實物期權(quán)在鋼鐵企業(yè)投資決策中的應用研究

1、實物期權(quán)在鋼鐵企業(yè)投資決策中的應用研究實物期權(quán)在鋼鐵企業(yè)投資決策中的應用研究摘要:本文在分析了鋼鐵企業(yè)傳統(tǒng)投資決策方法缺陷的根底上,引入實物期權(quán),通過實證分析比照了NPV法與實物期權(quán)法,并對定價模型中各因素進展敏感性分析,尋找敏感因素,為鋼鐵企業(yè)的投資決策提供了新的思路和決策方法，使決策更加全面、充分、科學。關(guān)鍵詞:實物期權(quán)鋼鐵企業(yè)投資決策近些年，國內(nèi)鋼鐵企業(yè)的發(fā)論文聯(lián)盟.Ll.展遇到瓶頸，其中傳統(tǒng)投資決策方法的缺陷是重要原因。目前，國際上的許多公司在進展投資決策時，己經(jīng)不僅僅采用傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法(NPV)，還引入了實物期權(quán)法，這種方法比凈現(xiàn)值法更適用于風險程度高、不確定性大的鋼鐵行業(yè)的工程投資

2、決策。一、鋼鐵企業(yè)傳統(tǒng)投資決策方法的缺陷傳統(tǒng)意義上，投資者用凈現(xiàn)值法(NPV)、內(nèi)含報酬率法(IRR)等來投資決策。這兩種決策方法考慮了貨幣的時間價值，同時存在以下的隱含假設條件：一是將來現(xiàn)金流可以準確預測，按給定的風險貼現(xiàn)率計算，不考慮其它關(guān)聯(lián)效應。二是認為投資是可逆的。三是不考慮延期投資策略對工程預期收益的影響，投資者在決策和施行中只能坐觀環(huán)境變化而不能采取任何措施。四是在整個投資期內(nèi)，內(nèi)外部環(huán)境不會發(fā)生預期以外的變化。鋼鐵行業(yè)的投資具有投資不可逆、投資過程中充滿不確定性，內(nèi)外部環(huán)境隨時可能發(fā)生變化等特點，與這些假設條件都不嚴格符合，甚至是相悖的。在這種情況下，假如仍然單純傳統(tǒng)的投資決策方

3、法，可能會出面對某些工程的投資操之過急，而卻放棄了另外一些有潛力的工程。這就需要引入實物期權(quán)的概念。二、實物期權(quán)方法介紹(一)實物期權(quán)理論實物期權(quán)Realptin的概念最初是由麻省理工學院IT的Steartyers1977提出的。實物期權(quán)是金融期權(quán)在實物領(lǐng)域的擴展，其核心思想主要表現(xiàn)為將期權(quán)的觀念和方法應用在實物資產(chǎn)上，特別是應用在企業(yè)的資本預算評估及投資決策上。實物期權(quán)理論非常重視彈性決策的價值，考慮了不確定性，把管理的彈性作為評估投資決策時的一個重要因素。這是與傳統(tǒng)的工程投資評價方法最大的差異。對于鋼鐵企業(yè)投資而言,它具有十清楚顯的期權(quán)特性。例如，鋼鐵工程投資具有風險大、不確定性大的特點，

4、實物期權(quán)法可以將工程的各個階段分別作為一個整體來考慮，在每個階段完畢后，公司都可以決定是否繼續(xù)投資。在這一點上，實物期權(quán)法與NPV法相比具有很大的優(yōu)勢，因為NPV法規(guī)定一旦對工程投資，中途是不可以取消的，可能會對投資產(chǎn)生誤導，而實物期權(quán)法那么有效地躲避了風險，而且該方法認為不確定性越大，可能得到的投資收益也就越多，將不確定性作為積極的因素加以考慮。(二)實物期權(quán)定價的布萊克舒爾斯定價模型模型如下:其中：為期權(quán)的價值；S為標的資產(chǎn)的價格；X為期權(quán)的執(zhí)行價格；r為無風險利率；2為標底資產(chǎn)收益率的方差；T為有效期；N(d)為標準正態(tài)分布隨機變量小于d的概率。三、案例分析假設某鋼鐵投資工程初始投資本錢

5、100億元，預期將來現(xiàn)金流現(xiàn)值為90億元，有效期為12年，該投資工程可看作為一風險投資。假設在競爭環(huán)境下價值波動率為0.06，無風險利率為8%。按照傳統(tǒng)的評估方法該工程的凈現(xiàn)值為：NPV=90-100=-10億元NPV法反映了該工程不值得投資，但它忽略了潛在的收益，在大多數(shù)情況下企業(yè)并不會立即放棄投資，而是在投資時機上具有很大的選擇性，即投資靈敏性，這種投資靈敏性的價值反映了該工程投資的期權(quán)價值。這在本質(zhì)上是一種實物期權(quán)，S.P.asn和R.ertn在文獻中指出，可以利用推導標準金融期權(quán)的方法來建立實物期權(quán)定價模型。由以上數(shù)據(jù)知S=90億元，X=100億元，T=12年，r=8%，=0.06。由

6、布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價模型計算得：。d1=1.4315,N(d1)=0.9239d2=0.5829,N(d2)=0.7200該期權(quán)的價值為：=900.9239-100e-8%120.7200=55.58億元所以工程總價值應為：-10+55.58=45.58億元結(jié)果說明，由于具有較高期權(quán)價值，也就是投資上的靈敏性，使得總投資價值變得很高，而從傳統(tǒng)投資決策的角度，卻會錯誤放棄該工程的投資。但在現(xiàn)實中，由于預期利率、將來的投資本錢、工程的價值波動性等都不確定，投資還需慎重。四、實物期權(quán)參數(shù)的敏感性分析敏感性分析主要是明確哪些變量是影響期權(quán)價值的主要因素，即敏感因素。在上文案例中分別以標的資產(chǎn)價格S

7、、執(zhí)行價格X、價格波動率2、有效期T、無風險利率r對期權(quán)的價值的影響進展敏感性分析。方法是假設其他變量不變，以上各因素在當前程度分別上升和下降10%、20%、30%，得出相應的期權(quán)價格，并將各表中數(shù)據(jù)制成以自變量為橫坐標，期權(quán)價值為縱坐標的敏感性分析圖本文略并找出期權(quán)價值與各變量之間的關(guān)系。(一)資產(chǎn)價格S的敏感性分析將表1中數(shù)據(jù)制成敏感性分析圖可以看出，資產(chǎn)價格與期權(quán)價值成正比，從鋼鐵企業(yè)投資的角度看，工程價值越高，期權(quán)被執(zhí)行的可能性越大。(二)執(zhí)行價格的敏感性分析將表2中數(shù)據(jù)制成敏感性分析圖可以看出，執(zhí)行價格與期權(quán)價值成反比，從鋼鐵企業(yè)投資的角度看，執(zhí)行價格越低，期權(quán)被執(zhí)行的可能性越大，也

8、就是工程的價值越大。(三)價格波動率的敏感性分析將表3中數(shù)據(jù)制成敏感性分析圖可以看出，期權(quán)價值呈現(xiàn)為一條下凹的曲線，也就是在值較小時，期權(quán)價值與波動率成反比變化，在值較大時，期權(quán)價值與波動率成正比變化。而從實際的角度來講，對鋼鐵企業(yè)的投資一般風險較大，也就是波動率較大，即兩者會呈正相關(guān)關(guān)系，且隨波動率的上升，其變化對期權(quán)價值的影響越來越大。(四)有效期的敏感性分析將表4中數(shù)據(jù)制成敏感性分析圖可以看出，有效期與期權(quán)價格成正比，從鋼鐵企業(yè)投資的角度看，有效期越長，企業(yè)也就有了更大的投資靈敏性，期權(quán)被執(zhí)行的可能性越大，也就是工程的價值越大。(五)無風險利率的敏感性分析將表5中數(shù)據(jù)制成敏感性分析圖可以看出，無風險利率r與期權(quán)價格成正比，幾乎呈線性關(guān)系，但事實上應該是一條向下凹的曲線，之所以會近似直線主要是r的絕對值本身太小，以致于它的變化幅度對期權(quán)價值的影響很校論文聯(lián)盟.Ll.由上文可得，期權(quán)價值對當前價格和執(zhí)行價格較為敏感，而對無風險利率的敏感度較低，從實際的意義來講，企業(yè)投資者在確定敏感性因素的根底上可以根據(jù)敏感性大小對不同因素采取不同程度的關(guān)注，應該著重研究資產(chǎn)價格S和執(zhí)行價格X，關(guān)注其對期權(quán)價值的影響，此外對于價格波動率和