財(cái)務(wù)管理案例分析(doc 37)

1、業(yè)績(jī)股票激勵(lì)模模式：中國(guó)上上市公司案例例分析業(yè)績(jī)股票的概念念及我國(guó)上市市公司的實(shí)踐踐業(yè)績(jī)績(jī)股票是股權(quán)權(quán)激勵(lì)的一種種典型模式，指指在年初確定定一個(gè)較為合合理的業(yè)績(jī)目目標(biāo)，如果激激勵(lì)對(duì)象到年年末時(shí)達(dá)到預(yù)預(yù)定的目標(biāo)，則則公司授予其其一定數(shù)量的的股票或提取取一定的獎(jiǎng)勵(lì)勵(lì)基金購(gòu)買公公司股票。業(yè)業(yè)績(jī)股票的流流通變現(xiàn)通常常有時(shí)間和數(shù)數(shù)量限制。激激勵(lì)對(duì)象在以以后的若干年年內(nèi)經(jīng)業(yè)績(jī)考考核通過(guò)后可可以獲準(zhǔn)兌現(xiàn)現(xiàn)規(guī)定比例的的業(yè)績(jī)股票，如如果未能通過(guò)過(guò)業(yè)績(jī)考核或或出現(xiàn)有損公公司的行為、非非正常離任等等情況，則其其未兌現(xiàn)部分分的業(yè)績(jī)股票票將被取消。我國(guó)上市公司從二十世紀(jì)九十年代初開(kāi)始對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度進(jìn)行積極的探索和實(shí)踐，

2、其中業(yè)績(jī)股票是應(yīng)用最為廣泛的一種模式。從公開(kāi)披露的信息來(lái)看，在目前已實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)制度的86家上市公司中，有24家企業(yè)采用了業(yè)績(jī)股票的激勵(lì)模式，其行業(yè)和地域分布見(jiàn)表1和表2。可見(jiàn)采用業(yè)績(jī)股票激勵(lì)模式的上市公司中，高科技企業(yè)和非高科技企業(yè)數(shù)量相差不多，但在地域上多分布在沿海發(fā)達(dá)地區(qū)。業(yè)績(jī)股票在我國(guó)上市公司中最先得到推廣，其主要原因在于：（1）對(duì)于激勵(lì)對(duì)象而言，在業(yè)績(jī)股票激勵(lì)模式下，其工作績(jī)效與所獲激勵(lì)之間的聯(lián)系是直接而緊密的，且業(yè)績(jī)股票的獲得僅決定于其工作績(jī)效，幾乎不涉及到股市風(fēng)險(xiǎn)等激勵(lì)對(duì)象不可控制的因素。另外，在這種模式下，激勵(lì)對(duì)象最終所獲得的收益與股價(jià)有一定的關(guān)系，可以充分利用資本市場(chǎng)的放大

3、作用，激勵(lì)力度較大，但與此相對(duì)應(yīng)的是風(fēng)險(xiǎn)也較大；（2）對(duì)于股東而言，業(yè)績(jī)股票激勵(lì)模式對(duì)激勵(lì)對(duì)象有嚴(yán)格的業(yè)績(jī)目標(biāo)約束，權(quán)、責(zé)、利的對(duì)稱性較好，能形成股東與激勵(lì)對(duì)象雙贏的格局，故激勵(lì)方案較易為股東大會(huì)所接受和通過(guò)；（3）對(duì)于公司而言，業(yè)績(jī)股票激勵(lì)模式所受的政策限制較少，一般只要公司股東大會(huì)通過(guò)即可實(shí)施，方案的可操作性強(qiáng)，實(shí)施成本較低。另外，在已實(shí)施業(yè)績(jī)股票的上市公司中有將近一半為高科技企業(yè)，它們采用業(yè)績(jī)股票模式的一個(gè)重要原因是目前股票期權(quán)在我國(guó)上市公司中的應(yīng)用受到較多的政策和法律限制，存在較多的障礙。案例分析業(yè)績(jī)股票雖然是不同類型企業(yè)都可使用的一種股權(quán)激勵(lì)模式，但它受企業(yè)外部環(huán)境和內(nèi)部條件的雙重影

4、響，每個(gè)企業(yè)的行業(yè)背景、發(fā)展階段、股權(quán)結(jié)構(gòu)、人員結(jié)構(gòu)、發(fā)展戰(zhàn)略與公司文化等都會(huì)對(duì)股權(quán)激勵(lì)方案的要素設(shè)計(jì)產(chǎn)生影響，因此需要企業(yè)仔細(xì)分析自身情況，合理制定股權(quán)激勵(lì)方案，否則，再完美的方案也會(huì)因?yàn)椴环掀髽I(yè)自身情況而失效，甚至出現(xiàn)負(fù)面影響。從我國(guó)已經(jīng)實(shí)施業(yè)績(jī)股票激勵(lì)制度的上市公司來(lái)看，各公司的激勵(lì)方案各有特點(diǎn)，但要真正做到符合企業(yè)自身情況似乎又不那么容易。以下我們對(duì)福地科技、天大天財(cái)和泰達(dá)股份的業(yè)績(jī)股票激勵(lì)方案作一簡(jiǎn)單的分析和探討。1福地科技（000828）福地科技是我國(guó)首家披露實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司。在2000年3月的董事會(huì)公告中，福地科技披露了股權(quán)激勵(lì)方案及獎(jiǎng)勵(lì)基金的分配方法：1999年度對(duì)

5、董事、監(jiān)事及高管人員進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)，獎(jiǎng)勵(lì)以年度計(jì)一次性獎(jiǎng)勵(lì)，按經(jīng)會(huì)計(jì)師審計(jì)的稅后利潤(rùn)在提取法定公積金及公益金后按1.5的比例提取，其中所提取金額的70獎(jiǎng)勵(lì)董事及高級(jí)管理人員，30獎(jiǎng)勵(lì)監(jiān)事。其中獎(jiǎng)金的80用于購(gòu)買福地科技股票，20為現(xiàn)金發(fā)放。福地科技同時(shí)還披露了獲得獎(jiǎng)勵(lì)的16位高管人員名單及其所獲獎(jiǎng)勵(lì)數(shù)額。分析福地科技的激勵(lì)方案，可以看出其優(yōu)缺點(diǎn)：（1）激勵(lì)模式選擇較為恰當(dāng)。福地科技是彩色顯像管的重要生產(chǎn)基地，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的白熱化，業(yè)內(nèi)企業(yè)的業(yè)績(jī)多數(shù)趨向平穩(wěn)或略有下降，因此采用業(yè)績(jī)股票模式較為適合。（2）激勵(lì)范圍過(guò)窄。福地科技業(yè)績(jī)股票的激勵(lì)范圍為公司高級(jí)管理人員（包括董事、監(jiān)事），未將核心技術(shù)、業(yè)務(wù)骨

6、干等包含在內(nèi)。公司所處的電子元器件制造業(yè)，其產(chǎn)品的科技含量較高，產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)又非常激烈，所以這些企業(yè)有一個(gè)突出的特點(diǎn)，就是一方面人力資源（主要是核心技術(shù)、業(yè)務(wù)骨干）因素在企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中起著非常關(guān)鍵的作用，另一方面,為了在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)地位，各企業(yè)對(duì)核心人才的爭(zhēng)奪也非常激烈。顯然，福地科技未將核心骨干員工納入激勵(lì)范圍是其股權(quán)激勵(lì)方案一個(gè)很大的缺陷。如果一個(gè)企業(yè)骨干員工的薪酬在公司內(nèi)部偏低，和公司外部相比又不具有競(jìng)爭(zhēng)力，他們的工作積極性沒(méi)有被激發(fā)起來(lái)，這可能是造成公司業(yè)績(jī)不佳的一個(gè)重要因素。（3）激勵(lì)力度偏低。福地科技的年度激勵(lì)基金（經(jīng)審計(jì)后的稅后利潤(rùn)法定公積金法定公益金）1.5，一般而言

7、，法定公積金和法定公益金分別占稅后利潤(rùn)的10和5，這樣算來(lái)，年度獎(jiǎng)勵(lì)基金實(shí)際稅后利潤(rùn)1.275，1.275這個(gè)比例應(yīng)該說(shuō)是比較低的。雖然公司的稅后利潤(rùn)基數(shù)較大，但激勵(lì)基金提取比例過(guò)小，分配的人數(shù)卻又不少，導(dǎo)致對(duì)激勵(lì)對(duì)象的激勵(lì)力度較小，股價(jià)的約束作用也就有限。（4）地理位置對(duì)激勵(lì)效果有所影響。福地科技地處廣東東莞，人才（包括核心骨干和高管）的價(jià)格和流動(dòng)性均較高，使公司激勵(lì)范圍過(guò)窄和激勵(lì)力度偏小的缺點(diǎn)顯得更為突出。因此總的說(shuō)來(lái)，福地科技的股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)與企業(yè)的具體情況不太相符，存在著較大的不完善之處，難以充分發(fā)揮業(yè)績(jī)股票的激勵(lì)作用，再加上后來(lái)與PT紅光進(jìn)行的重組并非如管理層所設(shè)想的那么成功，在激

8、烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，公司的業(yè)績(jī)迅速下滑。2000年度公司沒(méi)有達(dá)到股東大會(huì)規(guī)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃也就沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。2天大天財(cái)（000836）天大天財(cái)是地處天津的一家從事計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)業(yè)的企業(yè)。公司1999年度股東大會(huì)通過(guò)了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，決定從每年的稅后利潤(rùn)中提取8作為激勵(lì)基金，以激勵(lì)公司技術(shù)、業(yè)務(wù)、管理骨干和優(yōu)秀員工。公司在1999年度和2000年度實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)目標(biāo)的前提下兌現(xiàn)了業(yè)績(jī)股票計(jì)劃，分別從當(dāng)期的稅后利潤(rùn)中提取了相應(yīng)的激勵(lì)基金，并按計(jì)劃予以分配。天大天財(cái)?shù)臉I(yè)績(jī)股票激勵(lì)方案有如下的一些特點(diǎn)：（1）激勵(lì)模式選擇較為恰當(dāng)。天大天財(cái)以軟件和系統(tǒng)集成、信息服務(wù)為主業(yè)，是典型的高科技企業(yè)，公司的成長(zhǎng)性較好

9、。最適合高科技企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)模式一般是股票期權(quán)，但我國(guó)目前的法律法規(guī)和政策對(duì)股票期權(quán)在企業(yè)中的應(yīng)用有較多的限制，資本市場(chǎng)的弱有效性又進(jìn)一步限制了股票期權(quán)激勵(lì)模式的推廣，因此，公司選擇業(yè)績(jī)股票作為激勵(lì)制度安排能避免這些障礙，比較恰當(dāng)。當(dāng)然，公司可以在條件成熟的時(shí)候轉(zhuǎn)換激勵(lì)機(jī)制，采用更為適合的股權(quán)激勵(lì)模式。（2）激勵(lì)范圍較為合理。對(duì)高科技企業(yè)而言，人才是根本，在其它條件相似的情況下，企業(yè)如果缺乏有效的激勵(lì)和約束機(jī)制，就無(wú)法吸引和穩(wěn)定高素質(zhì)的人才，也就無(wú)法取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展的目的。因此，天大天財(cái)?shù)臉I(yè)績(jī)股票激勵(lì)方案以高管和骨干員工為激勵(lì)對(duì)象是一個(gè)明智之舉，它將公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和員工的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益有機(jī)

10、地結(jié)合在一起，有助于公司凝聚和吸引優(yōu)秀的管理骨干、技術(shù)骨干和業(yè)務(wù)骨干，建立公司長(zhǎng)期發(fā)展的核心動(dòng)力。（3）激勵(lì)力度偏弱。天大天財(cái)業(yè)績(jī)股票計(jì)劃的激勵(lì)力度為稅后利潤(rùn)的8，從實(shí)施業(yè)績(jī)股票的上市公司的整體激勵(lì)力度來(lái)看屬于中等水平，不能算低，但對(duì)于高科技企業(yè)而言，這一激勵(lì)力度仍然不高。如同一行業(yè)的億陽(yáng)信通，其年度凈利潤(rùn)跟天大天財(cái)相差不多，但其業(yè)績(jī)股票激勵(lì)模式的激勵(lì)力度為凈利潤(rùn)的15，幾乎是天大天財(cái)?shù)膬杀?。但?duì)于采用業(yè)績(jī)股票為股權(quán)激勵(lì)模式的企業(yè)而言，較大的激勵(lì)力度將會(huì)導(dǎo)致較大的激勵(lì)成本和現(xiàn)金流壓力，而每個(gè)企業(yè)在成本控制和現(xiàn)金流充裕度方面的情況又各不相同，因此需要在成本、現(xiàn)金流和激勵(lì)力度之間權(quán)衡利弊得失，找到

11、一個(gè)較為合適的平衡點(diǎn)。（4）相關(guān)措施到位。天大天財(cái)既重視對(duì)員工的激勵(lì)，同時(shí)也非常重視強(qiáng)化監(jiān)督和約束機(jī)制。天大天財(cái)為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度完善了包括績(jī)效考核、人事、財(cái)務(wù)、內(nèi)部審計(jì)等在內(nèi)的相關(guān)配套制度，同時(shí)每年至少舉行兩次從員工到中高層的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估活動(dòng)，根據(jù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估結(jié)果決定干部和員工的升遷和獎(jiǎng)勵(lì)。公司還建立了較為完整有效的管理體系，并對(duì)組織結(jié)構(gòu)模式進(jìn)行了調(diào)整改進(jìn)，這為股權(quán)激勵(lì)作用的發(fā)揮提供了基礎(chǔ)制度保證。（5）地理位置對(duì)激勵(lì)效果有所影響。天大天財(cái)?shù)靥幪旖颍捎谠诘乩砦恢蒙峡拷本?，因此在人才?zhēng)奪中處于地域劣勢(shì)。這對(duì)于人才流動(dòng)性較高的高科技企業(yè)而言，勢(shì)必會(huì)影響到股權(quán)激勵(lì)的效果，或者從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，這要求公

12、司在其它條件相似的情況下加大激勵(lì)力度，以此抵消地域劣勢(shì)，吸引并穩(wěn)定公司需要的人才，而這無(wú)疑會(huì)增加司的成本和現(xiàn)金流壓力。3泰達(dá)股份（000652）泰達(dá)股份1998年度股東大會(huì)批準(zhǔn)公司建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，并正式推出了激勵(lì)機(jī)制實(shí)施細(xì)則。根據(jù)該實(shí)施細(xì)則，泰達(dá)股份將在每年年度財(cái)務(wù)報(bào)告公布后，根據(jù)年度業(yè)績(jī)考核結(jié)果對(duì)有關(guān)人員實(shí)施獎(jiǎng)罰。當(dāng)考核合格時(shí)，公司將提取年度凈利潤(rùn)的2作為對(duì)公司董事會(huì)成員、高層管理人員及有重大貢獻(xiàn)的業(yè)務(wù)骨干的激勵(lì)基金，基金只能用于為激勵(lì)對(duì)象購(gòu)買泰達(dá)股份的流通股票并作相應(yīng)凍結(jié)；達(dá)不到考核標(biāo)準(zhǔn)的要給予相應(yīng)的處罰，并要求受罰人員以現(xiàn)金在6個(gè)月之內(nèi)清償處罰資金。獎(jiǎng)懲由公司監(jiān)事、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、法律顧問(wèn)組

13、成的激勵(lì)管理委員會(huì)負(fù)責(zé)。泰達(dá)股份的業(yè)績(jī)股票激勵(lì)方案體現(xiàn)了以下幾個(gè)特點(diǎn)：（1）激勵(lì)模式選擇恰當(dāng)。泰達(dá)股份是一家綜合類的上市公司，其業(yè)績(jī)較為平穩(wěn)，現(xiàn)金流量也較為充裕，因此比較適合實(shí)行業(yè)績(jī)股票計(jì)劃。（2）激勵(lì)范圍較為合理。泰達(dá)股份業(yè)績(jī)股票計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象包括公司高級(jí)管理人員和核心骨干員工，既對(duì)管理層對(duì)公司的貢獻(xiàn)作出了補(bǔ)償，激勵(lì)管理層為公司的長(zhǎng)期發(fā)展及股東利益最大化而努力，同時(shí)也有利于公司吸引和留住業(yè)務(wù)骨干，保持公司在核心人力資源方面的優(yōu)勢(shì)。另外，這樣的激勵(lì)范圍使公司的激勵(lì)成本能得到有效控制，使成本效益比達(dá)到較佳狀態(tài)。（3）激勵(lì)力度偏小。公司激勵(lì)方案確定的激勵(lì)力度為不大于當(dāng)年凈利潤(rùn)的2，這一激勵(lì)力度從實(shí)

14、施業(yè)績(jī)股票激勵(lì)制度的上市公司總體看來(lái)是較低的。雖然公司的凈利潤(rùn)基數(shù)較大，可以從一定程度上減弱激勵(lì)力度偏小的影響，但由于參與激勵(lì)基金分配的人數(shù)相對(duì)較多，故激勵(lì)力度仍然沒(méi)有得到有效提高。如公司1998年度的凈利潤(rùn)為1.334億元，按規(guī)定可提取266.8萬(wàn)元的激勵(lì)基金，激勵(lì)對(duì)象如果按15人計(jì)算的話，平均每人所獲長(zhǎng)期激勵(lì)僅為17.8萬(wàn)元。在泰達(dá)股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)以傳統(tǒng)化纖產(chǎn)品為主的時(shí)候，由于傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)對(duì)人才的競(jìng)爭(zhēng)不象高科技企業(yè)那么激烈，因此激勵(lì)力度偏小對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果的影響不會(huì)太明顯。但近年來(lái)，泰達(dá)股份已逐步向基礎(chǔ)設(shè)施公用事業(yè)轉(zhuǎn)移，并在原有產(chǎn)業(yè)中重點(diǎn)投資發(fā)展一些技術(shù)含量高、附加值高、市場(chǎng)潛力較大的高科技

15、化纖產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)調(diào)整和高科技創(chuàng)新，而高科技企業(yè)對(duì)人才的爭(zhēng)奪將會(huì)比傳統(tǒng)企業(yè)激烈得多，此時(shí)較小的激勵(lì)力度對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果的影響可能也要明顯得多。（4）股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施時(shí)機(jī)較為適宜。泰達(dá)股份的股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)之時(shí)，正值公司對(duì)內(nèi)部管理機(jī)制和行業(yè)及產(chǎn)品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行大刀闊斧的改革和重組創(chuàng)新，企業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生較大的調(diào)整。在此時(shí)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)制度安排有利于公司管理制度的整體設(shè)計(jì)，有利于股權(quán)激勵(lì)制度與其它管理制度之間的協(xié)調(diào)和融合，降低制度安排和運(yùn)行的成本，激勵(lì)效果也較易發(fā)揮，同時(shí)也更易于為公司股東、員工和社會(huì)公眾所接受。（5）業(yè)績(jī)目標(biāo)的設(shè)定缺乏彈性。在泰達(dá)股份的激勵(lì)機(jī)制實(shí)施細(xì)則中，企業(yè)業(yè)績(jī)年增長(zhǎng)15是其中最重要的

16、考核指標(biāo)之一，這一業(yè)績(jī)目標(biāo)對(duì)于企業(yè)目前的情況而言是較為適當(dāng)?shù)模环矫孢@一指標(biāo)是可以達(dá)到的，另一方面是要“跳起來(lái)”才能達(dá)到，對(duì)激勵(lì)對(duì)象而言，動(dòng)力和壓力并存。但企業(yè)和市場(chǎng)的情況千變?nèi)f化，對(duì)于一個(gè)成熟的市場(chǎng)，企業(yè)要長(zhǎng)時(shí)間地保持15的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度并非易事，如果最后這個(gè)業(yè)績(jī)目標(biāo)對(duì)于激勵(lì)對(duì)象而言是“跳起來(lái)”也摘不到的蘋果，那么業(yè)績(jī)股票計(jì)劃也就喪失了其應(yīng)有的激勵(lì)作用。這個(gè)時(shí)候如果希望股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃繼續(xù)發(fā)揮作用的話，就很可能需要對(duì)業(yè)績(jī)股票方案重新進(jìn)行設(shè)計(jì)，并由股東大會(huì)討論決定。而如果泰達(dá)股份在一開(kāi)始設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)就采用一些相對(duì)業(yè)績(jī)指標(biāo)，如高于同行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率多少個(gè)百分點(diǎn)等，日后就不需要再對(duì)此進(jìn)行修改了。結(jié)

17、論和建議通過(guò)以上分析，我們可以得出以下結(jié)論和建議：1.公司在進(jìn)行長(zhǎng)期激勵(lì)制度安排時(shí)，一定要仔細(xì)分析自身具體情況和外部環(huán)境，選擇合適的股權(quán)激勵(lì)模式。業(yè)績(jī)股票是一種典型的、較為規(guī)范的股權(quán)激勵(lì)模式，可以將激勵(lì)對(duì)象的業(yè)績(jī)與報(bào)酬較緊密地聯(lián)系在一起，較為適合業(yè)績(jī)穩(wěn)定并持續(xù)增長(zhǎng)、現(xiàn)金流充裕的企業(yè)，在股票期權(quán)的應(yīng)用受到較大限制的情況下，也可適用于高科技企業(yè)，但激勵(lì)效果可能會(huì)受影響，或者在激勵(lì)效果不受影響的情況下，公司的激勵(lì)成本可能會(huì)激增。因此，企業(yè)在選擇激勵(lì)模式時(shí)要慎重考慮，以免花了較大的代價(jià)卻沒(méi)有收到好的效果。2企業(yè)可以在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候轉(zhuǎn)換股權(quán)激勵(lì)模式，以更好地適應(yīng)當(dāng)時(shí)的環(huán)境和條件，如高科技企業(yè)在目前可采用業(yè)績(jī)

18、股票模式，在條件成熟時(shí)可轉(zhuǎn)換到股票期權(quán)這一更優(yōu)的模式。這種以發(fā)展的眼光來(lái)看待和解決問(wèn)題的方式可以收到較好的效果，當(dāng)然，這對(duì)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)的要求也較高，應(yīng)盡量保證激勵(lì)模式轉(zhuǎn)換的平穩(wěn)性和連貫性，另外在轉(zhuǎn)換時(shí)機(jī)上也要把握好。3在業(yè)績(jī)股票激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)中，應(yīng)注意激勵(lì)范圍和激勵(lì)力度的確定是否合適。激勵(lì)范圍和激勵(lì)力度太大，則激勵(lì)成本上升，對(duì)公司和股東而言，收益不明顯，現(xiàn)金流的壓力也會(huì)增大；而激勵(lì)范圍和激勵(lì)力度太小，激勵(lì)成本和現(xiàn)金流壓力減小了，但激勵(lì)效果也很可能減弱了。因此公司應(yīng)綜合考慮各種因素，找到激勵(lì)成本、現(xiàn)金流壓力和激勵(lì)效果之間的平衡點(diǎn)。一般而言，激勵(lì)范圍以高管和骨干員工較為適宜，激勵(lì)力度對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)的

19、企業(yè)而言可以低一點(diǎn)，對(duì)于高科技企業(yè)而言則相對(duì)要高一些。4在我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)股票激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)中，一個(gè)較為常見(jiàn)的問(wèn)題就是業(yè)績(jī)目標(biāo)的設(shè)定以絕對(duì)數(shù)值居多，較少有以相對(duì)業(yè)績(jī)指標(biāo)為業(yè)績(jī)目標(biāo)的。而這通常會(huì)導(dǎo)致這樣的結(jié)果：當(dāng)企業(yè)內(nèi)外部條件發(fā)生變化時(shí)，原先的業(yè)績(jī)目標(biāo)可能就顯得不太適合了，這時(shí)候就需要對(duì)激勵(lì)方案進(jìn)行修訂并重新提交股東大會(huì)決議。而如果在最初對(duì)激勵(lì)方案進(jìn)行設(shè)計(jì)時(shí)盡可能地以相對(duì)業(yè)績(jī)指標(biāo)作為業(yè)績(jī)目標(biāo)，如行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率、銀行的同期貸款利率等，則激勵(lì)方案的適用性就會(huì)得到有效提高，省去了日后修改和重新決議的麻煩。CPC公司在股股票市場(chǎng)壓力力下的業(yè)務(wù)重重組概述成立于于1906年年的CPC公公司業(yè)務(wù)主要要分為兩

20、大部部分：玉米濕濕磨、淀粉、油油料、糖料等等產(chǎn)品；包裝裝食品。公司司主要依賴國(guó)國(guó)際市場(chǎng)。多多年來(lái)，投資資分析家們一一直抱怨公司司兩部分業(yè)務(wù)務(wù)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)績(jī)不均衡，對(duì)對(duì)公司把獲利利能力強(qiáng)的食食品業(yè)務(wù)所產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金投投資于獲利能能力差的農(nóng)產(chǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)的做做法持懷疑態(tài)態(tài)度。19886年6月，投投資分析家們們認(rèn)為，CPPC需要重組組，重組將給給CPC和股股東帶來(lái)巨大大利益。100月份，積極極介入公司治治理的RonnaldO.Perrelmann收購(gòu)了CPPC股票。Pereelman的的收購(gòu)舉動(dòng)，促促使CPC管管理層作出了了積極的反應(yīng)應(yīng)。接下來(lái)的的幾個(gè)月里，CCPC開(kāi)始按按照投資分析析家的希望進(jìn)進(jìn)行重組。在

21、在1987年年4月CPCC總裁Eisszner說(shuō)說(shuō)，其它公司司敵意收購(gòu)CCPC的舉動(dòng)動(dòng)并沒(méi)有改變變CPC原來(lái)來(lái)的重組計(jì)劃劃，只不過(guò)是是實(shí)現(xiàn)步伐加加快了。多樣化經(jīng)營(yíng)營(yíng)年代CPCC公司19006年成立時(shí)時(shí)，主要從事事玉米濕磨制制品玉米淀粉粉、糖漿和油油料生產(chǎn)。產(chǎn)產(chǎn)品在美國(guó)生生產(chǎn)，在美國(guó)國(guó)和歐洲大量量銷售。公司司早期發(fā)展緩緩慢而且不確確定。二十世世紀(jì)早期的反反托拉斯行動(dòng)動(dòng)限制了公司司在美國(guó)的發(fā)發(fā)展，促使公公司在海外開(kāi)開(kāi)展多種業(yè)務(wù)務(wù)。但公司業(yè)業(yè)績(jī)并未見(jiàn)任任何起色。11956年上上任的總裁WWilliaamT.Braady加快了了公司的改革革。為使產(chǎn)品品多樣化，提提高公司贏利利能力，19958年，BBr

22、ady收收購(gòu)了德國(guó)一一家湯料生產(chǎn)產(chǎn)企業(yè)的控股股權(quán)，同年又又兼并了美國(guó)國(guó)一家包裝食食品公司，開(kāi)開(kāi)始走上了重重視發(fā)展消費(fèi)費(fèi)食品之路，到到70年代，消消費(fèi)食品在CCPC利潤(rùn)結(jié)結(jié)構(gòu)中已超過(guò)過(guò)了玉米濕磨磨制品。1968年年，財(cái)務(wù)主管管出身的HoowardHardeer擔(dān)任總裁裁。HowaardHardeer注重股票票市場(chǎng)評(píng)價(jià)準(zhǔn)準(zhǔn)則和指標(biāo)，上上任后宣布的的第一個(gè)目標(biāo)標(biāo)就是使CPPC每股收益益增長(zhǎng)率“至少不低于于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”。為擺脫成成熟產(chǎn)品所帶帶來(lái)的盈利下下降問(wèn)題，HHarderr制定了不相相關(guān)多元化發(fā)發(fā)展計(jì)劃，進(jìn)進(jìn)入醫(yī)藥、化化學(xué)制劑、噴噴霧包裝器材材、餐飲旅館館業(yè)以及人力力資源培訓(xùn)等等領(lǐng)域。這和和當(dāng)時(shí)的潮

23、流流一致。為體體現(xiàn)公司多樣樣化、全球性性戰(zhàn)略，公司司名字也改為為CPC國(guó)際際。Haarder11972年退退休時(shí)，公司司業(yè)績(jī)只是中中等水平。盡盡管銷售額因因多元化從110億美元增增長(zhǎng)到15億億美元，公司司海外市場(chǎng)大大為擴(kuò)張，555%的銷售售收入來(lái)自美美國(guó)以外，但但稅后利潤(rùn)基基本上原地踏踏步。多樣化化經(jīng)營(yíng)實(shí)質(zhì)上上并沒(méi)給公司司獲利能力帶帶來(lái)多大的影影響。兩兩項(xiàng)主業(yè)并重重年代19772年，同樣樣是財(cái)務(wù)出身身的JameesW.Mckkee繼任CCPC總裁。在在Mckeee時(shí)代，公司司倡導(dǎo)這樣一一句格言：把把你做得最好好的事做得更更好。19774年，Mcckee認(rèn)為為過(guò)去15年年中CPC缺缺乏增長(zhǎng)后勁勁

24、的一個(gè)重要要因素是主營(yíng)營(yíng)業(yè)務(wù)玉米濕磨磨業(yè)沒(méi)有保持持盈利。如果果加強(qiáng)玉米濕濕磨業(yè)，該業(yè)業(yè)務(wù)將成為公公司利潤(rùn)的最最大來(lái)源。Mckeee任CPCC總裁前，管管理層對(duì)在玉玉米濕磨業(yè)的的投資是否明明智爭(zhēng)論了多多年，公司關(guān)關(guān)注銷售額增增長(zhǎng)和每股收收益，多元化化經(jīng)營(yíng)是這場(chǎng)場(chǎng)爭(zhēng)論最明顯顯的結(jié)果。MMckee非非常關(guān)注權(quán)益益資本收益率率，擔(dān)任總裁裁后的第一步步就是清理前前任Hardder的多樣樣化業(yè)務(wù)。他他認(rèn)為，從加加強(qiáng)核心業(yè)務(wù)務(wù)的角度來(lái)看看，這些業(yè)務(wù)務(wù)效益低下，分分散了公司的的注意力和資資源。Mckkee停產(chǎn)、賣賣掉和被分離離出去的業(yè)務(wù)務(wù)包括醫(yī)藥化化學(xué)制劑、種種子、蛋糕糖糖霜、餐館等等。在玉玉米濕磨領(lǐng)域域，M

25、ckeee最重要的的決定是處理理公司在北美美的工廠，這這些工廠設(shè)備備在CPC面面臨來(lái)自主要要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手越越來(lái)越大的壓壓力時(shí)就逐漸漸過(guò)時(shí)了，而而且是資本密密集型、高產(chǎn)產(chǎn)量和低收益益的業(yè)務(wù)，受受供求周期以以及因競(jìng)爭(zhēng)帶帶來(lái)生產(chǎn)能力力過(guò)度擴(kuò)張的的制約。這種種結(jié)果反應(yīng)在在表1的數(shù)據(jù)據(jù)中。下表還還比較了CPPC消費(fèi)食品品業(yè)務(wù)和玉米米精煉業(yè)務(wù)從從19771988年年的資產(chǎn)收益益率。期間，玉玉米濕磨業(yè)務(wù)務(wù)的市場(chǎng)份額額不斷的減少少，資產(chǎn)收益益率一直比較較低，19885年降到了了最低點(diǎn)2.8%，CPPC對(duì)競(jìng)爭(zhēng)壓壓力的反應(yīng)是是把大筆資金金投在玉米濕濕磨業(yè)務(wù)設(shè)備備更新上，此此舉進(jìn)一步降降低了資產(chǎn)收收益率。19977-1

26、9982年，CCPC在北美美玉米濕磨業(yè)業(yè)務(wù)上的新設(shè)設(shè)備和擴(kuò)大能能力投資超過(guò)過(guò)十億美元。1984年，當(dāng)Mckee把總裁職位交給JamesEiszner時(shí)，又公布了一項(xiàng)“增長(zhǎng)投資”新計(jì)劃，決定增加15億美元投資，仍主要在玉米濕磨業(yè)務(wù)設(shè)備和能力上。但這項(xiàng)決議是經(jīng)過(guò)內(nèi)部激烈爭(zhēng)論才得以通過(guò)的。因?yàn)橛行┤苏J(rèn)為這項(xiàng)計(jì)劃將把公司資源從高盈利業(yè)務(wù)投向低盈利業(yè)務(wù)。1979-1980年，食品業(yè)務(wù)產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流是其投入資本的4倍，而玉米濕磨業(yè)務(wù)這一比率僅為1：1.退休時(shí)，Mckee因EPS持續(xù)增長(zhǎng)了44個(gè)季度而感到驕傲。從銷售及收益數(shù)額的絕對(duì)增長(zhǎng)來(lái)看，這是一個(gè)了不起的成就。但收益的質(zhì)量（每元投資的收益）怎樣呢？表2

27、列示了其結(jié)果。從1977-1982年，銷售收益率和權(quán)益資本收益率持續(xù)的增長(zhǎng)。1980年后者達(dá)到了頂峰，為18.8%.當(dāng)Mckee從總裁上退下來(lái)時(shí)，他的計(jì)劃的弱點(diǎn)開(kāi)始顯露出來(lái)。其中有兩個(gè)主要原因：一是前面已經(jīng)提到過(guò)的，玉米濕磨業(yè)務(wù)導(dǎo)致公司收益率不斷降低。19771982年，玉米濕磨業(yè)務(wù)的資產(chǎn)收益率在1977年消費(fèi)食品業(yè)的1/2和1982年的1/3之間變動(dòng)。這種不良趨勢(shì)被消費(fèi)食品業(yè)務(wù)的優(yōu)良業(yè)績(jī)所掩蓋。1983年，因?yàn)檫B續(xù)三年所有收益率都大幅度下降，這種掩蓋便消失了。這一點(diǎn)從表2就可以看出來(lái)。經(jīng)營(yíng)總收入，包括來(lái)自消費(fèi)食品部分的，維持一段時(shí)間后就開(kāi)始逐漸下降，這主要是由于國(guó)外經(jīng)濟(jì)衰退和貨幣疲軟引起的。

28、在這種形勢(shì)下，公司承認(rèn)了“投資增長(zhǎng)”計(jì)劃中玉米濕磨設(shè)備投資所帶來(lái)的負(fù)作用。由于用新的全自動(dòng)機(jī)器替換舊設(shè)備，其帳面殘值在1983年進(jìn)行大量沖銷。結(jié)果是公司的EPS從1982年4.80美元降到1983年的2.81美元和1985年的2.92美元。玉米濕磨業(yè)的資本收益率于1985年降到了最底點(diǎn)2.8%.由于過(guò)時(shí)的機(jī)器設(shè)備折舊額低，導(dǎo)致玉米濕磨業(yè)務(wù)前些年的收益被高估了。公司業(yè)績(jī)的突然下降，引起投資分析家們的關(guān)注和要求重組的呼吁。靠“把你做的最好的做得更好”這一格言來(lái)給股東實(shí)現(xiàn)一個(gè)“合理”的收益目標(biāo)，無(wú)疑引發(fā)了一個(gè)問(wèn)題：它做得最好的是足夠好了嗎？代表股東的分析家們重重地說(shuō)了一聲“不”。對(duì)敵意收購(gòu)作出反應(yīng)R

29、onaldO.Perelman用行動(dòng)對(duì)分析家們的呼吁作出了回答。從1986年10月14日開(kāi)始，Perelman投資公司開(kāi)始收購(gòu)CPC股票。面對(duì)Perelman的襲擊，總裁Eiszner策劃了一個(gè)全面重組計(jì)劃。11月4日，公司宣布它已請(qǐng)SalomonBrothers為CPC價(jià)值提供獨(dú)立的證據(jù)并就重組戰(zhàn)略提供意見(jiàn)。這項(xiàng)活動(dòng)是在Perelman涉入之前就開(kāi)始了。公司當(dāng)天的第一個(gè)反應(yīng)是宣布回購(gòu)20%普通股的計(jì)劃，進(jìn)一步刺激了股價(jià)上漲并使收購(gòu)變得更為昂貴。兩天以后，CPC宣布它從SalomonBrothers手中購(gòu)買了400萬(wàn)股票，其中的370萬(wàn)屬于Perelman投資集團(tuán)?；刭?gòu)馬上降低了公司被收購(gòu)的可

30、能，并使CPC股價(jià)當(dāng)天下降了近9%.這一舉動(dòng)消除了眼前被控制的威脅。除此以外，變化的步代加快了。11月20日，CPC宣布出售困難重重的歐洲玉米濕磨業(yè)務(wù)。這是股票市場(chǎng)企盼已久的行動(dòng)，它的直接原因是要償還因回購(gòu)普通股而欠下的債務(wù)。到1986年底，CPC股份減少了1460萬(wàn)股，1987年底又減少了280萬(wàn)股。在19861987年的重組期間，債務(wù)從8億美元急劇上升到17億美元，使債務(wù)與資本之比從30%上升到65%.債務(wù)壓力使得這個(gè)傳統(tǒng)上財(cái)務(wù)保守的公司處于十分緊張的狀態(tài)，加重了立即出售大量資產(chǎn)的壓力。1987年3月，CPC公司宣布了兩項(xiàng)出售交易：將日本業(yè)務(wù)和亞洲其他業(yè)務(wù)50%的股份賣給日本Ajinomo

31、to公司，價(jià)格為3.4億美元，以6億美元與意大利Ferruzzi集團(tuán)公司達(dá)成出售歐洲玉米濕磨業(yè)務(wù)的交易。Ferruzzi公司將因此成為歐洲最大的淀粉制造廠。人們對(duì)CPC歐洲業(yè)務(wù)的出售并不奇怪，但日本和亞洲業(yè)務(wù)的出售引起了很大的震動(dòng)，因?yàn)檫@些業(yè)務(wù)是CPC公司最成功和獲利能力最強(qiáng)的業(yè)務(wù)之一。CPC整個(gè)重組計(jì)劃中還包括收購(gòu)。1986年9月CPC收購(gòu)了Arnold食品公司，大大增強(qiáng)了CPC面包制品業(yè)務(wù)。總之，重組的關(guān)鍵在于：1.通過(guò)增加現(xiàn)金紅利和股票回購(gòu)向股東分派現(xiàn)金，以大大降低可自由支配資金，從而降低凈資產(chǎn)收益率的分母。2.由于高負(fù)債水平而實(shí)施新的現(xiàn)金管理原則。因?yàn)樵谇鍍斨?，高?fù)債對(duì)公司的流動(dòng)性構(gòu)

32、成威脅。3.重視投資收益率。明確決定把品牌食品的生產(chǎn)當(dāng)作未來(lái)增長(zhǎng)和獲利的主要手段。食品業(yè)務(wù)公司收入隨之上升為整個(gè)公司收入的80%，凈資產(chǎn)收益率因此立即得以提高。標(biāo)志著CPC將轉(zhuǎn)入“收益型”公司。重組結(jié)果CPC公司的重組十二個(gè)月內(nèi)就有了十分明顯的效果。1987年凈收益率上漲了62%，達(dá)到三億五千四百八十萬(wàn)美元，包括一億二千六百萬(wàn)的特別收入。EPS為4.34美元，比1986年高89%.除去特別收入外，EPS上漲了22%，即從1986年的2.30美元上漲到1987年的2.80美元。經(jīng)營(yíng)收入上漲了54%，為六億六千六百四十萬(wàn)美元，除掉特別收入后，經(jīng)營(yíng)收入比1986年上漲了13.5%.持續(xù)經(jīng)營(yíng)部分從19

33、87年和1986年的業(yè)績(jī)中除掉1987年被賣掉的那部分的銷售收入和收益后經(jīng)營(yíng)收入增長(zhǎng)了33%，銷售額增長(zhǎng)了19%.至1989年底為止，投資收益率有了相當(dāng)可觀的增長(zhǎng)。1988年和1989年的銷售回報(bào)率上升很快。值得注意的是，盡管債務(wù)乘數(shù)從1987年股票回購(gòu)時(shí)的頂峰急劇下降，但1987年后權(quán)益資本收益率還繼續(xù)上升。資本支出已從1985年的頂峰下降了50%，而廣告費(fèi)上漲了78%，這是公司從資本密集型企業(yè)向市場(chǎng)密集型企業(yè)轉(zhuǎn)變的標(biāo)志。1990年8月，在企業(yè)轉(zhuǎn)變成功的頂峰時(shí)期，Eiszner辭去了總裁職務(wù)。迪斯尼公司投融資行為分析理論Jenseen（19776）代理模模型下的西方方成熟資本市市場(chǎng)的公司治治

34、理問(wèn)題，主主要體現(xiàn)為上上市后數(shù)十年年、處于成熟熟發(fā)展階段、自自由現(xiàn)金流充充裕的上市公公司自由現(xiàn)金金流配置問(wèn)題題。此時(shí)，公公司創(chuàng)始人退退出公司戰(zhàn)略略決策和經(jīng)營(yíng)營(yíng)管理，由職職業(yè)經(jīng)理層支支配企業(yè)經(jīng)濟(jì)濟(jì)資源；股權(quán)權(quán)結(jié)構(gòu)中，外外部機(jī)構(gòu)投資資者占主導(dǎo)地地位，達(dá)到660%以上。代代理問(wèn)題導(dǎo)致致股權(quán)管理層層投資于NPPV0的項(xiàng)項(xiàng)目，而不是是分配給股東東自己進(jìn)行再再投資決策，從從而破壞股東東價(jià)值。根據(jù)Jennsen理論論，上市后十十年內(nèi)的上市市公司，大多多數(shù)出身于私私人企業(yè)，股股權(quán)集中于創(chuàng)創(chuàng)始人。例如如，蓋茨目前前仍然持有微微軟23.77%的股份，主主導(dǎo)企業(yè)發(fā)展展的控股股東東自身對(duì)投資資決策具有內(nèi)內(nèi)在的謹(jǐn)慎，出

35、出于發(fā)展和競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)能力提高高的需要進(jìn)行行投資。因?yàn)闉橥顿Y失敗對(duì)對(duì)企業(yè)持續(xù)發(fā)發(fā)展和企業(yè)價(jià)價(jià)值、控股股股東自身經(jīng)濟(jì)濟(jì)利益和聲譽(yù)譽(yù)都有重大負(fù)負(fù)面影響，而而投資成功使使自身財(cái)富和和聲譽(yù)提升更更快。如蓋茨茨的財(cái)富隨微微軟的成功而而陡升。而上市數(shù)十十年的公司，由由于多次增發(fā)發(fā)，創(chuàng)始人股股權(quán)日益稀釋釋，基本上退退出企業(yè)投資資和經(jīng)營(yíng)決策策，不再是企企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)動(dòng)因素，形成成企業(yè)資源由由職業(yè)管理層層支配，股權(quán)權(quán)分散于外部部機(jī)構(gòu)投資者者的格局。從從規(guī)范公司治治理，維護(hù)股股東利益的角角度出發(fā)，公公司董事會(huì)往往往借助專業(yè)業(yè)咨詢公司，建建立細(xì)致和嚴(yán)嚴(yán)密的投資決決策程序和分分析審查規(guī)范范，因而財(cái)務(wù)務(wù)分析的決策策輔助作用日日

36、益凸現(xiàn)。中國(guó)股票票市場(chǎng)建立的的時(shí)間僅僅十十年，上市公公司的普遍存存在時(shí)間不超超過(guò)十年，按按照J(rèn)enssen理論應(yīng)應(yīng)屬于前者，對(duì)對(duì)投資決策應(yīng)應(yīng)有內(nèi)在的謹(jǐn)謹(jǐn)慎?？墒侵兄袊?guó)股市卻普普遍存在投資資項(xiàng)目失敗的的問(wèn)題。這主主要是由于中中國(guó)上市公司司多數(shù)由大型型國(guó)企轉(zhuǎn)化而而來(lái)，上市之之前已經(jīng)有數(shù)數(shù)十年的經(jīng)營(yíng)營(yíng)歷史，上市市后的管理層層多數(shù)已經(jīng)不不再是原創(chuàng)業(yè)業(yè)團(tuán)隊(duì)。同時(shí)時(shí)，國(guó)家作為為大股東監(jiān)督督職能的缺位位，使得國(guó)內(nèi)內(nèi)的上市公司司資源由管理理層支配，股股東利益難以以成為企業(yè)價(jià)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素素。因此，如如果用Jennsen理論論來(lái)衡量的話話，應(yīng)屬于后后者。這就是是中國(guó)國(guó)內(nèi)上上市公司投資資項(xiàng)目失敗問(wèn)問(wèn)題普遍存在在的理

37、論原因因。下面面，我們選擇擇一家同樣有有數(shù)十年經(jīng)營(yíng)營(yíng)歷史的、由由職業(yè)經(jīng)理層層管理的美國(guó)國(guó)上市公司，通通過(guò)對(duì)該公司司投資行為和和融資行為的的分析，來(lái)觀觀察其投資戰(zhàn)戰(zhàn)略是如何與與公司發(fā)展戰(zhàn)戰(zhàn)略、股東價(jià)價(jià)值最大化目目標(biāo)相符的，其其融資行為又又是如何為投投資需求服務(wù)務(wù)，并與之相相匹配的。迪斯尼公公司融資行為為實(shí)例分析11922年55月23日，創(chuàng)創(chuàng)始人沃爾特特。迪斯尼用用1500美美元組成了“歡笑卡通公公司”。現(xiàn)在，迪迪斯尼公司已已經(jīng)成為全球球最大的一家家?jiàn)蕵?lè)公司。其其創(chuàng)始人沃爾爾特。迪斯尼尼，則被譽(yù)為為“奇特的天才才”、“百年難遇的的歡樂(lè)使者”，美國(guó)總統(tǒng)統(tǒng)約翰遜稱“他所創(chuàng)造的的真、美、歡歡樂(lè)是永世不不

38、朽的”，是全世界界的一筆寶貴貴財(cái)富。目前，迪斯斯尼公司已經(jīng)經(jīng)成為全球性性的多媒體公公司。它是好好萊塢最大的的電影制片公公司，而且已已經(jīng)不僅僅局局限在卡通影影片，開(kāi)始真真人實(shí)景影片片的制作；迪迪斯尼樂(lè)園至至今已經(jīng)成為為迪斯尼王國(guó)國(guó)的主要收入入來(lái)源，提供供了總利潤(rùn)的的70%；11995年收收購(gòu)美國(guó)廣播播公司，全面面進(jìn)入電視領(lǐng)領(lǐng)域；出售依依卡通形象制制造玩偶的特特許經(jīng)營(yíng)，每每年的營(yíng)業(yè)額額在10億美美元上下；迪迪斯尼唱片公公司致力于唱唱片、錄影帶帶、影碟及連連環(huán)畫(huà)等兒童童印刷出版物物的經(jīng)營(yíng)，其其中將過(guò)去幾幾十年出品的的影片制成影影像帶出售，每每年即可收入入1.7億美美元。到到1995年年邁克爾。艾艾斯

39、納收購(gòu)美美國(guó)廣播公司司之前，迪斯斯尼公司當(dāng)年年的營(yíng)業(yè)額達(dá)達(dá)到121.28億美元元，利潤(rùn)133.937億億美元，市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值4700.4億美元元，分別比11994年增增長(zhǎng)14.11%、13.8%和633.5%.而而與19222年相比，則則是幾千萬(wàn)倍倍的增長(zhǎng)。在邁克爾爾。艾斯納長(zhǎng)長(zhǎng)達(dá)18年的的經(jīng)營(yíng)中，融融資擴(kuò)張策略略和業(yè)務(wù)集中中策略是其始始終堅(jiān)持的經(jīng)經(jīng)營(yíng)理念。這這兩種經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)戰(zhàn)略相輔相成成，一方面保保證了迪斯尼尼公司業(yè)務(wù)的的不斷擴(kuò)張，創(chuàng)創(chuàng)造了連續(xù)十十?dāng)?shù)年的高速速增長(zhǎng)；另一一方面確保新新業(yè)務(wù)與公司司原有資源的的整合，同時(shí)時(shí)起到不斷的的削減公司運(yùn)運(yùn)行成本的作作用。歸根結(jié)結(jié)底，這兩項(xiàng)項(xiàng)策略與“股東權(quán)益最最大

40、化”原則符合得得很好。1、融資概概況可以看到到，迪斯尼業(yè)業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)擴(kuò)張得力于良良好的投資項(xiàng)項(xiàng)目的選擇，具具體說(shuō)來(lái)就是是一系列成功功的并購(gòu)行動(dòng)動(dòng)。在下面的的分析中，我我們會(huì)看到公公司的融資行行為是如何支支持公司戰(zhàn)略略發(fā)展的。首先，對(duì)對(duì)迪斯尼公司司的融資特點(diǎn)點(diǎn)進(jìn)行分析。由表1統(tǒng)計(jì)，迪斯尼公司的長(zhǎng)期融資行為具有以下4個(gè)特點(diǎn)：第一、股權(quán)和債權(quán)融資基本呈同趨勢(shì)變動(dòng)。從近10年的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，股權(quán)和債券融資的變動(dòng)趨勢(shì)基本吻合。這反映了公司的股權(quán)、債券融資需求具有相關(guān)性、一致性。第二、融資總額除了在1996年有大的增長(zhǎng)，其他年份都比較穩(wěn)定。穩(wěn)定性反映出迪斯尼公司在努力維持一種平穩(wěn)的速度增加其長(zhǎng)期資本，用于公司

41、的自然增長(zhǎng)。而96年的融資激增，顯然是與并購(gòu)ABC相關(guān)的。以上兩個(gè)特點(diǎn)，反映出迪斯尼的融資行為與其投資需求是相關(guān)的，變動(dòng)具有一致性，其融資行為是為投資行為服務(wù)的。第三、除了股票分割和分紅之外，迪斯尼公司的股權(quán)數(shù)長(zhǎng)期以來(lái)變化不大。僅有的一次變動(dòng)在96年，由于收購(gòu)美國(guó)廣播公司融資數(shù)額巨大而進(jìn)行了新股增發(fā)。第四、長(zhǎng)期債負(fù)債比率一直較低，近年來(lái)仍在下降。迪斯尼公司的負(fù)債平均保持在30%左右。96年為并購(gòu)融資后，負(fù)債率一度超過(guò)40%，此后公司每年都通過(guò)增加股權(quán)融資來(lái)逐步償還債務(wù)，降低負(fù)債比率。值得注意的是，公司在2000年通過(guò)股權(quán)融資大幅削減長(zhǎng)期債務(wù)，為2001年并購(gòu)福克斯公司創(chuàng)造了良好的財(cái)務(wù)條件。特點(diǎn)

42、三、四反映出迪斯尼公司偏好于用股權(quán)融資來(lái)替換債務(wù)融資，不希望有較高的債務(wù)比率。分析其原因有兩個(gè)方面：首先，迪斯尼公司有優(yōu)良的業(yè)績(jī)作支撐，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流充足。因此公司有能力減少債務(wù)融資，控制債務(wù)比率，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而且，并購(gòu)行為又進(jìn)一步推動(dòng)業(yè)績(jī)上升。其次，迪斯尼公司采取的激進(jìn)的擴(kuò)張戰(zhàn)略本質(zhì)上來(lái)說(shuō)也是一種風(fēng)險(xiǎn)偏大的經(jīng)營(yíng)策略，為了避免高風(fēng)險(xiǎn)，需要有比較穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況與之相配合。而且，由于迪斯尼公司的收益良好，從股東權(quán)益最大化的角度，降低債務(wù)比率可以使更多的收益留存在股東手中。值得注意的是，迪斯尼公司也沒(méi)有走向完全依賴股權(quán)融資的極端，它謹(jǐn)慎的保持著一個(gè)穩(wěn)定的債務(wù)比率，既有效的留存了股東權(quán)益、減

43、少債務(wù)人對(duì)公司自由現(xiàn)金流投資的約束，又可以享受到債務(wù)的稅盾效應(yīng)，尤其在大規(guī)模并購(gòu)中，使投資風(fēng)險(xiǎn)在債務(wù)人和股東之間得到了分散，保護(hù)了股東的權(quán)益。2、融資行為與投資需求的匹配性分析前面的分析可以看出，迪斯尼公司的融資行為是為其投資項(xiàng)目服務(wù)的。接下來(lái)我們?cè)敿?xì)看一下其融資行為是如何與投資行為相匹配的。融資行為與投資需求的匹配體現(xiàn)在兩個(gè)方面：融資總額匹配與融資時(shí)間匹配。即融資總額要與項(xiàng)目投資所需的資金總額匹配；融資時(shí)間要與項(xiàng)目進(jìn)行的時(shí)間一致。企業(yè)的投資行為可以分為兩種：一種是日常性投資，企業(yè)的自然增長(zhǎng)帶來(lái)了經(jīng)營(yíng)性擴(kuò)張，主要用于增加凈營(yíng)運(yùn)資本以及進(jìn)行常規(guī)的固定資產(chǎn)追加投資，所需要的融資額相對(duì)較少；另一種是

44、戰(zhàn)略性投資，公司出于戰(zhàn)略性擴(kuò)張的目的，比如進(jìn)行大規(guī)模的兼并收購(gòu)，所需要的融資額相對(duì)較大。日常性投資日常所需投資主要用于兩個(gè)方面：追加凈營(yíng)運(yùn)資本和進(jìn)行常規(guī)的固定資產(chǎn)追加投資。在過(guò)去10年中，由于迪斯尼公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好，因此這兩項(xiàng)投資基本上可以用當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流來(lái)支出，不需要外部融資。從表1可以發(fā)現(xiàn)，基本上96年之后長(zhǎng)期債務(wù)總數(shù)沒(méi)有增長(zhǎng)反而下降?？梢哉f(shuō)，股權(quán)融資的部分基本靠?jī)?nèi)部融資，將留存收益的現(xiàn)金流投入營(yíng)運(yùn)，作為投資了。從下表數(shù)據(jù)可以看出，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流扣除追加的固定投資后仍然有相當(dāng)部分的剩余。如下圖所示，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與固定投資現(xiàn)金流共同確定的曲線位于斜線上方，表示的含義是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入的量要比補(bǔ)充固

45、定資產(chǎn)投資流出的現(xiàn)金流多。而凈的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流中，已經(jīng)減除了由于經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大而追加的營(yíng)運(yùn)資本投資。因此，在迪斯尼公司沒(méi)發(fā)生并購(gòu)的年份的現(xiàn)金流量表上，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流部分與固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流部分的和是正現(xiàn)金流入。這使得迪斯尼公司的融資現(xiàn)金流只需要全力應(yīng)對(duì)重大投資如并購(gòu)事件就可以了。這樣可以大大改善迪斯尼公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，使其在面臨戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)時(shí)總能夠保持良好的融資能力。戰(zhàn)略性投資迪斯尼公司的戰(zhàn)略性投資在最近10年體現(xiàn)為兩次重要的并購(gòu)行動(dòng)。1995年，迪斯尼公司斥190億美元巨資收購(gòu)美國(guó)廣播電視網(wǎng)，一躍成為世界第二大媒介和娛樂(lè)業(yè)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，可以視為其融資擴(kuò)張策略的經(jīng)典之筆。2001年，迪斯尼又斥資53億美元收

46、購(gòu)了?？怂辜彝ト蚬?，將%數(shù)字魅力從從大江看大型型企業(yè)集團(tuán)財(cái)財(cái)務(wù)管理應(yīng)用用模式編者按：重重慶大江工業(yè)業(yè)集團(tuán)是我國(guó)國(guó)西部大型國(guó)國(guó)有企業(yè)，其其信息化規(guī)模模也是龐大和和罕見(jiàn)的。本本案例通過(guò)平平實(shí)的描述和和真實(shí)的數(shù)據(jù)據(jù)，向我們展展現(xiàn)了一個(gè)大大型國(guó)企是如如何通過(guò)不斷斷嘗試不同應(yīng)應(yīng)用模式，來(lái)來(lái)探索最符合合自身管理需需求的信息化化之路的。最最終它建立了了良好的集團(tuán)團(tuán)財(cái)務(wù)管理和和控制體系。一串串令人人“窒息”但真實(shí)而跳跳躍的數(shù)字，更更讓我們震撼撼于信息化之之于大型國(guó)企企的無(wú)窮魅力力!應(yīng)用背景重慶大江工工業(yè)（集團(tuán)）有有限責(zé)任公司司隸屬中國(guó)兵兵器裝備集團(tuán)團(tuán)公司，位于于重慶市巴南南區(qū)魚(yú)洞鎮(zhèn)大大江工業(yè)園內(nèi)內(nèi)，占地面

47、積積近5平方公公里。公司有有職工近萬(wàn)萬(wàn)余人，擁有有固定資產(chǎn)原原值達(dá)40多多億元，各種種設(shè)備120000余套，具具有齒輪、鋁鋁壓鑄件、鐵鐵鋼鑄件、鍛鍛件，金屬結(jié)結(jié)構(gòu)件、液壓壓元器件、專專用汽車、工工程機(jī)械、礦礦用綜采設(shè)備備等幾十類產(chǎn)產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)設(shè)計(jì)、制造和和營(yíng)銷能力。集團(tuán)的前身身是分布于重重慶市遠(yuǎn)郊，相相互獨(dú)立、橫橫跨多個(gè)行業(yè)業(yè)的九個(gè)三線線軍工企業(yè)，通通過(guò)三線搬遷遷、資產(chǎn)一體體化、債轉(zhuǎn)股股、公司制改改造而最終形形成了重慶大大江工業(yè)集團(tuán)團(tuán)。目前集團(tuán)團(tuán)下轄10個(gè)個(gè)專業(yè)廠，112個(gè)控股公公司，10個(gè)個(gè)參股公司。1100多個(gè)銷銷售網(wǎng)點(diǎn)分布布在全國(guó)近330座重點(diǎn)城城市，是一個(gè)個(gè)典型的大型型企業(yè)集團(tuán)。新的

48、大江工工業(yè)集團(tuán)，根根據(jù)自身的實(shí)實(shí)際情況確立立了如下管理理模式并直接接影響到財(cái)務(wù)務(wù)管理體制：母公司對(duì)公公司的全部資資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、生生產(chǎn)負(fù)責(zé)，信信貸、稅務(wù)和和報(bào)表由母公公司統(tǒng)一對(duì)外外，對(duì)內(nèi)的經(jīng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)主要要由子公司來(lái)來(lái)完成。各子子公司與母公公司之間實(shí)行行有償服務(wù)、費(fèi)費(fèi)用分?jǐn)?，母母公司?duì)子公公司負(fù)有組織織管理職能。各各子公司實(shí)行行獨(dú)立核算，其其財(cái)務(wù)管理受受母公司監(jiān)控控，財(cái)務(wù)結(jié)算算、經(jīng)濟(jì)考核核在母公司結(jié)結(jié)算中心和集集團(tuán)財(cái)務(wù)總部部統(tǒng)一完成和和進(jìn)行。在集團(tuán)母公公司監(jiān)控下，子子公司實(shí)行獨(dú)獨(dú)立核算的財(cái)財(cái)務(wù)運(yùn)行機(jī)制制是大江集團(tuán)團(tuán)財(cái)務(wù)管理體體制的基本模模式。集團(tuán)財(cái)財(cái)務(wù)管理內(nèi)容容中重要的是是協(xié)調(diào)各子公公司的財(cái)務(wù)關(guān)關(guān)系

49、，確定集集團(tuán)會(huì)計(jì)信息息需求、信息息存儲(chǔ)、選擇擇信息和加工工信息的方式式和手段，并并對(duì)會(huì)計(jì)信息息進(jìn)行有效的的監(jiān)控和管理理。有別于子公公司財(cái)務(wù)管理理，集團(tuán)財(cái)務(wù)務(wù)管理的內(nèi)容容及特點(diǎn)對(duì)大大江集團(tuán)財(cái)務(wù)務(wù)管理提出了了新的要求，即即應(yīng)著重解決決好以下幾個(gè)個(gè)方面的問(wèn)題題：資金調(diào)度管管理：在形式式上，大江集集團(tuán)將各子公公司的銀行存存款放在結(jié)算算中心，各子子公司沒(méi)有銀銀行存款賬戶戶，只有結(jié)算算中心賬戶，通通過(guò)與結(jié)算中中心存貸關(guān)系系完成資金運(yùn)運(yùn)作。這樣，資資金監(jiān)控和管管理成為結(jié)算算中心的重要要職能。往來(lái)業(yè)務(wù)管管理：集團(tuán)內(nèi)內(nèi)外往來(lái)業(yè)務(wù)務(wù)有日常的往往來(lái)業(yè)務(wù)及集集團(tuán)采購(gòu)、聯(lián)聯(lián)合銷售、分分銷和集團(tuán)內(nèi)內(nèi)固定資產(chǎn)的的轉(zhuǎn)移。在核

50、核算的基礎(chǔ)上上，必須對(duì)集集團(tuán)的內(nèi)部往往來(lái)業(yè)務(wù)進(jìn)行行定期或不定定期的清算，對(duì)對(duì)應(yīng)付賬款進(jìn)進(jìn)行嚴(yán)格管理理，充分發(fā)揮揮資金的運(yùn)作作效率。對(duì)應(yīng)應(yīng)收賬款進(jìn)行行及時(shí)清理，保保證貨款及時(shí)時(shí)回賬，盡量量減少壞賬損損失。轉(zhuǎn)移的的固定資產(chǎn)就就其轉(zhuǎn)移方式式，按原值法法、凈值法、評(píng)評(píng)估法進(jìn)行重重新計(jì)價(jià)入賬賬，計(jì)提折舊舊費(fèi)用，確定定轉(zhuǎn)移損溢。費(fèi)用、成本本的準(zhǔn)確歸集集、計(jì)算：進(jìn)進(jìn)行工資性費(fèi)費(fèi)用的計(jì)算、歸歸集，及時(shí)、準(zhǔn)準(zhǔn)確進(jìn)行工資資核算。確定定工資費(fèi)用的的成本類別，一一方面便于集集團(tuán)公司及時(shí)時(shí)籌措資金，另另一方面會(huì)直直接影響產(chǎn)品品成本準(zhǔn)確計(jì)計(jì)算。經(jīng)營(yíng)費(fèi)費(fèi)用的考核、控控制，按照預(yù)預(yù)算體系，嚴(yán)嚴(yán)格控制經(jīng)營(yíng)營(yíng)費(fèi)用，不僅僅可以提高

51、管管理效率，同同時(shí)也是集團(tuán)團(tuán)保證實(shí)現(xiàn)經(jīng)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的重重要舉措。產(chǎn)產(chǎn)品成本的計(jì)計(jì)算，要對(duì)不不同的產(chǎn)品根根據(jù)其產(chǎn)品結(jié)結(jié)構(gòu)、原材料料消耗、生產(chǎn)產(chǎn)工藝特點(diǎn)確確定成本計(jì)算算方法，合理理分配在產(chǎn)品品、完工產(chǎn)品品的生產(chǎn)費(fèi)用用，正確核算算產(chǎn)品實(shí)際成成本，對(duì)計(jì)算算集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)營(yíng)成果至關(guān)重重要。財(cái)務(wù)成果的的合并：內(nèi)部部交易、關(guān)聯(lián)聯(lián)交易的抵消消，集團(tuán)內(nèi)報(bào)報(bào)表信息的傳傳遞方式要能能快速、及時(shí)時(shí)地收集集團(tuán)團(tuán)各子公司、分分公司的財(cái)務(wù)務(wù)報(bào)告。集團(tuán)團(tuán)財(cái)務(wù)成果合合并需將內(nèi)部部投資權(quán)益作作一定的抵消消，保證集團(tuán)團(tuán)權(quán)益不會(huì)虛虛增。海量數(shù)據(jù)的的有效管理：據(jù)統(tǒng)計(jì)，大大江集團(tuán)靜態(tài)態(tài)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)包包括60000多個(gè)會(huì)計(jì)科科目、100000余個(gè)內(nèi)內(nèi)

52、外往來(lái)單位位和個(gè)人、近近120000套固定資產(chǎn)產(chǎn)、300000余個(gè)職員員，660000個(gè)原材料料品種，近44800000個(gè)產(chǎn)品零部部件。每月新新增各種原始始單據(jù)420000張、會(huì)會(huì)計(jì)憑證72200余張、會(huì)會(huì)計(jì)分錄866000筆；各種內(nèi)外報(bào)報(bào)告、報(bào)表11100多張張，內(nèi)含計(jì)算算表達(dá)式522000多條條。如何將分分散的海量數(shù)數(shù)據(jù)進(jìn)行有效效組織傳輸，并并作為集團(tuán)的的重要財(cái)富進(jìn)進(jìn)行有效保存存，如果使用用手工處理方方式就顯得蒼蒼白無(wú)力了。應(yīng)用情況網(wǎng)絡(luò)環(huán)境：基于于降低配置成成本、加強(qiáng)監(jiān)監(jiān)控管理的目目的，大江集集團(tuán)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)據(jù)管理采用集集中式應(yīng)用模模式，大江集集團(tuán)會(huì)計(jì)電算算化系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)絡(luò)應(yīng)用環(huán)境統(tǒng)統(tǒng)采用如下三三

53、層分布式計(jì)計(jì)算應(yīng)用架構(gòu)構(gòu)：數(shù)據(jù)庫(kù)服務(wù)器放放置于集團(tuán)財(cái)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中心心機(jī)房，采用用Windoows 20000網(wǎng)絡(luò)操操作平臺(tái)，MMS SQLL Servver 20000 作為為后臺(tái)數(shù)據(jù)庫(kù)庫(kù)管理系統(tǒng)，存存儲(chǔ)并管理整整個(gè)系統(tǒng)的系系統(tǒng)數(shù)據(jù)、客客戶請(qǐng)求的輸輸入輸出及與與中間層應(yīng)用用服務(wù)器的交交互，其中，GGUI作為緊緊密層業(yè)務(wù)處處理客戶端，BBROWSEER作為遠(yuǎn)程程客戶端。集團(tuán)及各子子公司賬套都都建在財(cái)務(wù)數(shù)數(shù)據(jù)中心的數(shù)數(shù)據(jù)庫(kù)服務(wù)器器上，中間層層服務(wù)器也放放置于集團(tuán)財(cái)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中心心機(jī)房，財(cái)務(wù)務(wù)及業(yè)務(wù)處理理GUI客戶戶通過(guò)注冊(cè)中中間層應(yīng)用服服務(wù)器I、III訪問(wèn)數(shù)據(jù)據(jù)庫(kù)服務(wù)器上上的賬套數(shù)據(jù)據(jù)，進(jìn)行單據(jù)據(jù)的錄

54、入、修修改、查詢等等具體操作。外外地公司、機(jī)機(jī)構(gòu)的BROOWSER客客戶通過(guò)注冊(cè)冊(cè)中間層應(yīng)用用服務(wù)器IIII訪問(wèn)數(shù)據(jù)據(jù)庫(kù)服務(wù)器上上的賬套數(shù)據(jù)據(jù)，進(jìn)行單據(jù)據(jù)的錄入、修修改、查詢等等具體操作。財(cái)務(wù)總部所所在集團(tuán)辦公公樓通過(guò)綜合合布線，形成成財(cái)務(wù)信息網(wǎng)網(wǎng)的核心局域域網(wǎng)，財(cái)務(wù)數(shù)數(shù)據(jù)中心位于于辦公樓的三三樓。各生產(chǎn)產(chǎn)廠財(cái)務(wù)科通通過(guò)布線形成成各財(cái)務(wù)科小小局域網(wǎng)。由由于各生產(chǎn)廠廠距離公司總總部較遠(yuǎn)，有有2-6公里里，為了減少少聯(lián)網(wǎng)的成本本，小局域網(wǎng)網(wǎng)與主局域網(wǎng)網(wǎng)間租用電信信線路（模擬擬中繼業(yè)務(wù)），線線路兩端采用用美國(guó)ADCC公司HDSSL設(shè)備進(jìn)行行直聯(lián)，通訊訊速度雙向110M，邏輯輯上建立信任任關(guān)系，達(dá)到到網(wǎng)與網(wǎng)間互互相訪問(wèn)的目目的。子公司司的工作站也也租用電信線線路，線路兩兩端采用ADDC公司ADDSL設(shè)備進(jìn)進(jìn)行直聯(lián)，通通