光伏：“十四五”新能源主線布局領(lǐng)域

1、我國(guó)可再生能源發(fā)展的“十四五”規(guī)劃正在緊張編制中，將決定未來5年可再生能源的發(fā)展走向。隨著光伏在全國(guó)范圍達(dá)到平價(jià)格局，光伏企業(yè)達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)促進(jìn)企業(yè)未來快速發(fā)展。在“十四五”期間想要提升非化石能源的占比，將主要加大對(duì)風(fēng)電和光伏等新能源的產(chǎn)業(yè)布局。光伏發(fā)電技術(shù)降本空間大、技術(shù)進(jìn)步快、產(chǎn)業(yè)化確定性強(qiáng)，是未來主要發(fā)展的低成本節(jié)能發(fā)電方式之一。作為可再生能源，光伏滲透率提高大勢(shì)所趨。IEA預(yù)測(cè)全球光伏發(fā)電在總發(fā)電量的占比將在2040年達(dá)到18.7%，而2018年全球范圍內(nèi)光伏發(fā)電滲透率僅為2.2%，2019年我國(guó)光伏發(fā)電滲透率提升至3.1%，光伏發(fā)電的市場(chǎng)空間廣闊。2020年國(guó)內(nèi)光伏競(jìng)價(jià)項(xiàng)目落地，規(guī)模

2、達(dá)26GW超過預(yù)期。受此影響，國(guó)內(nèi)需求有望在4季度集中釋放，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)2020年新增裝機(jī)將達(dá)45GW左右，2020年全球光伏新增裝機(jī)且望達(dá)125GW，同比增長(zhǎng)9%左右。隨著下游裝機(jī)需求持續(xù)向好，將拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格全面上漲。光伏技術(shù)路徑豐富且多樣，而落地需靠設(shè)備商變現(xiàn)。光伏行業(yè)之所以可以享受較高估值，一方面是因?yàn)楣夥袠I(yè)長(zhǎng)期擁有景氣的下游需求，光伏滲透率提高永遠(yuǎn)值得想象。另一方面，則是光伏行業(yè)擁有完整的、多樣的、可見的成本降低路線圖，此路線圖為“景氣的下游需求”進(jìn)一步強(qiáng)有力的保障，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的上游是晶體硅原料的采集和硅棒、硅錠、硅片的加工制造，產(chǎn)業(yè)鏈的中游是光伏電池和光伏電池組件的制造，目前晶硅

3、電池分為單晶硅和多晶硅兩種，產(chǎn)業(yè)鏈的下游是光伏電站系統(tǒng)的集成和運(yùn)營(yíng)。產(chǎn)業(yè)鏈由原材料硅料加工為硅片，進(jìn)一步加工為電池片，然后加工為組件，最后組合為下游發(fā)電系統(tǒng)。隨著國(guó)內(nèi)廠商低成本先進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張釋放，中國(guó)在全球光伏供應(yīng)鏈份額持續(xù)提升。目前光伏產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)端主要集中在中國(guó)大陸，且多晶硅和硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)能向中國(guó)西北和西南地區(qū)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)明顯。2019年，中國(guó)在多晶硅、硅片、電池片、組件、逆變器環(huán)節(jié)產(chǎn)量占全球比例已分別提升至67%/97%/79%/71%/59%；尤其是多晶硅、硅片和逆變器環(huán)節(jié)，中國(guó)廠商憑借顯著的成本優(yōu)勢(shì)推動(dòng)低成本新產(chǎn)能快速擴(kuò)張，近10年全球份額占提升約30pcts。光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)設(shè)備需求及單GW

4、投資額：圖表來源：捷佳偉招股書晶體硅原料硅料企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局比較穩(wěn)定，10年前的老牌企業(yè)，至今仍榜上有名，國(guó)內(nèi)硅料形成保利協(xié)鑫、新特、大全、通威四強(qiáng)局面。隨著歐美企業(yè)產(chǎn)能落后，成本較高，企業(yè)相繼面臨淘汰，硅片由中國(guó)大陸企業(yè)絕對(duì)主導(dǎo)。硅片企業(yè)目前面臨單晶替代的風(fēng)險(xiǎn)，存在多晶產(chǎn)能過剩，單晶產(chǎn)能不足的現(xiàn)象。2012年起海外硅片產(chǎn)能迅速衰減，目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)能占比90%以上。目前形成保利協(xié)鑫，隆基，中環(huán)三家主導(dǎo)的格局，三家產(chǎn)能超過70GW。多晶硅作為光伏產(chǎn)品制造的基礎(chǔ)原材料，具有產(chǎn)能投資金額大、技術(shù)工藝復(fù)雜、投產(chǎn)周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，且具備較高的進(jìn)入壁壘，行業(yè)附加值較高。圖片來源：中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)硅片大尺寸硅片能夠在硅

5、片、電池片、組件制造中攤薄制造成本，在組件封裝環(huán)節(jié)降低玻璃、背板、EVA等輔材成本，在電站環(huán)節(jié)攤薄支架、樁基、匯流箱、直流電纜以及施工安裝等成本。晶科、晶澳和隆基在硅片、電池、組件3個(gè)環(huán)節(jié)率先完成了不同程度的一體化整合，搶得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。晶科與晶澳是一體化老牌勁旅，晶科自2016年來，牢據(jù)全球組件出貨量榜首，晶澳2019年蟬聯(lián)全球組件出貨量第二。本輪光伏產(chǎn)業(yè)鏈普漲的本質(zhì)是大硅片釋放的紅利重新在產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)進(jìn)行分配，提價(jià)不會(huì)大幅影響終端成本。部分光伏硅片示意圖光伏太陽(yáng)能電池在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，太陽(yáng)能電池片的生產(chǎn)過程是將硅片生產(chǎn)為能夠?qū)崿F(xiàn)光電轉(zhuǎn)換的太陽(yáng)能電池片的過程，該生產(chǎn)過程對(duì)光伏下游應(yīng)用端產(chǎn)品的性能、

6、成本等關(guān)鍵指標(biāo)起著至關(guān)重要的作用。電池片的光電轉(zhuǎn)換效率也成為了體現(xiàn)晶體硅太陽(yáng)能發(fā)電系統(tǒng)技術(shù)水平的關(guān)鍵指標(biāo)。電池片環(huán)節(jié)是企業(yè)演化與交替最劇烈的環(huán)節(jié)。2016年后，中國(guó)臺(tái)灣企業(yè)逐步退出，目前由大陸企業(yè)主導(dǎo)。當(dāng)前價(jià)格下除頭部企業(yè)外均已虧現(xiàn)金流，低效產(chǎn)能不具備盈利可能，產(chǎn)業(yè)集中度的提升。光伏電池片中，目前PERC技術(shù)是主流，2019年占比超過65%，而BSF技術(shù)多晶電池占比從2018年的60%下降至2019年的31.5%。此外，HJT和TOPCon技術(shù)電池由于成本較高，市場(chǎng)占比低，目前僅有部分企業(yè)進(jìn)行小規(guī)模量產(chǎn)。與其他環(huán)節(jié)相比，電池片行業(yè)市場(chǎng)集中度較低，前五企業(yè)產(chǎn)量合計(jì)占比37.9%，但仍同比提升8.

7、4個(gè)百分點(diǎn)，2019年產(chǎn)量超2GW的企業(yè)有20家，占比為77.7%。擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模最大的公司是通威股份，預(yù)計(jì)到年底電池片產(chǎn)能在30-40GW之間。隆基股份、愛旭、晶澳、東方日升、晶科等均有不同規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。由于上游的硅片在2020年將出現(xiàn)產(chǎn)能大幅釋放，價(jià)格或走低，電池片龍頭企業(yè)的毛利率有望企穩(wěn)。光伏組件組件環(huán)節(jié)對(duì)資本要求較低，是我國(guó)最先發(fā)展的環(huán)節(jié)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量占比穩(wěn)步增長(zhǎng)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)產(chǎn)能占全球產(chǎn)量70%組件環(huán)節(jié)目前投資成本在1-2億/GW。從光伏產(chǎn)業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)格局來看，龍頭企業(yè)多來自于中國(guó)。2019年，全球光伏組件出貨量排名前10的公司中，排名前五的企業(yè)均來自中國(guó)，它們合計(jì)占據(jù)了全球一半的市場(chǎng)份額。由于組

8、件生產(chǎn)環(huán)節(jié)集中在國(guó)內(nèi)，因此相比于海外設(shè)備商來說，國(guó)內(nèi)設(shè)備商能夠提供更便利的服務(wù)，具備相當(dāng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。晶科、天合、晶澳分別以9.2%、8.6%和7.1%的市占率占據(jù)組件環(huán)節(jié)前三名位置。目前硅料、硅片、電池片環(huán)節(jié)價(jià)格上漲，已對(duì)需求有所反應(yīng)，組件環(huán)節(jié)價(jià)格也已基本觸底持穩(wěn)。在行業(yè)致力于降本的大邏輯下，價(jià)格上漲有望全面提升行業(yè)各環(huán)節(jié)盈利水平。目前行業(yè)內(nèi)各環(huán)節(jié)龍頭擴(kuò)產(chǎn)堅(jiān)定，本輪洗牌過后，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步擴(kuò)大。光伏玻璃光伏玻璃主要指超白壓花鋼化玻璃，是組件封裝的必需品。2006年以前，光伏市場(chǎng)規(guī)模較小，且光伏玻璃的生產(chǎn)具有較高技術(shù)壁壘，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)由法國(guó)圣戈班、英國(guó)皮爾金頓(后被板硝子收購(gòu))、日本旭硝子和日

9、本板硝子四家企業(yè)壟斷。2006年，福萊特率先打破技術(shù)壟斷，開始光伏玻璃國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程，2012年底，信義、福萊特名義產(chǎn)能分別為2400噸/日、1690噸/日，合計(jì)占國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的46%，占全球產(chǎn)能的29%，雙寡頭格局開始形成。2019年信義和福萊特市占率合計(jì)達(dá)到53%，且2020年有望提升60%以上。因玻璃行業(yè)成本差異體現(xiàn)在成品率、良品率等工藝上，而工藝和技術(shù)上的差異會(huì)通過龍頭擴(kuò)產(chǎn)逐步放大成產(chǎn)業(yè)壁壘。2013年以前，光伏市場(chǎng)需求由海外主導(dǎo)，2010年開始補(bǔ)貼下滑給行業(yè)帶來劇烈波動(dòng)，2013年歐美開始對(duì)中國(guó)光伏產(chǎn)品進(jìn)行雙反調(diào)查，國(guó)內(nèi)企業(yè)受到巨大沖擊。2013年至今，中國(guó)接力歐洲發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)，玻璃實(shí)現(xiàn)全

10、面國(guó)產(chǎn)替代。光伏發(fā)電系統(tǒng)光伏發(fā)電系統(tǒng)分為兩種類型，一是集中式光伏發(fā)電系統(tǒng)，主要是在廣闊地面上安裝十幾兆瓦以上的大型地面電站；二是分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)，主要是在各種屋頂上安裝的兆瓦級(jí)以下的光伏發(fā)電系統(tǒng)。世界其他國(guó)家，主要以分布式發(fā)電為主，占光伏發(fā)電系統(tǒng)總量的80%以上。根據(jù)中國(guó)2050年光伏發(fā)展展望預(yù)測(cè)，隨著光伏成本的快速下降，新增裝機(jī)規(guī)模將快速增長(zhǎng)，同時(shí)憑借成熟的商業(yè)模式和很強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的成本，分布式光伏將成為光伏發(fā)展的主要模式。預(yù)計(jì)到2050年光伏發(fā)電總裝機(jī)規(guī)模達(dá)到5000GW，占全國(guó)總裝機(jī)的59%。光伏產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展推動(dòng)了技術(shù)的進(jìn)步，光伏設(shè)備價(jià)格下降，光伏電站的標(biāo)桿電價(jià)隨之下降，度電補(bǔ)貼電價(jià)則維持在0.42元/KWh。強(qiáng)有力的補(bǔ)貼刺激下，光伏企業(yè)不斷擴(kuò)產(chǎn)發(fā)展。光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展一直通過創(chuàng)新推動(dòng)，從技