漫步者-張文東4萬(wàn)到14億目標(biāo)超越羅技

1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.！漫步者_(dá)張文東4萬(wàn)到14億目標(biāo)超越羅技張文東靠4萬(wàn)元起家，第一批100臺(tái)音響完全是手工DIY，關(guān)鍵部件用廢棄膠卷盒代替。如今，他的漫步者（行情，資訊）是國(guó)內(nèi)第一多媒體音響品牌，本土市場(chǎng)先后擊敗了創(chuàng)新、羅技等國(guó)際頂尖品牌。登陸創(chuàng)業(yè)板板為張文文東提供供了充裕裕的資金金，他未未來(lái)的工工作重心心是建立立國(guó)際化化銷(xiāo)售網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)，目目標(biāo)5年內(nèi)超超越羅技技成為全全球第一一。在東莞的漫漫步者（002351.SZ）分公司海藍(lán)色船型辦公樓后，新建的廠房里，年產(chǎn)860萬(wàn)套多媒體音箱

2、、年產(chǎn)270萬(wàn)套高性能耳機(jī)兩個(gè)新募投項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)。漫步者張文東對(duì)理財(cái)周報(bào)記者說(shuō)：23年內(nèi)，漫步者會(huì)建成全球銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò);5年內(nèi)，將超過(guò)羅技成為全球多媒體音響行業(yè)老大。這個(gè)43歲歲的西安安人是中中國(guó)多媒媒體音響響土洋品品牌戰(zhàn)爭(zhēng)爭(zhēng)的終結(jié)結(jié)者之一一，他先先后給創(chuàng)創(chuàng)新、藍(lán)藍(lán)星、JJBL、羅羅技、NNEC等等國(guó)際大大牌制造造了中國(guó)滑滑鐵盧。2009年年，漫步步者營(yíng)業(yè)業(yè)收入66.800億元，凈凈利潤(rùn)11.099億元，是是全國(guó)最最大的多多媒體音音響生產(chǎn)產(chǎn)廠商。Edifier自主品牌產(chǎn)品還銷(xiāo)往全球50個(gè)國(guó)家和地區(qū)，已經(jīng)躋身該行業(yè)全球第三，僅次于羅技和創(chuàng)新。今年2月，漫步者登陸中小板，張文東個(gè)人財(cái)富膨脹至14億元。

3、4萬(wàn)塊錢(qián)DDIY創(chuàng)創(chuàng)業(yè)音箱的倒相相管必須須要用塑塑料管，但但他們又又沒(méi)錢(qián)去去開(kāi)模，結(jié)結(jié)果他突突發(fā)奇想想用柯達(dá)達(dá)膠卷盒盒來(lái)替代代，直到到19996年，北北京的柯柯達(dá)膠卷卷盒幾乎乎被收光光了1994年年，張文文東從北北京理工工大學(xué)汽汽車(chē)系研研究生畢畢業(yè)留校校已經(jīng)兩兩年，每每天不是是在北京京海淀區(qū)區(qū)蘇州橋橋旁的校校園里給給學(xué)生上上課，就就是在實(shí)實(shí)驗(yàn)室跟跟學(xué)生們們一起搗搗鼓機(jī)械械。每天天琢磨枯枯燥汽車(chē)車(chē)工程的的他，有有活躍和和文藝的的另一面面。張文東是古古典音樂(lè)樂(lè)發(fā)燒友友，酷愛(ài)愛(ài)高山流流水、梅花三三弄等古曲曲，經(jīng)常常抱怨劣劣質(zhì)塑料料小音箱箱放出來(lái)來(lái)的聲音音簡(jiǎn)直褻褻瀆經(jīng)典典。19994年年3月，他他的學(xué)

4、生生肖敏提提出了一一個(gè)讓他他倆興奮奮了好久久的點(diǎn)子子自己動(dòng)動(dòng)手做木木質(zhì)音！時(shí)間，他他們白天天在實(shí)驗(yàn)驗(yàn)室里做做學(xué)校的的事，晚晚上就貓貓?jiān)谀莾簝鹤鲆粝湎?。功放做好后后，張文文東設(shè)計(jì)計(jì)了音箱箱外觀。交交談中，他他在理財(cái)財(cái)周報(bào)記記者的采采訪本上上畫(huà)了一一個(gè)立式式音箱的的草圖，特特別強(qiáng)調(diào)調(diào)把四角角設(shè)計(jì)成成了圓形形，與后后來(lái)漫步步者第一一個(gè)系列列R8000類(lèi)似似。比較較有意思思的是，音音箱的倒倒相管必必須要用用塑料管管，但他他們又沒(méi)沒(méi)錢(qián)去開(kāi)開(kāi)模，結(jié)結(jié)果他突突發(fā)奇想想用柯達(dá)達(dá)膠卷盒盒來(lái)替代代。大小正合合適，把把底兒切切了，翻翻邊兒剛剛好把木木箱上導(dǎo)導(dǎo)音孔蓋蓋住，天天衣無(wú)縫縫。張文東東抑制不不住興奮奮勁兒繼繼

5、續(xù)道，后來(lái)我弟滿大街去收柯達(dá)膠卷盒，五分錢(qián)一個(gè)，直到1996年，北京的柯達(dá)膠卷盒幾乎被收光了。就這樣?xùn)|拼拼西湊，張張文東和和肖敏的的第一臺(tái)臺(tái)音箱終終于誕生生了。117年后后的今天天，他依依然記得得那天試試音碟用用的是輕輕騎兵這這首曲子子，效果果不錯(cuò)。這這個(gè)處女女作，至至今還保保留在北北京愛(ài)德德發(fā)公司司辦公室室。張文東所在在的北京京海淀區(qū)區(qū)，19994年年前后出出現(xiàn)了一一波多媒媒體音箱箱創(chuàng)業(yè)高高潮。超音速速、狂人、國(guó)立等早期期品牌都都是從這這里走出出去的。一一方面音音箱市場(chǎng)場(chǎng)上無(wú)論論技術(shù)還還是資金金，門(mén)檻檻都很低低;另一方方面當(dāng)時(shí)時(shí)中國(guó)正正迎來(lái)改改革開(kāi)放放后第二二次下海海創(chuàng)業(yè)的的高峰期期，在這這

6、波下海海潮催生生了如今今鼎鼎有有名的華華為任正正非、華華旗馮軍軍、騰訊訊馬化騰騰。盡管如此，若若非弟弟弟求他找找個(gè)活兒兒干，張張文東并并未打算算將音箱箱商業(yè)化化。我問(wèn)他，你你想干什什么？他他說(shuō)我就就想做個(gè)個(gè)職業(yè)商商人。那那我說(shuō)，你你來(lái)吧，我我這兒正正好有臺(tái)臺(tái)音箱，應(yīng)應(yīng)該有點(diǎn)點(diǎn)文章可可做。張文東東告訴理理財(cái)周報(bào)報(bào)記者，年中的時(shí)候，弟弟背著包兒就來(lái)了，我跟家里人借錢(qián)，姥姥把4萬(wàn)塊買(mǎi)房的錢(qián)給了我。我倆在實(shí)驗(yàn)室里DIY了差不多100臺(tái)音箱，手工焊電路板，木箱和揚(yáng)聲器找廠家訂購(gòu)。制作工藝藝我在行行，我弟弟是做銷(xiāo)銷(xiāo)售的好好手，我我就讓他他負(fù)責(zé)銷(xiāo)銷(xiāo)售。張文東東說(shuō)，張張文生每每天騎著著自行車(chē)車(chē)?yán)?20公里里

7、之外的的北京王王府井百百貨大樓樓去賣(mài)。跑一趟只能帶三套音箱，他很能吃苦，干勁沖天，也沒(méi)覺(jué)得累。生意有點(diǎn)眉眉目了，張張文東一一個(gè)電話話把剛畢畢業(yè)回到到福建老老家的學(xué)學(xué)生肖敏敏找回來(lái)來(lái)，三人人到圓明明園旁租租了一間間小平房房，正式式開(kāi)始創(chuàng)創(chuàng)業(yè)。中中國(guó)資本本證券網(wǎng)網(wǎng)【作者者】施維維【20010-07-16】！問(wèn)：漫步步者_(dá)能買(mǎi)嗎嗎？答：公司是是我國(guó)多多媒體音音箱市場(chǎng)場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者者企業(yè)，市市場(chǎng)占有有率和品品牌關(guān)注注度連續(xù)續(xù)多年來(lái)來(lái)位列全全國(guó)第一一，遠(yuǎn)超超同行業(yè)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者者。多款款產(chǎn)品已已通過(guò)蘋(píng)蘋(píng)果認(rèn)證證出口業(yè)業(yè)務(wù)有望望實(shí)現(xiàn)快快速增長(zhǎng)長(zhǎng)。下半半年深圳圳母公司司的產(chǎn)能能將整體體轉(zhuǎn)移至至東莞，進(jìn)進(jìn)一步發(fā)發(fā)揮規(guī)模模

8、效應(yīng)，提提升贏利利能力。三三個(gè)月來(lái)來(lái)，公司司股價(jià)一一直在箱箱形震蕩蕩，目前前整理已已接近尾尾聲，可可以全倉(cāng)倉(cāng)買(mǎi)入。！漫步者 HYPERLINK /zixun/baogao/002351.html 研究分分析報(bào)告告|查股網(wǎng)網(wǎng)報(bào)告標(biāo)題：漫步者者_(dá)20010年年TMTT中報(bào)投投資者交交流會(huì)之之一，產(chǎn)產(chǎn)能瓶頸頸已緩解解，外延延式發(fā)展展可期 10-08-25事件：機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者電話會(huì)會(huì)議交流流活動(dòng)我我們于近近期組織織漫步者者電話會(huì)會(huì)議交流流活動(dòng)，公公司高層層應(yīng)邀就就投資者者關(guān)心的的相關(guān)問(wèn)問(wèn)題進(jìn)行行交流。據(jù)據(jù)此匯總總要點(diǎn)如如下：Q&A：公司上半年年業(yè)績(jī)情情況如何何？上半年實(shí)現(xiàn)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收收入344,6993.

9、111 萬(wàn)萬(wàn)元，同同比增長(zhǎng)長(zhǎng)2.990%，實(shí)實(shí)現(xiàn)凈利利潤(rùn)5,4066.388 萬(wàn)元元，同比比增長(zhǎng)22.533%。目目前公司司產(chǎn)品穩(wěn)穩(wěn)定增長(zhǎng)長(zhǎng)，募集集資金到到位后，預(yù)預(yù)計(jì)公司司20112 年年的多媒媒體音箱箱產(chǎn)能可可達(dá)到115000 萬(wàn)套套左右，產(chǎn)產(chǎn)能瓶頸頸已緩解解。未來(lái)公司多多媒體音音箱的增增長(zhǎng)點(diǎn)在在哪里？多媒體音箱箱以前主主要應(yīng)用用于PCC，PC 行業(yè)目目前處于于相對(duì)放放緩期，但但隨著多多媒體技技術(shù)以及及移動(dòng)互互聯(lián)網(wǎng)不不斷普及及，多媒媒體音箱箱市場(chǎng)空空間持續(xù)續(xù)上升，筆筆記本、iphone 和ipad 的市場(chǎng)需求呈現(xiàn)了爆發(fā)式的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，未來(lái)多媒體音箱市場(chǎng)將保持持續(xù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司產(chǎn)品研研發(fā)和銷(xiāo)

10、銷(xiāo)售渠道道的外延延式發(fā)展展是如何何進(jìn)行的的？未來(lái)公司將將進(jìn)一步步注重外外延式發(fā)發(fā)展，注注重銷(xiāo)售售和新產(chǎn)產(chǎn)品研發(fā)發(fā)。筆記記本、iiphoone 和ipaad 的的市場(chǎng)需需求帶來(lái)來(lái)新的商商機(jī)，公公司也在在配套這這些新的的播放設(shè)設(shè)備，不不斷研發(fā)發(fā)高端音音箱(無(wú)線音音箱，微微型音箱箱)等新產(chǎn)產(chǎn)品，進(jìn)進(jìn)行外延延式發(fā)展展。目前前公司產(chǎn)產(chǎn)品已經(jīng)經(jīng)全面覆覆蓋全國(guó)國(guó)一、二二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)，正逐逐步擴(kuò)大大對(duì)三、四四級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)的滲透透，未來(lái)來(lái)一、二二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)主要推推廣高端端音箱，對(duì)對(duì)三、四四級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)也會(huì)深深度挖掘掘。未來(lái)公司出出口業(yè)務(wù)務(wù)情況會(huì)會(huì)如何？上半年公司司出口業(yè)業(yè)務(wù)同比比增長(zhǎng)551.995%，國(guó)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)務(wù)處于穩(wěn)穩(wěn)定增

11、長(zhǎng)長(zhǎng)。隨著著國(guó)際市市場(chǎng)的復(fù)復(fù)蘇，公公司新研研發(fā)的音音箱滿足足國(guó)外市市場(chǎng)，目目前多款款產(chǎn)品已已通過(guò)蘋(píng)蘋(píng)果認(rèn)證證，這將將對(duì)公司司未來(lái)出出口產(chǎn)生生正面影影響，出出口業(yè)務(wù)務(wù)有望實(shí)實(shí)現(xiàn)快速速增長(zhǎng)的的機(jī)會(huì)。公司如何拓拓展高端端音箱？公司今年55 月增增持深圳圳普蘭迪迪科技有有限公司司的股權(quán)權(quán)，未來(lái)來(lái)將大力力發(fā)展舞舞臺(tái)音箱箱、場(chǎng)館館音箱，家家庭影院院等高端端音箱。目目前公司司利用現(xiàn)現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)絡(luò)以及代代理商，來(lái)來(lái)開(kāi)發(fā)場(chǎng)場(chǎng)館音箱箱的市場(chǎng)場(chǎng)，預(yù)計(jì)計(jì)未來(lái)一一兩年會(huì)會(huì)有突破破。研究員：陳陳剛所屬屬機(jī)構(gòu)：東方證證券報(bào)告標(biāo)題：漫步者者_(dá)20010中中報(bào)點(diǎn)評(píng)評(píng)，營(yíng)收收增長(zhǎng)緩緩慢，業(yè)業(yè)績(jī)低于于預(yù)期10-088-044投資要點(diǎn)：

12、公司上半年年經(jīng)營(yíng)情情況較為為平淡。上上半年公公司實(shí)現(xiàn)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收收入3.47 億元，同同比增長(zhǎng)長(zhǎng)2.990%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)潤(rùn)66551 萬(wàn)萬(wàn)元，同同比增長(zhǎng)長(zhǎng)3.221%；實(shí)現(xiàn)凈凈利潤(rùn)554066 萬(wàn)元元，同比比增長(zhǎng)22.533%。分業(yè)務(wù)來(lái)看看，公司司最主要要的收入入來(lái)源多多媒體音音箱增長(zhǎng)長(zhǎng)3.77%，占占比達(dá)997%；耳機(jī)業(yè)業(yè)務(wù)下滑滑26%，汽車(chē)車(chē)音響增增長(zhǎng)244%，占占比分別別為2.26%與0.443%。內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)的的下滑是是拖累公公司業(yè)務(wù)務(wù)增長(zhǎng)的的核心原原因。內(nèi)內(nèi)銷(xiāo)收入入同比下下滑5%，而出出口收入入增長(zhǎng)552%，占占比升至至19%。公司司目前MM3500、M3660 等等產(chǎn)品已已獲得蘋(píng)蘋(píng)果認(rèn)

13、證證，并已已顯示在在蘋(píng)果官官方網(wǎng)站站的銷(xiāo)售售目錄里里，將有有助于公公司品牌牌的提升升與國(guó)際際市場(chǎng)的的開(kāi)拓。公司整體毛毛利率與與去年同同期基本本持平。據(jù)據(jù)公司公公告，44 月2 日起起公司對(duì)對(duì)部分產(chǎn)產(chǎn)品的售售價(jià)調(diào)整整，在原原價(jià)基礎(chǔ)礎(chǔ)上上調(diào)調(diào)4%-10%。人工工成本的的上升和和東莞子子公司的的投產(chǎn)費(fèi)費(fèi)用增加加，使管管理費(fèi)用用增長(zhǎng)447%；占比上上升2個(gè)點(diǎn)。銷(xiāo)銷(xiāo)售費(fèi)用用略增33%。公司7 月月12 日公告告，公司司擬將目目前深圳圳母公司司的產(chǎn)能能整體轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移至東東莞，預(yù)預(yù)計(jì)9 月底前前全面完完成，生生產(chǎn)場(chǎng)地地將集中中于一處處，可有有效提高高管理效效率，提提升規(guī)模模效應(yīng)，并并節(jié)約相相關(guān)人力力資源與與租賃

14、成成本。目前年產(chǎn)8860 萬(wàn)套多多媒體音音箱和2270 萬(wàn)套高高性能耳耳機(jī)的募募投進(jìn)度度分別為為72%與59%，將于于20111 年年6 月全全面建成成。因應(yīng)公司銷(xiāo)銷(xiāo)售情況況，我們們略下調(diào)調(diào)公司盈盈利預(yù)期期。預(yù)計(jì)計(jì)公司220100-20012年年?duì)I收分分別為77.399 億、8.85 億、100.466 億；凈利潤(rùn)潤(rùn)分別為為1.332 億億、1.58 億、1.83 億；對(duì)對(duì)應(yīng)EPPS 分分別為00.900 元、1.07 元、1.25 元。謹(jǐn)謹(jǐn)慎增持持評(píng)級(jí)。研究員：魏魏興耘所所屬機(jī)構(gòu)構(gòu)：國(guó)泰泰君安漫步者_(dá)業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)長(zhǎng)符合預(yù)預(yù)期，出出口業(yè)務(wù)務(wù)大幅增增長(zhǎng) 10-08-03中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲈鲩L(zhǎng)符合合預(yù)期。公

15、公司公布布20110 年年中報(bào)，上上半年實(shí)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)業(yè)收入334,6693.11 萬(wàn)元，同同比增長(zhǎng)長(zhǎng)2.990%，實(shí)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)業(yè)利潤(rùn)66,6551.332 萬(wàn)萬(wàn)元，同同比增長(zhǎng)長(zhǎng)3.221%，實(shí)實(shí)現(xiàn)歸屬屬上市公公司股東東的凈利利潤(rùn)5,4066.388 萬(wàn)元元，同比比增長(zhǎng)22.533%，對(duì)對(duì)應(yīng)EPPS 為為0.338 元元，符合合我們預(yù)預(yù)期。業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)長(zhǎng)歸因于于公司業(yè)業(yè)務(wù)開(kāi)展展順利，產(chǎn)產(chǎn)能瓶頸頸得到緩緩解，經(jīng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)績(jī)穩(wěn)步上上升。多媒體音箱箱業(yè)務(wù)穩(wěn)穩(wěn)步增長(zhǎng)長(zhǎng)確保了了上半年年業(yè)績(jī)。公公司多媒媒體音箱箱業(yè)務(wù)上上半年實(shí)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)業(yè)收入333,5527.66，較較上年同同期增長(zhǎng)長(zhǎng)3.770%，雖雖然耳機(jī)機(jī)業(yè)務(wù)同

16、同比下滑滑25.89%，但由由于公司司銷(xiāo)售收收入中有有96.6%來(lái)來(lái)自多媒媒體音箱箱業(yè)務(wù)，所所以確保保了上半半年?duì)I業(yè)業(yè)收入同同比增長(zhǎng)長(zhǎng)2.990%。上半年毛利利率略有有下滑，但但隨著產(chǎn)產(chǎn)品提價(jià)價(jià)，下半半年毛利利率有望望回升。目目前公司司銷(xiāo)售業(yè)業(yè)績(jī)較好好，但由由于原材材料價(jià)格格的大幅幅上升，而而產(chǎn)品價(jià)價(jià)格調(diào)整整相對(duì)滯滯后，毛毛利率同同比下滑滑至311.222%。隨隨著公司司將部分分產(chǎn)品銷(xiāo)銷(xiāo)售價(jià)格格進(jìn)行調(diào)調(diào)整，我我們預(yù)計(jì)計(jì)公司將將有較強(qiáng)強(qiáng)的議價(jià)價(jià)能力，下下半年毛毛利率有有望回升升。打通蘋(píng)果經(jīng)經(jīng)銷(xiāo)商渠渠道，出出口業(yè)務(wù)務(wù)大幅增增長(zhǎng)。上上半年公公司出口口業(yè)務(wù)同同比增長(zhǎng)長(zhǎng)51.95%。對(duì)境境外市場(chǎng)場(chǎng)而言，

17、公公司堅(jiān)持持目前區(qū)區(qū)域獨(dú)家家總經(jīng)銷(xiāo)銷(xiāo)商制的的銷(xiāo)售模模式，以以較快的的速度增增加國(guó)際際區(qū)域獨(dú)獨(dú)家總經(jīng)經(jīng)銷(xiāo)商的的數(shù)量，將將公司產(chǎn)產(chǎn)品打入入更多國(guó)國(guó)家并加加擴(kuò)大在在該等國(guó)國(guó)家的市市場(chǎng)，并并積極協(xié)協(xié)同經(jīng)銷(xiāo)銷(xiāo)商，對(duì)對(duì)區(qū)域市市場(chǎng)進(jìn)行行深度運(yùn)運(yùn)作，加加強(qiáng)縱深深市場(chǎng)拓拓展力度度。目前前多款產(chǎn)產(chǎn)品已通通過(guò)蘋(píng)果果認(rèn)證，這這將對(duì)公公司未來(lái)來(lái)出口產(chǎn)產(chǎn)生正面面影響，出出口業(yè)務(wù)務(wù)有望實(shí)實(shí)現(xiàn)快速速增長(zhǎng)的的機(jī)會(huì)。三大盈利增增長(zhǎng)點(diǎn)促促使公司司快速發(fā)發(fā)展，公公司未來(lái)來(lái)成長(zhǎng)可可期。年年產(chǎn)8660 萬(wàn)萬(wàn)套多媒媒體音箱箱建設(shè)項(xiàng)項(xiàng)目建成成后，將將有效緩緩解公司司產(chǎn)能緊緊張，進(jìn)進(jìn)一步擴(kuò)擴(kuò)大銷(xiāo)售售規(guī)模和和市場(chǎng)占占有率，提提升研發(fā)發(fā)能力，增增

18、強(qiáng)公司司核心競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)力。耳耳機(jī)、汽汽車(chē)音響響業(yè)務(wù)放放量，國(guó)國(guó)內(nèi)三、四四級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)的滲透透以及出出口業(yè)務(wù)務(wù)的快速速增長(zhǎng)是是公司新新的三個(gè)個(gè)盈利增增長(zhǎng)點(diǎn)。我們維持公公司的盈盈利預(yù)測(cè)測(cè)，20010-20112 年年EPSS 分別別為1.09 元、1.46 元、1.94 元。結(jié)結(jié)合公司司的成長(zhǎng)長(zhǎng)性和所所屬行業(yè)業(yè)的平均均水平，給給予公司司20110 年年40 倍PE，維維持目標(biāo)標(biāo)價(jià)為443.66 元，維維持公司司“增持”評(píng)級(jí)。研究員：陳陳剛所屬屬機(jī)構(gòu)：東方證證券報(bào)告標(biāo)題：漫步者者_(dá)價(jià)格調(diào)調(diào)整影響響二季度度業(yè)績(jī)，產(chǎn)產(chǎn)能瓶頸頸解除未未來(lái)可期期10-088-033公司經(jīng)過(guò)多多年在多多媒體音音箱市場(chǎng)場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)營(yíng)，品牌

19、牌、品質(zhì)質(zhì)、營(yíng)銷(xiāo)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、技技術(shù)等均均具備了了行業(yè)領(lǐng)領(lǐng)先的優(yōu)優(yōu)勢(shì)，而而產(chǎn)能不不足已經(jīng)經(jīng)成為限限制公司司進(jìn)一步步發(fā)展的的重要障障礙之一一。公司司目前現(xiàn)現(xiàn)有多媒媒體音箱箱產(chǎn)能約約6500 萬(wàn)套套/年，產(chǎn)產(chǎn)能利用用率一直直在高位位運(yùn)行。公公司多媒媒體音箱箱近三年年又一期期產(chǎn)能利利用率平平均值高高達(dá)1002.441%，其其中088 年產(chǎn)產(chǎn)能利用用率達(dá)到到1066.377%。受受限于產(chǎn)產(chǎn)能不足足，公司司目前產(chǎn)產(chǎn)品仍主主要供給給國(guó)內(nèi)市市場(chǎng)，在在國(guó)際市市場(chǎng)拓展展上無(wú)法法投入更更多資源源，產(chǎn)能能不足也也已成為為制約公公司全球球化發(fā)展展的巨大大瓶頸。公司本次募募投資金金主要投投向包括括“年產(chǎn)8660 萬(wàn)萬(wàn)套多媒媒

20、體音箱箱建設(shè)項(xiàng)項(xiàng)目”、“年產(chǎn)2770 萬(wàn)萬(wàn)套高性性能耳機(jī)機(jī)系列產(chǎn)產(chǎn)品建設(shè)設(shè)項(xiàng)目”、“全球營(yíng)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)項(xiàng)目”以及“音頻技技術(shù)中心心建設(shè)項(xiàng)項(xiàng)目”在內(nèi)的的四個(gè)項(xiàng)項(xiàng)目。項(xiàng)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)產(chǎn)后，公公司多媒媒體音箱箱產(chǎn)能將將達(dá)到115100 萬(wàn)套套/年，高高性能耳耳機(jī)產(chǎn)能能將達(dá)到到2700 萬(wàn)套套/年。目目前，公公司募投投項(xiàng)目主主址東莞莞漫步者者松山湖湖工廠主主體建筑筑工程已已經(jīng)基本本完成，隨隨著相關(guān)關(guān)項(xiàng)目的的逐次投投產(chǎn)，公公司產(chǎn)能能瓶頸限限制逐步步得到解解決。目前公司現(xiàn)現(xiàn)存6550 萬(wàn)萬(wàn)套/年產(chǎn)能能主要集集中在深深圳漫步步者，考考慮到其其生產(chǎn)場(chǎng)場(chǎng)地所在在地深圳圳市光明明新區(qū)自自二季度度以來(lái)，供供電部門(mén)門(mén)對(duì)

21、公司司錯(cuò)峰限限電和突突發(fā)停電電情況較較多，對(duì)對(duì)公司正正常生產(chǎn)產(chǎn)造成一一定的不不利影響響，同時(shí)時(shí)公司全全資子公公司東莞莞漫步者者所承擔(dān)擔(dān)建設(shè)的的首發(fā)上上市募集集資金項(xiàng)項(xiàng)目的主主體建筑筑工程已已經(jīng)基本本完成，而而募投項(xiàng)項(xiàng)目的設(shè)設(shè)備投資資及產(chǎn)能能釋放需需要一個(gè)個(gè)逐步的的過(guò)程，從從提升公公司整體體的經(jīng)營(yíng)營(yíng)效益的的出發(fā)，公公司于77 月13 日公告告稱(chēng)擬將將目前深深圳漫步步者的產(chǎn)產(chǎn)能整體體轉(zhuǎn)移至至東莞漫漫步者。公公司將產(chǎn)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移移至東莞莞漫步者者后，其其生產(chǎn)場(chǎng)場(chǎng)地及產(chǎn)產(chǎn)能將集集中于一一處，不不僅能夠夠有效提提高公司司的管理理效率，節(jié)節(jié)約管理理成本，還還可以從從整體上上提升公公司的規(guī)規(guī)模效應(yīng)應(yīng)。首次給予“

22、謹(jǐn)慎推推薦”評(píng)級(jí)雖然二季度度公司價(jià)價(jià)格上調(diào)調(diào)導(dǎo)致的的國(guó)內(nèi)銷(xiāo)銷(xiāo)量下滑滑以及國(guó)國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)統(tǒng)IT 銷(xiāo)售渠渠道增長(zhǎng)長(zhǎng)放緩造造成公司司二季度度業(yè)績(jī)有有所下滑滑，但是是考慮到到下半年年募投項(xiàng)項(xiàng)目逐步步放量以以及新興興銷(xiāo)售渠渠道正在在穩(wěn)步推推進(jìn)，我我們預(yù)計(jì)計(jì)公司220100、20111 年年EPSS 分別別為0.89 和1.225 元元，首次次給予公公司“謹(jǐn)慎推推薦”評(píng)級(jí)。研究員：陳陳志堅(jiān)所所屬機(jī)構(gòu)構(gòu)：長(zhǎng)江江證券漫步者_(dá)主主營(yíng)小幅幅增長(zhǎng)，國(guó)國(guó)內(nèi)渠道道拓展值值得期待待 10-08-03半年報(bào)要點(diǎn)點(diǎn)：漫步步者_(dá)發(fā)布20010年年半年報(bào)報(bào)，公司司20110年上上半年實(shí)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)業(yè)收入3346993.111萬(wàn)元元，較上

23、上年同期期增長(zhǎng)22.900%；實(shí)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)業(yè)利潤(rùn)666511.322萬(wàn)元，較較上年同同期增長(zhǎng)長(zhǎng)3.221%；實(shí)現(xiàn)歸歸屬上市市公司股股東的凈凈利潤(rùn)554066.388萬(wàn)元，同同比增長(zhǎng)長(zhǎng)2.553%，基基本每股股收益00.388元。公公司擬向向向全體體股東派派送現(xiàn)金金，每110股派派人民幣幣5元。主營(yíng)業(yè)務(wù)小小幅增長(zhǎng)長(zhǎng)上半年年公司多多媒體音音箱產(chǎn)品品營(yíng)收3335227 萬(wàn)萬(wàn)元，同同比增長(zhǎng)長(zhǎng)3.669%，耳耳機(jī)產(chǎn)品品由于公公司主動(dòng)動(dòng)調(diào)整，上上半年?duì)I營(yíng)收7884 萬(wàn)萬(wàn)元，下下滑255.9%。公司司目前現(xiàn)現(xiàn)有在深深圳的產(chǎn)產(chǎn)能整體體轉(zhuǎn)移至至東莞生生產(chǎn)基地地工作仍仍在進(jìn)行行中，但但對(duì)公司司影響較較小。從從季度數(shù)

24、數(shù)據(jù)分析析，公司司2 季度度營(yíng)收環(huán)環(huán)比下滑滑14.8%，凈凈利潤(rùn)環(huán)環(huán)比下滑滑9.223%，我我們認(rèn)為為公司44 月份份產(chǎn)品提提價(jià)導(dǎo)致致銷(xiāo)量下下滑以及及傳統(tǒng)IIT 銷(xiāo)銷(xiāo)售渠道道增長(zhǎng)放放緩是主主要原因因。毛利率小幅幅下滑，仍仍存提價(jià)價(jià)可能公公司上半半年多媒媒體音箱箱產(chǎn)品毛毛利率330.999%，耳耳機(jī)產(chǎn)品品毛利率率34.95%，較去去年同期期均出現(xiàn)現(xiàn)下滑。公公司今年年4 月由由于原材材料及人人力成本本上升等等原因，產(chǎn)產(chǎn)品價(jià)格格上調(diào)44%-110%，目目前來(lái)看看，產(chǎn)品品提價(jià)尚尚不能完完全消化化原材料料上漲帶帶來(lái)的成成本壓力力，下半半年公司司將整體體搬遷至至東莞，屆屆時(shí)人力力成本及及原有廠廠房租賃賃成

25、本將將得到有有效控制制，公司司不排除除原材料料上漲從從而進(jìn)一一步提價(jià)價(jià)的可能能，我們們預(yù)計(jì)下下半年公公司毛利利率水平平將趨穩(wěn)穩(wěn)并較上上半年有有小幅回回升。渠道進(jìn)一步步拓展國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)場(chǎng)增長(zhǎng)可可期上半半年公司司內(nèi)銷(xiāo)收收入占比比80.54%，我們們看好公公司在國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)場(chǎng)銷(xiāo)售渠渠道的進(jìn)進(jìn)一步拓拓展，事事實(shí)上目目前已出出現(xiàn)積極極信號(hào)。7月27 日蘇寧電器新總裁金明上任，在金明對(duì)外公布的三年計(jì)劃中，PC 在內(nèi)的3C 產(chǎn)品成為未來(lái)發(fā)展的支柱產(chǎn)品。蘇寧擬定了3 年后3C 產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模達(dá)到350 億元的目標(biāo)，同時(shí)蘇寧將在全國(guó)近千家3C 服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)規(guī)劃的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步推進(jìn)3C 服務(wù)中心進(jìn)店計(jì)劃，預(yù)計(jì)三年內(nèi)在全

26、國(guó)主要旗艦店和精品店開(kāi)設(shè)100 家3C 服務(wù)中心。蘇寧下半年已經(jīng)明確與包括聯(lián)想、惠普、戴爾、宏碁、同方、方正等電腦品牌和漫步者、愛(ài)國(guó)者等配件產(chǎn)品品牌達(dá)成了總數(shù)超過(guò)150 萬(wàn)臺(tái)/件的采購(gòu)協(xié)議。風(fēng)險(xiǎn)因素市市場(chǎng)波動(dòng)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，庫(kù)庫(kù)存上升升風(fēng)險(xiǎn)，成成本上漲漲風(fēng)險(xiǎn)。盈利預(yù)測(cè)公公司上半半年業(yè)績(jī)績(jī)小幅增增長(zhǎng)，下下半年我我們看好好公司在在國(guó)內(nèi)市市場(chǎng)銷(xiāo)售售渠道的的開(kāi)拓，其其中蘇寧寧與公司司的采購(gòu)購(gòu)協(xié)議值值得期待待，同時(shí)時(shí)下半年年是公司司傳統(tǒng)旺旺季，伴伴隨著公公司在東東莞基地地產(chǎn)能逐逐步釋放放，我們們預(yù)計(jì)下下半年公公司業(yè)績(jī)績(jī)將有一一定突破破，我們們暫不調(diào)調(diào)整此前前對(duì)公司司的盈利利預(yù)測(cè)，預(yù)預(yù)計(jì)20010-20112 年

27、年公司基基本每股股收益為為1.11，1.55 及1.889 元元，維持持“增持”評(píng)級(jí)。研究員：江江舟所屬屬機(jī)構(gòu)：湘財(cái)證證券漫步者_(dá)具具有自主主品牌的的多媒體體音響商商 10-07-14主營(yíng)業(yè)務(wù)多多媒體音音箱出色色。公司司主要產(chǎn)產(chǎn)品為多多媒體音音響(占收入入97%)，另另外還有有部分耳耳機(jī)和汽汽車(chē)音響響業(yè)務(wù)，目目前占比比尚小。公公司在國(guó)國(guó)內(nèi)品牌牌類(lèi)多媒媒體音響響中市場(chǎng)場(chǎng)份額為為26%左右(不包含含品牌機(jī)機(jī)的自帶帶音響)，在各各大網(wǎng)站站的消費(fèi)費(fèi)者音箱箱品牌調(diào)調(diào)查中都都名列前前茅。220088年國(guó)內(nèi)內(nèi)多媒體體音響整整個(gè)市場(chǎng)場(chǎng)為20000多多萬(wàn)套水水平。公公司的多多媒體音音響800%以上上用于PPC配

28、套套使用，主主力產(chǎn)品品市場(chǎng)價(jià)價(jià)格在1150-3000元之間間，最大大的消費(fèi)費(fèi)群體為為學(xué)生群群體。品牌定價(jià)能能力突出出，提價(jià)價(jià)提高毛毛利率。公公司產(chǎn)品品經(jīng)過(guò)110多年年的積累累，在消消費(fèi)者心心目中已已經(jīng)建立立良好的的品牌形形象和口口碑，消消費(fèi)者對(duì)對(duì)于2000多塊塊的音箱箱也更重重視品牌牌和品質(zhì)質(zhì)，而非非價(jià)格，因因此公司司產(chǎn)品具具備一定定的提價(jià)價(jià)能力。其其中20008年年公司提提價(jià)2次，20009年年提價(jià)11次。20008年年的提價(jià)價(jià)主要為為應(yīng)對(duì)原原材料上上漲問(wèn)題題，很好好的把成成本壓力力傳到下下游，在在20009下半半年原材材料下來(lái)來(lái)時(shí)毛利利率更是是走高。公公司的毛毛利率水水平從220066年的

29、166%漲到到20009年的的32%，20110年一一季度為為30%。銷(xiāo)售渠道雙雙向單一一，保障障市場(chǎng)拓拓展。公公司在銷(xiāo)銷(xiāo)售渠道道上采取取省級(jí)總總代理制制，目前前國(guó)內(nèi)有有47個(gè)代代理商。而而雙方采采取代理理去內(nèi)獨(dú)獨(dú)家代理理模式，代代理商不不銷(xiāo)售其其它同類(lèi)類(lèi)產(chǎn)品，而而公司也也只和這這家代理理商合作作。目前前公司的的90%的產(chǎn)品品通過(guò)數(shù)數(shù)碼城等等賣(mài)場(chǎng)渠渠道，只只有少數(shù)數(shù)通過(guò)超超市和家家電連鎖鎖渠道。目目前公司司也在拓拓展高端端門(mén)店若若干，不不過(guò)門(mén)店店數(shù)目不不會(huì)太多多，主要要在提升升品牌的的形象，為為中高端端產(chǎn)品升升級(jí)打下下基礎(chǔ)。工業(yè)設(shè)計(jì)能能力出色色，符合合消費(fèi)升升級(jí)。與與大多數(shù)數(shù)國(guó)內(nèi)充充分競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)的

30、同質(zhì)質(zhì)化強(qiáng)的的音箱企企業(yè)不同同，公司司非常重重視工業(yè)業(yè)設(shè)計(jì)能能力的發(fā)發(fā)展，也也也使得得公司產(chǎn)產(chǎn)品可以以推陳出出新，較較高的新新品價(jià)格格保障了了毛利率率。公司司聘請(qǐng)了了國(guó)內(nèi)知知名工業(yè)業(yè)設(shè)計(jì)專(zhuān)專(zhuān)家謝曉曉光擔(dān)任任公司的的首席IID 設(shè)設(shè)計(jì)師，其其設(shè)計(jì)獲獲得包括括德國(guó)iiF 設(shè)設(shè)計(jì)獎(jiǎng)和和德國(guó)紅紅點(diǎn)設(shè)計(jì)計(jì)獎(jiǎng)等多多項(xiàng)知名名獎(jiǎng)項(xiàng)。費(fèi)用率較低低。公司司作為一一個(gè)自有有品牌商商，銷(xiāo)售售費(fèi)用率率較低(4%)，與其其它制造造代工類(lèi)類(lèi)公司相相似。相相比傳統(tǒng)統(tǒng)的消費(fèi)費(fèi)品公司司，公司司的毛利利率不高高(20009年年為300%)，但但銷(xiāo)售費(fèi)費(fèi)用也明明顯低于于傳統(tǒng)消消費(fèi)品公公司(一般傳傳統(tǒng)類(lèi)在在10%以上)。這是是由于公公

31、司沒(méi)有有自己的的門(mén)店，通通過(guò)給予予代理商商較好的的利潤(rùn)空空間，讓讓代理商商來(lái)做銷(xiāo)銷(xiāo)售渠道道。同時(shí)時(shí)公司作作為一個(gè)個(gè)消費(fèi)品品牌，廣廣告費(fèi)用用很小，有有效的通通過(guò)網(wǎng)站站測(cè)評(píng)等等手段來(lái)來(lái)提升口口碑。公公司管理理費(fèi)用率率在5-6%左左右，屬屬于同類(lèi)類(lèi)公司偏偏低水平平。另外外公司采采取貨到到付款的的模式，應(yīng)應(yīng)收賬款款明顯低低于同類(lèi)類(lèi)公司，財(cái)財(cái)務(wù)費(fèi)用用率也非非常低，在在1%以下下。這也也顯示了了公司品品牌的強(qiáng)強(qiáng)勢(shì)地位位。三項(xiàng)項(xiàng)費(fèi)用率率合計(jì)維維持在111%左左右(明顯低低于廣州州國(guó)光和和歌爾聲聲學(xué))，使得得凈利潤(rùn)潤(rùn)率較高高，維持持在100%以上上，20009年年更是高高達(dá)166%。公司未來(lái)發(fā)發(fā)展的四四個(gè)亮點(diǎn)

32、點(diǎn)：3、4級(jí)城市市和農(nóng)村村市場(chǎng)、海海外市場(chǎng)場(chǎng)、耳機(jī)機(jī)市場(chǎng)和和產(chǎn)品升升級(jí)。受益三四線線城市和和農(nóng)村市市場(chǎng)PCC普及。公公司多媒媒體音箱箱80%以上為為PC配套套，目前前主要針針對(duì)1、2線城市市市場(chǎng)。中中國(guó)農(nóng)村村市場(chǎng)的的PC普及及率遠(yuǎn)低低于城市市(20008年年城市電電腦普及及率599%，農(nóng)農(nóng)村為55.4%)。隨隨著家電電下鄉(xiāng)和和消費(fèi)升升級(jí)，臺(tái)臺(tái)式機(jī)未未來(lái)在33、4線城市市和農(nóng)村村市場(chǎng)的的空間還還很巨大大，因此此公司的的音箱也也面臨較較大的市市場(chǎng)。目目前公司司正在加加大3-4線城城市的渠渠道布局局。海外外拓展自自主品牌牌戰(zhàn)略。其其次，公公司加快快海外市市場(chǎng)的拓拓展，目目前在海海外已經(jīng)經(jīng)建立550個(gè)

33、代代理商。公公司在海海外的戰(zhàn)戰(zhàn)略將堅(jiān)堅(jiān)持發(fā)展展自主品品牌，使使用當(dāng)?shù)氐卮砩躺贪l(fā)展市市場(chǎng)。公公司已經(jīng)經(jīng)在英國(guó)國(guó)、丹麥麥等地開(kāi)開(kāi)設(shè)門(mén)店店，同時(shí)時(shí)在香港港設(shè)立銷(xiāo)銷(xiāo)售公司司。憑借借公司多多媒體音音箱良好好的性價(jià)價(jià)比和品品牌優(yōu)勢(shì)勢(shì)，未來(lái)來(lái)對(duì)海外外同類(lèi)品品牌有一一定的替替代效應(yīng)應(yīng)。不過(guò)過(guò)自主品品牌的發(fā)發(fā)展不像像代工，是是一個(gè)長(zhǎng)長(zhǎng)期的過(guò)過(guò)程和戰(zhàn)戰(zhàn)略，但但一旦建建立起品品牌，影影響力和和控制力力也是長(zhǎng)長(zhǎng)久的。公公司的耳耳機(jī)業(yè)務(wù)務(wù)目前很很小，未未來(lái)增長(zhǎng)長(zhǎng)潛力較較大。據(jù)據(jù)估計(jì)220099年國(guó)內(nèi)內(nèi)耳機(jī)市市場(chǎng)銷(xiāo)量量達(dá)到44.7億億只，預(yù)預(yù)計(jì)20010年年有7.5億只只，占全全球銷(xiāo)售售的三分分之一。目目前國(guó)內(nèi)內(nèi)耳機(jī)市

34、市場(chǎng)高端端都為海海外品牌牌，價(jià)格格高昂；而100幾元的的低端市市場(chǎng)都是是山寨的的天下，無(wú)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)；缺乏乏中檔品品牌。公公司耳機(jī)機(jī)主要定定位400-1000元的的中檔市市場(chǎng)。公公司將利利用其渠渠道優(yōu)勢(shì)勢(shì)和品牌牌優(yōu)勢(shì)發(fā)發(fā)展耳機(jī)機(jī)業(yè)務(wù)，目目前耳機(jī)機(jī)業(yè)務(wù)220099年15000萬(wàn)收收入，募募投項(xiàng)目目2700萬(wàn)套的的耳機(jī)項(xiàng)項(xiàng)目未來(lái)來(lái)幾年將將達(dá)到889000萬(wàn)收入入規(guī)模。當(dāng)當(dāng)然對(duì)于于中檔耳耳機(jī)市場(chǎng)場(chǎng)的開(kāi)拓拓，畢竟竟有別于于音箱市市場(chǎng)，我我們將持持續(xù)跟蹤蹤其發(fā)展展。產(chǎn)品品升級(jí)提提升品牌牌價(jià)值。目目前公司司的主力力產(chǎn)品如如2011等市場(chǎng)場(chǎng)售價(jià)在在1500-2000之間間。100多年來(lái)來(lái)公司產(chǎn)產(chǎn)品最大大的消費(fèi)

35、費(fèi)群體是是學(xué)生，隨隨著這些些消費(fèi)者者的收入入逐漸提提高，未未來(lái)存在在升級(jí)類(lèi)類(lèi)產(chǎn)品的的需求。目目前公司司已經(jīng)開(kāi)開(kāi)發(fā)了多多款中高高端價(jià)格格音響(價(jià)格在在4000-20000多多元不等等)，產(chǎn)品品也已進(jìn)進(jìn)入Appplee配套的的音箱體體系，提提升了品品牌形象象和檔次次。而公公司計(jì)劃劃開(kāi)設(shè)的的直營(yíng)門(mén)門(mén)店也將將提高公公司的品品牌形象象，為將將來(lái)的高高附加值值產(chǎn)品銷(xiāo)銷(xiāo)售打下下基礎(chǔ)。我我們看好好中國(guó)大大消費(fèi)升升級(jí)背景景下公司司產(chǎn)品的的升級(jí)需需求。盈利預(yù)測(cè)與與估值。我我們預(yù)測(cè)測(cè)公司220100、20111、20112年的的EPSS分別為為1.001元、1.27元元、1.62元元。給予予20111年30倍市市盈

36、率，目目標(biāo)價(jià)格格38.1元，增增持評(píng)級(jí)級(jí)。研究員：袁袁琤所屬屬機(jī)構(gòu)：東海證證券漫步者_(dá)移移動(dòng)互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)來(lái)發(fā)展新新機(jī)遇 10-06-03移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)的快速速發(fā)展將將使多媒媒體音箱箱的市場(chǎng)場(chǎng)規(guī)模和和成長(zhǎng)速速度超出出傳統(tǒng)的的認(rèn)識(shí)。一一般認(rèn)為為，多媒媒體音箱箱主要用用于PCC 機(jī)配配套，但但隨著移移動(dòng)互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)革命命的到來(lái)來(lái)，iPPhonne、iToouchh 等新新型消費(fèi)費(fèi)電子產(chǎn)產(chǎn)品進(jìn)入入高速發(fā)發(fā)展期，相相應(yīng)地帶帶動(dòng)了配配套多媒媒體音箱箱的成長(zhǎng)長(zhǎng)。而這這部分多多媒體音音箱對(duì)音音質(zhì)、外外觀設(shè)計(jì)計(jì)的要求求更高，漫漫步者能能夠充分分發(fā)揮其其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，漫漫步者能能夠抓住住移動(dòng)互互聯(lián)網(wǎng)催催生的新新

37、一輪消消費(fèi)電子子浪潮。首首先，漫漫步者已已經(jīng)在年年輕消費(fèi)費(fèi)群體中中樹(shù)立了了強(qiáng)大的的品牌形形象；其其次，音音質(zhì)和外外觀設(shè)計(jì)計(jì)一直是是公司產(chǎn)產(chǎn)品的強(qiáng)強(qiáng)項(xiàng)，這這在追逐逐時(shí)尚的的消費(fèi)電電子音箱箱中是關(guān)關(guān)鍵的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)力；再次，銷(xiāo)銷(xiāo)售渠道道的優(yōu)勢(shì)勢(shì)。尤其其是，公公司已經(jīng)經(jīng)通過(guò)了了Appple 的認(rèn)證證，將進(jìn)進(jìn)駐其專(zhuān)專(zhuān)賣(mài)店。我們認(rèn)為，公公司在多多媒體音音箱行業(yè)業(yè)中，具具有其它它對(duì)手難難以復(fù)制制的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：技術(shù)壁壁壘，音音箱的核核心電路路屬于模模擬電路路，其設(shè)設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)通過(guò)長(zhǎng)長(zhǎng)期實(shí)踐踐方可掌掌握，難難以抽象象到理論論層次加加以總結(jié)結(jié)，其它它廠商很很難模仿仿；管理理優(yōu)勢(shì)，公公司通過(guò)過(guò)為國(guó)際際一線廠廠商代工工掌握

38、了了現(xiàn)代化化的生產(chǎn)產(chǎn)和品質(zhì)質(zhì)管理流流程，并并加以改改進(jìn)，形形成自身身獨(dú)特的的管理模模式。公公司躋身身一線品品牌十余余年，在在一代年年輕消費(fèi)費(fèi)者心中中已經(jīng)樹(shù)樹(shù)立了鮮鮮明、良良好的品品牌形象象。上市后，公公司競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力得以以強(qiáng)化：通過(guò)募募投項(xiàng)目目解決產(chǎn)產(chǎn)能瓶頸頸、進(jìn)入入毛利率率較高的的耳機(jī)市市場(chǎng)，而而且，能能夠利用用超募資資金建設(shè)設(shè)海外營(yíng)營(yíng)銷(xiāo)、物物流基地地，更加加快速的的進(jìn)入歐歐美等高高端市場(chǎng)場(chǎng)，同時(shí)時(shí)，加大大廣告宣宣傳、建建立旗艦艦店，樹(shù)樹(shù)立品牌牌高端形形象。除了新型消消費(fèi)類(lèi)電電子帶來(lái)來(lái)的多媒媒體音箱箱新市場(chǎng)場(chǎng)，公司司在家居居多媒體體音箱領(lǐng)領(lǐng)域、專(zhuān)專(zhuān)業(yè)音響響、汽車(chē)車(chē)改裝音音箱等領(lǐng)領(lǐng)域都有有較大的的

39、突破，值值得期待待。我們們認(rèn)為，公公司進(jìn)入入這些領(lǐng)領(lǐng)域，能能充分發(fā)發(fā)揮在多多媒體音音箱上的的既有優(yōu)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)產(chǎn)品在技技術(shù)、設(shè)設(shè)計(jì)和生生產(chǎn)能力力方面的的要求具具有共通通性，消消費(fèi)群體體具有一一定的重重合性，可可以降低低品牌推推廣成本本。我們預(yù)測(cè)，公公司100、11、12 年的EPPS 為為1.110、1.553、1.887 元元，對(duì)應(yīng)應(yīng)市盈率率30.0、21.6、17.7 倍倍。維持持增持評(píng)評(píng)級(jí)。研究員：盧盧山所屬屬機(jī)構(gòu)：華泰聯(lián)聯(lián)合報(bào)告標(biāo)題：漫步者者_(dá)多媒體體音頻行行業(yè)的小小巨人，TMT新股聯(lián)合調(diào)研系列報(bào)告之二10-055-266多媒體音頻頻行業(yè)領(lǐng)領(lǐng)跑者。2009 年公司毛利率、凈利率和ROE 高

40、于行業(yè)平均水平，整體盈利能力相對(duì)較強(qiáng)，即使在2008 年全球金融危機(jī)中也能保持較高的盈利水平，并且毛利率水平逐年提升，這與公司一直堅(jiān)持自有品牌的戰(zhàn)略是分不開(kāi)的。三大盈利增增長(zhǎng)點(diǎn)促促使公司司快速發(fā)發(fā)展，公公司未來(lái)來(lái)成長(zhǎng)可可期。年年產(chǎn)8660 萬(wàn)萬(wàn)套多媒媒體音箱箱建設(shè)項(xiàng)項(xiàng)目建成成后，將將有效緩緩解公司司產(chǎn)能緊緊張，進(jìn)進(jìn)一步擴(kuò)擴(kuò)大銷(xiāo)售售規(guī)模和和市場(chǎng)占占有率，提提升研發(fā)發(fā)能力，增增強(qiáng)公司司核心競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)力。預(yù)預(yù)計(jì)公司司20110年多多媒體音音箱產(chǎn)能能將在110000 萬(wàn)套套左右，2011 年的產(chǎn)能可達(dá)到1300 萬(wàn)套左右。耳機(jī)、汽車(chē)音響業(yè)務(wù)放量，國(guó)內(nèi)三、四級(jí)市場(chǎng)的滲透以及出口業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)是公司新的三個(gè)盈

41、利增長(zhǎng)點(diǎn)。公司堅(jiān)持自自由品牌牌，設(shè)計(jì)計(jì)能力一一流。公公司歷經(jīng)經(jīng)多年發(fā)發(fā)展，已已經(jīng)成為為國(guó)內(nèi)第第一和全全球第三三的多媒媒體音箱箱領(lǐng)軍企企業(yè)，其其產(chǎn)品收收入相對(duì)對(duì)總收入入比重超超過(guò)955%，“Eddifiier”知名品牌已享譽(yù)國(guó)內(nèi)外。同時(shí)公司擁有多名具有音箱結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)理論、扎實(shí)的藝術(shù)功底以及豐富的實(shí)際設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)的設(shè)計(jì)人員，多款產(chǎn)品獲得紅點(diǎn)設(shè)計(jì)大獎(jiǎng)、CES 設(shè)計(jì)和工程創(chuàng)新榮譽(yù)獎(jiǎng)、德國(guó)iF 設(shè)計(jì)獎(jiǎng)，代表了業(yè)內(nèi)設(shè)計(jì)的較高水平。四月起公司司產(chǎn)品提提價(jià)，毛毛利率有有望回升升。今年年一季度度，公司司實(shí)現(xiàn)營(yíng)營(yíng)業(yè)收入入1.887 億億元，同同比增長(zhǎng)長(zhǎng)11.64%，凈利利潤(rùn)28831 萬(wàn)元，同同比增長(zhǎng)長(zhǎng)12.96%，每

42、股股收益00.266 元。銷(xiāo)銷(xiāo)售業(yè)績(jī)績(jī)較好，但但由于原原材料價(jià)價(jià)格的大大幅上升升，而產(chǎn)產(chǎn)品價(jià)格格調(diào)整相相對(duì)滯后后，毛利利率同比比下滑至至30.9%。公公司公告告稱(chēng)四月月起將對(duì)對(duì)部分產(chǎn)產(chǎn)品銷(xiāo)售售價(jià)格進(jìn)進(jìn)行調(diào)整整，我們們預(yù)計(jì)公公司將有有較強(qiáng)的的議價(jià)能能力，第第二季度度毛利率率有望回回升。多媒體音頻頻市場(chǎng)前前景廣闊闊。隨著著多媒體體技術(shù)以以及音源源設(shè)備不不斷推陳陳出新，特特別是隨隨著PCC 和互互聯(lián)網(wǎng)不不斷普及及，多媒媒體音箱箱市場(chǎng)空空間持續(xù)續(xù)上升，需需求量保保持了持持續(xù)的高高速增長(zhǎng)長(zhǎng)；伴隨隨著手機(jī)機(jī)、對(duì)講講機(jī)、MMP3、CD、復(fù)復(fù)讀機(jī)、隨隨身聽(tīng)等等通訊和和小家電電產(chǎn)品市市場(chǎng)的發(fā)發(fā)展，耳耳機(jī)市場(chǎng)場(chǎng)容

43、量較較大，行行業(yè)前景景廣闊；隨著我我國(guó)汽車(chē)車(chē)市場(chǎng)的的迅速發(fā)發(fā)展，汽汽車(chē)音響響作為其其附屬產(chǎn)產(chǎn)業(yè)也隨隨著迅速速興起，按按照目前前的汽車(chē)車(chē)市場(chǎng)發(fā)發(fā)展速度度我國(guó)汽汽車(chē)音響響的發(fā)展展?jié)摿κ志薮蟠蟆Ｎ覀冾A(yù)計(jì)公公司20010-20112 年年EPSS 分別別為1.09 元、1.46 元、1.94 元。結(jié)結(jié)合公司司的成長(zhǎng)長(zhǎng)性和所所屬行業(yè)業(yè)的平均均水平，給給予公司司20110 年年40 倍PE，對(duì)對(duì)應(yīng)目標(biāo)標(biāo)價(jià)為443.66 元，首首次給予予公司“增持”評(píng)級(jí)。研究員：陳陳剛所屬屬機(jī)構(gòu)：東方證證券報(bào)告標(biāo)題：漫步者者_(dá)20010年年一季報(bào)報(bào)點(diǎn)評(píng)，業(yè)業(yè)績(jī)符合合預(yù)期，產(chǎn)產(chǎn)能逐漸漸釋放10-044-233投資要點(diǎn)業(yè)績(jī)

44、符合預(yù)預(yù)期。220100年1季度，公公司實(shí)現(xiàn)現(xiàn)收入11.877億元，同同比增長(zhǎng)長(zhǎng)11.63%；實(shí)現(xiàn)現(xiàn)歸屬母母公司凈凈利潤(rùn)228311萬(wàn)元，同同比增長(zhǎng)長(zhǎng)12.96%，對(duì)應(yīng)應(yīng)EPSS為0.226元，符符合我們們預(yù)期。毛利率略有有下滑，期期間費(fèi)用用率降低低。雖然然1季度銷(xiāo)銷(xiāo)售良好好，但由由于原材材料價(jià)格格大幅上上升，而而產(chǎn)品價(jià)價(jià)格調(diào)整整略為滯滯后，毛毛利率同同比下滑滑1個(gè)點(diǎn)至至30.9%。期期間費(fèi)用用率整體體降低，同同比下降降0.44%至12.1%，主主要因超超募資金金使財(cái)務(wù)務(wù)費(fèi)用同同比減少少4077萬(wàn)元，降降幅4773.117%，而而管理費(fèi)費(fèi)用率則則上升11.8%至9.006%，由由公司人人工成本

45、本上升和和東莞工工廠正式式投產(chǎn)增增加費(fèi)用用所致。2季毛利率率有望上上升，產(chǎn)產(chǎn)能逐漸漸釋放。公公司發(fā)布布公告稱(chēng)稱(chēng)4月2日起對(duì)部部分產(chǎn)品品銷(xiāo)售價(jià)價(jià)格進(jìn)行行調(diào)整，調(diào)調(diào)整幅度度為在原原價(jià)基礎(chǔ)礎(chǔ)上調(diào)44%-110%，我我們認(rèn)為為這體現(xiàn)現(xiàn)了公司司較強(qiáng)的的議價(jià)能能力，按按既往經(jīng)經(jīng)驗(yàn)調(diào)價(jià)價(jià)幅度應(yīng)應(yīng)大于原原材料及及人工成成本，這這將集中中在2季度體體現(xiàn)，有有望提升升毛利率率。而另另一方面面，我們們注意到到公司東東莞工廠廠已經(jīng)開(kāi)開(kāi)始正式式投產(chǎn)，雖雖然在11季度產(chǎn)產(chǎn)生不少少費(fèi)用，但但隨著公公司產(chǎn)能能瓶頸解解除，預(yù)預(yù)計(jì)未來(lái)來(lái)業(yè)績(jī)有有望加速速釋放。公公司預(yù)計(jì)計(jì)上半年年凈利潤(rùn)潤(rùn)同比增增長(zhǎng)幅度度小于330%，對(duì)對(duì)應(yīng)EPPS

46、為0.447元。漫步者高成成長(zhǎng)將啟啟程。我我們認(rèn)為為未來(lái)公公司傳統(tǒng)統(tǒng)音箱在在3、4線市場(chǎng)場(chǎng)的拓展展，及時(shí)時(shí)尚便攜高品質(zhì)質(zhì)的數(shù)碼碼家居音音響市場(chǎng)場(chǎng)成為藍(lán)藍(lán)海，將將是公司司最主要要成長(zhǎng)機(jī)機(jī)會(huì)。公公司近年年來(lái)在品品牌、設(shè)設(shè)計(jì)能力力上有較較大提升升，而未未來(lái)幾年年預(yù)計(jì)產(chǎn)產(chǎn)能瓶頸頸解除后后有望迎迎來(lái)市場(chǎng)場(chǎng)份額提提升和量量?jī)r(jià)齊升升的高速速增長(zhǎng)期期，公司司在耳機(jī)機(jī)和汽車(chē)車(chē)音響的的成長(zhǎng)性性也非常常好，短短期內(nèi)預(yù)預(yù)計(jì)公司司音箱進(jìn)進(jìn)入蘋(píng)果果經(jīng)銷(xiāo)商商渠道是是亮點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)因素。新新產(chǎn)品及及市場(chǎng)的的拓展速速度不及及預(yù)期，市市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)超預(yù)期期使價(jià)格格下調(diào)。投資建議：我們預(yù)預(yù)測(cè)公司司10/11/12年年EPSS為1.110/

47、11.500/1.85元元，對(duì)應(yīng)應(yīng)PE為36/27/22倍倍?；谟诠疚次磥?lái)高成成長(zhǎng)的預(yù)預(yù)期，我我們給予予目標(biāo)價(jià)價(jià)45元，約約為公司司10年40倍和和11年30倍PE，當(dāng)當(dāng)前價(jià)339.991元，維維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。研究員：張張兵所屬屬機(jī)構(gòu)：中信證證券報(bào)告標(biāo)題：漫步者者_(dá)后幾季季度凈利利潤(rùn)水平平將大幅幅提升，收收入增速速也將加加快10-044-233耳機(jī)業(yè)務(wù)和和出口業(yè)業(yè)務(wù)的市市場(chǎng)布局局效果將將在后期期顯現(xiàn)由由于公司司一季度度忙于上上市工作作，導(dǎo)致致新業(yè)務(wù)務(wù)的開(kāi)拓拓工作被被延緩。上上市之后后，公司司管理層層又全身身心的投投入到耳耳機(jī)業(yè)務(wù)務(wù)和出口口業(yè)務(wù)的的市場(chǎng)布布局工作作中。公司的耳機(jī)機(jī)業(yè)務(wù)，繼繼去年

48、成成為江蘇蘇省教育育廳聽(tīng)力力考試配配套耳機(jī)機(jī)后，目目前又在在其它地地區(qū)拓展展；耳機(jī)機(jī)的銷(xiāo)售售渠道建建設(shè)目前前也在快快速開(kāi)展展，逐步步向超市市等購(gòu)物物場(chǎng)所滲滲透。我我們認(rèn)為為，這些些工作將將在后面面幾個(gè)季季度顯現(xiàn)現(xiàn)效果。公司的出口口業(yè)務(wù)，一一方面，公公司目前前正在與與一些大大的電腦腦、播放放器等整整機(jī)品牌牌廠商洽洽談合作作；另一一方面，也也在積極極的布置置自身的的國(guó)外銷(xiāo)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)絡(luò)。這些些工作的的效果也也將主要要在后面面幾個(gè)季季度顯現(xiàn)現(xiàn)。?維持“強(qiáng)烈推推薦-AA”評(píng)級(jí)級(jí)費(fèi)用率下降降和毛利利率提升升將可以以給后面面幾個(gè)季季度的凈凈利潤(rùn)率率至少提提高6 個(gè)百分分點(diǎn)，耳耳機(jī)業(yè)務(wù)務(wù)和出口口業(yè)務(wù)也也將在后后

49、面幾個(gè)個(gè)季度出出現(xiàn)明顯顯上升，因因此，我我們維持持公司110、11 年EPSS1.229、1.775 元元的預(yù)測(cè)測(cè)，維持持“強(qiáng)烈推推薦-AA”的評(píng)評(píng)級(jí)和66 個(gè)月月短期目目標(biāo)價(jià)445 元元。研究員：張張良勇所所屬機(jī)構(gòu)構(gòu)：招商商證券漫步者_(dá)品品牌議價(jià)價(jià)能力強(qiáng)強(qiáng)，成長(zhǎng)長(zhǎng)潛力大大 10-03-26毛利率持續(xù)續(xù)提升彰彰顯品牌牌議價(jià)能能力。06 年以來(lái)來(lái)，公司司產(chǎn)品的的綜合毛毛利率持持續(xù)提升升。尤其其，其009 年年的毛利利率比008 年年大幅提提高9 個(gè)點(diǎn)。雖雖然，這這表面上上看，這這是公司司08 年兩次次提價(jià)和和09 年原材材料大幅幅下跌造造成的。但但我們認(rèn)認(rèn)為，更更深層次次的原因因是公司司產(chǎn)品品品

50、牌的議議價(jià)能力力。我們統(tǒng)計(jì)了了京東網(wǎng)網(wǎng)上，所所有1000-3300 元價(jià)位位的漫步步者產(chǎn)品品的客戶戶評(píng)價(jià)。我我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，用戶戶對(duì)漫步步者音箱箱幾乎沒(méi)沒(méi)有差評(píng)評(píng)，好評(píng)評(píng)率基本本都達(dá)到到95%以上。說(shuō)說(shuō)明消費(fèi)費(fèi)者對(duì)公公司產(chǎn)品品的品質(zhì)質(zhì)有很高高的信任任度，也也反映出出了公司司的品牌牌價(jià)值。而而公司品品牌價(jià)值值的具體體體現(xiàn)，就就是產(chǎn)品品的議價(jià)價(jià)能力。我們還認(rèn)為為，公司司的產(chǎn)品品議價(jià)能能力還有有比較大大的釋放放空間(終端銷(xiāo)銷(xiāo)售價(jià)格格是出廠廠價(jià)格的的一倍多多)，我們們繼續(xù)看看好公司司毛利率率的提升升。三四級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)和便攜攜播放器器應(yīng)用潛潛力巨大大多媒體體音箱傳傳統(tǒng)上主主要給家家用電腦腦配套，目目前幾乎乎已經(jīng)

51、是是家用電電腦的標(biāo)標(biāo)配。以以中國(guó)為為例，城城鎮(zhèn)家庭庭電腦擁?yè)碛新?19999 年以以來(lái)處于于快速增增長(zhǎng)中。我我們認(rèn)為為，對(duì)于于城鎮(zhèn)居居民，家家用電腦腦最終會(huì)會(huì)成為和和電視機(jī)機(jī)一樣的的不可或或缺的家家用電器器，以目目前百分分之五十十多的擁?yè)碛新蕘?lái)來(lái)看，還還有很大大增長(zhǎng)潛潛力；農(nóng)農(nóng)村家庭庭電腦擁?yè)碛新蔬€還非常低低，我們們認(rèn)為未未來(lái)隨著著農(nóng)村互互聯(lián)網(wǎng)建建設(shè)的完完善，其其增長(zhǎng)潛潛力更大大?？傮w體上，家家用電腦腦未來(lái)幾幾年增長(zhǎng)長(zhǎng)趨勢(shì)應(yīng)應(yīng)能保持持，能繼繼續(xù)拉動(dòng)動(dòng)多媒體體音箱的的增長(zhǎng)。分分結(jié)構(gòu)來(lái)來(lái)看，未未來(lái)三、四四級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)將成為為增量部部分的主主要貢獻(xiàn)獻(xiàn)者。對(duì)對(duì)三、四四級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)銷(xiāo)售渠渠道的布布局意義義重大。

52、隨著電子信信息技術(shù)術(shù)的發(fā)展展，除電電腦、CCD/VVCD/DVDD 機(jī)外外，MPP3/MMP4、手手機(jī)、筆筆記本電電腦和上上網(wǎng)本等等新式音音頻播放放設(shè)備不不斷出現(xiàn)現(xiàn)，多媒媒體音箱箱的適用用范圍正正逐步拓拓展，市市場(chǎng)空間間越來(lái)越越廣闊。全全球20007 年便攜攜式媒體體播放器器出貨總總量達(dá)到到2.117 億億臺(tái)，比比20006 年年的1.78 億臺(tái)增增長(zhǎng)211.911%。由由于便攜攜式媒體體播放器器比其它它消費(fèi)電電子設(shè)備備更能發(fā)發(fā)揮互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)優(yōu)勢(shì)，便便于用戶戶快速、方方便地獲獲取、分分享多媒媒體信息息，激發(fā)發(fā)了有效效消費(fèi)需需求。新新式音頻頻播放設(shè)設(shè)備的強(qiáng)強(qiáng)勁需求求有效刺刺激了下下游產(chǎn)業(yè)業(yè)耳機(jī)和

53、和多媒體體音箱市市場(chǎng)的發(fā)發(fā)展。品牌國(guó)際化化是公司司未來(lái)主主要發(fā)展展戰(zhàn)略對(duì)對(duì)于多媒媒體音箱箱來(lái)說(shuō)，國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)場(chǎng)在全球球市場(chǎng)占占有率還還不到220%，更更廣闊的的空間在在國(guó)外。因因此，公公司必須須要走品品牌國(guó)際際化之路路。首次給予“強(qiáng)烈推推薦-AA”的評(píng)評(píng)級(jí)我們們預(yù)計(jì)公公司100、11 年的EPPS 分分別為11.299、1.995 元元。公司司產(chǎn)品較較強(qiáng)的品品牌議價(jià)價(jià)能力和和較快的的成長(zhǎng)速速度(年均300%以上上)，我們們認(rèn)為應(yīng)應(yīng)該享有有較高的的估值。我我們給予予其100年35 倍PE 的估值值，首次次給予其其“強(qiáng)烈推推薦-AA”的評(píng)評(píng)級(jí)，短短期6 個(gè)月目目標(biāo)價(jià)445 元元。研究員：張張良勇所所

54、屬機(jī)構(gòu)構(gòu)：招商商證券報(bào)告標(biāo)題：漫步者者_(dá)099年業(yè)績(jī)績(jī)略低于于預(yù)期，10年共同見(jiàn)證企業(yè)成長(zhǎng)10-033-266盈利預(yù)測(cè)與與評(píng)級(jí)我們上調(diào)公公司盈利利預(yù)測(cè)，預(yù)預(yù)計(jì)20010-20110年每每股收益益為1.1，1.55及1.889元。給給予公司司“增持”評(píng)級(jí)。研究員：江江舟所屬屬機(jī)構(gòu)：湘財(cái)證證券漫步者_(dá)商商業(yè)模式式造就多多媒體音音箱第一一品牌 10-03-19漫步者從事事多媒體體音箱、耳耳機(jī)、汽汽車(chē)音箱箱的研發(fā)發(fā)、生產(chǎn)產(chǎn)、銷(xiāo)售售。多媒媒體音箱箱的銷(xiāo)售售量位居居國(guó)內(nèi)第第一。公司凈利率率顯著高高于行業(yè)業(yè)內(nèi)主要要可比上上市公司司，其原原因是：先進(jìn)的的商業(yè)模模式、領(lǐng)領(lǐng)先的研研發(fā)設(shè)計(jì)計(jì)和生產(chǎn)產(chǎn)工藝。公司近年來(lái)

55、來(lái)逐漸提提高自有有品牌在在銷(xiāo)售額額中的占占比，目目前高于于95%；銷(xiāo)售售模式方方面，采采取“雙向獨(dú)獨(dú)家代理理制”，保證證了公司司在擁有有較強(qiáng)渠渠道掌控控能力的的同時(shí)，降降低銷(xiāo)售售費(fèi)用。公公司的存存貨和應(yīng)應(yīng)付賬款款周轉(zhuǎn)率率也明顯顯高于同同行業(yè)可可比公司司。公司擁有國(guó)國(guó)際一流流的電聲聲和外觀觀設(shè)計(jì)團(tuán)團(tuán)隊(duì)，產(chǎn)產(chǎn)品的音音質(zhì)和視視覺(jué)效果果廣受?chē)?guó)國(guó)內(nèi)外消消費(fèi)者認(rèn)認(rèn)同，在在國(guó)際重重要展會(huì)會(huì)上多次次獲獎(jiǎng)。公司產(chǎn)品在在國(guó)內(nèi)市市場(chǎng)的品品牌關(guān)注注度高達(dá)達(dá)41.1%，領(lǐng)領(lǐng)先第二二名299 個(gè)百百分點(diǎn)。08 年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)最受關(guān)注的10 大多媒體音箱中，公司占據(jù)6 席。由于有良好的品牌形象，近年來(lái)公司產(chǎn)品平均售價(jià)一直處于上

56、升通道，目前仍然具有一定的提價(jià)空間。多媒體音箱箱市場(chǎng)前前景看好好，100、11 年全球球PC 多媒體體音箱市市場(chǎng)規(guī)模模(包括代代工音箱箱和自配配音箱)預(yù)計(jì)為為3922 億、4333 億億元，公公司的全全球市場(chǎng)場(chǎng)占有率率大約為為2%-3%，還還有很大大的提升升空間。多媒體音箱箱的新應(yīng)應(yīng)用領(lǐng)域域正在不不斷被開(kāi)開(kāi)發(fā)出來(lái)來(lái)：家居居多媒體體音箱市市場(chǎng)成長(zhǎng)長(zhǎng)迅速，Iphone 等新型消費(fèi)電子產(chǎn)品引發(fā)了對(duì)配套音箱的大量需求，等等。公司將積極極發(fā)展耳耳機(jī)和汽汽車(chē)音箱箱兩大產(chǎn)產(chǎn)品。募募投項(xiàng)目目中的2270 萬(wàn)套耳耳機(jī)項(xiàng)目目將在111 年年底之前前投產(chǎn)，屆屆時(shí)耳機(jī)機(jī)產(chǎn)能將將增長(zhǎng)3300%-4000%；針對(duì)汽汽車(chē)音

57、響響市場(chǎng)，公公司開(kāi)發(fā)發(fā)了“無(wú)損改改裝”產(chǎn)品，切切入后裝裝市場(chǎng)。近年來(lái)公司司一直受受制于產(chǎn)產(chǎn)能瓶頸頸，規(guī)模模成長(zhǎng)速速度落后后于市場(chǎng)場(chǎng)需求和和品牌成成長(zhǎng)，目目前募投投項(xiàng)目進(jìn)進(jìn)展順利利，產(chǎn)能能制約得得到消解解。我們們預(yù)測(cè)，09、10、11年?duì)I收為7.06 億、9.45 億、12.24 億，EPS 為0.77、1.10、1.54 元，對(duì)應(yīng)48.4、33.7、24.0 倍市盈率。研究員：盧盧山所屬屬機(jī)構(gòu)：華泰聯(lián)聯(lián)合漫步者_(dá)產(chǎn)產(chǎn)能約束束解除，品品牌成就就明天 10-03-03評(píng)論：產(chǎn)能瓶頸解解除。公公司原有有老廠區(qū)區(qū)的設(shè)計(jì)計(jì)產(chǎn)能為為6500 萬(wàn)套套/年。最最近三年年各類(lèi)產(chǎn)產(chǎn)品的產(chǎn)產(chǎn)能利用用率平均均值為11

58、02.41%。為解解除產(chǎn)能能約束，公公司開(kāi)始始籌建新新的工廠廠。099 年4 月，公公司松山山湖工廠廠開(kāi)始試試運(yùn)行，該該工廠設(shè)設(shè)計(jì)產(chǎn)能能為年產(chǎn)產(chǎn)8600 萬(wàn)套套多媒體體音響，270 萬(wàn)套耳機(jī)。這就意味著公司的募投主體項(xiàng)目已在資金到位之前提前完成。以新工廠目前運(yùn)行的情況而言，公司2010年可以釋放的的多媒體音箱產(chǎn)能將在1000 萬(wàn)套附近，11 年可能釋放的產(chǎn)能將在1300 萬(wàn)套附近。同時(shí)意味著，如果外部需求確定，公司有可能在未年續(xù)建二期工程，增加更多的產(chǎn)能?？傮w來(lái)看，公司的產(chǎn)能瓶頸已基本解除。渠道與品牌牌建設(shè)進(jìn)進(jìn)入新階階段。公公司目前前擁有 47 家境內(nèi)內(nèi)獨(dú)家總總經(jīng)銷(xiāo)商商，500 家境境外總經(jīng)經(jīng)

59、銷(xiāo)商。公公司產(chǎn)品品目前在在境內(nèi)已已全面覆覆蓋一、二二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)。隨著著多媒體體音箱市市場(chǎng)不斷斷向城鎮(zhèn)鎮(zhèn)、農(nóng)村村等三、四四級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)拓展，公公司將協(xié)協(xié)同境內(nèi)內(nèi)區(qū)域總總經(jīng)銷(xiāo)商商加強(qiáng)三三、四級(jí)級(jí)市場(chǎng)營(yíng)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)絡(luò)的建設(shè)設(shè)。就境境外市場(chǎng)場(chǎng)而言，公公司的整整體銷(xiāo)售售策略為為強(qiáng)化品品牌，逐逐步降低低OEMM/ODDM，為為此公司司也將加加大境外外市場(chǎng)的的營(yíng)銷(xiāo)渠渠道建設(shè)設(shè)。公司司募投項(xiàng)項(xiàng)目之一一全球球營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)設(shè)項(xiàng)目將將在100 年完完成投入入，并將將拓展公公司的品品牌滲透透寬度與與高度。與與此同時(shí)時(shí)，在資資金充裕裕的背景景下，公公司有可可能加大大廣告宣宣傳的力力度，加加深消費(fèi)費(fèi)者的品品牌識(shí)別別力度。出口訂單

60、現(xiàn)現(xiàn)良好增增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)勢(shì)。公司司為追求求品牌形形象，在在過(guò)去兩兩年中不不斷減少少 OEEM/OODM 訂單，009 年年出口收收入出現(xiàn)現(xiàn)下降，與與此不無(wú)無(wú)關(guān)系。在在出口結(jié)結(jié)構(gòu)調(diào)整整的背景景下，公公司100 年初初出口訂訂單已現(xiàn)現(xiàn)較高增增長(zhǎng)。11-2 月份，出出口金額額累計(jì)為為2411 萬(wàn)美美金，同同比增長(zhǎng)長(zhǎng)為555%；出出口量則則同比增增長(zhǎng)266.533%。公公司目前前已通過(guò)過(guò)富士通通認(rèn)證，M350 已通過(guò)蘋(píng)果認(rèn)證，另外兩款產(chǎn)品有望也獲得蘋(píng)果認(rèn)證。相關(guān)舉措將對(duì)公司未來(lái)出口產(chǎn)生正面影響。公司國(guó)內(nèi)訂單情況保持平穩(wěn)，1-2月出貨量同比未現(xiàn)增長(zhǎng)。我們判斷10 年全球多媒體音箱市場(chǎng)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，而公司憑借