醫(yī)療保健行業(yè)報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)覽：穩(wěn)定增長(zhǎng)有望帶來(lái)估值修復(fù)

1、請(qǐng)仔請(qǐng)仔目錄 HYPERLINK l _bookmark0 2018 年報(bào)預(yù)覽：穩(wěn)定增長(zhǎng)有望帶來(lái)估值修復(fù)3 HYPERLINK l _bookmark1 A 股醫(yī)藥企業(yè)2018 年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)覽3 HYPERLINK l _bookmark3 港股股醫(yī)藥企業(yè)2018 年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)覽5 HYPERLINK l _bookmark5 投資組合建議5 HYPERLINK l _bookmark10 盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)調(diào)整9 HYPERLINK l _bookmark11 威高股份：維持目標(biāo)價(jià)9.5 港元，維持推薦評(píng)級(jí)9 HYPERLINK l _bookmark12 聯(lián)邦制藥：維持目標(biāo)價(jià)10.9 港元，維持

2、推薦評(píng)級(jí)9 HYPERLINK l _bookmark13 人福醫(yī)藥：目標(biāo)價(jià)下調(diào)30%至9.8 元，維持中性評(píng)級(jí)9圖表 HYPERLINK l _bookmark2 圖表1: 覆蓋A 股公司2018 年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)覽4 HYPERLINK l _bookmark4 圖表2: 覆蓋港股公司2018 年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)覽5 HYPERLINK l _bookmark6 圖表3:A 股醫(yī)藥指數(shù)及滬深300 指數(shù)累計(jì)漲跌幅（截至2019 年1 月25 日）6 HYPERLINK l _bookmark8 圖表4:A 股醫(yī)藥指數(shù)PE 相對(duì)滬深300 指數(shù)PE 溢價(jià)情況（截至2019 年1 月25 日）7 HYPER

3、LINK l _bookmark7 圖表5: 港股醫(yī)療保健指數(shù)及恒生指數(shù)累計(jì)漲跌幅（截至2019 年1 月25 日）7 HYPERLINK l _bookmark9 圖表6: 港股醫(yī)藥指數(shù)PE 相對(duì)恒生指數(shù)PE 溢價(jià)情況（截至2019 年1 月25 日）8 HYPERLINK l _bookmark14 圖表7: 盈利預(yù)測(cè)調(diào)整9 HYPERLINK l _bookmark15 圖表8: 可比公司估值表（A 股）10 HYPERLINK l _bookmark16 圖表9: 可比公司估值表（港股）11請(qǐng)仔請(qǐng)仔2018 年報(bào)預(yù)覽：穩(wěn)定增長(zhǎng)有望帶來(lái)估值修復(fù)A 股醫(yī)藥企業(yè) 2018 年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)覽我們按

4、年報(bào)預(yù)期凈利潤(rùn)增速分類如下：凈利潤(rùn)增速在 30%及以上：科倫藥業(yè)、葵花藥業(yè)、益豐藥房、片仔癀、華蘭生物、美年健康、泰格醫(yī)藥、愛爾眼科、白云山、長(zhǎng)春高新、智飛生物、樂普醫(yī)療、凱利泰、翰宇藥業(yè)。凈利潤(rùn)增速在 %之間：恒瑞醫(yī)藥、恩華藥業(yè)、康弘藥業(yè)、麗珠集團(tuán)（1722%、華東醫(yī)藥、魚躍醫(yī)療（1823%、博騰股份、安圖生物、邁克生物。凈利潤(rùn)增速在%（813國(guó)藥一致、國(guó)藥股份、上海醫(yī)藥（813、以嶺藥業(yè)。凈利潤(rùn)增速在%之間：東阿阿膠（32、同仁堂。凈利潤(rùn)下滑的有：華海藥業(yè)、貝達(dá)藥業(yè)、昆藥集團(tuán)、人福醫(yī)藥。圖表 1: 覆蓋 A 股公司 2018 年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)覽請(qǐng)仔資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，公司年報(bào)，中金公司研究部請(qǐng)仔

5、港股股醫(yī)藥企業(yè) 2018 年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)覽我們按年報(bào)預(yù)期凈利潤(rùn)增速分類如下：30%及以上：凈利潤(rùn)增速在 %之間：三生制藥、中國(guó)中藥、麗珠醫(yī)藥（1722凈利潤(rùn)增速在 10-20%之間：同仁堂國(guó)藥、華潤(rùn)醫(yī)藥、威高股份、康哲藥業(yè)、上海醫(yī)藥（813、同仁堂科技（712凈利潤(rùn)下滑的有：新世紀(jì)醫(yī)療（82公司名稱 代碼 評(píng)級(jí) 記賬貨 幣2017年歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)人民幣公司名稱 代碼 評(píng)級(jí) 記賬貨 幣2017年歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)人民幣/港幣）2018年報(bào)盈 利增長(zhǎng)預(yù)測(cè)備注石藥集團(tuán) 1093.HK推薦 港幣 277130 35%同仁堂國(guó)藥 3613.HK推薦 港幣 49012 17%石四藥集團(tuán) 2005.HK推薦 港

6、幣 66534 39%華潤(rùn)醫(yī)藥 3320.HK推薦 港幣 348316 21%中國(guó)生物制藥 1177.HK推薦 人民幣 217130 40%三生制藥 1530.HK推薦 人民幣 90422 28%經(jīng)常性利潤(rùn) 威高股份 1066.HK推薦 人民幣 133915 20%經(jīng)常性利潤(rùn) 聯(lián)邦制藥 3933.HK推薦 人民幣 262150 200%經(jīng)常性利潤(rùn) 康哲藥業(yè) 0867.HK推薦 人民幣 167512 18%白云山 0874.HK推薦 人民幣 193635 45%扣非凈利潤(rùn)口徑 中國(guó)中藥 0570.HK推薦 人民幣 117021 26%麗珠醫(yī)藥 1513.HK推薦 人民幣 93117 22%重述口

7、徑 上海醫(yī)藥 2607.HK推薦 人民幣 35218 13%同仁堂科技 1666.HK推薦 人民幣 6677 12%新世紀(jì)醫(yī)療 1518.HK中性 人民幣 74-8 2%資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，公司年報(bào)，中金公司研究部投資組合建議集采招標(biāo)降價(jià)幅度超預(yù)期使得市場(chǎng)過(guò)于悲觀， 后續(xù)對(duì)于全國(guó)推廣進(jìn)度、新納入品種數(shù)量以及一致性評(píng)價(jià)進(jìn)展等方面，存在預(yù)期修正的可能性。2019 1月，國(guó)務(wù)院已經(jīng)發(fā)布集采試點(diǎn)方案，方案總體較為溫和，首次提出醫(yī)2-3 10%-30%階梯降價(jià)。我們認(rèn)為制藥是目前預(yù)期差最大的板塊，估值處于歷史低位，研發(fā)驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)的長(zhǎng)期邏輯依然成立，后續(xù)有望迎來(lái)估值修復(fù)。A H 股推薦標(biāo)的：中國(guó)生物制藥、石

8、藥集團(tuán)。醫(yī)療器械基層放量驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)：隨著分級(jí)診療推進(jìn)，基層醫(yī)療水平提升，今年以來(lái)基層手術(shù)量的提升帶動(dòng)了行業(yè)高景氣度。我們認(rèn)為醫(yī)療器械基層放量、進(jìn)口替代的趨勢(shì)仍將延續(xù)。A 股推薦標(biāo)的：樂普醫(yī)療、凱利泰、魚躍醫(yī)療；H 股推薦標(biāo)的：威高股份。商業(yè)流通以及品牌消費(fèi)：兩票制過(guò)后商業(yè)流通的集中度持續(xù)提升，板塊估值處于低位， 推薦標(biāo)的：國(guó)藥一致、國(guó)藥股份。請(qǐng)仔醫(yī)療服務(wù)以及中藥領(lǐng)域：品牌效應(yīng)在逐步加強(qiáng)，提價(jià)趨勢(shì)也較為明確。醫(yī)療服務(wù)推薦： 愛爾眼科、美年健康；品牌 OTC 推薦：華潤(rùn)三九、白云山。請(qǐng)仔3:A300指數(shù)累計(jì)漲跌幅（20191253:A300指數(shù)累計(jì)漲跌幅（2019125日）350%300%250%2

9、00%150%100%50%0%2010/5/12010/9/12011/1/12011/5/12011/9/12012/1/12012/5/1請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明62012/9/1請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明62013/1/1申萬(wàn)醫(yī)藥生物2013/5/1申萬(wàn)醫(yī)藥生物2013/9/12014/1/12014/5/12014/9/1滬深300滬深3002015/5/12015/9/12016/1/1中金公司研究部: 2019 中金公司研究部: 2019 年 1 月 28 日2016/9/12017/1/12017/5/12017/9/12018/1/12018/5/1 2

10、018/9/12019/1/1706050403020100350%300%250%200%150%100%50%0%706050403020100350%300%250%200%150%100%50%0%請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明7請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明7香港醫(yī)療保健指數(shù)香港醫(yī)療保健指數(shù)恒生指數(shù)恒生指數(shù) 2010/1/14:APE3004:APE300PE溢價(jià)情況（2019125日）805:港股醫(yī)療保健指數(shù)及恒生指數(shù)累計(jì)漲跌幅（2019125日）400%醫(yī)藥生物相對(duì)估值溢價(jià)（右軸）2010/9/1醫(yī)藥生物相對(duì)估值溢價(jià)（右軸）2011/1/12011/5/12011/9

11、/12012/1/12012/5/12012/9/12013/1/12013/5/12013/9/12014/1/1醫(yī)藥生物PE醫(yī)藥生物PE（TTM）2014/9/12015/1/12015/5/12015/9/12016/1/12016/5/12016/9/1中金公司研究部: 2019 中金公司研究部: 2019 年 1 月 28 日滬深300PE滬深300PE（TTM）2017/9/12018/1/12018/5/12018/9/1400%350%300%250%200%150%100%50%0%2019/1/1400%350%300%250%200%150%100%50%0%6: PEP

12、E溢價(jià)情況（2019125日）40250%請(qǐng)仔請(qǐng)仔35200%30150%2520100%1550%100%52010/1/12010/5/12010/9/12010/1/12010/5/12010/9/12011/1/12011/5/12011/9/12012/1/12012/5/12012/9/12013/1/12013/5/12013/9/12014/1/12014/5/12014/9/12015/1/12015/5/12015/9/12016/1/12016/5/12016/9/12017/1/12017/5/12017/9/12018/1/12018/5/12018/9/12019/

13、1/1醫(yī)療保健相對(duì)恒生指數(shù)相對(duì)估值溢價(jià)香港醫(yī)療保健指數(shù)恒生指數(shù)資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部請(qǐng)仔請(qǐng)仔盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)調(diào)整威高股份：維持目標(biāo)價(jià) 9.5 港元，維持推薦評(píng)級(jí)15-20%2018 2019 EPS 8%1%0.34 0.39 2020 EPS 0.45 2018、2019、2020 PE 16、14、13 倍。維持9.5 201820192020 27 22 19 53%聯(lián)邦制藥：維持目標(biāo)價(jià) 10.9 港元，維持推薦評(píng)級(jí)我們預(yù)計(jì)下半年原料藥和中間體業(yè)務(wù)繼續(xù)穩(wěn)定釋放利潤(rùn)，胰島素保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，全年有8 2018 2019 EPS 10%8%0.43 0.50 2020 EPS 0.5

14、8 2018、2019、2020 年 PE 分別為 10、8、7 倍。維持目標(biāo)價(jià) 10.9 港元，分別對(duì)應(yīng) 2018、2019、2020 22.6 19.5 16.9 149%30%9.8 元，維持中性評(píng)級(jí)鑒于公司堅(jiān)持自建營(yíng)銷隊(duì)伍及加強(qiáng)營(yíng)銷管理，我們預(yù)計(jì) 2018 年整體銷售費(fèi)用將會(huì)上升，2018 2019 EPS 13%12%0.58 0.64 2020 EPS 0.74 201820192020 PE 1614、12 30%9.8 201820192020 16 13 12 7%的上行空間。維持中性評(píng)級(jí)。圖表 7: 盈利預(yù)測(cè)調(diào)整公司 股票代碼 公司 股票代碼 最新目標(biāo)價(jià)（港元人民幣）前次目

15、標(biāo)價(jià)（港元人民幣）目標(biāo)價(jià)變 化幅度 威高股份1066.HK9.59.50%聯(lián)邦制藥3933.HK10.910.90%人福醫(yī)藥600079.SH9.814.0-30%最新EPS盈利預(yù)測(cè) （人民幣 前次EPS盈利預(yù)測(cè) 元）（人民幣元）調(diào)整幅度0.340.390.450.320.398%1%0.430.500.580.390.4610%8%0.580.640.740.670.72-13%-12%資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部請(qǐng)仔圖表 8: 可比公司估值表（A 股）請(qǐng)仔公司名稱 代碼 收盤價(jià) ( 元)2019/1/27總市值 （百萬(wàn)元） 每股收益( 元)P/EP/B2017A2018E2019E2

16、020E2017A2018E2019E2020E2017A2018E2019E2020E恒瑞醫(yī)藥 60027658.99217,2060.871.091.401.7167.5x53.9x42.2x34.5x14.1x11.4x9.2x7.4x華東醫(yī)藥 00096326.7939,0641.221.531.922.6222.0 x17.5x13.9x11.4x4.7x3.9x3.3x2.7x恩華藥業(yè) 0022629.319,4960.390.480.600.7524.1x19.3x15.4x12.3x3.9x3.3x2.8x2.3x人福醫(yī)藥 6000799.1812,4271.530.580.6

17、40.746.0 x15.8x14.4x12.4x0.9x0.9x0.8x0.8x科倫藥業(yè) 00242221.3030,6680.520.881.121.4041.0 x24.3x19.0 x15.2x2.6x2.4x2.2x2.0 x貝達(dá)藥業(yè) 30055832.1612,8960.640.440.470.5250.0 x73.0 x68.9x62.2x6.3x5.9x5.6x5.2x康弘藥業(yè) 00277338.4625,9040.961.171.481.9040.2x32.9x26.0 x20.2x7.3x6.3x5.3x4.4x凱萊英00282170.8016,344-1.962.603.

18、41-36.1x27.2x20.8x-6.4x5.2x4.2x信立泰00229420.5221,464-1.511.792.09-13.6x11.5x9.8x-3.1x2.6x2.2x化學(xué)制劑藥中值 9,33237.7x23.2x18.4x14.8x5.1x3.6x3.0 x2.5x化學(xué)原料藥中值 6,27432.0 x24.7x19.0 x14.3x2.2x1.9x1.7x1.5x華蘭生物 00200733.6931,3350.881.151.451.8038.2x29.3x23.2x18.7x6.7x5.7x4.9x4.1x長(zhǎng)春高新 000661190.0032,3213.896.148.

19、229.7248.8x31.0 x23.1x19.5x7.3x6.1x5.0 x4.1x智飛生物 30012236.8458,9440.270.981.742.55136.4x37.8x21.2x14.4x20.1x13.7x9.3x6.5x通化東寶 60086712.3025,0180.410.450.540.6629.9x27.1x22.8x18.7x3.3x2.2x1.8x1.5x翰宇藥業(yè) 3001999.248,5790.360.460.610.7926.0 x20.2x15.3x11.7x2.2x2.1x1.9x1.8x博雅生物30029426.2811,388-1.051.351.

20、71-25.0 x19.4x15.3x-3.6x3.1x2.6x衛(wèi)光生物00288041.104,439-生物制藥中值 14,59938.2x27.2x20.7x15.4x4.1x3.3x2.8x2.4x現(xiàn)代中藥中值 4,41916.1x15.7x13.8x13.0 x2.1x1.9x1.7x1.5x同仁堂60008526.7536,6870.740.790.850.9236.1x34.0 x31.4x29.2x4.4x4.0 x3.7x3.4x東阿阿膠 00042340.1926,2853.133.103.323.5312.9x13.0 x12.1x11.4x2.7x2.3x2.0 x1.8

21、x片仔癀60043687.9753,0741.341.882.533.2865.8x46.7x34.8x26.8x12.8x10.6x8.6x6.9x白云山 60033236.1850,8651.191.672.082.4730.4x21.7x17.4x14.7x3.1x2.6x2.4x2.1x葵花藥業(yè) 00273714.978,7420.730.981.231.5320.6x15.2x12.2x9.8x2.9x2.7x2.4x2.2x康美藥業(yè)6005186.5932,7780.821.001.191.378.0 x6.6x5.5x4.8x1.0 x0.9x0.8x0.7x太安堂0024334

22、.953,7960.410.53-12.0 x9.3x-0.8x0.7x-中新藥業(yè)60032912.627,179-0.760.961.18-16.5x13.2x10.7x-2.0 x1.8x1.6x貴州百靈0024248.5512,066-0.430.520.60-20.0 x16.5x14.3x-品牌中藥中值 8,61823.3x20.2x16.5x14.4x3.0 x2.6x2.4x2.2x綜合性制藥企業(yè)中值 12,09118.9x16.2x14.7x13.5x2.1x1.7x1.5x1.4x國(guó)藥股份 60051123.3217,8261.491.691.902.1615.6x13.8x

23、12.2x10.8x2.2x1.9x1.7x1.5x上海醫(yī)藥 60160716.7132,1341.241.381.541.1613.5x12.1x10.9x14.4x1.4x1.2x1.1x1.1x國(guó)藥一致 00002839.1715,9032.472.803.103.5415.9x14.0 x12.7x11.1x1.8x1.6x1.4x1.3x老百姓 60388347.6013,5631.301.561.892.2236.6x30.5x25.2x21.4x4.6x4.4x4.1x3.9x益豐藥房 60393945.2017,0320.831.181.592.1254.3x38.4x28.5

24、x21.4x5.4x4.9x4.3x3.8x九州通 60099814.4627,1510.770.670.810.9518.8x21.4x17.9x15.1x1.5x1.4x1.3x1.2x大參林60323340.4416,176-1.391.712.08-29.0 x23.7x19.5x-5.1x4.3x3.7x醫(yī)藥商業(yè)中值 8,82217.3x21.4x17.9x15.1x2.0 x1.6x1.4x1.3x醫(yī)療服務(wù)中值 15,54176.1x49.7x40.1x30.3x9.4x8.0 x6.7x6.2x魚躍醫(yī)療 00222321.7021,7540.590.700.821.0436.7x

25、31.0 x26.3x20.8x4.2x3.8x3.4x3.0 x樂普醫(yī)療 30000320.1735,9360.500.730.921.2740.0 x27.7x21.9x15.9x5.1x4.5x4.0 x3.4x科華生物 0020229.594,9410.420.460.500.5422.7x21.1x19.0 x17.8x2.4x2.2x2.0 x1.6x凱利泰 3003269.286,6780.270.650.430.5534.2x14.3x21.8x16.9x3.3x2.7x2.4x2.1x潤(rùn)達(dá)醫(yī)療 6031086.903,9990.380.480.610.7918.2x14.3x11.3x8.8x1.5x1.3x1.0 x1.