利率期貨課件

1、1第十四章利率期貨 Interest Rate Futures1第十四章利率期貨 Interest Rate Fu223內(nèi)容提要一、遠期利率合約1、遠期利率貸款2、遠期利率協(xié)議FRA二、利率期貨1、短期利率期貨2、債券期貨3內(nèi)容提要一、遠期利率合約4一、遠期利率合約什么時候需要遠期利率合約？ 某化工公司需要從國外進口原材料。2005年11月份，其財務總監(jiān)預計2006年511月需要向銀行借款200萬美元。即2006年5月借款，2006年11月還款。由于美元利率市場化，未來利率不確定，如果未來幾個月美元利率上升，公司將多付出利息，從而增加借款成本。怎么辦？遠期利率合約：以合適的成本固定未來的借款利

2、率，規(guī)避未來利率波動的風險。4一、遠期利率合約什么時候需要遠期利率合約？51、遠期利率貸款遠期利率貸款：銀行向客戶提供在為了某一時刻的某一期限的固定利率的貸款。即期利率：當前6個月利率（0*6）遠期利率：3個月后執(zhí)行的6個月利率(3*9)51、遠期利率貸款遠期利率貸款：銀行向客戶提供在為了某一時刻6遠期利率的無套利計算方法設3月期的即期利率為5.25%，表示當前的1元錢在3個月后為5.25%*3/1212月期的即期利率為5.75%求3月后執(zhí)行的9個月到期的遠期利率（312）6遠期利率的無套利計算方法設3月期的即期利率為5.25%，7設3月后執(zhí)行的9個月到期的遠期利率為iF根據(jù)無風險套利原理：先

3、將5.25%的利率存款3個月，在把本息一起以iF存款9個月得到的利息應等于直接以5.75%存款12個月的總收益。 （1+5.25%*3/12）(1+ iF *9/12)=1+5.75%得到： iF =5.84%如果iF 大于5.84%或者小于5.84%，將產(chǎn)生無風險套利機會。7設3月后執(zhí)行的9個月到期的遠期利率為iF8均衡遠期利率的一般計算公式（1+t*it）(1+ (T-t)iF)=1+T* iT得到：iF=（ T* iT - t* it ）/(1+ t* it)(T-t)8均衡遠期利率的一般計算公式（1+t*it）(1+ (T-t92、遠期貸款協(xié)議FRA銀行不大愿意進行遠期利率貸款遠期利率

4、貸款業(yè)務是表內(nèi)業(yè)務，占用資本金占用信貸指標于是產(chǎn)生了遠期利率協(xié)議（forward rate agreement, FRA）一種固定利率下的遠期貸款，但是沒有發(fā)生實際的貸款本金交付，只進行利率（差額）的交付，避免出現(xiàn)在資產(chǎn)負債表上，也不用滿足資本充足率的要求（不需要8，只需要1）92、遠期貸款協(xié)議FRA銀行不大愿意進行遠期利率貸款10FRA將浮動利率資產(chǎn)（負債）轉化為固定利率資產(chǎn)（負債）10FRA將浮動利率資產(chǎn)（負債）轉化為固定利率資產(chǎn)（負債）11FRA應用舉例如果你已知未來一年內(nèi)每3個月可有一筆固定金額的現(xiàn)金收入，且計劃將收入轉為存款，于一年結束后在收回本息。如果未來利率有走低的趨勢，可以賣出

5、一系列FRA，將長期收益鎖定。11FRA應用舉例如果你已知未來一年內(nèi)每3個月可有一筆固定金12二、利率期貨FRA缺乏流動性，不標準化。利率期貨應運而生，產(chǎn)生于20世紀70年代，CME于1975年首先推出第一個利率期貨合約其后得到很大發(fā)展是目前交易量最大的一個期貨品種利率期貨：是以債券類證券為基礎資產(chǎn)的期貨合約，包括短期利率期貨債券期貨。12二、利率期貨FRA缺乏流動性，不標準化。131、短期利率期貨以短期利率債券為基礎資產(chǎn)，一般以現(xiàn)金結算，價格用“100減去年利率水平”表示。利率期貨的買方規(guī)避的是利率下跌的風險（FRA的買方規(guī)避的利率上升的風險）。如當前利率期貨的價格為95，對應于當前的5的利

6、率水平。如果交易者預測3個月后利率將下跌至3，對應于97的利率期貨水平，此時，他賣出利率期貨，獲?。?7952）的收益。131、短期利率期貨以短期利率債券為基礎資產(chǎn)，一般以現(xiàn)金結算14最常見的短期利率期貨：短期國債期貨歐洲美元（Eurodollar）期貨歐洲美元：存于美國境外銀行的美元存款。其利率基于倫敦銀行間拆解利率（London interbank offer rate，LIBOR）歐洲美元期貨：CME的3個月短期利率期貨，是目前交易量最大的期貨產(chǎn)品。14最常見的短期利率期貨：15短期美國國債的報價：以貼現(xiàn)率而不是現(xiàn)金價格表示。設現(xiàn)金價格為P，則報價為： （360/n）*(100-P) 如

7、3個月期限的國債，其現(xiàn)金價格為98，則報價為（390/90）*(100-98)=8短期美國國債期貨的報價：100（360/n）*(100-P)10089215短期美國國債的報價：以貼現(xiàn)率而不是現(xiàn)金價格表示。設現(xiàn)金價162、債券期貨(bond futures)基礎資產(chǎn)：一年以上的中長期債券，可用債券現(xiàn)貨交割。如果現(xiàn)券數(shù)量有限，不夠給空方交割時，可能導致逼倉。因此一般允許多種類似的債券進行交割，以增加可交割債券的數(shù)量。162、債券期貨(bond futures)基礎資產(chǎn)：一年以17期貨賣方必須按照交易所設定的一籃子可交割券 (Deliverables) 擇一個或數(shù)個品種進行交付，而期貨買方則需按照

8、通過一定規(guī)則與公式所計算出來的交割金額進行支付。 多種交割資產(chǎn)時的支付金額問題：由于各交割資產(chǎn)的債券票息率和累計利息不同，債券期貨在交割時不能直接用期貨價格支付給賣方，而要按照下面的公式： 支付金額期貨價格*轉化因子累計利息轉化因子（conversion factor）：現(xiàn)貨以期貨票息率為收益率在交割日的價格除100得到。17期貨賣方必須按照交易所設定的一籃子可交割券 (Deliv18最便宜交割債券（Cheapest-to-deliver Bond, CTD bond）：對于買入現(xiàn)貨，賣出期貨并在期貨市場交割的投資策略，存在一種利潤最高的債券，即最便宜交割債券。 利潤（支付金額）（現(xiàn)貨成本）（

9、期貨價格*轉換因子累計利息）（當前現(xiàn)貨價格累計利息）期貨價格*轉換因子當前現(xiàn)貨價格18最便宜交割債券（Cheapest-to-deliver 19債券期貨由于有了一籃子可交割債券，對賭價格中的 “價格” 常會因為可交割券中最便宜的債券 (Cheapest to Delivery, CTD) 價格改變而改變了雙方的損益，這樣使得投機者的損益無法事先衡量，分散了雙方各自聯(lián)盟的力量，使得雙方劍拔弩張的形勢緩和，從而減低了市場爆倉風險。19債券期貨由于有了一籃子可交割債券，對賭價格中的 “價格”20 20 211. 美國芝加哥期貨交易所 (CBOT)CBOT的債券期貨商品結構最為完整，包含短、中、長期

10、的美國國債期貨契約，短則2年，長則30年，其中的10年期債券期貨則是成交量最大的商品（以2002年為準）下表是美國CBOT國債期貨契約規(guī)格。211. 美國芝加哥期貨交易所 (CBOT)2222232. 歐洲交易所 (EUREX)EUREX主要的債券期貨包括長期歐元債券(Euro-BUND Futures)、中期歐元債券期貨(Euro-BOBL Futures)，以及短期歐元債券期貨(Euro-SCHATZ Futures)，其2002年的年成交量分別為 19,126萬、11,468萬及10,8761萬口，大幅領先CBOT的美國債券期貨，穩(wěn)居全球前三大債券期貨，而EUREX也超越CBOT成為全球最大的期貨交易所。下表為EUREX債券期貨的合同規(guī)格： 232. 歐洲交易所 (EUREX)2424253 日本東京證券交易所 (TSE)日