中國(guó)利率和匯率問(wèn)題

1、專家論壇 中國(guó)利率和匯率率問(wèn)題 中國(guó)國(guó)際金融有有限公司研究究部首席經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)家哈繼銘銘一、利率問(wèn)題我主要討論中國(guó)國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和和宏觀政策 ,談?wù)勚袊?guó)不平衡的的問(wèn)題到底在在哪里 ,尤其是利率、匯率政策應(yīng)該如如何用來(lái)化解解這些風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)一一個(gè)最根本的的問(wèn)題就是儲(chǔ)儲(chǔ)蓄率太高。我覺(jué)得得儲(chǔ)蓄率高的的原因?qū)嶋H上上至少有 3個(gè):第一個(gè)原因因 ,人口結(jié)構(gòu)的變變化?，F(xiàn)在老老齡化趨勢(shì)比較明顯 ,這其實(shí)在過(guò)去去日本經(jīng)濟(jì)當(dāng)當(dāng)中也是很突出的一個(gè)問(wèn)題題 ,在 20世紀(jì) 70年代的時(shí)候候日本的儲(chǔ)蓄也很高 ,家庭個(gè)人的儲(chǔ)儲(chǔ)蓄達(dá)到 23%,我國(guó)現(xiàn)在是 25%左右 ;第二個(gè)原因是是國(guó)企的改革革 ,原來(lái)所有的教育、醫(yī)醫(yī)療衛(wèi)生及

2、退退休之后的保保障都是國(guó)營(yíng)企業(yè)負(fù)擔(dān)的的 ,現(xiàn)在國(guó)企不負(fù)負(fù)擔(dān)了 ,個(gè)人需要增加儲(chǔ)蓄 ;第三個(gè)原因 ,我覺(jué)得和房地地產(chǎn)價(jià)格有關(guān)關(guān)系,如果房地產(chǎn)產(chǎn)價(jià)格漲得太太快 ,很多人都需要要存款買房子。中國(guó)社社會(huì)和美國(guó)社社會(huì)不一樣 ,美國(guó)買了商品房的人已經(jīng)占占了百分之七七八十 ,中國(guó)只占很少少的一部分。600%的農(nóng)民沒(méi)沒(méi)買商品房 ,城鎮(zhèn)人口中買買商品房的比例也也只有 15%20%,整個(gè)中國(guó)國(guó)人口中也就是 6%的人買了商商品房 ,大家都要勒緊緊褲腰帶買房子 ,房?jī)r(jià)漲得太快快 ,這是大家增加加儲(chǔ)蓄的一個(gè)動(dòng)力。從圖 1可以看出這幾幾年中國(guó)儲(chǔ)蓄蓄率增長(zhǎng)很快 ,里面的構(gòu)成除除了家庭儲(chǔ)蓄蓄之外還有企企業(yè)和政府的儲(chǔ)蓄 ,尤其

3、是企業(yè)的的儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)速速度也很快 ,我們可以看到其其中有結(jié)構(gòu)性性問(wèn)題 ,也有一些周期期性的因素 ,周期性因素可可以用政策來(lái)來(lái)調(diào)控 ,但結(jié)構(gòu)性的因素是很難難調(diào)控的 ,所以中國(guó)儲(chǔ)蓄蓄率高這個(gè)現(xiàn)象依然會(huì)持續(xù)續(xù)比較長(zhǎng)的時(shí)時(shí)間。!開(kāi)放初期 ,當(dāng)我們決定利利用外資的時(shí)時(shí)候恰恰是拉拉丁美洲金融危機(jī)發(fā)發(fā)生的時(shí)候 ,在拉丁美洲金金融危機(jī)發(fā)生之前 ,大部分發(fā)展中中國(guó)家主要是是借債 ,然后買外國(guó)的資本品 ,或者是買外國(guó)國(guó)的技術(shù) ,這樣一種融資方式會(huì)產(chǎn)生債債務(wù) ,最后有可能導(dǎo)導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)機(jī) ,雖然日本、韓國(guó)和和所謂新興工工業(yè)化國(guó)家和和地區(qū)是非常成功的 ,但是拉美是失失敗的。當(dāng)我我們決定利用用外資的時(shí)候恰恰是是拉美失敗的

4、的時(shí)候 ,所以我們就決決定不要采用借款款引入外部資資本和技術(shù)的的方式 ,而采用直接投資 (FDI)。它它最大的特點(diǎn)點(diǎn)是不產(chǎn)生債債務(wù),我們引入 FDI,有了錢錢 ,再拿了錢去買買東西 ,我國(guó)的外匯儲(chǔ)備不不會(huì)變化 ,因而不需要去去借錢。當(dāng)時(shí)時(shí)中國(guó)政府為了防防止債務(wù)危機(jī)機(jī)的發(fā)生 ,同時(shí)也出于謹(jǐn)慎 ,我們不但引入入直接投資 ,通過(guò)這種方法法來(lái)引資,同時(shí)我們還還要求各個(gè)外外資投資企業(yè)業(yè)要以出口為導(dǎo)向 ,他們要掙外匯匯 ,要實(shí)現(xiàn)外匯自自我平衡 ,所以在這樣一種制制度指導(dǎo)下 ,我們也形成了了雙順差 :一方面我們引入入外資 ,另外我們還有有經(jīng)常項(xiàng)目的的順差。這樣做法法按照標(biāo)準(zhǔn)教教科書(shū)的說(shuō)法法是不正確的,教科書(shū)

5、說(shuō)法法是我們必須須要把資本的的流入轉(zhuǎn)化為經(jīng)常項(xiàng)目逆差差。但中國(guó)當(dāng)當(dāng)時(shí)不是這樣樣的 ,歷史地來(lái)看 ,在當(dāng)時(shí)是正確確的 ,但現(xiàn)在的結(jié)果果是 ,我們國(guó)內(nèi)大量的資金得得不到利用。外外資進(jìn)入中國(guó)國(guó) ,從實(shí)質(zhì)上來(lái)講只不過(guò)是是中國(guó)儲(chǔ)蓄的的回流。中國(guó)國(guó)通過(guò)這樣一種方式來(lái)不斷斷支持美國(guó)的的經(jīng)常項(xiàng)目的的逆差 ,使國(guó)際收支結(jié)構(gòu)的的不平衡得以以維持。我們們對(duì)美國(guó)財(cái)政部、廣大消費(fèi)費(fèi)者做出了巨巨大貢獻(xiàn) ,卻成為美國(guó)國(guó)國(guó)會(huì)、美國(guó)制造行行業(yè)攻擊的對(duì)對(duì)象。我們從從中又得到了了什么好處呢 ?我覺(jué)得這樣一一種狀況現(xiàn)在在已經(jīng)到了需要改變的時(shí)候候了 ,怎么樣改變 ,可以有一系列列的方針政策 ,包括宏觀的和和結(jié)構(gòu)性的政政策。通過(guò)最近一段

6、時(shí)時(shí)間的研究我我有一個(gè)感覺(jué)覺(jué) ,中國(guó)所謂的雙順差差 ,中國(guó)的結(jié)構(gòu)失失衡在很大程程度上不是宏觀經(jīng)濟(jì)政政策所能解決決的 ,它是結(jié)構(gòu)性的的 ,既然是結(jié)構(gòu)性的的 ,它解決的時(shí)間間就相當(dāng)長(zhǎng) ,所以目前中國(guó)的這種種狀況可能還還要維持相當(dāng)當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間,與此相應(yīng) ,國(guó)際收支不平平衡的狀況可可能也會(huì)維持相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)時(shí)間?，F(xiàn)在美美聯(lián)儲(chǔ)仍然在在升息、美元有所上升 ,我們可以趕緊緊趁這個(gè)機(jī)會(huì)會(huì)做一些調(diào)整。如果美元在在不斷貶值 ,聯(lián)儲(chǔ)利率非常常低 ,那我們活動(dòng)空間就非非常少了。所所以我覺(jué)得目目前國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)給了我們們調(diào)整的時(shí)間間 ,我們不要失去去機(jī)會(huì),所以希望有有關(guān)部門能夠夠抓緊時(shí)間制制定相應(yīng)的政策 ,及時(shí)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)濟(jì)調(diào)整。

7、28國(guó)際金融研究(2006%1)專家論壇 圖 1中、日、韓、美美、印 5國(guó)國(guó)內(nèi)總儲(chǔ)蓄蓄率比較圖儲(chǔ)蓄率高導(dǎo)致的的問(wèn)題是什么么 ?儲(chǔ)蓄率高加上資本管制導(dǎo)致致國(guó)內(nèi)資金充充裕 ,利率水平低 ,投資速度過(guò)快 ,這樣又導(dǎo)致內(nèi)內(nèi)部失衡。高高投資率和高儲(chǔ)蓄率導(dǎo)導(dǎo)致投資高于于消費(fèi) ,這是一個(gè)問(wèn)題。中國(guó)的利率率低 ,低到什么程度度呢 ?我們這里不妨看一下圖 2,美國(guó)有一個(gè)個(gè)所謂核心通通漲率 ,它現(xiàn)在差不多是是 1.2%左右 ,中國(guó)統(tǒng)計(jì)局不不公布核心通脹率 ,只能看非食品品價(jià)格 , 2005年前 3季度的同比是 1.3%,比美美國(guó)高一些 ,但中國(guó)的短期利率比美國(guó)國(guó)低很多。按按理來(lái)說(shuō) ,一個(gè)貨幣基本上盯住美元的的話

8、,兩國(guó)的利率應(yīng)應(yīng)該是差不多多的,尤其是在兩兩國(guó)資本自由由流動(dòng)的情況況下。中國(guó)的資本嚴(yán)格意義義上是不可以以自由流動(dòng)的的 ,但是流進(jìn)比流出要容易易得多 ,所以在人民幣幣有升值預(yù)期期的時(shí)候 ,資金就大量地地流進(jìn)來(lái) ,我國(guó)貨幣管理理部圖 2中、美核心通通脹率和利率率比較圖圖 3低利率導(dǎo)致內(nèi)內(nèi)部不平衡 :刺激投資多于刺刺激消費(fèi)示意意比較圖資料來(lái)源 :世界銀行 , CEIC,中金金公司研究部部門為了不讓人民民幣有很大的的升值 ,就把國(guó)內(nèi)的利利率調(diào)得比較低 ,低利率使流進(jìn)進(jìn)來(lái)的投機(jī)成成本增加 ,所以現(xiàn)在看到 7天回購(gòu)利率是是非常低 ,一度達(dá)到 1.1%左右 ,最近這幾個(gè)星星期有些上升升 ,但是我們還是不希望

9、它上升升得太快 ,所以就出現(xiàn)了了央行票據(jù)流標(biāo)的情況。不不讓人民幣很很快升值 ,這是利率低的的原因 ,結(jié)果是國(guó)內(nèi)投投資增長(zhǎng)速度度很快。所以現(xiàn)在存在一一個(gè)如何協(xié)調(diào)調(diào)內(nèi)部不平衡衡、外部不平衡 ,以及在這兩個(gè)個(gè)不平衡當(dāng)中中尋求平衡的問(wèn)題。中國(guó)國(guó)的內(nèi)部不平平衡可從圖 3中看得很清楚 ,中國(guó)消費(fèi)率是是很低的 ,實(shí)際上消費(fèi)率率低另一個(gè)方面就就是反映了投投資率高 ,我們的消費(fèi)比韓國(guó)和日本本最低的時(shí)候候都要低很多多 ,這是有待解決的不平平衡問(wèn)題。利率對(duì)于投資到到底有什么樣樣的作用 ?在 2004年流傳傳要加利息的的時(shí)候 ,很多人認(rèn)為利利率提高了也沒(méi)有用用 ,理由是中國(guó)的的投資基本上上是地方政府主導(dǎo)的的 ,企業(yè)預(yù)

10、算約束束比較軟 ,所以利率提高也沒(méi)有有用。但是我我們可以看到到 ,實(shí)際上不是那么回事事 ,利率和投資還還是有著比較較密切關(guān)系的。近幾幾年的利率下下降 ,實(shí)際上和投資資的上升是有一個(gè)個(gè)明顯的關(guān)系系 ,因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)當(dāng)中私人部門的成成分所占比重重也比較大 ,世行的報(bào)告說(shuō)有 60%,有的外外國(guó)投資銀行行甚至估計(jì)在在 70%以上 ,而私人部門的的預(yù)算約束比比較 “硬”,29國(guó)際金融研究(2006%1)專家論壇 利率是起作用的的?，F(xiàn)在利率率水平低和投投資增長(zhǎng)明顯是有關(guān)系的的。也有人說(shuō)利率上上升抑制消費(fèi)費(fèi) ,不能緩解投資率高于消費(fèi)率率這對(duì)矛盾。這這個(gè)結(jié)論我覺(jué)覺(jué)得下得過(guò)早。因?yàn)閺膶?shí)實(shí)際情況來(lái)看看 ,中國(guó) 1

11、998年到現(xiàn)現(xiàn)在利率整體來(lái)說(shuō)呈呈下降趨勢(shì) ,但是儲(chǔ)蓄率一一直在上升,消費(fèi)率一直直在下降。儲(chǔ)儲(chǔ)蓄不是隨利利率下降而下降。其實(shí)從理理論上來(lái)說(shuō) ,利率下降有收收入效應(yīng)也有替代效應(yīng) ,到底是收入效效應(yīng)大還是替替代效應(yīng)大,還有待進(jìn)一一步考證。我我看了一下日日本對(duì) 70年代消費(fèi)行為的研研究 ,利率對(duì)于消費(fèi)費(fèi)實(shí)際上未必必是一個(gè)負(fù)的作用 ,我對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)也做了這么么一個(gè)分析,發(fā)現(xiàn)消費(fèi)對(duì)對(duì)利率不敏感感 ,收入效應(yīng)和替替代效應(yīng)之間可能有一一個(gè)抵銷。但但是有一點(diǎn)可可以肯定 ,利率對(duì)于投資是是有抑制作用用的 ,而對(duì)于消費(fèi)的的關(guān)系不明確 ,所以至少利率率的上升是有有利于糾正投投資過(guò)快和消費(fèi)過(guò)過(guò)低的矛盾的的。目前貨幣條件

12、如如此寬松 ,市場(chǎng)利率低會(huì)會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格出現(xiàn)現(xiàn)一定的泡沫沫 ,容易導(dǎo)致金融融風(fēng)險(xiǎn),并且也有可可能使中國(guó)掉掉入流動(dòng)性陷陷阱。貨幣供應(yīng)量增速過(guò)快快 ,2005年已已達(dá) 18%。20006年貨幣增速應(yīng)該在 15%16%,而且基礎(chǔ)礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)長(zhǎng)要比這個(gè)還低 ,因?yàn)楝F(xiàn)在中國(guó)國(guó)現(xiàn)金 /存款比率在不不斷下降 ,信用卡的發(fā)展展等金融深化化使得貨幣乘乘數(shù)上升 ,我覺(jué)得貨幣政政策應(yīng)該略微微偏緊。偏緊緊對(duì)企業(yè)到底有什么影影響 ?寬貨幣緊信貸貸到底是什么么原因?這里面的道道理其實(shí)很簡(jiǎn)簡(jiǎn)單 ,什么是貨幣 ?一個(gè)是外匯占款 ,另外一個(gè)就是是貸款。整個(gè)個(gè)社會(huì)的貨幣就是這兩塊加加起來(lái)。如果果外匯儲(chǔ)備增增長(zhǎng)過(guò)快的話,貨幣增速就

13、就大于貸款的的增速。貸款款增速放緩還有一個(gè)原因 ,那就是銀行為為了滿足資本本充足率的要求而謹(jǐn)慎放放貸。由于這這兩個(gè)原因 ,必然出現(xiàn)貨幣增速大于貸貸款增速 ,要糾正這個(gè)現(xiàn)現(xiàn)象 ,央行應(yīng)該更多地沖銷銷外匯占款對(duì)對(duì)基礎(chǔ)貨幣的的影響 ,減少市場(chǎng)流動(dòng)性?？煽梢酝ㄟ^(guò)各種種手段 ,包括央行票據(jù)發(fā)行和外匯掉掉期交易 ,后者可以給市市場(chǎng)一個(gè)明確的信號(hào) ,將來(lái)的匯率可可能在什么水水平。二、匯率問(wèn)題談到匯率問(wèn)題 ,可能稍微還得得提一下到底底有沒(méi)有必要增強(qiáng)強(qiáng)人民幣的靈靈活性?，F(xiàn)在在依然有觀點(diǎn)認(rèn)為中國(guó)的的人民幣是一一個(gè)很好的名名義錨 ,有些諾貝爾獎(jiǎng)得得主也說(shuō)人民民幣應(yīng)該盯住住美元。我覺(jué)得名義錨是是固定匯率一一個(gè)很重要的

14、的基石 ,但是這個(gè)基石現(xiàn)現(xiàn)在已經(jīng)在中中國(guó)動(dòng)搖。一一般來(lái)說(shuō) ,固定匯率制都是是小國(guó)盯住大大國(guó)貨幣 ,因?yàn)樾?guó)的價(jià)格基本上是是外部決定的的 ,而不是它去決決定外部的價(jià)格 ,它盯住一個(gè)大大國(guó) ,如果大國(guó)通貨貨膨脹率比較低 ,它就可以從中中得益。但中中國(guó)顯然不一樣 ,中國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)經(jīng)不算一個(gè)小小的經(jīng)濟(jì)體 ,它的各種經(jīng)濟(jì)活活動(dòng)都會(huì)影響響到國(guó)際價(jià)格格 ,我覺(jué)得這個(gè)所謂名義義錨已經(jīng)開(kāi)始始生銹了 ,應(yīng)該尋找新的名義錨 ,在這個(gè)尋找新新的名義錨的的過(guò)程中 ,貨幣政策需要從從固定匯率制制下的均衡走走向非固定匯率制下的新新均衡。均衡衡點(diǎn)大家基本本上搞得比較清楚 ,這個(gè)均衡和那那個(gè)均衡相比比哪個(gè)好哪個(gè)差也比較清楚楚 ,

15、但是問(wèn)題是從從一個(gè)均衡移移到另一個(gè)均衡有好好多路徑 ,到底哪個(gè)路徑徑比較好 ,這個(gè)在經(jīng)濟(jì)學(xué)家家中研究得不不夠 ,而且結(jié)論也有有很大的不同。我我總的判斷是是人民幣將來(lái)來(lái)會(huì)漸進(jìn)升值而不是 “一步到位 ”式的升值。繼繼續(xù)升值有助于減小順差差 ,但是即使大幅幅升值也不可可能消除順差 ,因?yàn)橹袊?guó)在今今后相當(dāng)長(zhǎng)的的一定時(shí)期內(nèi)將保持貿(mào)易順順差 ,我們可以簡(jiǎn)單單地看 ,儲(chǔ)蓄減投資就等于貿(mào)貿(mào)易順差 ,但是中國(guó)短期期投資增速非但不應(yīng)該繼繼續(xù)上升 ,而且應(yīng)該有所所下降 ,為了緩解內(nèi)部的的不平衡 ,并且無(wú)論從怎怎么樣的角度來(lái)看 ,我覺(jué)得中國(guó)投投資也應(yīng)該會(huì)會(huì)下降 ,尤其是私人部門的的投資 ,因?yàn)楝F(xiàn)在利潤(rùn)潤(rùn)增長(zhǎng)速度明顯在

16、放緩 ,并且房地產(chǎn)開(kāi)開(kāi)發(fā)也是在往往下走。有些國(guó)家 ,匯率盯得太死死 ,不讓它動(dòng) ,最終導(dǎo)致的結(jié)果是是怎么樣 ,我們可以看一一下亞洲金融危機(jī)期間 ,其實(shí)有很多國(guó)國(guó)家也是堅(jiān)持持固定匯率制 ,先扛了很久 ,結(jié)果就造成了了很大的金融風(fēng)險(xiǎn) ,國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整整后的投資回回報(bào)率出現(xiàn)急急劇的下降?？傅牡臅r(shí)候 GDP照樣快速速增長(zhǎng) ,這是毫無(wú)疑問(wèn)的 ,但到一定的時(shí)時(shí)候就被迫貶貶值 ,并且 GDP大幅度下下降 ,印度尼西亞是是這樣的情況,韓國(guó)和泰國(guó)國(guó)也是如此。我我們到底要尋尋求哪條路 ,我們大家心里里也都很清楚楚 ,如果扛的話 ,最終的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際際上是在不斷斷地增加。為什么我說(shuō)人民民幣還需要進(jìn)進(jìn)一步升值呢呢 ?這實(shí)際

17、上跟基本面很很有關(guān)系 ,中國(guó)的貿(mào)易順順差現(xiàn)在是比比30國(guó)際金融研究(2006%1)專家論壇 較大的 ,占 GDP的 6%,而過(guò)去一一直在 2%左右 ,所以壓力是在明顯顯增加 ,而且向前看 ,中國(guó)的貿(mào)易順順差還是會(huì)比較大大 ,人民幣升值在在基本面上有有一個(gè)支持?，F(xiàn)在中國(guó)的的情況是 ,熱錢的流入實(shí)實(shí)際上正在減減少,而順差又在在擴(kuò)大 ,實(shí)際上這是人人民幣升值比比較好的一個(gè)時(shí)期 ,所以我覺(jué)得有有必要繼續(xù)升升值。但是我們不能把把中國(guó)所有的的改革都放在在人民幣升值上 ,我覺(jué)得中國(guó)的的順差太大 ,中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的扭曲很大大一部分因素素是因?yàn)橛性S許多要素價(jià)格都是被扭曲曲的 ,比如資源價(jià)格格 ,尤其是能源價(jià)格 ,

18、我們現(xiàn)在的油油價(jià)是非常低低的 ,比美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家都低很多多。比亞洲其其他國(guó)家如阿阿富汗、老撾、孟加拉、蒙蒙古、巴基斯斯坦都要低 ,顯然中國(guó)的價(jià)格扭曲比較嚴(yán)嚴(yán)重。中國(guó)價(jià)價(jià)格扭曲的問(wèn)問(wèn)題和人民幣升值很有關(guān)系系 ,因?yàn)橹袊?guó)的要要素價(jià)格扭曲曲 ,使得中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增增長(zhǎng)速度以及及出口增長(zhǎng)速速度飛快 ,這也就導(dǎo)致我們們的貿(mào)易順差差擴(kuò)大得很快快 ,有些外國(guó)的政客一看到到中國(guó)貿(mào)易順順差大 ,就說(shuō)是人民幣幣的問(wèn)題 ,我看實(shí)際上不不光是人民幣幣的問(wèn)題 ,還有其他資源價(jià)格的的扭曲。所以以我這里想強(qiáng)強(qiáng)調(diào)的是人民幣的升值和其其他要素價(jià)格格的理順必須須齊頭并進(jìn),不然的話幾幾大要素價(jià)格格不理順 ,光是升值 ,升到一定程度 ,

19、可能油價(jià)等其其他價(jià)格都扛扛不住了 ,必須要改革 ,一改以后就會(huì)會(huì)發(fā)現(xiàn) ,可能當(dāng)初匯率率升得太多了。因因此 ,應(yīng)該齊頭并進(jìn)進(jìn) ,貿(mào)易順差不僅僅僅是人民幣匯率率的問(wèn)題。到底人民幣可能能升多少 ?我覺(jué)得人民幣幣不應(yīng)該有太大的升升值 ,為什么呢 ?計(jì)算均衡匯率率是很難的 ,國(guó)際貨幣基金金組織也說(shuō) ,中國(guó)貨幣被低估的程度可可能是 0到 40%,這個(gè)區(qū)區(qū)間太大了,看你做什么么假定 ,到底是 0還是 40%,誰(shuí)都說(shuō)不準(zhǔn)。這個(gè)問(wèn)問(wèn)題可以放在在一個(gè)國(guó)際框框架當(dāng)中來(lái)討論 ,也就是說(shuō)美元元需要貶值 ,但貶值的話肯定是以其他國(guó)國(guó)家的升值為為條件的 ,我們不妨看一下中國(guó)現(xiàn)在在的匯率和其其他國(guó)家相比比 ,升值的幅度相對(duì)美

20、元元或者說(shuō)一攬攬子貨幣是不不是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其他國(guó)家家 ,落后多少。人人民幣不應(yīng)該該比其他亞洲國(guó)家和和地區(qū)的貨幣幣升值更多 ,雖然中國(guó)現(xiàn)在對(duì)美國(guó)有有順差 ,但是對(duì)其他很很多國(guó)家和地區(qū)都有逆差 ,不能僅僅因?yàn)闉閷?duì)美國(guó)有順順差就對(duì)所有貨幣大幅幅度升值。我這里做了一個(gè)個(gè)簡(jiǎn)單計(jì)算 ,不同的貨幣都都有不同的貿(mào)易權(quán)重重。我們看亞亞洲國(guó)家平均均 ,從美元在 2002年 1季度 2月份開(kāi)始貶值值到現(xiàn)在兌其其他國(guó)家貨幣升了多多少 ,發(fā)現(xiàn)其他國(guó)家家實(shí)際上它的的名義有效匯率是貶貶值的 ,貶了 6%,人民幣貶貶了 15.4%,差差距有 9%10%,所以如果說(shuō)說(shuō)人民幣升 9%或者 10%的話 ,和亞洲其他國(guó)國(guó)家的水平也也就

21、拉平了。可能影影響貿(mào)易的不不光是名義匯匯率 ,而是實(shí)際有效匯率 ,我們看一下實(shí)實(shí)際有效匯率率之間差距有多大。其他他國(guó)家和地區(qū)區(qū)是平均下降降 2.6%,人民幣下降 11.8%,差差距也是 9%10%,所以我覺(jué)得人民幣可以升升值 ,但是升值范圍圍可能也就是是 9%10%左左右 ,而且不能一蹴蹴而就 ,因?yàn)檫@些國(guó)家的升值是從 2002年到現(xiàn)現(xiàn)在 3年多的時(shí)間里里完成的 ,中國(guó)沒(méi)有理由由在一天內(nèi)完完成這么大的的升值,這應(yīng)該是一一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)過(guò)程。這是我我的一個(gè)總的看法。關(guān)于中國(guó)到底怎怎么解決外部部和內(nèi)部不平平衡問(wèn)題 ,我覺(jué)得從宏觀觀經(jīng)濟(jì)政策來(lái)來(lái)看 ,應(yīng)該是一個(gè)略微偏緊的貨幣幣政策和一個(gè)個(gè)有擴(kuò)張性的的財(cái)政

22、政策組合。有些部部門產(chǎn)能確實(shí)實(shí)面臨過(guò)剩 ,但是消化過(guò)剩產(chǎn)能顯然不不是貨幣政策策的任務(wù) ,貨幣政策的任務(wù)是防范將來(lái)來(lái)進(jìn)一步的產(chǎn)產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)來(lái)的無(wú)效投資 ,現(xiàn)在投資增長(zhǎng)長(zhǎng)率還是很快快的 ,所以貨幣政策有必要稍微緊緊一點(diǎn)。但已已經(jīng)出現(xiàn)的過(guò)過(guò)剩產(chǎn)能怎么辦 ?應(yīng)當(dāng)盡量用財(cái)財(cái)政政策來(lái)消消化 ,并且在消化過(guò)程中要確保不不能有更多無(wú)無(wú)效、低效的的產(chǎn)能出現(xiàn),這種消化主主要是偏重于于拉動(dòng)消費(fèi) ,也可以搞一些基礎(chǔ)建設(shè)和和加大 “瓶頸 ”行業(yè)的投資 ,到底最后有多大的效益益我不知道 ,但是至少可以以幫助一些產(chǎn)能的消化也也是未嘗不可可。所以總的的來(lái)說(shuō)應(yīng)該是一個(gè)財(cái)政向消消費(fèi)的傾斜 ,包括社會(huì)保障障體系的建立 ,包括醫(yī)療、

23、衛(wèi)衛(wèi)生等等方面面 ,甚至可以讓公公務(wù)員的工資有比較較大的增長(zhǎng) ,但是要使他們們的收入透明化 ,這是一個(gè)基本本的前提。歸根結(jié)底 ,中國(guó)的問(wèn)題是是錢很多 ,流進(jìn)來(lái)的錢也很多 ,由于我們是資資本帳戶管制制 ,錢流出去不容易 ,所以應(yīng)該逐步步放開(kāi)資本管管制 ,有序地鼓勵(lì)資金的流出 ,比如逐步推出出 QDII,同時(shí)時(shí)加強(qiáng)外債管理 ,使得短期資金金流動(dòng)受到嚴(yán)嚴(yán)格的監(jiān)控。另另外我還想說(shuō)的一一點(diǎn)是 ,應(yīng)該讓國(guó)內(nèi)的的企業(yè)盡早在在國(guó)內(nèi)上市 ,因?yàn)閮H僅在國(guó)國(guó)外上市 ,流進(jìn)來(lái)的很多多錢實(shí)際上增加了了人民幣升值值的壓力 ,同時(shí)國(guó)內(nèi)的31國(guó)際金融研究(2006%1)專家論壇 銀行業(yè)國(guó)際化趨趨勢(shì)及其對(duì)中中國(guó)的影響北京師范大

24、學(xué)經(jīng)經(jīng)濟(jì)與工商管管理學(xué)院教授授、金融系主主任賀力平一、銀行業(yè)國(guó)際際化趨勢(shì) 1.銀行業(yè)的股股權(quán)資本回報(bào)報(bào)率提高國(guó)際性大銀行近近年來(lái)的一個(gè)個(gè)突出表現(xiàn)是是總體業(yè)績(jī)的改善 ,時(shí)間范圍大概概從上世紀(jì) 90年代初到 21世紀(jì)初幾年年。按照財(cái)財(cái)富5000強(qiáng)的統(tǒng)計(jì) , 1994年 59家商業(yè)銀行行平均的股權(quán)權(quán)資本回報(bào)率率為 5.25%;22004年,56家商業(yè)業(yè)銀行和儲(chǔ)蓄蓄銀行平均的股權(quán)資本回回報(bào)率達(dá)到 11.5%,比比 1994年提高了一倍多 (見(jiàn)圖 1)。從 1994年的 5.25%到 2004圖 1股權(quán)資本利潤(rùn)潤(rùn)率 :銀行與企業(yè)比比較 , 1994和 2004年 (%) 年的 11.5%,不不是簡(jiǎn)單的數(shù)

25、數(shù)字變化 ,其中包含許多深刻變化?？煽梢哉f(shuō) ,從 20世紀(jì) 90年代到 21世紀(jì)前幾年 ,國(guó)際金融業(yè)發(fā)發(fā)生過(guò)許多沖沖擊事件 ,各種各樣的金融危危機(jī)和風(fēng)波。這這些事件不僅僅影響那些發(fā)生危機(jī)的發(fā)發(fā)展中國(guó)家或或新興市場(chǎng)經(jīng)經(jīng)濟(jì)體 ,而且也影響到歐、美美及日本的很很多大銀行機(jī)機(jī)構(gòu)。這些大銀行機(jī)構(gòu)能能在這個(gè)背景景下改善業(yè)績(jī)績(jī)的一個(gè)重要原因可以歸歸結(jié)為 ,越來(lái)越多的國(guó)國(guó)際性銀行機(jī)機(jī)構(gòu)形成了一種氛氛圍 ,不斷加強(qiáng)對(duì)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的控制。在在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增大的的同時(shí) ,在業(yè)務(wù)規(guī)模和和國(guó)際經(jīng)營(yíng)范范圍不斷擴(kuò)大的時(shí)時(shí)候 ,只有通過(guò)有效效的風(fēng)險(xiǎn)控制制 ,銀行機(jī)構(gòu)才能維維持并提高自自己的業(yè)績(jī)。同同時(shí) ,也應(yīng)該看到 ,國(guó)際金融機(jī)構(gòu)構(gòu) (例如國(guó)際貨幣幣基金組織和國(guó)際清算銀銀行等 )以及各國(guó)金融融監(jiān)管當(dāng)局都都為推動(dòng)銀行機(jī)構(gòu)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制制事業(yè)做出了了新的努力并取得了積極極成果。順便說(shuō)一下 ,銀行機(jī)構(gòu)與非非銀行機(jī)構(gòu)或或非金融企業(yè)機(jī)構(gòu)比較較 ,一個(gè)特點(diǎn)是銀銀行機(jī)構(gòu)的股股權(quán)資本回報(bào)率通常較高高 ,同樣使用財(cái)財(cái)富5000強(qiáng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。可以看到 ,2004年財(cái)財(cái)富全球 500強(qiáng)中 56家銀行的平均資產(chǎn)產(chǎn)利潤(rùn)率為 0.51%,非非常低。但這這些銀行的平均股權(quán)