利率期貨課件

1、1第十四章利率期貨 Interest Rate Futures1第十四章利率期貨 Interest Rate Fu223內(nèi)容提要一、遠(yuǎn)期利率合約1、遠(yuǎn)期利率貸款2、遠(yuǎn)期利率協(xié)議FRA二、利率期貨1、短期利率期貨2、債券期貨3內(nèi)容提要一、遠(yuǎn)期利率合約4一、遠(yuǎn)期利率合約什么時(shí)候需要遠(yuǎn)期利率合約？ 某化工公司需要從國(guó)外進(jìn)口原材料。2005年11月份，其財(cái)務(wù)總監(jiān)預(yù)計(jì)2006年511月需要向銀行借款200萬(wàn)美元。即2006年5月借款，2006年11月還款。由于美元利率市場(chǎng)化，未來(lái)利率不確定，如果未來(lái)幾個(gè)月美元利率上升，公司將多付出利息，從而增加借款成本。怎么辦？遠(yuǎn)期利率合約：以合適的成本固定未來(lái)的借款利

2、率，規(guī)避未來(lái)利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。4一、遠(yuǎn)期利率合約什么時(shí)候需要遠(yuǎn)期利率合約？51、遠(yuǎn)期利率貸款遠(yuǎn)期利率貸款：銀行向客戶提供在為了某一時(shí)刻的某一期限的固定利率的貸款。即期利率：當(dāng)前6個(gè)月利率（0*6）遠(yuǎn)期利率：3個(gè)月后執(zhí)行的6個(gè)月利率(3*9)51、遠(yuǎn)期利率貸款遠(yuǎn)期利率貸款：銀行向客戶提供在為了某一時(shí)刻6遠(yuǎn)期利率的無(wú)套利計(jì)算方法設(shè)3月期的即期利率為5.25%，表示當(dāng)前的1元錢在3個(gè)月后為5.25%*3/1212月期的即期利率為5.75%求3月后執(zhí)行的9個(gè)月到期的遠(yuǎn)期利率（312）6遠(yuǎn)期利率的無(wú)套利計(jì)算方法設(shè)3月期的即期利率為5.25%，7設(shè)3月后執(zhí)行的9個(gè)月到期的遠(yuǎn)期利率為iF根據(jù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利原理：先

3、將5.25%的利率存款3個(gè)月，在把本息一起以iF存款9個(gè)月得到的利息應(yīng)等于直接以5.75%存款12個(gè)月的總收益。 （1+5.25%*3/12）(1+ iF *9/12)=1+5.75%得到： iF =5.84%如果iF 大于5.84%或者小于5.84%，將產(chǎn)生無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。7設(shè)3月后執(zhí)行的9個(gè)月到期的遠(yuǎn)期利率為iF8均衡遠(yuǎn)期利率的一般計(jì)算公式（1+t*it）(1+ (T-t)iF)=1+T* iT得到：iF=（ T* iT - t* it ）/(1+ t* it)(T-t)8均衡遠(yuǎn)期利率的一般計(jì)算公式（1+t*it）(1+ (T-t92、遠(yuǎn)期貸款協(xié)議FRA銀行不大愿意進(jìn)行遠(yuǎn)期利率貸款遠(yuǎn)期利率

4、貸款業(yè)務(wù)是表內(nèi)業(yè)務(wù)，占用資本金占用信貸指標(biāo)于是產(chǎn)生了遠(yuǎn)期利率協(xié)議（forward rate agreement, FRA）一種固定利率下的遠(yuǎn)期貸款，但是沒有發(fā)生實(shí)際的貸款本金交付，只進(jìn)行利率（差額）的交付，避免出現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上，也不用滿足資本充足率的要求（不需要8，只需要1）92、遠(yuǎn)期貸款協(xié)議FRA銀行不大愿意進(jìn)行遠(yuǎn)期利率貸款10FRA將浮動(dòng)利率資產(chǎn)（負(fù)債）轉(zhuǎn)化為固定利率資產(chǎn)（負(fù)債）10FRA將浮動(dòng)利率資產(chǎn)（負(fù)債）轉(zhuǎn)化為固定利率資產(chǎn)（負(fù)債）11FRA應(yīng)用舉例如果你已知未來(lái)一年內(nèi)每3個(gè)月可有一筆固定金額的現(xiàn)金收入，且計(jì)劃將收入轉(zhuǎn)為存款，于一年結(jié)束后在收回本息。如果未來(lái)利率有走低的趨勢(shì)，可以賣出

5、一系列FRA，將長(zhǎng)期收益鎖定。11FRA應(yīng)用舉例如果你已知未來(lái)一年內(nèi)每3個(gè)月可有一筆固定金12二、利率期貨FRA缺乏流動(dòng)性，不標(biāo)準(zhǔn)化。利率期貨應(yīng)運(yùn)而生，產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代，CME于1975年首先推出第一個(gè)利率期貨合約其后得到很大發(fā)展是目前交易量最大的一個(gè)期貨品種利率期貨：是以債券類證券為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期貨合約，包括短期利率期貨債券期貨。12二、利率期貨FRA缺乏流動(dòng)性，不標(biāo)準(zhǔn)化。131、短期利率期貨以短期利率債券為基礎(chǔ)資產(chǎn)，一般以現(xiàn)金結(jié)算，價(jià)格用“100減去年利率水平”表示。利率期貨的買方規(guī)避的是利率下跌的風(fēng)險(xiǎn)（FRA的買方規(guī)避的利率上升的風(fēng)險(xiǎn)）。如當(dāng)前利率期貨的價(jià)格為95，對(duì)應(yīng)于當(dāng)前的5的利

6、率水平。如果交易者預(yù)測(cè)3個(gè)月后利率將下跌至3，對(duì)應(yīng)于97的利率期貨水平，此時(shí)，他賣出利率期貨，獲?。?7952）的收益。131、短期利率期貨以短期利率債券為基礎(chǔ)資產(chǎn)，一般以現(xiàn)金結(jié)算14最常見的短期利率期貨：短期國(guó)債期貨歐洲美元（Eurodollar）期貨歐洲美元：存于美國(guó)境外銀行的美元存款。其利率基于倫敦銀行間拆解利率（London interbank offer rate，LIBOR）歐洲美元期貨：CME的3個(gè)月短期利率期貨，是目前交易量最大的期貨產(chǎn)品。14最常見的短期利率期貨：15短期美國(guó)國(guó)債的報(bào)價(jià)：以貼現(xiàn)率而不是現(xiàn)金價(jià)格表示。設(shè)現(xiàn)金價(jià)格為P，則報(bào)價(jià)為： （360/n）*(100-P) 如

7、3個(gè)月期限的國(guó)債，其現(xiàn)金價(jià)格為98，則報(bào)價(jià)為（390/90）*(100-98)=8短期美國(guó)國(guó)債期貨的報(bào)價(jià)：100（360/n）*(100-P)10089215短期美國(guó)國(guó)債的報(bào)價(jià)：以貼現(xiàn)率而不是現(xiàn)金價(jià)格表示。設(shè)現(xiàn)金價(jià)162、債券期貨(bond futures)基礎(chǔ)資產(chǎn)：一年以上的中長(zhǎng)期債券，可用債券現(xiàn)貨交割。如果現(xiàn)券數(shù)量有限，不夠給空方交割時(shí)，可能導(dǎo)致逼倉(cāng)。因此一般允許多種類似的債券進(jìn)行交割，以增加可交割債券的數(shù)量。162、債券期貨(bond futures)基礎(chǔ)資產(chǎn)：一年以17期貨賣方必須按照交易所設(shè)定的一籃子可交割券 (Deliverables) 擇一個(gè)或數(shù)個(gè)品種進(jìn)行交付，而期貨買方則需按照

8、通過一定規(guī)則與公式所計(jì)算出來(lái)的交割金額進(jìn)行支付。 多種交割資產(chǎn)時(shí)的支付金額問題：由于各交割資產(chǎn)的債券票息率和累計(jì)利息不同，債券期貨在交割時(shí)不能直接用期貨價(jià)格支付給賣方，而要按照下面的公式： 支付金額期貨價(jià)格*轉(zhuǎn)化因子累計(jì)利息轉(zhuǎn)化因子（conversion factor）：現(xiàn)貨以期貨票息率為收益率在交割日的價(jià)格除100得到。17期貨賣方必須按照交易所設(shè)定的一籃子可交割券 (Deliv18最便宜交割債券（Cheapest-to-deliver Bond, CTD bond）：對(duì)于買入現(xiàn)貨，賣出期貨并在期貨市場(chǎng)交割的投資策略，存在一種利潤(rùn)最高的債券，即最便宜交割債券。 利潤(rùn)（支付金額）（現(xiàn)貨成本）（

9、期貨價(jià)格*轉(zhuǎn)換因子累計(jì)利息）（當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格累計(jì)利息）期貨價(jià)格*轉(zhuǎn)換因子當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格18最便宜交割債券（Cheapest-to-deliver 19債券期貨由于有了一籃子可交割債券，對(duì)賭價(jià)格中的 “價(jià)格” 常會(huì)因?yàn)榭山桓钊凶畋阋说膫?(Cheapest to Delivery, CTD) 價(jià)格改變而改變了雙方的損益，這樣使得投機(jī)者的損益無(wú)法事先衡量，分散了雙方各自聯(lián)盟的力量，使得雙方劍拔弩張的形勢(shì)緩和，從而減低了市場(chǎng)爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。19債券期貨由于有了一籃子可交割債券，對(duì)賭價(jià)格中的 “價(jià)格”20 20 211. 美國(guó)芝加哥期貨交易所 (CBOT)CBOT的債券期貨商品結(jié)構(gòu)最為完整，包含短、中、長(zhǎng)期

10、的美國(guó)國(guó)債期貨契約，短則2年，長(zhǎng)則30年，其中的10年期債券期貨則是成交量最大的商品（以2002年為準(zhǔn)）下表是美國(guó)CBOT國(guó)債期貨契約規(guī)格。211. 美國(guó)芝加哥期貨交易所 (CBOT)2222232. 歐洲交易所 (EUREX)EUREX主要的債券期貨包括長(zhǎng)期歐元債券(Euro-BUND Futures)、中期歐元債券期貨(Euro-BOBL Futures)，以及短期歐元債券期貨(Euro-SCHATZ Futures)，其2002年的年成交量分別為 19,126萬(wàn)、11,468萬(wàn)及10,8761萬(wàn)口，大幅領(lǐng)先CBOT的美國(guó)債券期貨，穩(wěn)居全球前三大債券期貨，而EUREX也超越CBOT成為全球最大的期貨交易所。下表為EUREX債券期貨的合同規(guī)格： 232. 歐洲交易所 (EUREX)2424253 日本東京證券交易所 (TSE)日