3章經(jīng)濟效果評價方法

第三章經(jīng)濟效果評價方法評價指標：1.價值型指標：如凈現(xiàn)值、凈年值、費用現(xiàn)值、費用年值等2.效率型指標：如投資收益率、內部收益率、凈現(xiàn)值指數(shù)等1第三章經(jīng)濟效果評價方法評價指標：1§3-1經(jīng)濟效果評價指標一、靜態(tài)評價指標二、動態(tài)評價指標靜態(tài)投資回收期（）投資收益率（R）凈現(xiàn)值（NPV）凈年值（NAV）費用現(xiàn)值（PC）費用年值（AC）內部收益率（IRR）外部收益率（ERR）動態(tài)投資回收期（）2§3-1經(jīng)濟效果評價指標一、靜態(tài)評價指標靜態(tài)投資回收期（一、靜態(tài)評價指標（一）靜態(tài)投資回收期1.即從項目投建之日起（包含建設期），用項目各年的凈收入（年收入－年支出）將全部投資收回所需的期限。3一、靜態(tài)評價指標（一）靜態(tài)投資回收期3（1）如果投資項目每年的凈收入相等，則（2）對于各年凈收入不等的項目，投資回收期通常采用列表法計算（3）根據(jù)現(xiàn)金流量表計算：項目建設期靜態(tài)投資回收期（續(xù)一）4（1）如果投資項目每年的凈收入相等，則項目建設期靜態(tài)投資回收表3-1某項目的投資及年凈收入表（單位：萬元）012345678910合計1.建設投資180240805002.流動投資2502503.總投資（1＋2）1802403307504.收入30040050050050050050050037005.支出（不包括投資）25030035035035035035035026506.凈收入（4－5）5010015015015015015015010507.累積凈現(xiàn)金流量-180-420-750-700-600-450-300-1500靜態(tài)投資回收期（續(xù)二）5表3-1某項目的投資及年凈收入表（單位：萬元）0122.判斷標準設基準投資回收期為靜態(tài)投資回收期（續(xù)三）62.判斷標準靜態(tài)投資回收期（續(xù)三）63.靜態(tài)投資回收期的優(yōu)缺點：（1）缺點：沒有反映資金的時間價值；由于舍棄了回收期以后的收入與支出數(shù)據(jù)，故不能全面反映項目在壽命期內的真實效益，難以對不同方案的比較選擇做出正確判斷。（2）優(yōu)點：概念清晰，簡單易用；不僅在一定程度上反映項目的經(jīng)濟性，而且反映項目的風險大小。被廣泛用作項目評價的輔助性指標。靜態(tài)投資回收期（續(xù)四）73.靜態(tài)投資回收期的優(yōu)缺點：靜態(tài)投資回收期（續(xù)四）7（二）投資收益率即：項目在正常生產(chǎn)年份的凈收益與投資總額的比值。判別準則：8（二）投資收益率即：項目在正常生產(chǎn)年份的常見形態(tài)：一般用于技術經(jīng)濟數(shù)據(jù)還不完整的項目初步研究階段。投資收益率（續(xù)一）9常見形態(tài)：一般用于技術經(jīng)濟數(shù)據(jù)還不完整的項目初步研究階段。投例3-1：在表3-1中，假定全部投資中沒有借款，現(xiàn)已知基準投資收益率Rb＝15%，試以投資收益率指標判斷項目取舍。解：由表中數(shù)據(jù)可得：正常年份的項目凈收益為150，項目總投資為750，所以：

R＝150/750＝0.2＝20％。由于R>Rb=15%，故項目可以考慮接受。投資收益率（續(xù)二）10例3-1：在表3-1中，假定全部投資中沒有借款，現(xiàn)已知基準投二、動態(tài)評價指標動態(tài)經(jīng)濟評價指標不僅計入了資金的時間價值，而且考慮了項目在整個壽命期內收入與支出的全部經(jīng)濟數(shù)據(jù)。因此，相對于靜態(tài)指標而言，是更全面、更科學的評價指標。11二、動態(tài)評價指標動態(tài)經(jīng)濟評價指標不僅計（一）凈現(xiàn)值（NPV）1.概念：凈現(xiàn)值（NPV，即NetPresentValue）指標要求考察項目壽命期內每年發(fā)生的現(xiàn)金流量。按一定的折現(xiàn)率將各年凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到同一時點（通常為期初）的現(xiàn)值累加值就是凈現(xiàn)值。12（一）凈現(xiàn)值（NPV）1.概念：122.計算公式基準折現(xiàn)率項目壽命年限第t年的投資支出第t年除投資支出以外的現(xiàn)金流出凈現(xiàn)值（續(xù)一）132.計算公式基準折現(xiàn)率項目壽命年限第t年的投資支出第t年除投3.判別準則：（1）對單一項目方案而言，若NPV≥0，則項目應予以接受；若NPV＜0，則項目應予以拒絕。（2）對多方案比選而言，凈現(xiàn)值越大的方案相對越優(yōu)（凈現(xiàn)值最大準則）注意：凈現(xiàn)值指標在多方案比較時，不考慮各方案投資額的大小，因而不能直接反映資金的利用效率。凈現(xiàn)值（續(xù)二）143.判別準則：注意：凈現(xiàn)值指標在多方案比較時，不考慮各方案投4.凈現(xiàn)值指數(shù)（NPVI）——指項目凈現(xiàn)值與項目投資總額現(xiàn)值之比。經(jīng)濟涵義是單位投資現(xiàn)值能帶來的凈現(xiàn)值。用凈現(xiàn)值指數(shù)評價單一項目經(jīng)濟效果時，判別準則與凈現(xiàn)值相同。凈現(xiàn)值（續(xù)三）154.凈現(xiàn)值指數(shù)（NPVI）用凈現(xiàn)值指數(shù)評價單一項目經(jīng)濟效果時5.凈現(xiàn)值函數(shù)（1）概念：凈現(xiàn)值函數(shù)就是NPV與折現(xiàn)率i之間的函數(shù)關系。（2）特點：同一凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值隨折現(xiàn)率i的增大而減少?；鶞收郜F(xiàn)率i0定得越高，能被接受得方案越少。在某個值上，曲線與橫坐標相交，表示該折現(xiàn)率下的NPV＝0，且當i<時，NPV(i)>0；i<時，NPV（i）<0。NPV0i%凈現(xiàn)值函數(shù)曲線凈現(xiàn)值（續(xù)四）165.凈現(xiàn)值函數(shù)（1）概念：凈現(xiàn)值函數(shù)就是NPV與折現(xiàn)率i之間3.NPV對折現(xiàn)率i的敏感性問題——指當i從某一值變?yōu)榱硪恢禃r，若按凈現(xiàn)值最大的原則優(yōu)選項目方案，可能出現(xiàn)前后結論相悖的情況。方案012345NPV(10%)NPV(20%)A-230100100100505083.9124.81B-100303060606075.4033.58表3-2互斥方案A、B在基準折現(xiàn)率變動時的凈現(xiàn)值（萬元）這一現(xiàn)象對投資決策的重要意義？凈現(xiàn)值（續(xù)五）173.NPV對折現(xiàn)率i的敏感性問題方案012345NPVNPV4.折現(xiàn)率i的選?。?）選取社會折現(xiàn)率is，即i=

is。通常只有下面兩種方法的實施發(fā)生困難時，才采用此方法。社會折現(xiàn)率通常是已知的。（2）選取行業(yè)（或部門）的基準折現(xiàn)率ic，即i=ic。（3）選取計算折現(xiàn)率i0，即i=i0。

i0

=i01＋i02＋

i03

式中：i0——計算折現(xiàn)率；

i01——考慮時間因素補償?shù)氖找媛剩?/p>

i02——考慮社會平均風險因素應補償?shù)氖找媛剩?/p>

i03——考慮通貨膨脹因素應補償?shù)氖找媛?。凈現(xiàn)值（續(xù)六）184.折現(xiàn)率i的選?。?）選取社會折現(xiàn)率is，即i=is。凈（二）凈年值（NAV)1.概念：指通過資金等值計算，將項目凈現(xiàn)值分攤到壽命期內的各年（從第1年到第n年）的等額值。19（二）凈年值（NAV)1.概念：指通過資金等值計算，將項目凈2.判別準則：（1）若NAV≥0，則項目在經(jīng)濟效果上可以接受；（2）若NAV＜0，則項目在經(jīng)濟效果上不可以接受。3.就項目的評價結論而言，凈年值和凈現(xiàn)值是等效評價指標。（1）凈現(xiàn)值是項目在整個壽命期內獲取的超出最低期望盈利的超額收益的現(xiàn)值；（2）凈年值是壽命期內每年的等額超額收益。凈年值（續(xù)一）202.判別準則：凈年值（續(xù)一）20例3-2：試計算下圖中現(xiàn)金流量系統(tǒng)的凈年值，單位：萬元。i0＝15％。0123456年年收入＝4500年支出＝1500投資＝9000殘值＝300凈年值（續(xù)二）21例3-2：試計算下圖中現(xiàn)金流量系統(tǒng)的凈年值，單位：萬元。i0（三）費用現(xiàn)值（PC）和費用年值（AC）1.計算公式22（三）費用現(xiàn)值（PC）和費用年值（AC）1.計算公式222.適用條件：在對多方案比選時，如果各方案產(chǎn)出價值相同，或者各方案能夠滿足同樣需要但其產(chǎn)出效益難以直接用價值形態(tài)（貨幣）計量（比如：環(huán)保、教育、保健、國防等）時，可以通過對各方案的費用現(xiàn)值或費用年值進行比較選擇。3.判別準則：在多方案比選中，費用現(xiàn)值或費用年值最小的方案為最有方案。PC和AC（續(xù)一）232.適用條件：PC和AC（續(xù)一）23PC和AC（續(xù)二）例3-3：試以費用現(xiàn)值法選擇下表所示不同型號的兩個功能相同設備的購置方案。i0=10%.設備型號A型B型一次投資（0年）2650036500年經(jīng)營費1050850回收殘值21503650壽命6626500105021500123456年A型的現(xiàn)金流量圖08503650123456年B型的現(xiàn)金流量圖3650024PC和AC（續(xù)二）例3-3：試以費用現(xiàn)值法選擇下表所示不同型PC和AC（續(xù)三）就評價結論而言，費用現(xiàn)值和費用年值是等效的。二者除了在指標含義上有所不同外，就計算的方便簡易而言，在不同的決策結構中，二者各有所長。25PC和AC（續(xù)三）就評價結論而言，費用現(xiàn)值和費（四）內部收益率（IRR）1.內部收益率（IRR，InternalRateofReturn）就是凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率。2.判別準則：26（四）內部收益率（IRR）1.內部收益率（IRR，Inter內部收益率（IRR）（續(xù)一）inimIRRi*≈IRRBAi0NPV(im)NPV(in)NPV用內插法求IRR圖解3.計算IRR的一般步驟（試算法）（1）不斷修正，反復試算，逐步逼近；（2）分別計算與i1、i2（i1<i2）對應的凈現(xiàn)值NPV1和NPV2。設NPV1>0，NPV2<0。（3）用線性插入法計算IRR的近似值注：為控制誤差，（i2-i1）一般不應超過5％，最好不超過2％。27內部收益率（IRR）（續(xù)一）inimIRRi*≈IRRBA例3-4：某項目凈現(xiàn)金流量如下表所示，當基準折現(xiàn)率i0＝12％時，試用內部收益率指標判斷該項目在經(jīng)濟效果上是否可以接受。012345凈現(xiàn)金流量-1002030204040年末某項目的凈現(xiàn)金流量表（單位：萬元）內部收益率（IRR）（續(xù)二）28例3-4：某項目凈現(xiàn)金流量如下表所示，當基準折現(xiàn)率i0＝12內部收益率（IRR）（續(xù)三）29內部收益率（IRR）（續(xù)三）294.優(yōu)點：反映了投資的使用效率，被普遍認為是項目投資的盈利率，概念清楚明晰。僅根據(jù)項目本身的現(xiàn)金流量計算，無需象計算凈現(xiàn)值和凈年值那樣，必須確定既困難又易引起爭議的基準折現(xiàn)率。若基準折現(xiàn)率i0被估計成為一個小區(qū)間時，當i1≤i0≤i2時，如果IRR>i2或IRR<i1，根據(jù)以上準則容易判斷項目取舍。內部收益率（IRR）（續(xù)四）ii1i2IRRIRRi0NPV內部收益率IRR與基準折現(xiàn)率為一區(qū)間值（i1，i2）時的比較304.優(yōu)點：內部收益率（IRR）（續(xù)四）ii1i2IRRIRR5.內部收益率的經(jīng)濟涵義1.在項目的整個壽命期內按利率i=IRR計算，始終存在未被收回的投資，而在壽命結束時，投資恰好被完全收回。

內部收益率（IRR）（續(xù)五）-100-113.520-93.5-10630-76-86.2520-66.25-75.240-35.2-4040012345年項目的“償付”能力完全取決于項目內部，故有“內部收益率”之稱謂。2.是項目壽命期內沒有回收的投資的盈利率。不僅受到項目投資規(guī)模的影響，還受到各年凈收益大小的影響。315.內部收益率的經(jīng)濟涵義1.在項目的整個壽命6.內部收益率有多個解的情況內部收益率（IRR）（續(xù)六）326.內部收益率有多個解的情況內部收益率（IRR）（續(xù)六）32（五）外部收益率

（ERR，ExternalRateofReturn）從上面可以看出：每年的凈收益以IRR為收益率進行再投資，到n年末歷年凈收益的終值和與歷年投資按IRR折算到n年末的終值和相等。由于投資機會的限制，這種假定往往難以與實際情況相符。這種假定也是造成非常規(guī)投資項目IRR方程可能出現(xiàn)多解的原因。33（五）外部收益率

（ERR，ExternalRateof1.假定技術方案所有投資按某個折現(xiàn)率折算的終值恰好可用方案每年的凈收益按基準折現(xiàn)率折算的終值來抵償時，這個折現(xiàn)率稱為外部收益率。上式不會出現(xiàn)多個正實數(shù)解的情況，而且通?？梢杂么鷶?shù)方程直接求解。2.判別準則：若ERR≥i0，則項目可以接受；若ERR<i0，則項目不可接受。外部收益率（續(xù)一）341.假定技術方案所有投資按某個折現(xiàn)率折算的終值恰好可用方案每例3-5：某重型機械公司承接某項目預計各年的凈現(xiàn)金流量如下表所示?；鶞收郜F(xiàn)率i0為10％，試用收益率指標評價該項目是否可行。年份012345凈現(xiàn)金流19001000-5000-500020006000解：該項目是一個非常規(guī)項目，其IRR方程有兩個解：IRR1＝10.2％，

IRR2＝47.3％，不能用IRR指標評價，可計算其ERR。外部收益率（續(xù)二）35例3-5：某重型機械公司承接某項目預計各年的凈現(xiàn)金流量如下表

ERR使用不普遍，但對于非常規(guī)項目的評價，有其優(yōu)越之處。外部收益率（續(xù)三）36ERR使用不普遍，但對于非常規(guī)項目的評價，有（六）動態(tài)投資回收期1.2.3.37（六）動態(tài)投資回收期1.2.3.37年份0123451.投資支出205001002.其他支出3004504503.收入4507007004.凈現(xiàn)金流量-20-500-1001502502505.折現(xiàn)值-20-454.6-82.6112.7170.8155.26.累積折現(xiàn)值-20-474.6-557.2-444.5-273.7-118.5年份6789101.投資支出2.其他支出4504504504504503.收入7007007007007004.凈現(xiàn)金流量2502502502502505.折現(xiàn)值141.1128.3116.6106.096.46.累積折現(xiàn)值22.6150.9267.5373.5469.9動態(tài)投資回收期計算表（i0=10%）例3-6:動態(tài)投資回收期（續(xù)一）38年份0123451.投資支出205001002.其他支出305610BDCEFGH累積折現(xiàn)值（i＝IRR）累積折現(xiàn)值（i＝i0）累積凈現(xiàn)金流NPV累積折現(xiàn)值和累積凈現(xiàn)金流量曲線A01234789動態(tài)投資回收期（續(xù)二）395610BDCEFGH累積折現(xiàn)值（i＝IRR）累積折現(xiàn)值（i（七）評價指標小結評價指標效率型外部收益率內部收益率凈現(xiàn)值指數(shù)投資收益率價值型凈現(xiàn)值凈年值費用年值費用現(xiàn)值兼顧經(jīng)濟性與風險性靜態(tài)與動態(tài)投資回收期等效等效（特例）（特例）40（七）評價指標小結評價指標效率型外部收益率內部收益率凈現(xiàn)值指§3-2決策結構與評價方法獨立方案互斥（互不相容）方案相關方案決策結構41§3-2決策結構與評價方法獨立方案互斥（互不相容）方案相一、獨立方案的經(jīng)濟效果評價相互獨立的投資方案，指作為評價對象的各個方案的現(xiàn)金流是獨立的，不具有相關性。即在一組方案中采納了某一方案，并不影響再采納其他的方案，只要資金充裕，可以同時興建幾個項目，它們之間并不相互排斥。42一、獨立方案的經(jīng)濟效果評價相互獨立的投獨立方案的評價：采用與否，只取決于方案自身的經(jīng)濟性，只需檢驗自身是否通過凈現(xiàn)值、凈年值或內部收益率等指標的評價。絕對（經(jīng)濟）效果檢驗評價標準：凡通過絕對效果檢驗的方案，即認為在經(jīng)濟效果上是可以接受的，否則應予以拒絕。獨立方案的評價（續(xù)一）43獨立方案的評價：絕對（經(jīng)濟）效果檢驗評價標準：凡通過絕對效果例3-7：兩個獨立方案A和B，其現(xiàn)金流如下表所示。試判斷其經(jīng)濟性（i0＝15％）。01-10A-20045B-20030年末方案獨立方案A、B的凈現(xiàn)金流量（單位：萬元）20045（30）012345678910年獨立方案的評價（續(xù)二）44例3-7：兩個獨立方案A和B，其現(xiàn)金流如下表所示。試判斷其經(jīng)解一：NPVA=25.8>0，NPVB=-49.4<0。所以，選A，拒絕B。解二：NAVA=5.14>0，NAVB=-9.85<0。所以，選A，拒絕B。解三：IRRA=18.3%>i0（15%），IRRB=8.1%<i0（15％）。所以，選A，拒絕B。獨立方案的評價（續(xù)三）45解一：NPVA=25.8>0，NPVB=-49.4<0。獨立二、互斥方案的經(jīng)濟效果評價方案之間存在著互不相容、互相排斥的稱為互斥方案。對多個互斥方案進行比選時，至多只能選取其中之一。評價包括內容絕對（經(jīng)濟）效果評價相對（經(jīng)濟）效果評價46二、互斥方案的經(jīng)濟效果評價方案之間存在著互參加比選的方案應具有可比性：（1）考察時間段及計算期的可比性（2）收益與費用的性質及計算范圍的可比性（3）方案風險水平的可比性（4）評價所用假定的合理性47參加比選的方案應具有可比性：47（一）增量分析法（incrementalanalysis）投資額不等的互斥方案的比選實質是判斷增量投資（或稱為差額投資）的經(jīng)濟合理性，即投資大的方案相對于投資小的方案多投入的資金能否帶來滿意的增量收益。1.增量（或差額）凈現(xiàn)值△NPV2.增量（或差額）內部收益率△IRR48（一）增量分析法（incrementalanalysis）（二）增量分析指標及其應用1.增量凈現(xiàn)值49（二）增量分析指標及其應用1.增量凈現(xiàn)值49（1）若△NPV≥0，表明增量投資可以接受，投資（現(xiàn)值）大的方案經(jīng)濟效果好；若△NPV<0，表明增量投資不可接受，投資（現(xiàn)值）小的方案經(jīng)濟效果好；（2）判別準則：在多個方案比選中，直接用“凈現(xiàn)值最大準則”，選擇凈現(xiàn)（年）值最大且非負的方案為最優(yōu)方案。對于僅有或僅需計算費用現(xiàn)金流量的互斥方案，選擇費用現(xiàn)值或費用年值最小者為最優(yōu)方案。增量凈現(xiàn)值（續(xù)一）50（1）若△NPV≥0，表明增量投資可以接受，投資（現(xiàn)值）大的2.差額內部收益率（2）兩互斥方案凈現(xiàn)值（或凈年值）相等時的折現(xiàn)率。（1）式中：512.差額內部收益率（2）兩互斥方案凈現(xiàn)值（或凈年值）相等時的（3）判別準則：

IRRGIRRFFG△IRRi0A0NPVi用于方案比較的差額內部收益率差額內部收益率（續(xù)一）52（3）判別準則：IRRGIRRFFG△IRRi0A0NPVi（4）用內部收益率法評價互斥方案的步驟：對投資額按照由小到大的順序排列方案；計算每個方案的內部收益率，淘汰內部收益率小于基準折現(xiàn)率的方案；依次計算各對比方案之間的增額投資收益率，逐一舍棄，最后一個保留的方案即為最優(yōu)方案，應被選中。差額內部收益率（續(xù)二）53（4）用內部收益率法評價互斥方案的步驟：差額內部收益率（續(xù)二例3-8：某工程項目有四個可能的廠外運輸方案（如下表所示），試利用內部收益率法選定最佳方案。i0=10%方案線路ABCD初始方案（萬元）-300-412.5-285-525年凈收益（萬元）3352.529.2563壽命（年）30303030差額內部收益率（續(xù)三）54例3-8：某工程項目有四個可能的廠外運輸方案（如下表所示）檢驗方案CABD絕對效果初始投資（萬元）-285-300-412.5-525年凈收益（萬元）29.253352.563壽命（年）30303030內部收益率（％）9.6310.4912.4011.59相對效果對比方案AB增額投資（萬元）-112.5-113.5增額收益（萬元）19.511.5增額內部收益率（％）17.288.55可行與否×√√√選定方案BB解：差額內部收益率（續(xù)四）55檢驗方案CABD絕對效果初始投資（萬元）-285-300-4（5）例外情況的處理當兩個互斥方案的投資額相等時，用△IRR比選方案無法進行?！鱅RR存在，若△IRR>i0，或-1<△IRR<0，則方案壽命期內“年均凈現(xiàn)金流”大的方案優(yōu)于“年均凈現(xiàn)金流量”小的方案；若0<△IRR<i0，則“年均凈現(xiàn)金流”小的方案優(yōu)于“年均凈現(xiàn)金流”大的方案。差額內部收益率（續(xù)五）56（5）例外情況的處理差額內部收益率（續(xù)五）56對于僅有費用費用現(xiàn)金流的互斥方案比選，若△IRR>i0，或-1<△IRR<0，則方案壽命期內“年均費用現(xiàn)金流”小的方案優(yōu)于“年均費用現(xiàn)金流”大的方案；若0<△IRR<i0，則“年均費用現(xiàn)金流”大的方案優(yōu)于“年均費用現(xiàn)金流”小的方案。差額內部收益率（續(xù)六）57對于僅有費用費用現(xiàn)金流的互斥方案比選，若△IRR>i0，或-（三）壽命相等的互斥方案經(jīng)濟效果評價1.凈現(xiàn)值法步驟：（1）計算各方案的NPV值做為絕對效果檢驗結果加以檢驗；（2）計算各方案的相對效果，即計算兩兩方案的△NPV；（3）根據(jù)絕對效果和相對效果的結果選擇最優(yōu)方案。58（三）壽命相等的互斥方案經(jīng)濟效果評價1.凈現(xiàn)值法58例3-9：三個等壽命互斥方案如下表所示?；鶞收郜F(xiàn)率i0＝15%，試用凈現(xiàn)值法選擇最佳方案。方案初始投資年凈收益壽命（年）A10000280010B16000380010C2000050001059例3-9：三個等壽命互斥方案如下表所示?；鶞收郜F(xiàn)率i0＝15判別準則：對于凈現(xiàn)值法而言，凈現(xiàn)值大于或等于零且凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)可行方案。對于凈年值法而言，凈年值大于或等于零且凈年值最大的方案為最優(yōu)可行方案。對于僅有或僅需計算費用現(xiàn)金流量的互斥方案，費用現(xiàn)值或費用年值最小的方案為最優(yōu)可行方案。壽命相等的互斥方案經(jīng)濟效果評價——凈現(xiàn)值法（續(xù)二）60判別準則：壽命相等的互斥方案經(jīng)濟效果評價——凈現(xiàn)值法（續(xù)二）2.內部收益率法：對于等壽命的互斥方案，評價方法參見例3-8。注意：必須把絕對經(jīng)濟效果評價與相對經(jīng)濟效果結合起來，兩者缺一不可。612.內部收益率法：注意：必須把絕對經(jīng)濟效果評價與相對經(jīng)濟效果3.投資回收期法步驟：（1）把方案按投資額從小到大的順序排列；（2）計算各個方案的投資回收期，淘汰投資回收期大于基準投資回收期的方案；（3）依次計算各對比方案間的增額投資回收期，凡增額投資回收期小于基準投資回收期的應舍棄投資小的方案而保留投資較大的方案，最后一個保留的方案應為被選方案。623.投資回收期法62例3-9：兩個等壽命互斥方案的現(xiàn)金流量如下表所示。基準折現(xiàn)率i0＝6％，基準投資回收期＝8。試采用投資回收期法選擇方案。方案AB初始投資13001820每年凈收益29939063例3-9：兩個等壽命互斥方案的現(xiàn)金流量如下表方案AB初始投資（四）壽命不等的互斥方案經(jīng)濟效果評價壽命不等的方案需要設定一個共同分析期（或稱為計算期），以便滿足方案在時間上的可比性。設定一個合理的共同分析期給壽命期不等于分析期的方案選擇合理的方案接續(xù)假定或者殘值回收假定。64（四）壽命不等的互斥方案經(jīng)濟效果評價壽1.年值法（1）凈年值設m個互斥方案的壽命期分別為n1、n2、…、nm,方案j（j＝1、2、…、m）在其壽命期內的凈年值為：壽命不等的互斥方案經(jīng)濟效果評價（續(xù)一）——年值法（1）判別準則：凈年值最大且非負的方案為最優(yōu)可行方案。651.年值法（1）凈年值壽命不等的互斥方案經(jīng)濟效果評價（續(xù)一例3-10：設互斥方案A、B的壽命分別為3年和5年，各自壽命期內的凈現(xiàn)金流量如下表所示（單位：萬元）。試用年值法評價選擇（i0=12%）012345A-3009696969696B-100424242年份方案壽命不等的互斥方案經(jīng)濟效果評價（續(xù)二）——年值法（2）66例3-10：設互斥方案A、B的壽命分別為3年和5年，各自壽命注意：年值法實際上假定了各方案可以無限多次重復實施。年值法以“年”為時間單位比較各方案的經(jīng)濟效果，從而使壽命不等的互斥方案間具有可比性。（2）費用年值判別準則是：費用年值最小的方案為最優(yōu)方案。壽命不等的互斥方案經(jīng)濟效果評價（續(xù)三）——年值法（3）67注意：年值法實際上假定了各方案可以無限多次重復實施。年值法以例3-11：互斥方案C、D具有相同的產(chǎn)出，方案C壽命周期為10年，方案D壽命周期為15年。兩方案的費用現(xiàn)金流量如下表所示，試優(yōu)選（i0=10%）投資經(jīng)營費用012-1011-15C10010060—D1001404040方案年份方案C、D的費用現(xiàn)金流（單位：萬元）壽命不等的互斥方案經(jīng)濟效果評價（續(xù)四）——年值法（4）68例3-11：互斥方案C、D具有相同的產(chǎn)出，方案C壽命周期為10123456789101112131415年10010060C方案的現(xiàn)金流量圖0123456789101112131415年10014040D方案的現(xiàn)金流量圖壽命不等的互斥方案經(jīng)濟效果評價（續(xù)五）——年值法（5）690123456789101112131415年1001006壽命不等的互斥方案經(jīng)濟效果評價（續(xù)五）——年值法（6）70壽命不等的互斥方案經(jīng)濟效果評價（續(xù)五）——年值法（6）702.凈現(xiàn)值法壽命不等的互斥方案，各方案的現(xiàn)金流在各自壽命期內的現(xiàn)值不能直接進行比較。解決各方案服務壽命不等的問題，設立一個共同的分析期按等壽命的方案進行比較壽命不等的互斥方案經(jīng)濟效果評價（續(xù)六）——凈現(xiàn)值法（1）712.凈現(xiàn)值法壽命不等的互斥方案，各方案的解決服務壽命不等的處理方法（1）最小公倍數(shù)法（2）以最短方案的壽命作為共同分析期（3）以最長方案的壽命作為共同分析期（4）統(tǒng)一規(guī)定分析期壽命不等的互斥方案經(jīng)濟效果評價（續(xù)七）——凈現(xiàn)值法（2）72解決服務壽命不等的處理方法（1）最小公倍數(shù)法壽命不等的互斥方（1）最小公倍數(shù)法——根據(jù)重復更新假設，以各方案服務壽命的最小公倍數(shù)為共同分析期。在此年限內，當方案的壽命終了時，繼續(xù)用同一方案更替，直到共同分析期為止。注意：重復更新假設意味著各方案的現(xiàn)金流量均以各方案的壽命為周期重復出現(xiàn)。壽命不等的互斥方案經(jīng)濟效果評價（續(xù)八）——凈現(xiàn)值法（3）73（1）最小公倍數(shù)法壽命不等的互斥方案經(jīng)濟效果評價（續(xù)八）——例3-12：已知兩互斥方案A、B，其初始投資、年凈現(xiàn)金流量及服務年限如下表所示，試在i0＝10％的條件下選擇方案。壽命不等的互斥方案經(jīng)濟效果評價（續(xù)九）——凈現(xiàn)值法（4）方案初始投資（萬元）年凈現(xiàn)金流量（萬元）壽命（年）A100404B200536互斥方案A、B的現(xiàn)金流量74例3-12：已知兩互斥方案A、B，其初始投資、年凈現(xiàn)金流量及401000213456789101112401004010002134562005372005389101112壽命不等的互斥方案經(jīng)濟效果評價（續(xù)十）——凈現(xiàn)值法（5）75401000213456789101112401004010解：依重復更新假設，取兩方案壽命的最小公倍數(shù)為其共同服務年限。T＝12年。采用全投資凈現(xiàn)值比較：壽命不等的互斥方案經(jīng)濟效果評價（續(xù)十一）——凈現(xiàn)值法（6）76解：依重復更新假設，取兩方案壽命的最小公倍數(shù)為其共同服務年限（五）無限壽命的互斥方案的

經(jīng)濟效果評價對于服務期限很長（一般大于50年）的方案，可以近似地當作具有無限服務壽命來處理·。1.凈現(xiàn)值法2.凈年值法77（五）無限壽命的互斥方案的

經(jīng)濟效果評價三、相關方案的經(jīng)濟效果評價在多個方案間，如果接受（或拒絕）某一方案，會顯著地改變其它方案的現(xiàn)金流量，或者會影響對其它方案的接受（或拒絕），這樣的方案之間就是相關的。完全互斥型相互依存型和完全互補型現(xiàn)金流量相關型資金約束導致的方案相關混合相關型78三、相關方案的經(jīng)濟效果評價在多個方案間，（一）現(xiàn)金流量相關型的方案選擇用“互斥方案組合法”，將各方案組合成互斥方案，計算各互斥方案的現(xiàn)金流量，再按互斥方案的評價方法進行評價。相關方案的經(jīng)濟效果評價（續(xù)一）79（一）現(xiàn)金流量相關型的方案選擇用“互斥方例3-12：為了滿足運輸要求，有關部門分別提出要在某兩地之間上一鐵路項目和（或）一公路項目。只上一個項目時的凈現(xiàn)金流量如表-1所示。若兩個項目都上，由于貨運分流的影響，兩項目都將減少凈收入，其凈現(xiàn)金流量如表-2所示。當基準折現(xiàn)率為i0＝10％時應該如何決策？0123—32鐵路A-200-200-200100公路B-100-100-100600123—32鐵路A-200-200-20080公路B-100-100-10035兩項目合計（A+B）－300－300－300115表-2兩個項目都上時的凈現(xiàn)金流量（單位：百萬元）表-1只上一個項目時的凈現(xiàn)金流量（單位：百萬元）80例3-12：為了滿足運輸要求，有關部門分別提出要在某兩地之間解：先將兩個相關方案組合成三個互斥方案，再分別計算其凈現(xiàn)值，如下表所示。0123－321.鐵路A-200-200-200100231.982.公路B-100-100-10060193.903.A+B-300-300-30011575.29故選擇A方案相關方案的經(jīng)濟效果評價（續(xù)三）年份方案81解：先將兩個相關方案組合成三個互斥方案，再分別計算其凈現(xiàn)值，（二）資金有限相關型方案的選擇相對于獨立方案而言，由于資金短缺可使相互獨立的可行方案只能實施其中的一些，從而使獨立方案之間具有了相關性。選擇目標：在給定資金預算總額的前提下，取得最大的經(jīng)濟效果（即實現(xiàn)凈現(xiàn)值最大化）相關方案的經(jīng)濟效果評價（續(xù)四）82（二）資金有限相關型方案的選擇相對于獨立1.凈現(xiàn)值指數(shù)排序法

對凈現(xiàn)值指數(shù)大于或等于零的方案按凈現(xiàn)值指數(shù)從大到小排序依次選擇項目，直到所選方案的投資總額最大限度地接近或等于投資額為止計算各方案凈現(xiàn)值指數(shù)相關方案的經(jīng)濟效果評價（續(xù)五）831.凈現(xiàn)值指數(shù)排序法對凈現(xiàn)值指數(shù)大于或等于零的（1）優(yōu)點：簡便易算（單位投資的凈現(xiàn)值越大，在一定投資額內所能獲得的凈現(xiàn)值總額就越大）。（2）缺點：由于項目的不可分性，在很多情況下，不能達到凈現(xiàn)值最大的目標。在下列幾種情況下，才能達到或接近于凈現(xiàn)值最大的目標：各方案投資占投資預算的比例很??；或各方案投資額相差無幾；或各入選方案投資累加額與投資預算額相差無幾。相關方案的經(jīng)濟效果評價（續(xù)六）84（1）優(yōu)點：簡便易算（單位投資的凈現(xiàn)值越大，在一定投資額內所2.互斥方案組合法步驟：第一步：對于m個非直接互斥的項目方案，列出全部的相互排斥的組合方案，共（2m－1）個。第二步：保留投資額不超過投資限額且凈現(xiàn)值或凈現(xiàn)值指數(shù)大于、等于零的組合方案，淘汰其余組合方案。保留的組合方案中凈現(xiàn)值最大的方案即為最優(yōu)可行方案。相關方案的經(jīng)濟效果評價（續(xù)七）852.互斥方案組合法相關方案的經(jīng)濟效果評價（續(xù)七）85例3-13：現(xiàn)有三個非直接互斥的項目方案A、B、C，其初始投資（第0年末）及各年凈收入如下表所示。投資限額為450萬元?；鶞收郜F(xiàn)率為8％，各方案的凈現(xiàn)值與凈現(xiàn)值指數(shù)的計算結果也列于該表中。第0年投資（萬元）1—10年凈收入（萬元）凈現(xiàn)值（萬元）凈現(xiàn)值指數(shù)A-1002354.330.543B-3005889.180.297C-2504978.790.315A、B、C方案的凈現(xiàn)金流量與經(jīng)濟指標①③②如果用凈現(xiàn)值指數(shù)法，選A+B，凈現(xiàn)值總額為133.12（萬元）相關方案的經(jīng)濟效果評價（續(xù)八）86例3-13：現(xiàn)有三個非直接互斥的項目方案A、B、C，其初始投互斥方案組合序號組合狀態(tài)第0年投資（萬元）1－10年凈收入（萬元）凈現(xiàn)值（萬元）ABC1√××-1002354.332×√×-3005889.183××√-2504978.794√√×-40081143.515√×√-35072133.126×√√-550（×）107167.977√√√-650（×）130222.3A、B、C的互斥組合方案相關方案的經(jīng)濟效果評價（續(xù)九）87互斥方案組合序號組合狀態(tài)第0年投資（萬元）1－10年凈收入（（三）從屬相關型方案的經(jīng)濟效果評價如果兩個或多個方案之間，某一方案的實施要求以另一方案（或另幾個方案）的實施為條件，則這兩個（或若干個）方案具有相互依存性或者說具有完全互補性。這都是從屬相關型方案。相關方案的經(jīng)濟效果評價（續(xù)十）88（三）從屬相關型方案的經(jīng)濟效果評價如果兩投資建議現(xiàn)金流量NPV01234A1-2008080808053.6A2-1204848484832.0B1-56181818181.06B2-60202020203.6C-402424242436例3-14：有5個投資建議A1、A2、B1、B2、C，它們的現(xiàn)金流量及凈現(xiàn)值如下表所示?，F(xiàn)已知A1及A2互斥，B1及B2互斥且都從屬于A2，C從屬于B1。設定金額為220萬元，試選擇出最優(yōu)的投資組合方案。i0＝10％。相關方案的經(jīng)濟效果評價（續(xù)十一）89投資現(xiàn)金流量NPV0123組合號組合方案投資NPVA1A2B1B2C1√××××20053.62×√×××12032.63×√√××17633.064×√×√×18035.65×√√×√21671.6解：組合方案評價結果表應該選擇組合號5的方案?？偼顿Y216萬元，凈現(xiàn)值71.6萬元。相關方案的經(jīng)濟效果評價（續(xù)十二）90組合號組合方案投資NPVA1A2B1B2C1√××××200（四）混合相關方案的選擇——

Weingartner優(yōu)化選擇模型該模型以凈現(xiàn)值為最大為目標函數(shù)。在該目標函數(shù)及一定的約束條件下，力圖尋求某一組合方案，使其凈現(xiàn)值比任何其他可能的組合方案的凈現(xiàn)值都大。有關的影響因素有：（1）資金、人力、物力等資源可用量的限制；（2）方案之間的互斥性；（3）方案之間的依存關系；（4）方案之間的緊密互補關系；（5）非緊密互補關系；（6）項目方案的不可分性。91（四）混合相關方案的選擇——

Weingartner優(yōu)化選擇9292939394949595END96END96第三章經(jīng)濟效果評價方法評價指標：1.價值型指標：如凈現(xiàn)值、凈年值、費用現(xiàn)值、費用年值等2.效率型指標：如投資收益率、內部收益率、凈現(xiàn)值指數(shù)等97第三章經(jīng)濟效果評價方法評價指標：1§3-1經(jīng)濟效果評價指標一、靜態(tài)評價指標二、動態(tài)評價指標靜態(tài)投資回收期（）投資收益率（R）凈現(xiàn)值（NPV）凈年值（NAV）費用現(xiàn)值（PC）費用年值（AC）內部收益率（IRR）外部收益率（ERR）動態(tài)投資回收期（）98§3-1經(jīng)濟效果評價指標一、靜態(tài)評價指標靜態(tài)投資回收期（一、靜態(tài)評價指標（一）靜態(tài)投資回收期1.即從項目投建之日起（包含建設期），用項目各年的凈收入（年收入－年支出）將全部投資收回所需的期限。99一、靜態(tài)評價指標（一）靜態(tài)投資回收期3（1）如果投資項目每年的凈收入相等，則（2）對于各年凈收入不等的項目，投資回收期通常采用列表法計算（3）根據(jù)現(xiàn)金流量表計算：項目建設期靜態(tài)投資回收期（續(xù)一）100（1）如果投資項目每年的凈收入相等，則項目建設期靜態(tài)投資回收表3-1某項目的投資及年凈收入表（單位：萬元）012345678910合計1.建設投資180240805002.流動投資2502503.總投資（1＋2）1802403307504.收入30040050050050050050050037005.支出（不包括投資）25030035035035035035035026506.凈收入（4－5）5010015015015015015015010507.累積凈現(xiàn)金流量-180-420-750-700-600-450-300-1500靜態(tài)投資回收期（續(xù)二）101表3-1某項目的投資及年凈收入表（單位：萬元）0122.判斷標準設基準投資回收期為靜態(tài)投資回收期（續(xù)三）1022.判斷標準靜態(tài)投資回收期（續(xù)三）63.靜態(tài)投資回收期的優(yōu)缺點：（1）缺點：沒有反映資金的時間價值；由于舍棄了回收期以后的收入與支出數(shù)據(jù)，故不能全面反映項目在壽命期內的真實效益，難以對不同方案的比較選擇做出正確判斷。（2）優(yōu)點：概念清晰，簡單易用；不僅在一定程度上反映項目的經(jīng)濟性，而且反映項目的風險大小。被廣泛用作項目評價的輔助性指標。靜態(tài)投資回收期（續(xù)四）1033.靜態(tài)投資回收期的優(yōu)缺點：靜態(tài)投資回收期（續(xù)四）7（二）投資收益率即：項目在正常生產(chǎn)年份的凈收益與投資總額的比值。判別準則：104（二）投資收益率即：項目在正常生產(chǎn)年份的常見形態(tài)：一般用于技術經(jīng)濟數(shù)據(jù)還不完整的項目初步研究階段。投資收益率（續(xù)一）105常見形態(tài)：一般用于技術經(jīng)濟數(shù)據(jù)還不完整的項目初步研究階段。投例3-1：在表3-1中，假定全部投資中沒有借款，現(xiàn)已知基準投資收益率Rb＝15%，試以投資收益率指標判斷項目取舍。解：由表中數(shù)據(jù)可得：正常年份的項目凈收益為150，項目總投資為750，所以：

R＝150/750＝0.2＝20％。由于R>Rb=15%，故項目可以考慮接受。投資收益率（續(xù)二）106例3-1：在表3-1中，假定全部投資中沒有借款，現(xiàn)已知基準投二、動態(tài)評價指標動態(tài)經(jīng)濟評價指標不僅計入了資金的時間價值，而且考慮了項目在整個壽命期內收入與支出的全部經(jīng)濟數(shù)據(jù)。因此，相對于靜態(tài)指標而言，是更全面、更科學的評價指標。107二、動態(tài)評價指標動態(tài)經(jīng)濟評價指標不僅計（一）凈現(xiàn)值（NPV）1.概念：凈現(xiàn)值（NPV，即NetPresentValue）指標要求考察項目壽命期內每年發(fā)生的現(xiàn)金流量。按一定的折現(xiàn)率將各年凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到同一時點（通常為期初）的現(xiàn)值累加值就是凈現(xiàn)值。108（一）凈現(xiàn)值（NPV）1.概念：122.計算公式基準折現(xiàn)率項目壽命年限第t年的投資支出第t年除投資支出以外的現(xiàn)金流出凈現(xiàn)值（續(xù)一）1092.計算公式基準折現(xiàn)率項目壽命年限第t年的投資支出第t年除投3.判別準則：（1）對單一項目方案而言，若NPV≥0，則項目應予以接受；若NPV＜0，則項目應予以拒絕。（2）對多方案比選而言，凈現(xiàn)值越大的方案相對越優(yōu)（凈現(xiàn)值最大準則）注意：凈現(xiàn)值指標在多方案比較時，不考慮各方案投資額的大小，因而不能直接反映資金的利用效率。凈現(xiàn)值（續(xù)二）1103.判別準則：注意：凈現(xiàn)值指標在多方案比較時，不考慮各方案投4.凈現(xiàn)值指數(shù)（NPVI）——指項目凈現(xiàn)值與項目投資總額現(xiàn)值之比。經(jīng)濟涵義是單位投資現(xiàn)值能帶來的凈現(xiàn)值。用凈現(xiàn)值指數(shù)評價單一項目經(jīng)濟效果時，判別準則與凈現(xiàn)值相同。凈現(xiàn)值（續(xù)三）1114.凈現(xiàn)值指數(shù)（NPVI）用凈現(xiàn)值指數(shù)評價單一項目經(jīng)濟效果時5.凈現(xiàn)值函數(shù)（1）概念：凈現(xiàn)值函數(shù)就是NPV與折現(xiàn)率i之間的函數(shù)關系。（2）特點：同一凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值隨折現(xiàn)率i的增大而減少?；鶞收郜F(xiàn)率i0定得越高，能被接受得方案越少。在某個值上，曲線與橫坐標相交，表示該折現(xiàn)率下的NPV＝0，且當i<時，NPV(i)>0；i<時，NPV（i）<0。NPV0i%凈現(xiàn)值函數(shù)曲線凈現(xiàn)值（續(xù)四）1125.凈現(xiàn)值函數(shù)（1）概念：凈現(xiàn)值函數(shù)就是NPV與折現(xiàn)率i之間3.NPV對折現(xiàn)率i的敏感性問題——指當i從某一值變?yōu)榱硪恢禃r，若按凈現(xiàn)值最大的原則優(yōu)選項目方案，可能出現(xiàn)前后結論相悖的情況。方案012345NPV(10%)NPV(20%)A-230100100100505083.9124.81B-100303060606075.4033.58表3-2互斥方案A、B在基準折現(xiàn)率變動時的凈現(xiàn)值（萬元）這一現(xiàn)象對投資決策的重要意義？凈現(xiàn)值（續(xù)五）1133.NPV對折現(xiàn)率i的敏感性問題方案012345NPVNPV4.折現(xiàn)率i的選?。?）選取社會折現(xiàn)率is，即i=

is。通常只有下面兩種方法的實施發(fā)生困難時，才采用此方法。社會折現(xiàn)率通常是已知的。（2）選取行業(yè)（或部門）的基準折現(xiàn)率ic，即i=ic。（3）選取計算折現(xiàn)率i0，即i=i0。

i0

=i01＋i02＋

i03

式中：i0——計算折現(xiàn)率；

i01——考慮時間因素補償?shù)氖找媛剩?/p>

i02——考慮社會平均風險因素應補償?shù)氖找媛剩?/p>

i03——考慮通貨膨脹因素應補償?shù)氖找媛省衄F(xiàn)值（續(xù)六）1144.折現(xiàn)率i的選?。?）選取社會折現(xiàn)率is，即i=is。凈（二）凈年值（NAV)1.概念：指通過資金等值計算，將項目凈現(xiàn)值分攤到壽命期內的各年（從第1年到第n年）的等額值。115（二）凈年值（NAV)1.概念：指通過資金等值計算，將項目凈2.判別準則：（1）若NAV≥0，則項目在經(jīng)濟效果上可以接受；（2）若NAV＜0，則項目在經(jīng)濟效果上不可以接受。3.就項目的評價結論而言，凈年值和凈現(xiàn)值是等效評價指標。（1）凈現(xiàn)值是項目在整個壽命期內獲取的超出最低期望盈利的超額收益的現(xiàn)值；（2）凈年值是壽命期內每年的等額超額收益。凈年值（續(xù)一）1162.判別準則：凈年值（續(xù)一）20例3-2：試計算下圖中現(xiàn)金流量系統(tǒng)的凈年值，單位：萬元。i0＝15％。0123456年年收入＝4500年支出＝1500投資＝9000殘值＝300凈年值（續(xù)二）117例3-2：試計算下圖中現(xiàn)金流量系統(tǒng)的凈年值，單位：萬元。i0（三）費用現(xiàn)值（PC）和費用年值（AC）1.計算公式118（三）費用現(xiàn)值（PC）和費用年值（AC）1.計算公式222.適用條件：在對多方案比選時，如果各方案產(chǎn)出價值相同，或者各方案能夠滿足同樣需要但其產(chǎn)出效益難以直接用價值形態(tài)（貨幣）計量（比如：環(huán)保、教育、保健、國防等）時，可以通過對各方案的費用現(xiàn)值或費用年值進行比較選擇。3.判別準則：在多方案比選中，費用現(xiàn)值或費用年值最小的方案為最有方案。PC和AC（續(xù)一）1192.適用條件：PC和AC（續(xù)一）23PC和AC（續(xù)二）例3-3：試以費用現(xiàn)值法選擇下表所示不同型號的兩個功能相同設備的購置方案。i0=10%.設備型號A型B型一次投資（0年）2650036500年經(jīng)營費1050850回收殘值21503650壽命6626500105021500123456年A型的現(xiàn)金流量圖08503650123456年B型的現(xiàn)金流量圖36500120PC和AC（續(xù)二）例3-3：試以費用現(xiàn)值法選擇下表所示不同型PC和AC（續(xù)三）就評價結論而言，費用現(xiàn)值和費用年值是等效的。二者除了在指標含義上有所不同外，就計算的方便簡易而言，在不同的決策結構中，二者各有所長。121PC和AC（續(xù)三）就評價結論而言，費用現(xiàn)值和費（四）內部收益率（IRR）1.內部收益率（IRR，InternalRateofReturn）就是凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率。2.判別準則：122（四）內部收益率（IRR）1.內部收益率（IRR，Inter內部收益率（IRR）（續(xù)一）inimIRRi*≈IRRBAi0NPV(im)NPV(in)NPV用內插法求IRR圖解3.計算IRR的一般步驟（試算法）（1）不斷修正，反復試算，逐步逼近；（2）分別計算與i1、i2（i1<i2）對應的凈現(xiàn)值NPV1和NPV2。設NPV1>0，NPV2<0。（3）用線性插入法計算IRR的近似值注：為控制誤差，（i2-i1）一般不應超過5％，最好不超過2％。123內部收益率（IRR）（續(xù)一）inimIRRi*≈IRRBA例3-4：某項目凈現(xiàn)金流量如下表所示，當基準折現(xiàn)率i0＝12％時，試用內部收益率指標判斷該項目在經(jīng)濟效果上是否可以接受。012345凈現(xiàn)金流量-1002030204040年末某項目的凈現(xiàn)金流量表（單位：萬元）內部收益率（IRR）（續(xù)二）124例3-4：某項目凈現(xiàn)金流量如下表所示，當基準折現(xiàn)率i0＝12內部收益率（IRR）（續(xù)三）125內部收益率（IRR）（續(xù)三）294.優(yōu)點：反映了投資的使用效率，被普遍認為是項目投資的盈利率，概念清楚明晰。僅根據(jù)項目本身的現(xiàn)金流量計算，無需象計算凈現(xiàn)值和凈年值那樣，必須確定既困難又易引起爭議的基準折現(xiàn)率。若基準折現(xiàn)率i0被估計成為一個小區(qū)間時，當i1≤i0≤i2時，如果IRR>i2或IRR<i1，根據(jù)以上準則容易判斷項目取舍。內部收益率（IRR）（續(xù)四）ii1i2IRRIRRi0NPV內部收益率IRR與基準折現(xiàn)率為一區(qū)間值（i1，i2）時的比較1264.優(yōu)點：內部收益率（IRR）（續(xù)四）ii1i2IRRIRR5.內部收益率的經(jīng)濟涵義1.在項目的整個壽命期內按利率i=IRR計算，始終存在未被收回的投資，而在壽命結束時，投資恰好被完全收回。

內部收益率（IRR）（續(xù)五）-100-113.520-93.5-10630-76-86.2520-66.25-75.240-35.2-4040012345年項目的“償付”能力完全取決于項目內部，故有“內部收益率”之稱謂。2.是項目壽命期內沒有回收的投資的盈利率。不僅受到項目投資規(guī)模的影響，還受到各年凈收益大小的影響。1275.內部收益率的經(jīng)濟涵義1.在項目的整個壽命6.內部收益率有多個解的情況內部收益率（IRR）（續(xù)六）1286.內部收益率有多個解的情況內部收益率（IRR）（續(xù)六）32（五）外部收益率

（ERR，ExternalRateofReturn）從上面可以看出：每年的凈收益以IRR為收益率進行再投資，到n年末歷年凈收益的終值和與歷年投資按IRR折算到n年末的終值和相等。由于投資機會的限制，這種假定往往難以與實際情況相符。這種假定也是造成非常規(guī)投資項目IRR方程可能出現(xiàn)多解的原因。129（五）外部收益率

（ERR，ExternalRateof1.假定技術方案所有投資按某個折現(xiàn)率折算的終值恰好可用方案每年的凈收益按基準折現(xiàn)率折算的終值來抵償時，這個折現(xiàn)率稱為外部收益率。上式不會出現(xiàn)多個正實數(shù)解的情況，而且通?？梢杂么鷶?shù)方程直接求解。2.判別準則：若ERR≥i0，則項目可以接受；若ERR<i0，則項目不可接受。外部收益率（續(xù)一）1301.假定技術方案所有投資按某個折現(xiàn)率折算的終值恰好可用方案每例3-5：某重型機械公司承接某項目預計各年的凈現(xiàn)金流量如下表所示。基準折現(xiàn)率i0為10％，試用收益率指標評價該項目是否可行。年份012345凈現(xiàn)金流19001000-5000-500020006000解：該項目是一個非常規(guī)項目，其IRR方程有兩個解：IRR1＝10.2％，

IRR2＝47.3％，不能用IRR指標評價，可計算其ERR。外部收益率（續(xù)二）131例3-5：某重型機械公司承接某項目預計各年的凈現(xiàn)金流量如下表

ERR使用不普遍，但對于非常規(guī)項目的評價，有其優(yōu)越之處。外部收益率（續(xù)三）132ERR使用不普遍，但對于非常規(guī)項目的評價，有（六）動態(tài)投資回收期1.2.3.133（六）動態(tài)投資回收期1.2.3.37年份0123451.投資支出205001002.其他支出3004504503.收入4507007004.凈現(xiàn)金流量-20-500-1001502502505.折現(xiàn)值-20-454.6-82.6112.7170.8155.26.累積折現(xiàn)值-20-474.6-557.2-444.5-273.7-118.5年份6789101.投資支出2.其他支出4504504504504503.收入7007007007007004.凈現(xiàn)金流量2502502502502505.折現(xiàn)值141.1128.3116.6106.096.46.累積折現(xiàn)值22.6150.9267.5373.5469.9動態(tài)投資回收期計算表（i0=10%）例3-6:動態(tài)投資回收期（續(xù)一）134年份0123451.投資支出205001002.其他支出305610BDCEFGH累積折現(xiàn)值（i＝IRR）累積折現(xiàn)值（i＝i0）累積凈現(xiàn)金流NPV累積折現(xiàn)值和累積凈現(xiàn)金流量曲線A01234789動態(tài)投資回收期（續(xù)二）1355610BDCEFGH累積折現(xiàn)值（i＝IRR）累積折現(xiàn)值（i（七）評價指標小結評價指標效率型外部收益率內部收益率凈現(xiàn)值指數(shù)投資收益率價值型凈現(xiàn)值凈年值費用年值費用現(xiàn)值兼顧經(jīng)濟性與風險性靜態(tài)與動態(tài)投資回收期等效等效（特例）（特例）136（七）評價指標小結評價指標效率型外部收益率內部收益率凈現(xiàn)值指§3-2決策結構與評價方法獨立方案互斥（互不相容）方案相關方案決策結構137§3-2決策結構與評價方法獨立方案互斥（互不相容）方案相一、獨立方案的經(jīng)濟效果評價相互獨立的投資方案，指作為評價對象的各個方案的現(xiàn)金流是獨立的，不具有相關性。即在一組方案中采納了某一方案，并不影響再采納其他的方案，只要資金充裕，可以同時興建幾個項目，它們之間并不相互排斥。138一、獨立方案的經(jīng)濟效果評價相互獨立的投獨立方案的評價：采用與否，只取決于方案自身的經(jīng)濟性，只需檢驗自身是否通過凈現(xiàn)值、凈年值或內部收益率等指標的評價。絕對（經(jīng)濟）效果檢驗評價標準：凡通過絕對效果檢驗的方案，即認為在經(jīng)濟效果上是可以接受的，否則應予以拒絕。獨立方案的評價（續(xù)一）139獨立方案的評價：絕對（經(jīng)濟）效果檢驗評價標準：凡通過絕對效果例3-7：兩個獨立方案A和B，其現(xiàn)金流如下表所示。試判斷其經(jīng)濟性（i0＝15％）。01-10A-20045B-20030年末方案獨立方案A、B的凈現(xiàn)金流量（單位：萬元）20045（30）012345678910年獨立方案的評價（續(xù)二）140例3-7：兩個獨立方案A和B，其現(xiàn)金流如下表所示。試判斷其經(jīng)解一：NPVA=25.8>0，NPVB=-49.4<0。所以，選A，拒絕B。解二：NAVA=5.14>0，NAVB=-9.85<0。所以，選A，拒絕B。解三：IRRA=18.3%>i0（15%），IRRB=8.1%<i0（15％）。所以，選A，拒絕B。獨立方案的評價（續(xù)三）141解一：NPVA=25.8>0，NPVB=-49.4<0。獨立二、互斥方案的經(jīng)濟效果評價方案之間存在著互不相容、互相排斥的稱為互斥方案。對多個互斥方案進行比選時，至多只能選取其中之一。評價包括內容絕對（經(jīng)濟）效果評價相對（經(jīng)濟）效果評價142二、互斥方案的經(jīng)濟效果評價方案之間存在著互參加比選的方案應具有可比性：（1）考察時間段及計算期的可比性（2）收益與費用的性質及計算范圍的可比性（3）方案風險水平的可比性（4）評價所用假定的合理性143參加比選的方案應具有可比性：47（一）增量分析法（incrementalanalysis）投資額不等的互斥方案的比選實質是判斷增量投資（或稱為差額投資）的經(jīng)濟合理性，即投資大的方案相對于投資小的方案多投入的資金能否帶來滿意的增量收益。1.增量（或差額）凈現(xiàn)值△NPV2.增量（或差額）內部收益率△IRR144（一）增量分析法（incrementalanalysis）（二）增量分析指標及其應用1.增量凈現(xiàn)值145（二）增量分析指標及其應用1.增量凈現(xiàn)值49（1）若△NPV≥0，表明增量投資可以接受，投資（現(xiàn)值）大的方案經(jīng)濟效果好；若△NPV<0，表明增量投資不可接受，投資（現(xiàn)值）小的方案經(jīng)濟效果好；（2）判別準則：在多個方案比選中，直接用“凈現(xiàn)值最大準則”，選擇凈現(xiàn)（年）值最大且非負的方案為最優(yōu)方案。對于僅有或僅需計算費用現(xiàn)金流量的互斥方案，選擇費用現(xiàn)值或費用年值最小者為最優(yōu)方案。增量凈現(xiàn)值（續(xù)一）146（1）若△NPV≥0，表明增量投資可以接受，投資（現(xiàn)值）大的2.差額內部收益率（2）兩互斥方案凈現(xiàn)值（或凈年值）相等時的折現(xiàn)率。（1）式中：1472.差額內部收益率（2）兩互斥方案凈現(xiàn)值（或凈年值）相等時的（3）判別準則：

IRRGIRRFFG△IRRi0A0NPVi用于方案比較的差額內部收益率差額內部收益率（續(xù)一）148（3）判別準則：IRRGIRRFFG△IRRi0A0NPVi（4）用內部收益率法評價互斥方案的步驟：對投資額按照由小到大的順序排列方案；計算每個方案的內部收益率，淘汰內部收益率小于基準折現(xiàn)率的方案；依次計算各對比方案之間的增額投資收益率，逐一舍棄，最后一個保留的方案即為最優(yōu)方案，應被選中。差額內部收益率（續(xù)二）149（4）用內部收益率法評價互斥方案的步驟：差額內部收益率（續(xù)二例3-8：某工程項目有四個可能的廠外運輸方案（如下表所示），試利用內部收益率法選定最佳方案。i0=10%方案線路ABCD初始方案（萬元）-300-412.5-285-525年凈收益（萬元）3352.529.2563壽命（年）30303030差額內部收益率（續(xù)三）150例3-8：某工程項目有四個可能的廠外運輸方案（如下表所示）檢驗方案CABD絕對效果初始投資（萬元）-285-300-412.5-525年凈收益（萬元）29.253352.563壽命（年）30303030內部收益率（％）9.6310.4912.4011.59相對效果對比方案AB增額投資（萬元）-112.5-113.5增額收益（萬元）19.511.5增額內部收益率（％）17.288.55可行與否×√√√選定方案BB解：差額內部收益率（續(xù)四）151檢驗方案CABD絕對效果初始投資（萬元）-285-300-4（5）例外情況的處理當兩個互斥方案的投資額相等時，用△IRR比選方案無法進行?！鱅RR存在，若△IRR>i0，或-1<△IRR<0，則方案壽命期內“年均凈現(xiàn)金流”大的方案優(yōu)于“年均凈現(xiàn)金流量”小的方案；若0<△IRR<i0，則“年均凈現(xiàn)金流”小的方案優(yōu)于“年均凈現(xiàn)金流”大的方案。差額內部收益率（續(xù)五）152（5）例外情況的處理差額內部收益率（續(xù)五）56對于僅有費用費用現(xiàn)金流的互斥方案比選，若△IRR>i0，或-1<△IRR<0，則方案壽命期內“年均費用現(xiàn)金流”小的方案優(yōu)于“年均費用現(xiàn)金流”大的方案；若0<△IRR<i0，則“年均費用現(xiàn)金流”大的方案優(yōu)于“年均費用現(xiàn)金流”小的方案。差額內部收益率（續(xù)六）153對于僅有費用費用現(xiàn)金流的互斥方案比選，若△IRR>i0，或-（三）壽命相等的互斥方案經(jīng)濟效果評價1.凈現(xiàn)值法步驟：（1）計算各方案的NPV值做為絕對效果檢驗結果加以檢驗；（2）計算各方案的相對效果，即計算兩兩方案的△NPV；（3）根據(jù)絕對效果和相對效果的結果選擇最優(yōu)方案。154（三）壽命相等的互斥方案經(jīng)濟效果評價1.凈現(xiàn)值法58例3-9：三個等壽命互斥方案如下表所示?；鶞收郜F(xiàn)率i0＝15%，試用凈現(xiàn)值法選擇最佳方案。方案初始投資年凈收益壽命（年）A10000280010B16000380010C20000500010155例3-9：三個等壽命互斥方案如下表所示?；鶞收郜F(xiàn)率i0＝15判別準則：對于凈現(xiàn)值法而言，凈現(xiàn)值大于或等于零且凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)可行方案。對于凈年值法而言，凈年值大于或等于零且凈年值最大的方案為最優(yōu)可行方案。對于僅有或僅需計算費用現(xiàn)金流量的互斥方案，費用現(xiàn)值或費用年值最小的方案為最優(yōu)可行方案。壽命相等的互斥方案經(jīng)濟效果評價——凈現(xiàn)值法（續(xù)二）156判別準則：壽命相等的互斥方案經(jīng)濟效果評價——凈現(xiàn)值法（續(xù)二）2.內部收益率法：對于等壽命的互斥方案，評價方法參見例3-8。注意：必須把絕對經(jīng)濟效果評價與相對經(jīng)濟效果