金融行業(yè)首批科創(chuàng)板公司發(fā)行結(jié)果綜述：科創(chuàng)板首批發(fā)行核心特征解析

第

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正文目錄

科創(chuàng)板首批企業(yè)核心特征解析 4

總體特征一：募資總額370億元，5-15億元中小項(xiàng)目為主，八成超募 4

總體特征二：網(wǎng)下平均獲配54%領(lǐng)先，部分引入高管及其他戰(zhàn)略配售 5

網(wǎng)下投資者：平均獲配比例達(dá)54%，A類投資者獲配數(shù)量占優(yōu) 6

戰(zhàn)略配售：平均獲配比例達(dá)22%，部分引入高管及其他戰(zhàn)略配售 6

總體特征三：網(wǎng)下投資者數(shù)量穩(wěn)步增長，A類賬戶核心主導(dǎo) 8

網(wǎng)下報(bào)價(jià)特征一：有效報(bào)價(jià)區(qū)間收斂，主要集中于50%-69%分位 9

網(wǎng)下報(bào)價(jià)特征二：整體有效報(bào)價(jià)比例75%，A類投資者報(bào)價(jià)能力更強(qiáng) 9

網(wǎng)下配售特征一：單賬戶頂格申購集中于0.6-2.5億元，中國通號11.7億元 10

網(wǎng)下配售特征二：單賬戶頂格獲配集中于25-55萬元，中國通號901萬元 11

網(wǎng)下配售特征三：科創(chuàng)板中簽率顯著高于傳統(tǒng)A股 12

網(wǎng)下配售特征四：鎖定股份數(shù)占網(wǎng)下比例主要在8%-9%區(qū)間 12

定價(jià)特征：發(fā)行定價(jià)P/E整體合理適中 13

總結(jié)科創(chuàng)板首批定價(jià)估值水平：整體合理適中 13

回顧創(chuàng)業(yè)板發(fā)行定價(jià)估值水平：開板至2012年相對較高 15

科創(chuàng)板正式開市后運(yùn)行前瞻 17

開啟資本市場新階段 17

市場化引導(dǎo)有效市場 17

建立市場化交易機(jī)制 17

實(shí)施異常交易監(jiān)控 17

完善多空平衡機(jī)制 18

精選策略把握打新收益 19

關(guān)注優(yōu)質(zhì)金融配置機(jī)會 19

風(fēng)險(xiǎn)提示 21

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圖表目錄

圖表1：首批科創(chuàng)板項(xiàng)目各募資規(guī)模區(qū)間對應(yīng)的項(xiàng)目家數(shù) 4

圖表2：首批科創(chuàng)板項(xiàng)目各募資規(guī)模區(qū)間對應(yīng)的項(xiàng)目合計(jì)募集資金規(guī)模占比 4

圖表3：首批科創(chuàng)板項(xiàng)目超募率 5

圖表4：首批項(xiàng)目網(wǎng)上、網(wǎng)下、戰(zhàn)略配售最終獲配股數(shù)占比對比 5

圖表5：首批項(xiàng)目各類投資者（獲配數(shù)量/網(wǎng)下發(fā)行總量）比例 6

圖表6：首批項(xiàng)目中其他戰(zhàn)略配售和高管及核心員工的最終獲配比例 7

圖表7：中國通號其他戰(zhàn)略投資者和管理層及核心員工跟投最終獲配結(jié)果 7

圖表8：瀾起科技其他戰(zhàn)略投資者最終獲配結(jié)果 8

圖表9：首批項(xiàng)目網(wǎng)下配售對象總數(shù) 8

圖表10：首批項(xiàng)目網(wǎng)下配售對象結(jié)構(gòu) 9

圖表11：首批項(xiàng)目網(wǎng)下投資者有效報(bào)價(jià)占投價(jià)區(qū)間分位數(shù) 9

圖表12：首批項(xiàng)目中（有效報(bào)價(jià)的網(wǎng)下投資者數(shù)量/總投資者數(shù)量）比例 10

圖表13：首批項(xiàng)目網(wǎng)下（報(bào)價(jià)中位數(shù)/報(bào)價(jià)加權(quán)平均數(shù)）比值 10

圖表14：首批項(xiàng)目網(wǎng)下發(fā)行單賬戶頂格申購市值分布 11

圖表15：首批項(xiàng)目單賬戶頂格申購金額 11

圖表16：首批項(xiàng)目網(wǎng)下發(fā)行單賬戶頂格獲配金額 12

圖表17：首批項(xiàng)目網(wǎng)下各類投資者獲配比例 12

圖表18：已披露上市發(fā)行結(jié)果的18家科創(chuàng)板公司鎖定股份數(shù)比例 13

圖表19：首批項(xiàng)目發(fā)行價(jià)對應(yīng)2018PE（倍）-以發(fā)行前股本算 13

圖表20：首批項(xiàng)目發(fā)行價(jià)對應(yīng)2018PE（倍）-以發(fā)行后股本算 14

圖表21：首批項(xiàng)目2018發(fā)行價(jià)PE、行業(yè)PE和可比公司PE（倍）對比 14

圖表22：創(chuàng)業(yè)板第一及第二批上市公司首發(fā)市盈率及上市后漲幅統(tǒng)計(jì) 15

圖表23：創(chuàng)業(yè)板各年度上市項(xiàng)目首發(fā)市盈率及上市后漲幅統(tǒng)計(jì) 16

圖表24：《上海證券交易所科創(chuàng)板股票異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則（試行）》主要制度一覽

18

圖表25：近一年（2018.6.7-2019.6.6）五大行平均股息收益率達(dá)4.57% 19

圖表26：“專業(yè)化詢價(jià)+多賬戶打新+大金融底倉+上證50對沖”策略全年綜合收益率可

達(dá)3.71%-8.53% 19

圖表27：投行未來高階競爭邏輯圖 20

圖表28：上市券商參與科創(chuàng)板投資項(xiàng)目梳理 20

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科創(chuàng)板首批企業(yè)核心特征解析

科創(chuàng)板首批25家上市公司均已完成定價(jià)和網(wǎng)下網(wǎng)上配售。首批企業(yè)發(fā)行結(jié)果中彰顯出總體參與、報(bào)價(jià)、配售和定價(jià)估值等方面的特征，有望為機(jī)構(gòu)投資者更好參與科創(chuàng)板提供有效借鑒：

總體特征一：募資總額370億元，5-15億元中小項(xiàng)目為主，八成超募

首批募資總額370億元，單項(xiàng)目募資金額集中于5-15億元區(qū)間。首批25家科創(chuàng)板上市

公司合計(jì)擬募集資金額達(dá)370億元。其中，20家公司募資規(guī)模處于5-15億元區(qū)間，整體以中小型項(xiàng)目為主。

此外，中國通號規(guī)模遙遙領(lǐng)先。中國通號以105億元募資規(guī)模傲居榜首，占募資總額28%，且遙遙領(lǐng)先于第二名瀾起科技。

圖表1：首批科創(chuàng)板項(xiàng)目各募資規(guī)模區(qū)間對應(yīng)的項(xiàng)目家數(shù)

（家）

數(shù)量占比80

15

10

5

20

數(shù)量占比12

3

1

數(shù)量占比4

1

[5億元,15億元) [15億元,20億元) [20億元,50億元) 50億元及以上

資料來源：公司公告，

圖表2：首批科創(chuàng)板項(xiàng)目各募資規(guī)模區(qū)間對應(yīng)的項(xiàng)目合計(jì)募集資金規(guī)模占比

50億元及以上

28

金額合計(jì)105.3億元

[20億元,50億元)8

金額合計(jì)28.02億元

[15億元,

20億元)

13

金額合計(jì)49.34億元

[5億元,15億元)

51

金額合計(jì)187.52億元

資料來源：公司公告，

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八成以上公司超額募集，平均超募率達(dá)19%，各項(xiàng)目超募率分化。首批25家科創(chuàng)板上市公司中有21家公司實(shí)現(xiàn)超額募集，平均超募率達(dá)19.1%。實(shí)現(xiàn)超募的公司中，各項(xiàng)目超募率水平分化，最高為睿創(chuàng)微納，實(shí)現(xiàn)167%超募率；最低為中國通號，實(shí)現(xiàn)0.3%超募率。此外，還有4家公司實(shí)際募集金額未及初始申報(bào)時(shí)擬募集金額，最低為容百科技，實(shí)際募集金額低于擬募集金額25%。大型項(xiàng)目也可能實(shí)現(xiàn)超募，實(shí)際募集金額前兩位的中國通號和瀾起科技分別實(shí)現(xiàn)0.3%和22%的超募率。

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圖表3：首批科創(chuàng)板項(xiàng)目超募率

超募率

擬募集金額（億元）

實(shí)際將募集金額（億元）

華興源創(chuàng)

-3.6%

10.09

9.73

睿創(chuàng)微納

166.7%

4.5

12.00

天準(zhǔn)科技

23.4%

10

12.34

杭可科技

105.6%

5.47

11.25

瀾起科技

21.8%

23

28.02

中國通號

0.3%

105

105.30

容百科技

-25.1%

16

11.98

光峰科技

19.0%

10

11.90

安集科技

71.7%

3.03

5.20

福光股份

50.3%

6.51

9.79

新光光電

8.7%

8.76

9.52

樂鑫科技

23.8%

10.11

12.52

中微公司

55.2%

10

15.52

鉑力特

-5.7%

7

6.60

心脈醫(yī)療

27.8%

6.51

8.32

西部超導(dǎo)

-17.1%

8

6.63

南微醫(yī)學(xué)

95.6%

8.94

17.49

虹軟科技

17.4%

11.32

13.28

天宜上佳

51.0%

6.46

9.75

交控科技

17.7%

5.5

6.47

航天宏圖

26.3%

5.67

7.16

嘉元科技

68.6%

9.69

16.33

瀚川智能

48.8%

4.68

6.96

方邦股份

1.9%

10.58

10.78

沃爾德

31.1%

4.07

5.34

合計(jì)

19.1%

310.89

370.18

注：根據(jù)發(fā)行時(shí)間先后排序

注：擬募集金額為向上交所初次申報(bào)時(shí)披露的擬募集資金額資料來源：公司公告，上交所，

總體特征二：網(wǎng)下平均獲配54%領(lǐng)先，部分引入高管及其他戰(zhàn)略配售

發(fā)行股份主要分配給網(wǎng)下投資者、網(wǎng)上投資者和戰(zhàn)略配售投資者，從三類投資者獲配比例看，網(wǎng)下、網(wǎng)上和戰(zhàn)略配售獲配占總發(fā)行股數(shù)平均比例分別為54%、24%和22%。

圖表4：首批項(xiàng)目網(wǎng)上、網(wǎng)下、戰(zhàn)略配售最終獲配股數(shù)占比對比

80% 77%

70%

60%

50% 49% 49% 50%

40%

30% 30%30%

19%

20% 18%

10%

0%

華睿天杭瀾中容光安福新樂中鉑心西南虹天交航嘉瀚方沃興創(chuàng)準(zhǔn)可起國百峰集光光鑫微力脈部微軟宜控天元川邦爾源微科科科通科科科股光科公特醫(yī)超醫(yī)科上科宏科智股德創(chuàng)納技技技號技技技份電技司療導(dǎo)學(xué)技佳技圖技能份

資料來源：公司公告，華泰證券研究所

網(wǎng)上 網(wǎng)下 戰(zhàn)略配售

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網(wǎng)下投資者：平均獲配比例達(dá)54%，A類投資者獲配數(shù)量占優(yōu)

網(wǎng)下獲配占總發(fā)行股數(shù)平均比例為54%，主要集中于50%-70%區(qū)間，符合科創(chuàng)板制度設(shè)計(jì)向機(jī)構(gòu)投資者傾斜的引導(dǎo)趨勢。網(wǎng)下配售占總獲配股數(shù)大體位于50%-70%的區(qū)間，平均獲配比例為54%；網(wǎng)下獲配比例高于網(wǎng)上配售平均占比24%和戰(zhàn)略配售平均22%比例。部分公司網(wǎng)下獲配比例與整體水平存在差異，部分公司網(wǎng)下獲配比例較高，其中天宜上佳網(wǎng)下占比達(dá)77%；而部分網(wǎng)下配售比例相對較低的公司，主要系戰(zhàn)略配售占比較高相對較高影響，典型項(xiàng)目如心脈醫(yī)療、瀾起科技和中國通號。

從網(wǎng)下各類投資者獲配比例看，A類投資者獲配數(shù)量占絕對優(yōu)勢，符合科創(chuàng)板引導(dǎo)預(yù)期。從獲配數(shù)量占網(wǎng)下發(fā)行總量的比例來看，A類投資者平均占比85%，占據(jù)絕對優(yōu)勢，B類投資者為0.2%，C類投資者約為14.8%。網(wǎng)下分配比例符合科創(chuàng)板行業(yè)倡導(dǎo)建議要求的安排不低于網(wǎng)下發(fā)行股票數(shù)量的70%優(yōu)先向A類和B類對象配售，但目前外資參與度仍較低。

圖表5：首批項(xiàng)目各類投資者（獲配數(shù)量/網(wǎng)下發(fā)行總量）比例

100% A類 B類 C類

90%

93%

80% 87% 86% 86% 85%

83% 83% 83% 83%

70%81%79% 81%81% 78%81%80% 78% 77%81%78%77% 80%81%

74% 75%

60%

50%

40%

30% 21% 22% 22% 23% 22%23% 26% 25%

19% 17% 16% 19%18% 19%20%17% 17% 19% 20%18%

20% 12% 14% 14% 15%

7%

10%

0%

華睿天杭瀾中容光安福新樂中鉑心西南虹天交航嘉瀚方沃興創(chuàng)準(zhǔn)可起國百峰集光光鑫微力脈部微軟宜控天元川邦爾源微科科科通科科科股光科公特醫(yī)超醫(yī)科上科宏科智股德創(chuàng)納技技技號技技技份電技司療導(dǎo)學(xué)技佳技圖技能份

資料來源：公司公告，

戰(zhàn)略配售：平均獲配比例達(dá)22%，部分引入高管及其他戰(zhàn)略配售

戰(zhàn)略配售投資者包括保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司跟投、高級管理人員和核心員工跟投和其他戰(zhàn)略配售三類。根據(jù)科創(chuàng)板制度安排，保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司必須參與跟投，高管及核心員工可自主決定是否跟投，首次公開發(fā)行股票數(shù)量低于8000萬股且預(yù)計(jì)募集資金總額不足15億元的項(xiàng)目不安排其他戰(zhàn)略配售。首批科創(chuàng)板項(xiàng)目戰(zhàn)略配售占總發(fā)行股數(shù)平均比例達(dá)22%，各家戰(zhàn)略配售獲配比例主要集中在4%-10%區(qū)間，部分引入高管及其他戰(zhàn)略配售的項(xiàng)目占比較高。

首批25家科創(chuàng)板企業(yè)中，僅有瀾起科技、中國通號安排其他戰(zhàn)略配售，且其他戰(zhàn)略配售獲配股數(shù)分別占總發(fā)行股數(shù)27%、22%，戰(zhàn)略配售比例較高。此外，首批企業(yè)中有8家向高管及核心員工戰(zhàn)略配售，獲配股數(shù)占總發(fā)行股數(shù)比例在3%-7%區(qū)間。

圖表6：首批項(xiàng)目中其他戰(zhàn)略配售和高管及核心員工的最終獲配比例

其他戰(zhàn)略配售占總發(fā)行股數(shù)比例

30% 27%

25% 22%

20% 管理層及核心員工跟投

15% 占總發(fā)行股份數(shù)比例

10% 9% 9% 7% 6%

5% 4% 4% 3%

5%

0%

瀾 中 交 心 光 中 睿 虹 樂 安

起 國 控 脈 峰 國 創(chuàng) 軟 鑫 集

科 通 科 醫(yī) 科 通 微 科 科 科

技 號 技 療 技 號 納 技 技 技

資料來源：公司公告，

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圖表7：中國通號其他戰(zhàn)略投資者和管理層及核心員工跟投最終獲配結(jié)果

投資者

獲配數(shù)量

獲配金額

限售期

類型

序號

投資者簡稱

(萬股)

(百萬元)

(月)

管理層及核心員工跟投

1

豐眾1號資管計(jì)劃

1890

110.57

12

2

豐眾2號資管計(jì)劃

4471

261.57

12

3

豐眾3號資管計(jì)劃

3423

200.23

12

4

豐眾4號資管計(jì)劃

162

9.48

12

5

豐眾5號資管計(jì)劃

927

54.23

12

管理層及核心員工跟投小計(jì)

10873

636.08

其他戰(zhàn)略投資者

6

國新投資

8547

500

12

7

中國鐵投

3419

200

12

8

國機(jī)資本

2368

138.51

12

9

中電電子

2368

138.51

12

10

廣東恒健

2368

138.51

12

11

湖南軌交

2368

138.51

12

12

山東鐵投

2368

138.51

12

13

國鐵天津

1184

69.26

12

14

中國鐵建

1184

69.26

12

15

中遠(yuǎn)海運(yùn)

1184

69.26

12

16

中國電建

1184

69.26

12

17

中信興業(yè)

1184

69.26

12

18

四川交投

1184

69.26

12

19

四川成渝

1184

69.26

12

20

新華保險(xiǎn)

1184

69.26

12

21

中國人壽

1184

69.26

12

22

華夏基金

1184

69.26

12

23

博時(shí)基金

1184

69.26

12

24

上海國際

1160

67.87

12

25

中銀金融

604

35.32

12

26

南方電網(wǎng)

580

33.94

12

27

五礦資本

355

20.78

12

其他戰(zhàn)略投資者獲配小計(jì)

39529

2312.32

注：投資者名稱采用簡稱

資料來源：公司公告，

謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)

圖表8：瀾起科技其他戰(zhàn)略投資者最終獲配結(jié)果

投資者類型 序號

投資者簡稱

(萬股)

獲配股數(shù)

（萬股）

獲配金額

(百萬元)

限售期

(月)

其他戰(zhàn)略投資者 1

英特爾大連

1130

28.02

12

2

中網(wǎng)投基金

1542

38.24

12

3

徐匯國投

200

4.96

12

4

靜水投資

179

4.43

12

合計(jì)

3051

75.65

注：瀾起科技無管理層及核心員工戰(zhàn)略跟投

注：投資者名稱采用簡稱

資料來源：公司公告，

總體特征三：網(wǎng)下投資者數(shù)量穩(wěn)步增長，A類賬戶核心主導(dǎo)

投資者市場參與度穩(wěn)步提升。從參與網(wǎng)下配售的投資者總數(shù)來看，投資者數(shù)量整體隨科創(chuàng)板推進(jìn)呈現(xiàn)上升趨勢，由1752個(gè)穩(wěn)步上升至最多2433個(gè)申購對象，表明投資者參與度持續(xù)提升。

圖表9：首批項(xiàng)目網(wǎng)下配售對象總數(shù)

（個(gè)）

2,700

2433

2,400

2,100

1,800

1,500

華睿天杭瀾中容光安福新樂中鉑心西南虹天交航嘉瀚方沃興創(chuàng)準(zhǔn)可起國百峰集光光鑫微力脈部微軟宜控天元川邦爾源微科科科通科科科股光科公特醫(yī)超醫(yī)科上科宏科智股德創(chuàng)納技技技號技技技份電技司療導(dǎo)學(xué)技佳技圖技能份

資料來源：公司公告，

A類投資者為主力軍，A類及C類投資者數(shù)量均穩(wěn)步上漲。從投資者內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，A類投資者（包括公募產(chǎn)品、社保基金、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金和企業(yè)年金）數(shù)量最多，除沃爾德外其余24家公司A類投資者數(shù)量占比均逾70%；C類投資者（其他配售對象）次之，占比主要在20%-30%區(qū)間；B類投資者（QFII）數(shù)量最低，基本保持在個(gè)位數(shù)，平均占比不足0.3%，參與度偏低。從各類投資者數(shù)量趨勢看，伴隨科創(chuàng)板推進(jìn)A類和C類投資者數(shù)量均呈上漲趨勢，但B類投資者數(shù)量始終穩(wěn)定于個(gè)位數(shù)，未見明顯增長。而截至2019年5月底，我國獲批的QFII機(jī)構(gòu)數(shù)量已達(dá)309家，外資對科創(chuàng)板整體參與度相對較低。

圖表10：首批項(xiàng)目網(wǎng)下配售對象結(jié)構(gòu)

（個(gè)）

2,000

1,800

1828

1,600

1,400

1,200

1,000

928

800

600

400

200

華睿天杭瀾中容光安福新樂中鉑心西南虹天交航嘉瀚方沃

興創(chuàng)準(zhǔn)可起國百峰集光光鑫微力脈部微軟宜控天元川邦爾

源微科科科通科科科股光科公特醫(yī)超醫(yī)科上科宏科智股德

創(chuàng)納技技技號技技技份電技司 療導(dǎo)學(xué)技佳技圖技能份

資料來源：公司公告，

謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)

網(wǎng)下報(bào)價(jià)特征一：有效報(bào)價(jià)區(qū)間收斂，主要集中于50%-69%分位

報(bào)價(jià)分位數(shù)逐漸收斂。從有效報(bào)價(jià)占投價(jià)區(qū)間分位數(shù)來看，整體呈現(xiàn)逐漸收斂趨勢，說明投資者對價(jià)格把握度提升。從目前已有25家公司定價(jià)情況看，大部分公司的報(bào)價(jià)處于投價(jià)報(bào)告定價(jià)區(qū)間的50%分位至69%分位時(shí)，報(bào)價(jià)均有效。同時(shí)部分公司可能會出現(xiàn)異常投價(jià)區(qū)間，如南微醫(yī)學(xué)和心脈醫(yī)療，其有效報(bào)價(jià)分位數(shù)分別為34%-50%和69%-77%。

圖表11：首批項(xiàng)目網(wǎng)下投資者有效報(bào)價(jià)占投價(jià)區(qū)間分位數(shù)

120%

99.8%

100% 87%

85% 79% 77% 79%

80% 76% 71%75% 75% 76% 72%

71% 74% 75% 69%70% 70%

68% 71%70% 68% 67%

60% 64% 61% 66% 69% 50% 55% 67%

59% 58% 56% 58% 60% 63%

40%55% 52% 51% 50% 48% 53% 56% 55%

50%

37% 34% 37%

20% 34% 28%

0%

華睿天杭瀾中容光安福新樂中鉑心西南虹天交航嘉瀚方沃興創(chuàng)準(zhǔn)可起國百峰集光光鑫微力脈部微軟宜控天元川邦爾源微科科科通科科科股光科公特醫(yī)超醫(yī)科上科宏科智股德創(chuàng)納技技技號技技技份電技司療導(dǎo)學(xué)技佳技圖技能份

資料來源：公司公告，

網(wǎng)下報(bào)價(jià)特征二：整體有效報(bào)價(jià)比例75%，A類投資者報(bào)價(jià)能力更強(qiáng)

有效報(bào)價(jià)比例總體較高，A類投資者有效報(bào)價(jià)率相對領(lǐng)先。從有效報(bào)價(jià)比例來看，總體平均有效報(bào)價(jià)比例達(dá)75%，其中，A類投資者較為平穩(wěn)，大體分布在70%-90%之間，且基本在80%以上；B類投資者因數(shù)量過少不具有參考意義；C類投資者波動較大，大致在45%-75%范圍，有效報(bào)價(jià)比例總體低于A類投資者。

圖表12：

首批項(xiàng)目中（有效報(bào)價(jià)的網(wǎng)下投資者數(shù)量/總投資者數(shù)量）比例

100%

80%77%

60%

40%

83%

67%

90%

62%

87% 88% 84%

81%81%

79%

67% 67%

70%

56%

89%

73%

20%

華睿天杭瀾中容光安福新樂中鉑心西南虹天交航嘉瀚方沃

興創(chuàng)準(zhǔn)可起國百峰集光光鑫微力脈部微軟宜控天元川邦爾

源微科科科通科科科股光科公特醫(yī)超醫(yī)科上科宏科智股德

創(chuàng)納技技技號技技技份電技司 療導(dǎo)學(xué)技佳技圖技能份

資料來源：公司公告，

謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)

C類投資者相對激進(jìn)，報(bào)價(jià)略高于A類、B類投資者，或影響其報(bào)價(jià)有效性。我們采取報(bào)價(jià)中位數(shù)/報(bào)價(jià)加權(quán)平均數(shù)作為衡量網(wǎng)下A類、B類、C類三類投資者報(bào)價(jià)區(qū)間差異的指標(biāo)，包含A類投資者與B類投資者報(bào)價(jià)的相關(guān)比值指標(biāo)整體相近，而且相比包含C類投資者的全部網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)計(jì)算的比值波動較小，可見C類私募投資者報(bào)價(jià)較為激進(jìn)，略高于A類、B類投資者。其中，睿創(chuàng)微納、天準(zhǔn)科技、杭可科技、安集科技C類投資者報(bào)價(jià)遠(yuǎn)高于A類、B類投資者。

圖表13：首批項(xiàng)目網(wǎng)下（報(bào)價(jià)中位數(shù)/報(bào)價(jià)加權(quán)平均數(shù)）比值

1.030 公募、社保、養(yǎng)老金產(chǎn)品

1.025 公募、社保、養(yǎng)老金產(chǎn)品、保險(xiǎn)、年金、QFII

1.020

1.015

1.010

1.005

1.000

0.995

0.990

華睿天杭瀾中容光安福新樂中鉑心西南虹天交航嘉瀚方沃興創(chuàng)準(zhǔn)可起國百峰集光光鑫微力脈部微軟宜控天元川邦爾源微科科科通科科科股光科公特醫(yī)超醫(yī)科上科宏科智股德創(chuàng)納技技技號技技技份電技司療導(dǎo)學(xué)技佳技圖技能份

資料來源：公司公告，華泰證券研究所

全部網(wǎng)下投資者

網(wǎng)下配售特征一：單賬戶頂格申購集中于0.6-2.5億元，中國通號11.7億元

25家項(xiàng)目單賬戶頂格申購市值金額主要集中于0.6-2.5億元區(qū)間。受首批公司募資規(guī)模較為集中、且多為中小項(xiàng)目影響。但也存在部分公司因募集規(guī)模體量較大，所需頂格申購金額偏高，如中國通號的頂格申購金額需要達(dá)11.7億元。

圖表14：首批項(xiàng)目網(wǎng)下發(fā)行單賬戶頂格申購市值分布

7家

>=2.5億元 1家

4%

[1億元，1.3億元) [6000萬元，1億元)

12% 28%

3家 [2億元，2.5億元)

12%3家

[1.6億元，2億元)

[1.3億元，1.6億元) 16%

28% 4家

7家

資料來源：公司公告，

謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)

圖表15：首批項(xiàng)目單賬戶頂格申購金額

（億元）

14

12 11.7

10

8

6

4 2.5 2.3 2.1

2 1.51.41.61.7 1.61.4 1.31.31.4 1.0 1.0 1.71.4 2.0 1.4

0.6 0.9 0.80.9 0.8 0.7

0

華睿天杭瀾中容光安福新樂中鉑心西南虹天交航嘉瀚方沃興創(chuàng)準(zhǔn)可起國百峰集光光鑫微力脈部微軟宜控天元川邦爾源微科科科通科科科股光科公特醫(yī)超醫(yī)科上科宏科智股德創(chuàng)納技技技號技技技份電技司療導(dǎo)學(xué)技佳技圖技能份

資料來源：公司公告，

網(wǎng)下配售特征二：單賬戶頂格獲配集中于25-55萬元，中國通號901萬元

A類投資者單賬戶頂格獲配金額主要分布在25-55萬元區(qū)間。部分公司因募集規(guī)模影響與主體分布區(qū)間差異較大，如最高的單賬戶頂格獲配金額為中國通號901萬元，最低的為安集科技17萬元。A、B、C類投資者整體相近，部分公司A類頂格獲配金額顯著高于C類。由于三類投資者整體呈相近趨勢，因此對應(yīng)單賬戶頂格獲配金額趨同。部分項(xiàng)目受申購規(guī)模、承銷商分配風(fēng)格等多因素影響，A類投資者獲配金額顯著領(lǐng)先，諸如中國通號、杭可科技、安集科技A類投資者獲配金額是C類投資者近兩倍。

圖表16：首批項(xiàng)目網(wǎng)下發(fā)行單賬戶頂格獲配金額

(萬元)

A類

B類

C類

1,000

900

800

700

600

500

400

300

200

華睿天杭瀾中容光安福新樂中鉑心西南虹天交航嘉瀚方沃

興創(chuàng)準(zhǔn)可起國百峰集光光鑫微力脈部微軟宜控天元川邦爾

源微科科科通科科科股光科公特醫(yī)超醫(yī)科上科宏科智股德

創(chuàng)納技技技號技技技份電技司 療導(dǎo)學(xué)技佳技圖技能份

資料來源：公司公告，

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網(wǎng)下配售特征三：科創(chuàng)板中簽率顯著高于傳統(tǒng)A股

從中簽率看，科創(chuàng)板中簽率顯著高于傳統(tǒng)A股，三類投資者整體呈相近趨勢，A類投資者在部分項(xiàng)目領(lǐng)先。從整體上來看，科創(chuàng)板中簽率顯著高于A股水平，具體來看，目前25家科創(chuàng)板公司三類投資者的平均中簽率分別為0.3345%、0.3158%和0.2799%，約為

2018年A股整體中簽率的6倍。從內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，大部分公司三類投資者的中簽率較為相近，相差約為0.1%左右，且A類投資者的中簽率最高，C類最低；也有部分項(xiàng)目A類和B類投資者的中簽率顯著高于C類，如中國通號C類投資者的中簽率比其他兩類約低了0.3個(gè)百分點(diǎn)，其原因或與承銷商的分配風(fēng)格有關(guān)。

圖表17：

首批項(xiàng)目網(wǎng)下各類投資者獲配比例

0.9%

0.8%

0.7%

0.6%

0.5%

0.4%

0.3%

0.2%

0.1%

華睿天杭瀾中容光安福新樂中鉑心西南虹天交航嘉瀚方沃

興創(chuàng)準(zhǔn)可起國百峰集光光鑫微力脈部微軟宜控天元川邦爾

源微科科科通科科科股光科公特醫(yī)超醫(yī)科上科宏科智股德

創(chuàng)納技技技號技技技份電技司 療導(dǎo)學(xué)技佳技圖技能份

資料來源：公司公告，

網(wǎng)下配售特征四：鎖定股份數(shù)占網(wǎng)下比例主要在8%-9%區(qū)間

各家科創(chuàng)板公司網(wǎng)下抽簽鎖定股份數(shù)占比。目前已有18家科創(chuàng)板公司在上市發(fā)行結(jié)果公告中公布網(wǎng)下抽簽情況，股票限售賬戶均按參與網(wǎng)下配售搖號賬戶總數(shù)的10%抽取，對應(yīng)的股份鎖定數(shù)占網(wǎng)下發(fā)行總量的比例主要在8%-9%區(qū)間，最高的杭可科技達(dá)9.31%。

圖表18：已披露上市發(fā)行結(jié)果的18家科創(chuàng)板公司鎖定股份數(shù)比例

9.5% 9.31%

9.0%

8.50%8.57% 8.61%

8.5% 8.21% 8.14% 8.28% 8.36% 8.28%

8.16% 8.16% 8.12% 8.07%

7.91% 7.85% 7.82% 7.87%

8.0% 7.78%

7.5%

7.0%

華睿天杭瀾中容光安福新樂中鉑心西南虹興創(chuàng)準(zhǔn)可起國百峰集光光鑫微力脈部微軟源微科科科通科科科股光科公特醫(yī)超醫(yī)科創(chuàng)納技技技號技技技份電技司療導(dǎo)學(xué)技

資料來源：公司公告，

謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)

定價(jià)特征：發(fā)行定價(jià)P/E整體合理適中

總結(jié)科創(chuàng)板首批定價(jià)估值水平：整體合理適中

發(fā)行價(jià)P/E分布較為合理適中。定價(jià)中樞受公司所處行業(yè)、公司自身基本面及承銷商風(fēng)格等多種因素影響。從發(fā)行價(jià)及發(fā)行前股本對應(yīng)的2018年扣除非經(jīng)常性損益前的P/E來看，主要分布在30-40倍區(qū)間，發(fā)行后股本對應(yīng)的2018P/E主要分布在35-50倍區(qū)間，整體處于較為合理水平，大部分均高于所處行業(yè)整體2018年靜態(tài)市盈率，但低于可比公司市盈率。

部分公司估值呈差異化。定價(jià)較高的公司中，中微公司最為突出，2018年P(guān)/E（發(fā)行前股本）高達(dá)154倍，同時(shí)公司投價(jià)報(bào)告中也給出PS估值法，或相較PE估值法更加適用。定價(jià)較低的公司中，中國通號2018年P(guān)/E（發(fā)行前股本）為15倍，較為典型。

圖表19：首批項(xiàng)目發(fā)行價(jià)對應(yīng)2018PE（倍）-以發(fā)行前股本算

180

160

154

140

120

100

80

60

40

20

36

62

39

3534

15

50

38

3532

3940

3528

44

27

66

312934283028

24

華睿天杭瀾中容光安福新樂中鉑心西南虹天交航嘉瀚方沃

興創(chuàng)準(zhǔn)可起國百峰集光光鑫微力脈部微軟宜控天元川邦爾

源微科科科通科科科股光科公特醫(yī)超醫(yī)科上科宏科智股德

創(chuàng)納技技技號技技技份電技司 療導(dǎo)學(xué)技佳技圖技能份

注：2018發(fā)行價(jià)PE為以發(fā)行前股本、扣除非經(jīng)常性損益前的2018年凈利潤、發(fā)行價(jià)計(jì)算的市盈率

資料來源：公司公告，

圖表20：首批項(xiàng)目發(fā)行價(jià)對應(yīng)2018PE（倍）-以發(fā)行后股本算

（倍） 171

180

160

140

120

100 79 74

80

60 52 554546 5253 46 49 45

40 3838 42 37 36 3539 37403732

40 18

20

0

華睿天杭瀾中容光安福新樂中鉑心西南虹天交航嘉瀚方沃興創(chuàng)準(zhǔn)可起國百峰集光光鑫微力脈部微軟宜控天元川邦爾源微科科科通科科科股光科公特醫(yī)超醫(yī)科上科宏科智股德創(chuàng)納技技技號技技技份電技司療導(dǎo)學(xué)技佳技圖技能份

注：2018發(fā)行價(jià)PE為以發(fā)行后股本、扣除非經(jīng)常性損益前的2018年凈利潤、發(fā)行價(jià)計(jì)算的市盈率

資料來源：公司公告，

圖表21：首批項(xiàng)目2018發(fā)行價(jià)PE、行業(yè)PE和可比公司PE（倍）對比

2018發(fā)行價(jià)PE

2018發(fā)行價(jià)PE

行業(yè)平均PE

可比公司平均PE

公司名稱

（發(fā)行前股本）

（發(fā)行后股本）（最近一個(gè)月平均靜態(tài)PE）（2018年靜態(tài)PE）所屬證監(jiān)會行業(yè)

華興源創(chuàng)

35.99

39.99

31.11

114.90

專用設(shè)備制造業(yè)

睿創(chuàng)微納

61.52

79.09

30.58

126.71

計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)

天準(zhǔn)科技

39.19

52.26

31.26

49.68

專用設(shè)備制造業(yè)

杭可科技

34.50

38.43

31.30

90.56

專用設(shè)備制造業(yè)

瀾起科技

34.22

38.02

30.93

85.16

計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)

中國通號

15.09

18.18

37.96

72.30

鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)

容百科技

49.80

55.43

31.11

43.13

計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)

光峰科技

37.93

44.65

31.11

112.02

計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)

安集科技

34.72

46.29

31.11

2,526.29

計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)

福光股份

31.68

42.38

28.25

49.39

儀器儀表制造業(yè)

新光光電

39.31

52.42

31.11

117.75

計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)

樂鑫科技

40.01

53.34

31.11

56.67

計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)

中微公司

153.68

170.75

32.87

259.29

專用設(shè)備制造業(yè)

鉑力特

34.63

46.17

29.10

105.13

通用設(shè)備制造業(yè)

心脈醫(yī)療

27.53

36.71

31.92

43.42

專用設(shè)備制造業(yè)

西部超導(dǎo)

44.13

49.05

29.83

94.62

有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)

南微醫(yī)學(xué)

27.22

36.29

31.92

56.11

專用設(shè)備制造業(yè)

虹軟科技

66.00

74.41

49.12

198.37

軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)

天宜上佳

31.03

34.74

38.15

41.62

鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)

交控科技

29.24

38.99

38.15

147.75

鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)

航天宏圖

33.77

45.02

49.07

47.79

軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)

嘉元科技

27.72

36.98

31.20

84.44

計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)

瀚川智能

29.73

39.65

31.93

48.31

專用設(shè)備制造業(yè)

方邦股份

27.59

36.79

31.20

-

計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)

沃爾德

24.15

32.19

31.93

34.98

專用設(shè)備制造業(yè)

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注：行業(yè)平均PE和可比公司PE均來自公司公告（《首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市發(fā)行公告》），行業(yè)平均PE為中證指數(shù)發(fā)布的所處行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率，可比公司平均PE為2018年靜態(tài)市盈率

注：2018發(fā)行價(jià)PE為以發(fā)行前/后股本、扣除非經(jīng)常性損益前的2018年凈利潤、發(fā)行價(jià)計(jì)算的市盈率資料來源：公司公告，上交所，

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回顧創(chuàng)業(yè)板發(fā)行定價(jià)估值水平：開板至2012年相對較高

回顧創(chuàng)業(yè)板，開板第一、二批項(xiàng)目平均發(fā)行價(jià)市盈率逾60倍，開板后兩年平均市盈率分

別為70倍和49倍，均處于相對較高水平。2009年創(chuàng)業(yè)板正式開板，2019年10月30

日和12月25日第一及第二批創(chuàng)業(yè)板企業(yè)先后上市。從開板初期兩批上市項(xiàng)目估值看，公

司公告的發(fā)行價(jià)及發(fā)行后股本計(jì)算的2008年首發(fā)靜態(tài)市盈率，平均值達(dá)63倍。從開板后每年發(fā)行項(xiàng)目的平均首發(fā)市盈率看，2011年和2012年發(fā)行上市項(xiàng)目的平均市盈率分別達(dá)70倍和49倍，維持在相對較高水平。2014后新股發(fā)行政策改革，要求擬發(fā)行價(jià)格對應(yīng)的市盈率參考同行業(yè)上市公司二級平均市盈率，創(chuàng)業(yè)板整體平均發(fā)行市盈率處于較低水平。

圖表22：創(chuàng)業(yè)板第一及第二批上市公司首發(fā)市盈率及上市后漲幅統(tǒng)計(jì)

證券簡稱

上市日期

首發(fā)市盈率

開板漲跌幅

上市后一個(gè)月

漲跌幅

上市后一年

漲跌幅

特銳德

2009-10-30

53

66%

97%

52%

神州泰岳

2009-10-30

69

61%

113%

156%

樂普醫(yī)療

2009-10-30

60

97%

94%

89%

南風(fēng)股份

2009-10-30

72

76%

90%

142%

探路者

2009-10-30

53

128%

154%

238%

萊美藥業(yè)

2009-10-30

48

95%

109%

82%

漢威科技

2009-10-30

61

62%

78%

67%

天海防務(wù)

2009-10-30

40

64%

102%

104%

安科生物

2009-10-30

47

205%

182%

148%

立思辰

2009-10-30

51

69%

126%

56%

鼎漢技術(shù)

2009-10-30

82

68%

105%

104%

華測檢測

2009-10-30

60

60%

79%

96%

新寧物流

2009-10-30

45

86%

108%

57%

億緯鋰能

2009-10-30

55

116%

138%

157%

愛爾眼科

2009-10-30

61

73%

101%

198%

北陸藥業(yè)

2009-10-30

48

81%

111%

72%

網(wǎng)宿科技

2009-10-30

63

72%

92%

43%

中元股份

2009-10-30

53

59%

66%

46%

硅寶科技

2009-10-30

48

77%

117%

122%

銀江股份

2009-10-30

53

64%

124%

204%

大禹節(jié)水

2009-10-30

54

106%

167%

147%

吉峰科技

2009-10-30

57

119%

310%

299%

寶德股份

2009-10-30

82

66%

146%

33%

機(jī)器人

2009-10-30

63

72%

95%

117%

華星創(chuàng)業(yè)

2009-10-30

45

106%

145%

157%

紅日藥業(yè)

2009-10-30

49

60%

66%

50%

華誼兄弟

2009-10-30

70

123%

106%

116%

金亞科技

2009-10-30

45

179%

164%

83%

天龍光電

2009-12-25

63

48%

32%

62%

陽普醫(yī)療

2009-12-25

109

36%

12%

14%

寶通科技

2009-12-25

62

51%

26%

22%

金龍機(jī)電

2009-12-25

127

48%

31%

17%

同花順

2009-12-25

93

33%

45%

42%

鋼研高納

2009-12-25

75

46%

59%

70%

中科電氣

2009-12-25

59

34%

10%

-4%

超圖軟件

2009-12-25

82

64%

53%

73%

平均值

63

80%

101%

98%

注：首發(fā)市盈率=發(fā)行價(jià)/每股收益，每股收益用最近一期凈利潤除以發(fā)行后的總股數(shù)計(jì)算，數(shù)據(jù)來自公司公告注：開板漲跌幅=開板日收盤價(jià)/發(fā)行價(jià)-1

資料來源：Wind，

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圖表23：創(chuàng)業(yè)板各年度上市項(xiàng)目首發(fā)市盈率及上市后漲幅統(tǒng)計(jì)

首發(fā)市盈率

平均值

開板漲跌幅

平均值

上市后一個(gè)月漲跌幅

平均值

上市后一年漲跌幅

平均值

2009

63

80%

101%

98%

2010

70

39%

30%

13%

2011

49

23%

17%

-6%

2012

28

22%

14%

39%

2014

22

158%

188%

289%

2015

19

508%

478%

471%

2016

19

518%

500%

282%

2017

19

321%

309%

235%

2018

19

232%

219%

143%

注：首發(fā)市盈率=發(fā)行價(jià)/每股收益，每股收益用扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的最近一期凈利潤除以發(fā)行后的總股數(shù)計(jì)算，數(shù)據(jù)來自公司公告

注：2014新股發(fā)行政策改革，要求擬發(fā)行價(jià)格對應(yīng)的市盈率參考同行業(yè)上市公司二級平均市盈率注：開板漲跌幅=開板日收盤價(jià)/發(fā)行價(jià)-1

資料來源：Wind，

平穩(wěn)運(yùn)作。同時(shí)

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科創(chuàng)板正式開市后運(yùn)行前瞻

開啟資本市場新階段

科創(chuàng)板是資本市場重要增量改革和注冊制改革的試驗(yàn)田。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場已步入新舊秩序更迭的大變局時(shí)期，經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，迫切需要直接融資對接。科創(chuàng)板作為資本市場重要的增量改革，有望補(bǔ)齊資本市場服務(wù)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)短板。同時(shí)，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制提升股權(quán)融資效率，有望迎來直接融資、特別是股權(quán)融資和資本市場大發(fā)展。

科創(chuàng)板開啟資本市場市場化新階段。資本市場資源高效配置功能，必須建立真正市場化的制度。科創(chuàng)板打響市場化制度建設(shè)的第一槍，有望成為資本市場大發(fā)展的關(guān)鍵突破口?？苿?chuàng)板在上市標(biāo)準(zhǔn)、投資者門檻、漲跌幅限制、做空機(jī)制、退市等基礎(chǔ)制度方面充分向市場化機(jī)制靠攏。同時(shí)科創(chuàng)板試點(diǎn)通過增量改革促進(jìn)存量轉(zhuǎn)型，將循序漸進(jìn)深化資本市場改革。市場化機(jī)制對激發(fā)深層活力意義深遠(yuǎn)。對做大增量、盤活存量、激發(fā)深層活力意義深遠(yuǎn)。未來，市場化制度改革將重塑中國資本市場新生態(tài)，迎接股權(quán)時(shí)代新周期。

市場化引導(dǎo)有效市場

科創(chuàng)板在交易制度上向市場化靠攏，通過建立市場化交易機(jī)制、創(chuàng)造性實(shí)施異常交易監(jiān)控、完善多空平衡機(jī)制，促進(jìn)市場有效、平穩(wěn)運(yùn)行。我們預(yù)計(jì)，市場化制度設(shè)計(jì)有望引導(dǎo)科創(chuàng)板向有效市場深化發(fā)展。

建立市場化交易機(jī)制

監(jiān)管基于科創(chuàng)板上市公司特點(diǎn)和投資者適當(dāng)性要求，在科創(chuàng)板建立更加市場化的交易機(jī)制：

一是在新股上市前的5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，此后日漲跌幅限制設(shè)定為20%。放寬上市后前五個(gè)交易日漲跌幅，能夠促進(jìn)合理價(jià)格盡快形成，實(shí)現(xiàn)市場化定價(jià)一步到位。同時(shí)，日漲跌幅機(jī)制放開能夠更好適應(yīng)科創(chuàng)企業(yè)投入大、迭代快等固有特點(diǎn)容易導(dǎo)致股票交易價(jià)格出現(xiàn)較大波動。

二是提高每筆最低交易股票數(shù)量，單筆申報(bào)數(shù)量應(yīng)當(dāng)不小于200股。

三是在競價(jià)交易的基礎(chǔ)上，條件成熟時(shí)引入做市商制度。做市商通過雙向交易激發(fā)流動性，逐漸盤活市場融資功能。同時(shí)，做市商專業(yè)定價(jià)能力能夠幫助市場合理定價(jià)?？苿?chuàng)板通過循序漸進(jìn)推進(jìn)模式轉(zhuǎn)型，有望助力市場穩(wěn)健運(yùn)行并深化發(fā)展。

四是科創(chuàng)板通過競價(jià)交易、盤后固定價(jià)格交易、大宗交易進(jìn)行交易。盤后固定價(jià)格交易機(jī)制設(shè)計(jì)具有創(chuàng)新性。盤后固定價(jià)格交易是盤中連續(xù)交易的有效補(bǔ)充，不僅可以滿足投資者在競價(jià)撮合時(shí)段之外以確定性價(jià)格成交的交易需求，也有利于減少被動跟蹤收盤價(jià)的大額交易對盤中交易價(jià)格的沖擊。

此外，科創(chuàng)板從維護(hù)市場穩(wěn)定運(yùn)行和保護(hù)中小投資者的利益出發(fā)，暫未引入T+0交易制度，主要是鑒于資本市場仍不成熟、中小散戶占比較大、單邊市未根本改變、市場監(jiān)控監(jiān)測手段不充足等現(xiàn)狀，防止市場波動加劇和操縱市場行為等現(xiàn)象出現(xiàn)，保護(hù)投資者利益。

實(shí)施異常交易監(jiān)控

科創(chuàng)板實(shí)施《科創(chuàng)板股票異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則（試行）》，是交易監(jiān)管的重大創(chuàng)新。其通過特有的交易機(jī)制在切實(shí)保障市場流動性，有效提高定價(jià)效率，促進(jìn)市場價(jià)格形成機(jī)制更好地發(fā)揮作用的同時(shí)，著力做好相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制設(shè)置，防止非理性的炒作，促進(jìn)市場

合理交易也有助于完善市場合理定價(jià)機(jī)制。差異化安排具體體現(xiàn)于兩方面：

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一是設(shè)置新股上市前5日臨時(shí)停牌機(jī)制。在發(fā)行上市的初期，科創(chuàng)板取消了新股上市首日價(jià)格最大漲跌幅44%的限制，在新股上市的前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制。從境外市場看，新股上市的前5個(gè)交易日通常是價(jià)格形成期，股價(jià)波動較大，此后趨于平穩(wěn)。為了防范不

設(shè)漲跌幅限制可能帶來股票價(jià)格劇烈波動的情況，科創(chuàng)板設(shè)置了新股上市前5日盤中臨時(shí)停牌機(jī)制。在盤中成交價(jià)格較當(dāng)日開盤價(jià)首次上漲或下跌達(dá)到30%、60%時(shí)，分別停牌

10分鐘。盤中臨時(shí)停牌機(jī)制除了能夠給予市場一段冷靜期，減少非理性炒作外，還能防范“烏龍指”等錯誤訂單的形成。

二是在持續(xù)交易階段設(shè)置“價(jià)格籠子”機(jī)制。在持續(xù)交易階段，科創(chuàng)板將現(xiàn)行10%的漲跌幅限制適當(dāng)放寬至20%，以提高市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的效率。為了防范放寬漲跌幅限制而導(dǎo)致股價(jià)大漲大跌，科創(chuàng)板在連續(xù)競價(jià)階段引入有效申報(bào)價(jià)格范圍（即“價(jià)格籠子”）機(jī)制，規(guī)定了限價(jià)申報(bào)要求，買入申報(bào)價(jià)格不得高于買入基準(zhǔn)價(jià)格的102%，賣出申報(bào)價(jià)格不得低于賣出基準(zhǔn)價(jià)格的98%，不符合要求的申報(bào)將被系統(tǒng)拒絕，不能成交。市價(jià)申報(bào)不受此限制。

圖表24：《上海證券交易所科創(chuàng)板股票異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則（試行）》主要制度一覽項(xiàng)目 具體制度

連續(xù)競價(jià)階段的限價(jià)申報(bào) （一）買入申報(bào)價(jià)格不得高于買入基準(zhǔn)價(jià)格的102%；

（二）賣出申報(bào)價(jià)格不得低于賣出基準(zhǔn)價(jià)格的98%。

盤中異常波動實(shí)施盤中臨時(shí)停牌的情形 （一）無價(jià)格漲跌幅限制的股票盤中交易價(jià)格較當(dāng)日開盤價(jià)格首次上漲或下跌達(dá)到或超過30%的；

（二）無價(jià)格漲跌幅限制的股票盤中交易價(jià)格較當(dāng)日開盤價(jià)格首次上漲或下跌達(dá)到或超過60%的；

（三）中國證監(jiān)會或者上交所認(rèn)定屬于盤中異常波動的其他情形。

盤中臨時(shí)停牌執(zhí)行規(guī)定 （一）單次盤中臨時(shí)停牌的持續(xù)時(shí)間為10分鐘；

（二）停牌時(shí)間跨越14:57的，于當(dāng)日14:57復(fù)牌；

（三）盤中臨時(shí)停牌期間，可以繼續(xù)申報(bào)，也可以撤銷申報(bào)，復(fù)牌時(shí)對已接受的申報(bào)實(shí)行集合競價(jià)撮合。

嚴(yán)重異常波動情形 （一）連續(xù)10個(gè)交易日內(nèi)3次出現(xiàn)第十二條規(guī)定的同向異常波動情形；

（二）連續(xù)10個(gè)交易日內(nèi)日收盤價(jià)格漲跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到+100%（-50%）；

（三）連續(xù)30個(gè)交易日內(nèi)日收盤價(jià)格漲跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到+200%（-70%）；

（四）中國證監(jiān)會或者上交所認(rèn)定屬于嚴(yán)重異常波動的其他情形。上交所將公告嚴(yán)重異常波動期間的投資者分類交易統(tǒng)計(jì)等信息。

投資者異常交易行為 （一）虛假申報(bào)，以引誘或者誤導(dǎo)其他投資者的交易決策的；

（二）拉抬打壓，導(dǎo)致股票交易價(jià)格明顯上漲（下跌）的；

（三）維持股票交易價(jià)格或者交易量；

（四）自買自賣或者互為對手方交易，影響股票交易價(jià)格或者交易量的；

（五）嚴(yán)重異常波動股票申報(bào)速率異常；

（六）違反法律法規(guī)或者上交所業(yè)務(wù)規(guī)則的其他異常交易行為。

資料來源：上交所，

完善多空平衡機(jī)制

為配合科創(chuàng)板順利推出，完善資本市場融券機(jī)制，《科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融通證券出借和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》和《公開募集證券投資基金參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)指引（試行）》先后發(fā)布。前者對科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融通證券出借和科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)出借環(huán)節(jié)的差異化安排作出規(guī)定，主要包括明確標(biāo)的證券范圍、擴(kuò)大券源、提高業(yè)務(wù)效率、提高市場化水平、降低業(yè)務(wù)成本，以及明確經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，中證金融可將自有或依法籌集的證券出借給證券公司，供其用于做市與風(fēng)險(xiǎn)對沖。后者明確公募基金參與證券出借的原則和各方責(zé)任、規(guī)定具體產(chǎn)品類型及投資比例、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管控等具體要求。

科創(chuàng)板通過轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)完善多空平衡機(jī)制，將驅(qū)動市場定價(jià)合理均衡，提升資本市場運(yùn)行韌性，避免因內(nèi)外部沖擊引發(fā)市場大幅波動。同時(shí)，做空機(jī)制也在一定程度上放大證券需求，增加市場交易量，從而活躍交易、增強(qiáng)市場流動性。做空機(jī)制存在還為投資者提供有效避險(xiǎn)工具，提振投資者信心。

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精選策略把握打新收益

“專業(yè)化詢價(jià)+多賬戶打新+大金融底倉+上證50對沖”策略下，打新收益率可達(dá)

3.71%-8.53%。若單個(gè)產(chǎn)品規(guī)模為3億元，假設(shè)其持有20%的五大行作為底倉。近一年

（2018.6.7-2019.6.6）五大行股息收益率平均值為4.57%。根據(jù)我們于2019年6月10日發(fā)布的《科創(chuàng)板上市在即，把握打新收益—打新系列之五：科創(chuàng)板打新系列（二）》中的測算，在科創(chuàng)板全年融資規(guī)模700億元-1100億元、科創(chuàng)板新股漲幅40%-80%情景下，

3億元規(guī)模有效詢價(jià)的公募產(chǎn)品打新收益率約為2.30%-7.12%（產(chǎn)品規(guī)模較大，市值波動不影響打新資格，因此此處不使用對沖策略）。在五大行股價(jià)上漲5%的情況下，“專業(yè)化詢價(jià)+多賬戶打新+大金融底倉+上證50對沖”策略下3億元規(guī)模賬戶的綜合收益率可達(dá)到3.71%-8.53%。

圖表25：近一年（2018.6.7-2019.6.6）五大行平均股息收益率達(dá)4.57%

平均股息收益率（2018.6.7-2019.6.6）

中國銀行

4.89%

農(nóng)業(yè)銀行

4.87%

交通銀行

4.71%

工商銀行

4.34%

建設(shè)銀行

4.03%

平均

4.57%

資料來源：Wind，

注：根據(jù)我們于2019年6月10日發(fā)布的《科創(chuàng)板上市在即，把握打新收益—打新系列之五：科創(chuàng)板打新系列（二）》中的測算

圖表26：“專業(yè)化詢價(jià)+多賬戶打新+大金融底倉+上證50對沖”策略全年綜合收益率可達(dá)3.71%-8.53%

A類投資者科創(chuàng)板網(wǎng)下打新全年收益率

五大行全年漲跌幅

綜合收益率

2.30%

4.00%

5.00%

6.00%

7.12%

-10%

2.21%

3.91%

4.91%

5.91%

7.03%

-5%

2.71%

4.41%

5.41%

6.41%

7.53%

5%

3.71%

5.41%

6.41%

7.41%

8.53%

10%

4.21%

5.91%

6.91%

7.91%

9.03%

15%

4.71%

6.41%

7.41%

8.41%

9.53%

資料來源：Wind，

注：根據(jù)我們于2019年6月10日發(fā)布的《科創(chuàng)板上市在即，把握打新收益—打新系列之五：科創(chuàng)板打新系列（二）》中的測算

關(guān)注優(yōu)質(zhì)金融配置機(jī)會

科創(chuàng)板開啟投行新模式轉(zhuǎn)型，治理機(jī)制、資源稟賦和資源整合力領(lǐng)先的投行有望率先崛起。直接融資大發(fā)展和股權(quán)時(shí)代開啟為投資銀行業(yè)務(wù)迎來跨越騰飛歷史契機(jī)。同時(shí)，資本市場制度改革將重塑中國資本市場新生態(tài)，打破投行原有商業(yè)模式，倒逼模式新突破。投行業(yè)務(wù)迎來高階轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略機(jī)遇。未來，投行有望成為券商轉(zhuǎn)型升級的突破口和發(fā)力點(diǎn)，通過串聯(lián)券商輕重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，發(fā)揮驅(qū)動各業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級的引擎作用，帶動券商開啟全面高階升級。投行轉(zhuǎn)型將從綜合競爭力和業(yè)務(wù)模式雙管齊下。優(yōu)質(zhì)投行將率先構(gòu)筑資源整合力，加速打造全產(chǎn)業(yè)鏈、全生命周期“大投行生態(tài)圈”。同時(shí)科創(chuàng)板也為券商私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)提供了增量退出通道。未來，我們認(rèn)為治理機(jī)制領(lǐng)先、資源稟賦占優(yōu)和資源整合力扎實(shí)的券商有望率先崛起。推薦中信證券、國泰君安、。

圖表27：投行未來高階競爭邏輯圖

資料來源：

圖表28：上市券商參與科創(chuàng)板投資項(xiàng)目梳理

旗下投資

投資科創(chuàng)板

投資股份數(shù)

投資總額

公司擬募集

公司擬發(fā)行

券商 主體名稱

申報(bào)公司

(萬股）

（萬元）金額（億元）股數(shù)（億股）

中信證券

中信投資

瀾起科技

5,103

28,987

28.02

1.13

中信證券

青島金石灝汭

西安鉑力特增材技術(shù)

209

7,600

6.60

0.20

中信證券

中信投資

成都苑東生物制藥

250

5,000

11.13

0.30

中信證券

金石灝汭

北京慧辰資道資訊股份

195

5,000

5.33

0.19

中信證券

三峽金石

西安鉑力特增材技術(shù)

105

3,800

6.60

0.20

中信證券

三峽金石

北京慧辰資道資訊股份

117

3,000

5.33

0.19

中信證券

中信投資

賽諾醫(yī)療科學(xué)技術(shù)

482

3,000

2.67

0.80

中信證券

金石翊康

賽諾醫(yī)療科學(xué)技術(shù)

482

3,000

2.67

0.80

中信證券

中信投