以史為鏡AMC債務(wù)重組影 響幾何

1、近期，有關(guān) AMC 對融資平臺公司債務(wù)進行重組的關(guān)注度持續(xù)提升。21MCMC21125資人，對其低效資產(chǎn)進行實質(zhì)性重組盤活，利用低效資產(chǎn)重組盤活收益償付相關(guān)債務(wù)。向黨表示，截至目前，信達已投放相關(guān)項目余額約 70行置換和重組，緩解該市政府隱性債務(wù)風(fēng)險。我們在本篇報告中，回顧了 AMC 在各國的歷史，對 AMC 公司債務(wù)重組的特點和影響進行了分析和總結(jié)。一國內(nèi) AMC 公司的發(fā)展與現(xiàn)狀1999AMC首次亮相國內(nèi)金融資產(chǎn)管理公司（AMC）的第一次亮相發(fā)生于 1999 年。199769DP9.97.7%99769992CPI.左右下行至負值區(qū)間，PPI11997-1998 年期間，全國國有企業(yè)盈利比

2、例在不超過 %，即有 609998.%說法廣泛傳播，急需通過債務(wù)重組剝離不良貸款20327.9。圖1：1996-1999年期間，國內(nèi)經(jīng)濟增速出現(xiàn)下行圖2：1996-1999年期間，經(jīng)濟面臨通縮壓力16.0014.0012.0010.008.006.001992-031992-111992-031992-111993-071994-031994-111995-071996-031996-111997-071998-031998-111999-072000-032000-112001-072002-032002-112003-072004-032004-11%GDP:不變價:當(dāng)季同比 季%10.0

3、08.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.00CPI:當(dāng)月同比月全部工業(yè)品當(dāng)月同比月1996-101997-021997-061997-101998-021998-061998-101999-021999-061999-102000-022000-062000-102001-022001-062001-10數(shù)據(jù)來源：i, 數(shù)據(jù)來源：i, 1996-101997-021997-061997-101998-021998-061998-101999-021999-061999-102000-022000-062000-102001-022001-062

4、001-10圖3：國企虧損面超過60%，資產(chǎn)負債率高企圖4：商業(yè)銀行不良貸款比例處于極高水平65.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0025.0020.00全國國有企業(yè):盈利面（左）全國國有企業(yè):資產(chǎn)負債率（右）%68.0066.0064.0062.0060.00199719981997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201625.0020.0015.0010.005.000.00不良貸款比例:商業(yè)銀行%不良貸款比例:國有商業(yè)銀行%2003-122

5、004-102005-082006-062007-042008-022008-122009-102010-082011-062012-042013-022013-122014-102015-082016-062017-042018-022018-12數(shù)據(jù)來2003-122004-102005-082006-062007-042008-022008-122009-102010-082011-062012-042013-022013-122014-102015-082016-062017-042018-022018-12為了化解商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)風(fēng)險、改善國有企業(yè)的經(jīng)營狀況，國務(wù)院決定成立金融資產(chǎn)

6、管理公司處置四大國有商業(yè)銀行的不良貸款，同時通過債轉(zhuǎn)股的方式幫助國有企業(yè)實現(xiàn)脫困。199971999轉(zhuǎn)股的企業(yè)遴選流程為：1施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的企業(yè)名單。3國家經(jīng)貿(mào)委、財政部、中國人民銀行對金融管理公司確認的企業(yè)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的條件、方案，聯(lián)合進行嚴格審核后，報國務(wù)院批準實施。四大 AMC監(jiān)事會，參與企業(yè)重大決策。式，但大多數(shù)債轉(zhuǎn)股最終通過企業(yè)按照原價或折價回購股份實現(xiàn)退出。資金來源方面，四大 AMC金融債券。AMC100604182001.4收購價格方面四大 AMC2000 （國務(wù)院令000297資產(chǎn)管理公司按照賬面價值收購有關(guān)貸款本金和相對應(yīng)的計入損益的應(yīng)收未收利息；對未計入損出解決方案，報國務(wù)院批

7、準執(zhí)行。1999 年至 2002 年期間，四大 AMC 化解四大國有商業(yè)銀行的不良貸款總額接近 1.4 萬億，債轉(zhuǎn)股的國有企業(yè)數(shù)量超過 500 家，債轉(zhuǎn)股金額超過 3800 億元。1999 年 12 月，國家經(jīng)貿(mào)委 項條件，推薦了 601459620008580405120025473850。四大AMC一方面，139391098.250.1997202.89972.3202.99767.%202.。圖5：債轉(zhuǎn)股后國有企業(yè)的盈利情況大幅改善圖6：債轉(zhuǎn)股后國內(nèi)經(jīng)濟逐步由衰退走向復(fù)蘇65.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0025.0020.00全國國有企業(yè):盈利

8、面（左）全國國有企業(yè):資產(chǎn)負債率（右）%68.0066.0064.0062.0060.00199719981997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201615.0013.0011.009.007.005.003.001.00-1.00GDP:不變價當(dāng)季同比CPI:當(dāng)月同比（右）%10.00%1997-011997-071997-011997-071998-011998-071999-011999-072000-012000-072001-012001-072002-012002-07

9、2003-012003-072004-012004-072005-01數(shù)據(jù)來源：i, 數(shù)據(jù)來源：i, 但是，1999AMC在化解銀行不良資產(chǎn)的過程中也存在一些問題：第一，由于四大 AMC 被要求按照賬面原值收購四大國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，最終由國家財政支撐。據(jù)騰訊財經(jīng)等新聞媒體報道，20066MC.7706。根據(jù)主要國家推進債轉(zhuǎn)股的做法及對我國的啟示（劉啟迪600010理公司的 8200 億定向債券再續(xù)期并延期 10 年。80200270啟迪國內(nèi)AMCAMC公司、銀行系金融資產(chǎn)管理公司、民間資產(chǎn)管理公司等多元化的參與主體。1、四大全國性 AMCAMC AMC3001900AMC2、地方 AMC

10、20161014AMC，AMC制。201975（保監(jiān)辦發(fā)2019153 號 序、支持實體經(jīng)濟發(fā)展為主要經(jīng)營目標。2019220148AMC取得核準公告，目69AMC成立。3、銀行系 AMC20161010營公司等多種類型實施機構(gòu)參與開展市場化債轉(zhuǎn)股。201611均已發(fā)起設(shè)立了債轉(zhuǎn)股子公司，開展債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。二AMC 化解不良資產(chǎn)風(fēng)險的國際經(jīng)驗實際上，通過金融資產(chǎn)管理公司化解金融風(fēng)險、處置不良資產(chǎn)的做法首創(chuàng)于美國。2080對儲貸機構(gòu)了各國化解金融風(fēng)險、處置不良資產(chǎn)的通行做法，在日本、韓國等國家都曾有過運用。儲貸危機后，美國設(shè)立RTCRTC20 世紀 80 年代中期后，美國油價和房價下跌，國內(nèi)違約事

11、件頻發(fā)，儲貸協(xié)會和部分銀行大量貸款無法收回，不良資產(chǎn)激增。儲貸會是一種專門從事儲蓄業(yè)務(wù)和住房抵押貸款的非銀行金融（FSLC的保險基金于 97耗盡，無法履行所承諾的賠償保險金的義務(wù)。1998（C，專門負責(zé)接管問題銀行與1989（C1500900RTC最終資金支持者RTCAMC。對資產(chǎn)進行重組。RTCRTCAMC對不良資產(chǎn)的處置方法有:（）公開拍賣和投標，將其接管的大批商業(yè)銀行資產(chǎn)出售給民間企業(yè);（）（流為償付支持發(fā)行資產(chǎn)支持證券（資產(chǎn)，RTC 算市場將其轉(zhuǎn)賣給其他想要參與重組的投資者，直到所有持有賠償要求權(quán)的投資者都同意重組。RTC 在化解金融風(fēng)險，推進金融創(chuàng)新等方面多有建樹，被公認為是世界上處

12、置金融機構(gòu)不良資產(chǎn)的成功典范。19891994RTC3950 億美元的不458正常運營。圖 7：儲貸危機前后，美國銀行倒閉和救援?dāng)?shù)量美國:銀行倒閉和救援?dāng)?shù)量:總計（左）美國:銀行不良貸款率（右）%6006%500540043003200210011972197419771972197419771979198219841987199019921995199720002003200520082010201320152018數(shù)據(jù)來源：i， 次貸危機后，美國再次推出不良資產(chǎn)救助計劃（TARP）次貸危機發(fā)生后， 美國國會通過了2008（TAP，擬投入 750 億美元對深陷流動性危機的部分企業(yè)進行救助。T

13、ARP AIG困境。1220096502200961200940760.8%的初始股權(quán)，21018P。2227.9200并將剩余股份于 2014 年 3 月將在市場上出售。圖 8：美國不良資產(chǎn)救助計劃（TARP）涵蓋內(nèi)容TARP的救助項目資金注入規(guī)模資本購買項目美國48個州的707家金融機構(gòu)獲得了2050億美元的資本金援助，其中包 括對450家小銀行和22家社區(qū)注冊金融機構(gòu)(CDFIs) 的援助。2009年12月底，財政部完成了注資行為。目標投資項目美國銀行和花旗銀行分別獲得200億美元的投資資助。財政部購買這兩 家銀行的優(yōu)先股或獲得可以購買普通股的認股權(quán)證。汽車產(chǎn)業(yè)融資項目貸轉(zhuǎn)股的規(guī)模接近8

14、00億，其中通用500億美元，克萊斯勒140億美元， 相關(guān)的汽車金融公司獲得共計170億美元。國際集團投資項目在總計1823億美元的救助中，有850億美元是以貸款的形式換取股權(quán)。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理，美國“不良資產(chǎn)救助計劃”的實施與評析， 不良資產(chǎn)救助計劃（TARP）2013129車。美國財政部在聲明中指出，已經(jīng)將持有的通用股票全部出售完畢，收回資金 3904218計收回 4327提供救助，美國會因此損失超過 100 萬個就業(yè)崗位，美國民眾的家庭財富也會縮水?dāng)?shù)十億美元。目前美國汽車三巨頭都已經(jīng)處于盈利狀態(tài)并且比金融危機前更有競爭力。泡沫危機破滅后，日本曾設(shè)立RCC20809019971992

15、41997112.1（萬億80117419931162大的不良債權(quán)進行處理。1990 年至 1997 年期間，日本政府在處理不良債權(quán)問題上猶豫不決，由于日本政府不愿動用公共資金，只是依靠民間資本自救，銀行業(yè)不良資產(chǎn)率逐年上升，至 2001 年不良貸款率上升至8.4%。圖9：泡沫危機后，日本經(jīng)濟增速大幅下行圖10：日本的銀行不良率從03年以后才有明顯下行日本:GDP:2011價:同比8642頻率1982頻率198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016-2-4-69.008.007.006.005.

16、004.003.002.001.0019971998199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017日本:銀行不良貸款率%數(shù)據(jù)來源：i, 數(shù)據(jù)來源：i, %1997 年后，日本政府采取了一系列措施，銀行業(yè)的不良率自 2003 年后出現(xiàn)明顯改善。第一，效仿美國模式建立處置不良資產(chǎn)的專門機構(gòu)。19969月，日本政府提供財政資金，以美國重組信托公司（RTC）（CCCRCC較慢，日本政府之后又設(shè)立了過渡銀行以緊急處理癱瘓的金融機構(gòu)。RCC1999 RCC3%；2002 1998清理不

17、良資產(chǎn)。199823017款保險，1319986017注資，18的利息，另一方面要制定出償還本金的時間表。19981020024對策，要求各大銀行將上年 9 月前的舊不良資產(chǎn)在兩年內(nèi)處理完畢，9行一定額度的保護，超過部分不承擔(dān)賠付責(zé)任。亞洲金融危機后，韓國通過KAMCO1997RTC以韓國為例，韓國政府將 KAMCO 作為韓國銀行業(yè)不良資產(chǎn)集中處置的窗口和平臺。資產(chǎn)管理公司（KAMCO)1962爆發(fā)后（9971MCOMO2.2.股份，其余股份由其他金融機構(gòu)持有。資金來源方面KAMCO的自有資金實行分賬管理，KAMCO僅作為財務(wù)代理人對公共資金進行運作。4開始籌建10韓國資產(chǎn)19992002KA

18、MCO劃撥了 20萬億韓元的處置資金。（易誠）20%，35%。處置手段方面，KAMCO 采用了多種方式，包括國際招標拍賣、ABS 發(fā)行、設(shè)立合作投資2003KAMCO尹振濤。11KAMCO的不良資產(chǎn)處置方式國際招標賣斷方式(Outright Sale)股份參與方式(Equity Partnership)剩余利益分配方式(Residual Retention Scheme)ABS發(fā)行方式國內(nèi)ABS發(fā)行外匯ABS發(fā)行個別整理方式法院拍賣公賣債權(quán)托收個別債權(quán)出售ILB；企業(yè)收購M&As合作投資公司設(shè)立方式合作資產(chǎn)管理公司（JV-AMC)合作企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整專門公司（JV-CRC)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整投資公司(C

19、RV)數(shù)據(jù)來源：公開資料整理， 根據(jù)2004 不良債權(quán)整理白皮書，截至 2003 年 12 月底，韓國資產(chǎn)管理公社從金融機構(gòu)0.5.6.82.3.5.08S.73J- MCJ-C.772.919.6從銀行的不良率來看，1997 年金融危機爆發(fā)后，韓國的銀行不良率從 1997 年的 5.8%上升至 2000 年的 8.9%，直到 2001 年以后不良率出現(xiàn)明顯改善。圖韓國KAMCO的不良資產(chǎn)處置結(jié)（截止2003年底）圖13：韓國的銀行不良率從2001年后明顯下降處置方式債權(quán)金額（億韓元）國際招標60828ABS發(fā)行處置方式債權(quán)金額（億韓元）國際招標60828ABS發(fā)行87297JV-AMC出售2

20、5802JV-CRC出售21858債權(quán)個別出售28111法院拍賣80691韓國資產(chǎn)管理公社公賣4511直接回收99957其他277237合計686292%10.00%9.008.007.006.005.004.003.002.001.001997199819971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016數(shù)據(jù)來源：2004不良債權(quán)整理白皮書, 數(shù)據(jù)來源：i, 三AMC 進行債務(wù)重組或有助化解金融風(fēng)險從國內(nèi)外經(jīng)驗來看，設(shè)立 AMC 公司進行大規(guī)模的債務(wù)重組，是各國政府化解金融體系不良資產(chǎn)風(fēng)險的重要手段。AMC清算等形式加快難以繼續(xù)經(jīng)營的企業(yè)的退出，幫助實體經(jīng)濟恢復(fù)活力。AMC 對企業(yè)進行債轉(zhuǎn)股，可以實現(xiàn)不同部門的杠桿率轉(zhuǎn)移。1999AMCAMC大 AMC（6041 億債券（20C、四大行、