二季度對(duì)外經(jīng)濟(jì)部門(mén)體檢報(bào)告

9月29國(guó)家外匯管理局公布了2022年二季度及上半年國(guó)際收支平衡表正式數(shù)和2022年6月末國(guó)際投資頭寸二季度我國(guó)延續(xù)了外資減持人民幣債券人民幣匯率加速調(diào)整的行情到6月底，人民幣匯率中間價(jià)為6.7114比1，較3月初高點(diǎn)6.3014回落了1，二季度累計(jì)下跌4。此背景下，二季度及上半年我國(guó)國(guó)際收支流量和存量狀況如下。一、經(jīng)常項(xiàng)目順差繼續(xù)創(chuàng)同期新高，貨物順差擴(kuò)大為主要貢獻(xiàn)項(xiàng)二季經(jīng)常項(xiàng)目順差775億美資本項(xiàng)（含凈誤差與遺漏逆差965億美（以下如非特指，資本項(xiàng)目差額均包括凈誤差與遺漏項(xiàng)不含凈誤差與遺漏的資本項(xiàng)（即線上資本項(xiàng)目逆差510億美元，國(guó)際收支延續(xù)自主平衡格局（見(jiàn)圖表1）。圖表1.國(guó)際收支平衡表正式數(shù)據(jù)國(guó)外匯理局二季度經(jīng)常項(xiàng)目順差775億美元?jiǎng)?chuàng)歷史同期新高同比增長(zhǎng)70占當(dāng)季名義P的比重為1.8，同比提升0.7個(gè)百分點(diǎn)上半年經(jīng)常項(xiàng)目順差合計(jì)164億美元僅次于2008年同期1777億美元的順差規(guī)模，占名義GDP比重為1.9，均處于±4國(guó)際認(rèn)可的合理范圍以內(nèi)（見(jiàn)圖表2）。二季度經(jīng)常項(xiàng)目順差增加主要反映了貨物貿(mào)易順差擴(kuò)大的影響其貢獻(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目順差同比增幅的197（見(jiàn)圖表3）。2022年10月2日 二季度對(duì)外經(jīng)濟(jì)部門(mén)體檢報(bào)告 2圖表2.經(jīng)常項(xiàng)目差額及其占名義P比重 圖表3.經(jīng)常項(xiàng)目差額及其構(gòu)成資料來(lái)：國(guó)外匯理局萬(wàn)， 資料來(lái)：國(guó)外匯理局出口維持高增長(zhǎng)，帶動(dòng)貨物貿(mào)易順差擴(kuò)大。二季度，我國(guó)國(guó)際收支口徑的貨物出口為8407億美元，同比增長(zhǎng)10.3，已經(jīng)連續(xù)8個(gè)季度保持兩位數(shù)增長(zhǎng)；貨物進(jìn)口為6649億美元，同比僅增長(zhǎng)2.4；貨物貿(mào)易順差由上年同期117億美元擴(kuò)大至1758億美元，為歷年同期最高水平（見(jiàn)圖表4）。在貨物出口高增長(zhǎng)背后價(jià)格因素發(fā)揮了重要作用海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示4-6月中國(guó)出口價(jià)格同比增速分別為8.9、9.6和17。受?chē)?guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)，中國(guó)出口數(shù)量在4月份出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，不過(guò)5、6月份隨著疫情形勢(shì)明顯好轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)疊加穩(wěn)外貿(mào)政策支持促使出口數(shù)量迅速轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)同比增速分別為5.2、5（見(jiàn)圖表5）。圖表4.貨物貿(mào)易差額分項(xiàng)情況 圖表5.中國(guó)出口數(shù)量和價(jià)格月度同比增速資料來(lái)：國(guó)外匯理局 ?？偸鹑f(wàn)得運(yùn)輸收入增加服務(wù)貿(mào)易逆差繼續(xù)收窄當(dāng)季服務(wù)貿(mào)易逆差為197億美元同比縮窄31創(chuàng)2012年以來(lái)同期新低其中運(yùn)輸服務(wù)為主要貢獻(xiàn)項(xiàng)逆差規(guī)模由上年同期102億美元收窄至53億美元貢獻(xiàn)了服務(wù)貿(mào)易逆差降幅的57。隨著海外疫情政策逐步放開(kāi)，跨境旅行支出增加，旅行服務(wù)逆差同比小幅增加但仍明顯低于疫情暴發(fā)之前的逆差規(guī)模與2019年同期相比二季度服務(wù)貿(mào)易逆差減少了70，僅旅行服務(wù)逆差便貢獻(xiàn)了67（見(jiàn)圖表6和7）。2022年10月2日 二季度對(duì)外經(jīng)濟(jì)部門(mén)體檢報(bào)告 3圖表6.服務(wù)貿(mào)易差額及構(gòu)成情況 圖表7.國(guó)際市場(chǎng)客座率與旅行支出金額資料來(lái)：國(guó)外匯理局 資料來(lái)：國(guó)外匯理局萬(wàn)，外需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)作用進(jìn)一步增強(qiáng)，警惕世界經(jīng)濟(jì)偏下行風(fēng)險(xiǎn)。二季度，貨物和服務(wù)貿(mào)易合計(jì)順差1561億美元同比增長(zhǎng)85占當(dāng)季名義DP比重為3.5處于近年來(lái)高位貨物和服務(wù)凈出口對(duì)當(dāng)季GDP同比增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用為1.0個(gè)百分點(diǎn)同比基本持平環(huán)比提升0.8個(gè)百分點(diǎn)成為當(dāng)季GP增速的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，貢獻(xiàn)率為24.8，而消費(fèi)對(duì)GP增速的貢獻(xiàn)率則為-12（見(jiàn)圖表8）。今年以來(lái)，海外主要央行競(jìng)相緊縮疊加俄烏沖突等一系列因素，導(dǎo)致本就復(fù)蘇不足的全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩6月份以來(lái)主要國(guó)際機(jī)構(gòu)競(jìng)相下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期8月23日美國(guó)白宮將今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值從8下調(diào)至49月21日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議更是將今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期值下調(diào)至2。這意味著，下半年外需對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用或?qū)p弱。8月份，我國(guó)出口同比增速意外回落，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)外需拐點(diǎn)的擔(dān)憂，促成了9月份人民幣匯率的加速調(diào)整，以致9月中下旬跌破整數(shù)關(guān)口，并于9月底創(chuàng)下2008年以來(lái)的新低。圖表8.貨物和服務(wù)貿(mào)易差額及其占P比重和對(duì)P拉動(dòng)國(guó)外匯理局萬(wàn)，2022年10月2日 二季度對(duì)外經(jīng)濟(jì)部門(mén)體檢報(bào)告 4二、短期資本凈流出增加，直接投資順差收窄，帶動(dòng)資本項(xiàng)目逆差擴(kuò)大二季度資本項(xiàng)（含凈誤差與遺漏逆差965億美元去年同期為順差45億美元占當(dāng)季名義G比重為2.2，同比上升2.3個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖表9）不含凈誤差與遺漏的線上資本項(xiàng)目為逆差510億美元同比增加853億美元環(huán)比增加10億美（見(jiàn)圖表10主要是因?yàn)榻鹑谫~戶對(duì)外投資凈流出（資產(chǎn)方凈發(fā)生）環(huán)比減少233億美元，小于外來(lái)投資凈流入（負(fù)債方凈發(fā)生）降幅246億美元。圖表9.資本項(xiàng)目差額及其占P比重和構(gòu)成情況 圖表10.資本項(xiàng)目與線上資本項(xiàng)目差額資料來(lái)：國(guó)外匯理局萬(wàn)， 資料來(lái)：國(guó)外匯理局注上資項(xiàng)目是不含差與遺的非備性的資和融戶。外來(lái)直接投資規(guī)模下降直接投資順差縮窄二季度直接投資順差141億美元同比下降304億美元，主要由于外來(lái)直接投資額由上年同期的91億美元降至459億美元（見(jiàn)圖表11），其中外來(lái)直投資債權(quán)同比略升35億美元，外來(lái)投資股權(quán)同比下降367億美元，一定程度上反映了4月份疫情多點(diǎn)散發(fā)的影響。從實(shí)際利用外資的月度數(shù)據(jù)來(lái)看，前8個(gè)月，實(shí)際利用外資累計(jì)1384美，同比擴(kuò)大了22（見(jiàn)圖表12）。這反映了在國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)、一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策以及穩(wěn)外資穩(wěn)外貿(mào)措施的支持下，外商直接投資整體企穩(wěn)回升，表明中國(guó)對(duì)于中長(zhǎng)期外資的吸引力依然較強(qiáng)。二季度對(duì)外直接投資也同比減少28億美元部分對(duì)沖了外來(lái)直接投資下降的影響其中對(duì)外股權(quán)投資同比下降67億美元，債權(quán)投資同比增加40億美元，這顯示海外經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境趨于動(dòng)蕩，內(nèi)主體對(duì)外投資更趨謹(jǐn)慎（見(jiàn)圖表11）。2022年10月2日 二季度對(duì)外經(jīng)濟(jì)部門(mén)體檢報(bào)告 5圖表11.直接投資差額及構(gòu)成情況 圖表12.外來(lái)直接投資及實(shí)際使用外資金額3個(gè)月移動(dòng)平均資料來(lái)：國(guó)外匯理局 資料來(lái)：國(guó)外匯理局商部，萬(wàn)，證券投資逆差小幅收窄，外來(lái)股權(quán)投資由逆差轉(zhuǎn)為順差。二季度，證券投資由上季度的逆差798億美元微降至逆差788億美（見(jiàn)圖表13主要由于外來(lái)股權(quán)投資環(huán)比由逆差68億美元轉(zhuǎn)為順差178億美元，環(huán)比增加246億美元；外來(lái)債券投資流出規(guī)模環(huán)比擴(kuò)大211億美元，這反映了4月份以來(lái)，受到地緣政治風(fēng)險(xiǎn)外溢、中美貨幣政策分化以及中美利差倒掛等因素影響，外資連續(xù)減持人民幣債券。債券通項(xiàng)下，二季度外資累計(jì)減持人民幣債券312元人民幣。不過(guò)，自6月份起外持規(guī)模逐月收斂8月份凈減持354億美元較二季度的月均減持規(guī)模縮小了66陸股通項(xiàng)下當(dāng)季外資由上季度的凈流出243億元轉(zhuǎn)為凈流入961億元人民幣尤其是6月外資單月買(mǎi)入730億元為歷史月度買(mǎi)入額第三高（見(jiàn)圖表14）。二季度，對(duì)外證券投資逆差環(huán)比擴(kuò)大26億美元，其中對(duì)外債券投資環(huán)比增加69億美元，對(duì)外股權(quán)投資減少43億美元這反映在外部金融市場(chǎng)波動(dòng)較大的環(huán)境下涉外主體風(fēng)險(xiǎn)偏好有所降低增了海外債券等固定收益投資，降低了股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配臵（見(jiàn)圖表13）。圖表13.證投資差額及構(gòu)成情況 圖表14.外資持有股權(quán)和債券資產(chǎn)變動(dòng)情況資料來(lái)：國(guó)外匯理局 中登，清所萬(wàn)，2022年10月2日 二季度對(duì)外經(jīng)濟(jì)部門(mén)體檢報(bào)告 6其他投資由逆差轉(zhuǎn)為順差，涉外主體減少了對(duì)外貨幣存款和貸款。二季度，其他投資項(xiàng)由上季度的逆差252億美元轉(zhuǎn)為順差196億美元，是自2020年一季度以來(lái)首次轉(zhuǎn)正。具體來(lái)看，涉外主體大幅減少了對(duì)外資產(chǎn)運(yùn)用，資產(chǎn)方由上季度的凈流出56億美元轉(zhuǎn)為凈流入130億美元，主貢貸款和貨幣存款，前者由上季度逆差131億美元轉(zhuǎn)為順差244億美元，后者逆差由156億美元降至40億美（見(jiàn)圖表15這反映了前期貨物貿(mào)易和結(jié)售匯順差轉(zhuǎn)為企業(yè)外匯存款或銀行外匯頭寸增加民間外匯資產(chǎn)持有增多的二級(jí)“蓄水池”作用。當(dāng)前在外資流出、匯率調(diào)整的情景下，觸發(fā)了“五重保護(hù)”的第二重保護(hù)1。上半年，外來(lái)證券投資由上年同期順差889億轉(zhuǎn)為逆差738億美元，證券投資逆差同比增加1478億美元但由于銀行和企業(yè)大幅減少海外存款和貸款其他投資項(xiàng)下資產(chǎn)方由上年逆差2681億轉(zhuǎn)為順差74億美元其他投資逆差同比減少1032億美元這有助于對(duì)沖當(dāng)前外資減持人民幣金融資產(chǎn)造成的資本外流沖擊，增強(qiáng)外匯市場(chǎng)的韌性。自3月份人民幣匯率沖高回落以來(lái)至6月份，銀行即遠(yuǎn)期（含期權(quán)）結(jié)售匯僅5月份少量逆差40億美元，其他月份均為順差（見(jiàn)圖表17）。二季度，貿(mào)易信貸資產(chǎn)方由凈流入再度轉(zhuǎn)為凈流出，與同期貨物貿(mào)易出口多收轉(zhuǎn)為出口少收（即貨物貿(mào)易涉外收入與出口金額的差值）有關(guān)（見(jiàn)圖表16和20）。圖表15.其他投資差額變動(dòng)及其主要項(xiàng)目構(gòu)成情況 圖表16.貿(mào)易信貸資產(chǎn)凈獲得與貨物出口收款情況資料來(lái)：國(guó)外匯理局 資料來(lái)：國(guó)外匯理局五重保分別1基礎(chǔ)際差較2）間二外匯備多（3）觀審措施理（資本外管理施；（5官方匯儲(chǔ)干預(yù)詳見(jiàn)易研究，管：五保護(hù)“準(zhǔn)”的號(hào)作，02年4月6hpmpenqom4H9HLpUdw。2022年10月2日 二季度對(duì)外經(jīng)濟(jì)部門(mén)體檢報(bào)告 7圖表17.銀行即遠(yuǎn)期（含期權(quán)）結(jié)售匯及其分項(xiàng)國(guó)外匯理局萬(wàn)，三、基礎(chǔ)國(guó)際收支順差收窄，短期資本凈流出占基礎(chǔ)國(guó)際收支順差比重上升二季度我國(guó)基礎(chǔ)國(guó)際收支順（即經(jīng)常項(xiàng)目與直接投資合計(jì)為916億美元同比增加16億美元，其中經(jīng)常項(xiàng)目順差同比增加320億美元，直接投資順差縮小304億美元（見(jiàn)圖表18）。當(dāng)季，短期資（即證券投資金融衍生工具、其他投資凈誤差與遺漏合計(jì)凈流出1106億美元同比增長(zhǎng)176，環(huán)比增長(zhǎng)1，與基礎(chǔ)國(guó)際收支順差之比為-121，負(fù)值較上季度和上年同期分別提升47、76個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖表19）。上半年，基礎(chǔ)國(guó)際收支合計(jì)44億美元，同比增加3；短期資本凈流出2201億美元，同比增加9；短期資本凈流出相當(dāng)于基礎(chǔ)國(guó)際收支順差的92，國(guó)際收支依然基本平衡略有盈余這觸發(fā)“五重保護(hù)的第一重保護(hù)充分展現(xiàn)了我國(guó)抵御美聯(lián)儲(chǔ)緊縮全“美元荒”引發(fā)的資本外流沖擊的強(qiáng)大實(shí)力，與大部分經(jīng)濟(jì)體尤其是新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家貨物貿(mào)易乃至經(jīng)常賬戶逆差形成鮮明對(duì)比。圖表18.基礎(chǔ)國(guó)際收支及其分項(xiàng) 圖表19.短期資本流動(dòng)與基礎(chǔ)國(guó)際收支之比資料來(lái)：國(guó)外匯理局

資料來(lái)：國(guó)外匯理局注：1）礎(chǔ)國(guó)收支額經(jīng)項(xiàng)目差額直接資差2期資本流動(dòng)額證投資額金生工具易差額其他資差額差與遺漏2022年10月2日 二季度對(duì)外經(jīng)濟(jì)部門(mén)體檢報(bào)告 8貿(mào)易順差不順收負(fù)缺口擴(kuò)大，凈誤差與遺漏環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)二季度，凈誤差與遺漏由上季度+4億美元轉(zhuǎn)為-455億美元，是短期資本凈流出環(huán)比增加額的39倍。凈誤差與遺漏由正轉(zhuǎn)負(fù)，與同期貿(mào)差不順收負(fù)缺口擴(kuò)大有關(guān)，后者由從上季度257億美元增至973億美元（見(jiàn)圖表20）。雖然凈誤差與遺漏項(xiàng)負(fù)值較大但其占當(dāng)季貨物貿(mào)易進(jìn)出口（國(guó)際收支口徑下同比例為-3年化凈誤差與遺漏額占年化進(jìn)出口額比重為-2.9自2018年二季度以來(lái)持續(xù)位于±5的合理標(biāo)準(zhǔn)以（見(jiàn)圖表21。圖表20.凈誤差與遺漏和貿(mào)易順差不順收缺口情況 圖表21.凈誤差與遺漏額占貨物貿(mào)易進(jìn)出口額比重資料來(lái)：國(guó)外匯理局?？偸?，得， 資料來(lái)：國(guó)外匯理局海總署，得，注：化貨貿(mào)易出口為?？趶降某隹陬~往四個(gè)度計(jì)四、交易引起外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)小幅減少，負(fù)估值效應(yīng)較上季度有所收斂二季度，交易引起的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)減少173億美元，是自2020年二季度以來(lái)首次減少；6月末，央行公布的外匯儲(chǔ)備余額3.07萬(wàn)億美元，較上季末減少117億美元，兩者差額為-995億美元，收窄2.1，后者主要反映了美元指數(shù)飆升、全球股匯債“三殺”等非交易因素引起的負(fù)估值效應(yīng)（見(jiàn)圖表22）。當(dāng)季，美元指數(shù)上漲4，非美元貨幣兌美元普遍下跌，日元下跌1.5，歐元下跌3，英鎊下跌3導(dǎo)致非美元儲(chǔ)備資產(chǎn)折美元減少由于海外通脹高位運(yùn)行以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的主要央行緊縮加快貨幣緊縮步伐，股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓。其中，標(biāo)普500指數(shù)和德國(guó)DAX指數(shù)跌幅較大，當(dāng)季分別下跌6.4和1.310年期美債收益率二季度累計(jì)上行66個(gè)基點(diǎn)以美元標(biāo)價(jià)的全球債券指數(shù)當(dāng)季下跌3（見(jiàn)圖表23）。今年上半年，國(guó)際收支口徑的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)合計(jì)增加222億美元，外匯儲(chǔ)備余額累計(jì)下降1789元，負(fù)估值效應(yīng)為2011億美元。同期，央行外匯占款增加320億元人民幣，銀行即遠(yuǎn)期（含期權(quán)結(jié)售匯差額累計(jì)順差484億元美元（見(jiàn)圖表24）。由此可見(jiàn)，外匯儲(chǔ)備余額下降不等于央行外匯儲(chǔ)備干預(yù)或者資本外流。2022年10月2日 二季度對(duì)外經(jīng)濟(jì)部門(mén)體檢報(bào)告 9圖表22.外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)和外匯儲(chǔ)備余額變動(dòng)的缺口

圖表23.二季度主要貨幣和全球資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)4.9 6.7 4.74.3%bp）2022.42022.52022.64.9 6.7 4.74.3

1.4

2.9

9.1幣 元 -8.80.41.9 8.80.41.9 2.23.5普500數(shù) -時(shí)100市 CC40數(shù) -D數(shù) 經(jīng)225數(shù) -

0.91.80.2

5.4 11.5 17.9-2.3 -5.3 -7.8-3.4 -7.3-10.00.00.81.02.10.00.81.02.11.6-5.8 -4.6 -2.9-8.4 -11.1 -17.21.2 -11.3 -19.5-3.3 -5.1 -8.3券

-2.7 -0.1 -1.5 -4.3 -9.1資料來(lái)：中人民行，家匯管理，萬(wàn)，注：外儲(chǔ)備產(chǎn)增為負(fù)，少為正。

10(bp) 57.0 -4.0 13.0 66.0146.0資料來(lái)：彭，萬(wàn)，圖表24.銀行即遠(yuǎn)期結(jié)售匯和外匯占款及外匯儲(chǔ)備余額變動(dòng)中人民行，家匯管理，萬(wàn)，2022年10月2日 二季度對(duì)外經(jīng)濟(jì)部門(mén)體檢報(bào)告 10五、對(duì)外凈負(fù)債環(huán)比減少，民間貨幣錯(cuò)配進(jìn)一步改善截至二季度末我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)91563億美元環(huán)比減少820億美元交易因素和非交易因素分別貢獻(xiàn)了-58、158；對(duì)外金融負(fù)債70746億美元，環(huán)比減少2197億美元，交易因素和非交易因素分別貢獻(xiàn)了-7、107（見(jiàn)圖表25）。二季度，非交易因素導(dǎo)致對(duì)外金融負(fù)債減少2352億美元，明顯大于對(duì)外金融資產(chǎn)降幅1295億美元。資產(chǎn)端，非交易因素對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)影響最大，減少1076億美元；其他投資和直接投資分別減少245、59億美元，這主要反映海外主要央行加息，海外利率快速上升的影響。負(fù)債端，人民幣匯率下跌，導(dǎo)致外商股權(quán)投資的匯兌損失為1796億美元境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有人民幣股票資產(chǎn)的匯兌損失為280億美元本幣外債的匯兌損失為639億美元2三者合計(jì)2715美元貢獻(xiàn)了同期非交易因素引起的對(duì)外金融負(fù)債降幅的124這充分了反映了匯率浮動(dòng)吸收內(nèi)外部沖擊“減震器作用是促進(jìn)國(guó)際收支平衡和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的應(yīng)有之義。截至二季度末，國(guó)際投資凈頭寸為對(duì)外凈資產(chǎn)20816億美元，環(huán)比增加177億美元，其中交易引起的變（含儲(chǔ)備資產(chǎn)的金融賬戶差額取相反數(shù)和非交易因素分別貢獻(xiàn)了-23123（見(jiàn)圖表25。民間部門(mén)對(duì)外凈負(fù)債（不含儲(chǔ)備資產(chǎn)，下同）為11650億美元，占年化名義DP比重為6.6分別較上季末減少2642億美元、回落1.1個(gè)百分點(diǎn)，較05年6月末（11匯改前夕）減少12083億美元、回落15.0個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖表26），反映民間部門(mén)貨幣明顯錯(cuò)配改善、金融韌性增強(qiáng)。這是市場(chǎng)主體面對(duì)人民幣匯率劇烈波動(dòng)，處變不驚的重要底層邏輯。今年3至6月份，剔除遠(yuǎn)期履約的銀行代客收匯結(jié)匯率平均為56.4較2020年6月至2022年2（升值期間均值高出2.4個(gè)百分點(diǎn)付匯購(gòu)匯率平均為55.3低了0.6個(gè)百分（見(jiàn)圖表27這表明市場(chǎng)結(jié)匯意愿增強(qiáng)購(gòu)匯動(dòng)機(jī)減弱，“低（升值）買(mǎi)高（貶值）賣(mài)”的匯率杠桿調(diào)節(jié)作用正常發(fā)揮。人民幣升貶值不等于升貶值壓力或預(yù)期。恰恰是匯率彈性增加，有助于及時(shí)釋放市場(chǎng)壓力，避免預(yù)期積累。圖表25.一季度對(duì)外金融資產(chǎn)負(fù)債變動(dòng)的構(gòu)成（單位：億美元）2年3月末2年6月末期間余額變動(dòng)交易引起的變動(dòng)非交易引起的變動(dòng)凈頭寸資產(chǎn)80)25)直接投資5)證券投資其中：股權(quán)債券9)金融衍生工具12)其他投資34)10)25)儲(chǔ)備資產(chǎn)26)10)06)其中：外匯儲(chǔ)備17)13)95)黃金儲(chǔ)備7)07)負(fù)債17)32)直接投資30)79)證券投資855)31)24)其中：股權(quán)債券81)50)31)金融衍生工具1)其他投資34)30)國(guó)外匯理局注：括中的色數(shù)為負(fù)。2分將01年3末和02年6月末外直接資中股權(quán)資境外機(jī)和個(gè)持有內(nèi)人幣票資產(chǎn)美元價(jià)的本幣外余額平均乘以季人民幣率中價(jià)變幅度算到。2022年10月2日 二季度對(duì)外經(jīng)濟(jì)部門(mén)體檢報(bào)告 圖表26.非儲(chǔ)備對(duì)外凈頭寸及其與年化名義P之比 圖表27.剔除遠(yuǎn)期履約的收匯結(jié)匯率與付匯購(gòu)匯率資料來(lái)：國(guó)外匯理局萬(wàn)，注：1）外凈寸（含儲(chǔ)資產(chǎn)年名義GP=外凈寸季末人民匯率間價(jià)年名義G年化義GP為前四季度滾動(dòng)計(jì)。

國(guó)外匯理局萬(wàn)，注：1）匯結(jié)率（行代結(jié)匯遠(yuǎn)期匯履）銀代客外外幣收入（）付購(gòu)匯率（銀代客購(gòu)匯期購(gòu)履約）銀行客涉外外幣出。六、對(duì)外投資收益率和利用外資成本率差值進(jìn)一步擴(kuò)大，導(dǎo)致投資收益逆差增加二季度，以年化對(duì)外投資收益占對(duì)外金融資產(chǎn)比例衡量的對(duì)外投資回報(bào)率為1.9，以年化外來(lái)投資收益占對(duì)外金融負(fù)債比例衡量的利用外資成本率為5.5，二者分別較上季度末下降0.6、0.2個(gè)百分點(diǎn)，回落態(tài)勢(shì)持續(xù)近一年，累計(jì)下降1.2、0.9個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖表28）。當(dāng)季對(duì)外投資回報(bào)率降幅大于利用外資回報(bào)率二者差值進(jìn)一步擴(kuò)大至3.6個(gè)百分點(diǎn)導(dǎo)致投資益逆差創(chuàng)下歷史新高854億美元，同比擴(kuò)大了94，對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目順差同比增加的負(fù)貢獻(xiàn)為129（見(jiàn)圖表28和圖表2）。這主要反映了，二季度海外金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，全球主要資產(chǎn)類(lèi)別如股票、債券等紛紛下跌的影響，對(duì)外投資收益降幅較大。圖表28.年化對(duì)外投資收益率和利用外資成本率2022年10月2

國(guó)外匯理局注1對(duì)外資收率投益貸方前四季度動(dòng)合計(jì)均對(duì)外產(chǎn)（利外資率投資益借往前四個(gè)季滾動(dòng)計(jì)年平對(duì)外。二季度對(duì)外經(jīng)濟(jì)部門(mén)體檢報(bào)告 12從對(duì)外金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，二季度，非交易因素導(dǎo)致儲(chǔ)備資產(chǎn)規(guī)模降幅明顯大于證券投資和直接投資，因此6月末儲(chǔ)備資產(chǎn)占對(duì)外金融資產(chǎn)比重較上季末回落1.1個(gè)百分點(diǎn)至35.5，處于歷史低。對(duì)外直接投資和對(duì)外證券投資占比分別上升0.5、0.7個(gè)百分點(diǎn)至28.4、11.1（見(jiàn)圖表29）。這表明我國(guó)對(duì)外資產(chǎn)運(yùn)用更加分散化，民間海外資產(chǎn)占比進(jìn)一步上升。二季度對(duì)外金融負(fù)債中外來(lái)證券投資和金融衍生工具投資占比分別上升0.10.2個(gè)百分點(diǎn)至28、25外來(lái)直接投資下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至57（見(jiàn)圖表30這可能反映了受?chē)?guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)外來(lái)直接投資步伐有所放緩。圖表29.對(duì)外金融資產(chǎn)構(gòu)成情況 圖表30.對(duì)外金融負(fù)債構(gòu)成情況資料來(lái)：國(guó)外匯理局 資料