基金從業(yè)資格考試衍生工具講義

1、第九章衍生工具知識點、衍生工具的分類衍生工具能夠按不相同的標(biāo)準(zhǔn)來分類。一般而言，按合約特點、產(chǎn)品形態(tài)、合約標(biāo)的財富的種類以及交易場所分類是四種比較常有的分類方式。（一）按合約特點分類遠期合約遠期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化的合約，即它不在交易所交易，而是交易雙方經(jīng)過談判后簽署的。期貨合約相對遠期合約而言，期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化合約。期權(quán)合約互換合約更為正確地說，互換合約是指交易雙方之間約定的在未來某一時期內(nèi)互換他們認為擁有相等經(jīng)濟價值的現(xiàn)金流的合約。5.結(jié)構(gòu)化金融衍生工具（1）前四種基本的金融衍生工具也常被稱作“基礎(chǔ)性衍生模塊”，它們是相對簡單，也是最基礎(chǔ)的衍生工具。2）經(jīng)過基礎(chǔ)衍生工具的相互結(jié)合也許與基礎(chǔ)金融工

2、具相結(jié)合開發(fā)和設(shè)計出的金融衍生工具，稱為結(jié)構(gòu)化金融衍生工具也許結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。（二）按產(chǎn)品形態(tài)分類獨立衍生工具是指自己即為獨立存在的金交融約，例按期權(quán)合約、期貨合約也許互換合約等。嵌入式衍生工具指嵌入非衍生合約（簡稱主合約）中的衍生工具。（三）按合約標(biāo)的財富的種類分類錢幣衍生工具利率衍生工具股權(quán)類產(chǎn)品的衍生工具信用衍生工具商品衍生工具其他衍生工具（四）按交易場所分類知識點、期貨合約歸納（一）期貨合約的要素期貨物種平時分為商品期貨和金融期貨兩種。交易單位第1頁1）交易單位，也稱合約規(guī)模，是指在期貨交易所交易的每一份期貨合約上所規(guī)定的交易數(shù)量。在交易期貨合約時，只能以交易單位的整數(shù)倍進行買賣。2）確按

3、期貨合約交易單位的大小，主要應(yīng)該考慮合約標(biāo)的財富的市場規(guī)模、交易者的資本規(guī)模、期貨交易所會員結(jié)構(gòu)以及這種標(biāo)的財富現(xiàn)貨交易習(xí)慣等要素。3）一般來說，某種標(biāo)的財富的市場規(guī)模較大，交易者的資本規(guī)模比較大，則這種期貨合約的交易單位就可以相應(yīng)地設(shè)計得比較大。最小變動單位最小變動單位是指在期貨交易所公開競價過程中，某一商品報價單位在每一次報價時所贊成的最小價格變動量。每日價格最大顛簸限制漲跌停板的確定，主要取決于該種標(biāo)的財富現(xiàn)貨市場價格顛簸的頻頻程度和波幅的大小。一般來說，現(xiàn)貨的價格顛簸越頻頻、越激烈，該標(biāo)的財富合約的每日漲跌停板就應(yīng)設(shè)置得大一些；反之則小一些。合約月份1）合約月份是指期貨合約到期交收實物

4、的月份。2）期貨的合約月份由期貨交易所規(guī)定，期貨交易者可自由選擇不相同合約月份的期貨合約。（3）絕大多數(shù)金融期貨合約的交割月份都定為每年的3月、6月、9月和12月。交易時間一般每周營業(yè)日5天，周六、周日及國家法定節(jié)假日休息。一般每個交易日分為兩盤，即上午盤和下午盤。最后交易日1）最后交易日是指期貨合約在合約月份中能夠進行交易的最后一個交易日。2）在期貨交易中，絕大多數(shù)成交的合約都是經(jīng)過對沖交易結(jié)清的，若是過了最后交易日仍未做對沖，那就必定進行實物交割或現(xiàn)金結(jié)算。交割等級（1）交割等級是指由交易所一致規(guī)定的、同意上市交易的標(biāo)的財富的質(zhì)量等級。2）在進行期貨交易時，交易雙方?jīng)]有必要對標(biāo)的財富的質(zhì)量

5、等級進行協(xié)商，發(fā)生實物交割時按期貨合約規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)質(zhì)量等級進行交割。3）交貨人用交易所認可的取代品取代標(biāo)準(zhǔn)品進行實物交割時，收貨人不能夠拒收。用取代品進行實物交割時，價格需要升水或貼水。其他交割條款包括交割日、交割方式和交割地點等。（二）期貨市場的交易制度保證金制度1）保證金制度是指在期貨交易中，任何交易者必定按其所買入也許賣出期貨合約價值的必然比率繳納資本，這個比率平時在5%10%。（2）國際上各期貨交易所保證金分為初始保證金和保持保證金。初始保證金是初次合約成交時應(yīng)繳納的保證金，相當(dāng)于我國的交易保證金或保證金；保持保證金是在價格朝買入合約不利方向變動時，初始保證金除去用于填充損失外，剩下的余

6、額須達到的最低水平。一旦保證金賬戶中的余額低于保持保證金水平，交易所應(yīng)通知客戶追加一筆資本，即追加保證金。追加后的保證金水平應(yīng)達到初始保證金標(biāo)準(zhǔn)。若客戶不及時存入追加保證金，則經(jīng)紀(jì)人將予以強行平倉。盯市制度盯市的作用在于使期貨合約每日獲得結(jié)算，而不像遠期交易那樣素來要等到到期日才對整個合約存續(xù)時期發(fā)生的盈虧進行一次性收付。盯市是為了防備因發(fā)生違約而以致另一方當(dāng)事人承受巨大損失而設(shè)計的，它對于保證期貨合約的執(zhí)行是至關(guān)重要的。第2頁對沖平倉制度1）無論投資者的初始交易是買入還是賣出期貨合約，都把這一行為稱為開倉；2）無論投資者擁有多頭頭寸還是空頭頭寸，都把這一行為稱為持倉。3）對沖平倉是指持倉者在

7、到期日從前買賣與自己合約品種、數(shù)量相同但方向相反的期貨。（4）期貨交易中最后進行實物交割的比率很小，一般只有1%3%。交割制度（三）期貨市場的基本功能風(fēng)險管理價格發(fā)現(xiàn)期貨市場上來自各個地方的交易者帶來了大量供求信息，標(biāo)準(zhǔn)化合約的轉(zhuǎn)讓又增加了市場流動性，期貨市場中形成的價格能夠真實反響供求情況，同時又為現(xiàn)貨市場供應(yīng)了參照，起到了價格發(fā)現(xiàn)功能。謀利知識點、期權(quán)合約歸納（一）期權(quán)合約的要素標(biāo)的財富即合約中約定交易的財富，能夠是實物商品、金融財富、利率、匯率或各種綜合價格指數(shù)等。期權(quán)的買方買方為買入期權(quán)的一方，即支付花銷從而獲得權(quán)益的一方，也稱期權(quán)的多頭。期權(quán)的賣方賣方為賣出期權(quán)的一方，即獲得花銷所以

8、擔(dān)當(dāng)著在規(guī)定的時間內(nèi)執(zhí)行該期權(quán)合約義務(wù)的一方，也稱期權(quán)的空頭。執(zhí)行價格，又稱協(xié)議價格期權(quán)合約所規(guī)定的，期權(quán)買方在執(zhí)行權(quán)益時所實質(zhì)執(zhí)行的價格。期權(quán)費期權(quán)買方為獲得期權(quán)合約所賜予的權(quán)益而向期權(quán)賣方支付的花銷。通知日當(dāng)期權(quán)買方要求執(zhí)行標(biāo)的物的交付時，它必定在起初確定的交貨和提運日從前的某一天先通知賣方，以便讓賣方做好準(zhǔn)備，這日就是通知日。到期日到期日指期權(quán)合約必定執(zhí)行的時間。（二）期權(quán)合約的常有種類按期權(quán)買方執(zhí)行期權(quán)的時限分類1）歐式期權(quán)：期權(quán)的買方只有在期權(quán)到期日才能執(zhí)行期權(quán)，不能夠提前也不能夠推遲。2）美式期權(quán)：贊成期權(quán)買方在期權(quán)到期前的任何時間執(zhí)行期權(quán)。3）對期權(quán)買方來說，很顯然美式期權(quán)的條件

9、比歐式期權(quán)更為有利。相反，對期權(quán)賣出者來說，第3頁美式期權(quán)顯然比歐式期權(quán)使其擔(dān)當(dāng)著更大的風(fēng)險，他必定隨時為履約做好準(zhǔn)備。所以，在其他條件都相同的情況下，美式期權(quán)的期權(quán)費平時要比歐式期權(quán)的期權(quán)費高一些。4）世界范圍內(nèi)，在交易所進行交易的多數(shù)期權(quán)均為美式期權(quán)，而在大多數(shù)場外交易中廣泛采用的是歐式期權(quán)。按期權(quán)買方的權(quán)益分類1）看漲期權(quán)：賜予期權(quán)的買方在起初約定的時間以執(zhí)行價格從期權(quán)賣方手中買入必然數(shù)量的標(biāo)的財富的權(quán)益的合約，又稱買入期權(quán)。2）看跌期權(quán)：期權(quán)買方擁有一種權(quán)益，在起初規(guī)定的時間以執(zhí)行價格向期權(quán)賣出者賣出規(guī)定的標(biāo)的財富，又稱賣出期權(quán)。按執(zhí)行價格與標(biāo)的財富市場價格的關(guān)系分類1）實值期權(quán)是指假

10、按期權(quán)馬上被執(zhí)行，買方擁有正的現(xiàn)金流；平價期權(quán)是指買方此時的現(xiàn)金流為零；而虛值期權(quán)是指買方此時擁有負的現(xiàn)金流。2）實值期權(quán)、平價期權(quán)和虛值期權(quán)描述的是期權(quán)在有效期內(nèi)的某個詳盡的時間點上的狀態(tài)，隨著時間的變化，同一期權(quán)的狀態(tài)也會不斷變化。有時是實值期權(quán)，有時是平價期權(quán)，而有時又變成虛值期權(quán)。知識點、期權(quán)合約的價值期權(quán)合約的價值能夠分為兩部分：內(nèi)在價值和時間價值。一份期權(quán)合約的價值等于其內(nèi)在價值與時間價值之和。內(nèi)在價值是指多頭執(zhí)行期權(quán)時能夠獲得的收益的現(xiàn)值，即財富的市場價格與執(zhí)行價格之間的差額。時間價值是指在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的財富價格顛簸為期權(quán)擁有者帶來收益的可能性所隱含的價值。（一）看漲期權(quán)的盈虧

11、分布期權(quán)買賣雙方是零和博弈，買方的盈虧和賣方的盈虧正好相反?？礉q期權(quán)買方的損失是有限的，其最大損失額為期權(quán)價格，而盈利可能是無量大的?？礉q期權(quán)賣方的盈利是有限的，其最大盈利為期權(quán)價格，而損失可能是無量大的。（二）看跌期權(quán)的盈虧分布：看跌期權(quán)的賣方的盈利和買方的損失是有限的。知識點、影響期權(quán)價格的要素影響要素影響方向看漲期權(quán)看跌期權(quán)合約標(biāo)的財富的市場價格期權(quán)的執(zhí)行價格期權(quán)的有效期標(biāo)的財富價格的顛簸率無風(fēng)險利率水平合約標(biāo)的財富的分紅知識點、利率互換1.利率互換是指互換合約雙方贊成在約按限時內(nèi)按不相同的利息計算方式分期向?qū)Ψ街Ц队蓭欧N相同的名義本金額所確定的利息。2.由于雙方使用相同的錢幣，利率互換

12、采用凈額支付的方式，即互換雙方不互換本金，只按期由一方向另一方支付本金所產(chǎn)生的利息凈額。第4頁利率互換有兩種形式：雙方進行利率互換的主要原因是雙方在固定利率和浮動利率市場上分別擁有比較優(yōu)勢。假定A、B兩家公司都想借入7年期的1000萬美元的借款，A公司想借入與1年期相關(guān)的浮動利率借款，公司想借入固定利率借款。但兩家公司的信用等級不相同，故市場向它們供應(yīng)的利率也不相同，如表所示。公司固定利率浮動利率A7%（優(yōu)勢，借入）Libor0.4%B8.5%Libor0.7%（優(yōu)勢，借入）利差1.5%0.3%互換節(jié)約利差1.2%5.互換雙方為降低交易成本及信用風(fēng)險，平時經(jīng)過中介機構(gòu)（銀行，收取0.4%的利差

13、）來完成互換交易。A總?cè)谫Y成本7%Libor-7%Libor節(jié)約成本Libor0.4%-Libor0.4%B總?cè)谫Y成本7%（Libor0.7%）（Libor0.4%）8.1%節(jié)約成本8.5%8.1%0.4%銀行賺取利差7%Libor（7%Libor0.4%）0.4%知識點、錢幣互換錢幣互換是指互換合約雙方贊成在約按限時內(nèi)按相同或不相同的利息計算方式分期向?qū)Ψ街Ц队刹幌嗤瑤欧N的等值本金額確定的利息，并在期初和期末互換本金。與利率互換的不相同之處在于，錢幣互換中雙方要以不相同錢幣支付利息及本金，所以在每一個階段雙方都要以不相同錢幣支付現(xiàn)金利息給對方，而不是只有一方支付現(xiàn)金給另一方。錢幣互換可分為三

14、種形式：固定對固定；固定對浮動；浮動對浮動。錢幣互換產(chǎn)生的主要原因是雙方在各自國家的金融市場擁有比較優(yōu)勢。公司歐元美元A5.6%（優(yōu)勢）Libor0.2%B6.7%Libor（優(yōu)勢）第5頁雙方互換過程（銀行收取利差：歐元0.1%、美元0.2%）互換節(jié)約融資成本公司互換前成本互換后成本節(jié)約的融資成本A公司美元：LIBOR0.2%美元：LIBOR0.2%歐元：0.5%歐元：5.6%6.1%0.5%B公司歐元：6.7%美元：LIBORLIBOR0歐元：0.5%歐元：6.2%知識點、遠期合約、期貨合約、期權(quán)合約和互換合約的差異（一）交易場所與合約期貨合約只在交易所交易，期權(quán)合約大多數(shù)在交易所交易。遠期合約和互換合約平時在場外交易，采用非標(biāo)準(zhǔn)形式進行，交易成本較高。（二）損益特點遠期合約、期貨合約和大多數(shù)互換合約都包括買賣雙方在未來應(yīng)盡的義務(wù)，被稱作遠期承諾也許雙邊合約。期權(quán)合約和信用違約互換合約只有一方在未來有義務(wù)，所以被稱作單邊合約。期權(quán)合約與遠期合約以及期貨合約的不相同之處是它的損益的不對稱性。（三）信用風(fēng)險雙邊合約由于包括買賣雙方在未來應(yīng)盡的義務(wù)使雙方裸露在對方違約的風(fēng)險中，單邊合約僅使買方裸露在這種風(fēng)險中。期貨合約由于具備對沖體系，實物交割比率特別低，交易價格受最小價格變動單位和日漲跌停板限制。遠期合約如要中途取消，必定雙方贊成，任何一方