招行上半年非信貸資產(chǎn)減值畸高

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8月13日，招商銀行發(fā)布2021年中報，上半年累計實現(xiàn)營收同比增長13.7%，環(huán)比增加3.1個百分點;累計實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長22.8%，環(huán)比增加7.6個百分點;ROE為18.1%，同比上升1.1個百分點;ROA為1.42%，同比上升13BP;不良率為1.01%，環(huán)比下降1BP，撥備覆蓋率為439%，環(huán)比增加1個百分點。

招行上半年盈利實現(xiàn)高增長，超市場預期，龍頭地位凸顯。招行盈利高增長背后，表達不良優(yōu)中更優(yōu)，且資產(chǎn)管理嶄露崢嶸。展望未來，隨著資產(chǎn)戰(zhàn)略的繼續(xù)實施和發(fā)力，招行盈利增速有望繼續(xù)提升。

招行上半年凈息差為2.49%，環(huán)比微降3BP，主要歸因貸款利率下行。資產(chǎn)端，上半年貸款利率環(huán)比下降5BP，歸因行業(yè)性信貸需求趨弱下，票據(jù)投放力度提升，上半年公司口徑票據(jù)貼現(xiàn)環(huán)比高增27%，增速較整體貸款高25個百分點。負債端，負債成本穩(wěn)定，成本率環(huán)比上升1BP至1.58%。存款結(jié)構(gòu)向好，上半年活期存款環(huán)比增加4%，增速較整體存款高1個百分點。展望未來，隨著三季度零售貸款投放的加速，息差有望邊際企穩(wěn)。

從資產(chǎn)質(zhì)量存量指標來看，公司口徑不良率、關(guān)注率、逾期率環(huán)比分別持平、-4BP、-6BP。撥備覆蓋率環(huán)比持平于444%。從動態(tài)指標來看，公司口徑上半年不良生成率為0.95%，同比下降34BP，且對公、零售不良生成均同比回落，風險實質(zhì)改善。同時信貸減值拖累消退，上半年信用成本為0.59%，同比下降1.07個百分點，支撐盈利。值得注意的是，招行上半年非信貸減值達274億元，占資產(chǎn)減值的65%，非信貸資產(chǎn)和表外工程的風險抵補能力大幅提升，為后續(xù)盈利繼續(xù)向好打好基礎(chǔ)。

上半年，招行大資產(chǎn)業(yè)務繼續(xù)發(fā)力，規(guī)模盈利實現(xiàn)雙高增。從規(guī)模來看，公司口徑AUM近10萬億元，同比增長21%，托管規(guī)模同比增長25%，理財規(guī)模同比增長11%。從盈利來看，大資產(chǎn)管理中間業(yè)務收入達283億元（資產(chǎn)+托管+資管），同比增長34%，貢獻整體中間業(yè)務收入72%的同比增量，已成盈利新增長極。展望未來，招行是國內(nèi)資產(chǎn)管理的行業(yè)領(lǐng)跑者，隨著大資產(chǎn)戰(zhàn)略的持續(xù)發(fā)力下，有望支撐盈利繼續(xù)向好。負債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

上半年，招行營收、撥備前利潤、歸母凈利潤同比增速分別為13.75%、14.45%、22.82%，增速較一季度分別提升3.11個百分點、4.71個百分點、7.64個百分點;其中，受益于低基數(shù)效應，二季度單季歸母凈利潤同比增長32.5%，增幅較一季度提升17.29個百分點。

招行營收、盈利增速雙雙提升，盈利增速突破20%關(guān)口，光大證券認為，主要業(yè)績貢獻因子如下：1.規(guī)模對業(yè)績貢獻度為19.8%，較一季度提升1.5個百分點，但NIM環(huán)比有所下滑，對業(yè)績貢獻度為負;2.非息收入同比增長23.62%，對業(yè)績的貢獻度為24.4%，較一季度提升7.6個百分點;3.撥備計提力度并不大，上半年信用減值損失增長418.8億元，同比多增14.37億元，對盈利的拖累相對有限。

招行信貸增長維持較好態(tài)勢，上半年總資產(chǎn)、生息資產(chǎn)、貸款同比增速分別為10.6%、10.4%和11%，較2022年分別下降2.1個百分點、1.41個百分點和1.04個百分點。結(jié)構(gòu)方面，貸款增長維持較好態(tài)勢，上半年增量為3497億元，同比多增89億元，貸款余額占生息資產(chǎn)余額比重為61.3%，較2022年年末提升0.3個百分點。受益于較為寬松的滾動性環(huán)境，金融同業(yè)資產(chǎn)占對比2022年年末提升0.5個百分點至14.4%。圖1：2022年6月以來零售活期存款/AUM保持穩(wěn)定資料來源：公司財報，東吳證券研究所測算

圖2：2022/03-2021/06招商銀行凈息差走勢逐步回落資料來源：公司財報，東吳證券研究所測算

從信貸行業(yè)投向來看，主要特征是“對公放緩、按揭受控、信用卡高增〞。一是對公貸款增長邊際放緩。截至6月末，招行對公貸款占各項貸款比重為38.9%，較2022年年末下降1.25個百分點，同比下降3.82個百分點。分行業(yè)看，基建類貸款增長穩(wěn)定，占各項貸款比重為14.7%，與2022年持平，在對公貸款領(lǐng)域中處于最高水平;制造業(yè)貸款占比為5.5%，較2022年年末小幅下降0.1個百分點。而房地產(chǎn)業(yè)貸款占比為7.5%，較2022年年末下降0.3個百分點，創(chuàng)2022年以來新低。

二是按揭貸款上半年受控增長。截至6月末，招行零售貸款占比為53.2%，與2022年年末基本持平，但同比提升1個百分點。其中，個人住房按揭貸款受控增長，上半年新增552億元，同比少增370億元，按揭余額占各項貸款余額比重為24.7%，較2022年年末下降0.6個百分點。根據(jù)房地產(chǎn)貸款集中度要求，招行房地產(chǎn)貸款以及按揭貸款占比上限分別為27.5%和20%，截至6月末，招行實際狀況分別為32.2%和24.7%，加之RMBS投資也已被納入集中度統(tǒng)計口徑，招行后續(xù)全口徑房地產(chǎn)貸款可能會面臨一定的調(diào)整。不過，根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，集中度指標超出監(jiān)管要求2個百分點及以上的，過渡期為4年，公司涉房類貸款調(diào)整壓力并不大。

三是信用卡貸款增長較好。上半年，招行信用卡貸款新增503億元，同比多增690億元，且不良率為1.58%，較2022年年末下降0.08個百分點。說明公司零售業(yè)務基本走出疫情影響，公司通過提升高收益零售非按揭貸款占比，一定程度上彌補了年初貸款重定價對NIM的負向影響。

從信貸區(qū)域投放來看，招行信貸資源向長三角地區(qū)傾斜。截至6月末，招行在長三角地區(qū)信貸投放占比為21.3%，較2022年年末提升0.7個百分點，在所有地區(qū)中提升幅度最高，且自2022年以來占比首次提升至21%以上。相反，東北地區(qū)信貸占比浮現(xiàn)逐年下降態(tài)勢，6月末為3.4%，較2022年上半年下降1.3個百分點。這說明公司的信貸資源近年來開始向長三角等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)遷徙，這也與整體行業(yè)形勢基本吻合。

上半年，招行存款同比增速為9.9%，較2022年年末下降6.3個百分點。在整體增存穩(wěn)存有所承壓的狀況下，招行進一步調(diào)整了負債結(jié)構(gòu)，表現(xiàn)為活期存款和應付債券占比均有所提升。截至6月末，活期存款占各項存款的比重為66.4%，較2022年年末提升0.5個百分點，而應付債債券占對比2022年年末提升0.8個百分點至5.5%。

NIM穩(wěn)中略降，負債成本率顯著改善。招行上半年凈息差（累計值）為2.49%，較一季度下降0.03個百分點，同比下降0.07個百分點，且與2022年年末持平。

從資產(chǎn)端來看，上半年貸款收益率（累計值）為4.71%，同比下降0.34個百分點，較2022年年末下降0.17個百分點，幅度相對較大。其中，上半年對公貸款收益率（累計值）為3.82%，同比下降0.32個百分點，較2022年年末下降0.16個百分點。若考慮票據(jù)資產(chǎn)統(tǒng)計在對公貸款口徑之中，且2021年以來票據(jù)利率持續(xù)下行，那么對剔除票據(jù)資產(chǎn)后的對公貸款利率上半年可能并未出現(xiàn)明顯下降。

另一方面，零售貸款收益率（累計值）為5.6%，同比下降0.5個百分點，較2022年年末下降0.29個百分點，無論是環(huán)比還是同比（按半年）降幅明顯高于對公貸款。這說明，零售貸款收益率下降，可能是公司NIM承壓的主要原因。而在住房按揭貸款利率處于上行通道狀況下，料短期消費貸和信用卡等業(yè)務可能會因競爭加劇而出現(xiàn)利率下行。圖3：2021Q2招商銀行資產(chǎn)端收益率進一步走低資料來源：公司財報，東吳證券研究所測算

圖4：

招商銀行活期存款占比提高，負債成本率平穩(wěn)資料來源：公司財報，東吳證券研究所測算

從負債端看，招行上半年負債成本改善明顯，計息負債收益率（累計值）為1.58%，其中存款成本率為1.39%，同比下降0.22個百分點，較2022年下降0.16個百分點，主要受益于活期存款占比的提升。同時，核心存款成本率承壓以及市場利率處于下行通道的環(huán)境下，招行通過發(fā)行NCD補充資金來源，有效降低了綜合負債成本。

中間業(yè)務收入恢復良好，凈其他非息收入取得較好表現(xiàn)。上半年，招行非息收入同比增長20.75%，較一季度提升6.55個百分點。上半年手續(xù)費及傭金收入同比增速為23.62%，較一季度小幅提升0.32個百分點，一定程度上受到2022年上半年低基數(shù)效應影響。其中，代理服務手續(xù)費收入取得較好增長，上半年為151.73億元，同比增速為40.36%，主要受益于資本市場向好下權(quán)益基金行情的增長。托管及其他受托業(yè)務傭金收入為158.82億元，同比增長17.14%，增長趨勢相對穩(wěn)定，且代理+托管兩類中間業(yè)務對非息收入的盈利貢獻約為55%。受疫情影響，銀行卡手續(xù)費收入為93.96億，同比下降0.23%，其他業(yè)務如結(jié)算與清算手續(xù)費、信貸承諾及貸款業(yè)務傭金等均浮現(xiàn)正增長。

上半年凈其他非息收入同比增速為12.77%，較一季度提升21.43個百分點，改善幅度較為明顯。同時，2022年上半年凈其他非息收入同比增速分別為27.6%，主要由于疫情期間，寬松貨幣政策造成廣譜利率大幅下行所致，而2021年上半年凈其他非息收入同比增速為12.77%，反映出招行投資類收益取得較好業(yè)績，這也受益于2021年春節(jié)后市場利率震蕩下行的利好環(huán)境。資產(chǎn)管理指標全面提升

近年來，隨著中國居民對于資產(chǎn)管理的需求日益擴大，招商銀行在戰(zhàn)略層面高度重視資產(chǎn)管理，組建資產(chǎn)平臺部，明確打造大資產(chǎn)管理價值循環(huán)鏈，深入數(shù)字化轉(zhuǎn)型。通過金融科技加持，推動大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈等新興技術(shù)在資產(chǎn)管理等金融實務中的廣泛運用，使得招商銀行業(yè)務規(guī)模不斷擴大。

截至6月末，招行零售AUM時點規(guī)模突破10萬億元，較年初增長11.7%;私行客戶數(shù)接近11.2萬戶，較年初增長12%;私行AUM達3.13萬億元，私行戶均AUM則連續(xù)五個季度上升，接近2800萬。同時，招商銀行日均存款50萬元以上的公司客戶達21.8萬戶，較年初增長9.2%。招行資產(chǎn)管理指標全面提升，大資產(chǎn)管理成效顯著。

華西證券認為，上半年營收和業(yè)績釋放提速主要得益于手續(xù)費收入延續(xù)高增、息差企穩(wěn)貢獻營收增速延續(xù)上行以及低基數(shù)下利潤釋放提速。

上半年招行業(yè)績靚麗，實現(xiàn)營收和歸母凈利潤增速分別為13.75%、22.82%，在一季度的基礎(chǔ)上分別提升3.1和7.6個百分點。營收增益的同時，上半年減值損失同比增3.6%邊際上有所放緩，其中一季度、二季度單季增速分別為0.9%和6.2%，疊加低基數(shù)下二季度單季凈利潤增速高達32.5%，上半年和二季度單季利潤增速均較銀保監(jiān)會披露的股份制銀行整體增速水平高10個百分點。業(yè)績釋放提速貢獻年化ROE同比提升1.12個百分點至18.06%的高位，也遠高于商業(yè)銀行10.39%的整體水平。

從營收結(jié)構(gòu)來看，一方面，上半年凈利息收入增速為9.3%，較一季度的8.2%微增，增速在上半年息差同比基本企穩(wěn)下主要跟生息資產(chǎn)增速一致，同時二季度單季凈息差同比提升1BP。另一方面，手續(xù)費收入延續(xù)高增，上半年同比增速為23.6%（一季度、二季度分別為23.3%、24%），其中托管和代理業(yè)務占比分別為28.4%和27.1%，除了銀行卡手續(xù)費收入同比微降外，得益于“資產(chǎn)管理-資產(chǎn)管理-投資銀行〞的大資產(chǎn)管理價值循環(huán)鏈的運轉(zhuǎn)，各類中間業(yè)務收入均表現(xiàn)亮眼，從業(yè)務角度看：1.資產(chǎn)管理類中間業(yè)務收入同比增長33.6%，其中代理基金、理財、保險、信托收入分別高增39.75%、32.56%、32.51%、23.85%，結(jié)合協(xié)會季度披露的代銷數(shù)據(jù)來看，年中招行權(quán)益類基金保有規(guī)模為7535億元，居各類代銷機構(gòu)之首;2.資管手續(xù)費收入同比增長37.6%，主要是子公司基金管理費和理財手續(xù)費收入，招銀理財管理的理財余額已經(jīng)達到2.64萬億元;3.托管費收入同比增長29.8%，繼續(xù)保持國內(nèi)托管行業(yè)余額其次、增量第一的領(lǐng)先位置。另外，單看二季度，交易類收入恢復大幅正增長（一季度、二季度分別為-8.7%、42.1%，主要是公允價值變動收入的貢獻）。

從資產(chǎn)端來看，招行中期貸款規(guī)模同比增速為11%，高于總資產(chǎn)增速0.4個百分點，帶動在資產(chǎn)端的比例較年初提升0.5個百分點至58%;但季度趨勢上二季度投放節(jié)奏略有放緩，同比增速較一季度小幅下降1.3個百分點，一季度、二季度環(huán)比增幅分別為5.6%和1.3%。同時，投資資產(chǎn)中期同比增長4.2%，較一季度的12.2%有所放緩?？傮w來看，招行二季度配置策略由一季度的增貸款和投資、縮同業(yè)轉(zhuǎn)向增配同業(yè)資產(chǎn)。

在貸款投向上，招行上半年凈增的3539億元貸款中仍有51.9%投向零售，但較年初53.3%的存量占比略有縮減，主要增配了票據(jù)（對公、零售、票據(jù)三者中期規(guī)模較年初分別擴增3.7%、6.9%、28.8%）。從二季度單季來看，母公司口徑零售貸款規(guī)模環(huán)比增長2.5%（一季度為4.2%）、票據(jù)環(huán)比大增26.8%（一季度為1.1%），同時對公貸款規(guī)模環(huán)比壓降3.9%（一季度為增長7.4%）。零售貸款投放以小微為主要配置方向，上半年按揭僅增長4.3%，小微貸款增長13.7%，增幅最高，但季度節(jié)奏上，小微貸款和消費貸的配置集中在一季度，二季度招行加大了信用卡貸款投放力度。對公貸款投放行業(yè)方面，中期占比有一定提升的包括租賃和商務服務業(yè)、建筑業(yè)、水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，投放向基建類傾斜。

從負債端來看，在存款保持平穩(wěn)增長的基礎(chǔ)下，負債結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)健。一方面，招行上半年存款規(guī)模較年初增長6.3%，與總負債6.5%的增幅相當，負債端存款占比整體保持在74%的水平;季度節(jié)奏上，一季度、二季度單季環(huán)比增幅分別為3.5%和2.6%，較為平穩(wěn)。同時，上半年應付債券規(guī)模較年初增長24%，且主要集中在一季度。另一方面，中期活期存款率較年初再提升0.5個百分點至66.4%，集團日均余額口徑下，活期存款占客戶存款日均余額的比例為64.74%，較上年提高4.74個百分點?；钇诖婵盥侍嵘B加長端利率下行，低成本負債優(yōu)勢貢獻使得招行息差企穩(wěn)。

招行上半年凈息差為2.49%，同比降1BP，與2022年全年持平。華西證券認為，招行息差企穩(wěn)的主要原因在于，在上半年貸款利率同比降34BP至4.71%的同時，存款成本率同比下行22BP至1.39%形成對沖，其余同業(yè)資產(chǎn)負債和債權(quán)投資發(fā)行利率均同比下行。貸款中，上半年零售貸款收益率為5.6%，同比大降50BP，或受零售貸款配置結(jié)構(gòu)變化的影響。存款中，除了活期存款率持續(xù)提升外，對公和零售定存利率也分別同比下降19BP和35BP。量價協(xié)同奠定了招行低負債成本率的競爭優(yōu)勢，上半年負債成本率僅為1.58%。單季度邊際來看，二季度凈息差為2.46%，同比提升1BP，但環(huán)比一季度降低6BP，在兩個季度存款成本率均穩(wěn)定在1.39%、負債成本也基本穩(wěn)定的狀況下，主要是貸款收益率環(huán)比降低5BP。

總體來看，招行作為零售標桿銀行，盈利能力穩(wěn)定、資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)異、風險抵補能力較強，較好的零售存款基礎(chǔ)，能夠持續(xù)維持較低的計息負債成本率。而資產(chǎn)端持續(xù)向零售領(lǐng)域發(fā)力，穩(wěn)定NIM運行。在高ROE和資本充沛率下，公司資本補充與盈利增長已形成良性正循環(huán)，未來資產(chǎn)擴張能夠得到有力保障。公司大資產(chǎn)管理成效顯著，6月末零售AUM時點規(guī)模突破10萬億元，招行已提出將“打造大資產(chǎn)價值循環(huán)鏈〞作為全行未來五年的工作主線，未來資產(chǎn)管理發(fā)展空間十分廣闊。招行作為全市場的龍頭銀行，業(yè)績向好的確定性較強。

“打造大資產(chǎn)價值循環(huán)鏈〞的戰(zhàn)略愿景在中報各層面數(shù)據(jù)中漸次落地，除了基礎(chǔ)客群的持續(xù)擴容外，圍繞AUM+FPA的業(yè)務均實現(xiàn)提質(zhì)增效。非信貸資產(chǎn)減值達2022年同期6倍多

招行上半年資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)夯實，中期不良率為1.01%，環(huán)比一季度和年初分別降低1BP和6BP，結(jié)構(gòu)上主要是零售業(yè)務質(zhì)量改善拉動：中期信用卡不良率環(huán)比下行（集團口徑1.58%，較年初降8BP;母公司口徑環(huán)比一季度下降4BP），帶動零售貸款不良率同步改善（集團口徑為0.76%，較年初下降5BP;母公司口徑環(huán)比持平一季度于0.76%）;公司貸款中期不良率為1.57%，較年初略降低1BP（母公司口徑環(huán)比一季度上行6BP）。從投放行業(yè)來看，相對高風險行業(yè)質(zhì)量持續(xù)改善，邊際上略有波動的在房地產(chǎn)和采礦業(yè)，中期不良率分別為1.07%和2.97%，較年初上行77BP和105BP。圖5：招商銀行2022年以來基金銷售持續(xù)高增長資料來源：公司財報，東吳證券研究所測算

圖6：招商銀行零售AUM實現(xiàn)資產(chǎn)多元資產(chǎn)配置資料來源：公司財報，東吳證券研究所測算

從先行指標來看，招行關(guān)注類貸款繼續(xù)保持雙降，中期規(guī)模較年初壓降7.5%，占比僅為0.7%，較年初再降0.11個百分點;在母公司口徑下，招行對公零售貸款各分項的關(guān)注類和逾期貸款占比環(huán)比一季度均下行。從不良認定和生成狀況來看，中期不良偏離度為76%，較年初繼續(xù)降低0.4個百分點。雖然上半年信用減值同比小幅多增，但其中貸款減值計提僅占35%，較上年同期縮量60%，招行集中增提了包括表外、投資和同業(yè)等非信貸領(lǐng)域的資產(chǎn)減值，較2022年上半年增幅均高達6倍左右，而在貸款方面保持了相對較低的撥備計提和核銷力度，這也主要得益于公司上半年不良生成率僅為0.63%，同比壓降近半，上半年，招行信用成本率降至0.55%的低位。受益于資產(chǎn)質(zhì)量的全面向好，招行中期末撥備覆蓋率環(huán)比一季度提升0.58個百分點至439.46%，繼續(xù)保持行業(yè)前列。

上半年，招行各項資產(chǎn)質(zhì)量指標均出現(xiàn)明顯改善。截至6月末，不良貸款率為1.01%，較一季度下降1BP，且連續(xù)四個季度出現(xiàn)改善?？紤]核銷、轉(zhuǎn)出后初步測算，上半年不良生成率為0.62%，較2022年年末大幅下降38BP，反映出公司未來資產(chǎn)質(zhì)量壓力較小。關(guān)注貸款率較2022年年末下降9BP至0.70%。（關(guān)注+不良）貸款率為1.71%，較2022年年末下降17BP。

分行業(yè)看，截至6月末，房地產(chǎn)業(yè)不良率為1.07%，較2022年年末提升77BP，幅度在所有對公貸款領(lǐng)域中最高。但是，表內(nèi)房地產(chǎn)