醫(yī)藥生物行業(yè)三季報期總結(jié)：結(jié)構(gòu)性高增長持續(xù)建議繼續(xù)重點布局高景氣板塊

1、內(nèi)容目錄月行業(yè)投資觀點. - 5-5 -56 6201977CRO8（1）（2RG-12-12 -1213161717181920圖表目錄圖表 1（2019Q3）. - 5 -圖表 2：中泰醫(yī)藥 月推薦組合6 -圖表 3：重點推薦組合 10 月表現(xiàn)7 -圖表 47 -圖表 57 -圖表 68 -圖表 78 -圖表 88 -圖表 98 -10：A2019Q3盈利增長情況92019Q31012：A2019Q310圖表13：A股醫(yī)藥板塊2019Q3毛利率及經(jīng)營流情況. - -14vs30012圖表 15：各行業(yè)月漲跌幅比較 13 -圖表 16：醫(yī)藥子行業(yè)月漲跌幅比較13 -圖表 17（2019 ）.

2、 - 14 -圖表 18（2010 年至今）. - 14 -圖表 19（平均市盈率統(tǒng)計為 2010 年至今）15 -2015位公司（ST股）162115位公司（ST股）16圖表 2217 -圖表 2318 -圖表 2419 -11 月行業(yè)投資觀點三季報期結(jié)束，醫(yī)藥各子板塊分化明顯，建議繼續(xù)布局高景氣板塊2019年三季報收官，行業(yè)分化趨勢明顯，結(jié)構(gòu)性高增長持續(xù)創(chuàng)新藥、生物制品、醫(yī)療服務(wù)、疫苗、藥店、CRO 等板塊持續(xù)快速增長，中藥、化2019Q3醫(yī)藥上市公司14.17% 醫(yī)藥板塊整體收入利潤增速較上半年有所放緩，整體數(shù)據(jù)依然增速快的子行業(yè)業(yè)績繼續(xù)亮眼，包括創(chuàng)新藥放量、生物制品、醫(yī)療服務(wù)、 醫(yī)療器

3、械、藥店、CRO、疫苗等板塊均有不錯表現(xiàn)。Q3 基金醫(yī)藥持倉占比提升，集中加配白馬趨勢延續(xù)。2019Q34.34%1.2%A 圖表 1：基金重倉醫(yī)藥板塊占比變化圖（2019Q3）基金前十大重倉醫(yī)藥板塊占比基金前十大重倉醫(yī)藥板塊占比（剔除醫(yī)藥基金）20% 2012Q12012Q22012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q

4、32018Q42019Q12019Q22019Q3來源： 行業(yè)風(fēng)險因素分析政策擾動風(fēng)險：藥品質(zhì)量問題：中泰醫(yī)藥重點推薦組合11 月重點推薦：恒瑞醫(yī)藥、藥明康德、泰格醫(yī)藥、愛爾眼科、華蘭生物、美年健康、健友股份、海思科、大參林圖表 2：中泰醫(yī)藥 11 月推薦組合公司名公司名稱推薦理由未來可能的催化劑建議恒瑞醫(yī)藥1、PD-1產(chǎn)品卡瑞利珠單抗下半年有望實現(xiàn)8億以上銷售；公司是國產(chǎn)PD-1/L1適應(yīng)癥開發(fā)最多、進度最快的企 業(yè)，憑借大適應(yīng)領(lǐng)先進度和強銷售團隊加持，公司有望占據(jù)國內(nèi)PD1市場中的較大份額；2、2019年有望實現(xiàn)6個創(chuàng)新藥在售，創(chuàng)新藥銷售占比有望超過25%；隨創(chuàng)新藥的快速放量，2019-2

5、020公司業(yè)績 有望持續(xù)保持高增速；3、公司是國內(nèi)創(chuàng)新藥龍頭，研發(fā)投入占比約15%，競爭優(yōu)勢越來越大，新藥立項已緊密接軌國際前沿，管線中部分產(chǎn)品具有BIC和FIC潛力，創(chuàng)新藥產(chǎn)品將逐漸由國內(nèi)走向世界。1CRO的 充分競爭市場中廝殺出來，已成為全球醫(yī)藥外包服務(wù)行業(yè)中最全面的領(lǐng)軍企業(yè)之一，各項指標由于國內(nèi)國際同醫(yī)保準入超預(yù)期；積極配置藥明康德泰格醫(yī)藥行，具備強大競爭力。2CRO項 目，隨著后端臨床階段CRO、CDMO能力的提升，客戶留存能夠帶來快速內(nèi)生成長。1、臨床CRO龍頭，行業(yè)高景氣，龍頭地位穩(wěn)固，客戶黏性高，業(yè)績內(nèi)生高增長。2、受益國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)發(fā)展，臨床CRO需求旺盛，公司在手訂單充足。3

6、、亞太地區(qū)布局完成，加快歐美服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，向國際型CRO發(fā)展。12解禁壓力釋放，內(nèi)生增長強勁積極配置業(yè)績高增長積極配置愛爾眼科3、公司歷史經(jīng)營業(yè)績優(yōu)異，近2年來在合伙人計劃與并購基金的助力下發(fā)展提速；體內(nèi)醫(yī)院經(jīng)營潛力釋放、人們 3-5年有望保持30%以上的復(fù)合增長，2020年有望實現(xiàn)超過110億收入和18億利潤。1、血制品行業(yè)龍頭之一，采漿量和產(chǎn)品線居行業(yè)前列。行業(yè)需求穩(wěn)定，貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流。體內(nèi)醫(yī)院內(nèi)生強勁，新開眼科醫(yī)院進度超預(yù)期積極配置華蘭生物美年健康健友股份海思科大參林2、四價流感疫苗下半年正式開始銷售、仍有望占據(jù)絕大多數(shù)份額，疫苗業(yè)務(wù)有望產(chǎn)生積極貢獻。3、布局生物類似藥、品類齊全，4大單

7、抗產(chǎn)品進入臨床期。1、健康體檢行業(yè)龍頭，非公體檢的占有率有望不斷提升，渠道和規(guī)模化優(yōu)勢明顯。2、Q3經(jīng)營業(yè)績已明顯回暖，嚴格把控醫(yī)質(zhì)，量價提升是長期趨勢。31、明年有望迎來肝素原料藥價格上漲、肝素終端制劑價格上漲和制劑放量三重紅利；23、肝素原料藥正處于景氣周期，豬瘟有望進一步強化。與下游兩大客戶完成新訂單談判，價格漲幅明顯；4、國內(nèi)低分子肝素制劑有望對早期“未分類”低分子肝素和進口產(chǎn)品的替代，正在進入快速放量期。1、受益于近年來不斷的新產(chǎn)品獲批，新品的銷售占比正快速提升，2019起年公司仿制藥收入有望加速，2019年 將是公司創(chuàng)新藥和業(yè)績的雙重拐點；2、腸外營養(yǎng)收入占比有望下滑至30%以下，

8、2019年新品多拉司瓊和復(fù)方氨基酸系類產(chǎn)品分別有望實現(xiàn)80%和30%以上增速；3、研發(fā)投入持續(xù)快速增長，公司創(chuàng)新藥已成梯隊，HSK3486已經(jīng)報產(chǎn)，有望2020年H1獲批，銷售峰值有望達30億元。1、行業(yè)：“集中度提升+處方外流”，雙輪驅(qū)動藥店行業(yè)變革；2、2019年迎來大批次新店快速增長及盈利階段，業(yè)績拐點向上；34、優(yōu)勢突出，發(fā)展動力強勁。1）深耕華南地區(qū)，廣東、廣西優(yōu)勢地區(qū)市占率分別第一、第二。2）率先探索零售新業(yè)態(tài)，積極承接處方外流。3）參茸滋補藥材品牌凸顯，保障盈利水平及穩(wěn)定性。4）盈利能力優(yōu)異，管理效率高。四價流感疫苗批簽發(fā)逐步上量積極配置營收增長超預(yù)期積極配置豬瘟推動肝素價格進一

9、步上 漲，美國依諾肝素獲批及其他獲批積極配置業(yè)績快速增長積極配置業(yè)績快速增長，擴張加速積極配置來源： 10 6.51%1.84%中恒瑞醫(yī)藥 12.64%、藥明康德 8.50%5.10%14.83%-12.93%12.22%-3.39%。圖表 3：重點推薦組合 10 月表現(xiàn)證券代碼公司股價評級本月漲跌幅（%）本周漲跌幅（%）600276.SH恒瑞醫(yī)藥90.88買入12.643.82300015.SZ愛爾眼科39.56買入11.533.61603259.SH藥明康德94.07買入8.5013.09300347.SZ泰格醫(yī)藥68.30買入10.073.88002007.SZ華蘭生物36.05買入5.

10、10-3.35002653.SZ海思科20.83買入14.834.15300244.SZ迪安診斷21.34買入-12.930.71603707.SH健友股份41.69買入12.222.01603233.SH大參林55.23買入-3.39-5.88平均6.512.45801150.SI醫(yī)藥生物4.671.38來源：Wind， 醫(yī)藥板塊 2019 三季報總結(jié)各子板塊持續(xù)分化，建議繼續(xù)布局高景氣板塊A 2019 2582019Q3 0.45%14.17%7.61%1.02%。Q3 2019Q3 速略有放緩，景氣度高增速快的子板快繼續(xù)亮眼，生物制品收入增17.54%，利潤總額增 58.94%，扣非凈利

11、潤增 27.75%；醫(yī)療器械收入增 11.36%，利潤總額增 22.78%，扣非凈利潤增 14.92%、醫(yī)療服務(wù)收入增 20.23%，利潤總額增 19.99%，扣非凈利潤增 22.38%，均有不錯表現(xiàn)。細分子版塊 CRO（收入 35.73%，利潤總額 36.13%，扣非凈利潤增 37.39%）和藥店（收入 29.17%，利潤總額 28.63%，扣非凈利潤增 27.14%）更是持續(xù)快速增長，建議重點布局高景氣板塊。營業(yè)收入18H118Q318A19Q119H119Q3醫(yī)藥板塊20.32%21.30%20.51%16.42%16.10%14.04%醫(yī)藥板塊( 不含原料藥)營業(yè)收入18H118Q31

12、8A19Q119H119Q3醫(yī)藥板塊20.32%21.30%20.51%16.42%16.10%14.04%醫(yī)藥板塊( 不含原料藥)19.87%21.13%20.53%17.45%16.29%14.17%化學(xué)原料藥25.88%23.69%20.07%1.42%11.82%10.99%化學(xué)制劑21.34%22.07%25.19%11.35%14.29%12.56%中藥17.46%21.84%19.15%15.84%12.17%7.04%生物制品40.47%40.42%37.11%25.64%16.73%17.54%醫(yī)藥商業(yè)17.25%17.89%18.28%19.05%19.44%18.19%醫(yī)

13、療器械22.43%20.18%21.95%18.63%14.02%11.36%20.23%醫(yī)療服務(wù)50.52%43.45%28.26%18.36%19.56%醫(yī)藥板塊醫(yī)藥板塊(不含原料藥)化學(xué)原料藥化學(xué)制劑中藥生物制品醫(yī)藥商業(yè)醫(yī)療器械醫(yī)療服務(wù)60%50%40%30%20%10%0%17Q1 17H1 17Q3 17A 18Q1 18H1 18Q3 18A 19Q1 19H1 19Q3來源：Wind，來源：Wind，圖表 6：醫(yī)藥上市公司潤總額累計同比增表圖表醫(yī)藥上市公司利總額累計同比增長圖利潤總額18H118Q318A19Q119H119Q3醫(yī)藥板塊21.62%13.45%7.78%6.44%

14、利潤總額18H118Q318A19Q119H119Q3醫(yī)藥板塊21.62%13.45%7.78%6.44%8.19%6.64%醫(yī)藥板塊( 不含原料藥)17.20%10.34%6.35%11.32%10.01%7.61%化學(xué)原料藥72.03%51.12%23.01%-24.38%-9.61%-4.19%化學(xué)制劑21.74%-13.41%-11.66%-2.15%10.30%7.32%中藥18.17%15.48%2.53%7.23%-4.65%-10.25%生物制品-11.43%24.72%17.49%13.06%54.38%58.94%醫(yī)藥商業(yè)13.05%15.34%9.44%13.75%11.

15、11%8.86%醫(yī)療器械25.53%23.00%22.23%42.11%25.27%22.78%醫(yī)療服務(wù)70.64%50.06%34.82%21.68%9.69%19.99%化學(xué)制劑中藥生物制品醫(yī)藥商業(yè)醫(yī)療器械醫(yī)療服務(wù)17Q1 17H1 17Q3 17A 18Q1 18H1 18Q3 18A 19Q1 19H1 19Q317Q1 17H1 17Q3 17A 18Q1 18H1 18Q3 18A 19Q1 19H1 19Q3來源：Wind，來源：Wind，扣非凈利潤18H118Q318A19Q119H119Q3醫(yī)藥板塊22.06%19.84%8.33%-3.73%0.68%0.45%醫(yī)藥板塊(

16、不含原料藥)16.81%16.27%6.35%2.89%2.17%扣非凈利潤18H118Q318A19Q119H119Q3醫(yī)藥板塊22.06%19.84%8.33%-3.73%0.68%0.45%醫(yī)藥板塊( 不含原料藥)16.81%16.27%6.35%2.89%2.17%1.02%化學(xué)原料藥80.20%59.41%27.06%-41.09%-12.09%-5.19%化學(xué)制劑16.35%17.04%13.13%-1.59%4.16%2.41%中藥9.98%9.18%-6.69%-5.41%-13.62%-17.99%生物制品43.34%37.95%21.81%19.00%25.82%27.75

17、%醫(yī)藥商業(yè)16.41%12.81%-0.06%8.68%7.81%10.67%醫(yī)療器械20.30%25.11%25.56%17.41%18.27%14.92%醫(yī)療服務(wù)34.81%40.07%43.28%14.55%12.30%22.38%醫(yī)藥板塊醫(yī)藥板塊(不含原料藥)化學(xué)原料藥化學(xué)制劑中藥生物制品 醫(yī)藥商業(yè)醫(yī)療器械16A 17Q1 17H1 17Q3 17A 18Q1 18H1 18Q3 18A 19Q1 19H1 19Q316A 17Q1 17H1 17Q3 17A 18Q1 18H1 18Q3 18A 19Q1 19H1 19Q3來源：Wind，來源：Wind，CRO、藥店子板塊業(yè)績持續(xù)高

18、增長醫(yī)藥板塊 II 級子行業(yè)來看，2019Q3 其中醫(yī)療服務(wù)細分的 CRO 2019Q3（65783688（3895（2887）2019Q3 297（48p714（486p收入利潤增長進一步加速，在醫(yī)藥各細分子板塊中表現(xiàn)突出。Q3 四家上市藥店企業(yè)業(yè)績繼續(xù)延續(xù)上半年的快速增長，其中以益豐藥房（+33.23%）績中兌現(xiàn)。我們認為藥店行業(yè)在整合階段，隨著處方外流逐步打開長期空間，龍頭企業(yè)有望持續(xù)受益，行業(yè)具備持續(xù)高景氣度。圖表 10：A 股醫(yī)藥公司 2019Q3 盈利增長情況主要子板塊營業(yè)收入增速扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤增速18Q319Q3增速變化18Q319Q3增速變化醫(yī)藥板塊22.87%14.

19、04%-8.83%19.80%0.45%-19.35%醫(yī)藥板塊（不含原料藥）22.83%14.17%-8.66%16.56%1.02%-15.54%化學(xué)原料藥23.89%10.99%-12.90%64.72%-5.19%-69.91%化學(xué)制劑27.68%12.56%-15.12%13.89%2.41%-11.48%中藥21.73%7.04%-14.69%12.17%-17.99%-30.16%生物制品43.94%17.54%-26.40%25.26%27.75%2.49%醫(yī)藥商業(yè)18.30%18.19%-0.11%13.89%10.67%-3.22%藥店24.39%29.17%4.78%22.

20、28%27.14%4.86%醫(yī)療器械21.54%11.36%-10.18%28.50%14.92%-13.58%醫(yī)療服務(wù)45.51%20.23%-25.28%45.97%22.38%-23.59%CRO61.26%35.73%-25.53%71.16%37.39%-33.77%來源：Wind， 生物制品：2193 175（640p775（249p5061、智（417（325醫(yī)療服務(wù)：2193 202（528p 228（239p。收入利潤增速較大程度受到創(chuàng)新醫(yī)療、扣非3424500RO醫(yī)療器械：2193 16（018p492（135pp（277（396%（366、0193194（01pp1067

21、（32pp化學(xué)制劑：2193 125（512p21（148p12和3（996恩華藥業(yè)（2473%、京新藥業(yè)（289%；并有部分獨立邏輯企204690（+27.25%）化學(xué)原料藥219374（169pp利潤51%（691p。原料藥板塊的收入利潤增速下降主要受DO （3899177346.1（253.4700901（378）等。中藥：0193子板塊收入增長 121%（494p；扣非凈利潤1799（306ppOTC 大，增速略有放緩，但其中仍有表現(xiàn)突出的個股，如千金藥業(yè)（+39.74%）等。2019Q316.05%（00pp；管理費用率（含研發(fā)費用）659%（021p；財務(wù)費用率114（07pp圖表

22、 11：A 股醫(yī)藥公司 2019Q3 期間費用率情況銷售費用率管理費用率（含研發(fā)費用）財務(wù)費用率主要子板塊18Q319Q3同比變化18Q319Q3同比變化18Q319Q3同比變化醫(yī)藥板塊16.08%16.05%-0.03%6.38%6.59%0.21%0.98%1.14%0.17%化學(xué)原料藥8.50%9.06%0.56%11.09%11.47%0.38%0.07%0.53%0.47%化學(xué)制劑28.60%29.38%0.79%10.23%11.30%1.07%1.13%1.37%0.24%中藥24.67%24.94%0.27%6.78%6.99%0.21%1.05%1.32%0.27%生物制品1

23、9.69%19.41%-0.28%8.33%8.29%-0.04%1.45%0.98%-0.47%醫(yī)藥商業(yè)6.31%6.30%-0.01%2.54%2.51%-0.03%0.88%0.96%0.08%藥店26.09%25.00%-1.09%4.27%4.23%-0.04%0.47%0.44%-0.03%醫(yī)療器械15.75%17.15%1.41%12.43%13.11%0.68%0.70%1.07%0.37%醫(yī)療服務(wù)11.95%11.02%-0.93%12.21%11.85%-0.36%1.77%2.22%0.45%CRO2.98%3.34%0.36%19.31%18.66%-0.65%0.19

24、%1.00%0.81%來源：Wind， 2019Q3 7（078p（64.53%，+1.29pp）和重資產(chǎn)的醫(yī)療服務(wù)（44.17%，-0.80pp）子板 （2.53，598pp（278，541pp圖表 12：A 股醫(yī)藥公司 2019Q3 期間財務(wù)比率情況資產(chǎn)負債率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率主要子板塊18Q319Q3同比變化18Q319Q3同比變化18Q319Q3同比變化醫(yī)藥板塊43.19%43.97%0.78%2.592.53-5.98%2.732.785.41%化學(xué)原料藥26.75%32.03%5.28%3.753.760.91%1.891.82-6.95%化學(xué)制劑38.47%40.09%1.

25、61%2.582.689.83%2.322.419.36%中藥39.44%38.40%-1.04%2.562.603.70%1.461.30-15.66%生物制品27.32%26.73%-0.59%3.202.95-24.36%1.271.347.14%醫(yī)藥商業(yè)63.24%64.53%1.29%2.392.5111.23%4.805.2948.62%藥店50.17%51.43%1.26%10.1012.34223.93%2.302.6635.45%醫(yī)療器械35.89%34.80%-1.10%2.332.363.48%1.861.871.28%醫(yī)療服務(wù)44.96%44.17%-0.80%2.52

26、2.45-7.55%4.565.59103.46%CRO29.77%28.95%-0.82%2.332.31-1.51%4.364.11-25.51%來源：Wind， 2019Q3 率 335%（071%，同比略有下滑，預(yù)計主要由于化學(xué)原料藥板塊（758.9 4717圖表 13：A 股醫(yī)藥板塊 2019Q3 毛利率及經(jīng)營現(xiàn)金流情況毛利率經(jīng)營性現(xiàn)金流（百萬元）主要子板塊18Q319Q3同比變化18Q319Q3同比增長醫(yī)藥板塊34.23%33.52%-0.71%515197581947.17%化學(xué)原料藥42.31%40.12%-2.19%70505843-17.13%化學(xué)制劑53.35%54.44

27、%1.09%196172583931.71%中藥47.55%45.73%-1.82%200282351917.43%生物制品49.83%50.62%0.79%4208699666.25%醫(yī)藥商業(yè)13.79%13.60%-0.19%(6274)3638藥店39.54%37.95%-1.59%1658301081.58%醫(yī)療器械47.01%49.89%2.89%4082717875.82%醫(yī)療服務(wù)40.31%39.11%-1.20%280728080.05%CRO45.39%45.98%0.59%708577-18.50%來源：Wind， 行業(yè)熱點聚焦（）事件：2019 10 15 日，(征求意見

28、稿)中泰觀點：2017 12 （注射劑（12 4+7 4 445123 （7646個（5532個（超過 70資料來源： HYPERLINK /WS04/CL2138/359237.html /WS04/CL2138/359237.htmlDRG事件：2019 10 16 （DRG）點評：2019 5 30 DRGs 6（D和376個核心RGAR）優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)醫(yī)療器械對進口產(chǎn)品的替代等。資料來源： HYPERLINK /art/2019/10/24/art_37_1878.html /art/2019/10/24/art_37_1878.html10 月板塊回顧與分析板塊收益對 2019 年年初到目

29、前的醫(yī)藥板塊進行分析，醫(yī)藥板塊絕對收益率300300 約8.26%。2019-012019-012019-012019-022019-022019-032019-032019-042019-042019-012019-012019-012019-022019-022019-032019-032019-042019-042019-052019-052019-062019-062019-072019-072019-072019-082019-082019-092019-092019-102019-10醫(yī)藥板塊相對滬深300收益率醫(yī)藥生物滬深30050.0%醫(yī)藥板塊相對滬深300收益率醫(yī)藥生物滬深3

30、0040.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%來源：Wind， （截止至 2019/10/31）2019 10 4.67%300 1.89%， 3006.91%。圖表 15：各行業(yè)月漲跌幅比較幅1.72.02.10.9 滬 農(nóng)深 林化.9電 家 食 紡 輕 醫(yī)-.1房 商子 1.72.02.10.9 滬 農(nóng)深 林化.9電 家 食 紡 輕 醫(yī)-.1房 商子 用 品 織 工 藥 用.0 地-電 飲.7 制 生 事 運 產(chǎn) 貿(mào).9綜 建電銀-.4合 筑氣3 牧-2.10 漁0-2.4材.9 設(shè)料 飾-計 傳算 媒機-1.9行 銀.5金-.1器 料 裝 造 物 業(yè) 輸易

31、務(wù)融備-4.9-4.8機械汽通信國防軍工建筑休閑交有色金屬鋼鐵采掘12.000010.00008.00006.00004.00002.00000.0000-2.0000-4.0000-6.0000來源：Wind， （截止至 2019/10/31）圖表 16：醫(yī)藥子行業(yè)月漲跌幅比較6.915.255.573.793.43化學(xué)制藥生物制品醫(yī)療器械中藥醫(yī)療服務(wù)-1.00醫(yī)藥商業(yè)8.006.915.255.573.793.43化學(xué)制藥生物制品醫(yī)療器械中藥醫(yī)療服務(wù)-1.00醫(yī)藥商業(yè)7.006.005.004.003.002.001.000.00(1.00)(2.00)幅(來源：Wind， （截止至 20

32、19/10/31）板塊估值2019 32 PEA股（17 A 股扣除88%TTM 倍E37 倍EA 68%。圖表 17：醫(yī)藥板塊整體估值溢價（2019 盈利預(yù)測市盈率）醫(yī)藥生物分板塊2019盈利預(yù)測市盈率67.9641.3439.4241.1431.7316.8923.4321.0216.16 11.098067.9641.3439.4241.1431.7316.8923.4321.0216.16 11.09706050403020100來源：Wind， 圖表 18：醫(yī)藥板塊整體估值溢價（扣除金融板塊，2010 年至今）全部A股票(扣除金融板塊)醫(yī)藥生物溢價率（右軸）80140%全部A股票(扣

33、除金融板塊)醫(yī)藥生物溢價率（右軸）70120%60100%5080%4060%302040%1020%2010-01-042010-04-062010-07-052010-09-302010-01-042010-04-062010-07-052010-09-302010-12-302011-04-012011-06-302011-09-232011-12-232012-03-272012-06-272012/9/192012-12-192013/3/252013/6/272013/9/232013/12/232014/3/252014-06-202014-09-152014-12-152015

34、-03-182015-06-122015-09-092015-12-092016-03-102016-06-062016-08-312016-12-022017-03-062017-06-052017/8/282018/9/28來源：Wind， 圖表 19：醫(yī)藥子板塊估值對比（平均市盈率統(tǒng)計為 2010 年至今）目前市盈率（TTM,整體法）平均市盈率(TTM,整體,剔除負值，2010-至今)75715344403937373737363328292523201880757153444039373737373633282925232018706050403020100全部醫(yī)生物化原藥化制劑中藥醫(yī)

35、器械醫(yī)服務(wù)生制品醫(yī)商業(yè)來源：Wind， （截止至 2019/10/31）個股表現(xiàn)本月漲幅榜：樂心醫(yī)療、司太立、華海藥業(yè)、南微醫(yī)學(xué)、美年健康等。本月跌幅榜：熱景生物、亞太藥業(yè)、翰宇藥業(yè)、開立醫(yī)療、博濟醫(yī)藥等。圖表20：本月漲幅前15位公司（扣除ST股）圖表21：本月跌幅前15位公司（扣除ST股）證券代碼證券簡稱月收盤價證券代碼證券簡稱月收盤價（元） 月漲跌幅（300562.SZ樂心醫(yī)療16.1935.48603520.SH司太立44.9933.11600521.SH華海藥業(yè)18.8327.40688029.SH南微醫(yī)學(xué)167.5925.86002044.SZ美年健康14.9122.6230000

36、3.SZ樂普醫(yī)療30.2020.51300759.SZ康龍化成56.0220.34300639.SZ凱普生物23.2220.25300453.SZ三鑫醫(yī)療8.3419.48300246.SZ寶萊特14.4818.20002626.SZ金達威19.3317.65300601.SZ康泰生物86.6416.70002524.SZ光正集團9.9416.67002901.SZ大博醫(yī)療55.2016.63300558.SZ貝達藥業(yè)53.7016.41證券代碼證券簡稱月收盤價（元） 月漲跌幅（688068.SH熱景生物49.65-29.96002370.SZ亞太藥業(yè)6.83-20.21300199.SZ翰宇

37、藥業(yè)5.91-18.48300633.SZ開立醫(yī)療21.18-17.39300404.SZ博濟醫(yī)藥14.52-15.83002349.SZ精華制藥4.64-15.33600566.SH濟川藥業(yè)24.02-15.18002940.SZ昂利康26.82-14.48000503.SZ國新健康15.20-13.34300244.SZ迪安診斷21.34-12.93000908.SZ景峰醫(yī)藥3.82-12.59600812.SH華北制藥6.27-12.06600211.SH西藏藥業(yè)32.32-11.86002173.SZ創(chuàng)新醫(yī)療5.61-11.37688321.SH微芯生物50.75-10.81來源：Wi

38、nd，來源：Wind，附錄中藥材價格追蹤成都中藥材價格指數(shù)基本穩(wěn)定。圖表 22：中國成都中藥材價格指數(shù)圖18017016015014013012011010090來源：Wind附錄中藥材價格追蹤成都中藥材價格指數(shù)基本穩(wěn)定。圖表 22：中國成都中藥材價格指數(shù)圖18017016015014013012011010090來源：Wind（2019/10/31）2011-02-042011-06-04- 17 -2011-10-04- 17 -2012-02-042012-06-042012-10-042013-02-04 中國成都中藥材價格指數(shù)2013-10-042014-02-042014-06-0

39、4請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分2014-10-04請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分2015-02-042015-06-042015-10-042016-02-042016-06-042016-10-042017-02-042017-06-042017-10-042018-02-042018-06-04行業(yè)月報2018-10-04行業(yè)月報2019-02-042019-06-04本期研究報告匯總圖表 23：本期研究報告匯總報告類報告類型報告標題聯(lián)系人行業(yè)周報中泰證券醫(yī)藥生物行業(yè)周報：建議重點關(guān)注三季報業(yè)績優(yōu)異的個股江琦，趙磊 中泰證券醫(yī)藥生物行業(yè)周報：注射劑一致性評價細則出臺，繼續(xù)關(guān)注行業(yè)龍頭

40、企業(yè)江琦，祝嘉中泰證券醫(yī)藥行業(yè)周報：Q3基金加配醫(yī)藥白馬，優(yōu)質(zhì)龍頭值得長期擁有江琦，祝嘉行業(yè)月報中泰證券醫(yī)藥生物行業(yè)月報：談判目錄即將發(fā)布，重點關(guān)注創(chuàng)新藥及高景氣子板塊江琦，趙智飛生物（300122.SZ）：繼續(xù)保持快速增長，預(yù)計HPV疫苗系列貢獻最大增量江琦，趙泰格醫(yī)藥（300347.SZ）：繼續(xù)保持快速增長，預(yù)計核心業(yè)務(wù)持續(xù)高景氣江琦，趙磊康泰生物（300601.SZ）：四聯(lián)苗和23價肺炎疫苗雙輪驅(qū)動，業(yè)績恢復(fù)增長江琦，趙磊普利制藥（300630.SZ）：業(yè)績符合預(yù)期，期待制劑新產(chǎn)線放量江琦，祝嘉琦邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）：業(yè)績符合預(yù)期，器械龍頭護城河持續(xù)提高江琦，謝木青歐普康視（3

41、00595.SZ）：業(yè)績符合預(yù)期，角膜塑形鏡持續(xù)快速增長江琦，謝木青科倫藥業(yè)（002422.SZ）：抗生素中間體短期承壓，看好“仿創(chuàng)結(jié)合”的制劑發(fā)展江琦，祝嘉琦樂普醫(yī)療（300003.SZ）：業(yè)績持續(xù)快速增長，仿制藥有望受益國家?guī)Я坎少徑x木青我武生物（300357.SZ）：粉塵螨滴劑保持穩(wěn)健增長，在研產(chǎn)品持續(xù)推進江琦，趙磊九強生物（300406.SZ）：生化試劑繼續(xù)加速，業(yè)績環(huán)比持續(xù)改善江琦，謝木青迪安診斷（300244.SZ）：業(yè)績穩(wěn)定增長，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提高江琦，謝木青愛爾眼科（300015.SZ）：業(yè)績符合預(yù)期，經(jīng)營旺季延續(xù)高增長江琦，王超智飛生物（300122.SZ）：穩(wěn)健快速增長

42、，HPV疫苗系列增長動力強勁江琦，趙磊我武生物（300357.SZ）：歸母凈利潤增長30，粉塵螨滴劑保持穩(wěn)健放量江琦，趙磊金域醫(yī)學(xué)（603882.SH）：業(yè)績持續(xù)超預(yù)期，實驗室凈利率水平快速提高江琦，謝木通化東寶（600867.SH）：胰島素增速企穩(wěn)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)及銷售費用投入影響利潤增速江琦，趙磊 魚躍醫(yī)療（002223.SZ）：渠道去庫存基本完成，業(yè)績有望逐步回升江琦，謝木國藥股份（600511.SH）：Q3業(yè)績略低于預(yù)期，營收增長態(tài)勢良好江琦，王超長春高新（000661.SZ）：優(yōu)勢顯著，生長激素繼續(xù)保持快速增長江琦，趙磊 美諾華（603538.SH）：受益纈沙坦量價齊升，業(yè)績快速增長；AP

43、I+制劑新增長可期江琦，祝嘉國藥一致（000028.SZ）：收入保持高增長，藥房業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好江琦，王超恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）：“大象起舞”，創(chuàng)新藥驅(qū)動業(yè)績增長持續(xù)加速江琦，王超天壇生物（600161.SH）：血制品業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，繼續(xù)加大營銷和研發(fā)投入江琦，趙磊迪安診斷（300244.SZ）：檢驗服務(wù)持續(xù)向好，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善江琦，謝木青公司點評天宇股份（300702.SZ）：歐盟CEP恢復(fù)帶動業(yè)績進一步加速江琦，祝嘉琦普利制藥（300630.SZ）：Q3盈利加速，有望迎來產(chǎn)能釋放的新增長江琦，祝嘉安科生物（300009.SZ）：生長激素逐步實現(xiàn)穩(wěn)定增長，等待部分子公司四季度確認收入

44、江琦，趙磊 美年健康（002044.SZ）：業(yè)績略好于預(yù)期，收入增長實現(xiàn)回暖江琦，王超樂普醫(yī)療（300003.SZ）：業(yè)績快速增長，可吸收支架貢獻業(yè)績增量江琦，謝木青透景生命（300642.SZ）：業(yè)績符合預(yù)期，扣非利潤增速逐季提高江琦，謝木青歐普康視（300595.SZ）：業(yè)績持續(xù)快速增長，角膜塑形鏡行業(yè)持續(xù)高景氣江琦，謝木青愛爾眼科（300015.SZ）：3季報業(yè)績靚麗，高研發(fā)投入助力長期成長江琦，王超海思科（002653.SZ）：Q3扣非業(yè)績超預(yù)期，創(chuàng)新藥管線穩(wěn)步推進江琦，王超泰格醫(yī)藥（300347.SZ）：業(yè)績延續(xù)高增長，行業(yè)持續(xù)高景氣度、龍頭地位穩(wěn)固江琦，趙磊仙琚制藥（002332.

45、SZ）：業(yè)績超預(yù)期，專科制劑快速增長，甾體API發(fā)力在即江琦，祝嘉琦華蘭生物（002007.SZ）：表現(xiàn)亮眼，四價流感疫苗貢獻較大增量江琦，趙磊康泰生物（300601.SZ）：四聯(lián)苗銷售放量良好，業(yè)績恢復(fù)增長江琦，趙磊開立醫(yī)療（300633.SZ）：彩超受需求降低影響繼續(xù)承壓，內(nèi)鏡保持快速增長江琦，謝木青九強生物（300406.SZ）：扣非利潤增速逐季加速，營銷改革初見成效江琦，謝木青健友股份（603707.SH）：業(yè)績符合預(yù)期，肝素全產(chǎn)業(yè)鏈價格上漲，制劑放量在即江琦，祝嘉琦司太立（603520.SH）：業(yè)績略超預(yù)期，產(chǎn)能釋放分享造影劑行業(yè)高景氣紅利江琦，祝嘉琦復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH）：

46、扣非凈利潤增長8，非經(jīng)及研發(fā)投入影響整體表現(xiàn)江琦，趙磊邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）：業(yè)績繼續(xù)超預(yù)期，三大業(yè)務(wù)板塊保持穩(wěn)健增長江琦，謝木青泰格醫(yī)藥（300347.SZ）：購買日本CRO龍頭EPS 3.06股權(quán)，強化國際競爭力江琦，趙磊大參林（603233.SH）：Q3持續(xù)快速增長，門店穩(wěn)健擴張江琦，祝嘉琦康弘藥業(yè)（002773.SZ）：凈利潤增長9，預(yù)計康柏西普保持穩(wěn)健較快增長江琦，趙磊科倫藥業(yè)（002422.SZ）：業(yè)績短期承壓，期待創(chuàng)新研發(fā)帶來碩果江琦，祝嘉琦藍帆醫(yī)療（002382.SZ）：手套價格仍在底部，支架業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長江琦，謝木青藥明康德（603259.SH）：增長強勁，創(chuàng)新藥服務(wù)航

47、母保持領(lǐng)先地位江琦，趙磊來源： 主要覆蓋公司及估值一覽圖表 24：中泰證券主要覆蓋公司及估值一覽代碼簡稱申 萬 二級行業(yè)市值（億元） 盈利預(yù)測邏輯投資建議凈利潤（百萬元） PEPEG201920202021201920202021化學(xué)藥600276.SH恒瑞醫(yī)藥化學(xué)制藥4,019.455,3627,0319,01374.3856.7344.252.51創(chuàng)新藥研發(fā)龍頭，產(chǎn)品線儲備豐富買入002422.SZ科倫藥業(yè)化學(xué)制藥344.111,2131,5611,98528.5522.1917.451.022018年業(yè)績拐點年，未來有望成長為全國仿制藥和創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)買入002262.SZ恩華藥業(yè)化學(xué)制

48、藥114.8864177893717.7114.6012.120.85高壁壘?？扑幤髽I(yè)，新醫(yī)保、招標帶來業(yè)績提速買入000963.SZ華東醫(yī)藥化學(xué)制藥456.702,7753,2113,68516.1513.9612.161.06低估值高成長，創(chuàng)新藥有望不斷超預(yù)期買入603707.SH健友股份化學(xué)制藥299.536028231,07848.4335.4727.071.442018年是注射劑出口收獲元年，國內(nèi)低分子肝素制劑和肝素原料藥業(yè)務(wù)快速增長買入002332.SZ仙琚制藥化學(xué)制藥76.2340050160219.4315.5312.910.86高成長高壁壘?？扑幤髽I(yè)，處在?？扑庒绕?、原料藥轉(zhuǎn)

49、移兩大行業(yè)趨勢中買入000513.SZ麗珠集團化學(xué)制藥244.821,2461,4401,66821.9919.0316.431.40營銷改革提升銷售能力，生物藥+轉(zhuǎn)型買入300558.SZ貝達藥業(yè)化學(xué)制藥215.3421928547498.1975.4945.412.09優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新平臺，研發(fā)加速推進買入300630.SZ普利制藥化學(xué)制藥162.3930150770153.8431.9723.111.02十年積淀，制劑出口邁上成長道路；當前處于產(chǎn)品快速獲批階段，國內(nèi)外雙線發(fā)力可期買入300702.SZ天宇股份化學(xué)制藥75.5960160170512.5812.5710.721.51沙坦原料藥龍頭

50、，放量正當時，長期成為全球獨立API供應(yīng)商；CMO及制劑的升級之路不斷推進買入002653.SZ海思科化學(xué)制藥225.8647959777448.0738.5229.741.77創(chuàng)新藥進入收獲期、業(yè)績拐點確認買入603538.SH美諾華化學(xué)制藥33.8317823232518.9814.6010.420.54持續(xù)擴張轉(zhuǎn)型的原料藥企業(yè)，API轉(zhuǎn)型制劑加碼，原料藥迎接新產(chǎn)能、新客戶、新品種。買入603520.SH司太立化學(xué)制藥75.5417725735843.3729.8321.421.03“小而美”的造影劑細分龍頭，產(chǎn)能釋放迎接業(yè)績拐點買入生物藥600196.SH復(fù)星醫(yī)藥生物制品622.273,

51、1343,7434,55520.4017.0814.040.99國內(nèi)生物類似藥龍頭，2019轉(zhuǎn)讓和睦家部分股權(quán)，醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械業(yè)務(wù)逐步好轉(zhuǎn)買入600867.SH通化東寶生物制品325.239891,2441,52032.9226.1721.411.37國產(chǎn)胰島素龍頭、穩(wěn)定增長，2019年甘精胰島素有望獲批買入300122.SZ智飛生物生物制品777.602,4093,6774,88731.9920.9615.770.75凍干劑型AC-Hib三聯(lián)苗有望在2020年恢復(fù)，HPV疫苗保持快速放量買入000661.SZ長春高新生物制品774.371,3891,8812,38754.6840.383

52、1.831.76生長激素龍頭，穩(wěn)健高增長；重組方案落地買入002007.SZ華蘭生物生物制品505.801,4441,6801,97934.2829.4625.012.01血制品龍頭，行業(yè)回暖，2019年下半年4增量買入300601.SZ康泰生物生物制品559.026047911,30492.5470.6842.891.97四聯(lián)苗保持一定增長，2019年在研人二倍體狂苗、13有望陸續(xù)報產(chǎn)買入002773.SZ康弘藥業(yè)化學(xué)制藥277.568049971,25334.2227.5621.951.38康柏西普新適應(yīng)癥獲批、國內(nèi)醫(yī)保放量，國外開展III期臨床試驗增持300357.SZ我武生物生物制品2

53、40.8530639952676.2958.4844.362.45國內(nèi)唯一的舌下脫敏龍頭企業(yè)、市占率超過 80%，在研蒿草花粉有望在2020年獲批增持600161.SH天壇生物生物制品280.2662478297044.7735.6928.781.81血制品行業(yè)龍頭，隨著過整合管理、血漿調(diào)撥等方式采漿量和噸漿利用率有望逐步提升增持300009.SZ安科生物生物制品166.6934949063847.8034.0926.191.36生長激素粉針恢復(fù)性增長、水針2019年起逐步上量，CAR-T產(chǎn)品2019有望獲批進入臨床增持醫(yī)療服務(wù)300015.SZ愛爾眼科醫(yī)療服務(wù)1,225.491,3871,8702,44589.5166.4150.792.73眼科醫(yī)療絕對龍頭，市場份額和客單價持續(xù)提升，未來3年有望持續(xù)保持30%以上增