財務(wù)管理的價值觀念2.2風(fēng)險與收益課件

1、2022/9/19第2章財務(wù)管理的價值觀念第2章 財務(wù)管理的價值觀念2.1 貨幣時間價值2.2 風(fēng)險與收益2.3 證券估價學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握貨幣時間價值的概念和相關(guān)計算方法。掌握風(fēng)險收益的概念、計算及資本資產(chǎn)定價模型。理解證券投資的種類、特點，掌握不同證券的價值評估方法。2.2 風(fēng)險與收益2.2.1 風(fēng)險與收益的概念2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益2.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎投資組合理論。Markowitz1952年資產(chǎn)組合和1959年證券組合選擇：有效地分散化。為資本資產(chǎn)定價模型的產(chǎn)生奠定了牢固的基礎(chǔ)。Modigliani-Miller 1958年的

2、資本市場、公司財務(wù)和投資理論。Sharp1964年與Linter及Mossin資本資產(chǎn)定價模型。1990年Markowitz、Sharp、Miller獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。2.2.1 風(fēng)險與收益的概念風(fēng)險是指事件本身的不確定性，或某一不利事件發(fā)生的可能性。 負(fù)面效應(yīng)的不確定性（危險、損失） 正面效應(yīng)的不確定性（機會） 一般而言，我們?nèi)绻軐ξ磥砬闆r作出準(zhǔn)確估計，則無風(fēng)險。對未來情況估計的精確程度越高，風(fēng)險就越小；反之，風(fēng)險就越大。風(fēng)險的概念財務(wù)上如何衡量、管理風(fēng)險？財務(wù)管理中的風(fēng)險通常是指由于企業(yè)經(jīng)營活動的不確定性而影響財務(wù)成果的不確定性。思考：投資者都討厭風(fēng)險，為什么有人還進(jìn)行風(fēng)險投資？（如賭博

3、）“黑天鵝事件”黑天鵝的存在寓意著不可預(yù)測的重大稀有事件，它在意料之外，卻又改變一切。人類總是過度相信經(jīng)驗，而不知道一只黑天鵝的出現(xiàn)就足以顛覆一切。然而，無論是在對股市的預(yù)期，還是政府的決策中，或是普通人日常簡單的抉擇中，黑天鵝都是無法預(yù)測的。2012年4月15日，一場突如其來的“毒膠囊”風(fēng)暴席卷全國。國家食品藥品監(jiān)管局公布的鉻超標(biāo)膠囊藥品的抽檢結(jié)果顯示，245家企業(yè)上榜。在2012年年報中，9家公司談到了鉻超標(biāo)膠囊的問題從盈利情況看，這些公司2012年凈利潤合計為11.74億元，同比下滑了30.63%。毒膠囊 -九藥企業(yè)績跌三成“黑天鵝”突襲漢森制藥2013年04月25日，有媒體突然曝光漢森

4、制藥旗下拳頭產(chǎn)品四磨湯存在致癌成分，因報道對公司影響較大，25日當(dāng)天漢森制藥申請臨時停牌，并于晚間發(fā)布澄清公告。不過資本市場并不買賬，26日復(fù)牌后股價便“一字式”釘牢在跌停板上。媒體報道，漢森制藥主導(dǎo)產(chǎn)品四磨湯口服液原材料中的檳榔于2003年被世界衛(wèi)生組織認(rèn)定為“對人體有明確致癌性的物質(zhì)或混合物”，但公司未在藥品說明中揭示致癌的風(fēng)險。2012年11月19日，有媒體報道稱，第三方機構(gòu)檢測發(fā)現(xiàn)酒鬼酒一產(chǎn)品塑化劑超標(biāo)260%?！八芑瘎笔录杆俨罢麄€高端白酒行業(yè)，貴州茅臺、五糧液等龍頭企業(yè)不僅股價大幅下跌，經(jīng)營多年的營銷體系更是面臨崩潰的危險?！敖屏睢笔前拙菩袠I(yè)的大利空，從政府嚴(yán)禁采用高檔酒后，

5、軍隊也開始嚴(yán)禁接待喝酒，對于白酒行業(yè)的打擊是致命的。貴州茅臺、五糧液還因出臺“限價令”，而遭受了巨額的反壟斷罰款。白酒兩巨頭確認(rèn)領(lǐng)罰4.49億。塑化劑-白酒股價大幅下跌2012年07月16日，貴州茅臺最高沖至266.08元/股，隨后有所回落，最終收于262.25元/股。262.25元2013年9月2日貴州茅臺遭遇跌停茅臺股價罕見跌停 酒股熊途啟幕2013年9月2日，貴州茅臺迎來歷史上的第三個跌停，股價也創(chuàng)下近3年來最低點151.92元，單日市值蒸發(fā)逾170億元。2013年8月30日，貴州茅臺中報顯示，上半年實現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤72.48億元，同比增長3.61%，增幅為上市以來最低。除了業(yè)

6、績低于預(yù)期，國家反腐敗的“高壓態(tài)勢”對茅臺的打擊可謂不小。中石油等是茅臺的大客戶，投資者對高檔白酒未來的市場產(chǎn)生擔(dān)憂。受貴州茅臺跌停影響，白酒股全線重挫，五糧液、沱牌舍得、酒鬼酒、古井貢酒跌幅均超過5%。光大“黑天鵝”事件再敲風(fēng)控警鐘2013年8月16日上午11點過后，滬指突然直線拉升100點，漲逾5%，2分鐘內(nèi)成交額約78億元。工商銀行、中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行、中國石油、中國石化等藍(lán)籌一度集體觸及漲停。證監(jiān)會認(rèn)定光大證券8月16日的異常交易構(gòu)成內(nèi)幕交易、信息誤導(dǎo)、違反證券公司內(nèi)控管理規(guī)定等多項違法違規(guī)行為，決定處于罰款5.23億元，對徐浩明等4個相關(guān)責(zé)任人采取終身禁入證券期貨市場措施。

7、自“8.16”事件發(fā)生以來，光大證券的股價已累計下跌逾24%。光大證券9月7日發(fā)布公告稱，公司處置了部分可供出售金融資產(chǎn)，預(yù)計8月份凈利潤虧損5.23億元。財務(wù)決策公司的財務(wù)決策，幾乎都是在包含風(fēng)險和不確定性的情況下做出的。離開了風(fēng)險，就無法正確評價公司報酬的高低。風(fēng)險是客觀存在的，按風(fēng)險的程度，可以把公司的財務(wù)決策分為三種類型： 1 、確定性決策 2、風(fēng)險性決策 3、不確定性決策 1 、確定性決策對未來情況是完全確定的或已知的。如將資金存入銀行或購買國庫券等，其投資收益是基本確定的，這種投資決策就是一種確定性決策。3、不確定性決策決策者對未來情況不僅不能完全確定，而且對其可能出現(xiàn)的概率也不清

8、楚。如投資于某一尚未鉆探到的油井，由于不知道能否打到石油，對其投資決策稱之為不確定性決策。風(fēng)險的種類風(fēng)險按其形成的原因分為經(jīng)營風(fēng)險、投資風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險是指由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因給企業(yè)的利潤額或利潤率帶來的不確定性。投資風(fēng)險也是一種經(jīng)營風(fēng)險，通常指企業(yè)投資的預(yù)期收益率的不確定性。財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)由于籌措資金上的原因而給企業(yè)財務(wù)成果帶來的不確定性。它源于企業(yè)資金利潤率與借入資金利息率差額上的不確定因素和借入資金對自有資金比例的大小。例現(xiàn)某電力公司需建造一座30萬千瓦的火電站，請問該項目可能涉及到哪些風(fēng)險？1、項目立項風(fēng)險：包括環(huán)保風(fēng)險等2、項目建設(shè)風(fēng)險：包括施工風(fēng)險等3、財務(wù)風(fēng)險：建造過程

9、中的資金籌措；建成后的資金回收風(fēng)險。4、經(jīng)營風(fēng)險：經(jīng)營過程中電的銷售等 風(fēng)險與收益收益為投資者提供了一種恰當(dāng)?shù)孛枋鐾顿Y項目財務(wù)績效的方式。收益的大小可以通過收益率來衡量。收益確定購入短期國庫券收益不確定投資剛成立的高科技公司公司的財務(wù)決策，幾乎都是在包含風(fēng)險和不確定性的情況下做出的。離開了風(fēng)險，就無法正確評價公司報酬的高低。風(fēng)險和收益的關(guān)系 風(fēng)險報酬 由于冒風(fēng)險投資得到的額外報酬。 風(fēng)險報酬額 （絕對值） 風(fēng)險報酬率 = 風(fēng)險報酬額原投資額 投資報酬率 = 時間價值率+通貨膨脹率+風(fēng)險報酬率 = 無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率高風(fēng)險行業(yè)中風(fēng)險行業(yè)低風(fēng)險行業(yè)醫(yī)藥和化學(xué)制品制造商銀行、金融機構(gòu)航空、鐵路

10、、公交和地鐵系統(tǒng)賓館、飯店旅游公司核電廠食品制造和分銷企業(yè)夜總會、娛樂休閑場所軟飲料和果汁生產(chǎn)商建筑、房地產(chǎn)公司煤氣站公共設(shè)施及私人設(shè)施、機場水泥供應(yīng)商和結(jié)構(gòu)工程公司大學(xué)、醫(yī)院、非贏利性機構(gòu)、教堂、博物館零售連鎖店生物技術(shù)公司石油生產(chǎn)商和分銷商電信公司家庭用品制造商包裝公司網(wǎng)絡(luò)中心組織計算機制造商分銷商發(fā)動機和重金屬制造商電梯制造商醫(yī)藥、衛(wèi)生所超市和購物中心煙酒公司健康俱樂部、日常護(hù)理中心保險代理 軟件公司慈善機構(gòu)廣播電視財務(wù)會計公司服飾生產(chǎn)商地方性商務(wù)企業(yè)旅行社法律公司咨詢公司汽車出租公司郵購和目錄服務(wù)公司國際組織（如世界銀行等）2.2 風(fēng)險與收益2.2.1 風(fēng)險與收益的概念2.2.2 單項

11、資產(chǎn)的風(fēng)險與收益2.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益對投資活動而言，風(fēng)險是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，因此對風(fēng)險的衡量，就要從投資收益的可能性入手。 1、 確定概率分布 2、 計算預(yù)期收益率 3、 計算標(biāo)準(zhǔn)差 4、 利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險 5、 計算變異系數(shù) 6、 風(fēng)險規(guī)避與必要收益與風(fēng)險衡量相關(guān)的概念衡量風(fēng)險程度的大小必然與以下幾個概念相聯(lián)系：隨機變量、概率、期望值、平方差、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)離差率（變異系數(shù)） 。 1、確定概率分布隨機變量（Xi）是指經(jīng)濟(jì)活動中，某一事件在相同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生的事件。概率（Pi）是用來表示隨機事件發(fā)

12、生可能性大小的數(shù)值。概率分布：所有可能的事件或結(jié)果都列出來，并分別對每一事件給予一種概率。 必然發(fā)生的事件的概率定為1，不可能發(fā)生的事件的概率定為0；一般隨機事件的概率介于0與1之間。概率分布的特點：0Pi1； Pi相加等于1。2、計算預(yù)期收益率（期望值、期望報酬率）期望值（K）是指隨機變量以其相應(yīng)概率為權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均值。計算公式如下：3、計算標(biāo)準(zhǔn)差平方差即方差（2）和標(biāo)準(zhǔn)差（），都是反映不同風(fēng)險條件下的隨機變量和期望值之間離散程度的指標(biāo)。平方差和標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險也越大。實務(wù)中，常常以標(biāo)準(zhǔn)差從絕對量的角度來衡量風(fēng)險的大小。平方差和標(biāo)準(zhǔn)差的計算公式如下：標(biāo)準(zhǔn)離差越小，說明離散程度越小，風(fēng)險

13、也越小。標(biāo)準(zhǔn)離差越大，說明離散程度越大，風(fēng)險也越大。運用標(biāo)準(zhǔn)離差的局限只能用來比較期望報酬率相同的各項投資的風(fēng)險程度。平方差與標(biāo)準(zhǔn)差4、利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險已知過去一段時期內(nèi)的收益數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時收益率的標(biāo)準(zhǔn)差可利用如下公式估算： 是指第t期所實現(xiàn)的收益率，是指過去n年內(nèi)獲得的平均年度收益率。5、計算變異系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率、變化系數(shù)）標(biāo)準(zhǔn)離差率是以相對數(shù)衡量風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)差只能從絕對量的角度衡量風(fēng)險的大小，但不能用于比較期望報酬率不同方案的風(fēng)險程度，在這種情況下，可以通過標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)行衡量。標(biāo)準(zhǔn)離差率是指標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比率。 計算公式如下：當(dāng)兩種資產(chǎn)期望報酬相同，但標(biāo)準(zhǔn)差不同時的投資選擇？當(dāng)兩

14、種資產(chǎn)期望報酬不同，標(biāo)準(zhǔn)差不同時的投資選擇？標(biāo)準(zhǔn)離差率表示：單位期望報酬對應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)差大小， 或單位期望報酬面臨的風(fēng)險大小。變異系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率、變化系數(shù)）標(biāo)準(zhǔn)離差率度量了單位收益的風(fēng)險，為項目的選擇提供了更有意義的比較基礎(chǔ)。V = （/K）100%若：A項目期望報酬率40%， B項目期望報酬率15%。 A項目 = 58.09% B項目 = 3.87%則：V（A）= （58.09% / 40% ） 100% = 145% V（B）= （3.87% / 15% ） 100% = 25.8%變異系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率、變化系數(shù)）若：A項目期望報酬率40% B項目期望報酬率15% A項目 = 31.62%

15、B項目 = 12.65%V（A）= 31.62% / 40% 100% = 79%V（B）= 12.65% / 15% 100% = 84%變異系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率、變化系數(shù)） 例：某公司有兩個投資機會，A方案是老產(chǎn)品且必需品；B方案是高科技項目。假設(shè)報酬率的概率分布如下表:經(jīng)濟(jì)情況(i)該種情況發(fā)生的概率Pi報酬率Ki%A B良好0.204070一般0.602020較差0.200-30計算1、確定概率分布2、計算期望報酬率A方案 = 40%0.2+20%0.6=20%B方案 = 70%0.2+20%0.6+(-30%)0.2=20%計算3、計算標(biāo)準(zhǔn)離差計算4、計算標(biāo)準(zhǔn)離差率（變異系數(shù)、變化系數(shù)）

16、A方案=12.65%/20% 100%=63%B方案=31.62%/20% 100%=158%6、風(fēng)險規(guī)避與必要收益假設(shè)通過辛勤工作你積攢了10萬元，有兩個項目可以投資。第一個項目是購買利率為5%的短期國庫券，第一年末將能夠獲得確定的0.5萬元收益；第二個項目是購買A公司的股票。如果A公司的研發(fā)計劃進(jìn)展順利，則你投入的10萬元將增值到21萬，然而，如果其研發(fā)失敗，股票價值將跌至0，你將血本無歸。如果預(yù)測A公司研發(fā)成功與失敗的概率各占50%，則股票投資的預(yù)期價值為0.50+0.521=10.5萬元?？鄢?0萬元的初始投資成本，預(yù)期收益為0.5萬元。兩個項目的預(yù)期收益率一樣，即預(yù)期收益率為5% ，

17、選擇哪一個呢？2.2 風(fēng)險與收益2.2.1 風(fēng)險與收益的概念2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益2.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型2.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益1、證券組合的收益2、證券組合的風(fēng)險3、證券組合的風(fēng)險與收益4、最優(yōu)投資組合證券的投資組合同時投資于多種證券的方式，會減少風(fēng)險，收益率高的證券會抵消收益率低的證券帶來的負(fù)面影響。投資組合投資組合是指由一種以上證券或資產(chǎn)構(gòu)成的集合。一般泛指證券的投資組合。大部分的投資者傾向于擁有不止一種單一的股票、債券或其他資產(chǎn)，這樣，就應(yīng)該考慮投資組合的報酬率和投資組合的風(fēng)險。實際中，單項投資具有風(fēng)險，而投資組合仍然具有風(fēng)險，在

18、這種情況下，需要確定投資組合的收益和投資組合的風(fēng)險，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行風(fēng)險與收益的權(quán)衡。 投資組合理論1952年，Harry Markowitz提出了投資組合理論的基本原理。“不要把雞蛋放在一個籃子里”投資組合的風(fēng)險用總收益的方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示投資組合的風(fēng)險不斷降低，投資組合中資產(chǎn)分散到一定程度，風(fēng)險只剩下系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險用協(xié)方差表示投資組合的收益率是投資組合中單項資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)1、證券組合的收益證券組合的預(yù)期收益，是指組合中單項證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個組合中投入各項證券的資金占總投資額的比重。 投資組合的期望報酬率例：含有四種股票的投資組合投資組合的期望報酬率 R p

19、= 0.308%+ 0.409%+ 0.207%+0.105% =7.9%股票名稱投資額（元）投資收益率（%）投資組合權(quán)數(shù)期望報酬率（%）A600080.302.4B800090.403.6C400070.201.4D200050.100.5組合200001.007.92、證券組合的風(fēng)險兩支股票在單獨持有時都具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險，但當(dāng)構(gòu)成投資組合WM時卻不再具有風(fēng)險。利用有風(fēng)險的單項資產(chǎn)組成一個完全無風(fēng)險的投資組合2022/9/19完全負(fù)相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2022/9/19 Copyright RUC完全正相關(guān)股票及組合的收益率分布情況從以上兩張圖可以看出，當(dāng)股票收益完全負(fù)相關(guān)時，所有風(fēng)

20、險都能被分散掉；而當(dāng)股票收益完全正相關(guān)時，風(fēng)險無法分散。若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風(fēng)險將隨所包含股票的數(shù)量的增加而降低。2022/9/19部分相關(guān)股票及組合的收益率分布情況證券之間的相關(guān)程度（相關(guān)系數(shù)）證券之間的相關(guān)程度（相關(guān)系數(shù)）：是用來反映兩個隨機變量之間相互關(guān)系的相對數(shù)。相關(guān)系數(shù)應(yīng)在+1 -1之間。數(shù)值越大，相關(guān)程度越高。 隨機組合（相關(guān)系數(shù)在0.50.7） -能抵消部分風(fēng)險，證券足夠多時，幾乎能抵消所有非系統(tǒng)風(fēng)險。 結(jié)論可分散風(fēng)險可通過證券組合來消除風(fēng)險。相關(guān)系數(shù)的含義相關(guān)系數(shù)為正正相關(guān)。 完全正相關(guān)（相關(guān)系數(shù) =1），不能抵消風(fēng)險。相關(guān)系數(shù)為負(fù)負(fù)相關(guān)， 完全

21、負(fù)相關(guān)（相關(guān)系數(shù) =1），可以抵消所有風(fēng)險。相關(guān)系數(shù)為零完全不相關(guān)。協(xié)方差的意義協(xié)方差的符號反映兩種證券報酬的相互關(guān)系。符號為正兩種證券報酬正相關(guān)。符號為負(fù)兩種證券報酬負(fù)相關(guān)。協(xié)方差為零不相關(guān)。假定世界上只有兩種風(fēng)險資產(chǎn)，每種經(jīng)濟(jì)狀態(tài)發(fā)生的可能性為1/3，僅有的兩種資產(chǎn)是股票基金和債券基金。組合投資方法： 50%投資于股票、 50%投資于債券 收益率經(jīng)濟(jì)狀況概率股票基金債券基金蕭條33.3%-7%17%正常33.3%12%7%繁榮33.3%28%-3%例期望收益、方差和標(biāo)準(zhǔn)差投資組合的期望收益率兩種資產(chǎn)組合的收益率兩種資產(chǎn)組合的收益率兩種資產(chǎn)組合的報酬率兩種資產(chǎn)組合的收益率9.0% = 1/3

22、 5%+1/3 9.5%+1/3 12.5%期望收益、方差和標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)離差率（變異系數(shù)、變化系數(shù)）股票基金的V= 14.3%/11%=1.3債券基金的V= 8.2%/7%=1.17如果股票基金的標(biāo)準(zhǔn)差為12%，則：股票基金的V=12%/11%=1.09計算股票債券組合經(jīng)濟(jì)情況概率報酬率報酬率組合報酬率蕭條1/3-7%17%5%正常1/312%7%9.5%繁榮1/328%-3%12.5%期望報酬率11%7%9%方差0.02050.00670.00094864標(biāo)準(zhǔn)差14.30%8.2%3.08%投資組合的風(fēng)險衡量股債組合方差 = （5%-9%）（5%-9%）0.33 +（9.5%-9%）（9.5%

23、-9%） 0.33 +（12.5%-9%）（12.5%-9%） 0.33 = 0.00094864股債組合標(biāo)準(zhǔn)差= 3.08%組合標(biāo)準(zhǔn)差 = 14.31%0.50 + 8.16%0.50 =7.155%+4.08% = 11.235%股債組合標(biāo)準(zhǔn)差= 3.08%投資組合的風(fēng)險衡量投資組合的方差把資產(chǎn)組合成投資組合可能會給投資者所面臨的風(fēng)險帶來極大的改變。兩種風(fēng)險資產(chǎn)組合的方差為：投資組合的方差兩種風(fēng)險資產(chǎn)組合的方差為：BS 是股票報酬和債券報酬之間的相關(guān)系數(shù)。投資組合的風(fēng)險衡量協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)度量一種股票的報酬與另一種股票報酬的相互關(guān)系的指標(biāo)股票基金債券基金組合收益率11.00%7.00%9.

24、00%標(biāo)準(zhǔn)差14.31%8.16%3.11%組合的權(quán)重50%50%股票基金債券基金收益離差的收益離差的經(jīng)濟(jì)狀況 率平方率平方蕭條-7%3.24%17%1.00%正常12%0.01%7%0.00%繁榮28%2.89%-3%1.00%期望收益11.00%7.00%方差0.02050.0067標(biāo)準(zhǔn)差14.3%8.2%投資組合的風(fēng)險衡量投資組合的風(fēng)險衡量不同投資比例的組合組合對A的投資比例對B的投資比例組合的預(yù)期收益率（%）組合的標(biāo)準(zhǔn)差（%）11010.0012.0020.80.211.6011.1130.60.413.2011.7840.40.614.8013.7950.20.816.4016.65

25、60118.0020.00不可分散風(fēng)險； 系統(tǒng)風(fēng)險；市場風(fēng)險?？煞稚L(fēng)險；非系統(tǒng)風(fēng)險； 公司特別風(fēng)險；特有風(fēng)險。n多樣化可以減少風(fēng)險，但不能消除每個證券的所有風(fēng)險。組合風(fēng)險19.2123.949.241101000投資組合分散化系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險：影響大多數(shù)資產(chǎn)（如股票）的風(fēng)險，只是每種資產(chǎn)受影響程度不同。非系統(tǒng)風(fēng)險：對某一種資產(chǎn)或某一類資產(chǎn)產(chǎn)生影響的風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險可以被化解通過資產(chǎn)組合。分散化和非系統(tǒng)風(fēng)險實質(zhì)上，非系統(tǒng)風(fēng)險可以通過分散化而被消除。因此，一個相當(dāng)大的投資組合幾乎沒有非系統(tǒng)風(fēng)險。分散化和系統(tǒng)風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險由于分散投資得到實質(zhì)性消減，所以一個較大的投資組合幾乎不存在非系

26、統(tǒng)風(fēng)險。無論將多少資產(chǎn)(股票)納入投資組合，系統(tǒng)風(fēng)險都不會消失。 總風(fēng)險=系統(tǒng)風(fēng)險 + 非系統(tǒng)風(fēng)險在高度分散的投資組合中可忽略不計在高度分散的投資組合中所有的風(fēng)險都是系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險不可分散風(fēng)險也稱系統(tǒng)風(fēng)險或市場風(fēng)險。指由于某些因素給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、貨幣政策的變化等。不能通過證券組合分散掉。即使一個投資者持有很好的分散化組合也要承擔(dān)這一部分風(fēng)險。但這部分風(fēng)險對不同的證券會有不同的影響。如美國次貸危機 我國2007年5月30日宣布印花稅由1調(diào)至3 調(diào)高印花稅對股市的影響2007年5月25日，當(dāng)市場傳言政府要調(diào)高印花稅來打壓股市時，財政部官員卻公

27、開對記者說沒有此事。5月28日，周一，大盤上漲92點，29日上漲68點，上證指數(shù)報收4335點歷史最高。但就在這天夜里，本輪牛市第一次直接調(diào)控股市的政策卻出臺了，財政部零點宣布證券交易印花稅由1調(diào)高到3。30日周三（第一天）大盤暴跌6.4%，近1000只股票跌停；第二天在中石化（600028）帶動下指數(shù)小有反彈，但仍然有300只跌停；第三天藍(lán)籌股也開始跳水，指數(shù)勉強守住4000點；第四天跌330點，700只個股跌停，創(chuàng)出歷史最大跌幅；第五天上午繼續(xù)恐慌性跳水，又有幾百只個股跌停，指數(shù)跌至3404點，至此，跌幅超過900點。財政部門前出現(xiàn)靜坐示威事態(tài)。2007.05.31非系統(tǒng)風(fēng)險可分散風(fēng)險也稱

28、非系統(tǒng)風(fēng)險或公司特別風(fēng)險。指某些因素對單個證券（或資產(chǎn)或項目）造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。由個別公司的一些重要事件引起的，如新產(chǎn)品試制失敗、勞資糾紛、新的競爭對手的出現(xiàn)等。這些事件對各公司來說基本上是隨機的。通過投資分散化可以消除它們的影響。浦發(fā)銀行擬增發(fā)籌資對股價的影響浦發(fā)銀行（600000）2008年2月21日早盤間傳出欲增發(fā)籌集400億元與高層變動的消息，這導(dǎo)致浦發(fā)銀行開盤后急跌，并在下午牢牢封死在跌停板上，并拖累A股全面下挫。對此，公司當(dāng)晚發(fā)布公告承認(rèn)，公司正在研究公開增發(fā)籌資，補充核心資本，但公告強調(diào)，目前“業(yè)務(wù)經(jīng)營活動正常，公司高管層正常履行職責(zé)”。浦發(fā)銀行的再融資計劃一經(jīng)曝光，即對股市

29、造成巨大影響。21日，浦發(fā)銀行從開盤50.50元一路跌停至45.98元，滬市金融股也全面受挫。其中，銀行大盤股中，中國銀行跌幅為2.42%、工商銀行跌幅為3.16%、建設(shè)銀行跌幅為3.11%，中資銀行H股同日也全面下跌。受此影響，上證指數(shù)下跌97點，恒生指數(shù)跌533點。2008.02.21中國遠(yuǎn)洋一季度再虧20億 股價跌近95%創(chuàng)歷史新低2013年4月26日晚間，剛剛“披星戴帽”不久的中國遠(yuǎn)洋發(fā)布了2013年一季度季報，季報顯示，一季度中國遠(yuǎn)洋凈利潤虧損雖同比減少26.25%，但仍然高達(dá)19.88億元。中國遠(yuǎn)洋2011年巨虧104.49億元，2012年再度巨虧95.59億元，連續(xù)兩年成為A股“

30、虧損王”，并于2013年3月29日正式更名為*ST遠(yuǎn)洋。ST遠(yuǎn)洋最新股價報3.37元，再創(chuàng)新低，不及歷史最高股價63.62元的零頭，股價累計跌去94.7%。3月29日中國遠(yuǎn)洋發(fā)布2012年年報，繼2011年巨虧超百億后，這家中國最大的航運企業(yè)再度虧損近百億，并將因連續(xù)兩年虧損而披星戴帽，29日起正式更名“*ST遠(yuǎn)洋”，早盤該股復(fù)牌跌停，報3.81元，跌4.99%。 2013.03.292013.04.26系統(tǒng)風(fēng)險與貝塔系數(shù)(b)非系統(tǒng)風(fēng)險可以不需要成本就消除，因此對這部分風(fēng)險不需要補償。-市場對不需要承擔(dān)的風(fēng)險不給予回報。一項資產(chǎn)（股票）的風(fēng)險報酬率僅取決于其所具有的系統(tǒng)風(fēng)險。如何衡量一項資產(chǎn)

31、的系統(tǒng)風(fēng)險呢？研究者通過研究發(fā)現(xiàn)在大型組合中衡量某種證券風(fēng)險的最好方法是該證券的beta (b)系數(shù)。通常系數(shù)不需投資者自己計算，而是由有關(guān)證券公司提供上市公司的系數(shù)，以供投資者參考和使用。系數(shù)是度量一種證券相對于市場組合變動的反映程度的指標(biāo)。系數(shù)的確定貝塔系數(shù)(b)的計算公式 貝塔系數(shù)(b)1、采用這種方法計算某資產(chǎn)的系數(shù)，需要首先計算該資產(chǎn)與市場組合的相關(guān)系數(shù)，然后計算該資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差和市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差，最后代入上式中計算出系數(shù)。2、某種股票值的大小取決于：該股票與整個市場的相關(guān)性；它自身的標(biāo)準(zhǔn)差；整個市場的標(biāo)準(zhǔn)差。3、市場組合的貝塔系數(shù)為1。4、當(dāng)相關(guān)系數(shù)小于0時，貝塔系數(shù)為負(fù)值。例已知某

32、項資產(chǎn)收益率與市場組合收益率之間的相關(guān)系數(shù)為0.8，該項資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為10%，市場組合收益率的方差為0.64%。要求計算該項資產(chǎn)的系數(shù)。例已知某項資產(chǎn)收益率與市場組合收益率之間的相關(guān)系數(shù)為0.8，該項資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為10%，市場組合收益率的方差為0.64%。要求計算該項資產(chǎn)的系數(shù)。市場組合收益率的方差為0.64%市場組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.8% 系數(shù)=0.8 10% 8%=1 系數(shù)如果將整個市場組合的風(fēng)險m定義為1；某種證券的風(fēng)險定義i，則：i = 1，說明某種證券風(fēng)險與市場風(fēng)險保持一致；i 1，說明某種證券風(fēng)險大于市場風(fēng)險；i 1，說明某種證券風(fēng)險小于市場風(fēng)險。 （市場組合是指模擬

33、市場）投資組合的貝塔系數(shù)組合的系數(shù)是組合中各證券系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。用公式表示如下：例某投資者持有由4項資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合，每項資產(chǎn)占整個資產(chǎn)組合的權(quán)重均為25%， 系數(shù)依次為0.8、0.9、1.1和1.2。整個組合的系數(shù)是多少？（0.8+0.9+1.1+1.2） 25%=1.05已知一半資金投資風(fēng)險資產(chǎn)組合A，標(biāo)準(zhǔn)差25%，與市場組合的相關(guān)系數(shù)0.8。另一半資金投資風(fēng)險資產(chǎn)組合B，標(biāo)準(zhǔn)差18%，與市場組合的相關(guān)系數(shù)-0.6。市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差為20%。要求計算此資產(chǎn)組合的貝塔（）值。(A)=(0.8 25%) 20%=1(B)=(-0.6 18%) 20%=-0.54(AB) = 50% 1+

34、50%（-0. 54）=0.23例貝塔系數(shù)在證券市場上的應(yīng)用 貝塔系數(shù)反映了個股對市場（或大盤）變化的敏感性?？筛鶕?jù)市場走勢預(yù)測選擇不同的貝塔系數(shù)的證券從而獲得額 外收益，特別適合作波段操作使用。當(dāng)有很大把握預(yù)測到一個大牛市或大盤某個上漲階段的到來時，應(yīng)該選擇那些高貝塔系數(shù)的證券，它將成倍地放大市場收益率，為你帶來高額的收益；相反在一個熊市到來或大盤某個下跌階段到來時，你應(yīng)該調(diào)整投資結(jié)構(gòu)以抵御市場風(fēng)險，避免損失，辦法是選擇那些低貝塔系數(shù)的證券。 2.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益與單項投資不同，證券組合投資要求補償?shù)娘L(fēng)險只是市場風(fēng)險，而不要求對可分散風(fēng)險進(jìn)行補償。證券組合的風(fēng)險收益是投資者因承擔(dān)

35、不可分散風(fēng)險而要求的，超過時間價值的那部分額外收益，該收益可用下列公式計算：2022/9/19例科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的 系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場的平均收益率為14%，無風(fēng)險收益率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險收益率。組合的系數(shù)從以上計算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風(fēng)險、風(fēng)險收益率和風(fēng)險收益額。在其他因素不變的情況下，風(fēng)險收益取決于證券組合的系數(shù)，系數(shù)越大，風(fēng)險收益就越大；反之亦然。或者說，系數(shù)反映了股票收益對于系統(tǒng)性風(fēng)險的反應(yīng)程度。4. 最優(yōu)投資組合有效

36、投資組合是指在任何既定的風(fēng)險程度上，提供的預(yù)期收益率最高的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預(yù)期收益率水平上，帶來的風(fēng)險最低的投資組合。要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個新的因素?zé)o風(fēng)險資產(chǎn)。資本市場線當(dāng)能夠以無風(fēng)險利率借入資金時，可能的投資組合對應(yīng)點所形成的連線就是資本市場線，資本市場線可以看作是所有資產(chǎn)，包括風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的有效集。資本市場線與有效投資組合曲線相切，切點就是最優(yōu)投資組合，該切點代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。有效組合投資及資本市場線可行集與有效邊界圖的意義揭示了分散化效應(yīng)表達(dá)了最小方差組合表達(dá)了投資組合的有效集相關(guān)性對可行集與有效集的影響100% bonds

37、期望報酬100% stocks = 0.2 = 1.0 = -1.0總結(jié)：1、相關(guān)系數(shù)越小，機會集曲線越彎曲，風(fēng)險分散化 效應(yīng)越明顯。 2、完全正相關(guān)的投資組合，機會集是一條直線， 不具風(fēng)險分散效應(yīng)。多種資產(chǎn)組合的有效集通過給出的機會集，我們可以確定最小方差組合。報酬P(guān)最小方差組合各種資產(chǎn)組合多種資產(chǎn)組合的有效集最小方差組合以上的有效集部分是有效組合。報酬P(guān)最小方差組合有效組合各種資產(chǎn)組合有效邊界具有無風(fēng)險資產(chǎn)的最佳風(fēng)險組合由于無風(fēng)險資產(chǎn)和確定的有效邊界，我們選擇具有最陡的坡度的資本分配線。報酬P(guān)有效邊界rfCMLCML：最佳資本分配線資本市場線由確定的資本分配線，所有的投資者都會沿著這條線分

38、配資金無風(fēng)險資產(chǎn)與M點的市場組合進(jìn)行結(jié)合， M點的市場組合對于所有投資者都具有共同期望。報酬P(guān)有效邊界rfMCML所有的投資者都具有相同的CML，因為在給定的無風(fēng)險利率下，他們會有相同的最佳風(fēng)險組合。100% bonds100% stocksrf報酬最佳風(fēng)險組合CML資本市場線具有無風(fēng)險資產(chǎn)的最佳風(fēng)險組合最佳風(fēng)險組合取決于無風(fēng)險利率以及風(fēng)險資產(chǎn)。100% 債券100% 股票報酬第一個最佳風(fēng)險組合第二個最佳風(fēng)險組合CML0CML12.2 風(fēng)險與收益2.2.1 風(fēng)險與收益的概念2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益2.2.3 證券組合的風(fēng)險與收益2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型2.2.4 主要資產(chǎn)定價模型由風(fēng)險收益均衡原則中可知，風(fēng)險越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵補特定數(shù)量的風(fēng)險呢？市場又是怎樣決定必要收益率的呢？ 一些基本的資產(chǎn)定價模型將風(fēng)險與收益率聯(lián)系在一起，把收益率表示成風(fēng)險的函數(shù)，這些模型包括： 1、資本資產(chǎn)定價模型 2、多因素定價模型 3、套利定價模型資本資產(chǎn)定價