一文讀懂城投非標(biāo)

1、一文讀懂城投非標(biāo)2018年以來(lái)，城投非標(biāo)違約事件已經(jīng)屢見不鮮，投資者對(duì)于城投“非標(biāo)”違約向“城投債”可能的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)也極為關(guān)注。我們未來(lái)將推出城投非標(biāo)觀察系列報(bào)告，對(duì)市場(chǎng)較為關(guān)注的地區(qū)，梳理其近幾年來(lái)的城投非標(biāo)融資變遷和非標(biāo)融資現(xiàn)狀，以幫助投資者更好地進(jìn)行城投債的機(jī)會(huì)挖掘和風(fēng)險(xiǎn)防范。1、漫談非標(biāo)非標(biāo)的認(rèn)定與監(jiān)管何謂“非標(biāo)”？非標(biāo)認(rèn)定的變遷2020年7月，標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則出臺(tái)，對(duì)于非標(biāo)做了相對(duì)明確的認(rèn)定。政策指出，標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)之外的債權(quán)類資產(chǎn)為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，但存款（包括大額存單）以及債券逆回購(gòu)、同業(yè)拆借等形成的資產(chǎn)除外。1）非標(biāo)的定義首次出現(xiàn)在2013年銀監(jiān)發(fā)20138號(hào)文中，政

2、策指出非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)是未在銀行間市場(chǎng)及證券交易所市場(chǎng)交易的債權(quán)性資產(chǎn)；2）2014年，銀監(jiān)辦發(fā)201499號(hào)文及其執(zhí)行細(xì)則中，政策提及信托“非標(biāo)準(zhǔn)化理財(cái)資金池業(yè)務(wù)”，并特別強(qiáng)調(diào)了期限錯(cuò)配等問(wèn)題；3)2016年，在證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)落實(shí)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細(xì)則征求意見稿中提及了“非標(biāo)類資產(chǎn)管理計(jì)劃”的定義；4)2018年4月，資管新規(guī)正式稿發(fā)布，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行了統(tǒng)一定義，指出標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)之外的債權(quán)類資產(chǎn)均為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)。5)2020年7月3日，央行會(huì)同銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯管理局發(fā)布了標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則，延續(xù)了資管新規(guī)中“標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)之外的債權(quán)類資產(chǎn)為非

3、標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)”的定義，但指出存款(包括大額存單)以及債券逆回購(gòu)、同業(yè)拆借等形成的資產(chǎn)除外。留盤1:非新認(rèn)定的相朵政策費(fèi)置型口宓政愛忠爵關(guān)于北短豆兒12Q13-3-2511美堀.#一,業(yè)慍計(jì)度時(shí)與年依奇達(dá)咨后*Eq的：1打總監(jiān)左如3：fl-S-tJ年恭睢此措收膏產(chǎn)*Jt大梅怩H冏市場(chǎng)觀衽親文書所中垢史的精H桂皆產(chǎn)，包44但不限于信宜管產(chǎn)，時(shí)枯單Jt.泰和情機(jī).率總匯囂，情用證.應(yīng)收庫(kù)it,5臭火荒)運(yùn)旭、帝力購(gòu)壬疝的肚桎性注沂號(hào).20144地關(guān)于f中耳越桌會(huì)辦心廳球于信拉公司風(fēng)險(xiǎn)K貨時(shí)超導(dǎo)速兌國(guó)社盆辦求2O14J99+)jRttfafJft把小司不再升展非即水佗理財(cái)資魚池不具淅秀于攝種林標(biāo)的

4、生存。百托祭司推林球化理對(duì)青金電重升拓學(xué)托者貴費(fèi)貴于受點(diǎn)市周、霏行詞韋歷職升3;有心丹市獨(dú).若于觀：1者讓博行組世業(yè)務(wù)哈里的通知3電*女【則1】E4I時(shí))者先生行貨及同業(yè)業(yè)旁實(shí)行杳雪部門舸.由圣人尊事建立強(qiáng)粕豆專管部門負(fù)甘曜30J&4中區(qū)北監(jiān)金才總廳旻手屬范里任生僉趾近杓伶筲翼產(chǎn)收a收w讓曼希崎通知第里辦為加珀】用吟)出也才魅汗毒目遍過(guò)本6理*+林及同林批*4儂警產(chǎn)城區(qū)奴.事碑垠任何擊兒率把R*4,才制性即修復(fù)棄.對(duì)總構(gòu)衽吉者黃企來(lái)承包坐實(shí)甘彝青品川.雷用謁逋把委導(dǎo)方式食攥員交扣引人十八植進(jìn)外進(jìn)金+1現(xiàn)201742北于玩冠以步顯業(yè)芬的蘢扣At鞋基至t3l755號(hào)土噌的鼻ft托會(huì)百激才觀范桃泊縣

5、止步，fit調(diào)“先用上用用用馴，對(duì)付執(zhí)選適業(yè):低出切用界定，保.牯身也說(shuō)，巾岫聲產(chǎn)唐也出五不亂象，探更京喏靜住托胃去比規(guī)技白如科，城依由業(yè)，總及產(chǎn)ffb土格皆限機(jī)鐘隊(duì)，總把名不用為也把話鐵懺理當(dāng)左舌畏懼由道限占或姓常收席.21HS4關(guān)手覿范金岫機(jī)構(gòu)青產(chǎn)管理會(huì)芬種幅畢塞(J(E201S1lf)明埼奇盧干比業(yè)#不得辛諾鼻占保心玉，打破削些總計(jì).嚴(yán)格冷樣通化埴E集青戶投步金求，的止貴安語(yǔ).防范移于施行員隆%流動(dòng)地風(fēng)隆各臭如一由廿城也抨井發(fā)，由除至息立善，抨財(cái)通注星務(wù).201M離拄蛀療理時(shí)業(yè)才堂督管垣宓法南*H4#駐德產(chǎn)品現(xiàn)赤于單一信當(dāng)人屈苒是累登業(yè)的布m化*乜生青產(chǎn)帝域,壬得軍比本片生豐厚甑的1。%

6、：商業(yè)恢斤士鄧座財(cái)產(chǎn)g松于羋除沮比情加良皆盧的金(15在任何時(shí)只域不保城土配對(duì)產(chǎn)品牌語(yǔ)產(chǎn)的二,也市得慌廿tn-4大中“itm苒青盧海1%.30004t特托總同志金傳抵管比4r打珈法【乜苴塞!1揭）ft柘公司學(xué)理的全界累舍女金僧和計(jì)劃我貴于同一里青人及具美賽方的非標(biāo)準(zhǔn)化ft低良青產(chǎn)的金計(jì)金葭靠封祖信4t公司守支聲的加受.倍兵公司管理的史部臺(tái),金怖龍計(jì)劃向It人戰(zhàn)惜貸軟甄青發(fā)置于算隹非標(biāo)里化情林臭奇產(chǎn)峋會(huì)計(jì)金麗在仔皙時(shí)點(diǎn)均不播發(fā)沈全都革各資金信和計(jì)則各環(huán)美林信托的劉為.20Gg慍傕覺(jué)去下龍美于情托必聞風(fēng)片:聲產(chǎn)處1UR芝工作的訶如?要李普托的司*大庵內(nèi)障風(fēng)安t產(chǎn)的過(guò)工食牝鼻工件.其次對(duì)壓*安狂通遵

7、生魯現(xiàn)出了啕身融要求，界火勢(shì)要走拈托公用壓限造法也說(shuō)盧更、典冏工生跳的單青吳博托丑.收據(jù)it熊：Wind,釜業(yè)證尊注準(zhǔn)與會(huì)做騎茂非標(biāo)壓降進(jìn)行時(shí)：從社融數(shù)據(jù)觀察來(lái)看，自2017年11月資管新規(guī)征求意見稿出臺(tái)以后，非標(biāo)融資（信托貸款和委托貸款）存量同比開始拐頭向下，2018年10月開始信托貸款和委托貸款存量同比皆全部轉(zhuǎn)負(fù)，非標(biāo)壓降在持續(xù)進(jìn)行中；從資金信托余額同比數(shù)據(jù)中也可見一斑。她說(shuō)郭源！IVinl頭亞泣羊星事與金粕同死腕終照?qǐng)D表業(yè)從社已數(shù)據(jù)和青金怙托余薪同化敷據(jù)可以看出，非掠玨陣在椅撰進(jìn)行中她說(shuō)郭源！IVinl頭亞泣羊星事與金粕同死腕終照2、觀察城投非標(biāo)債務(wù)有何意義？2.1“非標(biāo)”壓降背景下，觀

8、察城投非標(biāo)是評(píng)估平臺(tái)債務(wù)壓力的重要指標(biāo)非標(biāo)融資的成本往往偏高，在資管新規(guī)、城投債務(wù)管控與防風(fēng)險(xiǎn)的政策背景下，多個(gè)地區(qū)也在持續(xù)引導(dǎo)非標(biāo)壓降，通過(guò)觀察城投非標(biāo)債務(wù)的歷史和現(xiàn)狀，可以在整體上把握和評(píng)估城投平臺(tái)的債務(wù)壓力：非標(biāo)融資占比偏高的平臺(tái)，未來(lái)可能面臨較大的債務(wù)償還壓力和非標(biāo)壓降壓力；另一方面，城投平臺(tái)高成本的非標(biāo)債務(wù)占比偏高，往往意味著其自身資質(zhì)相對(duì)偏弱，再融資能力相對(duì)不足。2021年防風(fēng)險(xiǎn)背景下，對(duì)于融資平臺(tái)的政策導(dǎo)向是“堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量，穩(wěn)妥化解隱性債務(wù)存量”。今年兩會(huì)政府工作報(bào)告重新設(shè)置6%以上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，完成目標(biāo)是大概率的事情，“防風(fēng)險(xiǎn)”是今年政府經(jīng)濟(jì)工作的主要目標(biāo)，而管控宏觀

9、杠桿率可能是“防風(fēng)險(xiǎn)”的重要手段。從地方政府融資平臺(tái)債務(wù)的角度來(lái)看，政策導(dǎo)向則是“堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量，穩(wěn)妥化解隱性債務(wù)存量”。多地對(duì)地方融資平臺(tái)的債務(wù)成本有所管控，高成本的非標(biāo)債務(wù)壓降是重點(diǎn)。1)2020年以來(lái)，包括鹽城、泰州、常州等江蘇多個(gè)地區(qū)及云南等地區(qū)，要求地方國(guó)有企業(yè)清退或置換高成本融資，而高成本的融資往往為信托融資等非標(biāo)融資；2)2021年5月，江蘇省正式印發(fā)了關(guān)于規(guī)范融資平臺(tái)公司投融資行為的指導(dǎo)意見，其中特別提到“提高貸款和標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品比重，壓降非標(biāo)規(guī)模”。里由42021年防風(fēng)戰(zhàn)背景下，喊有債先看拉政配整出日期腐事在枸就卸丈件名標(biāo)和器曲寒2021-G3-13時(shí)敢替屬于田2口半中夬加

10、地后同*我片情丑均加W1斗中央和腐方慟4年案時(shí)描告H拈除電化田此力政府能欄醫(yī)務(wù)項(xiàng)收不助14.住北高壓注菁冬修，特尸率新增修性檐*杼大紅柳、街口氏，g安通Jdti性情4用*a除矣之fl但事物此身時(shí)札地區(qū)讀才風(fēng)性Q怎的要求.母丸工也玄友,狀等甘宜電年理左市兩比，法治比的信春獨(dú)的處五只制，粗枉建電汜取存量穩(wěn)住健走。2021414-13Pt*此關(guān)干進(jìn)步謀牝他算皆及軻度改革的怠電力灣近避電電/融青賽離其我唐鼬青平惦，時(shí)備*沸能力*昊他才夷塾成產(chǎn)宣襄比清*立會(huì)干螃化.溫治比的華芬退為此貴并制，就融精*人、他以人師由崢工序土貨第-看味百電庫(kù)意境康債，保護(hù)借我A4需根比一強(qiáng)也臨止甩枝用租戲也奉喊fl飛隆.前工

11、1孫-22上海證蔡更馬的,率制江尊史務(wù)所上串證書史岳所由可用睢發(fā)療上市竄柱班加it用相引第3號(hào)一一審幡充點(diǎn)鬢法事變:S罩則證豪工易圖公中倩阜顯計(jì)上市審杭北挈指引粗騫一一公司情暴審4*支點(diǎn)美注事呼P主要水市城市鹿M的他才闔行企*（眄下界并瓏市更設(shè)企爨，中a裝桿公司皆拜，麻耳舍此才我舟性情務(wù)曾比的帕頭也定,不得靜片見方武府指張。疵心款畬閭于鑿正公司掠擘以仲存jt為聚礴.或行人應(yīng)妓奈也隹違的存粒倩秀明揖，并承諾所掛無(wú)的存量;看存扉涉及虺方他府他性情事.城本鹿迪金金暴責(zé)產(chǎn)抗桂小于100也市面生津代用芹也找于AACt）*bp豆地合白，所黑點(diǎn)現(xiàn)、會(huì)弄挽旗、山利憧乩、皆產(chǎn)，倩岸的、凡*情況答辭精白才怪晉防的

12、情IT力，審例痛定金可也聚申報(bào)古*.若我單用味工正會(huì)/惜求中摳題模，N出黑案伊生川貴用于鎰至丹芒心可精赤揩泡覆1tA療人希/里博整。.瑞卡耳：Wind,若業(yè)逅草始亦與全華財(cái)為能會(huì)配跋5:多小地區(qū)戰(zhàn)由地方國(guó)有企業(yè)賽壓*離成本精壽巨富案串地國(guó)政氯需看桶凳內(nèi)息2口笛軍3月江而故植*+d工苒常州七夫十加在戚411清&上青假車管再的進(jìn)加鞏在樂(lè)客里胤市新軍由對(duì).也上用商成本情外金拜，接山擊，幡中區(qū)年內(nèi)喇忒上的高點(diǎn)本債各堂餐,法山青.市本纜甲3總司徵20華新增五洋朝隊(duì)上舉裹單子工4或&愛高不弱越丑閏題閏檔LTR帆價(jià)上才15%.臺(tái)厝市區(qū)營(yíng)擅右將*#市此量一岫）自汗*之伊，刊奇或本芍控此里，恨用網(wǎng)上比行不忤蛀過(guò)

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15、非標(biāo)占比相對(duì)偏高的平臺(tái)可以保持更多警惕；從時(shí)間序列來(lái)看，2020年受疫情影響，政策“呵護(hù)”下，城投非標(biāo)違約進(jìn)程有所放緩，但今年緊信用環(huán)境下，城投非標(biāo)違約可能會(huì)加速暴露。明廢7：2m吊片以來(lái)城投非標(biāo)也約地區(qū)和行曲蛆對(duì)分布（個(gè)）里提去源：Wkidr興土證圣整泰與全總所無(wú)像*理圖表隊(duì)2013年以來(lái)域領(lǐng)非標(biāo)建的地區(qū)和時(shí)間分尊（個(gè)）WIR乖上。19WIR乖上。19乖卻30年工舊1年至令占,城投手標(biāo)逆妁個(gè)數(shù)IN?.1：S：Wind.厘卡;，靠汴3入七W羽配.丑牛比從發(fā)債城投平臺(tái)的角度看，涉及非標(biāo)違約的發(fā)債城投平臺(tái)資質(zhì)整體偏弱，主體評(píng)級(jí)多在AA及以下等級(jí)（90%以上），以上城投平臺(tái)的存量債估值收益率也整體處

16、于高位，6%以上的占比超80%，體現(xiàn)了投資者對(duì)相關(guān)平臺(tái)存量債的謹(jǐn)慎性。一方面，投資者需要防范城投非標(biāo)違約向城投債違約傳導(dǎo)的可能，諸如2019年發(fā)生的“16呼和經(jīng)開PPN001”技術(shù)性違約事件，發(fā)行人子公司在2018年曾曝出過(guò)非標(biāo)違約事件；另一方面，城投非標(biāo)違約雖然并不意味著相同發(fā)行主體的城投債必然違約，但可能會(huì)面臨較大的估值波動(dòng)壓力。圖表安涉及非標(biāo)遣為發(fā)借戰(zhàn)投平臺(tái)的主體評(píng)翅分布明在10:薦及非標(biāo)通約城投平倉(cāng)債的中簡(jiǎn)估城分布就接來(lái)卷：Wkidr聯(lián)業(yè)證品展俳與金融坤由陪扯過(guò)Lt；中清號(hào)值林益卑為垓壬2021年5月日SUB*圖表1;*16呼和拄開PPNM1技術(shù)性違.埼前】用.圖表12;16呼和經(jīng)開1

17、，PWM】1在技術(shù)性速的前應(yīng)面平寺子公司發(fā)生過(guò)非標(biāo)適的事件事件循或時(shí)同史西*件平寺子公司發(fā)生過(guò)非標(biāo)適的事件事件循或時(shí)同史西*件201.S40中i工揩托或布城出送的會(huì)書.融膏方呼臺(tái)法特色胴怛授赤（品囤）赤松寸壬公司未能掛超合同的Jt夙時(shí)憂卑時(shí)韻世龍卡數(shù)太，匕匕曲甜受世憂比仔蚊本息*十276OOJS*公可再呼應(yīng)開推青黑HI的于會(huì)同，哼療開眼皆革?力曲杏司提泄T不可甜期此外走注取西.201-11使他含部比就下調(diào)至A+J:日注設(shè)為AA-,2019-5中江信托賽求法其旅把呻知生汁捶葉底揖青置it津田、呼樂(lè)沮特恚則優(yōu)投齊金田4億死財(cái)產(chǎn)*2019-7國(guó)應(yīng)近首起訴呼和應(yīng)開工其于哈司呼和法特上倒也.手科忙時(shí)所的

18、利斯殳卡到期也全，型里也和土共計(jì)931ft萬(wàn)兆.2019-fii內(nèi)簟古自治日杷殺&*時(shí)嚀和法拈維濟(jì)拽代卉或艮工工玄麻書圮李或不產(chǎn)“述圮4*阿均愛擰丁立圭常查福免一瞽賓開代覺(jué)拈、竹株力脂.舁收揖其遑紀(jì)運(yùn)北所將.201-1216呼料理#PIN皿】盤檸人未（亂時(shí)）翦相應(yīng)看僉樸里時(shí)應(yīng)年戶口構(gòu)成同管遺的.收用來(lái)注：Wind,共業(yè)讓尋導(dǎo)部與全精修化驚嘵理3、如何通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表觀察城投非標(biāo)債務(wù)？我們結(jié)合2020年7月央行發(fā)布的標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則，對(duì)城投非標(biāo)債務(wù)的統(tǒng)計(jì)主要包括以下幾個(gè)方面：1）對(duì)于城投平臺(tái)通過(guò)信托、資管計(jì)劃、融資租賃、基金及其他非銀金融機(jī)構(gòu)借款等方式獲得的融資，我們納入到城投非標(biāo)的統(tǒng)計(jì)范疇

19、，其在報(bào)表中主要反映在負(fù)債類科目（可能會(huì)有“明股實(shí)債”類融資反映在少數(shù)股東權(quán)益等資產(chǎn)科目中）。2）根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則中關(guān)于非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)定義，我們將城投平臺(tái)通過(guò)債權(quán)融資計(jì)劃、理財(cái)直接融資工具、債權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃等方式獲得的融資也納入到城投非標(biāo)債務(wù)的統(tǒng)計(jì)范疇。我們主要通過(guò)發(fā)債城投平臺(tái)報(bào)表附注的短期借款、其他應(yīng)付款、其他流動(dòng)負(fù)債、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券、長(zhǎng)期應(yīng)付款、其他非流動(dòng)負(fù)債等負(fù)債類科目以及少數(shù)股東權(quán)益等資產(chǎn)類科目識(shí)別城投非標(biāo)債務(wù)。接下來(lái)，對(duì)一些比較常見、典型的城投非標(biāo)融資方式進(jìn)行介紹。北金所的債權(quán)融資計(jì)劃等：債權(quán)融資計(jì)劃是非金融企業(yè)融資人以非公開方式向具備

20、相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承擔(dān)能力的合格投資者募集資金的固定收益類產(chǎn)品，交易場(chǎng)所是北金所（北京金融資產(chǎn)交易所），采用備案制發(fā)行。債權(quán)融資計(jì)劃的發(fā)行條件相對(duì)寬松，資金用途較為靈活。示例：多數(shù)平臺(tái)會(huì)把發(fā)行的債權(quán)融資計(jì)劃在“應(yīng)付債券”科目中體現(xiàn)。諸如泰州市交通產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司在2020年財(cái)報(bào)“應(yīng)付債券”項(xiàng)下披露了“20蘇泰交通ZR001”等多筆債權(quán)融資計(jì)劃。對(duì)于“20蘇泰交通ZR001”，公司在報(bào)表附注中披露，2020年1月10日，公司發(fā)行了一期債權(quán)融資工具“20蘇泰交通ZR001”，發(fā)行金額5億元，票面利率5.96%，期限3年。除了北金所的債權(quán)融資計(jì)劃，還有包括理財(cái)直接融資工具、債權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃，也

21、在我們的統(tǒng)計(jì)范疇，以上債務(wù)工具多體現(xiàn)在“應(yīng)付債券”、“長(zhǎng)期應(yīng)付款”等科目中。國(guó)袞15:理財(cái)近集融青工具、蟲權(quán)投擊計(jì)時(shí)、奇盧支持計(jì)劃也在我們的城投非標(biāo)挑計(jì)蒐疇產(chǎn)3種美沙M機(jī)構(gòu)定義示例理時(shí)宜糖融青工具忸行業(yè)J?時(shí)登記尺管中商正慎作作為發(fā)建管理人發(fā)睚餒立.以址一企業(yè)的龍桂說(shuō)黃為胃金投冏，在曲定此祖記在帝掄*機(jī)構(gòu)統(tǒng)一荏出北喈，在含福林黃者之間必開支另，在界定謳道品行時(shí)開侑息披寬的標(biāo)虛化報(bào)S我體。上惶強(qiáng)第控社電可有眼力司也2R9年財(cái)林尿什攝卷贈(zèng)下棍知了“上證城段理研百.招0（”“年鐘音項(xiàng)11情機(jī)捏/計(jì)M上部庫(kù)交所擢殂2I312單中國(guó)榮蓋帚工整注識(shí)是債植及黃計(jì)劃管圮坪擰觀定P,電地段祎獵權(quán)依計(jì)計(jì)劃走收保健

22、專產(chǎn)力理公兩不專業(yè)皆原利如作用受粕人，而向凄和人發(fā)后文屬憑證，甚聚計(jì)會(huì)以情區(qū)方式世青正獨(dú)做法項(xiàng)守，捏而主婁也玨交祖、途信，世源.市玨一摩城思撲哥國(guó)掌遺吏點(diǎn)息咄設(shè)就珊以并粕理約定土村健烈收且月兌付本金時(shí)去牡王其江將省鈦揩航空收青柴閨行陽(yáng)公司在201。斗時(shí)艦代期廟號(hào)嘏曲下披完了“太平洋江西度投僮松林青沙上普事ti去產(chǎn)支持計(jì)留上海肆袤所辭除責(zé)產(chǎn)管理會(huì)利等專業(yè)營(yíng)度就相椿為受杷人改立史后升斜，以基地皆盧由生曲周金流為彘甘支持，面向保險(xiǎn)祝利等舍格版黃由發(fā)打金造便證的強(qiáng)港活動(dòng)江蘇羋站琳產(chǎn)好將有限公司在皿*華制雁.世期反村村”事下數(shù)露了“隼匯倨本世羽腱扶叔專項(xiàng)計(jì)劃眄堂產(chǎn)支科計(jì)劃哥喟甘加林主理:Wind,懾肆監(jiān)

23、舍，通開,料，融業(yè)統(tǒng)器K簫與由觸布私院祭X信托融資：對(duì)于城投平臺(tái)通過(guò)信托融資的方式，我們也納入非標(biāo)的統(tǒng)計(jì)范疇中。不過(guò)根據(jù)草根調(diào)研，有些信托公司只是充當(dāng)銀行的“通道”，該類信托貸款的融資成本可能并不高，投資者需要重點(diǎn)關(guān)注的是實(shí)際融資成本偏高的信托融資（由于城投平臺(tái)的報(bào)表附注很少會(huì)對(duì)信托融資成本進(jìn)行披露，因此投資者需要更多通過(guò)調(diào)研的形式獲知相關(guān)信息）。歷史上發(fā)生的城投非標(biāo)違約事件，有較多涉及到信托融資。以“方正東亞方興309號(hào)韓城城投集合資金信托計(jì)劃”為例，該信托計(jì)劃于2017年4月成立，韓城市城市投資（集團(tuán)）有限公司（簡(jiǎn)稱“韓城城投”）為融資人，資金主要用于建設(shè)韓城城市地下綜合管廊項(xiàng)目。2018

24、年12月，“方正東亞方興309號(hào)韓城城投集合資金信托計(jì)劃”被曝到期未能完成兌付。資管計(jì)劃：資管計(jì)劃是城投平臺(tái)常用的非標(biāo)融資方式。基金公司旗下的資產(chǎn)管理公司（基金公司成立的子公司）、券商資管等往往作為計(jì)劃管理人負(fù)責(zé)資管計(jì)劃的設(shè)立、管理和運(yùn)作，資管計(jì)劃可以采用優(yōu)先級(jí)、劣后級(jí)的分層結(jié)構(gòu)，劣后級(jí)往往為融資人自持。示例：江蘇華靖資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司在2018年財(cái)報(bào)的“長(zhǎng)期應(yīng)付款”項(xiàng)下披露了“富安達(dá)-江蘇銀行-安達(dá)36號(hào)”資產(chǎn)管理計(jì)劃。公司自2016年1月29日由富安達(dá)資產(chǎn)管理（上海）有限公司設(shè)立并開始運(yùn)作“富安達(dá)-江蘇銀行-安達(dá)36號(hào)”資產(chǎn)管理計(jì)劃，該專項(xiàng)計(jì)劃采用了優(yōu)先級(jí)、次級(jí)的分層結(jié)構(gòu)合計(jì)募集規(guī)模5億元。

25、其中優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)4億，優(yōu)先級(jí)由“富安達(dá)-江蘇銀行-金融信2號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”認(rèn)購(gòu)；劣后級(jí)資產(chǎn)支持證券募集規(guī)模為人民幣1億元，由公司全額認(rèn)購(gòu)。該專項(xiàng)計(jì)劃總期限約為5年。融資租賃：融資租賃（直接租賃或融資性售后回租）也是城投非標(biāo)融資的一個(gè)重要手段。比如，宜春發(fā)展投資集團(tuán)有限公司在2018年財(cái)報(bào)“長(zhǎng)期應(yīng)付款”項(xiàng)下披露了一筆“售后回租融資租賃款”，債務(wù)余額10.35億元；江西省水利投資集團(tuán)有限公司在2019年財(cái)報(bào)“長(zhǎng)期應(yīng)付款”項(xiàng)下披露了多筆融資租賃款。圖表H西崗水軻帝責(zé)集團(tuán)有限公司為15年時(shí)盛“土劇應(yīng)針款”項(xiàng)下披露的融資量貸款事目拿徐（億元）平安國(guó)薩*杳曲常有限磨司296中優(yōu)金融理貸才限心司0.43隼

26、夏融泰春貸有限由司2.7S江西愛融卷曾跳份有旭總司工M招機(jī)金*i叁堂肅限公司】加上海方出制窘租有阻總司0.58把暢求遍：Wind.書業(yè)證券后淳晶金骷嘮直匡監(jiān)出需要指出的是，諸如“中國(guó)農(nóng)發(fā)重點(diǎn)建設(shè)基金”、“國(guó)開發(fā)展基金”和“政府投資基金”等政策性基金融資，我們也納入到城投非標(biāo)債務(wù)的統(tǒng)計(jì)范疇中。但由于該類基金的目的往往是支持當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域發(fā)展，政策性較強(qiáng)，其融資成本可能并不高，我們?cè)诤罄m(xù)分析中可以對(duì)該類非標(biāo)融資區(qū)分看待。比如，興國(guó)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司在公告中披露，公司從中國(guó)農(nóng)發(fā)重點(diǎn)建設(shè)基金有限公司取得借款5000萬(wàn)元，借款期間為2016年5月20日至2026年5月20日，借款期限長(zhǎng)達(dá)10年，借款年利率僅為1.2%。理表的：“中國(guó)農(nóng)愛/點(diǎn)龍諛蠹*、國(guó)開宏展盤景”和“政府投黃鼠套學(xué)政篥性蠹僉墨瑛騎日種美瓚父今蛆赤例中四卓夏童忐建理皋金中國(guó)裝版主晟比出后企由求過(guò)行獨(dú)資理立.注冊(cè)it本500化元，賓行會(huì)可制運(yùn)年.主要投擊于國(guó)學(xué)外圓世艷理說(shuō)對(duì)苴.去國(guó)國(guó)