金融危機與企業(yè)并購研究

1、金融危機與企業(yè)并購研究摘要:隨著金融危機席卷全球,各國的實體經(jīng)濟都遭受到不同程度的打擊,一些企業(yè)難以抵御這種沖擊,價值縮水甚至瀕臨倒閉,而另一些企業(yè)卻抓住此機遇,以低廉的價格對其施行并購,開始了行業(yè)洗牌。是機遇也是挑戰(zhàn),施行并購的企業(yè)面臨著目的企業(yè)產(chǎn)權是否明晰、人員如何安置及相關法律法規(guī)不健全等問題。所以,在金融危機這一特殊環(huán)境下,企業(yè)并購面臨與以往不同的問題,如何解決這些問題成為研究重點。關鍵詞:金融危機;并購;所有權2022年,由美國次貸危機引發(fā)的金融危機席卷全球,這場危機對實體經(jīng)濟造成宏大打擊,大批工廠倒閉、工人失業(yè)、人們的購置力急劇下降等問題相繼出現(xiàn)。危機對我國也產(chǎn)生一定影響,大批出口

2、型企業(yè)最早感受到了危機的到來,抗風險才能較弱的企業(yè)面臨著困境。而另外一些企業(yè)在面臨危機的同時,認為挑戰(zhàn)中蘊含著機遇,它們開始對出現(xiàn)困境、價值縮水甚至即將倒閉的企業(yè)施行并購,開始了新一輪的行業(yè)洗牌。企業(yè)并購是企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式購置獲得目的企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權,以獲得對該企業(yè)的控制權的一種經(jīng)濟行為。與企業(yè)內(nèi)部資本積累相比,并購是企業(yè)急劇擴張的手段之一,從而幫助企業(yè)形成規(guī)模經(jīng)濟,降低交易本錢,增強企業(yè)在行業(yè)中的競爭才能等。然而,企業(yè)的并購行為并非理論上如此完美,特別是在全球遭受金融危機的環(huán)境下,企業(yè)在并購及整合的過程中仍會遇到諸多問題,主要表達在以下幾個方面:一、目的企業(yè)產(chǎn)權不明晰目的

3、企業(yè)所有權的明晰是企業(yè)施行并購的前提。金融危機的到來,不同性質(zhì)的企業(yè)都受到?jīng)_擊,當目的企業(yè)是國有企業(yè)時,在理論上該企業(yè)的所有權歸全民所有,而實際上它屬于政府主管部門所有,所以,當并購行為發(fā)生時,施行并購的企業(yè)不僅要考慮企業(yè)與企業(yè)之間的關系,還要考慮企業(yè)和政府之間的關系。同樣,對于集體產(chǎn)權的企業(yè),由于其所有者也帶有“準全民性質(zhì),在并購過程中所有權的問題也成為焦點之一。雖然我國已明確提出建立產(chǎn)權明晰、權責明確、政企分開、管理科學的現(xiàn)代企業(yè)制度,但這畢竟需要一定時間來完善。所以,目的企業(yè)所有權的模糊影響了企業(yè)并購行為的發(fā)生。二、財務風險首先,資產(chǎn)評估風險。假設目的企業(yè)是國有企業(yè),其資產(chǎn)評估要經(jīng)過國有

4、資產(chǎn)管理部門的評估及認可,評估的重點往往側(cè)重于賬面價值和本錢性支出,忽略了無形資產(chǎn)的評估,往往對一些漂浮本錢不能正確地確定其價值。而非國有企業(yè)的評估要借助會計師、審計師事務所等中介機構,而這些機構能否遵循誠信原那么是至關重要的,由于從業(yè)人員素質(zhì)參差不齊,往往會導致評估結(jié)果偏離目的企業(yè)的真實價值。假設目的企業(yè)是上市公司,那么其真實價值來源于更多的信息,而我國上市公司披露信息不充分,會計師事務所提交的審計報告又含有較多水分,嚴重的信息不對稱是目的企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利才能很難被準確地估算出來。其次,流動性風險。并購占用了企業(yè)大量的流動性資源,企業(yè)的變現(xiàn)才能變?nèi)?一旦外部環(huán)境突然變化,企業(yè)的資金鏈就會

5、斷裂,假設融資才能不暢通,那么會影響企業(yè)的日常經(jīng)營。再次,支付方式風險。現(xiàn)金支付雖然簡便,但它會降低并購企業(yè)的流動性,同時,目的企業(yè)不能擁有新公司的股權。所以,這種簡便易行的方式并不被并購雙方普遍承受。換股雖然具有本錢較低、目的企業(yè)可以分享企業(yè)合并后的盈利增長、延遲繳納資本利得稅等優(yōu)點,但同時也具有程序復雜、削弱大股東的控制權等缺點。三、中介機構不完善企業(yè)并購行為在本質(zhì)上如同商品買賣,要在市場上進展交易,從而并購雙方都要付出交易本錢。人們在交易的過程中都希望本錢最低,而企業(yè)并購無論在內(nèi)容、形式及程序上都要比商品交易復雜得多,而且涉及到方方面面的知識,諸如管理學、會計學、經(jīng)濟學、法律等相關學科,

6、從而并購雙方都會付出很大的代價,假設此時存在專門的中介機構來幫助買方尋找最低價,幫助賣方尋找最高價,并提供相應的咨詢效勞,就會降低并購雙方的交易費用,并防止道德風險的發(fā)生,所以在信息不對稱的市場中,權威性中介機構的存在就顯得尤為重要。投資銀行就是很好的中介,具有專業(yè)知識及豐富的經(jīng)歷,可以在一定程度上降低并購雙方的交易本錢。而在我國企業(yè)并購特別是大型國有企業(yè)的并購根本上是由國家相關的行政部門完成,市場喪失了功能,效率相對較低,所以,充分發(fā)揮市場的作用,大力開展中介機構成為解決問題的關鍵。四、目的企業(yè)的職工安置問題施行并購的企業(yè)往往更關心目的企業(yè)自身的市場價值,而忽略了職工的安置問題。企業(yè)在施行并

7、購后從組織機構、人員裝備、企業(yè)文化等都要進展整合,而人員的安置又尤為敏感,全盤吸收,往往代價太大;分流安置,這種近乎于爆破式的變革必然會引起一部分人的不滿進而影響企業(yè)的社會形象;競爭上崗,那么競爭的標準又是什么;對于離退休人員又該如何安置呢?金融危機的發(fā)生,使各國空前重視就業(yè)問題,假設此時施行并購的企業(yè)大批裁員,必然會引起政府和公眾的關注,從而影響企業(yè)的社會聲譽。以上幾個方面是在企業(yè)并購中出現(xiàn)的比較突出的問題,而并購后企業(yè)文化的整合、政府相關部門應扮演的角色、地方保護主義思想等問題也會隨著并購行為的發(fā)生而顯現(xiàn)。但企業(yè)并不會因為這些矛盾的出現(xiàn)而減少甚至消滅并購行為,畢竟,并購是企業(yè)急劇擴張的有效

8、手段之一。所以,為了更加標準企業(yè)并購行為,到達施行并購企業(yè)的預期目的,應注意以下幾點:(一)明晰產(chǎn)權,加快國有企業(yè)改革,建立現(xiàn)代企業(yè)制度政府應該以怎樣的身份出如今經(jīng)濟社會中,是“裁判員還是“運發(fā)動?這也正是困惑了我們幾十年的問題,隨著我國明確提出建立社會主義市場經(jīng)濟,政府開始從一些行業(yè)中推出,回歸到“裁判員的身份。政府在企業(yè)并購中的重點應是產(chǎn)業(yè)構造的調(diào)整及優(yōu)化。所以,國有企業(yè)的首要任務是政企分開、明晰產(chǎn)權,這也是國有企業(yè)并購行為發(fā)生的前提。為了到達規(guī)模經(jīng)濟,發(fā)揮協(xié)同效應的目的,建立現(xiàn)代企業(yè)制度就成為必然要求。(二)財務風險的防范及控制1.加強信息的對稱性,合理確定目的企業(yè)的價值施行并購過程中目

9、的企業(yè)的價值評估發(fā)生偏離的根本原因在于并購雙方的信息不對稱。目的企業(yè)信息暴露的不充分、信息質(zhì)量低,施行并購的企業(yè)獲取信息途徑過窄。假設目的企業(yè)是國有企業(yè),其資產(chǎn)評估主要由國有資產(chǎn)管理部門完成,評估過程中更重視賬面價值和本錢支出,相對無視盈利才能,所以應該讓施行并購的企業(yè)參與到資產(chǎn)評估中。假設目的企業(yè)是上市公司,其信息應進展充分披露,從而幫助施行并購的企業(yè)對目的企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境、盈利才能、資產(chǎn)價值做出準確判斷。針對非上市企業(yè),施行并購的企業(yè)也應進展充分的準備,在獲取足夠信息的根底上作出準確的判斷。2.合理安排支付方式,降低融資風險在企業(yè)自有資金充足,同時其股票價值又被低估的情況下,可以考慮現(xiàn)金支付

10、。假設施行并購的企業(yè)對將來開展狀況信心十足,那么可以采用以債務為主的混合并購方式,這種方式同時可以減少稅金的繳納,從而降低企業(yè)的資本本錢。當施行并購的企業(yè)資產(chǎn)負債率較高,流動性較差時,可以采用換股的方式,但這種方式有可能導致并購企業(yè)的控制權被削弱。(三)進一步完善中介機構市場經(jīng)濟的開展離不開中介機構的完善,而企業(yè)并購活動又是一種極其復雜的交割活動,中介機構的成熟可以降低并購雙方的交易本錢。這里重點要開展的中介機構主要是指投資銀行、會計師事務所和律師事務所。投資銀行市場化。我國目前企業(yè)并購多是由政府主導的,投資銀行僅僅提供相關資料,其宏大的潛力并沒有得到充分發(fā)揮。投資銀行作為企業(yè)并購雙方的財務參

11、謀,可以加強信息溝通,幫助施行并購的企業(yè)尋找最低價,幫助目的企業(yè)尋找最高價,提供相應的財務支持。會計師事務所可以對目的企業(yè)進展資產(chǎn)評估,而我國目前的會計師事務所還處在開展階段,在不斷完善硬件設施的根底上,如何建立起他們的誠信體系才是至關重要的。所以,會計師事務所只有在完善內(nèi)部治理構造、強化鼓勵監(jiān)視機制、標準規(guī)章制度等前提下才能不斷充實開展,進步資產(chǎn)評估的客觀性,保障市場經(jīng)濟的正常運行。而律師事務所可以憑借他們豐富的知識及廣泛的經(jīng)歷為并購雙方提供相應的法律咨詢,防止了并購雙方因為對于法律法規(guī)的不熟悉而增加交易本錢。(四)充分重視企業(yè)并購后的整合在整合的過程中,人力資源的整合尤為重要。企業(yè)在施行并購時往往更看重目的企業(yè)自身的市場價值,而忽略相關本錢的付出,如目的企業(yè)員工的安置本錢。不同企業(yè)的員工所持有的價值觀念、文化理念有所差異,所以,要想充分發(fā)揮人力資源的作用,就要先對文化進展整合,將新企業(yè)的價值觀念通過各種方式深化人心。然而,員工的素質(zhì)千差萬別,對于施行并購的企業(yè)來說,吸收被并購企業(yè)的所有員工將是宏大的本錢付出,所以,并購企業(yè)一般對目的企業(yè)采取分類措施。例如,經(jīng)過一段時間的查看期,對于不能勝任本職工作的員工施行一次性買斷,對于合格者進展“競爭上崗,對于優(yōu)秀的人才要重用,但這幾種人員調(diào)配應采取漸進式的方式,防止引起企業(yè)的宏大波動。我們可