汽車行業(yè)中報(bào)總結(jié)：至暗時(shí)刻已過(guò)降幅有望縮窄

目 錄行業(yè)：銷量持續(xù)低迷，盈利明顯下滑 7分板塊：乘用車板塊走弱，商用車板塊回暖 8乘用車：盈利到達(dá)最底部 9客車：補(bǔ)貼過(guò)渡期，盈利改善明顯 10卡車：Q2盈利增速有所回落 12零部件：共擔(dān)降價(jià)壓力，盈利承壓 14新能源汽車：銷量高增速，補(bǔ)貼退坡擠壓利潤(rùn)空間 經(jīng)銷商：銷量下滑及國(guó)五清庫(kù)壓力直接傳導(dǎo) 主要個(gè)股概覽 17上汽集團(tuán) 17長(zhǎng)城汽車 18星宇股份 19精鍛科技 20投資建議 21板塊表現(xiàn) 21估值水平跟蹤 22投資建議 23風(fēng)險(xiǎn)提示 24圖目錄圖1 汽車制造業(yè)營(yíng)業(yè)總收入及同比增速（月度） 7圖2 汽車制造業(yè)營(yíng)業(yè)總收入及同比增速（季度） 7圖3 汽車制造業(yè)利潤(rùn)總額及同比增速（月度） 7圖4 汽車制造業(yè)利潤(rùn)總額及同比增速（季度） 7圖5 汽車制造業(yè)銷售利潤(rùn)率水平 8圖6 汽車制造業(yè)三費(fèi)費(fèi)率水平 8圖7 國(guó)內(nèi)汽車銷量及同比增速 8圖8 國(guó)內(nèi)乘用車銷量及同比增速 8圖9 國(guó)內(nèi)乘用車銷量占比 9圖10 國(guó)內(nèi)SUV銷量及同比增速 9圖乘用車A股樣本：營(yíng)業(yè)收入及同比增速 9圖12 乘用車A股樣本：歸母凈利潤(rùn)及同比增速 9圖13 乘用車A股樣本：盈利能力 10圖14 乘用車A股樣本：期間費(fèi)用率 10圖15 國(guó)內(nèi)商用車銷量及同比增速 10圖16 國(guó)內(nèi)商用車大類銷量結(jié)構(gòu) 10圖17 國(guó)內(nèi)客車銷量及同比增速 10圖18 國(guó)內(nèi)客車銷量結(jié)構(gòu) 10圖19 國(guó)內(nèi)輕客銷量及同比增速 圖20 國(guó)內(nèi)大客銷量及同比增速 圖21 國(guó)內(nèi)中客銷量及同比增速 圖22 客車A股樣本：營(yíng)業(yè)收入及同比增速 12圖23 客車A股樣本：歸母凈利潤(rùn)及同比增速 12圖24 客車A股樣本：盈利能力 12圖25 客車A股樣本：期間費(fèi)用率 12圖26 國(guó)內(nèi)卡車銷量及同比增速 12圖27 國(guó)內(nèi)卡車銷量結(jié)構(gòu) 12圖28 國(guó)內(nèi)重卡銷量及同比增速 13圖29 國(guó)內(nèi)中卡銷量及同比增速 13圖30 國(guó)內(nèi)輕卡銷量及同比增速 13圖31 國(guó)內(nèi)微卡銷量及同比增速 13圖32 卡車A股樣本：營(yíng)業(yè)收入及同比增速 13圖33 卡車A股樣本：歸母凈利潤(rùn)及同比增速 13圖34 卡車A股樣本：盈利能力 14圖35 卡車A股樣本：期間費(fèi)用率 14圖36 汽車零部件A股樣本：營(yíng)業(yè)收入及同比增速 14圖37 汽車零部件A股樣本：歸母凈利潤(rùn)及同比增速 14圖38 汽車零部件A股樣本：盈利能力 15圖39 汽車零部件A股樣本：期間費(fèi)用率 15圖40 國(guó)內(nèi)新能源汽車月度產(chǎn)量（輛） 15圖41 2019H1國(guó)內(nèi)新能源乘用車市場(chǎng)份額構(gòu)成（按品牌） 15圖42 2019H1國(guó)內(nèi)新能源乘用車銷量（按品牌，輛） 15圖43 新能源汽車A股樣本：營(yíng)業(yè)收入及同比增速 16圖44 新能源汽車A股樣本：歸母凈利潤(rùn)及同比增速 16圖45 新能源汽車A股樣本：盈利能力 16圖46 新能源汽車A股樣本：期間費(fèi)用率 16圖47 經(jīng)銷商A股樣本：營(yíng)業(yè)收入及同比增速 17圖48 經(jīng)銷商A股樣本：歸母凈利潤(rùn)及同比增速 17圖49 經(jīng)銷商A股樣本：盈利能力 17圖50 經(jīng)銷商A股樣本：期間費(fèi)用率 17圖51 上汽集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入及同比增速 17圖52 上汽集團(tuán)歸母凈利潤(rùn)及同比增速 17圖53 上汽集團(tuán)銷售毛利率及凈利率（%） 18圖54 上汽集團(tuán)三費(fèi)率（%） 18圖55 長(zhǎng)城汽車營(yíng)業(yè)收入及同比增速 18圖56 長(zhǎng)城汽車歸母凈利潤(rùn)及同比增速 18圖57 長(zhǎng)城汽車毛利率、凈利率及三費(fèi)率 19圖58 長(zhǎng)城汽車三費(fèi)率 19圖59 星宇股份營(yíng)業(yè)收入及增速 19圖60 星宇股份歸母凈利潤(rùn)及增速 19圖61 星宇股份毛利率和凈利率 20圖62 星宇股份三項(xiàng)費(fèi)用率（管理費(fèi)用率含研發(fā)） 20圖63 精鍛科技單季度營(yíng)業(yè)收入及增速 20圖64 精鍛科技單季度歸母凈利潤(rùn)及增速 20圖65 精鍛科技單季度毛利率及凈利率情況 20圖66 精鍛科技單季度銷售、管理及財(cái)務(wù)費(fèi)用率情況 20圖67 各板塊2019H1漲跌幅（總市值加權(quán)平均） 21圖68 汽車各子板塊的相對(duì)滬深300漲跌幅（2019H1） 21圖69 汽車各子板塊市盈率（截至2019年6月30日） 21圖70 汽車板塊相對(duì)漲幅高于/低于滬深300的個(gè)股數(shù)（個(gè)） 22圖71 汽車板塊累計(jì)相對(duì)漲幅最大的前五個(gè)股（2019H1） 22圖72 汽車板塊累計(jì)相對(duì)跌幅最大的前五個(gè)股（2019H1） 22圖73 A股及汽車各子板塊的市盈率時(shí)間序列（TTM，倍） 23圖74 A股及各板塊市盈率（TTM整體法，倍） 23表目錄表1 子板塊經(jīng)營(yíng)情況觀測(cè)：成分股一覽 8表2 國(guó)內(nèi)新能源汽車分類產(chǎn)銷及同比增速 15行業(yè)：銷量持續(xù)低迷，盈利明顯下滑20196302019年上半年累計(jì)38699億元，同比-8.32%2480億元，同比-26.18%；行業(yè)銷售利潤(rùn)率（利潤(rùn)總額營(yíng)業(yè)總收入）6.41%7.31%，與同期相比凈利率水平下滑明顯。Q219635億元人民幣，同比-8.59%；全行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1385億元，同比-25.36%，Q27.05%7.21%，Q1相比費(fèi)用率呈下行態(tài)勢(shì)，利潤(rùn)率有所改善。圖1汽車制造業(yè)營(yíng)業(yè)總收入及同比增速（月度）

040%30%20%10%0%-10%Mar-17May-17Mar-18May-18Mar-19

圖2汽車制造業(yè)營(yíng)業(yè)總收入及同比增速（季度）250000汽車制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入（億元，左軸）25%20%15%10%5%0%250000汽車制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入（億元，左軸）25%20%15%10%5%0%同比增速（右軸）2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2%-4000-2000汽車制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入（億元，左軸） 同比增速（右軸）-4000-2000資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，海通證券研究所注：從2019年起，停止披露主營(yíng)業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)，改為營(yíng)業(yè)總收入

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，海通證券研究所注：從2019年起，停止披露主營(yíng)業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)，改為營(yíng)業(yè)總收入圖3汽車制造業(yè)利潤(rùn)總額及同比增速（月度）800600800600400200080%60%40%20%0%-40%-60%

圖4汽車制造業(yè)利潤(rùn)總額及同比增速（季度）200002000010%0%汽車制造業(yè)利潤(rùn)總額（億元，左軸） 同比增速（右軸） 汽車制造業(yè)利潤(rùn)總額（億元，左軸） 同比增速（右軸）資料源：國(guó)統(tǒng)局海證究所 資料源：國(guó)統(tǒng)局海證究所圖5汽車制造業(yè)銷售利潤(rùn)率水平1210121086420銷售利潤(rùn)率（%）資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，海通證券研究所

圖6汽車制造業(yè)三費(fèi)費(fèi)率水平6%5%6%5%4%3%2%1%0%營(yíng)業(yè)費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率 管理費(fèi)用率資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，海通證券研究所根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2019H1國(guó)內(nèi)汽車銷量1232萬(wàn)輛，同比-12.4%，其中乘用車銷量1013萬(wàn)輛，同比-14.0%；汽車及乘用車銷量表現(xiàn)持續(xù)低迷。圖7國(guó)內(nèi)汽車銷量及同比增速 圖8國(guó)內(nèi)乘用車銷量及同比增速5000

50%40%30%20%10%0%2019.1-6

5000

60%50%40%30%20%10%0%國(guó)內(nèi)汽車年度銷量（萬(wàn)輛，左軸） 同比增速（右軸） 乘用車年度銷量（萬(wàn)輛，左軸） 同比增速（右軸）資料來(lái)源：中汽協(xié)，海通證券研究所

資料來(lái)源：中汽協(xié)，海通證券研究所分板塊：乘用車板塊走弱，商用車板塊回暖塊的經(jīng)營(yíng)情況變化（如收入規(guī)模、盈利能力等，具體分類如下：表1子板塊經(jīng)營(yíng)情況觀測(cè)：成分股一覽子板塊 成分股子板塊 成分股乘用車

上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)、長(zhǎng)安汽車、長(zhǎng)城汽車、一汽轎車注：一汽轎車目前面臨重大資產(chǎn)重組，如重組結(jié)束主營(yíng)業(yè)務(wù)變更為商用車制造及銷售，屆時(shí)將剔出乘用車成分股商用載客車宇通客車、中通客車、金龍汽車、亞星客車、ST安凱商用載客車宇通客車、中通客車、金龍汽車、亞星客車、ST安凱汽車零件 技德聯(lián)團(tuán)東動(dòng)力云份貴航份福玻璃運(yùn)份湖南雁一汽富維海汽車拓普?qǐng)F(tuán)宇股份明股份騰龍份達(dá)股份懋科、寧波高等注：增加2016年上市的新標(biāo)的，為使業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)可比，采用2016年起營(yíng)業(yè)總收入及凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)商用載車 中國(guó)重、江汽車東風(fēng)車濰柴動(dòng)力新能源車 天齊鋰贛鋰業(yè)華友業(yè)當(dāng)升科天材料杉杉股份寧德時(shí)欣科技、比迪經(jīng)銷商 廣匯汽、龐集團(tuán)國(guó)機(jī)車大東方資料來(lái)源：海通證券研究所乘用車：盈利到達(dá)最底部2019H11013SUV42.47%，201842.15%的水平，穩(wěn)中有升。2019H1SUV430萬(wàn)輛，同比-13.37%，跌幅略低于乘用車銷量下滑幅度。圖9國(guó)內(nèi)乘用車銷量占比 圖10國(guó)內(nèi)SUV銷量及同比增速轎車 MPV SUV 微客轎車 MPV SUV 微客80%60%40%20%0%

8006004002000

120%100%80%60%40%20%0%-20%年度銷量（萬(wàn)輛，左軸） 同比增速（右軸）資料源：中協(xié)海證研所 資料源：中協(xié)海證研所A股樣本顯示，2019H14866億元，同比-18.88%；累計(jì)歸母凈180-42.55%2287-20.54%；歸母凈利82億元，同比-41.95%。9H1銷售毛利率4%-4%0-1.5219Q212.34%，同比-2.06+1.00-1.33個(gè)百分點(diǎn)。總體看來(lái)，2019H1乘用車子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)下滑幅度較大，毛利率下滑明顯，三費(fèi)費(fèi)率提升，凈利率水平顯著下滑。圖11乘用車A股樣本：營(yíng)業(yè)收入及同比增速 圖12乘用車A股樣本：歸母凈利潤(rùn)及同比增速0

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

20016012080400

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60% 營(yíng)業(yè)總收入（億元，左軸） 同比增速（右軸） 歸母凈利潤(rùn)（億元，左軸） 同比增速（右軸）資料源：Wind，通券究所 資料源：Wind，通券究所圖13乘用車A股樣本：盈利能力20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%2013Q12013Q22013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2

圖14乘用車A股樣本：期間費(fèi)用率10%8%6%4%2%0%2013Q12013Q22013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2毛利率 期間費(fèi)用率 凈利潤(rùn)率

銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率（含研發(fā)財(cái)務(wù)費(fèi)用率資料源：Wind，通券究所 資料源：Wind，通券究所客車：補(bǔ)貼過(guò)渡期，盈利改善明顯2019H1220-4.14%199-3.84%；客車銷量21萬(wàn)輛，同比-6.91%?？ㄜ囌忌逃密嚤壤秊?0%。圖15國(guó)內(nèi)商用車銷量及同比增速700600500700600500400300200100030%25%20%15%10%5%-100-200-300-100-200-3001-5%30%-10%20%-15%10%0%

圖16國(guó)內(nèi)商用車大類銷量結(jié)構(gòu)100%90%80%70%60%50%40%2002002019.1-6資料來(lái)源：中汽協(xié)，海通證券研究所

卡車客車2019.1-62019H121萬(wàn)輛，同比-6.91%，延續(xù)了近幾年來(lái)銷量不斷下10%（高鐵普及沖擊部分客運(yùn)需求拖累景氣度（近年主要增長(zhǎng)動(dòng)力的新能源圖17國(guó)內(nèi)客車銷量及同比增速

604020604020020%10%0%2019.1-6

圖18國(guó)內(nèi)客車銷量結(jié)構(gòu)90%80%70%60%50%40%30%20%10%2019.1-6資料來(lái)源：中汽協(xié)，海通證券研究所

大客中客輕客資料來(lái)源：中汽協(xié)，海通證券研究所15.45%12.88%71.67%；2018年大客、中客占比持續(xù)下滑、輕客提升；我們判斷主要因?yàn)樾履茉垂淮笾?016年底已釋放、且補(bǔ)貼持續(xù)退坡進(jìn)一步抑制新能源大中客需求的釋放。圖19國(guó)內(nèi)輕客銷量及同比增速040%20%0%-200000-400000-200000-400000-6000002019.1-6

圖20國(guó)內(nèi)大客銷量及同比增速045%30%15%0%2019.1-6輕客銷量（輛，左軸） 同比增速（右軸） 大客銷量（輛，左軸） 同比增速（右軸）資料源：中協(xié)海證研所 源：中協(xié)海證研所圖21國(guó)內(nèi)中客銷量及同比增速120000120000020%10%0%2019.1-6） 同比增速（右軸）資料來(lái)源：中汽協(xié)，海通證券研究所A2618.18億元，同比+35.97%；19Q2157億元，同比-0.82%4.75億元，同比+23.66%。9H1銷售毛利率%6%.63+0.8317.76%，同比+1.0113.80%，同比+1.273.02%，同比+0.60個(gè)百分點(diǎn)。2019H187素相關(guān)。圖22客車A股樣本：營(yíng)業(yè)收入及同比增速 圖23客車A股樣本：歸母凈利潤(rùn)及同比增速5004003002001000

50%40%30%20%10%0%

150%3025201530252015105050%-5-5-50%-100%營(yíng)業(yè)總收入（億元，左軸） 同比增速（右軸） 歸母凈利潤(rùn)（億元，左軸） 同比增速（右軸）資料源：Wind，通券究所 資料源：Wind，通券究所圖24客車A股樣本：盈利能力30%25%20%15%10%5%2013Q12013Q22013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2

圖25客車A股樣本：期間費(fèi)用率10%8%6%4%2%0%2013Q12013Q22013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率（含研發(fā)）毛利率 期間費(fèi)用率 凈利潤(rùn)率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率資料源：Wind，通券究所 資料源：Wind，通券究所卡車：Q2盈利增速有所回落2019H1199-3.84%33.06%、3.62%、48.23%、15.09%。圖26國(guó)內(nèi)卡車銷量及同比增速

400300200400300200100030%20%10%

圖27國(guó)內(nèi)卡車銷量結(jié)構(gòu)100%90%80%70%60%-100-2001-100-20010%40%-10%30%20%-20%10%0%2002002019.1-6

2019.1-6資料源：中協(xié)海證研所 資料源：中協(xié)海證研所H1-%-%-%、-5.5%，整體呈下行態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，京津冀國(guó)三及以下重卡加速淘汰等政策有望繼續(xù)1980%銷量，且銷量表現(xiàn)相對(duì)較為穩(wěn)健，為卡車銷量表現(xiàn)貢獻(xiàn)核心支撐。080%080%60%40%20%0%-20-40-60-300000-600000-300000-600000-900000%2019.1-6

圖29國(guó)內(nèi)中卡銷量及同比增速040%30%20%10%0%-100000-200000-100000-200000-3000002019.1-6重卡銷量（輛，左軸） 同比增速（右軸） 中卡銷量（輛，左軸） 同比增速（右軸）資料源：中協(xié)海證研所 資料源：中協(xié)海證研所圖30國(guó)內(nèi)輕卡銷量及同比增速040%30%20%10%0%-500000-5000002019.1-6

圖31國(guó)內(nèi)微卡銷量及同比增速040%30%20%10%0%-150000-300000-150000-300000-4500002019.1-6輕卡銷量（輛，左軸） 同比增速（右軸） 微卡銷量（輛，左軸） 同比增速（右軸）資料源：中協(xié)海證研所 資料源：中協(xié)海證研所元，同比+3.21%。9H1銷售毛利率7%6%+0.2618.92%，同比+1.70+0.88+0.15個(gè)百分點(diǎn)?？傮w看來(lái)，2019Q2營(yíng)收小幅下滑，但毛利率小幅回調(diào)，因此凈利率略有改善，歸母凈利潤(rùn)有所增長(zhǎng)，但營(yíng)收及歸母凈利的增幅水平與Q1相比有所下滑。圖32卡車A股樣本：營(yíng)業(yè)收入及同比增速800700600500400300200100

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

圖33卡車A股樣本：歸母凈利潤(rùn)及同比增速

40302010403020100150%100%50%0%-50%-100%營(yíng)業(yè)總收入（億元，左軸） 同比增速（右軸）

歸母凈利潤(rùn)（億元，左軸） 同比增速（右軸）資料源：Wind，通券究所 資料源：Wind，通券究所圖34卡車A股樣本：盈利能力25%20%15%10%5%2013Q12013Q22013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2

圖35卡車A股樣本：期間費(fèi)用率12%10%8%6%4%2%0%2013Q12013Q22013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2毛利率 期間費(fèi)用率 凈利潤(rùn)率

銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率（含研發(fā)財(cái)務(wù)費(fèi)用率資料源：Wind，通券究所 資料源：Wind，通券究所零部件：共擔(dān)降價(jià)壓力，盈利承壓A股樣本顯示，2019H11691-8.39%；累計(jì)歸母凈利105億元，同比-30.76%；其中，19Q2單季收入847億元，同比-11.09%；歸母凈利51億元，同比-35.20%。9H1銷售毛利率3%-9%0-2.0018.85%，同比-0.53+0.99-2.23個(gè)百分點(diǎn)。Q2Q2圖36汽車零部件A股樣本：營(yíng)業(yè)收入及同比增速 圖37汽車零部件A股樣本：歸母凈利潤(rùn)及同比增速8006004002000

30%25%20%15%10%5%0%

40%80400804000%營(yíng)業(yè)總收入（億元，左軸） 同比增速（右軸） 歸母凈利潤(rùn)（億元，左軸） 同比增速（右軸）資料源：Wind，通券究所 資料源：Wind，通券究所圖38汽車零部件A股樣本：盈利能力25%20%25%20%15%10%5%0%毛利率 期間費(fèi)用率 凈利潤(rùn)率資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所

圖39汽車零部件A股樣本：期間費(fèi)用率12%10%8%6%4%2%0%銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率（含研發(fā)財(cái)務(wù)費(fèi)用率資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所新能源汽車：銷量高增速，補(bǔ)貼退坡擠壓利潤(rùn)空間2019H1，國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)、銷量分別為61.4萬(wàn)輛、61.7萬(wàn)輛，同比+48.5%、56.256.3+58.4%+58.7%；44.5萬(wàn)輛、44.0萬(wàn)輛，同比+72.0%、+69.8%；插萬(wàn)輛、12.3萬(wàn)輛，同比+21.6%、+28.5%。圖40國(guó)內(nèi)新能源汽車月度產(chǎn)量（輛）資料來(lái)源：中汽協(xié)，海通證券研究所

表2國(guó)內(nèi)新能源汽車分類產(chǎn)銷及同比增速產(chǎn)量（輛）6月6月同比6月環(huán)比1-6月1-6月同比新能源汽車13400056.3%19.4%61400048.5%新能源乘用車12100065.1%19.5%56200058.4%純電動(dòng)10100096.1%22.4%44500072.0%插混19000-9.9%6.4%11700021.6%新能源商用車130005.0%18.6%52000-11.6%純電動(dòng)12000-0.1%12.7%48000-12.4%插混100039.4%582.8%3000-28.0%銷量（輛）6月6月同比6月環(huán)比1-6月1-6月同比新能源汽車15200080.0%45.6%61700049.6%新能源乘用車13700087.6%43.6%56300058.7%純電動(dòng)115000123.6%54.2%44000069.8%插混220001.5%5.3%12300028.5%新能源商用車1500030.6%67.9%54000-6.6%純電動(dòng)1400026.2%63.2%50000-6.9%插混100038.2%558.4%3000-28.1%資料來(lái)源：中汽協(xié)，海通證券研究所2019H11443%。圖412019H1國(guó)內(nèi)新能源乘用車市場(chǎng)份額構(gòu)成（按品牌） 圖422019H1國(guó)內(nèi)新能源乘用車銷量（按品牌，輛）上汽大眾4%

31%

比亞迪汽車24%11%吉利汽車

04%

5%江淮汽車6%

上汽乘用車 8%7%資料源乘會(huì)海證研所 資料源：乘會(huì)海證研所A股樣本顯示，2019H11043億元，同比+25.56%；歸母凈45億元，同比-26.02%。2019H1銷售毛利率20.77%，同比-2.28個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率13.92%，同比-0.45個(gè)百分點(diǎn)；凈利率4.34%，同比-3.02個(gè)百分點(diǎn)。2019H1A0級(jí)以上PHEV主打牌照市場(chǎng)，10萬(wàn)元及以內(nèi)的高續(xù)航純電動(dòng)車型有望進(jìn)入非限購(gòu)城市，侵蝕燃油車份額，行業(yè)進(jìn)入全新競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，但盈利狀況不容樂(lè)觀。圖43新能源汽車A股樣本：營(yíng)業(yè)收入及同比增速 圖44新能源汽車A股樣本：歸母凈利潤(rùn)及同比增速5000

2014 2015 2016 2017 2018 2019H1

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

1501251007550250

2014 2015 2016 2017 2018 2019H1

300%250%200%150%100%50%0%-50%營(yíng)業(yè)總收入（億元，左軸） 同比增速（右軸） 歸母凈利潤(rùn)（億元，左軸） 同比增速（右軸）資料源：Wind，通券究所 資料源：Wind，通券究所圖45新能源汽車A股樣本：盈利能力 圖46新能源汽車A股樣本：期間費(fèi)用率30%25%20%15%10%5%0%

2014 2015 2016 2017 2018 2019H1

9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2014 2015 2016 2017 2018 2019H1毛利率 期間費(fèi)用率 凈利潤(rùn)率 銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率（含研發(fā)） 財(cái)務(wù)費(fèi)用率資料源：Wind，通券究所 資料源：Wind，通券究所經(jīng)銷商：銷量下滑及國(guó)五清庫(kù)壓力直接傳導(dǎo)A股樣本顯示，2019H11223-5.30%；累計(jì)歸母凈利9.24億元，同比-68.86%。其中，19Q2693億元，同比+10.18%；歸母凈利2.89億元，同比-80.44%。2019H1-0.55+0.140.76%，同比-1.5419Q28.82%，同比-9.%-4%-.93個(gè)百分點(diǎn)?？傮w看來(lái)，我們判斷Q2國(guó)五國(guó)六切換過(guò)程中，整車端持續(xù)讓利消費(fèi)者壓縮利潤(rùn)，銷售端壓力直接傳導(dǎo)至經(jīng)銷商子行業(yè)，毛利率及歸母凈利潤(rùn)水平顯著下滑。圖47經(jīng)銷商A股樣本：營(yíng)業(yè)收入及同比增速 圖48經(jīng)銷商A股樣本：歸母凈利潤(rùn)及同比增速7505002500

100%75%50%25%0%-25%-50%

3020100-10-20-30-40-50-60-70

600%400%200%0%-200%-400%-600%-800%-1000%-1200%-1400% 營(yíng)業(yè)總收入（億元，左軸） 同比增速（右軸） 歸母凈利潤(rùn)（億元，左軸） 同比增速（右軸）資料源：Wind，通券究所 資料源：Wind，通券究所圖49經(jīng)銷商A股樣本：盈利能力15%10%15%10%5%0%-10%毛利率 期間費(fèi)用率 凈利潤(rùn)率

圖50經(jīng)銷商A股樣本：期間費(fèi)用率4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率（含研發(fā)財(cái)務(wù)費(fèi)用率資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所

上汽集團(tuán)

資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所2019H13763億元，19.05%13827.49%Q2營(yíng)業(yè)收入為1761億元，同比-22.09%，歸母凈利潤(rùn)為55億元，同比下滑40.56%。圖51上汽集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入及同比增速 圖52上汽集團(tuán)歸母凈利潤(rùn)及同比增速300030%200020%100010%00%Q1Q2Q3Q4300030%200020%100010%00%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 2018 2019-10%-20%-30%

歸母凈利潤(rùn)（億元，左軸） 增速（右軸

12080400Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 2018 201912080400Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 2018 201920%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%資料源：Wind，通券究所 資料源：Wind，、6Q2毛利率及凈利率水平同比、環(huán)比均下滑。2019Q212.49%，同比-0.70個(gè)百分點(diǎn)、環(huán)比-0.22個(gè)-1.44-1.32（含研發(fā)8.04%4.19%+1.54-0.21+0.05個(gè)百分點(diǎn)，受產(chǎn)品促銷等影響銷售費(fèi)用率明顯增加。16%14%12%10%8%6%4%2%0%毛利率16%14%12%10%8%6%4%2%0%毛利率凈利率Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 2018 2019資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所

圖54上汽集團(tuán)三費(fèi)率（%）9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率（含研發(fā)）9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率（含研發(fā)）財(cái)務(wù)費(fèi)用率Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q220152016201720182019不能實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)；終端競(jìng)爭(zhēng)加劇、同類品牌產(chǎn)品優(yōu)惠促銷導(dǎo)致被動(dòng)應(yīng)戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)城汽車我們判斷受H1行業(yè)銷量低迷，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，公司提高產(chǎn)品優(yōu)惠額度讓利消費(fèi)者，并繼續(xù)加大品牌推廣力度及研發(fā)投入導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)水平下滑明顯。2019H1413.7715.1758.95%12.4165.32%Q2營(yíng)業(yè)收入為187.49億元，同比-15.18%，歸母凈利潤(rùn)為7.44億元，同比下滑53.93%。圖55長(zhǎng)城汽車營(yíng)業(yè)收入及同比增速 圖56長(zhǎng)城汽車歸母凈利潤(rùn)及同比增速420 350 280 210 420 350 280 210 140 70 10%0 0%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2-10%2015 2016 2017 2018 2019-20%-30%

歸母凈利潤(rùn)（億元，左軸） 增速（右軸

36302418363024181260Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 2018 2019250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-6資料源：Wind，通券究所 資料源：Wind，通-6行業(yè)淡季下盈利指標(biāo)承壓，公司單季度毛利率及凈利率水平均處于2015年以來(lái)較低位臵，管理及研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)攀升。我們認(rèn)為一方面行業(yè)淡季下公司加大折扣力度，讓利消費(fèi)者拉低毛利率水平，另一方面公司持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入進(jìn)一步壓低凈利率水平。圖57長(zhǎng)城汽車毛利率、凈利率及三費(fèi)率

圖58長(zhǎng)城汽車三費(fèi)率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率（含研發(fā)）財(cái)務(wù)費(fèi)用率Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 2018 20198%銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率（含研發(fā)）財(cái)務(wù)費(fèi)用率Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 2018 20196%4%2%30%毛利率凈利率三費(fèi)率25%20%15%10%30%毛利率凈利率三費(fèi)率25%20%15%10%5%0%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 2018 2019資料源：Wind，通券究所 資料源：Wind，通券究所風(fēng)險(xiǎn)提示。汽車行業(yè)景氣度波動(dòng)。F系列銷量爬坡低于預(yù)期。公司加大產(chǎn)品優(yōu)惠幅度以致毛利率大幅下降。星宇股份19H1公司營(yíng)收同業(yè)銷量增速。19Q2公司營(yíng)收僅同比微增0.59%，歸母凈利潤(rùn)同比下降0.10%，我們判斷主要是受下游主要客戶產(chǎn)量下滑導(dǎo)致。圖59星宇股份營(yíng)業(yè)收入及增速營(yíng)業(yè)收入（億元，左軸）增速（右軸）Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 2018 2019營(yíng)業(yè)收入（億元，左軸）增速（右軸）Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 2018 2019資料來(lái)源：公司2015-2019H1定期報(bào)告，海通證券研究所

圖60星宇股份歸母凈利潤(rùn)及增速1.21.01.21.00.20.0歸母凈利潤(rùn)（億元，左軸）增速（右軸） 50%40%30%20%10%0%-10%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 2018 2019資料來(lái)源：公司2015-2019H1定期報(bào)告，海通證券研究所19H1公司毛1.8112.54%0.29pct1.49pct0.35pct，我們判斷公司毛利率提升主要系高附加值的LED產(chǎn)品滲透率提升所致。費(fèi)用率控制穩(wěn)定，一次性減值計(jì)提拖累凈利率回升。19H18.65%，0.34管理研發(fā)/銷售費(fèi)用率分別同比-0.38/+0.40/+0.42/-0.0919H119H12802.67萬(wàn)（應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款壞賬損失。圖61星宇股份毛利率和凈利率

圖62星宇股份三項(xiàng)費(fèi)用率（管理費(fèi)用率含研發(fā)）銷售費(fèi)用率(%)管理費(fèi)用率(%)財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%)銷售費(fèi)用率(%)管理費(fèi)用率(%)財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%)Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 2018 201930%毛利率（%）凈利率（%）30%毛利率（%）凈利率（%）25%20%15%10%5%0%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 2018 20196.0%4.0%資料來(lái)源：公司2015-2019H1定期報(bào)告，海通證券研究所

2.0%0.0%-2.0%資料來(lái)源：公司2015-2019H1定期報(bào)告，海通證券研究所風(fēng)險(xiǎn)提示。主要客戶新車型銷量不及預(yù)期；新產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)；客戶開拓不及預(yù)期。精鍛科技受益于公司出口業(yè)務(wù)良好增長(zhǎng)和良好的客戶群及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2019年上半年業(yè)績(jī)下2019H16.081.2620.47%19Q22.948.48%，歸母凈利潤(rùn)0.60億元，同比下滑34.91%。圖63精鍛科技單季度營(yíng)業(yè)收入及增速 圖64精鍛科技單季度歸母凈利潤(rùn)及增速440%330%220%110%00%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 20182019-10%-20%營(yíng)業(yè)收入（億元，左軸） 增速（右軸）440%330%220%110%00%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 20182019-10%-20%-1-2資料來(lái)源：Wind-1-2

歸母凈利潤(rùn)（億元，左軸） 增速（右軸0.0Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 2018 200.0Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 2018 2019

60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%公Q2（含研發(fā)）及財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.14pct、+0.68pct、+0.42pct，環(huán)比分別+0.50pct、+2.86pct、-3.99pct。圖65精鍛科技單季度毛利率及凈利率情況毛利率凈利率Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 2018 201950%毛利率凈利率Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 2018 201945%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

圖66精鍛科技單季度銷售、管理及財(cái)務(wù)費(fèi)用率情況14%銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率（含研發(fā)）財(cái)務(wù)費(fèi)用率12%10%8%6%4%2%0%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2-2%20152016201720182019資料源：Wind，通券究所 資料源：Wind，14%銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率（含研發(fā)）財(cái)務(wù)費(fèi)用率12%10%8%6%4%2%0%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2-2%20152016201720182019風(fēng)險(xiǎn)提示。匯率波動(dòng)影響出口業(yè)務(wù)；貿(mào)易摩擦影響出口業(yè)務(wù)；下游客戶需求不及預(yù)期；項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；新能源汽車零部件業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。投資建議板塊表現(xiàn)9H%（大盤指全部A%圖67各板塊2019H1漲跌幅（總市值加權(quán)平均）A股及各板塊2019H1累計(jì)漲跌幅（總市值加權(quán)平均，%）70605040302010農(nóng)林牧漁建材電子元器件餐飲旅游全部股機(jī)械基礎(chǔ)化工紡織服裝電力及公用事業(yè)CS石油石化資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所從子板塊看，2019H130020.22%，而客車、經(jīng)銷商、零部3005.02%-5.76%-16.26%和-20.06%，我們認(rèn)為（）卡車板塊雖Q2有所回落，但H1盈利整體改善，京津冀國(guó)三及以下重卡加速淘汰等政策將繼續(xù)支撐9（）客車銷量雖有所下滑，但受（而影響板塊整體表現(xiàn)。圖68汽車各子板塊的相對(duì)滬深300漲跌幅（2019H1） 圖69汽車各子板塊市盈率（截至2019年6月30日）2520151050-5

汽車各子板塊2019H1累計(jì)漲跌幅（相對(duì)滬深30汽車各子板塊市盈率(TTM，整體法，倍)20.22 25汽車各子板塊市盈率(TTM，整體法，倍)201510-5.02 -5.765-16.26 -20.06 0 資料源：Wind，通券究所 資料源：Wind，通券究所從個(gè)股看：2019H13004432%；其中，*ST天雁、八菱科技、*ST猛獅、*ST斯太、派生科技。圖70汽車板塊相對(duì)漲幅高于/低于滬深300的個(gè)股數(shù)（個(gè)）汽車板塊2019H1累計(jì)漲幅高于/低于滬深300的個(gè)股數(shù)954495440% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%相對(duì)大盤正收益 相對(duì)大盤負(fù)收益資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所圖71汽車板塊累計(jì)相對(duì)漲幅最大的前五個(gè)股（2019H1） 圖72汽車板塊累計(jì)相對(duì)跌幅最大的前五個(gè)股（2019H1）250200150100500

汽車板塊2019H1累計(jì)漲幅最大的前5個(gè)股（%）全柴動(dòng)力 亞星客車 德宏股份 星宇股份 中通客車

0

汽車板塊2019H1跌幅最大的前5個(gè)股（%）天雁 八菱科技 *ST猛獅 *ST斯太 派生科技資料源：Wind，通券究所 資料源：Wind，通券究所估值水平跟蹤2019H1汽車板塊整體估值經(jīng)歷一輪修復(fù)行情后走勢(shì)分化。乘用車市場(chǎng)終端需求持續(xù)疲軟，延續(xù)下行趨勢(shì)，但在經(jīng)歷2018年的深度回調(diào)后，板塊估值有所修復(fù)。我們判8響，H2銷量表現(xiàn)可能出現(xiàn)透支，帶動(dòng)估值高位回落。我們認(rèn)為橫向比較各行業(yè)板塊，汽車板塊估值仍處于中等偏低，目前整車行業(yè)上揚(yáng)行情即將開啟，應(yīng)當(dāng)選擇淡季行情下業(yè)績(jī)?nèi)苑€(wěn)定持續(xù)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，獲取業(yè)績(jī)估值雙升機(jī)遇。圖73A股及汽車各子板塊的市盈率時(shí)間序列（TTM，倍）資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所（注：板塊估值采用中信行業(yè)指數(shù)）圖74A股及各板塊市盈率（TTM整體法，倍）A股及各板塊市盈率(TTMA股及各板塊市盈率(TTM，整體法，倍)45403530252015105通信電力設(shè)備機(jī)械傳媒CS輕工制造CS非銀行…CS電力及…商貿(mào)零售全部建材建筑煤炭鋼鐵銀行資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所（注：板塊估值采用中信行業(yè)指數(shù)，截止2019年6月30日收盤）投資建議7月受國(guó)五國(guó)六切換終端需求透支效應(yīng)終端需求表現(xiàn)繼續(xù)平淡，而、10月傳統(tǒng)旺季需求逐步恢復(fù)、國(guó)六車型普遍加配臵不加H2基數(shù)較低的影響，行業(yè)轉(zhuǎn)正概率逐月遞增。行業(yè)上行周期即將開啟，關(guān)注彈性標(biāo)的。目前整車銷量跌幅開始縮窄，需求博達(dá)、德賽西威等，以及受益于TPMS及國(guó)六排放法規(guī)的相關(guān)標(biāo)的。電氣化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化是未來(lái)汽車行業(yè)最大變革。①整車層面，我們認(rèn)為Model3MEB平臺(tái)及通用BEVEV本優(yōu)勢(shì)逐步侵蝕同價(jià)位燃油車市場(chǎng)，空間廣闊。建議關(guān)注比亞迪。②零部件層面，我們認(rèn)為未來(lái)電動(dòng)化和智能化核心競(jìng)爭(zhēng)體現(xiàn)在動(dòng)力電池和汽車半導(dǎo)體（傳感器、功率器件、控制器等）兩大領(lǐng)域。建議關(guān)注寧德時(shí)代、得潤(rùn)電子等，以及電動(dòng)汽車鋁合金電池托盤業(yè)務(wù)龍頭凌云股份。風(fēng)險(xiǎn)提示匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。信息披露分析師聲明王猛 汽車行業(yè)杜威 汽車行業(yè)本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)和信息均來(lái)自市場(chǎng)公開信息，本人不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。分析師負(fù)責(zé)的股票研究范圍重點(diǎn)研究上市公司：長(zhǎng)城汽車,拓普集團(tuán),福耀玻璃,星宇股份,科博達(dá),寧波高發(fā),上汽集團(tuán),廣汽集團(tuán),精鍛科技,愛(ài)柯迪,旭升股份,吉利汽車,廣匯汽車投資評(píng)級(jí)說(shuō)明投資評(píng)級(jí)的比較和評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)：66的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對(duì)同期市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅；市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的比較標(biāo)準(zhǔn)：A股市場(chǎng)以海通綜指為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)500或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。類別評(píng)級(jí)說(shuō)明股票投資評(píng)級(jí)優(yōu)于大市預(yù)期個(gè)股相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上；中性預(yù)期個(gè)股相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅介于-10%與10%之間；弱于大市預(yù)期個(gè)股相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅低于-10%及以下；無(wú)評(píng)級(jí)對(duì)于個(gè)股未來(lái)6個(gè)月市場(chǎng)表現(xiàn)與基準(zhǔn)指數(shù)相比無(wú)明確觀點(diǎn)。行業(yè)投資評(píng)級(jí)優(yōu)于大市預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)高于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平10%以上；中性預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)介于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平-10%與10%之間；弱于大市預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)低于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平-10%以下。法律聲明（本報(bào)告中的信息或所表述的意見(jiàn)并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告所載的資料、意見(jiàn)及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見(jiàn)及推測(cè)不一致的報(bào)告。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本報(bào)告所載的信息、材料及結(jié)論只提供特定客戶作參考，不構(gòu)成投資建議，也沒(méi)有考慮到個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要?？蛻魬?yīng)考慮本報(bào)告中的任何意見(jiàn)或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務(wù)或其他服務(wù)。本報(bào)告僅向特定客戶傳送，未經(jīng)海通證券研究所書面授權(quán)，本研究報(bào)告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復(fù)印件或復(fù)制品，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。如欲引用或轉(zhuǎn)載本文內(nèi)容，務(wù)必聯(lián)絡(luò)海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對(duì)本文進(jìn)行有悖原意的引用和刪改。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核發(fā)的經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)許可，海通證券股份有限公司的經(jīng)營(yíng)范圍包括證券投資咨詢業(yè)務(wù)。海通證券股份有限公司研究所路穎 所長(zhǎng)(021)23219404dengyong@ (021)23219658xyg6052@ (021)23219747(021)23219404dengyong@ (021)23219658xyg6052@ (021)23219747tll5535@涂力磊 所助理荀玉根 副長(zhǎng)鄧勇 副長(zhǎng)

高道德 副長(zhǎng)(021)63411586gaodd@

姜超 副長(zhǎng)(021)23212042jc9001@宏觀經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)金融工程研究團(tuán)隊(duì)金融產(chǎn)品研究團(tuán)隊(duì)姜超(021)23212042jc9001@高道德(021)63411586gaodd@高道德(021)63411586gaodd@于博(021)23219820yb9744@馮佳睿(021)23219732fengjr@倪韻婷(021)23219419niyt@李金柳(021)23219885ljl11087@鄭雅斌(021)23219395zhengyb@陳瑤(021)23219645chenyao@宋瀟(021)23154483聯(lián)系人陳興(021)23154504sx11788@cx12025@羅蕾(021)23219984余浩淼(021)23219883袁林青(021)23212230ll9773@yhm9591@ylq9619@唐洋運(yùn)(021)23219004宋家驥(021)23212231皮靈(021)23154168tangyy@sjj9710@pl10382@應(yīng)鎵嫻(021)23219394yjx12725@姚石(021)23219443呂麗穎(021)23219745張振崗(021)23154386聯(lián)系人顏偉(021)23219914梁鎮(zhèn)(021)23219449ys10481@lly10892@yw10384@lz11936@徐燕紅(021)23219326談鑫(021)23219686王毅(021)23219819蔡思圓(021)23219433莊梓愷(021)23219370周一洋(021)23219774聯(lián)系人xyh10763@tx10771@wy10876@csy11033@zzk11560@zyy10866@譚實(shí)宏(021)23219445吳其右(021)23154167tsh12355@wqy12576@固定收益研究團(tuán)隊(duì)策略研究團(tuán)隊(duì)中小市值團(tuán)隊(duì)姜超(021)23212042jc9001@荀玉根(021)23219658xyg6052@張宇(021)23219583zy9957@周霞(021)23219807zx6701@鐘青(010)56760096zq10540@鈕宇鳴(021)23219420ymniu@姜珮珊(021)23154121jps10296@高上(021)23154132gs10373@孔維娜(021)23219223kongwn@杜佳(021)23154149dj11195@李波(021)23154484lb11789@聯(lián)系人王巧喆(021)23154142wqz12709@

李影(021)23154117ly11082@姚佩(021)23154184yp11059@周旭輝zxh12382@張向偉(021)23154141zxw10402@李姝醒(021)23219401lsx11330@曾知(021)23219810zz9612@聯(lián)系人

潘瑩練(021)23154122pyl10297@聯(lián)系人程碧升(021)23154171cbs10969@相姜(021)2321994502123154123wyq12745@鄭子勛王一yj11545@zzx12149@wyx12372@wxk12750@政策研究團(tuán)隊(duì)石油化工行業(yè)醫(yī)藥行業(yè)李明亮(021)23219434lml@鄧勇(021)23219404dengyong@余文心(0755)82780398ywx9461@陳久紅(021)23219393chenjiuhong@朱軍軍(021)23154143zjj10419@鄭琴(021)23219808zq6670@吳一萍(021)23219387朱蕾(021)23219946周洪榮(021)23219953王旭(021)23219396wuyiping@zl8316@zhr8381@wx5937@胡歆(021)23154505聯(lián)系人張璇(021)23219411hx11853@zx12361@賀文斌(010)68067998hwb10850@聯(lián)系人梁廣楷(010)56760096lgk12371js11852@朱趙明(010)56760092zzm12569@02123154384fgq12116@汽車行業(yè)公用事業(yè)批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)王猛(021)23154017wm10860@吳杰(021)23154113wj10521@汪立亭(021)23219399wanglt@杜威(0755)82900463聯(lián)系人曹雅倩(021)23154145dw11213@cyq12265@張磊(021)23212001戴元燦(021)23154146聯(lián)系人zl10996@dyc10422@李宏科(021)23154125lhk11523@高瑜(021)23219415gy12362@鄭蕾075523617756zl12742@傅逸帆(021)23154398fyf11758@互聯(lián)網(wǎng)及傳媒有色金屬行業(yè)房地產(chǎn)行業(yè)郝艷輝(010)58067906孫小雯(021)23154120毛云聰(010)58067907hyh11052@施毅(021)23219480聯(lián)系人陳曉航(021)23154392sy8486@cxh11840@涂力磊(021)23219747tll5535@謝鹽(021)23219436xiey@金晶(021)23154128jj10777@陳星光(021)23219104cxg11774@甘嘉堯(021)23154394gjy11909@楊凡(021)23219812yf11127@電子行業(yè)煤炭行業(yè)電力設(shè)備及新能源行業(yè)陳平(021)23219646cp9808@李淼(010)58067998lm10779@張一弛(021)23219402zyc9637@尹苓(021)23154119yl11569@戴元燦(021)23154146dyc10422@房青(021)23219692fangq@謝磊(021)23212214xl10881@吳杰(021)23154113聯(lián)系人王濤(021)23219760wj10521@wt12363@曾彪(021)23154148聯(lián)系人陳佳彬(021)23154513cjb11782@基礎(chǔ)化工行業(yè)計(jì)算機(jī)行業(yè)通信行業(yè)劉威(0755)82764281lw10053@鄭宏達(dá)(021)23219392zhd10834@朱勁松(010)50949926zjs10213@劉海榮(021)23154130lhr10342@楊林(021)23154174yl11036@余偉民(010)50949926ywm11574@張翠翠(021)23214397zcc11726@魯立(021)23154138ll11383@張崢青(021)23219383zzq11650@孫維容(021)23219431聯(lián)系人李智(021)23219392swr12178@lz11785@于成龍ycl12224@黃競(jìng)晶(021)23154131hjj10361@洪琳(021)23154137hl11570@張弋01050949962聯(lián)系人楊彤y12258@ytx12741@非銀行金融行業(yè)交通運(yùn)輸行業(yè)紡織服裝行業(yè)孫婷(010)50949926何婷李芳洲st9998@ht10515@lfz11585@虞楠(021)23219382yun@羅月江（010）56760091lyj12399@李軒(021)23154652lx12671@梁希(021)23219407聯(lián)系人盛開(021)23154510lx11040@sk11787@聯(lián)系人任廣博(021)23154388rgb12695@聯(lián)系人李丹(021)23154401ld11766@劉溢(021)23219748ly12337@建筑建材行業(yè)機(jī)械行業(yè)鋼鐵行業(yè)馮晨陽(yáng)(021)23212081fcy10886@佘煒超(021)23219816swc11480@劉彥奇(021)23219391liuyq@潘瑩練(021)23154122pyl10297@ 耿耘(021)23219814gy10234@ 劉璇(0755)82900465lx11212@申浩(021)23154114sh12219@ 楊震(021)23154124yz10334@ 聯(lián)系人沈偉杰(021)23219963swj11496@ 周慧琳(021)23154399zhl11756@周丹zd12213@建筑工程行業(yè)杜市偉(0755)82945368dsw11227@張欣劼zxj12156@李富華(021)23154134lfh12225@

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