肉制品行業(yè)分析報告

1、上半年肉制品德業(yè)分析報告本文主要通過對肉制品德業(yè)上半年供需關(guān)系以及國內(nèi)外肉制品公司橫縱向方面的比較， 找出雨潤食品股價下跌的規(guī)律和緣由。一、國內(nèi)肉制品產(chǎn)業(yè)鏈供需關(guān)系1、上游畜牧業(yè)仔豬存欄量與生豬價關(guān)系生豬及可繁母豬存欄量頭均盈利豬價關(guān)系資料來源：wind，平安證券依據(jù)豬價波動周期理論附注一來看，目前頭均盈利馬上到達(dá)盈虧平衡點(diǎn)，豬價也呈日月年6日月年日月年6日月年7日月年8日月年9日月年0日月年日月121日月年1日月年2日月年3日月年4日月年5日月年61年11112222220120120120121101111010101010102020222222210.008.006.004.002.0

2、00.00在國內(nèi)豬糧比價上看，自去年7 8.5 持續(xù)下降至目前的 5.68CPI 自去年下半年開頭逐步下降導(dǎo)影響導(dǎo)致國內(nèi)豬糧價格不斷上漲。當(dāng)國內(nèi)豬糧比6 時，養(yǎng)豬行業(yè)進(jìn)入虧損狀況，上游企業(yè)和農(nóng)戶將削減生豬的供給，從而佐證了上述豬價周期理論的分析結(jié)果。2、下游消費(fèi)市場平均價平均價:豬肉:全國元/公斤403020100849577050889901122343445636669627679258147036404040404040407408408408409409900040404141414全國全國:定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量萬頭500031454505734455677889090050636669

3、6275814704603404040404040407407408408408409990040404041414資料來源：wind比照豬肉價格和屠宰量的關(guān)系可以覺察規(guī)律：A、12-5 4、5 月的價格和屠宰量同比變化不大。B、5-11 月，兩者呈正相關(guān)性，夏秋兩季肉類需求逐步增加，價格也隨之上漲，形成價量齊升的現(xiàn)象。因此，從下游消費(fèi)需求的閱歷上看，今年下半年，豬肉需求量會逐步上升，豬肉價格也會隨之上漲。人均消費(fèi)量和消費(fèi)習(xí)慣2022 年各國人均肉制品消費(fèi)量Kg2022 年各國人均豬肉消費(fèi)量Kg今年各國人均豬肉消費(fèi)量增速我國各類型城市豬肉消費(fèi)狀況資料來源：FAPRI，廣發(fā)證券A、從人均消費(fèi)量看

4、：美國人均肉制品消費(fèi)量最高。而中國大陸僅為其一半， 2022 年54.1kg，在亞洲國家中排名其次，僅次于韓國，韓國人均年消費(fèi)量60.4kg。B、香港地區(qū)人均豬肉消費(fèi)量最高，年均消費(fèi)量 69.4kg，位列其次的是歐盟國家的人均消費(fèi)量為 40.9kg，中國大陸位列第三，人均消費(fèi)豬肉38.2kg，此外，美國人均年消費(fèi)豬肉量26kg。C、美國歐盟國家豬肉消費(fèi)波動比較大，尤其是近兩年消費(fèi)量同比下降。尤其是消費(fèi)量 望超過歐盟成為僅次于香港地區(qū)的消費(fèi)第一國。D、作為豬肉消費(fèi)大國，我國大局部居民都將常溫豬肉作為豬肉消費(fèi)的首選。依據(jù)國際糧油信息中心的調(diào)查顯示，在大型城市常溫豬肉選擇比重占到 83%，冷凍豬肉僅

5、占 10%，而高溫豬肉為% 為高溫豬肉。此消費(fèi)趨勢在逐步改善，但短期內(nèi)對消費(fèi)構(gòu)造和消費(fèi)量不會造成很大影響。3、中游屠宰業(yè)豬肉與生豬價差元豬肉與生豬價差元/公斤86420991111111111111111213456789012123456011011111111111111111222222202020202020201201201201201201111120202020202定點(diǎn)企業(yè)屠宰收入指數(shù)定點(diǎn)企業(yè)屠宰收入指數(shù)5000011111111111111111123456789012123451110111111111111111122222202020202020120120120120

6、1201111120202020202全國定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量萬頭5000314534455677889090540575063669258147046003404040406406407407407408408899900404040404041414數(shù)據(jù)來源：wind依據(jù)上述圖表，可以大致估算出去年以來屠宰行業(yè)整體收入的變動狀況：A、1-5 8 元/10.6 8.65 元/公斤，比照豬價可以看出，豬肉價越高，收入/頭越高。B、豬肉和生豬的價差與總收入大局部呈現(xiàn)正相關(guān)性。C、豬肉價格與總收入關(guān)系簡單，無相關(guān)性。一般來說，豬肉價格溫存上漲會提高價差，在屠宰量不變的狀況下間接提高總收入，毛利也隨之

7、提高。生豬價格和毛利率的關(guān)系生豬價和得利斯毛利率反相關(guān)生豬價和雨潤毛利率反相關(guān)資料來源：wind綜上所述：肉價溫存上漲，會降低企業(yè)毛利率，但是會提高毛利值；反之，肉價溫存下降，會提高毛利率，卻會降低毛利值。目前我國屠宰行業(yè)屠宰量現(xiàn)狀定點(diǎn)屠宰僅占3年，我國生豬出欄量為 6.67 億頭，但我國生豬定點(diǎn)屠宰量約為 2.28 億頭，僅占全部生豬屠宰量的 1/3 2 是雨潤食品、群眾食品和雙匯進(jìn)展。依據(jù)國內(nèi)最大三家生豬屠宰企業(yè)年報公布的數(shù)據(jù)顯示， 南京雨潤集團(tuán) 2022 年屠宰產(chǎn)能為 3560 萬頭，群眾食品屠宰產(chǎn)能為 2200 萬頭，雙集合團(tuán)則為 1300 萬頭，這意味著國內(nèi)屠宰集中度較低。將來行業(yè)內(nèi)

8、屠宰業(yè)務(wù)占比將上升，由于生鮮肉業(yè)務(wù)的原料中生豬占比超過 95%，而中力量不穩(wěn)定。二、國外肉制品企業(yè)估值和股價表現(xiàn)1、美國肉企估值比照分析資料來源：彭博Hormel 以肉制品為主，其PE 比較穩(wěn)定，最近幾年始終穩(wěn)定在17 倍左右，而Simthfield 上游屠宰占比較高，毛利率波動較大，其PE 波動較為明顯，且近兩年 PE 確定值也僅為 10 倍以下，Tyson 近兩年 PE 也波動較大，近兩年 PE 降為 10-12 倍左右。因此，從美國狀況看，下游業(yè)務(wù)占比較高的Hormel 估值較為穩(wěn)定，且確定值高。2、美國前五大肉制品企業(yè)市占率A、Smithfield Foods：世界最大的肉制品加工商，

9、上游比重偏大。Smithfield 還擁有大100 萬噸的飼料廠。2022 年80 萬頭的根底母豬，2022 1400 萬頭，屠宰 2700 59 億磅14 億磅牛肉。B、Tyson：以雞肉為主的全產(chǎn)業(yè)鏈者，世界其次大的雞肉、牛肉和豬肉加工商。 20224230 萬只雞，14.36 38.98 5835 家合同養(yǎng)殖場，62 12 9 23 家。C、Hormel：聚焦中下游、業(yè)績穩(wěn)定。經(jīng)營肉制品的生產(chǎn)和銷售，是美國第五大肉制品1891 10600 種食品產(chǎn)品、275 種注冊3400 頭左右。3、毛利率和凈利率分析毛利率比照凈利率比照資料來源：公司年報3 家公司中，Hormel 毛利率始終最高，且

10、在2022 年時，其毛利率最高達(dá)29.1%，且在07 年以前，毛利率維持在 22%以上，但是此后毛利率有所下滑，公司最綜合毛利識別風(fēng)16.9%Simthfield Foods 4-14%Tyson90 20%6.8%。4、2022 年上半年股價比照以下三個圖表中，藍(lán)線為道指，黑線為公司股價Smithfield foods 與道指比較荷美兒與道指比較泰森食品與道指比較從以上走勢可以看出，今年以來，美國前三大肉企股價表現(xiàn)均弱于：荷美兒表現(xiàn)最強(qiáng)，走勢也最為平穩(wěn)，這得益于其較下游的產(chǎn)業(yè)構(gòu)造，毛利率水平最高。25.9%養(yǎng)殖業(yè)因本錢上漲而虧損拉低了整體公司的盈利水平。表現(xiàn)中等的泰森食品，源于其雞肉的全產(chǎn)業(yè)

11、鏈，使得上游本錢也拉低了公司的盈利水平。但一方面雞肉的肉料比較小，上游本錢上漲對其影響沒豬牛肉的大，令一方面在于公司的產(chǎn)業(yè)鏈分布較平均，因此整體盈利較史密斯菲爾德的要好。三、結(jié)論 半年隨著豬源的削減以及消費(fèi)旺季的到來4 季度消滅量價齊升的回暖現(xiàn)象。 股價下半年會得到適當(dāng)?shù)男迯?fù)。上可以分析出，該股技術(shù)指標(biāo)始終向下，近期在 7.4-8.1 的窄幅區(qū)間中多空比賽格外劇烈。的報道即為其做空雨潤的推手另外，祝義才等大股東和公司的不作為更是雨潤股價大跌的主因之一。附注：附注：肉價三輪周期波動規(guī)律3年一個周期的緣由打算性緣由：母豬的生產(chǎn)周期+價值規(guī)律第一步：進(jìn)入虧損 3-5 個月，資金鏈斷裂，開頭淘汰母豬其次步：開頭淘汰母豬后 3-5 個月即可轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求第三步：走出虧損進(jìn)入盈