我國出口逆勢上揚的成因與隱憂

1、我國前七月出口在經濟下行周期中的“逆勢上揚”在當前海外通脹高企疊加地緣沖突持續(xù)的背景下，全球經濟下行壓力增大，F 從初 44全球濟速測續(xù)調至的 3.2。內方面，情防政給季度濟下坑DP當季比得0.4，并拖累年 P比放至 2.5，全年5.5的預目相甚。從上半年三駕馬車表現來看，進出口表現最佳、投資其次、消費最弱 16 ，出金累同比為 10.3、定投資計比為 6.1、社會消費品零售總額累計同比為07。結合三者走勢也可以發(fā)現，今年以來在增量政策的刺激下，投資上行對沖了消費下行，而進出口雖然自去年高點回落但現舊為勁，其滑勢在年二度穩(wěn)。圖 1三駕馬累計比勢（）資料來源：、從單數觀，出自今年 5 以迅反，至

2、已續(xù)個月保持兩位數增長，其中出口數據顯著好于進口數據，貿易順差持續(xù)擴大7月以美元計的進出口金額同比增速為 1.0，其中出口金額同比增速更是達 18.進金同增為 2.3。表 1進出金當月統(tǒng)計（）進出口金額當月同比出口金額當月同比進口金額當月同比2022-0122.600024.100020.60002022-028.50006.200011.20002022-037.500014.50000.30002022-042.00003.70000.00002022-0510.900016.70004.00002022-0610.300017.90001.00002022-0711.000018.000

3、02.30002022-084.10007.10000.3000資料來源：、根據先前市場預期，今年我國出口大概率會降速，大抵兩條邏輯：第條是去年同期出口表現特別突出，導致基數較高；第二條是疫情沖擊對海生產活動的影響邊際減弱，海外供應鏈已基本恢復，外需回落帶動我國出下降。然而，市場先生給了預言家們無情一擊，今年的出口不但沒有表現出頹勢，反而“逆勢上揚。比較近五年的出口數據發(fā)現，今年每個月的出口當月值是年表最的，至大優(yōu)去同期平以 7 月例，2022年7月口月模3329.6億元去同為282.7美，疫情前的 09同為 227.7億美。圖 2近五年國出規(guī)按月較（美）資料來源：、多維度透視我國出口項要了解

4、今年出口為啥會表現得如此“反常，首先需要對出口的不同維度進細的解。第一，從貿易大類來看，整體呈現出貨物貿易順差逐年擴大，服務貿易逆差逐年收縮的特征。根據國家外匯管理局口徑，今年上半年國際貨物貿易出口破 10 萬元關，比年增 .22 億元國服貿出口突破12億元同去多增252.5億。物服務易現增。此外服出的重在逐上，占比從 9 上半年 93水升 至今上年的 10.2相應物口比從 9 上半年 90.7的平至 今年上半年的 9.8。雖然從可貿易性的角度而言，貨物出口仍占絕對優(yōu)勢，但伴隨信息技術的普及和差異化服務需求的提升，以計算機、信息、金融、 保險代的務易比或持提。表 2貨物易服務累計統(tǒng)計億）國際貨

5、貿易差國際貨貿易出國際貨貿易進國際務貿差額國際務貿出口國際務貿進口2019115,086.7778,009.2562,922.47- 8,791.957,996.5116,788.462020H113,256.5875,438.1362,181.56- 5,365.147,769.3013,134.442021115,326.0994,473.6179,147.51- 2,842.439,643.7712,486.202022120,467.70106,637.9286,170.23- 2,675.8912,167.3214,843.21資料來源：、第二，從具體出口商品看，稀土、汽車、集成電路

6、、箱包等增速較快， 今年半累同均達 40上反手、肥、用器商錄得 負增長。首先，稀土、鋼材等上游原材料的出口高增速主要由價格因素主導稀土口量半累同比 ，出均去年半末 2 元噸至年半末 4 美，達 同樣材口量 在上年比增（但出均價從 3 美噸至 萬美元萬噸，漲幅高達 ，在漲價的刺激下，拉動鋼材整體出口同比增長 。其，汽車業(yè)供鏈也情后先復6 我國 汽車銷別成 9萬輛和 2輛環(huán)分別長 和 ，同比別長 和 ，加內車鏈的整，夠效填 補海外汽車產業(yè)產能的不足。再者，伴隨海外迎來出行旺季，箱包鞋靴等商 品的口持景。圖 3近兩年半年口品同增速（）1000010000100008.0006.0004.0002.0

7、000.000200000稀汽車及汽車底集成電箱包及類似容稀汽車及汽車底集成電箱包及類似容鋼鞋靴 玩具塑料制品船水海產陶瓷產機電產高新技術產服裝及衣著附汽車零配件自動數據處理設備家具及其零件音視頻設備及其零醫(yī)療儀器及器械 液晶平板顯示模家用電器糧礦物肥料及化手成品222H1221H1資料來源：、第三，從貿易對象看，美國、歐盟、東盟是中國最大的出口流向地，今年前個占分到 和 ，合貢了一的出口總規(guī)模。從動態(tài)趨勢看，我國對歐盟的出口增速依然保持在較高水平；東盟的出口從今年二季度開始明顯提速，目前累計同比增速已超美國，達 ，并逼近歐盟 的水平；而對美國的出口緩慢下降，已從年初降至 。這也反映了中美關系

8、的惡化可能已經實質性影響兩國貿易狀，我正行過“帶路”和 EP等區(qū)經組加對東盟國的口額。圖 4我國出按國和區(qū)累同比速（）3.003.002.002.001.001.005.000.0022201222022220322204222052220622207美國歐盟東南亞國家聯盟日本非洲資料來源：、出口超預期的成因推測市場于年口預的判大從需端出解：第一，國內供給的修復，即伴隨防疫政策的放松，企業(yè)產能陸續(xù)恢復，尤其上為心長角產鏈應持改。我國 I 產數從 4月低開持回，至上年，小企外，中業(yè)I生產指數已在枯之。圖 5PI生產數走）5.0005.0005.0004.0004.0004.000MII大型企業(yè)I

9、中型企業(yè)I小型企業(yè)資料來源：、第二，外需韌性仍存。以美國為例，今年以來季調后的個人消費支出出了高上年超 13.9 億元較年期增 0.2 萬美，較疫前 19同增 0.8萬億元同，于國疫期的壓需求在防措放后到放，也期化出反彈力。圖 6美國季后個消支出億美）資料來源：、我們認為，國內供給和國外需求的改善對出口超預期確實存在一定的撐作用，但或許解釋力不夠。若是由供需改善型導致的出口大增，則供給線和需求曲線都將右移，在新的平衡狀態(tài)下會呈現量增價漲或量增價減的征，格增取于需曲相的化度。圖 7供需曲變化繹資料來源：但跟蹤全國主要港口外貿貨物吞吐量數據發(fā)現，今年上半年吞吐量累計值和計比處歷低位上年計貿物吞量

10、2.7 噸低于去年半年 23.6 億，累計比落負長間，需善致貿易品出數的長輯證偽圖 8全國要港外物吞量和計比（噸，）5000.0004000.0003000.0002000.0001000.0000.0001.0001.0005.0000.00050002190322190321905219072190921911220012200322005220072200922011221012210322105221072210922111222012220322205全國主要港口外貿貨物吞吐量累計值（萬噸） 全國主要港口外貿貨物吞吐量累計同比（右軸資料來源：、我們推測今年我國出口表現超預期的原因之一

11、可能來源于我國對東盟家的出口放量，這也是我國近年來著力推進“一帶一路”EP 協定等取得的階段性成果。出于對地緣政治、產供應鏈安全性的長遠戰(zhàn)略布局，我國未來對東盟的出口份額有望持續(xù)擴大，隨之對歐美的出口占比將逐步降低而原先歐美直接進口中國的需求缺口可能部分會通過東盟國家的轉出口得滿足。表 3我國口國家區(qū)統(tǒng)（萬元）美國:累計歐盟:累計東南亞家盟:累值日本:累計非洲:累計-,.0,.0,.0,.0,.0-,.0,.0,.0,.0,.0-,.0,.0,.0,.0,.0-,.0,.0,.0,.0,.0-,.0,.0,.0,.0,.0-,.0,.0,.0,.0,.0-,.0,.0,.0,.0,.0資料來源

12、：、此外，價格因素也是主導近期我國出口超預期的重要變量。以今年出口表現較好的鋼材和集成電路為例，上半年鋼材出口數量較去年同期下降 萬噸集電出數也較年期降00個。同鋼出總額同比長 0.6，成路出總同長 17.%表 4鋼材集電路數量計（噸萬個）鋼材出口量累計值（萬噸）集成電路出口量累計值（萬個）-34098580-28012000-37811000-33611000同比去年-100000資料來源：、進一論，前外濟體臨峻通問，國 CE同在上半年到 6.7歐調和 CI同也至 9.6的歷高。海物價上漲迅猛的背景下，我國商品價格的比較優(yōu)勢凸顯。即便出口貨物漲價在持續(xù)，但只要保證出口總價低于國內物價水平，則

13、仍能支撐起海外經濟體較強的進口需求。同時，國外進口我國價格相對低廉的工業(yè)品也有助于緩解海外國家益峻通困。圖 9海外經體通問嚴峻（）資料來源：、以動煤例數截至 202261海動煤貨價近 40 元/噸，國現價照6RUD的率算為140美元噸國外價差達2以。未民幣續(xù)值則內價差進步大。再者，海外央行激進的加息操作會進一步抬升其國內企業(yè)的生產成本， 而生產成本的上升又會轉嫁為商品出廠價格的上漲，進而又會影響收入預期最終形成工資和物價的螺旋上升。尤其是受俄烏沖突持續(xù)的沖擊，歐洲能源 價格飆升，對企業(yè)生產成本造成嚴重負擔。從美日德等傳統(tǒng)制造業(yè)大國的 I 表現看，近期海外制造業(yè)邊際下滑的趨勢難以證偽。反觀中國，

14、一方面 受保價穩(wěn)供政策的影響，能源及原材料價格保持相對平穩(wěn)；另一方面當前國 內有效需求不足，剩余勞動力和原材料等生產要素被擠入出口部門，供大于 求導國的本勢一步大。表 5動力國國外比較美元噸，按 6RBD換算）理查德 RB 力煤現貨價紐卡斯爾 NEC 動煤現貨價現貨參考價環(huán)渤海動力煤(Q5500)現貨交易價:CCTD 皇島動力煤(5500 大卡)2022-03-25264.50253.00138.46138.462022-04-01269.50271.10138.46138.462022-04-08265.00297.40138.46138.462022-04-15313.10336.6013

15、8.46138.462022-04-22325.50370.00138.46138.462022-04-29283.70356.00138.46138.462022-05-06310.90376.60138.46138.462022-05-13327.00397.80138.46138.462022-05-20353.50436.10138.46138.462022-05-27329.90415.60138.46138.462022-06-10336.00398.00138.46138.46資料來源：、圖 10美日制業(yè) I走勢（）資料來源：、出口的隱憂在經歷前七個月進出口貿易高景氣的背景下，8

16、 月我國進出口數據急轉直下。出口方面，以美元計價的出口金額為 2 億美元，同比增速錄得 ，前為 人民計的口為 4 億元同增錄得 ，前為 。進方，美計的進金為 3 億美元，比速得 前為 以民價的口為 億元同增得 ，前為 。僅一月之隔，進口和出口同時出現了“腰斬過半”的情形，為我國下半 年的經濟復蘇形勢又蒙上了一層陰霾。畢竟在國內差強人意的前八個月經濟 表現，出這馬貢獻相大一分向拉。站在 8 的角 度看這馬顯已疲態(tài)，8 單出環(huán)掉落超 0 百分，比 下降 7 個分；口比掉落 2 個分點同更是超 8 個分。 如若進出口數據無法在下期得以修復，則我們有理由進出口在今年已過高點而一旦拐點確認，則進出口回落

17、不但會直接影響第三、第四季度經濟表現， 同時也會對投資、消費形成溢出效應，使得三重壓力中“預期轉弱”的壓力 更加出。表 6我國 8月出口比（）出口月比進口月比-較上月-較上年同期-資料來源：、美國歐、盟中主要易作伴在 8 出口有下，其中美出同增直從 7 月的 為 8 、歐從 7 月 的增至 8 月 東盟口比由 降至 美歐東盟同增分較7月降了、1和4個百分點無從幅絕對水平，美易環(huán)正在速化。圖 1我國美、出口勢（美）6,00,000005,50,000005,00,000004,50,000004,00,000003,50,000003,00,000002,50,00000220102201122

18、01022011220122210122102221032210422105221062210722108221092211022111221122220122202222032220422205222062220722208美國出口金額當月值歐盟出口金額當月東南亞國家聯盟出口金額當月值資料來源：、主要出口商品中，上游原材料和農產品的出口表現要相對好于耐用品。 8 月土口額比漲 農品口額同漲 成油出口額比漲 ；而下商，其高科產的口臨大幅下滑，例如集成電路出口金額同比由-擴大至-%，高新技術產品出口金同由轉負 8 錄-，電品金額比從 7 月幅下 降 7 個百點報收 。但車業(yè)個外今年半以出同比 增

19、速持勢8 同增速到 較 7 月 的水繼漲 2 個 百分點。汽車出口的高景氣一方面得益于汽車制造業(yè)是長三角首批從疫情中 復工復產的行業(yè)，另一方面我國的新能源汽車在國際上具備一定的領先優(yōu)勢全球求為國車口提了力撐。但值得警惕的是，從出口的邊際變化上觀測，我國的科技產品出口正惡化，這一方面可能是外需下降所致，但另一方面也可能反映了歐美對華 “技封”在步現在觀據。圖 12主要口品出額同近兩比（）100%100%100%100%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%200%400%100%100%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%200%400%2220822207漲跌（右軸）資料來源：、我們?yōu)?

20、8 月口據急轉下能在方原因第，需進一步收縮，在杰克遜霍爾年度研討會上，全球主要央行領導人不約而同的示會進行持續(xù)加息以遏制居高不下的通脹問題。其中鮑威爾更是直截了當的表示美聯儲將承諾加息直至通脹顯著放緩。在各國央行的政策目標框架下，維持物價穩(wěn)定是其核心目標，但伴隨近兩年全球通脹的日益走高，各國央行也在采取或加快加息的步伐。選擇加息來優(yōu)先處理通脹問題就意味著不得承受部經增的失在 7 月 6 日 IF 新發(fā)的2 年 7 球經展報，將 2 年全經增再下調至 而 3 年的預值進步低至 。因需的縮全球的而作主要消費國的歐美在通未之際還將延續(xù)“衰交”外需疲弱對我國出的拖累第季可會加明。二全大商品格在 8 月

21、迎來大幅下滑，支撐前七個月出口高增長的價格因素受到削弱，甚至反過來成為拖累8 月 PI 比速已落至 中宗商價指也從 7 月高點 3 回至 8 末 1 的平第，球化發(fā)全產鏈調整，如前所述，歐美對我國的全面技術壓制可能會在中短期對我國進口和出口造成一定的負面影響，但長期看也是倒逼我國進行產業(yè)調整和自主創(chuàng)新的驅動力，但這個過程是艱難的，長期的，并可能伴隨部分企業(yè)市場出清。四，去年同期的高基數以及疫情管控放開后的需求集中釋放或許也能成為今年 6 、7 月口預的因之，顯這因素了 8 已開弱化。我們認為，以上四種因素的解釋力度有所不同，外需減弱疊加大宗商品價格降能主因，而兩因的響對較。圖 13中國宗品價數

22、和 PI同比勢（）資料來源：、此外，人民幣匯率貶值壓力較大，美元兌人民幣匯率一度逼近“7，因 此有場點為期人民貶有于 9 月出口改，我對此 表示懷疑。首先，匯率的變化并不即時反映于出口增速上，根據歷史經驗看出口般滯匯率 3 月以。次人幣期的值要于元指 數上過所（點經破 ，人幣對其一子幣未貶 值，至有值從初至2年9月3日民幣歐升值， 對日值 ，鎊值 。此認為期匯波在短 期內我出影相有限。圖 14人民相其他匯率（）資料來源：、目前看雙環(huán)體中外環(huán)轉對順但其主控較弱，且占經濟總量的比重也比較低；而被寄予厚望和主要倚賴的內循環(huán)表現差強 人意以I為，8官方I指報收49.較上升04百點， 但依然位于榮枯線以下，表明當前國內經濟雖然在邊際好轉，但幅度不大， 整體處于較為疲軟的態(tài)勢。而且I 分項中新訂單指數與產成品庫存指數 出現了背離走勢。一般而言，新訂單指數代表了需求的景氣度預期，健康的 經濟運行狀態(tài)應該是需求上升，產成品庫存下降，是一個主動去庫存的狀態(tài)然而在月據現，我發(fā)需在升I新訂指從 48.5上 升到 4.，但存在降（I產品存從 48.0下到 45.這 種反常的現象或許能側面證明當前制造業(yè)對未來的悲觀預期，即便