醫(yī)藥生物行業(yè)科創(chuàng)板系列報告~創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討：全球視角下探討科創(chuàng)板創(chuàng)新醫(yī)藥估值重構(gòu)

1、 目 錄 HYPERLINK l _bookmark0 科創(chuàng)板助力中國崛起，醫(yī)藥創(chuàng)新投資機會凸顯1 HYPERLINK l _bookmark1 政策導(dǎo)向明確，助力科技研發(fā)型企業(yè)發(fā)展1 HYPERLINK l _bookmark3 1.2 推動行業(yè)變革，創(chuàng)新醫(yī)藥的投資機會凸顯2 HYPERLINK l _bookmark7 海外市場歷史上的變化帶來的投資機會、風險與啟發(fā)5 HYPERLINK l _bookmark8 海外生物醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展受政策影響同樣明顯5 HYPERLINK l _bookmark10 2.2 目 錄 HYPERLINK l _bookmark0 科創(chuàng)板助力中國崛起，醫(yī)藥

2、創(chuàng)新投資機會凸顯1 HYPERLINK l _bookmark1 政策導(dǎo)向明確，助力科技研發(fā)型企業(yè)發(fā)展1 HYPERLINK l _bookmark3 1.2 推動行業(yè)變革，創(chuàng)新醫(yī)藥的投資機會凸顯2 HYPERLINK l _bookmark7 海外市場歷史上的變化帶來的投資機會、風險與啟發(fā)5 HYPERLINK l _bookmark8 海外生物醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展受政策影響同樣明顯5 HYPERLINK l _bookmark10 2.2 海外創(chuàng)新藥價值評估有四個關(guān)鍵指標5 HYPERLINK l _bookmark11 2.3 海外創(chuàng)新藥收益與風險并存6 HYPERLINK l _bookma

3、rk14 創(chuàng)新醫(yī)藥公司對常用的PE 估值方法提出挑戰(zhàn)7 HYPERLINK l _bookmark15 海外創(chuàng)新藥估值，PE 指標失靈7 HYPERLINK l _bookmark18 3.2 成本分析法重資產(chǎn)特性不適用于創(chuàng)新藥企業(yè)估值8 HYPERLINK l _bookmark19 3.3 基于產(chǎn)業(yè)研究的DCF 分析可成為創(chuàng)新醫(yī)藥估值利器8 HYPERLINK l _bookmark21 4 創(chuàng)新醫(yī)藥估值：DCF 分析及5P 估值模型10 HYPERLINK l _bookmark22 研發(fā)管線作為估值核心要素10 HYPERLINK l _bookmark25 利用行業(yè)特點建立估值模型1

4、1 HYPERLINK l _bookmark37 5 估值具體應(yīng)用以君實生物的特瑞普利單抗為例16 HYPERLINK l _bookmark38 構(gòu)建疾病、商業(yè)模型估算適應(yīng)癥市場規(guī)模16 HYPERLINK l _bookmark44 建立估值模型對產(chǎn)品估值20 HYPERLINK l _bookmark46 6 根據(jù)行業(yè)特性及中國國情對DCF 得出的估值進行調(diào)整21 HYPERLINK l _bookmark47 創(chuàng)新醫(yī)藥估值需考慮特定行業(yè)因素21 HYPERLINK l _bookmark48 科創(chuàng)板創(chuàng)新醫(yī)藥估值需考慮中國特定國情因素21 HYPERLINK l _bookmark49

5、 投資建議及推薦標的23 HYPERLINK l _bookmark50 恒瑞醫(yī)藥（：收入與業(yè)績增長加速，新周期成長趨勢明顯 HYPERLINK l _bookmark51 復(fù)星醫(yī)藥（：研發(fā)高投入的醫(yī)療航母，首個生物類似物上市在即 HYPERLINK l _bookmark52 7.3 藥明康德（：創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，助力CO 龍頭啟航 HYPERLINK l _bookmark53 7.4 藥明生物（226H：生物藥外包護城河優(yōu)勢明顯，時代機遇浮現(xiàn) HYPERLINK l _bookmark54 泰格醫(yī)藥（：受益鼓勵創(chuàng)新和科創(chuàng)板的創(chuàng)新藥指數(shù)標的 HYPERLINK l _bookmark55

6、 藥石科技（：業(yè)績高速增長的小分子砌塊龍頭 HYPERLINK l _bookmark56 7.7 君實生物（187H：國產(chǎn)P1 首發(fā)上市，中國Bioch 新星 請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分科創(chuàng)板系列報告-創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討圖 目 錄 HYPERLINK l _bookmark5 圖1：世界范圍內(nèi)CAR-T 研發(fā)分布（截止至科創(chuàng)板系列報告-創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討圖 目 錄 HYPERLINK l _bookmark5 圖1：世界范圍內(nèi)CAR-T 研發(fā)分布（截止至2019 年3 月）3 HYPERLINK l _bookmark12 圖2：生物技術(shù)指數(shù)與標普500 指數(shù)趨勢6 HYPERLINK l

7、_bookmark13 圖3：Spark 股價趨勢6 HYPERLINK l _bookmark17 圖4：Regeneron 歷史股價分析8 HYPERLINK l _bookmark20 圖5：DCF 估值法主要步驟9 HYPERLINK l _bookmark23 圖6：創(chuàng)新藥研發(fā)流程10 HYPERLINK l _bookmark24 圖7：新藥研發(fā)臨床各階段成功率10 HYPERLINK l _bookmark26 圖8：5P 估值模型11 HYPERLINK l _bookmark27 圖9：5P-成功率（Possibility ofSuccess）11 HYPERLINK l _

8、bookmark28 圖10：5P-患者池（Patient Pool）11 HYPERLINK l _bookmark29 圖11：5P-滲透率（Penetration）12 HYPERLINK l _bookmark30 圖12：5P-定價（Price）12 HYPERLINK l _bookmark31 圖13：5P-專利（Patent）13 HYPERLINK l _bookmark32 圖14：專利懸崖曲線13 HYPERLINK l _bookmark33 圖15：疾病模型14 HYPERLINK l _bookmark34 圖16：商業(yè)模型14 HYPERLINK l _bookm

9、ark35 圖17：銷售額峰值計算模型14 HYPERLINK l _bookmark36 圖18：估值模型15 HYPERLINK l _bookmark39 圖19：肺癌免疫治療群體分型17表 目 錄 HYPERLINK l _bookmark2 表1：A 股科創(chuàng)板上市政策與創(chuàng)業(yè)板、新三板對比1 HYPERLINK l _bookmark4 表2：創(chuàng)新藥相關(guān)政策2 HYPERLINK l _bookmark6 表3：國內(nèi)PD-1/PD-L1 研發(fā)進度3 HYPERLINK l _bookmark9 表4：JOBS 法案前后5 年生物科技公司上市情況對比5 HYPERLINK l _book

10、mark16 表5：美國上市的全球醫(yī)藥巨頭（13 家）平均PE 估值7 HYPERLINK l _bookmark40 表6：肺癌分型滲透率17 HYPERLINK l _bookmark41 表7：肺癌分型市場數(shù)據(jù)17 HYPERLINK l _bookmark42 表8：非小細胞肺癌市場規(guī)模18 HYPERLINK l _bookmark43 表9：君實PD-1 適應(yīng)癥市場規(guī)模及銷售額一覽（百萬元）19 HYPERLINK l _bookmark45 表10：君實特瑞普利單抗估值20 HYPERLINK l _bookmark57 表11：君實生物研發(fā)管線及進度29請務(wù)必閱讀正文后的重要聲

11、明部分科創(chuàng)板系列報告-創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討1 科創(chuàng)板助力中國崛起，醫(yī)藥創(chuàng)新投資機會凸顯1.1 政策導(dǎo)向明確，助力科技研發(fā)型企業(yè)發(fā)展A 股市場從主板、創(chuàng)業(yè)板到新三板的發(fā)展進程一方面展現(xiàn)了政策面對于行業(yè)發(fā)展的引導(dǎo)方向，另一方面也體現(xiàn)著資本市場的不斷變化。隨著近幾年國內(nèi)資本市場不斷擴充和發(fā)展， 國內(nèi)中小企業(yè)融資難的問題得到了一定緩解，但對于順應(yīng)產(chǎn)業(yè)升級需求誕生的大量初創(chuàng)科技研發(fā)類企業(yè)來說，融資成本居高不下的問題始終難以通過現(xiàn)有渠道解決。主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的利潤指標導(dǎo)向使得科技研發(fā)企業(yè)無法達到上市條件；新三板市場流動性太弱，無法大量融資，滿足不了科技研發(fā)企業(yè)大資金需求。科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法(試行)

12、政策的落地，明確了新的上市標準：以市值、以科技研發(fā)為核心指標速發(fā)展。1：A 股科創(chuàng)板上市政策與創(chuàng)業(yè)板、新三板對比試行，請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分1項目科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板新三板推出時間2019 年 1 月 30 日2009 科創(chuàng)板系列報告-創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討1 科創(chuàng)板助力中國崛起，醫(yī)藥創(chuàng)新投資機會凸顯1.1 政策導(dǎo)向明確，助力科技研發(fā)型企業(yè)發(fā)展A 股市場從主板、創(chuàng)業(yè)板到新三板的發(fā)展進程一方面展現(xiàn)了政策面對于行業(yè)發(fā)展的引導(dǎo)方向，另一方面也體現(xiàn)著資本市場的不斷變化。隨著近幾年國內(nèi)資本市場不斷擴充和發(fā)展， 國內(nèi)中小企業(yè)融資難的問題得到了一定緩解，但對于順應(yīng)產(chǎn)業(yè)升級需求誕生的大量初創(chuàng)科技研發(fā)類企業(yè)來說，融資

13、成本居高不下的問題始終難以通過現(xiàn)有渠道解決。主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的利潤指標導(dǎo)向使得科技研發(fā)企業(yè)無法達到上市條件；新三板市場流動性太弱，無法大量融資，滿足不了科技研發(fā)企業(yè)大資金需求?？苿?chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法(試行)政策的落地，明確了新的上市標準：以市值、以科技研發(fā)為核心指標速發(fā)展。1：A 股科創(chuàng)板上市政策與創(chuàng)業(yè)板、新三板對比試行，請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分1項目科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板新三板推出時間2019 年 1 月 30 日2009 年 10 月 23 日2013 年年底擴容推出主體上交所深交所全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)板塊定位有一定時長的運營時間，擁有穩(wěn)定收益的高科技企業(yè)中小微企業(yè)掛牌企業(yè)財務(wù)指標

14、110 億2 5000 萬/1 1 適用于實現(xiàn)穩(wěn)定盈利的科創(chuàng)企業(yè)；215 億2 億3 320 億3 億3 1 4、市值 30 億+營收 3 億：適用于暫未達到盈利水平，但有盈利前景的企業(yè)；540 滿足相應(yīng)條件：適用于產(chǎn)品空間大，戰(zhàn)略意義重要的科創(chuàng)類企業(yè)，如生物醫(yī)藥類企業(yè)。最近兩年連續(xù)盈利且凈利潤累計不少于一千萬元；最近一年盈利，且營收不低于五千萬元依法設(shè)立且存續(xù)滿兩年； 業(yè)務(wù)明能力掛牌企業(yè)范圍暫時無法在主板上市的創(chuàng)業(yè)型公司、中小企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)高科技非上市股份有限公司投資門檻申請權(quán)限開通前 20 個交易日，證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣 50 萬元，參與證券交易 24 個月以上

15、。50 萬以下的投資者，可以通過公募基金參與開戶滿 2 年500 萬元上市機制試點注冊制，合理制定科創(chuàng)板股票發(fā)行條件和更加全面深入精準的信息披露規(guī)則體系審批制備案制，掛牌前需股轉(zhuǎn)系統(tǒng)審核科創(chuàng)板系列報告-創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討1.2 推動行業(yè)變革，創(chuàng)新醫(yī)藥的投資機會凸顯2015 年以來，國家出臺了一系列創(chuàng)新鼓勵政策。激發(fā)國內(nèi)涌現(xiàn)出一大批創(chuàng)新型生物醫(yī)藥企業(yè)，同時傳統(tǒng)企業(yè)也加大了研發(fā)投入，謀求創(chuàng)新轉(zhuǎn)型， 47帶2：創(chuàng)新藥相關(guān)政策數(shù)據(jù)來源：國務(wù)院、醫(yī)保局、食藥監(jiān)局、衛(wèi)計委等，西南證券整理國內(nèi)醫(yī)藥創(chuàng)新成果進一步確認行業(yè)紅利國內(nèi)藥企經(jīng)過了數(shù)十年的進口模仿和產(chǎn)業(yè)升級，對醫(yī)藥多個領(lǐng)域的長期布局已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)出成果，近

16、年來涌現(xiàn)出一批以創(chuàng)新為主的小型 biotech 企業(yè)，而科創(chuàng)板作為首次對非盈利科研企業(yè)放開資本市場的融資平臺，非常符合醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)品技術(shù)壁壘高、研發(fā)投入大、周期長和風險高等特點，對于創(chuàng)新醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展將產(chǎn)生強大的助推作用：新治療技術(shù)等細分領(lǐng)域?qū)⒓铀侔l(fā)展；請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分2序號單位政策核心內(nèi)容時間1CFDA、發(fā)改委、經(jīng)信委關(guān)于在公立醫(yī)療機構(gòu)藥品采購中推行“兩票（減少藥品流通環(huán)節(jié)，降低藥品費用2017 年 1 月2CDFA關(guān)于調(diào)整進口藥品注冊管理有關(guān)事項的決定（降低境外創(chuàng)新藥進入國內(nèi)市場門檻2017 年 3 月3CDFA關(guān)于仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價工作有關(guān)科創(chuàng)板系列報告-創(chuàng)新醫(yī)藥估

17、值探討1.2 推動行業(yè)變革，創(chuàng)新醫(yī)藥的投資機會凸顯2015 年以來，國家出臺了一系列創(chuàng)新鼓勵政策。激發(fā)國內(nèi)涌現(xiàn)出一大批創(chuàng)新型生物醫(yī)藥企業(yè)，同時傳統(tǒng)企業(yè)也加大了研發(fā)投入，謀求創(chuàng)新轉(zhuǎn)型， 47帶2：創(chuàng)新藥相關(guān)政策數(shù)據(jù)來源：國務(wù)院、醫(yī)保局、食藥監(jiān)局、衛(wèi)計委等，西南證券整理國內(nèi)醫(yī)藥創(chuàng)新成果進一步確認行業(yè)紅利國內(nèi)藥企經(jīng)過了數(shù)十年的進口模仿和產(chǎn)業(yè)升級，對醫(yī)藥多個領(lǐng)域的長期布局已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)出成果，近年來涌現(xiàn)出一批以創(chuàng)新為主的小型 biotech 企業(yè)，而科創(chuàng)板作為首次對非盈利科研企業(yè)放開資本市場的融資平臺，非常符合醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)品技術(shù)壁壘高、研發(fā)投入大、周期長和風險高等特點，對于創(chuàng)新醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展將產(chǎn)生強大的

18、助推作用：新治療技術(shù)等細分領(lǐng)域?qū)⒓铀侔l(fā)展；請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分2序號單位政策核心內(nèi)容時間1CFDA、發(fā)改委、經(jīng)信委關(guān)于在公立醫(yī)療機構(gòu)藥品采購中推行“兩票（減少藥品流通環(huán)節(jié)，降低藥品費用2017 年 1 月2CDFA關(guān)于調(diào)整進口藥品注冊管理有關(guān)事項的決定（降低境外創(chuàng)新藥進入國內(nèi)市場門檻2017 年 3 月3CDFA關(guān)于仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價工作有關(guān)（同品種藥品通過一致性評價的生產(chǎn)企業(yè)達到 3 家以上的，在藥品集中采購等方面不再選用未通過一致性評價的品種2017 年 6 月4國務(wù)院關(guān)于深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新的意見加快上市審評審批，加強藥品醫(yī)療器械全生命周期管理201

19、7 年 10 月5CFDA關(guān)于鼓勵藥品創(chuàng)新實行先審評審批的意見明確優(yōu)先審評審批的范圍、程序和工作要求2017 年 12 月6國務(wù)院關(guān)于改革完善仿制藥供應(yīng)保障及使用政策的意見促進仿制藥研發(fā)，提升仿制藥質(zhì)量療效，完善支持政策2018 年 4 月7CFDA（對于創(chuàng)新藥、罕見病和兒童專用藥給與一定期限的數(shù)據(jù)保護期2018 年 4 月8CFDA關(guān)于優(yōu)化藥品注冊審評批有關(guān)事宜的公告簡化境外上市新藥審批程序2018 年 5 月9CDFA接受藥品境外臨床試驗數(shù)據(jù)的技術(shù)指導(dǎo)原則明確境外臨床數(shù)據(jù)可用于在中國的藥品注冊申報2018 年 7 月10醫(yī)保局4+7 城市藥品集中采購文件對試點城市組織藥品集中競價采購，對創(chuàng)

20、新藥給與一定適應(yīng)期2018 年 11 月科創(chuàng)板系列報告-創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討或迎新一輪重大投資機會。從產(chǎn)業(yè)來看，中國創(chuàng)新藥企在新興的領(lǐng)域表現(xiàn)非常亮眼，典型如 CAR-T 細胞療法和腫瘤免疫療法等。CAR-T CAR-T 709 237 到國際前列。1CAR-T 研發(fā)分布（2019 3 月）數(shù)據(jù)來源：Clinicaltrials，西南證券整理PD-1/PD-L1 2 PD-1/PD-L1 藥物獲批，2 款處于上市申請階段，十余家企業(yè)已經(jīng)進展至相關(guān)適應(yīng)癥臨床試驗 II 科創(chuàng)板系列報告-創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討或迎新一輪重大投資機會。從產(chǎn)業(yè)來看，中國創(chuàng)新藥企在新興的領(lǐng)域表現(xiàn)非常亮眼，典型如 CAR-T 細胞療法

21、和腫瘤免疫療法等。CAR-T CAR-T 709 237 到國際前列。1CAR-T 研發(fā)分布（2019 3 月）數(shù)據(jù)來源：Clinicaltrials，西南證券整理PD-1/PD-L1 2 PD-1/PD-L1 藥物獲批，2 款處于上市申請階段，十余家企業(yè)已經(jīng)進展至相關(guān)適應(yīng)癥臨床試驗 II 期以上。3PD-1/PD-L1 研發(fā)進度請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分3序號公司名稱藥品名稱藥品類型臨床期臨床期申報上市1信達生物信 迪 利 單抗注射液PD-1 單抗結(jié)外自然殺傷細胞/T NK/T 發(fā)或難治性經(jīng)典型霍奇金淋巴瘤非小細胞肺癌、食管癌霍奇金淋巴瘤2018.12.24獲批上市2君實生物特瑞普利單抗

22、注射液PD-1 單抗非小細胞肺癌、黏膜黑色素瘤、膀胱尿路上皮癌、晚期胃腺癌、鼻咽癌、頭頸部鱗癌晚期非小細胞肺癌、肝細胞癌、鼻咽癌、黑色素瘤、食管癌、三陰乳腺癌黑色素瘤2018.12.17獲批上市3恒瑞醫(yī)藥卡瑞利珠單抗PD-1 單抗KRAS 突變非鱗非小細胞肺癌、泌尿系統(tǒng)腫管交界處癌、晚期肝細胞2018.4.23 復(fù)科創(chuàng)板系列報告-創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討數(shù)據(jù)來源：CDE,各公司年報等，西南證券整理請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分4序號公司名稱藥品名稱藥品類型臨床期臨床期申報上市瘤、婦科腫瘤、軟組織肉瘤、非小細胞肺癌、轉(zhuǎn)移性結(jié)直腸癌、鼻咽癌、胃癌或胃食管交界處癌、小細胞肺癌、NK/T 細胞淋巴瘤癌、復(fù)發(fā)或

23、轉(zhuǎn)移性鼻咽癌、晚期食管癌、鱗狀非小細胞肺癌金 淋 巴 瘤上市申請4百濟神州替雷麗珠單抗注射液PD-1 單抗細胞腫瘤、肝細胞癌、MSI-H 或dMMR 實體瘤或轉(zhuǎn)移2018.9.6 復(fù)發(fā)或進展霍奇金 淋 巴 瘤上市申請5康方天成AK105PD-1 單抗鼻咽癌治療、肝細胞癌、復(fù)發(fā)/難治性經(jīng)典型霍奇金淋巴瘤鱗狀非小細胞肺癌、非鱗非小細胞肺癌6譽衡藥業(yè)GLS-010注射液PD-1 單抗復(fù)發(fā)或難治性經(jīng)典型霍奇金淋巴瘤7嘉和生物杰諾單抗PD-1 單抗宮頸癌、B 細胞非霍奇金淋巴瘤、腺泡狀軟組織肉瘤、T 細胞淋巴瘤8百奧泰生物BAT1306PD-1 單抗晚期肝細胞癌、EVB 相關(guān)性胃癌9泰州翰中/杭州翰思/

24、中山康方HX008PD-1 單抗晚期實體瘤、晚期胃癌、黑色素瘤10正大天晴TQB2450PD-L1 單抗復(fù)發(fā)或難治性經(jīng)典型霍奇金淋巴瘤復(fù)發(fā)轉(zhuǎn)移性頭頸部鱗狀細胞癌一線治療11康寧杰瑞KN035PD-L1 單抗晚期胃或胃食管結(jié)合部腺癌、晚期結(jié)直腸癌、晚期實體瘤、膽道癌12康寧杰瑞KN046PD-L1 單抗非小細胞肺癌13科創(chuàng)板系列報告-創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討數(shù)據(jù)來源：CDE,各公司年報等，西南證券整理請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分4序號公司名稱藥品名稱藥品類型臨床期臨床期申報上市瘤、婦科腫瘤、軟組織肉瘤、非小細胞肺癌、轉(zhuǎn)移性結(jié)直腸癌、鼻咽癌、胃癌或胃食管交界處癌、小細胞肺癌、NK/T 細胞淋巴瘤癌、復(fù)發(fā)

25、或轉(zhuǎn)移性鼻咽癌、晚期食管癌、鱗狀非小細胞肺癌金 淋 巴 瘤上市申請4百濟神州替雷麗珠單抗注射液PD-1 單抗細胞腫瘤、肝細胞癌、MSI-H 或dMMR 實體瘤或轉(zhuǎn)移2018.9.6 復(fù)發(fā)或進展霍奇金 淋 巴 瘤上市申請5康方天成AK105PD-1 單抗鼻咽癌治療、肝細胞癌、復(fù)發(fā)/難治性經(jīng)典型霍奇金淋巴瘤鱗狀非小細胞肺癌、非鱗非小細胞肺癌6譽衡藥業(yè)GLS-010注射液PD-1 單抗復(fù)發(fā)或難治性經(jīng)典型霍奇金淋巴瘤7嘉和生物杰諾單抗PD-1 單抗宮頸癌、B 細胞非霍奇金淋巴瘤、腺泡狀軟組織肉瘤、T 細胞淋巴瘤8百奧泰生物BAT1306PD-1 單抗晚期肝細胞癌、EVB 相關(guān)性胃癌9泰州翰中/杭州翰思

26、/中山康方HX008PD-1 單抗晚期實體瘤、晚期胃癌、黑色素瘤10正大天晴TQB2450PD-L1 單抗復(fù)發(fā)或難治性經(jīng)典型霍奇金淋巴瘤復(fù)發(fā)轉(zhuǎn)移性頭頸部鱗狀細胞癌一線治療11康寧杰瑞KN035PD-L1 單抗晚期胃或胃食管結(jié)合部腺癌、晚期結(jié)直腸癌、晚期實體瘤、膽道癌12康寧杰瑞KN046PD-L1 單抗非小細胞肺癌13四川科倫博泰生物醫(yī)藥股份有限公司KL-A167注射液PD-L1 單抗復(fù)發(fā)或難治性鼻咽癌、復(fù)發(fā)或難治性經(jīng)典型霍奇金淋巴瘤14基石藥業(yè)CS1001PD-L1 單抗復(fù)發(fā)或難治性結(jié)外自然殺傷細胞/T 細胞淋巴瘤、復(fù)發(fā)或難治性經(jīng)典型霍奇金淋巴瘤胃腺癌或胃食管癌結(jié)合部腺癌、一線非小細胞肺癌1

27、5兆科（廣州）腫瘤藥物有限公司重組全人抗PD-L1 單克隆抗體PD-L1 單抗骨肉瘤、尿路上皮癌16江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司SHR-1316注射液PD-L1 單抗廣泛期小細胞肺癌科創(chuàng)板系列報告-創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討2 海外市場歷史上的變化帶來的投資機會、風險與啟發(fā)2.1 海外生物醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展受政策影響同樣明顯20124喬布斯法IPO53家增加48 家，生物科技公司的融資能力大大加強，提升了整個行業(yè)的景氣程度，也讓市場對于行業(yè)的估值看法發(fā)生重大改變。JOBS 體系的變化。4科創(chuàng)板系列報告-創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討2 海外市場歷史上的變化帶來的投資機會、風險與啟發(fā)2.1 海外生物醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展受政策影響同樣

28、明顯20124喬布斯法IPO53家增加48 家，生物科技公司的融資能力大大加強，提升了整個行業(yè)的景氣程度，也讓市場對于行業(yè)的估值看法發(fā)生重大改變。JOBS 體系的變化。4：JOBS 5 年生物科技公司上市情況對比數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理2.2 海外創(chuàng)新藥價值評估有四個關(guān)鍵指標1）可能產(chǎn)生監(jiān)管或法律后果；2）單一產(chǎn)品帶來較大的風險；3）大多數(shù)公司缺乏盈利能力，需要通過融資來獲得持續(xù)研發(fā)資金；4）并購可能引發(fā)企業(yè)價值的劇烈波動?；谶@些特點，海外創(chuàng)新藥估值通常考慮以下四個關(guān)鍵指標：管線（ipeline：候選藥物是否顯示了有前景的安全性和有效性數(shù)據(jù)？該公司的回報的外部機會？請務(wù)必閱讀正文后的

29、重要聲明部分52007-2012 年2012-2017 年生物科技公司 IPO 數(shù)量55212早期*生物科技 IPO 數(shù)量348再融資能力生物科技公司的 IPO 市盈率低，再融資能力差。IPO 170 再融資中共籌集 160 億美元。在疑難雜癥領(lǐng)域公司的融資能力疑難雜癥領(lǐng)域的生物科技公司融資難度大。專注腫瘤研究的生物科技公司占總 IPO 的 25%，專注于糖尿病和阿爾茲海默癥研究的公司融資有很大的改善。市場情況在金融危機之后，生物科技行業(yè)整體衰退。在喬布斯法案下 IPO 的生物科技公司現(xiàn)雇用員工人數(shù)達到 27，000 人，創(chuàng)造了 1.11 千億美元的市場價值。*早期：臨床前期或一期臨床試驗科創(chuàng)

30、板系列報告-創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討產(chǎn)品(Products)：對于一個商業(yè)階段的公司來說，藥物的增長狀況和潛在市場規(guī)模的機會是什么？增長是由銷量/價格所驅(qū)動的？是否即將出現(xiàn)競爭對手的藥物？專利(Patent)：公司有哪些專利？仿制藥（或生物類似藥）多久才能進入市場？并購M&：該公司是否是大公司潛在的收購目標？2.3 海外創(chuàng)新藥收益與風險并存20124科創(chuàng)板系列報告-創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討產(chǎn)品(Products)：對于一個商業(yè)階段的公司來說，藥物的增長狀況和潛在市場規(guī)模的機會是什么？增長是由銷量/價格所驅(qū)動的？是否即將出現(xiàn)競爭對手的藥物？專利(Patent)：公司有哪些專利？仿制藥（或生物類似藥）多久才能進入

31、市場？并購M&：該公司是否是大公司潛在的收購目標？2.3 海外創(chuàng)新藥收益與風險并存20124JOBS法案頒布以來，海外生物科技行業(yè)取得了快速的發(fā)展，創(chuàng)造了大500 指數(shù)。2500 指數(shù)趨勢數(shù)據(jù)來源：wind，西南證券整理3：Spark 股價趨勢Finance請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分6科創(chuàng)板系列報告-創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討3 PE 估值方法提出挑戰(zhàn)創(chuàng)新醫(yī)藥公司的行業(yè)獨特PE 估值方法在估值適配度上不夠高。3.1 海外創(chuàng)新藥估值，PE 指標失靈相對估值法是通過構(gòu)建一種可比指標來對市場上類似的公司以及歷史數(shù)據(jù)進行比對估 值的方法，常見的指標有 PE、PB、EV/EBITDA、PS，不同的指標有不同的

32、側(cè)重點，其中PE 指標最為常用，但會存在一定的缺陷：創(chuàng)新醫(yī)藥企業(yè)由于各自的特異性往往很難找到很相似的對標;海外大藥企（big pharma）處于利潤穩(wěn)定期，PE 普遍較低，對中國現(xiàn)階段高速發(fā)展、由仿到創(chuàng)轉(zhuǎn)型中的醫(yī)藥企業(yè)不具備指引性。PE Regeneron 公司在產(chǎn)品上市前 PE 為負值，隨著上市預(yù)期與銷售額超預(yù)期，股價不斷上揚，PE 和股價同時上升，隨著競爭藥物上市對于銷售額的影響，PE 又隨之走低。在 PE EPS 也隨之劇烈波動，失去了 PE 錨定企業(yè)利潤從而確定價值的作用，導(dǎo)致指標失靈。5：美國上市的全球醫(yī)藥巨頭（13 家）PE 估值數(shù)據(jù)來源：wind，西南證券整理請務(wù)必閱讀正文后的重

33、要聲明部分7序號公司PE公司名（中文）代碼2018A2019E2020E1強生JNJ24.2320.9619.532輝瑞制藥PFE20.7720.5418.773默克MRK31.9420.9917.884艾伯維ABBV20.4210.309.485百時美施貴寶科創(chuàng)板系列報告-創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討3 PE 估值方法提出挑戰(zhàn)創(chuàng)新醫(yī)藥公司的行業(yè)獨特PE 估值方法在估值適配度上不夠高。3.1 海外創(chuàng)新藥估值，PE 指標失靈相對估值法是通過構(gòu)建一種可比指標來對市場上類似的公司以及歷史數(shù)據(jù)進行比對估 值的方法，常見的指標有 PE、PB、EV/EBITDA、PS，不同的指標有不同的側(cè)重點，其中PE 指標最為常用

34、，但會存在一定的缺陷：創(chuàng)新醫(yī)藥企業(yè)由于各自的特異性往往很難找到很相似的對標;海外大藥企（big pharma）處于利潤穩(wěn)定期，PE 普遍較低，對中國現(xiàn)階段高速發(fā)展、由仿到創(chuàng)轉(zhuǎn)型中的醫(yī)藥企業(yè)不具備指引性。PE Regeneron 公司在產(chǎn)品上市前 PE 為負值，隨著上市預(yù)期與銷售額超預(yù)期，股價不斷上揚，PE 和股價同時上升，隨著競爭藥物上市對于銷售額的影響，PE 又隨之走低。在 PE EPS 也隨之劇烈波動，失去了 PE 錨定企業(yè)利潤從而確定價值的作用，導(dǎo)致指標失靈。5：美國上市的全球醫(yī)藥巨頭（13 家）PE 估值數(shù)據(jù)來源：wind，西南證券整理請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分7序號公司PE公司名

35、（中文）代碼2018A2019E2020E1強生JNJ24.2320.9619.532輝瑞制藥PFE20.7720.5418.773默克MRK31.9420.9917.884艾伯維ABBV20.4210.309.485百時美施貴寶BMY17.2414.0813.996禮來LLY37.9329.0523.977諾華NVS16.7416.4915.148羅氏RHHBY21.8518.4518.239賽諾菲安萬特SNY22.4513.3612.1610諾和諾德NVO20.4420.2118.0411葛蘭素史克GSK40.6814.0113.1412安進AMGN14.8514.3212.9313吉利德

36、科學(xué)GILD15.779.929.46平均值23.4917.1315.59科創(chuàng)板系列報告-創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討4：Regeneron 歷史股價分析數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，西南證券整理3.2 成本分析法重資產(chǎn)特性不適用于創(chuàng)新藥企業(yè)估值成本分析法通過分析公司資產(chǎn)的市場價值來確定公司價值，認為資產(chǎn)成本與其經(jīng)濟價值之間存在直接聯(lián)系，通常有構(gòu)建成本法和重置成本法：的公司所需要花費的費用；算出的企業(yè)價值嚴重失真。3.3 基于產(chǎn)業(yè)研究的 DCF 分析可成為創(chuàng)新醫(yī)藥估值利器用方法中預(yù)測能力較準確的方法。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量（DCF）分析是其中一種，通過預(yù)測某業(yè)務(wù)未來的無杠桿自由現(xiàn)金流量， 并以公司的加權(quán)平均成本（W

37、ACC）DCF 模型比較困難，需要很請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分8科創(chuàng)板系列報告-創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討4：Regeneron 歷史股價分析數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，西南證券整理3.2 成本分析法重資產(chǎn)特性不適用于創(chuàng)新藥企業(yè)估值成本分析法通過分析公司資產(chǎn)的市場價值來確定公司價值，認為資產(chǎn)成本與其經(jīng)濟價值之間存在直接聯(lián)系，通常有構(gòu)建成本法和重置成本法：的公司所需要花費的費用；算出的企業(yè)價值嚴重失真。3.3 基于產(chǎn)業(yè)研究的 DCF 分析可成為創(chuàng)新醫(yī)藥估值利器用方法中預(yù)測能力較準確的方法。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量（DCF）分析是其中一種，通過預(yù)測某業(yè)務(wù)未來的無杠桿自由現(xiàn)金流量， 并以公司的加權(quán)平均成本（WACC

38、）DCF 模型比較困難，需要很請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分8科創(chuàng)板系列報告-創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討對比，在進行現(xiàn)金流預(yù)測時極易出現(xiàn)較大偏差，需要對估值方法進行一定的調(diào)整。5：DCF 估值法主要步驟數(shù)據(jù)來源：西南證券請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分9科創(chuàng)板系列報告-創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討對比，在進行現(xiàn)金流預(yù)測時極易出現(xiàn)較大偏差，需要對估值方法進行一定的調(diào)整。5：DCF 估值法主要步驟數(shù)據(jù)來源：西南證券請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分9科創(chuàng)板系列報告-創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討4 創(chuàng)新醫(yī)藥估值：DCF 5P 估值模型4.1 研發(fā)管線作為估值核心要素創(chuàng)新藥的研發(fā)要經(jīng)歷藥物發(fā)現(xiàn)、臨床前試驗、臨床試驗、提交申請、注冊申報等過程

39、， 研發(fā)成本及難度極其巨大，一個創(chuàng)新藥研發(fā)周期往往耗時長達 8 年，平均每個創(chuàng)新藥的研發(fā)費用(包含研究失敗的藥物)26 億美金，根據(jù)Clinical Development Success Rates 2006-2015I 期到獲得批準的成功率分別為63.2%，30.7%，58.1%，85.3%，綜合成功率僅為 9.6%，不確定性很高。對于創(chuàng)新醫(yī)藥公司來說，研發(fā)管線的投入就是其最核心的資產(chǎn)，未來具有變現(xiàn)的能力， 同時研發(fā)流程擁有固定、規(guī)范的審批路徑，結(jié)合研發(fā)產(chǎn)品相對獨立和擁有研發(fā)流程統(tǒng)計數(shù)據(jù)的特點，可以以此為基礎(chǔ)對 DCF 估值法進行調(diào)整。6：創(chuàng)新藥研發(fā)流程數(shù)據(jù)來源：西南證券7科創(chuàng)板系列報告-

40、創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討4 創(chuàng)新醫(yī)藥估值：DCF 5P 估值模型4.1 研發(fā)管線作為估值核心要素創(chuàng)新藥的研發(fā)要經(jīng)歷藥物發(fā)現(xiàn)、臨床前試驗、臨床試驗、提交申請、注冊申報等過程， 研發(fā)成本及難度極其巨大，一個創(chuàng)新藥研發(fā)周期往往耗時長達 8 年，平均每個創(chuàng)新藥的研發(fā)費用(包含研究失敗的藥物)26 億美金，根據(jù)Clinical Development Success Rates 2006-2015I 期到獲得批準的成功率分別為63.2%，30.7%，58.1%，85.3%，綜合成功率僅為 9.6%，不確定性很高。對于創(chuàng)新醫(yī)藥公司來說，研發(fā)管線的投入就是其最核心的資產(chǎn)，未來具有變現(xiàn)的能力， 同時研發(fā)流程擁有固定、

41、規(guī)范的審批路徑，結(jié)合研發(fā)產(chǎn)品相對獨立和擁有研發(fā)流程統(tǒng)計數(shù)據(jù)的特點，可以以此為基礎(chǔ)對 DCF 估值法進行調(diào)整。6：創(chuàng)新藥研發(fā)流程數(shù)據(jù)來源：西南證券7：新藥研發(fā)臨床各階段成功率從臨床I期到獲得批準9.60%臨床I期到II期63.20%臨床II期到III期30.70%臨床III期到NDA/BLA58.10%NDA/BLA到獲得批準85.30%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%數(shù)據(jù)來源：Evaluate Pharma,西南證券整理請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分10科創(chuàng)板系列報告-創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討4.2 利用行業(yè)特點建立估值模型可以建立以研發(fā)管線為核心、DCF 估值

42、法為框架的適合創(chuàng)新醫(yī)藥公司特點的估值方法。8：5P 估值模型數(shù)據(jù)來源：西南證券4.2.1 估值模型重要指標5P5P（ossb科創(chuàng)板系列報告-創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討4.2 利用行業(yè)特點建立估值模型可以建立以研發(fā)管線為核心、DCF 估值法為框架的適合創(chuàng)新醫(yī)藥公司特點的估值方法。8：5P 估值模型數(shù)據(jù)來源：西南證券4.2.1 估值模型重要指標5P5P（ossbltyofuccess（tentoo、滲透率（eetraton、定價（rce、專利（aten成功率（Possibility of Success）由靶點成熟度、臨床數(shù)據(jù)、藥物研發(fā)難度等相關(guān)信息判定；患者池（Patient Pool）是潛在需求量指標，

43、由患者流、疾病知曉率、就診率、可接受新藥治療人數(shù)、處方滲透率估算。9：5P-成功率（Possibility of Success）10：5P-患者池（Patient Pool）數(shù)據(jù)來源：西南證券數(shù)據(jù)來源：西南證券請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分11科創(chuàng)板系列報告-創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討滲透率（Penetration）是產(chǎn)品需求量指標，由臨床價值、競爭格局、銷售能力及銷售生命周期等綜合判定。滲透率（Penetration）數(shù)據(jù)來源：西南證券類產(chǎn)品定價、藥品療程影響來估算?？苿?chuàng)板系列報告-創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討滲透率（Penetration）是產(chǎn)品需求量指標，由臨床價值、競爭格局、銷售能力及銷售生命周期等綜合判

44、定。滲透率（Penetration）數(shù)據(jù)來源：西南證券類產(chǎn)品定價、藥品療程影響來估算。12：5P-定價（Price）數(shù)據(jù)來源：西南證券請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分12科創(chuàng)板系列報告-創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討對于海外，中國的新藥專利懸崖較緩。13：5P-專利（Patent）數(shù)據(jù)來源：西南證券14：專利懸崖曲線數(shù)據(jù)來源：西南證券請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分13科創(chuàng)板系列報告-創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討對于海外，中國的新藥專利懸崖較緩。13：5P-專利（Patent）數(shù)據(jù)來源：西南證券14：專利懸崖曲線數(shù)據(jù)來源：西南證券請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分13科創(chuàng)板系列報告-創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討4.2.2 5P 指標建立模

45、型模型建立流程建立疾病模型與商業(yè)模型預(yù)測銷售額峰值最終估值模型的建立。15：疾病模型16：商業(yè)模型數(shù)據(jù)來源：西南證券數(shù)據(jù)來源：西南證券模型中最核心的指標銷售額峰值。17：銷售額峰值計算模型數(shù)據(jù)來源：西南證券請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分14科創(chuàng)板系列報告-創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討4.2.2 5P 指標建立模型模型建立流程建立疾病模型與商業(yè)模型預(yù)測銷售額峰值最終估值模型的建立。15：疾病模型16：商業(yè)模型數(shù)據(jù)來源：西南證券數(shù)據(jù)來源：西南證券模型中最核心的指標銷售額峰值。17：銷售額峰值計算模型數(shù)據(jù)來源：西南證券請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分14科創(chuàng)板系列報告-創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討18：估值模型數(shù)據(jù)來源：西南

46、證券請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分15科創(chuàng)板系列報告-創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討18：估值模型數(shù)據(jù)來源：西南證券請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分15科創(chuàng)板系列報告-創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討5 估值具體應(yīng)用以君實生物的特瑞普利單抗為例2018 12 T PD-1PD-L1 結(jié) 單抗藥物具有廣譜抗癌的特性，適應(yīng)癥比較廣泛，公司目前針對非小細胞3 科創(chuàng)板系列報告-創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討5 估值具體應(yīng)用以君實生物的特瑞普利單抗為例2018 12 T PD-1PD-L1 結(jié) 單抗藥物具有廣譜抗癌的特性，適應(yīng)癥比較廣泛，公司目前針對非小細胞3 期臨床研究。5.1 構(gòu)建疾病、商業(yè)模型估算適應(yīng)癥市場規(guī)模非小細胞肺癌III 5P 病模型

47、和商業(yè)模型以確定該適應(yīng)癥的市場規(guī)模。疾病模型關(guān)鍵數(shù)據(jù)：2019 2015 年腫瘤登記資料國內(nèi)肺部惡性腫瘤發(fā)病人數(shù)為 3 萬人（基本以肺癌為主1%；國際肺癌研究組織(IASLC)13%15%，非小細胞肺癌占比 85%87%，估值中分別選取 15%和 85%比例測算；72.5%，一線化療轉(zhuǎn)二線治療比例為 80%；參考Journal of Thoracic Oncology2013)Chong-Kin Liam 等的文章，在EGFR 5%EGFR 預(yù)測，估值中按照 EGFR 陽性占非鱗癌分型 45%比例測算；目前全球臨床試驗顯示，PD-1 EGFR+的鱗癌的其它肺癌分型都有作用。請務(wù)必閱讀正文后的重

48、要聲明部分16科創(chuàng)板系列報告-創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討19：肺癌免疫治療群體分型數(shù)據(jù)來源：CSCO，NCCN，西南證券整理6：肺癌分型滲透率數(shù)據(jù)來源：CSCO,NCCN,西南證券整理商業(yè)模型關(guān)鍵數(shù)據(jù)：PD-1/PD-L1 PFS 作為平均治療周期7：肺癌分型市場數(shù)據(jù)非小細胞肺癌市場規(guī)模：通過模型計算出相關(guān)適應(yīng)癥的各個疾病分形治療領(lǐng)域的用藥規(guī)模并進行加總：請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分17平均治療周期（月）進口藥月治療費用（元）國產(chǎn)藥月治療費用（元）進口藥比例一線 EGFR-鱗癌6.3260001300030%一線 EGFR-非鱗癌8.8260001300030%二線

49、及以上 EGFR-鱗癌3.5260001300030%二線及以上 EGFR-非鱗癌4260001300030%一線 EGFR+非鱗癌6260001300030%二線及以上 EGFR+鱗癌5.6260001300030%二線及以上 EGFR+非鱗癌5.6260001300030%備注未來價格按一定比例降低按一定比例逐年降低并保持一定市場2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E一線 EGFR-鱗癌滲透率5%9%14.0%19.0%24.0%30.0%36.0%42.0%48.0%54.0%60.0%66.0%一線 EG

50、FR-非鱗癌滲透率5%9%14.0%19.0%24.0%30.0%36.0%42.0%48.0%54.0%60.0%66.0%二線及以上 EGFR-的滲透率4%8%13.00%18.00%23.00%29.00%35.00%41.00%47.00%53.00%59.00%65.00%一線 EGFR+鱗癌滲透率0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%一線 科創(chuàng)板系列報告-創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討19：肺癌免疫治療群體分型數(shù)據(jù)來源：CSCO，NCCN，西南證券整理6：肺癌分型滲透率數(shù)據(jù)來源：CSCO,NCCN,西南證券整理商業(yè)模型關(guān)鍵數(shù)據(jù)：PD-1/PD-L1 PFS 作為平均治療周期7：肺癌分型

51、市場數(shù)據(jù)非小細胞肺癌市場規(guī)模：通過模型計算出相關(guān)適應(yīng)癥的各個疾病分形治療領(lǐng)域的用藥規(guī)模并進行加總：請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分17平均治療周期（月）進口藥月治療費用（元）國產(chǎn)藥月治療費用（元）進口藥比例一線 EGFR-鱗癌6.3260001300030%一線 EGFR-非鱗癌8.8260001300030%二線及以上 EGFR-鱗癌3.5260001300030%二線及以上 EGFR-非鱗癌4260001300030%一線 EGFR+非鱗癌6260001300030%二線及以上 EGFR+鱗癌5.6260001300030%二線及以上 EGFR+非鱗癌5.

52、6260001300030%備注未來價格按一定比例降低按一定比例逐年降低并保持一定市場2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E一線 EGFR-鱗癌滲透率5%9%14.0%19.0%24.0%30.0%36.0%42.0%48.0%54.0%60.0%66.0%一線 EGFR-非鱗癌滲透率5%9%14.0%19.0%24.0%30.0%36.0%42.0%48.0%54.0%60.0%66.0%二線及以上 EGFR-的滲透率4%8%13.00%18.00%23.00%29.00%35.00%41.00%47.00%5

53、3.00%59.00%65.00%一線 EGFR+鱗癌滲透率0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%一線 EGFR+非鱗癌滲透率1%2%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%22.00%二線及以上 EGFR+的滲透率3%7%12.0%17.0%22.0%28.00%34.00%40.00%46.00%52.00%58.00%64.00%科創(chuàng)板系列報告-創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討8：非小細胞肺癌市場規(guī)模請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E

54、2029E2030E非小細胞肺癌肺癌763075770706778413786197794059801999810019818120826301834564842909851339非小細胞肺癌患者數(shù)648614655100661651668267674950681699688516695402702356709379716473723638晚期病人數(shù)454030458570463156467787472465477190481962486781491649496565501531506546鱗癌病人數(shù)12485812610712736812864112992813122713253913386

55、5135203136556137921139300非鱗癌患者數(shù)329171332463335788339146342537345962349422352916356446360010363610367246進口藥的比例30%25%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%國產(chǎn)藥的比例70%75%80%80%80%80%80%80%80%80%80%80%進口藥月治療費(元)2600026000241802248720913192401770116285149821378412681116661300013000120901124410457951686597880717165

56、2559385404yoy00-7%-7%-7%-8%-8%-8%-8%-8%-8%-8%一線 EGFR-非鱗癌一線EGFR-非鱗癌病人數(shù)90521645725856354414521557084691868152494102106923119991133310進口藥的患者數(shù)2716411451717088904311417138371630518820213852399826662國產(chǎn)藥的患者數(shù)633712343206852835336172456675534865219752818553895993106648平均治療周期(月)8.88

57、.88.8進口藥市場規(guī)模(百萬）6219411100140316641933215523372481259426782737國產(chǎn)藥市場規(guī)模(百萬）72514122201280533283824421845224750491250165071一線 EGFR-鱗癌一線 EGFR-鱗癌病人數(shù)59311078216940232202962437400453285341261653700537861587341進口藥的患者數(shù)17792696338846445925748090661068212331140111572317468國產(chǎn)藥的患者數(shù)4152808713552185762369929920362

58、634273049322560426289269873平均治療周期(月)進口藥市場規(guī)模(百萬291442516658781907101110961164121712561284國產(chǎn)藥市場規(guī)模(百萬3406621032131615611794197821212228230423532379一線 EGFR+非鱗癌一線EGFR+非鱗癌病人數(shù)14812992604491571233115568188692223425664291613272536357進口藥的患者數(shù)444748120918312466311437744447513

59、3583265457271國產(chǎn)藥的患者數(shù)1037224448357326986512455150951778720531233292618029086平均治療周期(月)666666666666進口藥市場規(guī)模(百萬69117175247309359401434461482498509國產(chǎn)藥市場規(guī)模(百萬81175351494619711784841883913933943二線及以上 EGFR-非鱗癌二線及以上EGFR-非鱗癌病人數(shù)55041064916518217572634530901344393692638331386193775735711進口藥的患者數(shù)165126623304435152

60、696180688873857666772475517142國產(chǎn)藥的患者數(shù)3853798713214174052107624721275512954130665308953020628569平均治療周期(月)444444444444進口藥市場規(guī)模(百萬172277320391441476488481459426383333國產(chǎn)藥市場規(guī)模(百萬200415639783882941954931880806717617科創(chuàng)板系列報告-創(chuàng)新醫(yī)藥估值探討8：非小細胞肺癌市場規(guī)模請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E20