講義金融分析組

1、一、MBO理 理一、MBO理 理二、新浪MBO背2.1概2.2股權(quán)分散的主要表2.3收購(gòu)與反收購(gòu)的博2.4合適的MBO時(shí)三、新浪MBO后的績(jī)效分1財(cái)務(wù)績(jī)效分1.1主要財(cái)務(wù)指標(biāo)變1.2財(cái)務(wù)比率分市場(chǎng)分3總1MBO的動(dòng)3.1 3.2管理層的個(gè)人炒股行3.1 3.2管理層的個(gè)人炒股行MBO的困境和突1中國(guó)式MBO基本特2MBO的困問(wèn)問(wèn)3突破中國(guó)式MBO的對(duì)一、MBO 概念界定與并購(gòu)的 的 價(jià)值的一種新型激勵(lì)模式。是二一、MBO 概念界定與并購(gòu)的 的 價(jià)值的一種新型激勵(lì)模式。是二十世紀(jì)七十年代在傳統(tǒng)并購(gòu)理論的基礎(chǔ)上，發(fā)展起一種新型的并購(gòu)方式。從定義可以看出，MBO 購(gòu)目標(biāo)公司。通過(guò)MBO。 MBO 2

2、.國(guó)外研究成果理問(wèn)題是MBO企理，在股權(quán)分散的西方企業(yè)組織結(jié)構(gòu)中問(wèn)題主要經(jīng)。DeAngelo等以的MBO。DeAngelo等以的MBO購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行了研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在MBO后一年企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顯著提高。部分西以TobinsQ值作為衡量公司業(yè)績(jī)的指標(biāo)，對(duì)公司的TobinsQ與董事會(huì)成員持股比例進(jìn)5%時(shí)，TobinsQ與董事的持股比例正相關(guān)，隨 公司Tobins Q 開(kāi)始下降；當(dāng)持股比例大于 25%時(shí)，Q 值與持股比例兩者又正相關(guān)，只3.國(guó)內(nèi)研究及發(fā)展效率提高論與西方的研究相一致，效率提高論認(rèn)為，管理層收購(gòu)后企業(yè)的管理層成為了企業(yè)的在的企業(yè)家精神，提高資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效率。廖理、羅洪濤、趙鋒(2005

3、)16MB0轉(zhuǎn)移論則持完成相反的我對(duì)于投資者保護(hù)程度較弱，轉(zhuǎn)移過(guò)程中以及隨后的“自利”向管理層轉(zhuǎn)移。益智(2003)累計(jì)超額收益率(CAR) 官，我國(guó)前期MBOMBO此，MBO又再次涌動(dòng)，有學(xué)者認(rèn)為新浪，我國(guó)前期MBOMBO此，MBO又再次涌動(dòng)，有學(xué)者認(rèn)為新浪MBO MBO，有可能成為其他上市公司模仿的對(duì)象，帶來(lái)新一輪的MBO 熱潮。MBO 1.行業(yè)背景并購(gòu)金額為 5.66 億 并案已已披露并平均并性例數(shù)量露金額案購(gòu)金額例數(shù)量71并境并總一級(jí)行二一級(jí)行二案例數(shù)已披露金已披露并購(gòu)平均并購(gòu)業(yè)行量額案例數(shù)量金額金額網(wǎng)互聯(lián)網(wǎng)總2.公司背景股權(quán)分散之2.1 2000 4 13 . obile t及、2.

4、公司背景股權(quán)分散之2.1 2000 4 13 . obile t及、因股權(quán)分散而導(dǎo)致定長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)2.2 互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)V/P背景中國(guó)企業(yè)并購(gòu)規(guī)模 與眾2.3 20053 與眾2.3 20053收購(gòu)，但這一事件也為新浪敲響警鐘收購(gòu)與反收購(gòu)博弈模型盛 新浪損失：9840元盛大損失盛大損失4064價(jià)4064*16=64736；， ；4064價(jià)4064*16=64736；， ；盛大期初以2.4 MBO 者下不得不做出MBO 1財(cái)務(wù)績(jī)效分析1.1 資資產(chǎn)合計(jì)益長(zhǎng)期負(fù)債者下不得不做出MBO 1財(cái)務(wù)績(jī)效分析1.1 資資產(chǎn)合計(jì)益長(zhǎng)期負(fù)債債股東權(quán)長(zhǎng)期遞延益可轉(zhuǎn)負(fù)應(yīng)付所得短期負(fù)貨 和加，同時(shí)，股東權(quán)益也相應(yīng)增加，這是

5、由于新浪MBO 營(yíng)產(chǎn)生。新浪MBO 指標(biāo)的變動(dòng)是和新浪MBO 391 和加，同時(shí)，股東權(quán)益也相應(yīng)增加，這是由于新浪MBO 營(yíng)產(chǎn)生。新浪MBO 指標(biāo)的變動(dòng)是和新浪MBO 391146營(yíng)成毛率毛營(yíng)收營(yíng)業(yè)收入，營(yíng)業(yè)成本，毛利潤(rùn)和毛利率反映了新浪MBO 之后的營(yíng)收績(jī)效情況。從圖中可以看出，新浪MBO 之后，營(yíng)業(yè)收入和毛利潤(rùn)都持續(xù)大幅上漲，而毛利率一直穩(wěn)60%左右，這說(shuō)明新浪營(yíng)業(yè)收入，營(yíng)業(yè)成本，毛利潤(rùn)和毛利率反映了新浪MBO 之后的營(yíng)收績(jī)效情況。從圖中可以看出，新浪MBO 之后，營(yíng)業(yè)收入和毛利潤(rùn)都持續(xù)大幅上漲，而毛利率一直穩(wěn)60%左右，這說(shuō)明新浪MBO之后公司的營(yíng)收績(jī)效越來(lái)越好。但是，新浪營(yíng)收績(jī)效逐步上

6、升的原因是不是新浪MBO銷費(fèi)%產(chǎn)%開(kāi)成本費(fèi)用利潤(rùn)同比增長(zhǎng)銷售費(fèi)用產(chǎn)品開(kāi)發(fā)從營(yíng)業(yè)費(fèi)用指標(biāo)來(lái)看，可以看到在新浪MBO銷費(fèi)%產(chǎn)%開(kāi)成本費(fèi)用利潤(rùn)同比增長(zhǎng)銷售費(fèi)用產(chǎn)品開(kāi)發(fā)從營(yíng)業(yè)費(fèi)用指標(biāo)來(lái)看，可以看到在新浪MBO 16%期內(nèi)，新浪O 8%44% 無(wú)形資-營(yíng)業(yè)費(fèi)-無(wú)資管費(fèi)營(yíng)費(fèi)用用11% 2012年又有所上揚(yáng)?？梢?jiàn)，MBO 用11% 2012年又有所上揚(yáng)?？梢?jiàn)，MBO 對(duì)管理成本的減小有一定作用，新浪在MBO 日同現(xiàn)金流增長(zhǎng)-7- 同比經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流增長(zhǎng)-營(yíng)業(yè)用1.2 2009 1.2 2009 固定資產(chǎn)周 轉(zhuǎn)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)股東權(quán)益合計(jì)比財(cái)務(wù)杠桿比率浪MBO市場(chǎng)分析股東權(quán)益合計(jì)比財(cái)務(wù)杠桿比率浪MBO市場(chǎng)分

7、析多利Dolley) 19331）事件定義( Event速動(dòng)比負(fù)債權(quán)益總計(jì)負(fù)債總額。2）選樣標(biāo)準(zhǔn)( Selecting 3）（NormalReturns）與超常收益(Abnormal 析法一般通某事件公告前后這段時(shí)期( 即。2）選樣標(biāo)準(zhǔn)( Selecting 3）（NormalReturns）與超常收益(Abnormal 析法一般通某事件公告前后這段時(shí)期( 即“事件窗口”) 內(nèi)股東的超常收益率來(lái)4）（Estimation 口的前一期( 估計(jì)窗口) 的樣本數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行估計(jì)。通常來(lái)說(shuō)，事件窗口本身并不包括在5）檢驗(yàn)程序（Testing 6）解釋與結(jié)論ion影響機(jī)理與作用機(jī)制等提供實(shí)證方面的支持; 0

8、0000超額收益率=實(shí)際收益率-預(yù)期收益率其中，Rmt是市場(chǎng)收益率，Rit是公i在tRitiRmtiPitPmtii1mPt e差因?yàn)榈腜0.05擬合圖像Part3：結(jié)果分析區(qū)區(qū)(-(-t e差因?yàn)榈腜0.05擬合圖像Part3：結(jié)果分析區(qū)區(qū)(-(- tt ti預(yù)測(cè)-Y-.04 -0.02-0.020.02 0(-(-(-(-市場(chǎng)對(duì)其MBO 的決策持較為樂(lè)觀的態(tài)度。 日前后7個(gè)交易日的價(jià)格變化，并計(jì)算新浪和 NASDAQ 指數(shù)的收益率，計(jì)算公式：=指第T日相應(yīng)的收益率， 指第T 新浪MBO時(shí)間公告日（09/25/2009）前后7NASDAQ和SINA市場(chǎng)對(duì)其MBO 的決策持較為樂(lè)觀的態(tài)度。 日

9、前后7個(gè)交易日的價(jià)格變化，并計(jì)算新浪和 NASDAQ 指數(shù)的收益率，計(jì)算公式：=指第T日相應(yīng)的收益率， 指第T 新浪MBO時(shí)間公告日（09/25/2009）前后7NASDAQ和SINA時(shí)收益率時(shí)收益率2009-9-72009-9-82009-9-82009-9-92009-9-12009-9-02009-9-2009-同期SINA NASDAQ化上容易發(fā)現(xiàn)，新浪價(jià)格在MBO公告前后的價(jià)格變動(dòng)趨同期SINA NASDAQ化上容易發(fā)現(xiàn)，新浪價(jià)格在MBO公告前后的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)和NASDAQ指數(shù)價(jià)格在MBO1.39%212009-9-32009-22009-9-42009-52009-9-52009-

10、6新新浪納斯達(dá)20123總第一，在短期內(nèi)，新浪MBO 新浪MBO 前后存在正的超額收益，這說(shuō)明當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)其MBO 還是持肯定態(tài)度的，這的走勢(shì)并不佳。新浪MBO 1MBO 的動(dòng)新浪CEO的走勢(shì)并不佳。新浪MBO 1MBO 的動(dòng)新浪CEO，1.8 （concentrationratio）2近期拋售帶來(lái)的股權(quán)結(jié)構(gòu)變 20116 日向SEC遞交的SC13D/ANew-Wave2近期拋售帶來(lái)的股權(quán)結(jié)構(gòu)變 20116 日向SEC遞交的SC13D/ANew-WaveInvestment CompanyLimited（新浪投資控股公司）GoldmanSachslMarkets63議，約定出售部分的票12 26

11、 的SEC 文件顯示，新浪管理層MBO New-WaveInvestmentHoldingCompanyLimited100 ， 9 6.8%4.8% 3.拋售事件分3.1 4 17日417 日晚間）正式在納斯達(dá)克掛牌上市，交易代碼為“WB”，因此3.2 MBO ，在高價(jià)售股的幾天之后，2009 11 27 MBO 2251 。2011 MBO ，在高價(jià)售股的幾天之后，2009 11 27 MBO 2251 。2011 6 8 和進(jìn)此，可以看出新浪的管理層所謂的“中國(guó)首例互聯(lián)網(wǎng)MBO”現(xiàn)MBO 1中國(guó)式 MBO 基本特，本是為了“取得管理層對(duì)收購(gòu)的支持”、“大于”和“公司退市”價(jià)值，使股東權(quán)益最大化