2020物業(yè)管理行業(yè)全球龍頭系列研究報告之一-愛瑪客：設施管理龍頭的崛起之路課件

1、物管行業(yè)全球龍頭系列 之一愛瑪客：設施管理龍頭的崛起之路2020年7月27日物管行業(yè)全球龍頭系列 之一愛瑪客：設施管理龍頭的崛起之路CONTENTS目錄全球領先的多賽道、非住宅服務企業(yè)多元業(yè)態(tài)、特色服務，穿越經(jīng)濟周期內(nèi)生增長與外延并購的良性循環(huán)啟示：更廣闊中國市場的成長之路1CONTENTS全球領先的多賽道、非住宅服務企業(yè)11.全球領先的多賽道、非住宅物管服務企業(yè)21.全球領先的多賽道、非住宅物管服務企業(yè)21.1 全球領先的物管服務提供商資料來源：公司公告愛瑪客業(yè)務概覽愛瑪客（Aramark，NYSE：ARMK）是全球領先的物管服務提供商，其在物管服務多個 下分賽道如餐飲（團餐）和設施管理等均

2、具有全球領導地位在管面積超過9290萬平方米（10億平方英尺）餐飲業(yè)務曾服務包括2008年北京奧運會在內(nèi)的共16屆奧運會31.1 全球領先的物管服務提供商資料來源：公司公告愛瑪客業(yè)務1.2 歷史沿革：始于1930s，曾三度上市紐交所41959前身公司（創(chuàng)立于1930s-1940s）合并成立ARA1960ARA第一次上市紐交所1968ARA第一次為奧運會提供服務1970ARA進入制服租賃行業(yè)1984管理層收購，ARA從紐交所退市1994公司正式更名為ARAMARK（愛瑪客）2001愛瑪客第二次于紐交所上市2006被財富雜志冠名美國第一的多樣化分包服務提供商2006被一組投資者收購，公司私有化，第

3、二次從紐交所退市2006公司收購北京金白領，正式進入中國市場2013愛瑪客第三次上市紐交所2016公司獲得Yosemite國家公園（美國一處著名的國家公園）合同，后者成為公司歷史上最大的客戶愛瑪客最初以自動售賣行業(yè)起家，由專業(yè)服務切入物業(yè)管理領域歷史悠久，是美國市場歷史上第四家三度上市的公司資料來源：公司公告，中信證券研究部表：愛瑪客歷史沿革1.2 歷史沿革：始于1930s，曾三度上市紐交所419595資料來源：彭博，中信證券研究部（公司財年截止至每年距9月30日最近的一個星期五，下同）資料來源：彭博，中信證券研究部1.3 業(yè)務確定性強，營收穩(wěn)態(tài)增長資料來源：彭博，中信證券研究部，19年凈利潤

4、下滑主要由于有較多的員工 激勵成本資料來源：彭博，中信證券研究部營收及同比 百萬美元主營業(yè)務收入主營業(yè)務收入YoY16,50010%16,0008%15,5006%15,0004%14,5002%14,0000%13,500-2%13,000-4%FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019凈利潤及同比 百萬美元GAAP凈利潤GAAP凈利潤YoY60070%60%50050%40040%30%30020%10%2000%100-10%-20%0-30%FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019毛利率毛利率11.511.010.510.09.59.0FY2015

5、FY2016FY2017FY2018FY2019每股股利 美元每股股利0.500.450.400.350.300.250.20FY2015FY2016FY2017FY2018FY20195資料來源：彭博，中信證券研究部（公司財年截止至每年距9月31.4 強大的客戶關系資料來源：公司公告公司部分客戶世界500強企業(yè)中有超過83%為其客戶客戶黏性較強，續(xù)約率超過95%61.4 強大的客戶關系資料來源：公司公告公司部分客戶世界502. 多元業(yè)態(tài)、特色服務，穿越經(jīng)濟周期72. 多元業(yè)態(tài)、特色服務，穿越經(jīng)濟周期72.0 聚焦設施管理，耕耘專業(yè)服務能力資料來源：公司公告，中信證券研究部公司業(yè)務板塊公司聚焦

6、設施管理行業(yè)，精于細分增值業(yè)務餐飲。公司營收主要劃分為三個板塊美國食品和支持服務（Food & Support Services, FSS美國）國際食品和支持服務（FSS國際）制服（工作裝）服務FSS美國餐飲、接待和 設施管理等FSS國際餐飲、接待和 設施管理等制服對制服和相關 配件的零售、 租賃與維護82.0 聚焦設施管理，耕耘專業(yè)服務能力資料來源：公司公告，中2.0 聚焦設施管理，耕耘專業(yè)服務能力公司目標市場的規(guī)模和結(jié)構（2019財年）公司聚焦設施管理行業(yè)，精于細分增值業(yè)務餐飲。公司營收主要劃分為三個板塊美國食品和支持服務（Food & Support Services, FSS美國）國際

7、食品和支持服務（FSS國際）制服（工作裝）服務設施管 理 , US$550 B餐飲, US$330 B制服, US$25B設施管理餐飲制服龍頭企業(yè)10%自營或 小企業(yè) 90%龍頭企業(yè)自營或小企業(yè)自營50%外包50%自營外包資料來源：愛瑪客測算，中信證券研究部92.0 聚焦設施管理，耕耘專業(yè)服務能力公司目標市場的規(guī)模和結(jié)10資料來源：彭博，中信證券研究部2019財年各板塊營收占比資料來源：彭博，中信證券研究部2.0 聚焦設施管理，耕耘專業(yè)服務能力資料來源：彭博，中信證券研究部各板塊營收 百萬美元資料來源：彭博，中信證券研究部FSS美國61%FSS國際 23%FSS美國FSS國際制服制服16%14

8、121086420FY2017FY2018FY2019各板塊營業(yè)利潤率制服FSS美國FSS國際35302520151050-5FY2018FY2019各板塊營收增速制服FSS國際FSS美國18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000FY2017FY2018FY2019FSS美國FSS國際制服10資料來源：彭博，中信證券研究部2019財年各板塊營收占比11公司FSS(Food & Support Service)業(yè)務覆蓋多個業(yè)態(tài)，多樣化組合有助于穩(wěn)健收入。資料來源：公司公告，中信證券研究部資料來源：彭博，中信證券研究部（2016年行業(yè)分類

9、標準有變化）各行業(yè)營收占比（含美國和國際業(yè)務）美國FSS各行業(yè)歷年營收 百萬美元2.1 FSS美國：團餐為主，多業(yè)態(tài)分散經(jīng)濟周期風險覆蓋業(yè)態(tài)服務內(nèi)容客戶覆蓋教育為高等教育和基礎教育機構提供食堂、便利零售等食品服務及采 購服務覆蓋十二年基礎教育和高等教育機構，超過1500個校 園醫(yī)療健康提供食品服務和相關支持服務，包括病人餐食、營養(yǎng)餐、零售餐 食等覆蓋全球250個醫(yī)療機構的450多座設施商業(yè)&工業(yè)提供食堂、便利店、咖啡、飲用水、自動售賣機等服務為全球超過5400處辦公地點提供餐飲服務體育，娛樂 和懲教提供餐飲服務、零售服務、娛樂和住宿服務及設施管理為145個職業(yè)和大學體育隊伍提供服務，同時為多處

10、 國家或州立公園以及懲教設施提供服務設施管理和 其他提供設施管理服務，包括房屋看管、工廠運維、能源管理等為全球約550個客戶超過1000處設施提供服務教育27%醫(yī)療健康11%設施管理和 其它 19%體育、娛樂和懲教20%商業(yè)和工業(yè)23%12,00010,0008,0006,0004,0002,0000FY 2013 FY 2014 FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019教育行業(yè)體育、娛樂和懲教設施管理及其他商業(yè)和工業(yè)醫(yī)療健康11公司FSS(Food & Support Service12資料來源：彭博，中信證券研究部醫(yī)療健康業(yè)態(tài)營收及增速 百萬美元資料來源：彭博，

11、中信證券研究部設施管理及其他營收及增速 百萬美元2.1 FSS美國：團餐為主，多業(yè)態(tài)分散經(jīng)濟周期風險資料來源：彭博，中信證券研究部體育、娛樂及懲教業(yè)態(tài)營收及增速 百萬美元資料來源：彭博，中信證券研究部商業(yè)和工業(yè)業(yè)態(tài)營收及增速 百萬美元FSS美國各業(yè)態(tài)營收及增速（教育行業(yè)見后頁）10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%3,0002,5002,0001,5001,0005000FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019體育、娛樂和懲教YoY20%10%0%-10%-20%-30%-40%1,6501,6001,5501,5001,4501,4001,3501,300FY201

12、7FY2018FY2019設施管理及其他YoY5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%01,0005002,5002,0001,500FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019商業(yè)和工業(yè)YoY-40%-10%-20%-30%10%0%01,5001,0005002,5002,000FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019醫(yī)療健康YoY12資料來源：彭博，中信證券研究部醫(yī)療健康業(yè)態(tài)營收及增速 百公司教育行業(yè)FSS覆蓋了約1500個校園。提供服務包括供餐、便利店、校園設施監(jiān)管運維等服務資料來源：彭博，中信證券研究部資料來源：公司公告FFS美國教育

13、行業(yè)營收及增速 百萬美元部分覆蓋的高校2.1.1 根據(jù)業(yè)態(tài)細化解決方案，提升競爭力：教育業(yè)態(tài)-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019教育行業(yè)YoY13公司教育行業(yè)FSS覆蓋了約1500個校園。資料來源：彭博，中成熟的解決方案是核心競爭力14資料來源：公司官網(wǎng)，中信證券研究部2.1.1 根據(jù)業(yè)態(tài)細化解決方案，提升競爭力：教育業(yè)態(tài)服務大類服務內(nèi)容服務特點解決方案餐飲服務研究和洞察通過持續(xù)收集和研究數(shù)據(jù)對學生品味的 趨勢進行預測MarketM

14、ATCH, Your Voice Counts， DiningStyles survey烹飪專業(yè)的主廚，廣泛的菜系品類、科學的 配餐等就餐環(huán)境將就餐地點定位為學生互相交流的中心Demand Market. P.O.D.健康餐飲通過研究和洞察提供健康的食品Healthy For Life，Just4U環(huán)境可持續(xù)為校園提供環(huán)境友好的餐飲服務Green Thread設施管理管理提供環(huán)境友好、高效的清潔服務Blue Cleaning Program運維通過運維，在問題發(fā)生前解決問題外觀通過園藝等提升校園外觀Green Thread成熟的解決方案是核心競爭力14資料來源：公司官網(wǎng)，中信證券研2.1.2

15、根據(jù)業(yè)態(tài)細化解決方案，提升競爭力：醫(yī)院業(yè)態(tài)15資料來源：公司官網(wǎng)，中信證券研究部醫(yī)院業(yè)態(tài)FSS所提供內(nèi)容包括：患者餐飲：專門針對病患提供的餐飲服務零售餐飲：為病患以外的醫(yī)務工作者、到訪者等提供的餐飲服務設施管理：專門為醫(yī)療設施設計的設施管理服務提供以滿意度為基礎的各項服務，每家醫(yī)院平均每三周進行一次滿意度調(diào)查患者餐飲零售餐飲設施管理領先的患者餐飲解決方案提供優(yōu)越的就餐體驗，提升員工和到 訪者的滿意度以專業(yè)消殺為核心的清潔服務門診患者和住院患者的營養(yǎng)咨詢通過研究和洞察提供更加健康的食品提供陪護、病患轉(zhuǎn)移、衣物清洗等針 對醫(yī)療設施的輔助服務靈活的配送方案提供知名的餐飲連鎖品牌基于滿意度為病患和醫(yī)務

16、工作者提供 更好的環(huán)境2.1.2 根據(jù)業(yè)態(tài)細化解決方案，提升競爭力：醫(yī)院業(yè)態(tài)15資體育：提供餐飲、場館維護和零售（紀念品等）服務娛樂：為多座國家/州立公園及娛樂場所提供餐飲、景區(qū)管理、零售等服務懲教：為懲教設施（監(jiān)獄等）提供餐飲、雜貨店及設施管理等服務公司服務的部分國家/州立公園年客流量 百萬公司服務的9座NBA/NHL比賽館座位數(shù)量2.1.3 根據(jù)業(yè)態(tài)細化解決方案：體育、娛樂及懲教05000資料來源：公司公告，中信證券研究部10000150002000025000Canadian Tire CentrePPG Paints ArenaWells Fargo CenterSAP Center

17、at San JoseAT&T CenterQuicken Loans ArenaPepsi CenteCapital One ArenaRogers Place01資料來源：公司公告，中信證券研究部162345Yosemite National ParkOlympic National ParkMesa Verde National ParkCrater Lake National ParkGlen CanyonBridger-Teton National Foreast體育：提供餐飲、場館維護和零售（紀念品等）服務公司服務的部分辦公場所：提供工作餐、休息室、零食飲料、設施管理等服務會議中心

18、：提供餐食、住宿管理、設施管理等工廠設施維護、能源管理等設施管理和其他輔助服務公司管理的一處會議中心2.1.4 根據(jù)業(yè)態(tài)細化解決方案：商業(yè)&工業(yè)工業(yè)&商業(yè)美國FFS營收及增速商業(yè)和工業(yè)YoY2,5005%0%2,000-5%1,500-10%1,000-15%-20%500-25%0-30%FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019資料來源：彭博，中信證券研究部資料來源：公司官網(wǎng)17辦公場所：提供工作餐、休息室、零食飲料、設施管理等服務公司管除美國外業(yè)務覆蓋18個國家，F(xiàn)SS國際收入占19年營收的23%業(yè)務占比較大的市場包括加拿大、智利、中國、德國、愛爾蘭和英國在海外國家的核

19、心業(yè)務是商業(yè)&工業(yè)業(yè)態(tài)，同時兼有涉足一些體育行業(yè)和教育行業(yè)的業(yè)務2.2 重視全球化業(yè)務布局， FSS國際出海FFS國際營收及增速 百萬美元FSS國際YoY3,80012.0%3,70010.0%3,6003,5008.0%3,4006.0%3,3004.0%3,2003,1002.0%3,0000.0%FFS國際營業(yè)利潤率FSS國際6.005.004.003.002.001.000.00FY2017FY2018FY2019FY2017FY2018FY2019資料來源：彭博，中信證券研究部資料來源：彭博，中信證券研究部18除美國外業(yè)務覆蓋18個國家，F(xiàn)SS國際收入占19年營收的23公司為客戶提供

20、與員工制服相關的全周期服務，包括設計、采購（原材料）、制造、清 潔和維護北美地區(qū)第二大制服服務提供商，制服業(yè)務營收占總營收的16%旗下有136家洗衣廠和238家負責制造、儲存和配送的其他設施業(yè)務同時受到龍頭廠商和當?shù)匦S商的競爭，利潤率下滑資料來源：彭博，中信證券研究部資料來源：彭博，中信證券研究部2.3 特色增值服務亦成龍頭：制服業(yè)務制服業(yè)務營收及增速 百萬美元制服YoY3,00035%2,50030%2,00025%20%1,50015%1,00010%5005%00%FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019制服業(yè)務營業(yè)利潤率制服14.0012.0010.008.006

21、.004.002.000.00FY2017FY2018FY201919公司為客戶提供與員工制服相關的全周期服務，包括設計、采購（原2.3 特色增值服務亦成龍頭：制服業(yè)務資料來源：公司官網(wǎng)公司制服業(yè)務銷售的部分制服提供的制服涵蓋多種類、多個行業(yè)包括廚師、食物處理、醫(yī)療健康、維護、建筑等202.3 特色增值服務亦成龍頭：制服業(yè)務資料來源：公司官網(wǎng)公司3. 內(nèi)生增長與外延并購結(jié)合213. 內(nèi)生增長與外延并購結(jié)合213.0 從內(nèi)生增長到外擴并購資料來源：公司官網(wǎng)，中信證券研究部良性的價值創(chuàng)造循環(huán)公司以優(yōu)秀的客戶關系和跨越周期的業(yè)務布局成就穩(wěn)定的內(nèi)生增長，輔以不斷優(yōu)化的費 用和效率，以輕資產(chǎn)的業(yè)務模式產(chǎn)

22、生優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流，并再投資入已有業(yè)務或進行有效的 M&A，從而實現(xiàn)更大規(guī)?；蛘哌M入新的地理市場。這一良性的業(yè)務模式使愛瑪客能夠 長期穩(wěn)定的產(chǎn)生優(yōu)異的財務表現(xiàn)。再投資規(guī)?；?新市場+新賽道產(chǎn)生優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流2019年產(chǎn)生5億美元FCF效率和成本優(yōu)化食物成本、人工成本和SG&A優(yōu)化穩(wěn)定的內(nèi)生增長長期合同+高續(xù)約率跨越周期的多賽道業(yè)務布局良性的價值創(chuàng)造循環(huán)223.0 從內(nèi)生增長到外擴并購資料來源：公司官網(wǎng)，中信證券研究23資料來源：彭博，中信證券研究部資料來源：公司公告，中信證券研究部3.1 穩(wěn)健的內(nèi)生增長AOI及增速 百萬美元調(diào)整后經(jīng)營收入YoY120016%100014%12%80010%6008

23、%6%4004%2002%0%0-2%FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019AOI利潤率7.2%7.0%6.8%6.6%6.4%6.2%6.0%5.8%5.6%FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019資料來源：公司公告，中信證券研究部（AOI，調(diào)整后經(jīng)營收入）EPS及增速 美元EPSYoY2.560%50%240%30%1.520%110%0%0.5-10%-20%0-30%FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019公司營收CAGR3主營業(yè)務收入主營業(yè)務收入YoY16,50010%16,0008%15,5006%15,0004%14,

24、5002%14,0000%13,500-2%13,000-4%FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019資料來源：彭博，中信證券研究部23資料來源：彭博，中信證券研究部資料來源：公司公告，中信證以整合產(chǎn)業(yè)鏈、規(guī)?；少彽确绞娇刂撇少彸杀疽造`活的員工結(jié)構、積極地激勵政策和優(yōu)化的管理模式提升人工效率2019財年，公司共有員工28萬名，其中有10萬名都是非全職員工。靈活的員工結(jié)構有 助于幫助公司應對銷售的季節(jié)周期，從而節(jié)約成本。資料來源：彭博，中信證券研究部資料來源：彭博，中信證券研究部3.2 效率和成本控制SG&A及占營收比重 百萬美元銷售及一般行政管理占營收比重4003.0%3

25、502.5%3002502.0%2001.5%1501.0%100500.5%00.0%FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019每員工銷售額 美元每員工銷售額5.2FY2016FY2017FY2018FY201924以整合產(chǎn)業(yè)鏈、規(guī)?；少彽确绞娇刂撇少彸杀举Y料來源：彭博，中輕資產(chǎn)的運營模式，Capex保持在營收3.5%左右2019年約產(chǎn)生500億FCF資料來源：公司公告，中信證券研究部資料來源：公司公告，中信證券研究部3.3 輕資產(chǎn)、現(xiàn)金牛公司Capex占收入比重5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%FY2015FY2

26、016FY2017FY2018FY2019公司FCF 百萬美元6005004003002001000FY2015FY2016FY2017FY2018FY201925輕資產(chǎn)的運營模式，Capex保持在營收3.5%左右資料來源：26資料來源：公司公告，中信證券研究部資料來源：公司公告，中信證券研究部3.4 再投資：從內(nèi)生增長到外拓并購再投資目標Capex收入的3.5支持內(nèi)生增長和科技投入戰(zhàn)略投資關注戰(zhàn)略投資機會，進行外擴投資強化資產(chǎn)負債結(jié)構持續(xù)償還債務預計FY2021杠桿率降至3.0X左右分紅分紅目標為調(diào)整后利潤的20回購于2019年6月公告2022年7月前2億美元的回購計劃公司杠桿率變化6545

27、.4.13.93210FY11FY12FY13FY14FY15FY16FY17FY18FY19公司分紅水平 百萬美元總計普通股現(xiàn)金股利普通股現(xiàn)金股利/普通股東可分配調(diào)整后凈利潤12035%10030%8025%20%6015%4010%205%00%FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019資料來源：公司公告，中信證券研究部26資料來源：公司公告，中信證券研究部資料來源：公司公告，中2020年1月公司通過貸款再融資將2024年到期的債務延長至2027年公司通過舉債補充并購所需的現(xiàn)金，近兩年收購的Avendra LLC 作價13.5億美元A

28、meriPride Services LLC 作價10億美元公司償債能力3.4 再投資：從內(nèi)生增長到外拓并購FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019EBIT/利息支出EBITDA/已支付現(xiàn)金利息7654321020212022202320242025202620272028資料來源：公司公告，中信證券研究部公司長期負債結(jié)構健康 百萬美元應收賬款貸款優(yōu)先票據(jù)30002500963200015009001000166550083390011504505085000資料來源：公司公告，中信證券研究部272020年1月公司通過貸款再融資將2024年到期的債務延長至愛瑪客時刻關注戰(zhàn)略

29、投資或收購的機會，用以：地理擴張，將已有業(yè)務拓展到新的地理市場業(yè)務擴張，增加新的業(yè)務條線或者豐富已有業(yè)務規(guī)模擴張，實現(xiàn)規(guī)模化以控制成本產(chǎn)業(yè)鏈擴張，整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：彭博，公司公告，中信證券研究部28年份標的名稱業(yè)務范圍/地理范圍擴張類型1967Versafood Services位于加拿大的餐飲企業(yè)地理擴張1968District News進入出版領域（后于1998年分拆）業(yè)務擴張1976Mitsui & Co. Ltd.進入日本市場提供餐飲服務地理擴張1980National Child Care Centers進入幼托行業(yè)（后于2003年分拆）業(yè)務擴張1992WearGuard制服

30、供應商業(yè)務擴張1993Daewoo Corporation進入韓國市場提供餐飲等服務地理擴張1995Galls LLC公共安全類制服領導品牌規(guī)模擴張2001ServiceMaster ManagementServices設施管理企業(yè)規(guī)模擴張2003Restauracion Colectiva位于西班牙的餐飲提供企業(yè)地理擴張3.4 再投資：從內(nèi)生增長到外拓并購愛瑪客時刻關注戰(zhàn)略投資或收購的機會，用以：資料來源：彭博，公3.4 再投資：從內(nèi)生增長到外拓并購資料來源：彭博，公司公告，中信證券研究部29年份標的名稱業(yè)務范圍/地理范圍擴張類型2006Golden Collar位于中國的一家餐飲企業(yè)地理擴

31、張2009Veris Plc設施管理企業(yè)規(guī)模擴張2011Van Houtte USA Holdings Inc咖啡銷售品牌產(chǎn)業(yè)鏈擴張2011Masterplan Inc醫(yī)院診所管理和設施維護商規(guī)模擴張2011SeamlessWeb Professional Solutions LLC領先的在線和移動點餐品牌業(yè)務擴張2011Filterfresh Coffee Sevice辦公室咖啡服務提供商產(chǎn)業(yè)鏈擴張2011Medical Equipment Solution & Application, Sagl位于歐洲的醫(yī)療設施管理企業(yè)規(guī)模擴張2011ReMedPar醫(yī)療設施管理企業(yè)規(guī)模擴張2012Old

32、 Time Coffee Co咖啡和咖啡設備批發(fā)商產(chǎn)業(yè)鏈擴張2014Lotus Facilities Management位于歐洲的設施管理品牌規(guī)模擴張2015Avoca Handweavers Ltd位于北歐的餐飲企業(yè)地理擴張2016HPSI Inc提供針對醫(yī)療領域的采購服務產(chǎn)業(yè)鏈擴張2017Avendra LLC采購服務提供商產(chǎn)業(yè)鏈擴張2017AmeriPride Services LLC制服租賃和供應商規(guī)模擴張2018Sands Whitewater & Scenic River Trips一處公園娛樂設施規(guī)模擴張/產(chǎn)業(yè)鏈擴張2019Good Uncle Services LLC基于移動

33、端的定點食物配送服務業(yè)務擴張3.4 再投資：從內(nèi)生增長到外拓并購資料來源：彭博，公司公告資料來源：彭博，中信證券研究部3.5 公司歷史估值及股價走勢資料來源：彭博，中信證券研究部上市以來公司股價與標普500走勢S&P500ARMK150%100%50%0%-50%-100%12/12/137/21/142/24/159/28/155/3/1612/5/167/12/172/14/189/19/184/26/1911/27/197/6/20公司PE-Band價格32.9xP/E28xP/E23.1xP/E18.2xP/E13.3xP/E70605040302010007/19/201812/11

34、/201805/07/201909/27/201902/21/202007/15/202030資料來源：彭博，中信證券研究部3.5 公司歷史估值及股價走勢313.5 估值比較瑪金巴斯世邦魏理仕仲量聯(lián)行索迪斯愛客戴德梁行（虧損）高力國際050100150200250300101520253035主要可比公司市值與PE估值比較橫軸：PE（2019A），縱軸：市值（億美元）資料來源：各公司公告，Bloomberg313.5 估值比較瑪世邦魏理仕索迪斯05010015020323.6 五大行對比（由地產(chǎn)出發(fā)vs由專業(yè)能力出發(fā)）CBREJLLAramark費用收入（B$)11.86費用收入(B$)7.1

35、4收入(B$)16.23EPS3.82EPS10.87EPS1.82PE(2019A)16.00PE(2019A)16.79PE(2019A)23.68市值(億美元，2020/7/23148.70市值(億美元，2020/7/23)52.30市值(億美元，2020/7/23)58.91業(yè)務收入(百萬美元）收入占比業(yè)務收入（百萬美元）收入占比業(yè)務收入（百萬美元）收入占比租賃服務3,27028%租賃服務2,45634%餐飲及支持服務(FSS)20,90784%資本市場服務2,91225%資本市場服務1,47821%餐飲16,30766%資產(chǎn)管理服務1,25911%資產(chǎn)管理服務86112%設施管理4,60018%估價服務6305%設施管理服務1,18217%制服3,98216%投資管理服務4244%咨詢及其他6609%開發(fā)服務2352%投資管理服務5037%FSS美國451100%設施管理服務3,12726%設施管理覆蓋業(yè)態(tài)設施管理覆蓋業(yè)態(tài)FSS下分業(yè)態(tài)辦公室辦公室商業(yè)和工業(yè)5,63023%生命科學和醫(yī)療設施產(chǎn)業(yè)園教育6,81527%物流倉庫、數(shù)據(jù)中心零售醫(yī)療健康2,66711%政府設施住宅社區(qū)體育、娛樂和懲 教5,03720%零售商店特殊業(yè)態(tài)（數(shù)據(jù)中心等）設施管理和其它4,74119%資料來源：各公司