2022年光芯片之海外龍頭II-VI專題研究

2022年光芯片之海外龍頭II-VI專題研究

核心觀點(diǎn)：

1、收購相干，成為材料、網(wǎng)絡(luò)和激光領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者。22年7月1日，II-VI完成對Coherent的收購，合并后的公司將被命名為Coherent。Coherent于1966年在美國加利福尼亞州成立，是一家為科學(xué)、商業(yè)和工業(yè)客戶提供激光設(shè)備和激光技術(shù)的全球供應(yīng)商；II-VI在并購?fù)瓿汕笆枪こ滩牧虾凸怆娫I(lǐng)域的全球領(lǐng)導(dǎo)者。合并后，II-VI規(guī)?；牟牧仙a(chǎn)能力將與相干公司的激光系統(tǒng)業(yè)務(wù)相輔相成，形成涵蓋廣泛的全球性半導(dǎo)體集團(tuán)。

2、近十年收入和利潤穩(wěn)步增長，毛利水平穩(wěn)定。11-21財(cái)年?duì)I收CAGR達(dá)19.97%，收入穩(wěn)步增長，21財(cái)年?duì)I收達(dá)31.06億美元，同比增長30.50%。歸母凈利潤存在波動，11-21財(cái)年CAGR達(dá)12.15%，20財(cái)年歸母凈利潤承壓，主要原因系收購Finisar后成本與費(fèi)用的增加以及全球帶來的供應(yīng)鏈問題。11-21財(cái)年II-VI毛利率均值為37.69%。

1、材料、網(wǎng)絡(luò)與激光領(lǐng)域的全球領(lǐng)導(dǎo)者

1.1、收購相干，成為材料、網(wǎng)絡(luò)和激光領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者

2022年7月1日，II-VI完成對Coherent相干公司（股票代碼：COHR）的收購，成為覆蓋材料、網(wǎng)絡(luò)和激光領(lǐng)域的全球領(lǐng)導(dǎo)者。Coherent于1966年在美國加利福尼亞州成立，是一家為科學(xué)、商業(yè)和工業(yè)客戶提供激光設(shè)備和激光技術(shù)的全球供應(yīng)商；II-VI在并購?fù)瓿汕皠t是工程材料和光電元件領(lǐng)域的全球領(lǐng)導(dǎo)者。合并后，II-VI規(guī)?；牟牧仙a(chǎn)能力將與相干公司的激光系統(tǒng)業(yè)務(wù)相輔相成，形成涵蓋廣泛的全球性半導(dǎo)體集團(tuán)。

1.2、II-VI股價復(fù)盤

II-VI市值整體呈增長趨勢，我們將其分為萌芽、成長和成熟三個階段。萌芽階段（1990.01–1995.12）納指累計(jì)上漲153.03%，II-VI股價累計(jì)上漲224.53%，超額收益率為46.72個百分點(diǎn)。成長階段（1996.1–2010.12）納指累計(jì)上漲152.14%，II-VI股價累計(jì)上漲1625.02%，超額收益率達(dá)968.11個百分點(diǎn)。成熟階段（2011.1–2022.5）納指累計(jì)上漲355.41%，II-VI股價累計(jì)上漲169.63%，超額收益率為-52.27個百分點(diǎn)。

1.3、十年?duì)I收穩(wěn)步增長，毛利穩(wěn)定在較高水平

2011-2021財(cái)年II-VI營收穩(wěn)步增長，營收自5.03億美元增長至31.06億美元，2011-2021財(cái)年CAGR達(dá)19.97%，2021財(cái)年?duì)I收同比增長30.50%。歸母凈利潤存在波動，2011-2021財(cái)年CAGR達(dá)12.15%，2020財(cái)年公司歸母凈利潤短暫承壓，主要原因系收購Finisar后成本與費(fèi)用的增加以及全球帶來的供應(yīng)鏈問題。2011-2021財(cái)年II-VI毛利率均值為37.69%，2020財(cái)年毛利率為34.43%，較2019財(cái)年減少了3.83pcts，主要原因系收購Finisar后額外產(chǎn)生了8770萬美元COGS。

1.4、高管兼顧技術(shù)與管理，助力集團(tuán)發(fā)展

II-VI高管團(tuán)隊(duì)在關(guān)注技術(shù)的基礎(chǔ)上更加注重對集團(tuán)的管理?，F(xiàn)任首席執(zhí)行官VincentD.Mattera博士曾在AT&T貝爾實(shí)驗(yàn)室、朗訊科技公司和Agere系統(tǒng)公司的光電部門供職20年，除領(lǐng)導(dǎo)材料與器件的開發(fā)外，Mattera博士于2000年加入II-VI董事會，他推動了美國、歐洲和亞洲的收購相關(guān)整合活動，從而建立了額外的增長引擎。他領(lǐng)導(dǎo)公司進(jìn)入了大型和變革性的全球增長市場，同時不斷擴(kuò)大其全球影響力，深化其技術(shù)和知識產(chǎn)權(quán)組合，擴(kuò)大其產(chǎn)品路線圖和客戶群，并建立其作為市場領(lǐng)導(dǎo)者的品牌。

2、產(chǎn)品線涵蓋材料和光學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈上下游

2.1、產(chǎn)品線進(jìn)一步整合，光學(xué)部門收入高增

II-VI的產(chǎn)品線主要分為化合物半導(dǎo)體部門和光子學(xué)解決方案部門，產(chǎn)品涵蓋化合物半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)上下游與多個應(yīng)用領(lǐng)域。II-VI的化合物半導(dǎo)體部門主要生產(chǎn)基于GaAs、InP、GaN和SiC等化合物開發(fā)的工程材料和光電設(shè)備?；衔锇雽?dǎo)體部門包括五個事業(yè)部：工程材料與激光光學(xué)、激光器件與系統(tǒng)、新事業(yè)與寬帶隙電子（原為航空航天與國防、寬帶隙半導(dǎo)體）、光電子與射頻設(shè)備、磷化銦器件。II-VI的光子學(xué)解決方案部門在其對化合物半導(dǎo)體生產(chǎn)技術(shù)與對下游市場的深刻了解后建立，包括ROADM、收發(fā)器和先進(jìn)光學(xué)三個事業(yè)部。

2.2、掌握領(lǐng)先碳化硅技術(shù)，提升5G通信性能

2019年，II-VI宣布推出世界上第一個用于5G無線基站天線和射頻功率放大器的200毫米直徑半絕緣碳化硅襯底原型。與基于硅的器件相比，碳化硅基氮化鎵（GaN-on-SiC）射頻功率放大器在千兆赫茲范圍內(nèi)（包括毫米波段）的5G工作頻率范圍內(nèi)具有卓越的性能。II-VI的200毫米半絕緣SiC襯底原型使目前在100毫米和150毫米襯底上生產(chǎn)的GaN-on-SiC射頻功率放大器的制造規(guī)模達(dá)到了新的水平。

2.3、借勢Finisar，成立光子學(xué)解決方案部門

II-VI的光子學(xué)解決方案部門在其對化合物半導(dǎo)體生產(chǎn)技術(shù)與對下游市場的深刻了解后建立，并在收購Finisar后實(shí)現(xiàn)快速增長，主要包括ROADM、收發(fā)器和先進(jìn)光學(xué)三個事業(yè)部。收發(fā)器部門為以太網(wǎng)和光纖通道生產(chǎn)并提供可插拔收發(fā)器，并為電信網(wǎng)絡(luò)中的光通信服務(wù)生產(chǎn)高速光電子器件及模組。II-VI的收發(fā)器產(chǎn)線主要來自于2019年完成收購的Finisar，F(xiàn)inisar收發(fā)器具有微處理器和診斷接口，可提供數(shù)據(jù)鏈路的性能信息如接收光功率、發(fā)射光功率、激光偏臵電流、收發(fā)器輸入電壓和收發(fā)器溫度等。Finisar收發(fā)器符合以太網(wǎng)、光纖通道、Infiniband、SONET/SDH/OTN、CPRI、OIF和PON標(biāo)準(zhǔn)，并能夠以超100Gbps的數(shù)據(jù)速率運(yùn)行。

2.4、布局全球市場，把握核心客戶

II-VI的客戶包括美國和亞洲、歐洲的多個國家各個領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。II-VI在航空航天和國防行業(yè)的主要客戶與政府實(shí)體（主要為美國政府機(jī)構(gòu)）具有協(xié)議關(guān)系。II-VI近五年在美國市場的營收快速增長，2020財(cái)年因?yàn)閹淼谋O(jiān)管收緊，中國大陸市場營收同比增長率僅為0.63%。

3、垂直整合，通過并購擴(kuò)展新產(chǎn)線

3.1、1994-2007：穩(wěn)扎穩(wěn)打，夯實(shí)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)

1994-2007年，II-VI完成了一系列交易金額較小的并購，夯實(shí)自身在半導(dǎo)體材料和激光領(lǐng)域的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。II-VI通過收購VirgoOptics和LightningOpticals成立了專注于生產(chǎn)激光材料的子公司VLOC；通過收購Litton與投資SemiSouth而逐步具有了SiC研發(fā)能力；通過收購LaserPower和Marlow提升了公司激光產(chǎn)品在軍工國防領(lǐng)域的競爭力；通過收購PRSMC保證其核心業(yè)務(wù)所需的硒和碲供應(yīng)充足。

3.2、2009-2013：迎難而上，于風(fēng)險(xiǎn)中發(fā)現(xiàn)機(jī)遇

2008年金融風(fēng)暴席卷全球，II-VI抓住機(jī)遇，在經(jīng)濟(jì)低迷的隨后幾年中收購了一系列潛力公司。2009年收購Photop幫助II-VI提升在光子學(xué)市場的競爭力，并為II-VI提供了直接進(jìn)入中國市場的渠道。Photop在收購?fù)瓿珊蟮?011財(cái)年其營收就達(dá)到了1.18億美元。2012至2013年，II-VI從彼時陷入財(cái)務(wù)困境的光通信領(lǐng)導(dǎo)者Oclaro手中收購其陷入困境的兩塊業(yè)務(wù)，與子公司Photop相輔相成。這兩筆收購在2012財(cái)年促使II-VI近紅外光子學(xué)部門營收增長11%，達(dá)到1.55億美元。

3.3、2016-2022：兼并巨頭，確立全球領(lǐng)導(dǎo)地位

2016-2022年，II-VI收購的目標(biāo)從