資本市場理論課件

資本市場理論

11/1/20221湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系

資本市場理論10/23/20221湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院一、資本資產(chǎn)定價(jià)

模型的形成與及其主要內(nèi)容11/1/20222湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系一、資本資產(chǎn)定價(jià)

模型的形成與及其主要內(nèi)容10/23/202（一）CAPM模型的提出1.馬科維茨組合理論的缺陷貢獻(xiàn)：該理論首次將復(fù)雜的投資決策問題簡化為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)（方差）—收益（均值）的二維問題。缺點(diǎn)：在實(shí)際運(yùn)用中面臨大量繁重和復(fù)雜的計(jì)算。11/1/20223湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系（一）CAPM模型的提出1.馬科維茨組合理論的缺陷10/2.夏普對均值-方差模型的改進(jìn)。1963年，WilliamF.Sharp發(fā)表《關(guān)于“證券組合”分析的簡化模型》。提出指數(shù)模型以簡化證券的組合分析，使現(xiàn)代證券投資組合理論的運(yùn)用成本大大降低。用回歸方程Y＝α＋βx＋ε表示每種股票的年收益與市場收益之間的關(guān)系，并能由此得出與馬科維茨模型相似的結(jié)果。11/1/20224湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系2.夏普對均值-方差模型的改進(jìn)。10/23/20224湖南大3.CAPM模型的建立。Sharp,Lintner,andMossin,在均值-方差的基礎(chǔ)上，分別于1964、1965、1966年獨(dú)立地提出了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)的均衡模型，即標(biāo)準(zhǔn)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）WilliamF.Sharp：“CapitalAssetPrices:ATheoryofMarketEquilibriumunderConditionsofRiskJohnLintner：“TheValuationofRiskAssetandTheSelectionofRiskyInvestmentsinStockPortfoliosandCapitalBudgets”JanMossin：“EquilibriuminaCapitalAssetMarket”11/1/20225湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系3.CAPM模型的建立。10/23/20225湖南大學(xué)金融與（二）CAPM理論的主要內(nèi)容1.基本假設(shè)：投資者都是風(fēng)險(xiǎn)回避者；投資者均遵循均值-方差原則；投資者僅進(jìn)行單期決策；投資者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率借貸；所有投資者都有相同的預(yù)期；買賣資產(chǎn)時(shí)不存在稅收和交易成本。11/1/20226湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系（二）CAPM理論的主要內(nèi)容1.基本假設(shè)：10/23/2022.CAPM模型的形式：E(Rp)=Rf+βi[(Rm)-Rf]其中

β=Cov(Ri,Rm)/Var(Rm),即某一組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。E(Rp)表示投資組合的期望收益率，Rf為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，E(Rm)表示市場組合期望收益率。11/1/20227湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系2.CAPM模型的形式：10/23/20227湖南大學(xué)金融與

3.理論貢獻(xiàn)明確了切點(diǎn)組合的結(jié)構(gòu)，即分離定理；提出了資產(chǎn)收益風(fēng)險(xiǎn)的新度量參數(shù)β；提出了一種簡化形式的計(jì)算方法。11/1/20228湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系

3.理論貢獻(xiàn)10/23/20228湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)1、市場組合與資本市場線（1）市場組合（A）市場組合的定義根據(jù)前述的分離定理，在均衡狀態(tài)下，每個(gè)投資者都按同一比例持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合D，就是市場組合（MarketPortfolio），我們記它為M。（B）市場組合的特征意義市場組合中每種證券的構(gòu)成比例等于該證券市場價(jià)值在全部證券的市場價(jià)值中的比例。(三)模型的推導(dǎo)11/1/20229湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系1、市場組合與資本市場線(三)模型的推導(dǎo)10/23/202

2、資本市場線

（1）資本市場線的定義

當(dāng)市場存在著無風(fēng)險(xiǎn)的借貸利率時(shí)，在圖形上作一條直線連接與M，從而形成允許無風(fēng)險(xiǎn)借貸情況下的線性有效集合，我們稱該集合的線性表示為資本市場線（CapitalMarketLine：CML）

11/1/202210湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系2、資本市場線

（1）資本市場線的定義

當(dāng)市場存在著（2）資本市場線的意義A：資本市場線所表示的是組合的收益與其風(fēng)險(xiǎn)之間的一種線性關(guān)系，其斜率表示單位風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬。B：資本線上的組合指的是有效組合，也即資本市場線表示的是有效組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的線性關(guān)系。11/1/202211湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系（2）資本市場線的意義10/23/202211湖南大學(xué)金融3、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的推導(dǎo)11/1/202212湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系3、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的推導(dǎo)10/23/202212湖南大學(xué)金因?yàn)椋?/p>

=11/1/202213湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系因?yàn)椋?0/23/202213湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融

=（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式11/1/202214湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系10/23/20224、證券市場線11/1/202215湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系4、證券市場線10/23/202215湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院（四）值的確定1、根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估計(jì)值2、根據(jù)收益的預(yù)期概率分布確定值3、通過調(diào)整舊貝塔值而得新貝塔值

11/1/202216湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系（四）值的確定10/23/202216湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)CAPM模型兩個(gè)重要局限：1、假設(shè)2、貝塔的計(jì)算模型發(fā)展方向：1.放寬假設(shè)條件的CAPM衍生模型；2.多因素模型；3.行為金融理論與CAPM。二、CAPM的發(fā)展

11/1/202217湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系CAPM模型兩個(gè)重要局限：二、CAPM的發(fā)展

10/23/2（一）放松假設(shè)條件零貝塔CAPM：放松無風(fēng)險(xiǎn)借貸條件FischerBlack,“CapitalMarketEquilibriumwithRestrictedBorrowing.”TheJournalofBusiness,July.1972調(diào)整稅賦后的CAPM模型：放松市場無稅賦和交易成本的假設(shè)邁克爾·布倫南(MichaelBrennan)，于1970年提出了資本利得與紅利稅負(fù)不同時(shí)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型Brennan,Michael:“Taxes,MarketValuation,andCorporateFinancialPolicy”,NationalTaxJournal25,1970,pp.417-42711/1/202218湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系（一）放松假設(shè)條件零貝塔CAPM：放松無風(fēng)險(xiǎn)借貸條件10/2含有偏度的CAPM模型：放松標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布假設(shè)條件AlanKraus,RobertH.Litzenberger,“SkewnessPreferenceandtheValuationofRiskAssets”,theJournalofFinance,Sep.1976引入系統(tǒng)偏度、系統(tǒng)峰度等高階矩，發(fā)展和推廣CAPM模型，使之成為一個(gè)包含有較高階矩的更一般化的模型。11/1/202219湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系含有偏度的CAPM模型：放松標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布假設(shè)條件10/23/具有多周期的CAPM模型：放松單周期投資限制條件（1）Eugene.F.Fama的多周期CAPM模型EugeneF.Fama,“MultiperiodConsumption-InvestmentDecisions.”TheAmericanEconomicReview,No.1(1970)多期消費(fèi)-投資模型。如果消費(fèi)者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，而且消費(fèi)與投資市場是完全市場的話，消費(fèi)者在任意遺棄的行為與單期的行為是一致的。其最主要的貢獻(xiàn)在于為聯(lián)結(jié)單期模型與多期模型提供一種方法。11/1/202220湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系具有多周期的CAPM模型：放松單周期投資限制條件10/23/（2）跨期資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ICAPM）RobertC.Merton,“AnIntertemporalCapitalAssetPricingModel.”Econometrica,Sep.1973

動(dòng)態(tài)環(huán)境中連續(xù)時(shí)間的資產(chǎn)組合。套期保值需求：規(guī)避對投資機(jī)會(huì)集的不利沖擊的需求。11/1/202221湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系（2）跨期資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ICAPM）10/23/2022單因素CAPM發(fā)展到多因素模型對CAPM最大的突破來自于1976年Stephen.Ross提出的套利定價(jià)理論（APT）APT將影響資產(chǎn)價(jià)格的因子由CAPM的單個(gè)因素（β值）發(fā)展到由多個(gè)因子共同決定從而避開了CAPM的諸多苛刻的假設(shè)條件。以下以Fama的三因素模型為代表闡述多因素模型的基本思想。11/1/202222湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系單因素CAPM發(fā)展到多因素模型對CAPM最大的突破來自于19行為金融CAPM1、行為資產(chǎn)定價(jià)模型BAPMMeirStatman(1999)指出，行為金融研究的目的就是要修正CAPM的假設(shè)，使其更接近現(xiàn)實(shí)。Shefrin和Statman(1994)經(jīng)典論文“BehavioralCapitalAssetPricingTheory”中，構(gòu)筑了BAPM(即BehavioralAssetPricingModel)BAPM將投資者分為信息交易者(InformationTraders)和噪聲交易者(NoiseTraders)兩種類型。將信息交易者和噪聲交易者以及兩者在市場上的交互作用同時(shí)納入資產(chǎn)定價(jià)框架是BAPM的一大創(chuàng)舉。在BAPM模型中，兩類交易者互相影響，共同決定資產(chǎn)的價(jià)格。11/1/202223湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系行為金融CAPM1、行為資產(chǎn)定價(jià)模型BAPM10/23/202、基于羊群行為的資產(chǎn)定價(jià)模型：解決基于理性人假設(shè)和獨(dú)立決策的資產(chǎn)定價(jià)模型存在的問題而提出的，模型將資產(chǎn)價(jià)格和投資者個(gè)人的行為特征聯(lián)系起來，主要研究個(gè)體的參與者受集體觀念（collectiveviews)影響的過程以及集體觀念最終形成市場價(jià)格的過程。11/1/202224湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系2、基于羊群行為的資產(chǎn)定價(jià)模型：10/23/202224湖南模型假設(shè)市場參與者對資產(chǎn)價(jià)值的信息沒有全面了解，只了解了資產(chǎn)價(jià)格的部分信息。為了獲得更多的信息，市場參與者根據(jù)其他投資者的價(jià)格調(diào)整自己的價(jià)格。假設(shè)市場中不存在可以獨(dú)立決策的市場參與者和完全代表全體投資者的代表性市場參與者。買賣價(jià)格成為一個(gè)現(xiàn)價(jià)和模仿行為之間的加法學(xué)習(xí)過程。一旦交易者有相互模仿的群體行為，價(jià)格泡沫就產(chǎn)生了，人群間的傳染行為使價(jià)格偏離現(xiàn)值，價(jià)格波動(dòng)率增加；群體行為變得獨(dú)立起來，價(jià)格泡沫破滅，波動(dòng)率回到正常水平。11/1/202225湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系模型假設(shè)市場參與者對資產(chǎn)價(jià)值的信息沒有全面了解，只了解了資產(chǎn)模型得到的主要結(jié)論：1.交易者行為的協(xié)方差項(xiàng)是交易者間買價(jià)賣價(jià)之間模仿傳染的結(jié)果。2.模仿傳染行為的假設(shè)意味著市場價(jià)格（均值和方差）由交易者之間的對應(yīng)關(guān)系決定，不可能通過只有一個(gè)代表性投資者的統(tǒng)計(jì)特征來解釋市場現(xiàn)象。3.模型方程表示一階矩時(shí)，給出了價(jià)格泡沫的理論解釋，當(dāng)表示二階矩時(shí)，從理論上解釋了超額波動(dòng)率。11/1/202226湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系模型得到的主要結(jié)論：10/23/202226湖南大學(xué)金融與統(tǒng)（二）Beta值的估計(jì)Vasicek1973年提出的Bayes估計(jì)方法刀切（Jackknife）估計(jì)法Blume估計(jì)方法移動(dòng)窗估計(jì)方法11/1/202227湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系（二）Beta值的估計(jì)Vasicek1973年提出的Ba

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11/1/202228湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系

資本市場理論10/23/20221湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院一、資本資產(chǎn)定價(jià)

模型的形成與及其主要內(nèi)容11/1/202229湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系一、資本資產(chǎn)定價(jià)

模型的形成與及其主要內(nèi)容10/23/202（一）CAPM模型的提出1.馬科維茨組合理論的缺陷貢獻(xiàn)：該理論首次將復(fù)雜的投資決策問題簡化為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)（方差）—收益（均值）的二維問題。缺點(diǎn)：在實(shí)際運(yùn)用中面臨大量繁重和復(fù)雜的計(jì)算。11/1/202230湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系（一）CAPM模型的提出1.馬科維茨組合理論的缺陷10/2.夏普對均值-方差模型的改進(jìn)。1963年，WilliamF.Sharp發(fā)表《關(guān)于“證券組合”分析的簡化模型》。提出指數(shù)模型以簡化證券的組合分析，使現(xiàn)代證券投資組合理論的運(yùn)用成本大大降低。用回歸方程Y＝α＋βx＋ε表示每種股票的年收益與市場收益之間的關(guān)系，并能由此得出與馬科維茨模型相似的結(jié)果。11/1/202231湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系2.夏普對均值-方差模型的改進(jìn)。10/23/20224湖南大3.CAPM模型的建立。Sharp,Lintner,andMossin,在均值-方差的基礎(chǔ)上，分別于1964、1965、1966年獨(dú)立地提出了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)的均衡模型，即標(biāo)準(zhǔn)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）WilliamF.Sharp：“CapitalAssetPrices:ATheoryofMarketEquilibriumunderConditionsofRiskJohnLintner：“TheValuationofRiskAssetandTheSelectionofRiskyInvestmentsinStockPortfoliosandCapitalBudgets”JanMossin：“EquilibriuminaCapitalAssetMarket”11/1/202232湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系3.CAPM模型的建立。10/23/20225湖南大學(xué)金融與（二）CAPM理論的主要內(nèi)容1.基本假設(shè)：投資者都是風(fēng)險(xiǎn)回避者；投資者均遵循均值-方差原則；投資者僅進(jìn)行單期決策；投資者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率借貸；所有投資者都有相同的預(yù)期；買賣資產(chǎn)時(shí)不存在稅收和交易成本。11/1/202233湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系（二）CAPM理論的主要內(nèi)容1.基本假設(shè)：10/23/2022.CAPM模型的形式：E(Rp)=Rf+βi[(Rm)-Rf]其中

β=Cov(Ri,Rm)/Var(Rm),即某一組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。E(Rp)表示投資組合的期望收益率，Rf為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，E(Rm)表示市場組合期望收益率。11/1/202234湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系2.CAPM模型的形式：10/23/20227湖南大學(xué)金融與

3.理論貢獻(xiàn)明確了切點(diǎn)組合的結(jié)構(gòu)，即分離定理；提出了資產(chǎn)收益風(fēng)險(xiǎn)的新度量參數(shù)β；提出了一種簡化形式的計(jì)算方法。11/1/202235湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系

3.理論貢獻(xiàn)10/23/20228湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)1、市場組合與資本市場線（1）市場組合（A）市場組合的定義根據(jù)前述的分離定理，在均衡狀態(tài)下，每個(gè)投資者都按同一比例持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合D，就是市場組合（MarketPortfolio），我們記它為M。（B）市場組合的特征意義市場組合中每種證券的構(gòu)成比例等于該證券市場價(jià)值在全部證券的市場價(jià)值中的比例。(三)模型的推導(dǎo)11/1/202236湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系1、市場組合與資本市場線(三)模型的推導(dǎo)10/23/202

2、資本市場線

（1）資本市場線的定義

當(dāng)市場存在著無風(fēng)險(xiǎn)的借貸利率時(shí)，在圖形上作一條直線連接與M，從而形成允許無風(fēng)險(xiǎn)借貸情況下的線性有效集合，我們稱該集合的線性表示為資本市場線（CapitalMarketLine：CML）

11/1/202237湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系2、資本市場線

（1）資本市場線的定義

當(dāng)市場存在著（2）資本市場線的意義A：資本市場線所表示的是組合的收益與其風(fēng)險(xiǎn)之間的一種線性關(guān)系，其斜率表示單位風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬。B：資本線上的組合指的是有效組合，也即資本市場線表示的是有效組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的線性關(guān)系。11/1/202238湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系（2）資本市場線的意義10/23/202211湖南大學(xué)金融3、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的推導(dǎo)11/1/202239湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系3、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的推導(dǎo)10/23/202212湖南大學(xué)金因?yàn)椋?/p>

=11/1/202240湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系因?yàn)椋?0/23/202213湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融

=（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式11/1/202241湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系10/23/20224、證券市場線11/1/202242湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系4、證券市場線10/23/202215湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院（四）值的確定1、根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估計(jì)值2、根據(jù)收益的預(yù)期概率分布確定值3、通過調(diào)整舊貝塔值而得新貝塔值

11/1/202243湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系（四）值的確定10/23/202216湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)CAPM模型兩個(gè)重要局限：1、假設(shè)2、貝塔的計(jì)算模型發(fā)展方向：1.放寬假設(shè)條件的CAPM衍生模型；2.多因素模型；3.行為金融理論與CAPM。二、CAPM的發(fā)展

11/1/202244湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系CAPM模型兩個(gè)重要局限：二、CAPM的發(fā)展

10/23/2（一）放松假設(shè)條件零貝塔CAPM：放松無風(fēng)險(xiǎn)借貸條件FischerBlack,“CapitalMarketEquilibriumwithRestrictedBorrowing.”TheJournalofBusiness,July.1972調(diào)整稅賦后的CAPM模型：放松市場無稅賦和交易成本的假設(shè)邁克爾·布倫南(MichaelBrennan)，于1970年提出了資本利得與紅利稅負(fù)不同時(shí)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型Brennan,Michael:“Taxes,MarketValuation,andCorporateFinancialPolicy”,NationalTaxJournal25,1970,pp.417-42711/1/202245湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系（一）放松假設(shè)條件零貝塔CAPM：放松無風(fēng)險(xiǎn)借貸條件10/2含有偏度的CAPM模型：放松標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布假設(shè)條件AlanKraus,RobertH.Litzenberger,“SkewnessPreferenceandtheValuationofRiskAssets”,theJournalofFinance,Sep.1976引入系統(tǒng)偏度、系統(tǒng)峰度等高階矩，發(fā)展和推廣CAPM模型，使之成為一個(gè)包含有較高階矩的更一般化的模型。11/1/202246湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系含有偏度的CAPM模型：放松標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布假設(shè)條件10/23/具有多周期的CAPM模型：放松單周期投資限制條件（1）Eugene.F.Fama的多周期CAPM模型EugeneF.Fama,“MultiperiodConsumption-InvestmentDecisions.”TheAmericanEconomicReview,No.1(1970)多期消費(fèi)-投資模型。如果消費(fèi)者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，而且消費(fèi)與投資市場是完全市場的話，消費(fèi)者在任意遺棄的行為與單期的行為是一致的。其最主要的貢獻(xiàn)在于為聯(lián)結(jié)單期模型與多期模型提供一種方法。11/1/202247湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系具有多周期的CAPM模型：放松單周期投資限制條件10/23/（2）跨期資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ICAPM）RobertC.Merton,“AnIntertemporalCapitalAssetPricingModel.”Econometrica,Sep.1973

動(dòng)態(tài)環(huán)境中連續(xù)時(shí)間的資產(chǎn)組合。套期保值需求：規(guī)避對投資機(jī)會(huì)集的不利沖擊的需求。11/1/202248湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系（2）跨期資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ICAPM）10/23/2022單因素CAPM發(fā)展到多因素模型對CAPM最大的突破來自于1976年Stephen.Ross提出的套利定價(jià)理論（APT）APT將影響資產(chǎn)價(jià)格的因子由CAPM的單個(gè)因素（β值）發(fā)展到由多個(gè)因子共同決定從而避開了CAPM的諸多苛刻的假設(shè)條件。以下以Fama的三因素模型為代表闡述多因素模型的基本思想。11/1/202249湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院應(yīng)用金融系單因素CAPM發(fā)展到多因素模型對CAPM最大的突破來自于19行為金融CAPM1、行為資產(chǎn)定價(jià)模型BAPMMeirStatman(1999)指出，行為金融研究的目的就是要修正CAPM的假設(shè)，使其更接近現(xiàn)實(shí)。Shefrin和Statman(1994)經(jīng)典論文“BehavioralCapitalAssetP