融資融券交易

1、 .1選題的背背景及意義中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速速增長(zhǎng)，股權(quán)權(quán)分置改革的的成功和人民民幣的持續(xù)升升值，在短短短的兩年時(shí)間間內(nèi)，滬指從從998點(diǎn)上上漲到61224點(diǎn)，增長(zhǎng)長(zhǎng)幅度十分驚驚人；然而在在接下來(lái)的一一年，股指從從6124點(diǎn)點(diǎn)跌至16664點(diǎn)，不能能排除這種暴暴跌受到了金金融危機(jī)的沖沖擊，但是股指的的上漲與下跌是在中中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基基本面并沒(méi)有有顯著惡化的的背景下出現(xiàn)現(xiàn)的，而且西方主要要股市的下跌跌幅度比中國(guó)低低。暴漲暴跌跌的股市指數(shù)數(shù)，暴露了中中國(guó)證券市場(chǎng)場(chǎng)的不成熟以以及投資者的的非理性，同同時(shí)暴露出我我國(guó)股票市場(chǎng)場(chǎng)的股票價(jià)格格發(fā)現(xiàn)功能缺缺失，以及在在我國(guó)進(jìn)行股股票交易時(shí)只只能通過(guò)不斷斷 做多才能獲獲

2、得收益的情情況。融資融券交易是是指投資者向向證券公司借借入資金然后后購(gòu)買(mǎi)證券，或或者借入證券券然后出售的的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。在在國(guó)際證券市市場(chǎng)上，融資資融券業(yè)務(wù)于于1607年年在阿姆蘇特特丹證券交易易所就已經(jīng)開(kāi)開(kāi)始運(yùn)作。融融資融券業(yè)務(wù)務(wù)在我國(guó)于上上世紀(jì)90年年代曾經(jīng)出現(xiàn)現(xiàn)過(guò)，但是當(dāng)當(dāng)時(shí)金融監(jiān)管管不足以及市市場(chǎng)投機(jī)嚴(yán)重重，造成了許許多人不顧風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)大量舉借借債券進(jìn)行投投機(jī)，導(dǎo)致了了很多投資者者冒著風(fēng)險(xiǎn)瘋瘋狂借債借券券進(jìn)行投機(jī)，后后來(lái)證監(jiān)會(huì)明明令禁止了該該項(xiàng)業(yè)務(wù)。中國(guó)證券市場(chǎng)的的不斷發(fā)展，證券市場(chǎng)的法律制度不不斷的更新完善，進(jìn)行融資融券券交易試點(diǎn)的條條件不斷成熟熟。中國(guó)證監(jiān)監(jiān)會(huì)于20006年6月份份發(fā)布了證

3、券公司司融資融券業(yè)業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理理辦法，這這種管理辦法法的頒布證明明融資融券業(yè)業(yè)務(wù)已經(jīng)納入入了我國(guó)證券券市場(chǎng)運(yùn)作的的范疇。各相關(guān)機(jī)構(gòu)都都為融資融券券業(yè)務(wù)的試點(diǎn)點(diǎn)進(jìn)行積極準(zhǔn)準(zhǔn)備，上海和和深圳的證券券交易所，中中國(guó)證券登記記清算公司和和中國(guó)證券監(jiān)監(jiān)督管理委員員會(huì)分別宣布相關(guān)關(guān)的規(guī)則和規(guī)規(guī)范實(shí)施。2008年100月，國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)構(gòu)于20088年10月份份召集各大券商商（海通證券券、中信證券等）以以及滬市、深深市證交所會(huì)會(huì)同中國(guó)證券券登記結(jié)算公公司參加了融融資融券交易易程序運(yùn)作的的測(cè)試。雖然然融資融券業(yè)業(yè)務(wù)的各項(xiàng)工工作都以基本本完成，但是是在市場(chǎng)上依依然看不到融融資融券的身身影。其中很很大一部分是是因?yàn)?/p>

4、20008年的全球球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，對(duì)對(duì)股票市場(chǎng)造造成了巨大的的打擊，股票票市場(chǎng)的大幅幅波動(dòng)，使得得具有杠桿功功能的融資融融券進(jìn)入市場(chǎng)場(chǎng)的條件變得得更加嚴(yán)格。另另一部分原因因是在20099年市場(chǎng)的注注意力主要集集中到了創(chuàng)業(yè)業(yè)板上，因此此我國(guó)融資融融券業(yè)務(wù)一直直到20100年才得以推推出。 中國(guó)證證監(jiān)會(huì)于20011年8月月份會(huì)發(fā)布兩項(xiàng)草草案，分別是是關(guān)于修改改證券公司司融資融券業(yè)業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理理辦法的決決定（草案），轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)監(jiān)督管理試行行辦法（草案案），并廣廣泛的征求社社會(huì)各界的意意見(jiàn)。這兩個(gè)同時(shí)時(shí)發(fā)布的草案案，說(shuō)明融資融融券業(yè)務(wù)在我我國(guó)的證券市市場(chǎng)不只是試試點(diǎn)，他已經(jīng)經(jīng)在證券市場(chǎng)場(chǎng)開(kāi)始的常規(guī)規(guī)的

5、運(yùn)行，與與此同時(shí)在證證券市場(chǎng)中轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)融通制度慢慢慢被人們所所知道。中國(guó)國(guó)證監(jiān)會(huì)于22011年110月成立了證券券金融公司，隨著證券金金融公司于22012年88月份發(fā)布了有有關(guān)于轉(zhuǎn)融通通與融資融券券業(yè)務(wù)的相關(guān)關(guān)規(guī)則，以及滬深兩兩市證交所同同證券登記結(jié)結(jié)算公司相關(guān)關(guān)細(xì)則額發(fā)布布，轉(zhuǎn)融通業(yè)業(yè)務(wù)在我國(guó)證證券市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)開(kāi)始正式運(yùn)運(yùn)行。融資融券業(yè)務(wù)在在我國(guó)證券市市場(chǎng)試點(diǎn)運(yùn)行行期間表現(xiàn)良良好，但是許許多問(wèn)題的不不斷顯現(xiàn)阻礙礙我國(guó)融資融融券發(fā)展。主主要表現(xiàn)為：第一，參入入融資融券交交易點(diǎn)的股票票品種十分單單一。第二，由由于風(fēng)險(xiǎn)控制制的原因而設(shè)設(shè)置的對(duì)于試試點(diǎn)證券公司司和廣大投資資者來(lái)說(shuō)的高高門(mén)檻。第三三，轉(zhuǎn)融通

6、機(jī)機(jī)制作為證券券市場(chǎng)融資融融券業(yè)務(wù)運(yùn)行行的核心機(jī)制制還沒(méi)有完全全運(yùn)行起來(lái)。這這三種因素不不斷阻礙著融融資融券業(yè)務(wù)務(wù)在我國(guó)證券券市場(chǎng)的發(fā)展展，且轉(zhuǎn)融通通機(jī)制的全面面展開(kāi)，是融融資融券這項(xiàng)項(xiàng)業(yè)務(wù)能否發(fā)發(fā)揮作用的關(guān)關(guān)鍵，也是我我國(guó)資本市場(chǎng)場(chǎng)進(jìn)行發(fā)展改改革的關(guān)鍵因因素。0.2國(guó)外研究究現(xiàn)狀融資融券和股市市波動(dòng)性研究究現(xiàn)狀由于融資融券的的交易對(duì)于股股市波動(dòng)的影影響，在國(guó)外外的探索研究究中大多是他他的運(yùn)行能夠夠使股市的波波動(dòng)變大。根根據(jù)國(guó)外研究究，可以把這這類研究歸因因?yàn)槿谫Y融券券能加大股市市波動(dòng)性，融融資融券壓制制了股市的波波動(dòng)和融資融融券對(duì)于股市市波動(dòng)性的作作用不明顯這這三種。0.2.1融資資融券加大

7、了了股市的波動(dòng)動(dòng)性Bogen 和和 KrooosS(19960) 參考文獻(xiàn) Bogen，Jules，HermanE.Kross.Security credit and it economies role and regulationJ.Engle wood CliffS，NJ:Perentie一Hall，Ine，1960.研究表明融融資融券交易易在股票價(jià)格格的跌宕起伏伏中做了翹板板，他使股價(jià)價(jià)波動(dòng)幅度變變大，并且利利用了倒金字字塔效應(yīng)進(jìn)行行解釋。投資資者們會(huì)在股股票價(jià)格上升升的時(shí)候不斷斷的利用杠桿桿原理進(jìn)行股股票的購(gòu)買(mǎi)，這這種行為加速速了股票價(jià)格格的上漲，在在股票的價(jià)格格降低時(shí)，融融券行為會(huì)使

8、使得股票價(jià)格格下跌幅度更更大。所以，融融資融券可以以加大股票價(jià)價(jià)格的上下 參考文獻(xiàn) Bogen，Jules，HermanE.Kross.Security credit and it economies role and regulationJ.Engle wood CliffS，NJ:Perentie一Hall，Ine，1960.Allen和GGale Allen， Franklin， and Douglas Gale， Arbitrage， short sales， and financial innovationJ. Econometrical， 1991， (59):1041-1068通

9、過(guò)對(duì)比分分析限制與放放開(kāi)賣(mài)空交易易對(duì)證券市場(chǎng)場(chǎng)的影響時(shí)發(fā)發(fā)現(xiàn)，賣(mài)空會(huì)會(huì)加大股票市 Allen， Franklin， and Douglas Gale， Arbitrage， short sales， and financial innovationJ. Econometrical， 1991， (59):1041-1068Ofek和Riicharddson Ofek， Eli， and Matthew Richardson: Dotcom Mania: The Rise and Fall of Internet Stock Prices J.The Journal of Finance， 20

10、03， (3):1113-1137在確定分析析了美國(guó)網(wǎng)絡(luò)絡(luò)公司股價(jià)走走勢(shì)得出結(jié)論論，如果取消消了賣(mài)空限制制，許多的投投資者會(huì)賣(mài)空空融券，將會(huì)會(huì)導(dǎo)致美國(guó)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)公司的股股票價(jià)格下跌跌非常嚴(yán)重，從從而最終股票票價(jià)格泡沫的 Ofek， Eli， and Matthew Richardson: Dotcom Mania: The Rise and Fall of Internet Stock Prices J.The Journal of Finance， 2003， (3):1113-1137Henry與MMcKenzzie(20006) Henry， O. T.and M. Mckenzie.The

11、 impact of short selling on the price-volume relationship: Evidence from Hong Kong J.Journal of Business， 2006(2):671-691用19944至20011年這八年間間香港股市日日交易數(shù)據(jù)拿拿來(lái)做研究對(duì)對(duì)象，結(jié)果表表明在賣(mài)空交交易進(jìn)入了市市場(chǎng)后股票價(jià)價(jià)格波動(dòng)會(huì)變變很大，同時(shí)時(shí)加劇了人們們對(duì)股票市場(chǎng)場(chǎng)中好壞消息 Henry， O. T.and M. Mckenzie.The impact of short selling on the price-volume relationship:

12、 Evidence from Hong Kong J.Journal of Business， 2006(2):671-691Chang等人人(20077) Chang, E. , Cheng, J. , Yu, Y. Short-sales constraints and price discovery: evidence from the Hong Kong marketJ. Journal of Finance. 2007 (62)在對(duì)香港一一系列股票的的研究中得出出，在證券市市場(chǎng)中賣(mài)空交交易的進(jìn)入會(huì) Chang, E. , Cheng, J. , Yu, Y. Short-sales

13、constraints and price discovery: evidence from the Hong Kong marketJ. Journal of Finance. 2007 (62)0.2.2融資資融券抑制了了股市波動(dòng)性性Woolriddge 和 Dickiinson(1994) J.R.Woolridge &A.Dickinson.Short一selling and Common Stock priceJ.Financial Analysts Journal，January/February，1994:20一28研究表明：在股票價(jià)格格的下跌過(guò)程程中，融券交交易起不到大大的作用

14、，參參與融券交易易的投機(jī)者得得不到超額利利潤(rùn)，但是融融券交易對(duì)股股票價(jià)格的發(fā)發(fā)現(xiàn)起到了很很大的作用，他他可以使股票票的價(jià)格在其其股票價(jià)值的的范圍內(nèi)進(jìn)行行波動(dòng)，對(duì)股股票市場(chǎng)的穩(wěn)穩(wěn)定擁有十分分重要的作用 J.R.Woolridge &A.Dickinson.Short一selling and Common Stock priceJ.Financial Analysts Journal，January/February，1994:20一28James.JJ.Angeel James JAngel.Short selling on the NYSER.1997.在檢驗(yàn)市場(chǎng)場(chǎng)波動(dòng)與融券券交易的關(guān)系系時(shí)，

15、在選取取研究對(duì)象時(shí)時(shí)，選擇了紐紐交所1000多只股票為為標(biāo)本，通過(guò)過(guò)研究結(jié)果來(lái)來(lái)看，在股票票價(jià)格波動(dòng)性性方面，融券券交易所起到到的效果并不不大，但是在在股票市場(chǎng)的的穩(wěn)定性方面面，融券交易易起到了很大James JAngel.Short selling on the NYSER.1997.Arturo Bris，eeta1(22003) Arturo Bris& William N.Goetzmann & Ning Zhu，Effieieney and the Bear:Short Sales and Markets Around the Wbrld.Yale International Cen

16、ter for FinaneeR.Wbrking Paper No.02一45運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)差差的方法來(lái)檢檢驗(yàn)賣(mài)空約束束是否會(huì)穩(wěn)定定市場(chǎng)，對(duì)比比允許融券交交易市場(chǎng)與不不允許融券交交易市場(chǎng)的股股票收益率波波動(dòng)性，得出出，允許融券券交易市場(chǎng)的的股票利益率率波動(dòng)要小很很多，而且對(duì)對(duì)于股票市場(chǎng)場(chǎng)的穩(wěn)定起到到了很大的效 Arturo Bris& William N.Goetzmann & Ning Zhu，Effieieney and the Bear:Short Sales and Markets Around the Wbrld.Yale International Center for FinaneeR

17、.Wbrking Paper No.02一45Hong和Sttein (2003)Hong & Jeremy C.Stein.Differences of opinion，short一sales constraints，and market rashes.Review of Financial Studies，2003，(16):487一525通過(guò)研研究的結(jié)論表表明：市場(chǎng)確確實(shí)存在著賣(mài)賣(mài)空約束的機(jī)機(jī)制，而這些些信息會(huì)由于于市場(chǎng)不能及及時(shí)的得到釋釋放而會(huì)不斷斷累積，由于于市場(chǎng)股票在在開(kāi)始下跌的的時(shí)候，隨著著不利的信息息的釋放，會(huì)會(huì)使股票下跌跌速度更一步步的加劇，甚甚至股票市場(chǎng)場(chǎng)會(huì)釀成災(zāi)難難，從反

18、面可可以分析出融融券賣(mài)空機(jī)制制是可以起到到壓制股市波波動(dòng)性的。Hong & Jeremy C.Stein.Differences of opinion，short一sales constraints，and market rashes.Review of Financial Studies，2003，(16):487一525通過(guò)建立模型系系統(tǒng)，Schheinkmman與Xiiong(22003) Scheinkman， J. and X. Wei. Over confidence and Speculative BubblesJ. Journal of Political Economy. 2

19、003.分析了當(dāng)股股票市場(chǎng)在出出現(xiàn)泡沫現(xiàn)象象的時(shí)候股票票價(jià)格、交易易量與波動(dòng)性性三者的關(guān)系系，且指出了了在市場(chǎng)中沒(méi)沒(méi)有進(jìn)行推行行融資融券時(shí)時(shí)，投資者是是不會(huì)全面系系統(tǒng)的分析股股票，投資者者期望有人會(huì)會(huì)用更高的價(jià)價(jià)格來(lái)購(gòu)買(mǎi)他他們手中的股股票，因此導(dǎo)導(dǎo)致了股票不不斷的推升價(jià)價(jià)格，從而形形成了泡沫和和加大了金融融危機(jī)發(fā)生的的風(fēng)險(xiǎn)，但實(shí)實(shí)施融資融券券會(huì)減小股市市的波動(dòng)，從從而降低市場(chǎng) Scheinkman， J. and X. Wei. Over confidence and Speculative BubblesJ. Journal of Political Economy. 2003.Daouk和

20、 Charooenroook (20003) Anchada Charoenrook，Hazem Daouk.The World Price of Short SellingR.Working PaPer，The OWen Graduate School of Management，Vanderbilt University.2003.PP.l一49.拿全球1111個(gè)國(guó)家11969年112月-22002年112月的數(shù)據(jù)據(jù)作為研究對(duì)對(duì)象，運(yùn)用事事件研究法及及面板回歸分分析論證了賣(mài)賣(mài)空約束機(jī)制制對(duì)于市場(chǎng)總總體收益的影影響。結(jié)果表表明，允許和和存在賣(mài)空交交易機(jī)制的這這樣的國(guó)家它它們市場(chǎng)總體體收益的波

21、動(dòng) Anchada Charoenrook，Hazem Daouk.The World Price of Short SellingR.Working PaPer，The OWen Graduate School of Management，Vanderbilt University.2003.PP.l一49.Bris (22007)Bris, A. , W. N. Goetzmann and N. Zhu. Efficiency and the bear: Short sales and markets around the worldJ, Journal of Finance. 2007

22、(62).分析了全球球四十七個(gè)市市場(chǎng)后發(fā)現(xiàn)賣(mài)賣(mài)空交易機(jī)制制是可以很明明顯的降低市市場(chǎng)波動(dòng)性的的，且它的存存在有利于市Bris, A. , W. N. Goetzmann and N. Zhu. Efficiency and the bear: Short sales and markets around the worldJ, Journal of Finance. 2007 (62).0.2.3融資資融券對(duì)于股股市波動(dòng)性的的影響不明確確King等人(1993) King The october 1993 SdrP500 stock futures basisJ.Journal of Fina

23、nee，1993，44(1):77一99研究結(jié)果表表明：融券賣(mài)賣(mài)空對(duì)于大幅幅上漲的股價(jià)價(jià)沒(méi)有起到十十分明顯的壓壓制作用，因因此，融券做做空機(jī)制不能能穩(wěn)定股市。 King The october 1993 SdrP500 stock futures basisJ.Journal of Finanee，1993，44(1):77一99Wbb和 Fiiglewsshki (1993) Figlewski， S.， &Webb， G. Options， short sales and market completeness J. Journal of Finance. 1993 (48).的研究結(jié)果果

24、指出：融券券交易與股票票市場(chǎng)二者之之間的波動(dòng)相 Figlewski， S.， &Webb， G. Options， short sales and market completeness J. Journal of Finance. 1993 (48).smith和PPoter (20000)PoterK & Smith eR.Index futures arbitrage and the behavior of stock index futures pricesJj.Review of Financial Studies，2000，l(2):137一158的研究結(jié)果果指出：融券券交易對(duì)股市

25、市的持續(xù)暴漲漲沒(méi)有明顯的PoterK & Smith eR.Index futures arbitrage and the behavior of stock index futures pricesJj.Review of Financial Studies，2000，l(2):137一158Kraus和RRubin (20033) Kraus， Alan， and Amir Rubin. The Effect of Short Sale Constraint Removal on Volatility in the Presence of Heterogeneous BeliefsM. I

26、nternational Review of Finance. Vol. 4.通過(guò)建立理理論模型討論論了在被允許許存在賣(mài)空交交易的前提下下，其對(duì)股價(jià)價(jià)收益的波動(dòng)動(dòng)影響。通過(guò)過(guò)這個(gè)模型可可以知道模型型經(jīng)濟(jì)外生變變量及信息參參數(shù)可決定股股價(jià)波動(dòng)性也也許會(huì)增加或或減少。其后后又以以色列列的Tel-Aviv股股票市場(chǎng)為例例，根據(jù)模型型實(shí)證了19993年8月月份推出的股股指期權(quán)前期期后期的股市市變化，分析析結(jié)果表明：股票的波動(dòng)動(dòng)性會(huì)隨著股股指期權(quán)的推 Kraus， Alan， and Amir Rubin. The Effect of Short Sale Constraint Removal on V

27、olatility in the Presence of Heterogeneous BeliefsM. International Review of Finance. Vol. 4.Daouk和 Charooenroook (20003) Anehada Charoenrook， Hazem Daouk. The world price of short sellingJ. 2003(27).研究表明禁禁止融資融券券對(duì)股票市場(chǎng)場(chǎng)崩潰概率并并沒(méi)有顯著的 Anehada Charoenrook， Hazem Daouk. The world price of short sellingJ. 2

28、003(27).Schultzz和 Batttalioo (20006) ArturoB.Information and index arbitra J . JOumal of Business，2003，67(4):481一509采用了高頻頻數(shù)據(jù)論述納納斯達(dá)克交易易所在19999年一20000年所出出現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)泡沫沫問(wèn)題，其結(jié)結(jié)果表明賣(mài)空空交易的實(shí)行行對(duì)網(wǎng)絡(luò)泡沫沫或網(wǎng)絡(luò)股價(jià)價(jià)并沒(méi)有產(chǎn)生 ArturoB.Information and index arbitra J . JOumal of Business，2003，67(4):481一5090.2.4融資資融券和股市市流動(dòng)性的研研究現(xiàn)狀Verr

29、eccchia和DDiamonnd (19987) Diamond, D. and R.Verrecchia.Constraints on Short-Selling and Asset Price Adjustmentto Private Information J. Journal of Financial Economics, 1987(18):277-311設(shè)立了賣(mài)空空約束下的理理性預(yù)期模型型，并且認(rèn)為為一旦市場(chǎng)制制止了賣(mài)空交交易，那么股股票買(mǎi)賣(mài)價(jià)差差便會(huì)擴(kuò)大，其其流動(dòng)性也會(huì)會(huì)下降。究其其原因，是由由于在禁止賣(mài)賣(mài)空的情況下下，某些想賣(mài)賣(mài)出而不擁有有股票的投資資者們不能賣(mài)賣(mài)出股票，從從而

30、使得市場(chǎng)場(chǎng)上可以供賣(mài)賣(mài)出的股票供供給量大量減減少，才會(huì)導(dǎo)導(dǎo)致流動(dòng)性下下降。所以支支持賣(mài)空交易易對(duì)提升股票票市場(chǎng)的流動(dòng)動(dòng)性有較大的的幫助。他們們的模型支持持賣(mài)空交易有有助于股票市市場(chǎng)流動(dòng)性的的提升這一理 Diamond, D. and R.Verrecchia.Constraints on Short-Selling and Asset Price Adjustmentto Private Information J. Journal of Financial Economics, 1987(18):277-311Dickinsson和 WWoolriidge (1994) Woolridge，

31、J. R. &Dickinson， A. Short selling and common stock pricesJ，F(xiàn)inancial Analysis Journal. 1994 (50).研究表明，融融券交易者一一般會(huì)在股票票價(jià)格上漲時(shí)時(shí)提高賣(mài)空交交易量，而在在股票價(jià)格下下跌的時(shí)候平平倉(cāng)買(mǎi)入，以以此來(lái)提高市市場(chǎng)的流動(dòng)性 Woolridge，J. R. &Dickinson， A. Short selling and common stock pricesJ，F(xiàn)inancial Analysis Journal. 1994 (50).Charoennrook和和Daoukk (20003

32、) Anchada Charoenrook, Hazem Daouk.The world price of short selling, working paper.The Owen Graduate School of Management, Vanderbilt University, 2003通過(guò)事件研研究與面板回回歸分析方法法，對(duì)世界上上100多個(gè)個(gè)國(guó)家的333年的數(shù)據(jù)進(jìn)進(jìn)行分析并論論證了賣(mài)空交交易對(duì)市場(chǎng)崩崩潰的概率、總總體收益的波波動(dòng)性與流動(dòng)動(dòng)性的影響，結(jié)結(jié)果證明，在在允許和存在在賣(mài)空交易的的一些國(guó)家，它它們的股票市市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)動(dòng)性很小，流流動(dòng)性很高，且且可以有效的的提高整個(gè)市 An

33、chada Charoenrook, Hazem Daouk.The world price of short selling, working paper.The Owen Graduate School of Management, Vanderbilt University, 2003Gao等 (22006) Gao， P. ， Hao， J. ， Ma， T. ， Does Removing the Short-sale Constraint Improve Liquidity?Evidence from Hong KongJ. Working Paper， Northwestern

34、University. 2006.對(duì)香港股市市調(diào)查研究發(fā)發(fā)現(xiàn)，賣(mài)空交交易不但可以以減少交易成成本，也可以以幫助提高市 Gao， P. ， Hao， J. ， Ma， T. ， Does Removing the Short-sale Constraint Improve Liquidity?Evidence from Hong KongJ. Working Paper， Northwestern University. 2006.0.3國(guó)內(nèi)研究究現(xiàn)狀融資融券這種業(yè)業(yè)務(wù)的開(kāi)展在在我國(guó)時(shí)間還還不長(zhǎng)，還屬屬于一種年輕輕的新生代，僅僅有三年，且且還屬于新生生事物的一種種，但對(duì)國(guó)內(nèi)內(nèi)相關(guān)的學(xué)者者、研究者

35、來(lái)來(lái)說(shuō)，并沒(méi)有有收到妨礙。由由于我國(guó)沒(méi)有有詳細(xì)的足夠夠的研究數(shù)據(jù)據(jù)，也沒(méi)有很很成熟的市場(chǎng)場(chǎng)，因此，很很多的學(xué)者、研研究者就借助助對(duì)臺(tái)灣香港港或者外國(guó)的的市場(chǎng)研究成成果作為依據(jù)據(jù)來(lái)分析其在在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的的效果。0.3.1融資資融券與市場(chǎng)場(chǎng)波動(dòng)性之間間的關(guān)系張哲章(19998)張哲章.融資融券余額、成交量與股價(jià)指數(shù)之間關(guān)聯(lián)性研究J.證券金融，1998，(01):67一94.通過(guò)實(shí)證分分析得出結(jié)論論，由于股票票加權(quán)指數(shù)的的變動(dòng)早于融融券余額的變變動(dòng)，所以可可以把股票價(jià)價(jià)格變動(dòng)用作作融券余額變變動(dòng)的先行指張哲章.融資融券余額、成交量與股價(jià)指數(shù)之間關(guān)聯(lián)性研究J.證券金融，1998，(01):67一94.廖

36、士光、張宗新新(20055)廖士光，張宗新.新興市場(chǎng)引入賣(mài)空機(jī)制對(duì)股市的沖擊效應(yīng)一來(lái)自香港證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)7J.財(cái)經(jīng)研究，2005，31(10):42一51.系統(tǒng)分析了了香港證券的的價(jià)格走勢(shì)，結(jié)結(jié)果表明融券券余額變動(dòng)與與恒生指數(shù)的的走勢(shì)二者間間不但沒(méi)有協(xié)協(xié)整關(guān)系，更更沒(méi)有因果的的關(guān)系，出臺(tái)臺(tái)融資融券不不會(huì)引發(fā)市場(chǎng)廖士光，張宗新.新興市場(chǎng)引入賣(mài)空機(jī)制對(duì)股市的沖擊效應(yīng)一來(lái)自香港證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)7J.財(cái)經(jīng)研究，2005，31(10):42一51.楊朝軍、廖士光光 (20005)廖士光，楊朝軍.賣(mài)空交易機(jī)制對(duì)股價(jià)的影響一來(lái)自臺(tái)灣市場(chǎng)的實(shí)證.J.金融研究.2005，(10).131一140.通過(guò)實(shí)證

37、分分析臺(tái)灣股指指與臺(tái)灣的股股票市場(chǎng)融券券賣(mài)出額協(xié)整整關(guān)系，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)了它們間存存在的長(zhǎng)期協(xié)協(xié)整關(guān)系，并并且通過(guò)格蘭蘭杰證明了二二者之間呈現(xiàn)現(xiàn)正向變動(dòng)，并并且融券賣(mài)出出可以抑制股廖士光，楊朝軍.賣(mài)空交易機(jī)制對(duì)股價(jià)的影響一來(lái)自臺(tái)灣市場(chǎng)的實(shí)證.J.金融研究.2005，(10).131一140.巴曙松(20006)巴曙松.融資融券:激活市場(chǎng)的創(chuàng)新舉措J.金融博覽，2006，(09):17.買(mǎi)空賣(mài)空機(jī)機(jī)制對(duì)股票市市場(chǎng)的成交量量與流動(dòng)性有有積極的影響響，融資融券券交易量隨著著股市交易數(shù)數(shù)量而增加，且且在短期內(nèi)融融資融券對(duì)股股市波動(dòng)性的的影響也不能巴曙松.融資融券:激活市場(chǎng)的創(chuàng)新舉措J.金融博覽，2006，(0

38、9):17.林嘉永(20006)林嘉永.證券市場(chǎng)賣(mài)空機(jī)制的實(shí)驗(yàn)研究J.統(tǒng)計(jì)與決策，2006，(18):101一104.以模擬證券券市場(chǎng)，來(lái)研研究融資融券券對(duì)于證券市市場(chǎng)的影響，證證券市場(chǎng)的非非有效性是由由信息的不對(duì)對(duì)稱引起的，融融資融券機(jī)制制的引入能夠夠使證券市場(chǎng)場(chǎng)變得更加有有效，但是這這并不能改變變市場(chǎng)參與者者的投資策略略，更沒(méi)法減減少內(nèi)幕交易易的獲利行為林嘉永.證券市場(chǎng)賣(mài)空機(jī)制的實(shí)驗(yàn)研究J.統(tǒng)計(jì)與決策，2006，(18):101一104.施文雅(20007)施文雅.融券制度與股票市場(chǎng)波動(dòng)性的研究D.武漢:華中科技大學(xué)，2007.在實(shí)證分析析了香港H股股票市場(chǎng)指數(shù)數(shù)的月標(biāo)準(zhǔn)差差與融券交易易額

39、間的協(xié)整整關(guān)系與格蘭蘭杰因果關(guān)系系，分析表明明融券交易額額數(shù)量的改變變會(huì)受到H股股波動(dòng)的影響響，融券交易易會(huì)壓制股市施文雅.融券制度與股票市場(chǎng)波動(dòng)性的研究D.武漢:華中科技大學(xué)，2007.王富宣(20007)王富宣.證券信用交易與股市波動(dòng)性D.北京:對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2007.通過(guò)三種方方法單位根與與協(xié)整檢驗(yàn)，實(shí)實(shí)證分析，格格蘭杰因果關(guān)關(guān)系檢驗(yàn)香港港股價(jià)和融券券交易間的關(guān)關(guān)系，其結(jié)果果表明，賣(mài)空空交易可以穩(wěn)穩(wěn)定證券市場(chǎng)王富宣.證券信用交易與股市波動(dòng)性D.北京:對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2007.袁華濤，付新剛剛(20077)袁華濤，付新剛.賣(mài)空機(jī)制!分散原理與股市穩(wěn)定J.全國(guó)商情.2007(3):58

40、一59通過(guò)馬克維維茨分散原理理，分析了融融資融券交易易機(jī)制對(duì)于股股票價(jià)格穩(wěn)定定性影響，實(shí)實(shí)證分析香港港股市的融資資融券交易與與股價(jià)的關(guān)系系，分析表明明融資融券即即能分散投資資風(fēng)險(xiǎn)又能抑抑制股價(jià)波動(dòng)袁華濤，付新剛.賣(mài)空機(jī)制!分散原理與股市穩(wěn)定J.全國(guó)商情.2007(3):58一59在研究香港股市市單股實(shí)施融融資融券交易易的前后股票票價(jià)格漲跌情情況、價(jià)格波波動(dòng)幅度及股股票成交量三三者的交易數(shù)數(shù)據(jù)的分析中中，趙威，李李宜洋(20006)李宜洋，趙威.關(guān)于建立融券賣(mài)空機(jī)制對(duì)股市影響的分析J.金融理論與實(shí)踐.2006(2):72一75得出：融券券賣(mài)空機(jī)制在在于證券市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格的發(fā)現(xiàn)現(xiàn)機(jī)制的完善善、股票價(jià)格

41、格的波動(dòng)程度度的降低、增增大股票交易易量方面都有有積極的作用用，投資更具李宜洋，趙威.關(guān)于建立融券賣(mài)空機(jī)制對(duì)股市影響的分析J.金融理論與實(shí)踐.2006(2):72一75鄭振龍，陳森鑫鑫(20088)陳森鑫，鄭振龍.賣(mài)空機(jī)制對(duì)證券市場(chǎng)的影響:基于全球市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)研究J.世界經(jīng)濟(jì).2008(12):73一81調(diào)查研究了了37個(gè)國(guó)家家證券市場(chǎng)的的融資融券機(jī)機(jī)制對(duì)股指收收益率偏離度度和波動(dòng)性，以以及證券市場(chǎng)場(chǎng)的崩潰率的的影響發(fā)現(xiàn)，融融資融券雖然然會(huì)使股票指指數(shù)收益率呈呈負(fù)向偏離，但但對(duì)市場(chǎng)的波波動(dòng)性不會(huì)造造成影響，市市場(chǎng)崩潰概率陳森鑫，鄭振龍.賣(mài)空機(jī)制對(duì)證券市場(chǎng)的影響:基于全球市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)研究J.世界經(jīng)濟(jì)

42、.2008(12):73一81郭偉杰(20007)郭偉杰.賣(mài)空機(jī)制對(duì)股價(jià)收益率波動(dòng)性的影響)基于A十H股公司股價(jià)收益率的實(shí)證研究J.現(xiàn)代商業(yè).2009(12):29一30在研究477家同時(shí)在AA股和H 股股上市的公司司發(fā)現(xiàn)：融資資融券機(jī)制比比較顯著的影影響股票價(jià)格格收益率波動(dòng)動(dòng)，融資融券券會(huì)較大的減減小股票價(jià)格格收益率標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差，有助于于抑制股價(jià)收收益率波動(dòng)與郭偉杰.賣(mài)空機(jī)制對(duì)股價(jià)收益率波動(dòng)性的影響)基于A十H股公司股價(jià)收益率的實(shí)證研究J.現(xiàn)代商業(yè).2009(12):29一30周春生等人(22005)周春生.淺析我國(guó)證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)7J8.新疆金融，2005，(59):60以探究被深深化

43、的Mwzz模型之后，在在投機(jī)者總的的享賦超過(guò)00時(shí)，即使沒(méi)沒(méi)融資融券交交易機(jī)制的存存在，股票的的價(jià)格依舊會(huì)會(huì)被操縱，以以此來(lái)獲取利利潤(rùn)，建立融融資融券機(jī)制制能夠緩和市市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制制不健全帶來(lái)來(lái)的股價(jià)拉升升，可以穩(wěn)定周春生.淺析我國(guó)證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)7J8.新疆金融，2005，(59):60張博，殷仲民(2006)張博，殷仲民.上海證券市場(chǎng)波動(dòng)性現(xiàn)狀與賣(mài)空交易機(jī)制建立J.南京師大學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版).2006 (3).在分析了融融資融券機(jī)制制的作用后指指出，建立融融資融券交易易機(jī)制可降低低股市的波動(dòng)張博，殷仲民.上海證券市場(chǎng)波動(dòng)性現(xiàn)狀與賣(mài)空交易機(jī)制建立J.南京師大學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版).2006

44、 (3).嚴(yán)廣樂(lè)、戴秦及及施泉生（22008）戴秦，嚴(yán)廣樂(lè)，施泉生.我國(guó)證券信用交易引入與股價(jià)波動(dòng)相關(guān)性分析J.改革與戰(zhàn)略.2008，(6):73-75.在探究證券券的股價(jià)波動(dòng)動(dòng)性和信用交交易的關(guān)系后后得出，在信信用交易初始始階段，融資資與融券引起起的股價(jià)波動(dòng)動(dòng)是不相同的的，賣(mài)空機(jī)制制的引入短期期內(nèi)會(huì)表現(xiàn)為為融資交易引引起的股價(jià)升升高，長(zhǎng)期內(nèi)內(nèi)融券交易會(huì)會(huì)降低股價(jià)的戴秦，嚴(yán)廣樂(lè)，施泉生.我國(guó)證券信用交易引入與股價(jià)波動(dòng)相關(guān)性分析J.改革與戰(zhàn)略.2008，(6):73-75.陳思行(20110)陳思行.證券信用交易制度對(duì)股市波動(dòng)性的影響)基于臺(tái)灣市場(chǎng)的實(shí)證研究J.世界經(jīng)濟(jì)情況.2010(9):47

45、一51通過(guò)建立模模型分析臺(tái)灣灣證券市場(chǎng)得得出：通過(guò)杠杠桿作用，信信用交易加劇劇了股市的波波動(dòng)，而融券券規(guī)模比較小小所以對(duì)市場(chǎng)場(chǎng)的穩(wěn)定性起起到的效果不陳思行.證券信用交易制度對(duì)股市波動(dòng)性的影響)基于臺(tái)灣市場(chǎng)的實(shí)證研究J.世界經(jīng)濟(jì)情況.2010(9):47一510.3.2融資資融券與市場(chǎng)場(chǎng)流動(dòng)性之間間的關(guān)系巴曙松(20003)巴曙松，楊如彥，劉孝紅.證券公司融資渠道的比較研究J.當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2003，(02)立足于證券券交易制度對(duì)對(duì)市場(chǎng)的影響響，買(mǎi)空賣(mài)空空機(jī)制不緊可可以增大市場(chǎng)場(chǎng)流通量而且且可以增大現(xiàn)現(xiàn)貨交易量，他他們與股市成成交量呈正相相關(guān)，而且短短期內(nèi)融資融融券的引入，不不一定會(huì)使市市場(chǎng)波動(dòng)變大

46、巴曙松，楊如彥，劉孝紅.證券公司融資渠道的比較研究J.當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2003，(02)張磊(20066)張磊.融券機(jī)制與波動(dòng)性、流動(dòng)性的相關(guān)性研究)基于臺(tái)灣證券市場(chǎng)的實(shí)證檢驗(yàn)J.北方經(jīng)濟(jì).2006(10):52一53為了分析證證券市場(chǎng)和賣(mài)賣(mài)空機(jī)制的流流動(dòng)性與波動(dòng)動(dòng)性之間的關(guān)關(guān)系，通過(guò)探探究臺(tái)灣證券券市場(chǎng)后發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，他們并沒(méi)沒(méi)有穩(wěn)定的協(xié)協(xié)整關(guān)系，而而格蘭杰因果果檢驗(yàn)則說(shuō)明明賣(mài)空交易對(duì)對(duì)流動(dòng)性幾乎乎不起作用，對(duì)對(duì)波動(dòng)性有一張磊.融券機(jī)制與波動(dòng)性、流動(dòng)性的相關(guān)性研究)基于臺(tái)灣證券市場(chǎng)的實(shí)證檢驗(yàn)J.北方經(jīng)濟(jì).2006(10):52一53廖士光，駱玉鼎鼎 (20007)駱玉鼎，廖士光.融資買(mǎi)空交易流動(dòng)性效應(yīng)研

47、究)臺(tái)灣證券市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)證據(jù)J.金融研究.2007(5):118一131以臺(tái)灣證券券市場(chǎng)，通過(guò)過(guò)保證金比率率的階段性變變化作為基點(diǎn)點(diǎn)，探究了融融券交易與市市場(chǎng)流動(dòng)性的的關(guān)系，市場(chǎng)場(chǎng)的流動(dòng)性和和融資交易受受保證金比率率的變化影響響十分大，不不同的階段，融融資交易與證證券市場(chǎng)的流流動(dòng)協(xié)整性關(guān)關(guān)系明顯，融融資交易強(qiáng)化化了市場(chǎng)的流流動(dòng)性，也是是市場(chǎng)流動(dòng)性性格蘭杰原因駱玉鼎，廖士光.融資買(mǎi)空交易流動(dòng)性效應(yīng)研究)臺(tái)灣證券市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)證據(jù)J.金融研究.2007(5):118一131王昊，廖士光，吳吳淑瑤(20008)王昊，廖士光，吳淑餛.融資融券交易的市場(chǎng)沖擊效應(yīng)研究一基于中國(guó)臺(tái)灣證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)與啟示J.財(cái)經(jīng)研究，

48、2008，(10):99一109.立足于臺(tái)灣灣證券市場(chǎng)，在在實(shí)證分析以以后發(fā)現(xiàn)買(mǎi)空空賣(mài)空機(jī)制對(duì)對(duì)于股票市場(chǎng)場(chǎng)的波動(dòng)性并并無(wú)顯著影響響，而且買(mǎi)空空交易有利于于市場(chǎng)流動(dòng)性性水平的提高高，賣(mài)空交易易則沒(méi)有影響王昊，廖士光，吳淑餛.融資融券交易的市場(chǎng)沖擊效應(yīng)研究一基于中國(guó)臺(tái)灣證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)與啟示J.財(cái)經(jīng)研究，2008，(10):99一109.袁懷宇(20110)袁懷宇.金融危機(jī)下賣(mài)空管制對(duì)證券市場(chǎng)的影響)以臺(tái)灣市場(chǎng)為例J.中國(guó)證券期貨.2010(9):9一11立足于臺(tái)灣灣市場(chǎng)，分析析比較了融券券交易監(jiān)管的的實(shí)施前后股股市波動(dòng)性與與流動(dòng)性的變變化，且運(yùn)用用波動(dòng)差異的的模型，實(shí)證證探討了波動(dòng)動(dòng)性的變動(dòng)，加

49、加大對(duì)融券交交易的管制并并沒(méi)有減小股股價(jià)的波動(dòng)反反而波動(dòng)更大大，并且市場(chǎng)場(chǎng)的流動(dòng)性也也減小了，股股價(jià)仍然繼續(xù)續(xù)下跌，而對(duì)對(duì)融券交易的的管制只是在在某種程度上上緩解了投資資者的恐懼心袁懷宇.金融危機(jī)下賣(mài)空管制對(duì)證券市場(chǎng)的影響)以臺(tái)灣市場(chǎng)為例J.中國(guó)證券期貨.2010(9):9一11蔡笑和田奎(22010)蔡笑，田奎.融資融券對(duì)股市流動(dòng)性影響的實(shí)證研究7J，商業(yè)時(shí)代，2010，(31):56一57實(shí)證分析了了臺(tái)灣地區(qū)融融資融券交易易對(duì)股票市場(chǎng)場(chǎng)流動(dòng)性的影影響，而且得得出融資與融融券都會(huì)使臺(tái)臺(tái)灣股票市場(chǎng)場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)強(qiáng)，而且融資資交易對(duì)股市市流動(dòng)性作用蔡笑，田奎.融資融券對(duì)股市流動(dòng)性影響的實(shí)證研究7J

50、，商業(yè)時(shí)代，2010，(31):56一57李競(jìng)(20111)李競(jìng).我國(guó)A股融資融券交易與市場(chǎng)表現(xiàn)關(guān)系研究)以我國(guó)融資融券試點(diǎn)股為例7J，現(xiàn)代商業(yè)，2011，(10):27一29對(duì)于我國(guó)773個(gè)交易日日的買(mǎi)空賣(mài)空空交易數(shù)據(jù)做做了實(shí)證分析析，結(jié)果表明明，買(mǎi)空交易易對(duì)我國(guó)證券券市場(chǎng)的流動(dòng)動(dòng)性影響顯著著，而賣(mài)空交交易則影響效李競(jìng).我國(guó)A股融資融券交易與市場(chǎng)表現(xiàn)關(guān)系研究)以我國(guó)融資融券試點(diǎn)股為例7J，現(xiàn)代商業(yè)，2011，(10):27一29孫浩(20111)孫浩.我國(guó)券商融資融券對(duì)證券市場(chǎng)影響的實(shí)證分析7Jj.金融理財(cái)，2011，(7):130一131在我國(guó)融資資融券業(yè)務(wù)試試點(diǎn)以來(lái)1000多個(gè)交易易日的

51、數(shù)據(jù)中中，著重分析析了融資與融融券余額變化化量、融資融融券總額變化化、融資買(mǎi)入入額等對(duì)于上上海、深圳證證券市場(chǎng)流動(dòng)動(dòng)性的影響，其其結(jié)果表明：融資交易能能對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成成比很大的影影響，但融券券交易對(duì)其市市場(chǎng)的作用效孫浩.我國(guó)券商融資融券對(duì)證券市場(chǎng)影響的實(shí)證分析7Jj.金融理財(cái)，2011，(7):130一1310.4對(duì)國(guó)內(nèi)外外研究現(xiàn)狀的的評(píng)述目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)內(nèi)外的研究者者、學(xué)者基本本上把研究方方向集中于買(mǎi)買(mǎi)空賣(mài)空機(jī)制制對(duì)于股票市市場(chǎng)流動(dòng)性和和波動(dòng)性的影影響上，國(guó)內(nèi)內(nèi)外研究者、學(xué)學(xué)者的研究程程度各不相同同，國(guó)研究者者、外學(xué)者在在研究買(mǎi)空賣(mài)賣(mài)空機(jī)制的時(shí)時(shí)候通過(guò)市場(chǎng)場(chǎng)的交易數(shù)據(jù)據(jù)來(lái)考察他們們與股票市場(chǎng)場(chǎng)的波

52、動(dòng)性以以及流動(dòng)性的的關(guān)系，包括括剛開(kāi)始交納納的保證金對(duì)對(duì)股市造成的的影響，由于于我國(guó)的融資資融券業(yè)務(wù)于于2010年年3月份才開(kāi)開(kāi)始在我國(guó)證證券市場(chǎng)試點(diǎn)點(diǎn)運(yùn)行，因此此我國(guó)大部分分學(xué)者在研究究買(mǎi)空賣(mài)空交交易時(shí)，主要要是通過(guò)國(guó)外外的買(mǎi)空賣(mài)空空機(jī)制和交易易數(shù)據(jù)去分析析研究，結(jié)合合我國(guó)當(dāng)前的的證券市場(chǎng)發(fā)發(fā)展?fàn)顩r，對(duì)對(duì)開(kāi)展買(mǎi)空賣(mài)賣(mài)空這項(xiàng)業(yè)務(wù)務(wù)進(jìn)行理論推推導(dǎo)分析。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)買(mǎi)買(mǎi)空賣(mài)空交易易造成的股市市波動(dòng)性與流流動(dòng)性的影響響研究最多。其其次，是買(mǎi)空空賣(mài)空機(jī)制在在我國(guó)運(yùn)行時(shí)時(shí)應(yīng)當(dāng)使用的的信用模式以以及運(yùn)作過(guò)程程中的監(jiān)督管管理方法。買(mǎi)買(mǎi)空賣(mài)空交易易機(jī)制在我國(guó)國(guó)試點(diǎn)以后，有有些學(xué)者用我我國(guó)買(mǎi)空賣(mài)空空交易的實(shí)際際

53、數(shù)據(jù)來(lái)探究究滬、深股票票市場(chǎng)的流動(dòng)動(dòng)性和波動(dòng)性性，對(duì)于我國(guó)國(guó)股票市場(chǎng)買(mǎi)買(mǎi)空賣(mài)空交易易的現(xiàn)有狀況況，對(duì)買(mǎi)空賣(mài)賣(mài)空業(yè)務(wù)的正正確發(fā)展提出出意見(jiàn)。由于我國(guó)證券市市場(chǎng)的運(yùn)行融融資融券業(yè)務(wù)務(wù)的時(shí)間較短短，對(duì)融資融融券交易的研研究不是很多多，尤其是根根據(jù)我國(guó)融資資融券試點(diǎn)運(yùn)運(yùn)行后的日交交易數(shù)據(jù)的研研究非常的少少。因此，在在考察融資融融券對(duì)于我國(guó)國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)運(yùn)行過(guò)程中的的波動(dòng)性與流流動(dòng)性變化的的影響時(shí)，本本文使用了試試點(diǎn)運(yùn)行以來(lái)來(lái)800多個(gè)個(gè)融資融券交交易日數(shù)據(jù)，具具有一定的理理論與現(xiàn)實(shí)的的意義。0.5論文的研研究思路、方方法和結(jié)構(gòu)0.5.1論文文的研究方法法與研究思路路本文主要調(diào)查研研究在中國(guó)證證券市場(chǎng)穩(wěn)步

54、步運(yùn)行的過(guò)程程中，融資融融券的交易對(duì)對(duì)于我國(guó)股市市的深遠(yuǎn)影響響，所以：本文最先從概括括融資融券對(duì)對(duì)于股票市場(chǎng)場(chǎng)的重要影響響的相關(guān)文獻(xiàn)獻(xiàn)出發(fā)，指出出國(guó)內(nèi)外這方方面相關(guān)研究究的應(yīng)用現(xiàn)狀狀和研究融資資融券交易對(duì)對(duì)于我國(guó)股市市影響的重大大意義。其次次，簡(jiǎn)介融資資融券相關(guān)理理論，指明融融資融券的基基本內(nèi)容，闡闡述融資融券券對(duì)股票市場(chǎng)場(chǎng)的重大影響響從而引進(jìn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)融通機(jī)制?？紤]到轉(zhuǎn)融通與與融資融券交交易為我國(guó)證證券交易市場(chǎng)場(chǎng)新生的一種種制度，本文文準(zhǔn)備系統(tǒng)簡(jiǎn)簡(jiǎn)述轉(zhuǎn)融通的的內(nèi)涵，闡明明轉(zhuǎn)融通和融融資融券二者者間的區(qū)別與與聯(lián)系，從而而說(shuō)明引入轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)融通的重要要性，寄以期期對(duì)于融資融融券交易與轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)有有更為清晰

55、并并全面的認(rèn)識(shí)識(shí)，進(jìn)而對(duì)我我國(guó)未來(lái)轉(zhuǎn)融融通的融資融融券規(guī)模進(jìn)行行估計(jì)。緊接接著，分析指指明了在市場(chǎng)場(chǎng)的運(yùn)行過(guò)程程中，融資融融券交易影響響股市流動(dòng)性性與波動(dòng)性的的機(jī)理作用，以及轉(zhuǎn)融通通推出以后對(duì)對(duì)融資融券量量變動(dòng)趨勢(shì)分分析，本文在在研究融資融融券交易對(duì)證證券市場(chǎng)的影影響時(shí)，摘取取了證券市場(chǎng)場(chǎng)的流動(dòng)性與與波動(dòng)性這兩兩個(gè)角度，并并且選我國(guó)上上海股票市場(chǎng)場(chǎng)從20100年3月311日試行融資資融券交易至至2013年年7月31日日期間內(nèi)全部部交易日的融融資融券數(shù)據(jù)據(jù)資料和上證證180指數(shù)數(shù)日數(shù)據(jù)資料料，分析實(shí)證證融資融券的的交易在我國(guó)國(guó)證券市場(chǎng)穩(wěn)穩(wěn)步運(yùn)行后對(duì)對(duì)于上股市場(chǎng)場(chǎng)的流動(dòng)性和和波動(dòng)性的變變化和影響，

56、進(jìn)進(jìn)而根據(jù)實(shí)證證分析的結(jié)果果提出自己的的想法。在研究分析方法法上，本文綜綜合了定量分分析與定性分分析，用兩種種分析方法來(lái)來(lái)研究融資融融券對(duì)我國(guó)證證券市場(chǎng)的影影響。1.數(shù)理統(tǒng)計(jì)分分析。本文通通過(guò)融資融券券試點(diǎn)以來(lái)8800多個(gè)交交易日的數(shù)據(jù)據(jù)，以及上證證180指數(shù)數(shù)的變化，詳詳細(xì)闡述了滬滬市的基本情情況。2.定性分析。本本文開(kāi)始對(duì)融融資融券和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)融通的基本本特征、基本本概念、基本本功能及有可可能的負(fù)面影影響來(lái)進(jìn)行定定性分析，以以理論研究的的方法對(duì)于融融資融券交易易的影響，我我國(guó)證券市場(chǎng)場(chǎng)的流動(dòng)性和和波動(dòng)性機(jī)理理作用進(jìn)行了了定性的分析析。3.定量分析。本本文運(yùn)用了 Grangger 因果果檢驗(yàn)方法、

57、VVAR 模型型、Garcch模型等研研究分析了融融資融券實(shí)行行三年來(lái)，對(duì)對(duì)中國(guó)證券市市場(chǎng)流動(dòng)性水水平及波動(dòng)性性水平的影響響，特別是轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)融通推出的的一年來(lái)。本本文以上證1180指數(shù)為為參照樣數(shù)據(jù)據(jù)本并且結(jié)合合了股票市場(chǎng)場(chǎng)的因素，從從而進(jìn)一步分分析實(shí)證了研研究結(jié)果。0.6論文的創(chuàng)創(chuàng)新與不足本文可能的創(chuàng)新新之處在于： （1）本本文的研究對(duì)對(duì)象是中國(guó)大大陸融資融券券試點(diǎn)交易啟啟動(dòng)后，尤其其是在轉(zhuǎn)融通通機(jī)制試點(diǎn)以以后三年多時(shí)時(shí)間的交易數(shù)數(shù)據(jù)(從20010年3月月31日至2013年年7月31日日)，由于交交易時(shí)間的限限制相關(guān)研究究很少。 （2）在在對(duì)證券市場(chǎng)場(chǎng)波動(dòng)性的研研究分析過(guò)程程中，國(guó)內(nèi)外外對(duì)證券市

58、場(chǎng)場(chǎng)波動(dòng)性研究究很多，比如如在我國(guó)融資資融券交易剛剛推出的時(shí)候候。國(guó)內(nèi)雖有有研究，但都都針對(duì)券商的的融資融券交交易，并沒(méi)有有重點(diǎn)突出轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)融通機(jī)制實(shí)實(shí)施后對(duì)于股股市及融資融融券的顯著影影響。本文實(shí)實(shí)證分析了融融資融券交易易對(duì)上股流動(dòng)動(dòng)性與波動(dòng)性性的影響。本文的不足之處處： （1）由由于考慮參考考數(shù)據(jù)的可獲獲性，本文僅僅僅開(kāi)展了轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)融通前后期期間，融資融融券交易對(duì)于于上證1800指數(shù)流動(dòng)性性以及波動(dòng)性性影響的實(shí)證證分析研究，而而沒(méi)能開(kāi)實(shí)證證研究其對(duì)特特定個(gè)股流動(dòng)動(dòng)性以及波動(dòng)動(dòng)性的影響。 （2）因因?yàn)橛绊懯袌?chǎng)場(chǎng)流動(dòng)性的因因素比較多，由由于考慮到參參考數(shù)據(jù)的可可獲取性，本本文僅僅運(yùn)用用了市場(chǎng)換手手率、

59、賣(mài)空交交易額及買(mǎi)空空交易額這三三個(gè)變量，因因此，在一定定程度上會(huì)影影響到實(shí)證分分析有效性的的結(jié)果。1 融資融券相相關(guān)理論基礎(chǔ)礎(chǔ)1.1 融資融融券特征分析析1.1.1 融融資融券概要要 融資融券(SSecuriities margiin traading)，是以投資資者拿出的擔(dān)擔(dān)保物作為抵抵押的情況下下，有融資融融券資格和能能力的證券公公司向其投資資者提供相關(guān)關(guān)資金以供其其購(gòu)買(mǎi)上市公公司證券，或或者證券提供供股票于投資資者供其出售售的行為。融融資交易(MMarginn purcchase)又被稱作買(mǎi)買(mǎi)空交易，進(jìn)進(jìn)行融資融券券交易的投資資者，預(yù)測(cè)將將來(lái)股票價(jià)格格上升，為了了在股價(jià)上升升的時(shí)候獲取取

60、更多的利益益，在向證券券公司支付一一定保證今后后，獲得證券券公司借于的的資金購(gòu)買(mǎi)股股票，并在到到期時(shí)還本付付息，交割期期間投資者將將購(gòu)入的股票票存放在證券券公司規(guī)定的的賬戶作為抵抵押。融券交交易其又被稱稱為賣(mài)空交易易，運(yùn)用融資資融券交易投投資者，通過(guò)過(guò)預(yù)測(cè)未來(lái)股股票價(jià)格的下下跌，以便在在股價(jià)下跌的的時(shí)候獲取利利益，在向證證券公司支付付一定保證金金后，獲得證證券公司提供供的股票，在在到期后，投投資者需要償償還相同數(shù)量量和種類的股股票，并且支支付利息，在在交割期間，進(jìn)進(jìn)行融券交易易的投資者通通過(guò)賣(mài)出股票票所得到的資資金需要存放放在證券公司司規(guī)定的賬戶戶內(nèi)。1、融資融券交交易和普通證證券交易的區(qū)區(qū)別