CH私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)

第六章：私募股權(quán)與其他金融機(jī)構(gòu)上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第一頁，共四十一頁。引言另類投資(AlternativeInvestment)是指投資于傳統(tǒng)的股票、債券、期貨等公開交易平臺之外的金融或?qū)嵨镔Y產(chǎn)，如：非公開交易的股權(quán)房地產(chǎn)特定商品（如紅酒、藝術(shù)品）大宗商品自然資源部分金融衍生品2022/11/22第二頁，共四十一頁。2022/11/2另類投資的特點(diǎn)：高回報高門檻高杠桿低流動性低透明度3第三頁，共四十一頁。主要的另類投資方式：對沖基金（hedgefunds）私募股權(quán)投資（privateequity）母基金（fundoffunds）集合投資工具（信托、理財計劃等）主權(quán)財富基金（Sovereignwealthfund）其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)4第四頁，共四十一頁。私募股權(quán)投資私募股權(quán)私募股權(quán)為不在公開證券市場發(fā)行或交易的公司股權(quán)，對應(yīng)于公眾股權(quán)（publicequity）私募股權(quán)投資為取得私募股權(quán)而進(jìn)行的投資，包括提供中長期的融資。私募股權(quán)基金投資于私募股權(quán)的集合投資計劃，有固定期限。資金由投資專家籌集并管理，一個私募股權(quán)投資公司通常下設(shè)多個私募股權(quán)投資基金。2022/11/25第五頁，共四十一頁。私募股權(quán)投資的分類：風(fēng)險投資（VentureCapital）夾層融資（MezzanineFinancing）成長資本（GrowthCapital）杠桿收購（LeverageBuyouts）危機(jī)投資（Distressedinvesting）上市后私募投資（privateinvestmentinpublicequity,PIPE）6第六頁，共四十一頁。風(fēng)險投資風(fēng)險投資以非上市股權(quán)方式投資于早期階段的高科技企業(yè)。風(fēng)險投資的特征：主要針對創(chuàng)立不久的企業(yè)。重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的創(chuàng)新價值；熱衷于將來自大學(xué)和研發(fā)實(shí)驗室的創(chuàng)意轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)際運(yùn)營的高速增長公司。通過參與經(jīng)營決策和管理提供增值服務(wù)。對風(fēng)險和不確定性高度忍耐。7第七頁，共四十一頁。機(jī)構(gòu)化的風(fēng)險投資（institutionalventurecapital）是一種介于資金供給者（公司、金融機(jī)構(gòu)、富裕家庭等）和資金需求者（創(chuàng)業(yè)公司）之間的中介。非正式風(fēng)險投資（informalventurecapital）以天使投資（angelcapital）為代表，由富有的個人向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資。1903年，5位“商業(yè)天使”向亨利·福特資助了4萬元?！疤焓雇顿Y第一人”薛蠻子：UT斯達(dá)康、8848網(wǎng)站公司風(fēng)險投資（corporateventurecapital,CVC）工商企業(yè)成立專門投資公司向初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)投資。英特爾投資事業(yè)部2005年設(shè)立針對中國、印度、中東、巴西的四只風(fēng)險投資基金。風(fēng)險投資的主要類別8第八頁，共四十一頁。世界著名的風(fēng)險投資公司紅杉資本（sequoiacapital）1972年由DonaldValentine在硅谷創(chuàng)立世界上最大的風(fēng)險資本之一，投資成功的公司占NASDAQ市值10%以上。全球約50名合伙人，包括“風(fēng)投之王”MichaelMoritz。凱鵬華盈（KPCB）1972年由Kleiner,Perkins,Caufield,Byers四人創(chuàng)立。合伙人知名度極高，包括戈爾、鮑威爾、BillJoy等。主要領(lǐng)域為：綠色能源、IT、生命科學(xué)。NEA（newenterpriseassociates）、梅菲爾德（Mayfield）、軟銀集團(tuán)、IDG資本9第九頁，共四十一頁。夾層融資2022/11/210夾層融資（MezzanineFinancing）又稱夾層基金（MezzanineFund）是一種介于股權(quán)投資和債權(quán)投資之間的投資基金一般投資于成長型公司在上市前的階段投資工具通常為次級債、可轉(zhuǎn)債及可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等金融工具的組合投資者既受益于債權(quán)收益，同時也兼顧了公司增長所帶來的股權(quán)收益。10第十頁，共四十一頁。成長資本通常投資于需要資金但不想對股權(quán)結(jié)構(gòu)有較大變革的公司對少數(shù)股份的投資，不會較大稀釋原有股權(quán)主要通過普通股或者優(yōu)先股進(jìn)行投資對象有較好的盈利模式，但缺乏現(xiàn)金、管理或戰(zhàn)略支持投資對象有較高的債務(wù)水平，難承擔(dān)較高債務(wù)，可改善資產(chǎn)負(fù)債表，降低杠桿率11第十一頁，共四十一頁。杠桿收購（LBO）以債務(wù)資本為主要融資工具收購其他公司以合適的價格買下公司，通過重組經(jīng)營使公司增值后變現(xiàn)退出財務(wù)杠桿可增加PE投資者的收益負(fù)債資金來自金融機(jī)構(gòu)借款或發(fā)行垃圾債融資常以被收購公司的資產(chǎn)和未來現(xiàn)金流作抵押PE會主導(dǎo)成立新公司，由新公司收購目標(biāo)企業(yè)，成功后與目標(biāo)企業(yè)合并12第十二頁，共四十一頁。PEFundManagementNewcoBankersTarget

companyVendorTYPICALBUY-OUTSTRUCTURE100percent€6million100percent€0,2million€4,8million€10millionServiceDebtMezzanineDebt13第十三頁，共四十一頁。危機(jī)投資危機(jī)投資（distressedinvesting）又稱特殊情況基金（specialsituationsfund）主要投資于處于困境中的公司，獲得其控制權(quán)，然后經(jīng)營并重組該公司，再將其上市或出售。處于財務(wù)危機(jī)的公司的不良資產(chǎn)、債權(quán)或股權(quán)進(jìn)入重組（ch11）或清算（ch7）程序的公司投資于陷于法律訴訟而股價大幅下降的公司積極獲取內(nèi)部信息，擅長以債務(wù)人身份控制公司14第十四頁，共四十一頁。上市后私募投資（PIPE）PIPE指投資于上市公司增發(fā)的普通股。在我國稱之為上市公司定向增發(fā)，自2006年以來成為上市公司最主流的再融資方式，取代了配股和公募增發(fā)的地位。PIPE交易價格低于當(dāng)前市場價格在我國PIPE的價格不低于公告前20個交易日股票價格的90%。PIPE登記為受限制股票，不能立即上市交易。在我國至少需要持有1年方能上市出售。15第十五頁，共四十一頁。風(fēng)險投資基金收購基金（狹義私募股權(quán)基金）早期擴(kuò)張期成熟期天使投資夾層基金種子期初創(chuàng)期早期預(yù)上市股權(quán)回報率IPO企業(yè)生命周期盈虧平衡點(diǎn)淚之谷廣義私募股權(quán)基金PE的投資收益率與企業(yè)生命周期16第十六頁，共四十一頁。2022/11/217私募股權(quán)與對沖基金的比較相似：有限合伙制結(jié)構(gòu)的使用普通合伙人的薪酬機(jī)制不同：私募→長期投資；對沖→短期投資私募→非公開市場；對沖→公開市場17第十七頁，共四十一頁。募基金策劃投管退資金募集項目篩選盡職調(diào)查價值評估交易設(shè)計戰(zhàn)略指導(dǎo)投資監(jiān)控高管招募重大決策IPO并購回購產(chǎn)權(quán)出售清算退出18PE的操作流程第十八頁，共四十一頁。有限合伙結(jié)構(gòu)絕大多數(shù)私募股權(quán)采用有限合伙結(jié)構(gòu)（Limitedpartnership）有限合伙結(jié)構(gòu)包括普通合伙人（generalpartners）和有限合伙人（limitedpartners）LP是私募股權(quán)的主要出資人，由高凈值個人、各類基金會、機(jī)構(gòu)投資者為主，不能參與投資管理。GP是私募股權(quán)的管理團(tuán)隊，與一般公司的差別在于，管理團(tuán)隊需要投入一定規(guī)模的資金19第十九頁，共四十一頁。PRIVATEEQUITYFUNDSTRUCTURE有限合伙的構(gòu)成LPGPPORTFOLIOManager（PEFirm）ThePEFundCompanyAHNWILargeCoporateInsuranceCompanyPensionFundCompanyBCompanyCCompanyDCompanyECompanyFFoundationsEndowmentsBanksetcMoneyService第二十頁，共四十一頁。普通合伙人（GP）GP組成私募股權(quán)投資的管理機(jī)構(gòu)，成員具有豐富的投資管理經(jīng)驗和廣泛的人脈關(guān)系。GP一般認(rèn)購PE基金的10%以內(nèi)的份額并對合伙企業(yè)或基金的債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任。GP擁有投資基金的控制權(quán)，負(fù)責(zé)投資基金的日常運(yùn)作，享有充分的經(jīng)營自主權(quán)。GP負(fù)責(zé)尋找投資機(jī)會并作投資決定，并可獲得大大超過其投資份額的投資收益。21第二十一頁，共四十一頁。Industryplayers美國歐洲BainCapital(StaplesInc.)ApaxPartners(TommyHilfiger)TheBlackstoneGroup(WyndhamInt’l)CinvenTheCarlyleGroup(DunkinDonuts)CVCCapitalPartners(Kwik-Fit)ForstmannLittle&Company(Revlon)Permira(HMV)GoldmanSachsCapitalPartnersTerraFirmaCapitalPartners

Hellman&Friedman(DoubleClick)3i

Hicks,Muse,Tate&Furst(JimmyChoo)JPMorganPartners中國KohlbergKravisRoberts&Co.(RJRNabisco)昆吾九鼎（吉峰農(nóng)機(jī)連鎖19.87ⅹ）SilverLakePartners(SerenaSoftware)弘毅TexasPacificGroup(Ducati)復(fù)興資本W(wǎng)arburgPincus22第二十二頁，共四十一頁。由DavidRubenstein,DanielD’AnielloandWilliamConway始建于1987年；截至2012年底，通過113只基金和67只FOF管理資產(chǎn)逾1700億美元；全球33個國家的分支機(jī)構(gòu)有1400名職業(yè)投資經(jīng)理；杠桿收購(69%)，增長資本(4%)，房地產(chǎn)(12%)、結(jié)構(gòu)性融資(15%)。美(59%)、歐(28%)、亞(13%);主要案例：MultiPlan、Hertz、Zodiac、LeFigaro、VNU、凱擘股份、中漁集團(tuán)、卜蜂國際、廣東雅士麗集團(tuán)、分眾傳媒、中國森林控股、宏華石油設(shè)備、特步、文華酒店、太平洋保險集團(tuán)、徐工（未成功）。凱雷投資集團(tuán)（Carlyle）DavidRubensteinDanielD’AnielloWilliamConway23第二十三頁，共四十一頁。由Schwarzman和PeterPeterson創(chuàng)建于1985年，注冊資金40萬美元;截止2011年12月31日，管理資產(chǎn)1660億美元?？偸找?3億美元，年增長率28%。2007年6月21在NYSE上市，IPO76億美元（$31），為首家上市的PE，CIC5月22日投資30億美元。主要案例：weatherchannel:$3.6bn；Hilton:$26.9bn；CenterParcs:$2.1bn；DeutscheTelekom:￡3.3bn；Orangina:$2.6bn；中國藍(lán)星：6億；壽光物流園：6億；黑石集團(tuán)（Blackstone）StevenSchwarzmanPeterPeterson;24第二十四頁，共四十一頁。由JamesKohlberg、HenryKravis和GeorgeRoberts創(chuàng)建于1976年；截止2012年底，在15個國家有82個公司管理2100億美元資產(chǎn)；2010年7月15日在NYSE上市；KKRHenryKravisGeorgeRoberts1988年以310億美元收購美國煙草與食品巨頭fRJRNabisco轟動全美；主要案例：勁霸電池、Legrand;PagesJaunes;Tarkett;AllianceBoots;ProSieben;TDC;ToysR’Us.《門口的野蠻人》25第二十五頁，共四十一頁。有限合伙人（LP）LP對其出資負(fù)有限責(zé)任，對投資管理不過問。LP一般承諾一個出資額，按時段出資到位?；鸪闪r，出資25%—33%。余款按事先約定的時間或由管理人通知逐步到位。PE基金有明確的結(jié)束期限，即有固定的封閉期，一般為10年，但可延長2-3年。各方出資人在基金到期之前，一般不能撤資，但LP可以轉(zhuǎn)讓其投資份額。26第二十六頁，共四十一頁。financialinstitution/insurancefamilyoffice/HNWfundoffundsendowmentfoundationpublicpensionsovereignwealthfunds/governmententitiescorporatepension20%6%8%1%37%25%3%KKRLIMITEDPARTNERSBYTYPE

27第二十七頁，共四十一頁。在投資期內(nèi)LP對投資的干預(yù)僅限于合同規(guī)定的投資任一公司的資金比例和方式當(dāng)LP不能按照約定出資時，GP可以采取的手段有：訴諸法律，但因為顧慮對今后募資的影響很少使用允許LP借款來履行合同義務(wù)允許LP將份額轉(zhuǎn)讓給其他投資者28第二十八頁，共四十一頁。LP的二級市場經(jīng)過GP同意GPSellingLPSecondaryBuyer未完成的出資投資份額受讓金額買賣LP的已出資份額買賣LP未到賬的出資承諾買賣LP在所投資公司中的權(quán)益可采用協(xié)商或拍賣的方式主要的投資者：Alpinvest,CollerCapital,LexingtonPartners;29第二十九頁，共四十一頁。薪酬與收益分配（Compensation）GP：管理費(fèi)（managementfee）：按照承諾資本的2%（1.5%-2.5%）收取有時也按最終投資金額計算終生費(fèi)用（lifetimefees）與投資資本激勵費(fèi)（carriedinterest），又稱附帶收益收取利潤的20%（20%-30%）LP：承諾出資的優(yōu)先回報（preferredreturn）利潤的80%30第三十頁，共四十一頁。例：X基金的承諾資本為10億每年的管理費(fèi)為2%10年的總的管理費(fèi)為2億投資資本為8億如果投資回報為300%則總的退出額為24億LP獲得10+80%*14=21.2億GP獲得20%*14=2.8億CommittedcapitalSlope=80%Slope=20%31第三十一頁，共四十一頁。GP獲取激勵費(fèi)的時機(jī)某PE籌集了存續(xù)期為10年，規(guī)模為10億美元的基金，管理費(fèi)為每年2%。第1年，投資1億美元于公司A；第2年，投資7億美元于公司B；第3年，出售公司A，獲得4.5億美元GP如何收取附帶收益？1.27.24.30.20.20.232第三十二頁，共四十一頁。后期激勵（Latecarry）在LP收到所有承諾資本之后再向GP支付激勵加速激勵（Early/Acceleratedcarry）在LP收到已退出項目的承諾資本（并扣除管理費(fèi)）后，向GP支付激勵費(fèi)GP可以提前分享利潤，需要每年計算回?fù)埽–lawback）如果后期項目虧損，GP獲得高于應(yīng)得的收入基金到期，GP需要向LP返還多得的收入33第三十三頁，共四十一頁。門檻與追補(bǔ)門檻（hurdle）又稱優(yōu)先回報（preferredreturns）或最低收益GP事先向LP承諾一個回報率，在LP獲得該回報率后才能分享收益。在專注于早期投資的PE中比較罕見，在后期投資中比較常見。追補(bǔ)（catchup）GP在支付優(yōu)先回報后，能獲得的非共享收益34第三十四頁，共四十一頁。本金返還區(qū)門檻收益區(qū)追補(bǔ)區(qū)20-80共享區(qū)80%紅利債務(wù)