中國(guó)白酒行業(yè)供需現(xiàn)狀分析及未來(lái)白酒行業(yè)需求預(yù)測(cè)

中國(guó)白酒行業(yè)供需現(xiàn)狀分析及未來(lái)白酒行業(yè)需求預(yù)測(cè)

根據(jù)白酒的不同消費(fèi)場(chǎng)景從宏觀和中觀兩個(gè)維度構(gòu)建白酒行業(yè)“量”的需求模型，而白酒相較于其他消費(fèi)品特殊的消費(fèi)場(chǎng)景同樣帶來(lái)白酒無(wú)可比擬的定價(jià)權(quán)，品牌力是決定其提價(jià)能力的重要因素，據(jù)此構(gòu)建白酒行業(yè)“價(jià)”的研究框架。

供給端：宏觀政策、中觀渠道推力及微觀企業(yè)產(chǎn)能限制是決定白酒供給端的幾大核心因素。雖然白酒需求端的研究相對(duì)重要于供給，但是縱觀行業(yè)發(fā)展史，白酒行業(yè)相較于其他消費(fèi)品更容易受到政策等一系列因素的影響。白酒行業(yè)供需模型

2018年下半年開(kāi)始白酒行業(yè)景氣度平穩(wěn)回落，而非斷崖式下降：白酒行業(yè)市場(chǎng)化運(yùn)作以來(lái)分別在1989-1992年、1998-2003年以及2012-2015年出現(xiàn)過(guò)三次較為明顯的調(diào)整：1）1989-1992年：1988年國(guó)家稅務(wù)局出臺(tái)《關(guān)于名煙名酒放開(kāi)價(jià)格和部分煙酒調(diào)整價(jià)格后征收產(chǎn)品稅、專項(xiàng)收入問(wèn)題的規(guī)定》，直接放開(kāi)13種名酒價(jià)格，名酒迎來(lái)歷史上第一次大幅提價(jià)。但是1989年開(kāi)始國(guó)家出臺(tái)政策限制公款宴請(qǐng)及白酒消費(fèi)，同時(shí)當(dāng)時(shí)貨幣政策趨緊，部分產(chǎn)品提價(jià)過(guò)高、不少酒廠受到嚴(yán)重負(fù)面影響。2）1998-2003年：1998年在亞洲金融危機(jī)的背景下，山西爆發(fā)假酒案；同時(shí)2001年消費(fèi)稅政策變化，白酒計(jì)稅辦法由從價(jià)定率調(diào)整為從量定額和從價(jià)定率相結(jié)合的計(jì)稅辦法，白酒行業(yè)迎來(lái)深度調(diào)整。3）2012-2015年：2012年政府出臺(tái)限制三公消費(fèi)的規(guī)定，同時(shí)酒鬼酒爆出塑化劑事件，白酒行業(yè)的三公消費(fèi)需求被刺破，再次迎來(lái)調(diào)整。三次調(diào)整期的共性特點(diǎn)是宏觀經(jīng)濟(jì)增速階段性趨緩、三駕馬車(chē)之一的投資增速放緩、企業(yè)部門(mén)的利潤(rùn)增速回調(diào)、居民可支配收入增速下降，渠道開(kāi)啟去庫(kù)存周期；同時(shí)行業(yè)限制政策或者食品安全事故會(huì)加速行業(yè)的調(diào)整速度。白酒行業(yè)近些年的產(chǎn)量變化

2016-2018年是第三次調(diào)整期之后的白酒行業(yè)新一輪景氣周期，在景氣周期初期行業(yè)去庫(kù)存接近尾聲，行業(yè)需求結(jié)構(gòu)回升理性。同時(shí)供給側(cè)改革、棚戶區(qū)改造等一系列政策推動(dòng)了企業(yè)部門(mén)和居民的消費(fèi)能力提升，白酒行業(yè)再次迎來(lái)中觀和宏觀層面的雙重需求刺激。但是伴隨著宏觀刺激因素和中觀加庫(kù)存動(dòng)能同時(shí)邊際變?nèi)酰?018年下半年開(kāi)始白酒行業(yè)的景氣度開(kāi)始平穩(wěn)回落，而并沒(méi)有出現(xiàn)像之前三次調(diào)整期的深度調(diào)整。白酒行業(yè)超額收益表現(xiàn)歷史復(fù)盤(pán)

消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)加速，名酒展現(xiàn)更穩(wěn)健成長(zhǎng)能力：雖然白酒行業(yè)的整體景氣度平穩(wěn)回落，但是自下而上的消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)加速，名酒的集中度仍在持續(xù)提升，展現(xiàn)出更穩(wěn)健的增長(zhǎng)能力。我們統(tǒng)計(jì)了白酒行業(yè)17家上市公司2015-18年白酒產(chǎn)量占行業(yè)整體產(chǎn)量的比重，2015-18年白酒行業(yè)上市公司合計(jì)白酒產(chǎn)量占行業(yè)整體產(chǎn)量的比重從9.6%快速提高到18.8%，集中度提升趨勢(shì)明顯。上市公司之間的成長(zhǎng)性同樣有所差異，白酒行業(yè)兩大龍頭茅臺(tái)和五糧液的合計(jì)收入占比也從2015年的50%提高到2018年的56%，提升的趨勢(shì)同樣明顯。白酒上市公司產(chǎn)量占行業(yè)的比重逐年提升

茅臺(tái)+五糧液占上市公司整體收入比重逐年提升

1）白酒行業(yè)需求量周期波動(dòng)性更強(qiáng)

1、消費(fèi)場(chǎng)景決定白酒的消費(fèi)與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性更強(qiáng)。白酒所特有的社交文化及送禮屬性使白酒無(wú)論是在企業(yè)消費(fèi)還是在居民消費(fèi)端都和經(jīng)濟(jì)環(huán)境及貨幣政策有較強(qiáng)的相關(guān)性。1）企業(yè)消費(fèi)端，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期較好時(shí)企業(yè)宴請(qǐng)活動(dòng)頻繁、白酒的需求較強(qiáng)，反之則白酒的需求較弱；

2）居民消費(fèi)端，白酒作為重要的送禮和婚宴喪宴場(chǎng)合產(chǎn)品，在消費(fèi)時(shí)往往夾雜面子等一系列情感附加值，白酒的單品價(jià)格要遠(yuǎn)高于其他日常消費(fèi)品，和居民的實(shí)際可支配收入有較強(qiáng)的關(guān)系，同樣容易受到經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。而在限制三公消費(fèi)政策出臺(tái)前，政府部門(mén)的白酒消費(fèi)同樣和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的相關(guān)性較強(qiáng)。

回顧白酒行業(yè)市場(chǎng)化之后的三次調(diào)整可以發(fā)現(xiàn)，雖然歷次調(diào)整都會(huì)伴隨行業(yè)限制政策或者食品安全事故等黑天鵝事件，但是所處的宏觀背景都具有共通性，即經(jīng)濟(jì)增速階段性放緩、三駕馬車(chē)之一的投資增速放緩、企業(yè)部門(mén)的利潤(rùn)增速回調(diào)、居民可支配收入增速下降。以企業(yè)部門(mén)盈利能力的觀測(cè)指標(biāo)工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)增速為例，在1998-2003年以及2012-2015年均出現(xiàn)了階段性的增速環(huán)比放緩。國(guó)內(nèi)GDP增速歷史上的變化情況

工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額增速歷史上的波動(dòng)情況

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額歷史上的波動(dòng)情況

2、白酒特別是高端白酒的保值特性刺激渠道和居民的囤積庫(kù)存需求，完成行業(yè)層面的加杠桿過(guò)程。類似于經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“牛鞭效應(yīng)”，即供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)上的一種需求變異放大現(xiàn)象。由于白酒的生產(chǎn)工藝特點(diǎn)，白酒不僅沒(méi)有保質(zhì)期的限制，以醬香型白酒為代表、其儲(chǔ)藏時(shí)間越長(zhǎng)往往越具有升值的空間。在白酒景氣周期，白酒價(jià)格處于上升通道，一方面廠商可以向經(jīng)銷(xiāo)商渠道進(jìn)行壓貨，另一方面無(wú)論是經(jīng)銷(xiāo)商為代表的渠道端還是居民，都會(huì)有一定的囤積白酒需求，造成廠商出貨口徑的白酒需求被加杠桿放大。同樣在白酒景氣下行周期，杠桿也會(huì)被刺破，加大了白酒需求量的周期波動(dòng)性。白酒景氣周期下游分銷(xiāo)體系中會(huì)出現(xiàn)類似牛鞭效應(yīng)放大需求

由于渠道庫(kù)存的波動(dòng)而帶來(lái)的白酒需求波動(dòng)可以通過(guò)中微觀指標(biāo)去驗(yàn)證：首先，在白酒景氣度下行周期，終端動(dòng)銷(xiāo)放緩之后經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存壓力變大、產(chǎn)品周轉(zhuǎn)速度變慢，經(jīng)銷(xiāo)商開(kāi)始出現(xiàn)資金緊張。由于白酒廠商在下游供應(yīng)鏈體系中處于強(qiáng)勢(shì)的地位，正常情況下基本采取先款后貨的方式，在經(jīng)銷(xiāo)商資金鏈緊張的情況下，從廠商層面可以觀測(cè)到的是給經(jīng)銷(xiāo)商的信用政策在放寬，廠商報(bào)表中的應(yīng)收項(xiàng)（應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收款項(xiàng)）占收入的比重在提升。我們?cè)敿?xì)統(tǒng)計(jì)了2002-2017年白酒行業(yè)所有上市公司的應(yīng)收項(xiàng)占收入的比重，該比重從2003年的15.5%迅速下降到2005年的10%左右；而2012-2015年深度調(diào)整期，該指標(biāo)從7.6%提高到20.4%，之后又在2016-2018年下降到12%左右。白酒行業(yè)的應(yīng)收科目占收入的比重同樣呈現(xiàn)出周期性波動(dòng)

綜上所述，白酒特殊的消費(fèi)場(chǎng)景及產(chǎn)品保值特性分別從宏觀層面及行業(yè)層面刺激了白酒需求的周期性波動(dòng)。宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)向好時(shí)，無(wú)論是企業(yè)部門(mén)的盈利還是居民的可支配收入都有改善，白酒的社交消費(fèi)及禮品消費(fèi)需求均有推動(dòng)。而白酒特殊的保值能力使得在白酒順景氣周期中，經(jīng)銷(xiāo)商和終端消費(fèi)均有加庫(kù)存的意愿和能力，白酒的投資需求會(huì)被進(jìn)一步激發(fā)，這樣行業(yè)層面的類牛鞭效應(yīng)又放大了白酒的周期性波動(dòng)。與之相反，在經(jīng)濟(jì)下行周期，企業(yè)和居民部門(mén)的盈利能力下降帶來(lái)白酒社交需求和禮品需求的活躍度下降，產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)下降、渠道庫(kù)存開(kāi)始提高之后，行業(yè)層面也會(huì)進(jìn)一步去庫(kù)存，白酒的需求波動(dòng)同樣非常明顯。白酒需求呈現(xiàn)周期性波動(dòng)的歸因邏輯推導(dǎo)圖

2）白酒行業(yè)長(zhǎng)期量增有限，但剛需屬性突顯

對(duì)于白酒長(zhǎng)期需求的判斷同樣需要跳脫出傳統(tǒng)的消費(fèi)品研究框架：所有的消費(fèi)品最終都會(huì)直面消費(fèi)者，所以消費(fèi)品成長(zhǎng)空間的探討離不開(kāi)人均消費(fèi)量的空間預(yù)判，而人均消費(fèi)量的判斷又與人口結(jié)構(gòu)、消費(fèi)習(xí)慣、消費(fèi)能力以及是否存在潛在可替代品等一系列因素有關(guān)。近些年市場(chǎng)對(duì)于白酒行業(yè)長(zhǎng)期需求空間的主要質(zhì)疑也主要集中在這些維度：（1）人口紅利邊際遞減且老齡化趨勢(shì)明顯的背景下，年輕人對(duì)白酒的認(rèn)可度和接受度不如長(zhǎng)輩，未來(lái)主力消費(fèi)人群的白酒消費(fèi)頻次是否會(huì)下降？（2）紅酒、啤酒等一些低酒精類飲品是否會(huì)對(duì)白酒產(chǎn)生替代效應(yīng)？近年來(lái)國(guó)內(nèi)的人口老齡化趨勢(shì)明顯（單位：%）

中國(guó)現(xiàn)在的酒精類飲品消費(fèi)結(jié)構(gòu)情況

從人口結(jié)構(gòu)上來(lái)看，60歲及以上的人口占比已經(jīng)從2011年的13.7%快速提高到2018年的17.9%，伴隨著人口出生率的下降，未來(lái)人口老齡化的趨勢(shì)預(yù)計(jì)仍會(huì)持續(xù)。目前我國(guó)的酒精類飲品消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，以白酒為代表的烈酒仍占比高達(dá)67.2%，啤酒和紅酒的占比分別為29.6%和3.1%（按照烈酒40度、啤酒4度、紅酒8度計(jì)入來(lái)計(jì)算純酒精量，下同），白酒仍舊是國(guó)內(nèi)酒精消費(fèi)的最主要構(gòu)成，未來(lái)有可能面臨紅酒等其他品類的替代。

但是，再次從白酒的消費(fèi)場(chǎng)景出發(fā)，白酒特殊的社交和禮品消費(fèi)屬性給白酒的需求帶來(lái)相對(duì)獨(dú)特的“剛性”，從某種意義上來(lái)說(shuō)白酒是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人際交往等一系列社會(huì)活動(dòng)中所必不可少的剛需品，白酒的消費(fèi)需求具備大多數(shù)消費(fèi)品所沒(méi)有的穿越周期的能力。

2016年中國(guó)的人均酒精消費(fèi)量為7.2升，相較于2005年4.1升、2010年7.1升的人均消費(fèi)量仍保持增長(zhǎng)狀態(tài)。與此同時(shí)，2016年全球的人均酒精消費(fèi)量為6.4升，增長(zhǎng)速度相對(duì)緩慢。在世界范圍內(nèi)，中國(guó)的人均酒精消費(fèi)量遠(yuǎn)低于主要的發(fā)達(dá)國(guó)家，人均酒精消費(fèi)量較高的德國(guó)和法國(guó)分別達(dá)到13.4升和12.6升，中國(guó)的人均酒精消費(fèi)量仍有較明顯的提升空間。中國(guó)人均酒精消費(fèi)量遠(yuǎn)低于主要發(fā)達(dá)國(guó)家

中國(guó)的人均酒精消費(fèi)量在全球范圍內(nèi)仍有較大提升空間

人均酒精消費(fèi)量和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有非常明顯的相關(guān)關(guān)系。全球范圍內(nèi)人均酒精消費(fèi)量和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有非常明顯的相關(guān)關(guān)系。一般情況下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高、速度越快，人均酒精消費(fèi)量越高、戒酒人群的占比也會(huì)越低。兩個(gè)數(shù)據(jù)可以說(shuō)明：1）2016年全球人均酒精消費(fèi)量為6.4升，高收入水平國(guó)家和中高收入水平國(guó)家的人均酒精消費(fèi)量分別為9.8升和7升，遠(yuǎn)高于低收入國(guó)家（3.8升）和中低收入國(guó)家（4.7升）。2）從近些年來(lái)不同區(qū)域的人均酒精消費(fèi)量增長(zhǎng)速度來(lái)看，中國(guó)所在的西太平洋地區(qū)（WesternPacificRegion、簡(jiǎn)稱WPR）和印度所在的東南亞地區(qū)是增長(zhǎng)最快的兩大地區(qū)（South-EastAsiaregions、簡(jiǎn)稱SEAR），其中西太平洋地區(qū)的人均酒精消費(fèi)量從2000年的4.8升提高到2016年的7.3升，預(yù)計(jì)到2025年將達(dá)到8.1升；東南亞地區(qū)的人均酒精消費(fèi)量從2000年的2.4升提高到2016年的4.5升，預(yù)計(jì)到2025年將達(dá)到6.2升。中國(guó)所在地區(qū)近年來(lái)人均酒精消費(fèi)量仍有提升

人口結(jié)構(gòu)的變化對(duì)白酒消費(fèi)的邊際影響無(wú)需過(guò)分悲觀：白酒作為經(jīng)濟(jì)交際活動(dòng)中的“潤(rùn)滑劑”，具有一定的剛需屬性，其需求和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度有更強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系。雖然人口結(jié)構(gòu)以及主力消費(fèi)人群的消費(fèi)習(xí)慣變化勢(shì)必會(huì)對(duì)白酒的消費(fèi)產(chǎn)生一定負(fù)面影響，但是過(guò)分悲觀解讀是不必要的。我們同樣用WHO的一組數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)明：WHO將消費(fèi)者分為消費(fèi)人群（currentdrinkers）、前消費(fèi)人群（formerdrinkers）和戒酒人群（lifetimeabstainers）三類，2010-2016年中國(guó)的戒酒人群占比從50.9%下降到42.1%；同時(shí)在15-19歲之間的年輕消費(fèi)群體中，中國(guó)所在的西太平洋地區(qū)酒精消費(fèi)人群的占比也從2010年的37.3%小幅提高到37.9%。

其他酒精飲品對(duì)白酒的替代作用同樣不明顯：對(duì)于白酒的替代品問(wèn)題，以紅酒和啤酒為代表的其他酒精類飲品對(duì)白酒的替代效用并不明顯。2010年以白酒為代表的烈酒消費(fèi)占比為69%，2016年雖然略有下降、但是仍達(dá)到67.2%，依然是目前酒精消費(fèi)的最主要品類。20