醫(yī)藥制造行業(yè)：碩世生物IPO投資價(jià)值分析報(bào)告分子診斷新星積極布局行業(yè)前沿領(lǐng)域

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250019 一、世物國(guó)較領(lǐng)先體診產(chǎn)供商5 HYPERLINK l _TOC_250018 1、司要事外產(chǎn)品研生，品型多樣5 HYPERLINK l _TOC_250017 2、體權(quán)構(gòu)分注重術(shù)人引進(jìn)7 HYPERLINK l _TOC_250016 3、核分診產(chǎn)核心不拓業(yè)范圍8 HYPERLINK l _TOC_250015 4、大心術(shù)駕，產(chǎn)應(yīng)范廣泛 HYPERLINK l _TOC_250014 二、外斷域場(chǎng)間廣闊15 HYPERLINK l _TOC_250013 1、球外斷業(yè)態(tài)勢(shì)穩(wěn)升15 HYPERLINK l _TOC_250012 2、國(guó)外

2、斷業(yè)增長(zhǎng)未增潛大17 HYPERLINK l _TOC_250011 3、司分診領(lǐng)備較技實(shí)力19 HYPERLINK l _TOC_250010 4 21 HYPERLINK l _TOC_250009 三、司收毛率健增，持強(qiáng)利力25 HYPERLINK l _TOC_250008 1、司收利均上升毛率平觀25 HYPERLINK l _TOC_250007 2.公司注發(fā)入銷費(fèi)用產(chǎn)豐度升28 HYPERLINK l _TOC_250006 3、司利力強(qiáng)來(lái)潛可期31 HYPERLINK l _TOC_250005 四、資業(yè)項(xiàng)優(yōu)產(chǎn)能全提公競(jìng)優(yōu)勢(shì)33 HYPERLINK l _TOC_250004

3、五、利測(cè)35 HYPERLINK l _TOC_250003 六、值析36 HYPERLINK l _TOC_250002 1、對(duì)值法36 HYPERLINK l _TOC_250001 2、DCF值法39 HYPERLINK l _TOC_250000 七、險(xiǎn)素41圖表目錄圖1：碩診試劑5圖2：世21HPV分量檢系（時(shí)光PCR系購(gòu)）6圖3：碩生陰微態(tài)評(píng)系統(tǒng)7圖4：碩生股結(jié)構(gòu)8圖5：2019公員業(yè)構(gòu)成8圖6：2019公員歷構(gòu)成8圖7：碩生主業(yè)構(gòu)成況圖8：“碩生物21HPV分型量測(cè)統(tǒng)”量理13圖9：外斷展圖15圖10：球外斷規(guī)模億元）15圖全體診市規(guī)模布16圖12：球外斷市場(chǎng)額16圖13：國(guó)外斷

4、市場(chǎng)模億）17圖14：國(guó)外斷市場(chǎng)額17圖15：國(guó)化斷規(guī)模億）18圖16：國(guó)疫斷規(guī)模億）18圖17：國(guó)子斷規(guī)模億）19圖18：CFDA準(zhǔn)的HPV測(cè)劑測(cè)法計(jì)20圖19：CFDA準(zhǔn)的HPV測(cè)劑型況計(jì)20圖20：2016年球IVD行業(yè)十企銷額比21圖21：2016-2019年司財(cái)情（位百）26圖22：2016-2019年司毛率況單：分比）27圖23：2016-2019年司ROE銷毛率利率況單：分）28圖24：2016-2019年司三及營(yíng)占（位：；分）29圖25：2016-2019年司研費(fèi)及營(yíng)占（單：；分）30圖26：2016-2019年司資負(fù)情（位萬(wàn)）31圖27：2016-2019年司營(yíng)收及本況單位萬(wàn)

5、）32圖28：2016-2019H1研發(fā)入營(yíng)收的例（位百比）32圖29：世物可司的收速比37圖30：世物艾物診試收對(duì)（萬(wàn)元）38表1：碩產(chǎn)診方、具使情及來(lái)展趨勢(shì)5表2：碩所領(lǐng)的本概況6表3：碩生主診試劑況紹9表4：2016H2-2019H1世生產(chǎn)占情況10表5：碩生主業(yè)占比況單：分）表6：多熒定量PCR 技術(shù)平基情況12表7：碩生干學(xué)術(shù)平基情況13表8：碩生自化制及測(cè)臺(tái)本況14表9：司HPV間評(píng)2019年告果20表10：世物細(xì)域的爭(zhēng)勢(shì)22表碩生三技平臺(tái)心術(shù)勢(shì)23表12：告內(nèi)司投入萬(wàn)）24表13：2016-2019年司營(yíng)情（業(yè)劃）25表14：2016-2019年司財(cái)數(shù)摘（元）25表15：2016

6、-2019年司毛率況26表16：2016-2019年司ROE銷毛率利率況27 （） 28表18：2016-2019年司資負(fù)狀（元）30表19：2016-2019年司營(yíng)收及本況萬(wàn)元）31表20：世物集用途34表21：世物資投資算34表22：產(chǎn)盈預(yù)測(cè)35表23：司同業(yè)公司斷劑利情對(duì)比37表24：本設(shè)40表25：算益值位：萬(wàn)元40表26：FCF算單百萬(wàn)元40表27: 敏性析單：元/股41附：務(wù)測(cè)表44一、碩世生物：國(guó)內(nèi)較為領(lǐng)先的體外診斷產(chǎn)品供應(yīng)商1、公司主要從事體外診斷產(chǎn)品的研發(fā)生成，產(chǎn)品類型多樣2010 擁有熒光定量 PCR子診斷等各種診斷方法，在醫(yī)學(xué)實(shí)踐中應(yīng)用廣泛，收效良好，未來(lái)發(fā)展前景樂觀。試

7、劑。圖 1：碩世診斷試劑資料來(lái)源：招股說明書、 表 1類別診斷方具體使用方法未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)法核酸分子診斷試劑傳染病類核酸分子診斷 試 劑、HPV診斷試劑分子診斷分子診斷檢測(cè)技術(shù)主要包括聚合酶鏈?zhǔn)椒磻?yīng)(PCR 擴(kuò)增)、核酸雜交、基因芯片和基因測(cè)序,廣泛應(yīng)用于感染性疾病、腫瘤分子篩查、染色體疾病、單/多基因疾病以及產(chǎn)前篩查等領(lǐng)域目前，雖然分子診斷在體外診斷領(lǐng)域占比不高，但卻是增速最快的診斷方法。分子診斷未來(lái)將有望普遍應(yīng)用于人群健康篩查與體檢、重大疾病預(yù)警與診斷、公眾分子基因檔案建立等更為廣泛的方面。干化學(xué)診斷試劑生化診斷廣泛應(yīng)用于各醫(yī)療機(jī)構(gòu)的常規(guī)檢測(cè)項(xiàng)目,如肝功能、腎功1.儀器和試劑配套，相互配套的

8、儀器與試劑共同使用，以保敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說明Page 5能、心血管疾病檢測(cè)、電解質(zhì)檢測(cè)等證更好的檢測(cè)效果；2、 自動(dòng)化流水線， 一套流水線包括自動(dòng)掃碼、樣本分揀、離心、脫蓋、分析、加蓋、存儲(chǔ)、傳輸結(jié)果、確認(rèn)和樣本復(fù)檢等環(huán)節(jié)，縮短“樣本前處理”環(huán)節(jié)的時(shí)間，極大提高檢測(cè)效率。資料來(lái)源：招股說明書、 所涉領(lǐng)域公司基本情況表 2：碩世所涉領(lǐng)域的基本概況所涉領(lǐng)域公司基本情況傳染病檢測(cè) 公司是國(guó)內(nèi)疾病預(yù)防控制核酸類檢測(cè)產(chǎn)品的主要供應(yīng)商，有 400 多300 多家地級(jí)市疾控中心,內(nèi)已發(fā)或國(guó)外已發(fā)、國(guó)內(nèi)未發(fā)的傳染病。腫瘤篩查 公司人乳頭瘤病毒核酸分型檢測(cè)試劑盒（熒光 PCR 法）完全覆蓋國(guó)家藥監(jiān)局人乳頭瘤病

9、毒（HPV）核酸檢測(cè)及基因分型試劑技術(shù)審查 指導(dǎo)原則對(duì) HPV 檢測(cè)型別的要求。女性生殖道微生態(tài)檢測(cè)軟件等先進(jìn)技術(shù)，公司推出了陰道炎自動(dòng)檢測(cè)工作站等先進(jìn)儀器，配套陰道炎檢測(cè)試劑盒，實(shí)現(xiàn)了女性生殖道微生態(tài)檢測(cè)的智能化、規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化，提升了醫(yī)生資源缺乏地區(qū)的診療水平，有效提升了醫(yī)護(hù)人員的診斷的效率和使用者的診療體驗(yàn)。資料來(lái)源：招股說明書、 PCR 多重?zé)晒舛?PCR PCR HPV 檢圖 2：碩世 21HPV 分型定量檢測(cè)系統(tǒng)（實(shí)時(shí)熒光 PCR 儀系外購(gòu)）資料來(lái)源：招股說明書、 圖 3：碩世生物陰道微生態(tài)評(píng)價(jià)系統(tǒng)資料來(lái)源：招股說明書、 瘤篩查、女性生殖道微生態(tài)檢測(cè)等多個(gè)領(lǐng)域的近 500 個(gè)產(chǎn)品

10、。公司已取 得 51 /II 10 III 注冊(cè)證 20 4 2、整體股權(quán)結(jié)構(gòu)較分散，注重技術(shù)型人才引進(jìn)4396 2019 年 10 月 7 354915650（62%48054.93%共同控制公司 35.49%4.92%3.28%100%碩世生物公司整體股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，62%。圖 4：碩世生物股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：招股說明書、 01H1392%2734，19.16%14.49%53.27%， 57.53 營(yíng)銷與技術(shù)服務(wù)人員 研發(fā)人員生產(chǎn)人員行政管理人員39.02%27.34%14.49%19.16%碩士及以上本科?？聘咧屑耙韵卤究茖？粕舷麓T士及以圖5：2019年公司員工業(yè)構(gòu)成圖6：2019營(yíng)銷

11、與技術(shù)服務(wù)人員 研發(fā)人員生產(chǎn)人員行政管理人員39.02%27.34%14.49%19.16%碩士及以上本科專科高中及以下本科?？粕舷麓T士及以資料來(lái)源：招股說明書、 資料來(lái)源：招股說明書、 3、以核酸分子診斷產(chǎn)品為核心，不斷拓寬業(yè)務(wù)范圍公司主要產(chǎn)品為核酸分子診斷試劑（占比 572%、核酸純化試劑（占比 417%（284（333%業(yè)務(wù)，并不斷強(qiáng)化發(fā)展醫(yī)療儀器、檢測(cè)服務(wù)、軟件等其他業(yè)務(wù)?；凇霸牧?儀器試劑+鏈布局。表 3：碩世生物主要診斷試劑情況介紹診斷試劑診斷儀器、系統(tǒng)類別用途主要產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域試劑（PCR 技術(shù) 平臺(tái)）傳染病類呼吸道類體外定性檢測(cè)患者咽拭子樣本是否存在呼吸道病原體核酸甲型/乙型

12、流感病毒核酸檢測(cè)試劑 盒（熒光 PCR 法） 人感染 H7N9 禽流感病毒 RNA 檢測(cè)試劑盒（熒光PCR 法）呼吸道合胞病毒 A 型和B 型核酸檢測(cè)試劑盒（熒光 PCR 法）傳 染 病 防 控、臨床檢測(cè)，目前主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)榧部刂行挠糜趥魅静》揽厝詣?dòng)核酸提取儀、HPV 核酸分型定量分析軟件腹瀉類沙門氏菌和志賀氏菌核酸檢測(cè)試劑盒（熒光 PCR 法）疹類體外定性檢測(cè)患者咽拭子樣本是否存在出疹性病原體核酸（PCRA1671（PCR 法A1671（法）（PCRA6 型和A10（光 PCR 法）其他其他女性健康類核酸檢測(cè)以及其他傳染病類核酸檢測(cè)B 族鏈球菌核酸檢測(cè)試劑盒（熒光PCR 法）、淋球菌核酸檢

13、測(cè)試劑盒（熒光PCR 法）HPV 類體外定性檢測(cè)患者陰道分泌物中導(dǎo)致宮頸癌的人乳頭瘤病毒核酸，進(jìn)行 21 種型別鑒定人乳頭瘤病毒核酸分型檢測(cè)試劑盒（熒光PCR 法） 高危型人乳頭瘤病毒核酸檢測(cè)試劑盒（熒光 PCR 法）臨床檢測(cè)， 具體應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)閶D產(chǎn)科腫瘤篩查核酸純化試劑（咽織等） 或RNA核酸提取或純化試劑DNA 或 RNA取或純化干化學(xué)診斷試劑體外檢測(cè)女性陰道分泌物樣本中的陰道微生態(tài)菌群（）臨床檢測(cè)， 具體應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)閶D科全自動(dòng)革蘭氏染色儀、陰道炎自動(dòng)陰道炎聯(lián)合檢測(cè)質(zhì)控品生殖道疾病檢查檢測(cè)工作站、生殖道微生態(tài)顯微圖像分析管理軟件其他體外快速檢測(cè)樣本中的病原體或其他標(biāo)志物甲型/乙型流感病毒抗原檢

14、測(cè)試劑盒（膠體金法）等主要應(yīng)用于臨床兒科檢測(cè)-資料來(lái)源：招股說明書、 表 4：2016H2-2019H1 碩世生物產(chǎn)品占比情況產(chǎn)品2019 年 1-6 月2018 年2017 年2016 年金額占比金額占比金額占比金額占比一、試劑11,275.8093.8821,464.8894.7517,781.296.3912,243.6095.654其中（一）6,873.5857.2213,269.1958.5811,389.161.747,800.8560.94核酸 分子診斷 試劑81、傳染病類4,193.4434.918,573.2337.859,265.3650.236,887.8553.812、

15、HPV 類2,680.1422.314,695.9520.732,123.8211.51912.997.13 （二核酸500.614.17 898.193.96 639.643.47 361.232.82 純化試劑（三學(xué)診斷試劑3,343.5827.847,229.4131.915,735.6131.094,074.8231.83（四其他558.044.65 68.090.30 16.80.09 6.70.05 二、儀器314.612.62 687.023.03 645.63.50 554.244.33 三、檢測(cè)服務(wù)399.983.33 482.512.13 9.620.05 -0.00 四、

16、其他21.10.18 18.690.08 10.210.06 2.40.02 合計(jì)12,011.49100.022,653.10100.00 18,446.6100.0012,800.24100.0008資料來(lái)源：招股說明書、 2016 年H2 2019 年H195.6593.88%2017H2 至 2019H1，檢0.053.33，表 5：碩世生物主營(yíng)業(yè)務(wù)占比情況（單位：百分比）項(xiàng)目2019 年 1-6月201820172016試劑93.88%94.75%96.39%95.65%儀器2.62%3.03%3.50%4.33%檢測(cè)服務(wù)3.33%2.13%0.05%-其他0.18%0.08%0.0

17、6%0.02%資料來(lái)源：招股說明書、 檢測(cè)試劑檢測(cè)儀器檢測(cè)服務(wù)其他2019H12018年2017年2016年0.18%2.1檢測(cè)試劑檢測(cè)儀器檢測(cè)服務(wù)其他2019H12018年2017年2016年0.18%2.1.08%0.06%0.05%0.02%0%10.00%0.00%95.65%96.39%94.75%93.88%100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%4.33%3.50%3.03%2.62%20.00%3.33%資料來(lái)源：招股說明書、 4、三大核心技術(shù)并駕齊驅(qū)，產(chǎn)品應(yīng)用范圍廣泛多重?zé)晒舛?PCR 技術(shù)平臺(tái) 熒光定量 PCR 技

18、術(shù)是通過在 PCR PCR PCR PCR PCR 件需要經(jīng)過優(yōu)化以確保同時(shí)高效擴(kuò)增多個(gè)片段。與常規(guī) PCR 相比，多重?zé)晒舛縋CR 主要應(yīng)用技術(shù)技術(shù)特點(diǎn)技術(shù)優(yōu)勢(shì)對(duì)應(yīng)專利多重檢測(cè)不同靶目標(biāo)主要應(yīng)用技術(shù)技術(shù)特點(diǎn)技術(shù)優(yōu)勢(shì)對(duì)應(yīng)專利多重檢測(cè)不同靶目標(biāo)擴(kuò)增相互不干擾靈敏度高 特異性強(qiáng)節(jié)約時(shí)間CoxA16/EV71/型雙重?zé)晒釶CR/PCR熔解曲線分析單個(gè)通道可以同時(shí)進(jìn)行多個(gè)靶通量高 節(jié)約昂貴樣本量目標(biāo)的分型鑒定 檢測(cè)靶目標(biāo)數(shù)量大更經(jīng)濟(jì)便捷、成本低沙門氏菌/PCRPCRPCR/風(fēng)BPCRAB引物探針標(biāo)記修飾技術(shù)融合TaqManTM 探針AllGloTM提高探針結(jié)合的穩(wěn)定性降低引物、探針相互干擾提高序列設(shè)

19、計(jì)的選擇性同一反應(yīng)體系不同靶目標(biāo)擴(kuò)增效率一致或相當(dāng)新型擴(kuò)增體系同一體系完成逆轉(zhuǎn)錄和擴(kuò)增 獨(dú)特添加劑和保護(hù)劑通用性高 擴(kuò)增效率高降低非特異性擴(kuò)增個(gè)性化的樣本預(yù)處理采用超強(qiáng)抗抑K新型表面活性劑和離液劑有效的提高核酸提取試劑的裂解和結(jié)合能力PCR技術(shù)適合PCR適合的PCR盒的凍干工藝提升試劑在室溫環(huán)境中的 高的穩(wěn)定性。-資料來(lái)源：招股說明書、 依托多重?zé)晒舛縋CR HPV HPV 圖2HV資料來(lái)源：招股說明書、 干化學(xué)技術(shù)平臺(tái) （酶法主要應(yīng)用技術(shù)技術(shù)特點(diǎn)技術(shù)優(yōu)勢(shì)對(duì)應(yīng)專利干化學(xué)技術(shù)主要應(yīng)用技術(shù)技術(shù)特點(diǎn)技術(shù)優(yōu)勢(shì)對(duì)應(yīng)專利干化學(xué)技術(shù)樣本成分與固定在纖維素片上的試劑直接反應(yīng)，通過肉眼或檢測(cè)器測(cè)定其顏色的改變

20、，從而計(jì)算待測(cè)成分的濃度。樣本用量少、無(wú)須預(yù)處理， 由樣品的液態(tài)組分作為溶劑參與反應(yīng)。準(zhǔn)確度高、靈敏度高、速度快、操作簡(jiǎn)單； 無(wú)須貯備任何其他試劑或配制任何溶液一種陰道炎檢測(cè)試劑盒及其制備方法RGB 比例測(cè)定算法優(yōu)化技術(shù)在檢測(cè)不同項(xiàng)目時(shí)具有很強(qiáng)的通用性，無(wú)需更換參數(shù)； 同時(shí)檢測(cè)結(jié)果也由單一的光度結(jié)果、電信號(hào)結(jié)果擴(kuò)展到了三維的多通道結(jié)果。檢測(cè)靈敏度高、特異性強(qiáng)試劑配方的優(yōu)化技術(shù)對(duì)試劑盒各指標(biāo)反應(yīng)體系的配方原料、配比比例及用量進(jìn)行優(yōu)化。檢測(cè)效果更好、精確度更高生產(chǎn)工藝的優(yōu)化技術(shù)對(duì)主要原材料顯色底物、顯色劑的選擇以及質(zhì)量控制； 對(duì)試劑卡點(diǎn)樣和干燥的生產(chǎn)流程、生產(chǎn)工藝和環(huán)境溫度控制進(jìn)行優(yōu)化。試劑良品率

21、更高，穩(wěn)定性更好資料來(lái)源：招股說明書、 自動(dòng)化控制及檢測(cè)平臺(tái) 明專利。主要應(yīng)用技術(shù)技術(shù)特點(diǎn)技術(shù)優(yōu)勢(shì)對(duì)應(yīng)專利機(jī)電一體化技術(shù)主要應(yīng)用技術(shù)技術(shù)特點(diǎn)技術(shù)優(yōu)勢(shì)對(duì)應(yīng)專利機(jī)電一體化技術(shù)化。一種陰道炎自動(dòng)檢測(cè)工作站 多功能全自動(dòng)革蘭氏染色儀 一種適合精確平穩(wěn)運(yùn)輸?shù)难b置 微生物自動(dòng)染色裝置 載玻片橫向移動(dòng)裝置 一種染色噴霧裝置圖像采集和識(shí)別技術(shù)再現(xiàn)性好； 處理精度高； 適用面廣； 靈活性高； 信息壓縮的潛力大； 引入人工智能醫(yī)學(xué)阿爾法狗原理，基于深度學(xué)習(xí)多層神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的圖像識(shí)別技術(shù)，通過不斷大量學(xué)習(xí)不同目標(biāo)圖片，迅速提升識(shí)別能力，可使系統(tǒng)適應(yīng)識(shí)別圖像信息的不確定性以及識(shí)別環(huán)境的不斷變化，為臨床診斷提供準(zhǔn)確、有效的

22、檢測(cè)依據(jù)。計(jì)算機(jī)軟件技術(shù)傳感控制技術(shù)功能優(yōu)越、性能良好。資料來(lái)源：招股說明書、 二、體外診斷領(lǐng)域市場(chǎng)空間廣闊1、全球體外診斷行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)平穩(wěn)提升20 圖 9：體外診斷發(fā)展全景圖資料來(lái)源：招股說明書、 2016 600 億美元，預(yù)計(jì) 2020 年可以達(dá)到 700 4%求的迅速崛起以及各種慢性病和傳染病的高發(fā)多發(fā)成為體外診斷市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。圖 10：全球體外診斷市場(chǎng)規(guī)模（億美元）資料來(lái)源：招股說明書、 41%占據(jù)全球體外診斷市場(chǎng) 70%圖 11：全球體外診斷市場(chǎng)規(guī)模分布資料來(lái)源：招股說明書、 2015 17%23%、51%圖 12：全球體外診斷細(xì)分市場(chǎng)份額資料來(lái)源：招股說明書、 2、我國(guó)體外診斷

23、行業(yè)高速增長(zhǎng)，未來(lái)增長(zhǎng)潛力大目前，我國(guó)體外診斷試劑生產(chǎn)企業(yè)集中在生化和免疫診斷市場(chǎng)，創(chuàng)新性較弱。受益于技帶動(dòng)行業(yè)以 16%據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)體外診斷產(chǎn)品人均年消費(fèi)額為 4.6 美元，僅為全球平均消費(fèi)水平的一半，30-60 中國(guó)體外診2013 288 年達(dá)450 16%16%2020 800 圖 13：中國(guó)體外診斷試劑市場(chǎng)規(guī)模（億元）資料來(lái)源：招股說明書、 2014 38%、15%，累計(jì)占比超 70%，分子診斷具有速度更快、靈敏度更高、特異性更強(qiáng)等特點(diǎn)， 符合精準(zhǔn)醫(yī)療的趨勢(shì)，市場(chǎng)規(guī)模在未來(lái)仍有持續(xù)快速增長(zhǎng)的空間。圖 14：中國(guó)體外診斷細(xì)分市場(chǎng)份額資料來(lái)源：招股說明書、 50%2016 65 Kalor

24、ama Information預(yù)測(cè)，未來(lái)我國(guó)生化診斷行業(yè)將以 6%-8%的速度穩(wěn)定發(fā)展，到 2020 年，該行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 85.6 億元。圖 15：中國(guó)生化診斷市場(chǎng)規(guī)模（億元）資料來(lái)源：Kalorama Information、招股說明書、 免疫診斷約占整個(gè)體外診斷市場(chǎng)份額的 2016109 15%2020 190 16（億元）資料來(lái)源：Kalorama Information、招股說明書、 分子診斷行業(yè)正處于快速發(fā)展期，市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)率維持在 20%-25%，是主要診斷試劑中發(fā)展最快的市場(chǎng)。PCR 2017 年，中國(guó)分子診斷產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 60億元，預(yù)計(jì)到 2019 年，分子診斷市場(chǎng)

25、規(guī)模將達(dá)到百億元。圖 17：中國(guó)分子診斷市場(chǎng)規(guī)模（億元）資料來(lái)源：Kalorama Information、招股說明書、 3、公司在分子診斷領(lǐng)域具備較強(qiáng)技術(shù)實(shí)力PCR PCR 在傳染病檢測(cè)領(lǐng)域，公司是國(guó)內(nèi)疾病預(yù)防控制核酸類檢測(cè)產(chǎn)品的主要供應(yīng)商，有 400300 HPV +HPV 2019 9 12 日，F(xiàn)DA 5 7 HPV CFDA 批準(zhǔn)在有效期內(nèi)的HPV 98 91 7 PCR 66 HPV 30 22 46 圖1：CFDA批準(zhǔn)的HPV檢測(cè)試劑檢測(cè)方法計(jì)圖19：CFDA批準(zhǔn)的HPV檢測(cè)試劑分型情況統(tǒng)計(jì)資料來(lái)源：CFDA官網(wǎng)、招股說明書、 資料來(lái)源：CFDA官網(wǎng)、招股說明書、 2015 CF

26、DA （HPV）HV 產(chǎn)品注冊(cè)證到期更新或申報(bào)以獲取ACS 3 全性隨訪研究。這大大提高了未來(lái)HPV 檢測(cè)試劑參與衛(wèi)健委臨床檢驗(yàn)中心的HPV HPV DNA WHO HPV LabNet 試劑單位批號(hào)預(yù)期結(jié)果實(shí)驗(yàn)室數(shù)正確實(shí)驗(yàn)室正確結(jié)果實(shí)驗(yàn)室比例 樣本檢出試劑單位批號(hào)預(yù)期結(jié)果實(shí)驗(yàn)室數(shù)正確實(shí)驗(yàn)室正確結(jié)果實(shí)驗(yàn)室比例 樣本檢出率出現(xiàn)的假陽(yáng)性結(jié)果江蘇碩世生物科技股份有限公司201911HPV 高危型、HPV-1640401001000201912HPV 高危型、HPV-1840401001000201913HPV 高危型、HPV-5240401001000201914HPV 高危型、HPV-334040

27、1001000201915陰性40401000資料來(lái)源：招股說明書， 2016 ”項(xiàng)目 HPV ”在女性生殖道微生態(tài)檢測(cè)領(lǐng)域，公司自主研發(fā)的醫(yī)學(xué)圖像分析診斷系統(tǒng)，完成了陰道炎公司陰道微生態(tài)評(píng)價(jià)系統(tǒng)從微生態(tài)角度樹立以促菌和恢復(fù)健康為最終目標(biāo)的婦科感染性疾病診治新策略，被中國(guó)生殖健康產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)評(píng)為“中國(guó)生殖健康品牌聯(lián)盟品牌產(chǎn)品”； 公司被中國(guó)生殖健康產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)評(píng)為“女性生殖健康檢測(cè)技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)”，被中國(guó)微生態(tài)專業(yè)委員會(huì)授予“中國(guó)女性微生態(tài)診治項(xiàng)目協(xié)辦單位”；被中國(guó)優(yōu)生科學(xué)協(xié)會(huì)評(píng)為 2015 年中國(guó)優(yōu)生科學(xué)西部行優(yōu)秀合作單位。4雅培Beckman（BconicisoDBoeieuBioRdboraore

28、s（10 80%。10 圖 20：2016 年全球 IVD 行業(yè)前十大企業(yè)銷售額占比資料來(lái)源：招股說明書、 我國(guó)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)各領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)正積極進(jìn)行多元化發(fā)展：一是依托原有優(yōu)勢(shì)紛紛進(jìn)入生化、免疫、分子診斷試劑等多個(gè)領(lǐng)域，以豐富試劑產(chǎn)品種類；二是開展上游核心原材料以及配套診診斷領(lǐng)域主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手碩世生物競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)核酸分子診斷領(lǐng)域之江生物診斷領(lǐng)域主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手碩世生物競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)核酸分子診斷領(lǐng)域之江生物PCR公司核酸分子診斷試劑產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、靈敏度 傳染病檢測(cè)領(lǐng)域之江生物、蘇州天隆、達(dá)安基因、北京金豪、湖南圣湘等PCR更全，在疾控領(lǐng)域的市占率較高。腫瘤篩查領(lǐng)域凱普生物、之江生物、透景生命、亞能生物、羅氏、凱

29、杰等凱普生物進(jìn)入該領(lǐng)域時(shí)間較早，增長(zhǎng)平穩(wěn)；之江生物銷售額快速增長(zhǎng)。HPV，2016 年-2018年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到126.79。女性生殖道微生態(tài)檢測(cè)領(lǐng)域峰生物等20162018公司重點(diǎn)從事基于人工智能的自動(dòng)化女性下生 學(xué)圖像診斷創(chuàng)新產(chǎn)品的研究。資料來(lái)源：招股說明書， 三大技術(shù)平臺(tái)主要應(yīng)用技術(shù)技術(shù)優(yōu)勢(shì)對(duì)應(yīng)專利多重?zé)晒舛咳蠹夹g(shù)平臺(tái)主要應(yīng)用技術(shù)技術(shù)優(yōu)勢(shì)對(duì)應(yīng)專利多重?zé)晒舛縋CR 技術(shù)平臺(tái)多重檢測(cè)靈敏度高；特異性強(qiáng)；節(jié)約時(shí)間腸道病毒CoxA16型/EV71 型/通用型核酸檢測(cè)試劑盒登革熱病毒型/型雙重?zé)晒釶CR檢測(cè)試劑盒登革熱病毒型/型雙重?zé)晒?PCR 檢測(cè)試劑盒沙門氏菌/熒光PCR檢測(cè)試劑盒檢測(cè)人

30、乳頭狀瘤病毒亞型的熒光PCR試劑盒一種淋球菌-解脲支原體-沙眼衣原體三重核酸檢測(cè)試劑盒一種用于丙型肝炎病毒核酸檢測(cè)和基因分型的多重?zé)晒釶CR檢測(cè)試劑盒及其應(yīng)用一種快速檢測(cè)麻疹病毒/ 風(fēng)疹病毒核酸檢測(cè)試劑盒一種B族鏈球菌熒光PCR 檢測(cè)試劑盒一種快速檢測(cè)呼吸道合胞病毒A 型B 型的核酸檢測(cè)試劑盒及其應(yīng)用熔解曲線分析通量高；節(jié)約昂貴樣本量；更經(jīng)濟(jì)便捷、成本低引物探針標(biāo)記修飾技術(shù)體系不同靶目標(biāo)擴(kuò)增效率一致或相當(dāng)新型擴(kuò)增體系通用性高；擴(kuò)增效率高；降低非特異性擴(kuò)增個(gè)性化的樣本預(yù)處理有效的提高核酸提取試劑的裂解和結(jié)合能力實(shí)時(shí) PCR 凍干技術(shù)無(wú)需冷鏈運(yùn)輸和低溫儲(chǔ)存，有效降低運(yùn)輸和儲(chǔ)存成本；提升試劑在室溫環(huán)

31、境中的穩(wěn)定性，使得試劑盒具有更高的穩(wěn)定性。干化學(xué)技術(shù)平臺(tái)干化學(xué)技術(shù)或配制任何溶液一種陰道炎檢測(cè)試劑盒及其制備方法RGB 比例測(cè)定算法優(yōu)化技術(shù)檢測(cè)靈敏度高、特異性強(qiáng)試劑配方的優(yōu)化技術(shù)檢測(cè)效果更好、精確度更高生產(chǎn)工藝的優(yōu)化技術(shù)試劑良品率更高，穩(wěn)定性更好自動(dòng)化控制及檢測(cè)平臺(tái)機(jī)電一體化技術(shù)能，操作簡(jiǎn)便，效益提高。一種陰道炎自動(dòng)檢測(cè)工作站多功能全自動(dòng)革蘭氏染色儀一種適合精確平穩(wěn)運(yùn)輸?shù)难b置微生物自動(dòng)染色裝置載玻片橫向移動(dòng)裝置一種染色噴霧裝置圖像采集和識(shí)別技術(shù)再現(xiàn)性好；處理精度高；適用面廣；靈活性高；信息壓縮的潛力大；引入人工智能醫(yī)學(xué)阿爾法狗原理，基于深度學(xué)習(xí)多層神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的圖像識(shí)別技術(shù)，通過不斷大量學(xué)習(xí)不同

32、目標(biāo)圖片，迅速提升識(shí)別能力，可使系統(tǒng)適應(yīng)識(shí)別圖像信息的不確定性以及識(shí)別環(huán)境的不斷變化，為臨床診斷提供準(zhǔn)確、有效的檢測(cè)依據(jù)。計(jì)算機(jī)軟件技術(shù)用；個(gè)性化定制，性能穩(wěn)定，品質(zhì)可靠。傳感控制技術(shù)傳感器在自動(dòng)化檢測(cè)和控制中表現(xiàn)出非凡的能力，主要優(yōu)點(diǎn)：性能良好。資料來(lái)源：招股說明書， POCT 2019 6 82 35 “”研發(fā)投入2016 年2017 年研發(fā)投入2016 年2017 年2018 年研發(fā)投入1431.282141.062638.40占同期營(yíng)業(yè)收入比重11.08 11.43 12.91 資料來(lái)源：招股說明書， 儀器試劑服務(wù)HPV 定量報(bào)告軟件、陰道炎自動(dòng)檢測(cè)工作站、全自動(dòng)革蘭氏染色儀等軟硬件產(chǎn)

33、品?！按T世21HPV ”18 HPV 3 種低HPV HPV HPV16、52、58 33 依托在儀器、試劑領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，公司形成的“儀器+試劑+服務(wù)”的一體化經(jīng)營(yíng)模式，適應(yīng)精準(zhǔn)醫(yī)療的發(fā)展方向，利于提高客戶的服務(wù)體驗(yàn)與滿意度，成為公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力?；略霎a(chǎn)能，持續(xù)品牌建設(shè)，增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。三、公司營(yíng)收及毛利率穩(wěn)健增長(zhǎng)，保持較強(qiáng)盈利能力1、公司營(yíng)收和利潤(rùn)均逐年上升，毛利率水平可觀2016-2018 2018 23070 33.66%6382 萬(wàn) 元和 5573 176.30%。表 13：2016-2019 年中公司營(yíng)收情況（按業(yè)務(wù)劃分）2019H1201820172016試劑11,275.80

34、21,464.8817,781.2412,243.60儀器314.61687.02645.6554.24檢測(cè)服務(wù)399.98482.519.62-其他21.118.6910.212.4合計(jì)12,011.4922,653.1018,446.6812,800.24資料來(lái)源：招股說明書、 2019 2016 年2018 1.29 1.87 億元和 2.31 836.08 4,266.84 6,382.46 23%和 50%。表 14：2016-2019 年中公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)摘要（萬(wàn)元）2019H1201820172016營(yíng)業(yè)總收入12,216.6223,070.0318,728.6212,914.2同比

35、( )23.1845.02營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3,445.157,329.075,056.01835.98同比( )44.96504.8利潤(rùn)總額3,421.517,297.155,073.081,354.90同比( )43.84274.42歸母凈利潤(rùn)3,006.266,382.464,266.84836.08同比( )49.58410.34扣非歸母凈2,813.425,572.923,315.812,173.56利潤(rùn)同比( )68.0752.55資料來(lái)源：招股說明書， 2019年1-6月20182017201625,000.0020,000.002019年1-6月20182017201625,000.00

36、20,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00資料來(lái)源：招股說明書， 毛利率整體水平較高。2016 至 2018 年，公司的綜合毛利金額分別為 1.05 億元、1.55 億元和 1.88 億元，整體表現(xiàn)良好。公司的利潤(rùn)主要來(lái)源于主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為 82.09%、83.30%和 82.59%，持續(xù)保持較高的水平。PCR 表 15：2016-2019 年中公司毛利率情況項(xiàng)目2019 年1-6 月201820172016試劑85.21%84.82%84.90%83.79%儀器36.30%42.65%44.99%44.55%檢測(cè)服務(wù)54.50%40.74

37、%-297.83%-其他73.64%72.71%69.05%71.87%主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率82.89%82.59%83.30%82.09%資料來(lái)源：招股說明書， 2019年1-6月201820172016其他檢測(cè)服務(wù)儀器試劑90.00%2019年1-6月201820172016其他檢測(cè)服務(wù)儀器試劑90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%資料來(lái)源：招股說明書， 2016-2018 82%ROE 逐年上升，2018 年分別達(dá)到 27.67%和 19.69%20191-6201820172016表 16：2016-2019 年

38、中公司20191-6201820172016月ROE(攤薄)8.4919.6916.393.32銷售凈利率24.6127.6722.786.47銷售毛利率82.0181.6782.6781.68資料來(lái)源：wind， 銷售毛利率銷售凈利率ROE(攤薄)2016201720182019年1-6月90807060504030銷售毛利率銷售凈利率ROE(攤薄)2016201720182019年1-6月9080706050403020100資料來(lái)源：wind， 2. 公司專注研發(fā)投入，銷售費(fèi)用隨產(chǎn)品豐富度上升公司的期間費(fèi)用主要為銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用。關(guān)于銷售費(fèi)用， 2016 年至 2018 年公

39、司銷售費(fèi)用率分別為 38.02%、39.08%和關(guān)于管理費(fèi)用，2016 年至 2018 年公司管理 費(fèi)用率分別為 27.88%、10.30%和9.38%，與同行業(yè)上市公司相比處于中下游水平。從研發(fā)費(fèi)用來(lái)看，2016 年至 2018 年研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重分別為 11.08%、和 表 17：2016-2019 年中公司銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用規(guī)模和營(yíng)收占比情況（萬(wàn)元）2019 年 1-6 月201820172016銷售費(fèi)用4,282.797,948.207,318.924,909.46管理費(fèi)用1,043.222,164.481,929.823,600.27財(cái)務(wù)費(fèi)用-209.76-184.16

40、-4.55-1.04研發(fā)費(fèi)用1,576.642,638.402,141.061,431.28銷售費(fèi)用率35.0634.4539.0838.02管理費(fèi)用率21.4520.8221.7438.96研發(fā)費(fèi)用率12.9111.4411.4311.08財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.72 -0.80 -0.02 -0.01 資料來(lái)源：招股說明書、wind， 管理費(fèi)用銷售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)總收入財(cái)務(wù)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)總收入銷售費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用管理費(fèi)用/營(yíng)業(yè)總收入管理費(fèi)用銷售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)總收入財(cái)務(wù)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)總收入銷售費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用管理費(fèi)用/營(yíng)業(yè)總收入9,000.00458,000.00407,000.00356,000.00305,000.002

41、54,000.00203,000.00152,000.00101,000.0050.000-1,000.00 2016201720182019年1-6月-5資料來(lái)源：招股說明書、wind， 公司 2016-2018 0.99 1.14 億元和 1.26 增長(zhǎng) 10.38%2016-2019 年中，公司的研發(fā)支出穩(wěn)定增長(zhǎng)，從 2016 年 1431 萬(wàn)元增長(zhǎng)至 2018 年達(dá)到 2638 2019 1577 12.91%研發(fā)支出/營(yíng)業(yè)收入研發(fā)費(fèi)用2019年16月201820172016100.0010.5500.00111,000.0012.52,000.00121,500.00研發(fā)支出/營(yíng)業(yè)收

42、入研發(fā)費(fèi)用2019年16月201820172016100.0010.5500.00111,000.0012.52,000.00121,500.0011.5132,500.0013.53,000.00資料來(lái)源：招股說明書、wind， 2016-2019 年中，公司資產(chǎn)負(fù)債狀況逐年改善，總資產(chǎn)從 2016 年 2.86 億元增長(zhǎng)至4.182016年2.523.542016 15.13%2019H1201820172016資產(chǎn)總計(jì)41,753.3739,556.412019H1201820172016資產(chǎn)總計(jì)41,753.3739,556.4131,064.4028,598.92同比( )27.34

43、8.62資產(chǎn)負(fù)債15.1317.9416.4811.92歸母股東35,416.2332,409.9726,027.5125,189.55同比( )24.523.33率()權(quán)益資料來(lái)源：招股說明書， 資產(chǎn)負(fù)債率(%)歸母股東權(quán)益資產(chǎn)總計(jì)2019年16月2018201720162018資產(chǎn)負(fù)債率(%)歸母股東權(quán)益資產(chǎn)總計(jì)2019年16月2018201720162018161412108642045,000.0040,000.0035,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00資料來(lái)源：招股說明書， 3、公司盈利能力

44、較強(qiáng)，未來(lái)潛力可期產(chǎn)品的銷售收入、檢測(cè)服務(wù)的收入方面，試劑收入占比 94.74%，銷售毛利率穩(wěn)定在80%以上。根據(jù)碩世生物招股書中披露的數(shù)據(jù)，在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入上， 2018 2.26 94.75%3.03%2016 2017 2018 1.29 1.872 2.31 80%月總收12216.6223070.0318728.6212914.2比月總收12216.6223070.0318728.6212914.2比23.1845.02總成9016.3416961.2514731.2812433.5比15.1418.4820191-620191-6201820172016營(yíng)業(yè)入同營(yíng)業(yè)本同資料來(lái)源：招股

45、說明書、wind， 同比同比營(yíng)業(yè)總成本營(yíng)業(yè)總收入2019年1-6月20182017201650.00%45.00%40.00%同比同比營(yíng)業(yè)總成本營(yíng)業(yè)總收入2019年1-6月20182017201650.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%20000150001000050000資料來(lái)源：wind， 2016 年至 2019 年中，公司總營(yíng)收水平穩(wěn)步提升，2016 年至 2018 年，從 12914.2 萬(wàn)23070.03 2016 12434 16961 2016201720182019H113.50%13.

46、00%12.50%12.00%11.50%11.00%10.50%10.00%圖2016201720182019H113.50%13.00%12.50%12.00%11.50%11.00%10.50%10.00%資料來(lái)源：招股說明書， 2016 2018 截至 2019 年 10 月 22 日，在研發(fā)成果方面，報(bào)告期初至今，公司新取得了發(fā)明專利 2項(xiàng)，實(shí)用新型專利 8 項(xiàng)，二類產(chǎn)品注冊(cè)證 4 個(gè)，三類產(chǎn)品注冊(cè)證 18 個(gè)。POCT /PCR CE 四、募資產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目?jī)?yōu)化產(chǎn)能，全面提高公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)2019 40,265 33,800 1,466 700 3,000 表 20：碩世生物募集資金用途

47、投資總募集預(yù)計(jì)資金投入進(jìn)備案環(huán)評(píng)額資金度情況情況使用T+12T+24金額碩世生物泰州40,26540,26514,90725,358泰高新發(fā)改備泰高新審批總部產(chǎn)201842018業(yè)園項(xiàng)5 號(hào)24026目號(hào)資料來(lái)源：招股說明書、 表 21：碩世生物募資項(xiàng)目投資概算序號(hào)項(xiàng)目金額比例一建設(shè)投資37,26792.551工程費(fèi)用32,65081.091.1建筑安裝工程費(fèi)用30,08074.711.2設(shè)備購(gòu)置及安裝費(fèi)2,5716.392工程建設(shè)其他費(fèi)2,8417.063基本預(yù)備費(fèi)1,7754.41二鋪底流動(dòng)資金2,9997.4540,265100.00資料來(lái)源：招股說明書、 PCR 五、盈利預(yù)測(cè)核心假設(shè)：

48、HPV BV HPV和BV檢測(cè)產(chǎn)品將分別維持30%和20% 單位：百萬(wàn)元201720182019E2020E單位：百萬(wàn)元201720182019E2020E2021E傳染病檢測(cè)收入92.6585.7394.31101.85108.98增速-7.47%10%8%7%毛利84.7080.6587.2394.21100.26毛利率91.42%94.07%92.5%92.5%92.0%HPV 檢測(cè)收入21.2446.9663.4084.32109.61增速121.11%35%33%30%毛利14.4733.7945.6461.5581.11毛利率68.15%71.97%72.0%73.0%74.0%B

49、V 檢測(cè)收入57.3672.2988.20105.84127.01增速26.04%22%20%20%毛利46.2659.9673.2188.38106.69毛利率80.66%82.95%83.0%83.5%84.0%其他檢測(cè)試劑收入6.569.6614.4921.4531.10增速47.20%50%48%45%毛利5.527.6511.6017.5925.82毛利率84.15%79.12%80.0%82.0%83.0%儀器收入6.416.867.277.718.17增速6.99%6%6%6%單位：百萬(wàn)元201720182019E2020E2021E毛利2.862.922.913.083.27毛

50、利率44.61%42.56%40%40%40%檢測(cè)服務(wù)收入0.104.837.2410.2814.08增速4915.70%50%42%37%毛利-0.291.973.184.736.76毛利率40.74%44%46%48%其他業(yè)務(wù)收入2.964.374.815.295.82增速47.64%10%10%10%毛利1.291.541.681.852.04毛利率43.58%35.24%35%35%35%合計(jì)收入187.29230.70279.71336.73404.77增速23.18%21.24%20.38%20.21%毛利154.82188.48225.45271.39325.94毛利率82.66

51、%81.70%80.60%80.60%80.52%資料來(lái)源：招股說明書， 2019-2021 8800 萬(wàn)、1.18 億、1.55 37%、35%31%5862 EPS 1.49 2.01 元、2.64 利預(yù)測(cè)。如假設(shè)（1（2（3（4）不成立，將使公司的營(yíng)收增長(zhǎng)低于預(yù)期；如假設(shè)（5）1 90 利潤(rùn)增速降低約 1.4 個(gè)百分點(diǎn)。六、估值分析1、相對(duì)估值法公司名稱市值2018 年凈利潤(rùn)增速EPS公司名稱市值2018 年凈利潤(rùn)增速EPS（元）PE（億凈利潤(rùn)元）(百萬(wàn)元）2012019E20208AE2018A2019E2020E2018A2019E2020E艾德生物109.23126.7434.71

52、4.3737.313%0.880.981.3546.4871.3351.40凱普生53.67114.0822.329.9430.250.630.680.8923.435.26.89物9%402達(dá)安基89.55101.5817.50.1379.7因1%5之江生物36.4859.6716.53%0.4169.58平均值72.26100.5222.722.1633.789%0.510.831.1249.8953.1839.15碩世生物63.8249.545.0%40.28%1.45資料來(lái)源：wind， PE 2018 49.89 Wind 數(shù)據(jù)2019 53.18 從盈利能力來(lái)看，碩世生物的營(yíng)收增速

53、對(duì)比可比公司處在較高水平。圖 29：碩世生物與可比公司的營(yíng)收增速對(duì)比資料來(lái)源：wind、 HPV HPV PCR PCR 可比公司2018 年2017 年可比公司2018 年2017 年2016 年艾德生物92.92 94.26 94.88 凱普生物88.19 87.86 88.35 達(dá)安基因47.43 49.67 52.45 之江生物83.25 83.35 83.82 碩世生物84.82 84.90 83.79 資料來(lái)源：招股說明書， 核酸分子領(lǐng)域除HPV勢(shì)地位，因此除HPV 碩世生物（體外診斷試劑）碩世生物-增速艾德生物（檢測(cè)試劑）艾德生物-增速2016年2017年2018年0.00%01

54、0.00%10020.76%20.00%20030.00%碩世生物（體外診斷試劑）碩世生物-增速艾德生物（檢測(cè)試劑）艾德生物-增速2016年2017年2018年0.00%010.00%10020.76%20.00%20030.00%28.58%218.14300301.9440.00%388.2345.28%38.42%40050.00%500資料來(lái)源：wind、 HPVHPV 凱普生物HPV HPV PCR 公司HPV16-18HPV 元。HPV 碩世生物的HPV 21 種HPV HV 15 型公司進(jìn)入HPV HPV HPV HPV 2017 HPV 2015年取得 HPV 診斷試劑相關(guān)注冊(cè)

55、證，為了開拓客戶，參照市場(chǎng)上競(jìng)品定價(jià)。上市公司中,安圖生物的陰道炎產(chǎn)品與公司陰道炎產(chǎn)品類似，但其相關(guān)收入占安圖生物碩世生物的陰道微生態(tài)評(píng)價(jià)系統(tǒng)從微生態(tài)角度樹立以促菌和恢復(fù)健康為最終目標(biāo)的婦科感染性疾病診治新策略，符合中華醫(yī)學(xué)會(huì)婦產(chǎn)科感染協(xié)作組關(guān)于“將陰道微生態(tài)恢復(fù)正常作為陰道炎治療的終極目標(biāo)”的推薦診斷方案。憑借先進(jìn)的服務(wù)理念與優(yōu)秀的產(chǎn)品品質(zhì)，公司干化學(xué)診斷試劑實(shí)現(xiàn)了較高的毛利率。2019 30-35 26.4-30.8 5862 應(yīng)每股估值區(qū)間為 45.03-52.54 元。2、DCF 估值法核心假設(shè)：Rf3%。Rm300Rm近似值為7.5%4.5%。 -制藥、生物科技與生命科學(xué)”行業(yè)1.0

56、3。Kd6%。（5）Ke：公司權(quán)益成本，根據(jù)公式Ke = Rf + （Rm Rf），計(jì)算得出Ke=7.64%。100%*Kd+*KeWACC=7.6%。2%。表 24：基本假設(shè)公司 beta1.03無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率3%風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)4.5%名義長(zhǎng)期增長(zhǎng)率假設(shè)2%WACC7.6%資料來(lái)源： 表 25：計(jì)算權(quán)益價(jià)值，單位：百萬(wàn)元顯性/半顯性預(yù)測(cè)價(jià)值677.8+終值價(jià)值2052=企業(yè)核心評(píng)估價(jià)值2730+非核心資本212=企業(yè)總價(jià)值2942-凈負(fù)債0-少數(shù)股東權(quán)益0=權(quán)益評(píng)估價(jià)值2942每股權(quán)益價(jià)值50.6 元資料來(lái)源： 根據(jù)以上假設(shè)運(yùn)用DCF 絕對(duì)估值法，測(cè)算出每股權(quán)益價(jià)值為 50.6 元?；?019顯性預(yù)

57、測(cè)期20202021半顯性預(yù)測(cè)期基期2019顯性預(yù)測(cè)期20202021半顯性預(yù)測(cè)期202220232024202520262027TV合計(jì)EBIT71100131162204243283318349376所得稅稅率0.130.130.130.130.130.130.130.130.130.13NOPLAT6287114141177212246277303327折舊與攤銷0313234363638394041壞賬準(zhǔn)備0000000000營(yíng)運(yùn)資本增加187-153-9-13-5-10-8-5-4資本支出-75-87-103-112-121-129-138-149-160-166FCF1741748

58、578511814216518320236874705現(xiàn)金流增長(zhǎng)率182%14.6%47.3%42%24.3%23.1%18.8%17.7%折現(xiàn)年數(shù)0.01.02.03.04.05.06.07.08.0折現(xiàn)因子0.930.860.800.750.690.640.600.56FCF 現(xiàn)值44.849.568.188.298.2106.2110.1112.720522730資料來(lái)源： WACC每股價(jià)值=50.596.6%7.1%7.6%WACC每股價(jià)值=50.596.6%7.1%7.6%8.1%8.6%1.0%53.5448.8944.9541.5838.671.5%57.4452.0447.54

59、 43.7440.48永續(xù)增長(zhǎng)率2.0%62.1855.8150.5946.2442.572.5%68.08 60.4054.2449.2044.993.0%75.6266.1258.6952.7347.85資料來(lái)源： 我們對(duì)每股價(jià)值進(jìn)行敏感性分析，選取 WACC 和永續(xù)增長(zhǎng)率作為影響因素，得到每股估值區(qū)間為 43.74-60.40 元，對(duì)應(yīng)市值區(qū)間為 25.64-35.41 億元。201930-3526.4-30.85862 45.03-52.5418eps1.0941.31-48.20 倍；18 年攤薄后扣非后 eps 0.95 元，對(duì)應(yīng)市盈率是 47.40-55.31 倍。8 33.90 七、風(fēng)險(xiǎn)因素2019-2020 123新產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。公司在國(guó)內(nèi)率先倡導(dǎo)多重?zé)晒舛?PCR 檢測(cè)，報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)品主要集中于傳染病類核酸分子診斷試劑、HPV 類診斷試劑和干化學(xué)試劑。RNA3-5 年的1-2HPV 定量