國金證券研究所聯(lián)系人蔡益潤分析師王曉瑩SAC執(zhí)業(yè)編課件

1、國金證券研究所 聯(lián)系人：蔡益潤分析師：王曉瑩 SAC執(zhí)業(yè)編號S1130511030019 電話:（8621）61356501 郵箱: caiyr 穩(wěn)定增長估值低，優(yōu)選龍頭及改善型公司2013年家電行業(yè)中期策略2013年6月投資要點回顧上半年1H13家電各子板塊相對于滬深300的超額收益依次為：廚衛(wèi)電器+29%、家電配件+29%、小家電+25%、黑電+13%、白電+12%。我們的1-6月月度組合收益分別為19%、1%、6%、13%、5%、-8%（截止6.20），今年以來月度組合累計超額收益為45%。中報前瞻業(yè)績大都符合預(yù)期，格力電器、TCL集團、海信科龍、美的集團整體盈利有望超預(yù)期。半年報預(yù)估凈

2、利潤增速在30%以上的有TCL集團、深康佳A、海信科龍、海信電器、華帝股份、老板電器。展望三季度行業(yè)銷量增長平淡正面因素：房地產(chǎn)滯后拉動效應(yīng)可持續(xù)至年底，幅度逐步增強負(fù)面因素一：節(jié)能補貼的翹尾效應(yīng)透支短期需求負(fù)面因素二：消費下滑影響更新需求不確定因素：天氣對空調(diào)的影響價格穩(wěn)定需求增長不穩(wěn)定的情況下，價格戰(zhàn)的概率低大尺寸電視占比提高緩沖黑電均價下降成本剪刀差分化空調(diào)成本降幅可維持7%，冰洗成本降幅縮窄至3-6%競爭格局集中度提升的趨勢不變?nèi)径葮I(yè)績預(yù)估受到面板價格旺季上行拉動，屏廠業(yè)績增長較快；如天氣正常預(yù)計空調(diào)股業(yè)績增速環(huán)比加快。業(yè)績改善型公司的業(yè)績增速繼續(xù)保持超行業(yè)水平。展望全年預(yù)計大家電全

3、年內(nèi)銷增速依次為電視機8%、洗衣機4%、空調(diào)3%、冰箱2%。全年出口增速在美歐逐漸復(fù)蘇下有望達(dá)到5%。投資要點下半年投資策略市場情緒由于宏觀經(jīng)濟下滑預(yù)期增強，貨幣政策收緊，加強市場對經(jīng)濟形勢的擔(dān)憂；節(jié)能補貼政策退出，翹尾效應(yīng)可能透支短期需求；具體行業(yè)中空調(diào)還受到天氣影響、黑電還受到IT企業(yè)跨界做電視機的沖擊，因此整體市場情緒較為悲觀。行業(yè)觀點從相對滬深300估值看，家電估值處于歷史區(qū)間的中部偏下位置，與其他行業(yè)相比具有一定優(yōu)勢。預(yù)計在經(jīng)濟下滑預(yù)期增強時，家電的低估值、穩(wěn)業(yè)績?nèi)跃邆渑渲脙r值，維持行業(yè)增持評級，尤其是估值已達(dá)到歷史底部的大家電龍頭公司值得超配。而且依然建議在市場有分歧（調(diào)整或滯漲）

4、的時候增持，收益空間會大于在市場樂觀時追漲。 個股推薦維持年度策略中“優(yōu)選龍頭及改善型公司”的觀點，選擇1）盈利確定、低估值或估值合理的龍頭公司，包括TCL集團、美的、格力，老板，2）高估值新業(yè)務(wù)快速增長的兆馳股份（LED）、日出東方（工程市場），3）有事件驅(qū)動預(yù)期的三洋、三花，4）改善型的華帝、科龍，并關(guān)注可能出現(xiàn)拐點的美菱。 看3個月圍繞中報靚麗、三季度基本面較好的公司推薦：TCL 集團（短期跌幅大+中報增速快+面板價格有望上漲）、科龍（中報增長快）、格力（估值安全+博取短期天氣變熱收益）、美的（集團整體盈利有望超預(yù)期+三季度有望完成整體上市）；看6-12個月增加高估值新業(yè)務(wù)快速增長和有業(yè)

5、績改善預(yù)期的公司：日出東方（高估值的工程業(yè)務(wù)快速增長+具有安全邊際+中報改善弱）； 兆馳（高估值的LED業(yè)務(wù)快速增長）；華帝（預(yù)期公司治理改善及與百得整合效益發(fā)揮）、三花（電子膨脹閥快速增長、光熱投資項目將有重大進(jìn)展）、三洋（股權(quán)結(jié)構(gòu)變化預(yù)期，停牌中）持續(xù)推薦業(yè)績穩(wěn)健、防御性強的公司：老板（受益城鎮(zhèn)化+持續(xù)快速增長）；海爾關(guān)注品種：美菱電器。主題投資1）環(huán)保節(jié)能：開能環(huán)保、日出東方、三花股份2）城鎮(zhèn)化：老板電器、華帝股份。風(fēng)險提示8月回避有中報風(fēng)險的公司?？照{(diào)股的風(fēng)險在于天氣。2013年下半年基本面及中報前瞻去年全國房地產(chǎn)增長可持續(xù)拉動家電需求至年底2012年一二線房地產(chǎn)市場率先復(fù)蘇，40個城

6、市商品住宅銷售面積單月增速在4月首次轉(zhuǎn)正，且增速逐月提高，持續(xù)時間約1年。全國市場滯后一二線市場約3個月，全國商品住宅銷售面積單月同比增速在7月首次轉(zhuǎn)正，預(yù)計增速可能同樣逐月提高、持續(xù)約1年。從廚衛(wèi)電器數(shù)據(jù)看，本輪家電銷量增長滯后約6個月，因此全國地產(chǎn)銷售復(fù)蘇的作用從今年1Q開始體現(xiàn)，并可持續(xù)至年底，幅度逐漸加強。數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線，同花順，國金證券研究所去年一二線房產(chǎn)領(lǐng)先全國市場復(fù)蘇3個月，持續(xù)約1年，增速逐月提高根據(jù)廚電數(shù)據(jù)，家電銷量滯后房產(chǎn)約6個月，持續(xù)時間約1年，且幅度將逐步增強翹尾效應(yīng)透支部分短期需求，宏觀經(jīng)濟影響更新節(jié)能補貼退出產(chǎn)生的翹尾效應(yīng)將透支一部分6-8月需求，但是該影響是短

7、期性的，預(yù)計到四季度可恢復(fù)正常。預(yù)計三四季度宏觀經(jīng)濟依然不佳，將壓制消費的增長，影響家電的更新需求。數(shù)據(jù)來源：奧維咨詢，國金證券研究所奧維數(shù)據(jù)表明，節(jié)能補貼政策退出產(chǎn)生強烈翹尾效應(yīng) 大尺寸電視占比繼續(xù)提升，緩沖價格下降，提高毛利率數(shù)據(jù)來源：中怡康，DisplaySearch，國金證券研究所大尺寸電視占比將繼續(xù)提升，令電視機銷售整體均價降幅趨緩，提高企業(yè)盈利能力。大尺寸電視（50”以上）零售額占比已接近40%大尺寸電視（50”以上）單價明顯高于中小尺寸競爭格局強者愈強數(shù)據(jù)來源：中怡康，產(chǎn)業(yè)在線，國金證券研究所內(nèi)銷市場累計零售量份額CR3/CR5 穩(wěn)中有升出口市場累計零售量份額CR3/CR5 集中

8、度偏低從CR3/CR5來看，行業(yè)集中度提高的趨勢不改。具體到品牌，美的的份額逐步回升，但是爭奪的主要是小品牌份額。中報前瞻：龍頭公司業(yè)績優(yōu)數(shù)據(jù)來源：國金證券研究所龍頭公司業(yè)績優(yōu)于二三線公司；黑電龍頭上半年利潤增速優(yōu)于白電龍頭；半年報利潤增速預(yù)估在30%以上的依次為：TCL集團、深康佳A、海信科龍、海信電器、華帝股份、老板電器。主要家電公司中報前瞻三季度及下半年投資策略1H13家電各子板塊市場表現(xiàn)與滬深300的比較：全部跑贏1H13回顧：子板塊全部跑贏大盤數(shù)據(jù)來源：Wind，國金證券研究所1H13家電各子板塊相對于滬深300的超額收益依次為：廚衛(wèi)電器+29%、家電配件+29%、小家電+25%、黑

9、電+13%、白電+12%。我們的月度組合建議累計超額收益45%。家電相對估值具備優(yōu)勢，維持增持評級數(shù)據(jù)來源：Wind（根據(jù)申萬行業(yè)分類），國金策略組，國金證券研究所從行業(yè)相對滬深300估值來看，家電的估值處于歷史區(qū)間的中部偏下位置，具備優(yōu)勢。絕對估值比較中，三分之二行業(yè)處于歷史區(qū)間底部，家電優(yōu)勢不明顯相對估值比較中（相對滬深300），僅三分之一行業(yè)處于歷史區(qū)間下端，家電具備比較優(yōu)勢下半年重點推薦公司投資要點TCL集團預(yù)計2012-2014年公司收入為882、968、1035億元，增速為26.7%、9.7%、6.9%；EPS為0.276、0.398、0.448元，凈利潤增速為194%、44%、1

10、3%?！百I入”評級：按照華星光電用PB法估值（按照歷史均值1.513BPS）、其他業(yè)務(wù)用PE法估值，目標(biāo)價為3.15元，存在45%上漲空間。即使在市場悲觀情況下，估值可能低于應(yīng)有水平，股票價值也達(dá)到2.63元，存在21%的上漲空間，因此認(rèn)為目前價位下，股價短期內(nèi)即有望實現(xiàn)上漲。預(yù)計中報凈利潤增速可達(dá)200%以上，8月份面板價格若實現(xiàn)上漲，公司股價有進(jìn)一步上探3.15元的可能。海信科龍“增持”評級：預(yù)計2013-2015年公司收入為214、231和245億元，增速11.5%、7.9%和6.2%；EPS為0.675、0.833和0.981元，凈利潤增速為22.0%、23.4%和17.7%。投資建議

11、：現(xiàn)價對應(yīng)10.6X13PE，且低于管理層股權(quán)激勵行權(quán)價7.65元不遠(yuǎn)，短期氣候炎熱有望催化股價，中報增幅大。格力電器預(yù)計13-15年公司收入1185、1387、1585億元，增速18.3%、17.2%、14.3%；EPS為2.939、3.506、4.183元，凈利潤增速19.8%、19.3%、19.3%?！百I入”評級：隨著2Q凈利潤增速環(huán)比上升，進(jìn)入旺季后收入和業(yè)績增長可能持續(xù)改善，因此實現(xiàn)“100億元凈利潤”目標(biāo)的概率在加強。格力現(xiàn)價對應(yīng)8.513PE/7.114PE，安全邊際高，長期可獲取業(yè)績穩(wěn)定增長的收益，短期可博取天氣轉(zhuǎn)熱催化的股價上漲。下半年重點推薦公司投資要點美的電器預(yù)計13-1

12、5年公司收入836、950、1064億元，增速22.8%、13.6%、12.1%；EPS為1.360、1.620、1.928元，凈利潤增速32.4%、19.1%和19.0%。“買入”評級：收入增長15.7%、凈利潤增長30.7%的備考盈利預(yù)測實現(xiàn)的概率大；2014、2015年保持20%左右增幅的可能性較大。6-12個月目標(biāo)價為美的集團2013年按吸收合并后股本的每股收益（4.05元）X11-12PE，即44.55-48.60元，按換股比例折算成美的電器目標(biāo)價為15.96-17.41元。日出東方預(yù)計13-15年收入為39.9、49.1、59.3億元，增速18.5%、23.1%和20.8%；EPS為1.287、1.536和1.815元，凈利潤增速為20.7%、19.3%和18.2%?！百I入”評級：公司現(xiàn)價從上市破發(fā)、市值60億賬上貨幣資金33億且沒有長期負(fù)債的角度來看具備安全邊際，如對公司業(yè)務(wù)分拆估值，零售業(yè)務(wù)給予10倍PE、工程業(yè)務(wù)2013-2015年分別給予30倍、25倍、