2019年保險資產(chǎn)管理行業(yè)年度報告

1、2019年保險資產(chǎn)管理行業(yè)年度報告一、2019 年保費收入增速提升，資金運用中債券比例提升2019 年保險行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴張，達 20.56 萬億元，較年初增長 12.18%，增速相比 2018 年有所 上升。凈資產(chǎn) 2.4 萬億元，較年初增長 23.01%。從整個行業(yè)趨勢看，從 2017 年開始保險行業(yè)總資產(chǎn)擴張速 度明顯收縮，2019 年擴張速度稍有回升。具體來看，產(chǎn)險公司總資產(chǎn) 22940.00 億元，較年初縮減 2.32%； 人身險公司總資產(chǎn) 169575.00 億元，較年初增長 16.08%；再保險公司總資產(chǎn) 4261.00 億元，較年初增長 16.75%；資產(chǎn)管理公司總資產(chǎn) 6

2、41.00 億元，較年初增長 15.01%。1.保費收入增速提高，健康險占比逐年提升2019 年保險行業(yè)原保費收入為 42645.00 億元，同比增長 12.17%，相比 2018 年 3.93%的增速，有了 明顯提升。具體分項目來看，人身險保費收入增速為 13.76%，較 2018 年人身險保費收入增速 1.87%有了大 幅提升。主要由于占比最大的壽險業(yè)務(wù)保費收入 2019 年的增速達 9.80%，相比 2018 年全年 3.41%的降幅 有了較大改善，但壽險保費在整個人身險保費中的占比至 2019 年底為 73.41%，占比持續(xù)下降。同時，健康 險保費收入仍保持較高增速，2019 年增速為

3、 29.70%，且健康險占整個人身險保費的比重從 2018 年的 20% 提升至 2019 年底的 22.80%，占比在持續(xù)增加。此外，財產(chǎn)險保費收入增速為 8.16%，較 2018 年 9.51%的 收入增速略有下降。2019 年投連險新增交費規(guī)模相比 2018 年微增 12.96%，全年投連險獨立賬戶新增交費為 376 億元；萬 能險保費收入增速相比 2018 年有所下降，全年新增交費為 8711 億元，相比 2018 年新增交費 7953.73 億元 的增幅為 9.52%。自 2016 年保監(jiān)會對萬能險和投連險嚴格監(jiān)管以后，2018 年整改完成的符合監(jiān)管要求的萬 能險產(chǎn)品重新上線，保戶投

4、資款新增交費逐步增長。2.資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)變化不大，債券投資仍是配置主力根據(jù)中國銀保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，2019 年保險資金運用余額為 185270.58 億元，較年初增長 12.91%。其 中，銀行存款 25227.42 億元，占比 13.62%， 比 2018 年降 1.23 個百分點；債券 64032.00 億元，占比 34.56%， 比 2018 年微增 0.2 個百分點；股票和證券投資基金 24365.23 億元，占比 13.15%，比 2018 年增加 1.44 個 百分點，其中股票投資占比 8.06%，證券投資基金投資占比 5.09%；包含另類投資在內(nèi)的其他類資產(chǎn) 71646.35 億元

5、，占比 38.67%，且其中保險資產(chǎn)管理公司產(chǎn)品投資 7979.27 億元，占比為 4.31%，長期股權(quán)投資 1.97 萬億元、占比 10.65%。2019年保險資金運用余額相比2018年同期：債券投資占比仍保持較高比例，相比2018年同期微增0.2%， 仍是保險資金運用中占比最高的資產(chǎn)；股票和證券投資基金類資產(chǎn)占比提升 1.43 個百分點；銀行存款類資產(chǎn) 相比 2018 年同期降低了 1.23%，一定程度上反應(yīng)了保險資金配置結(jié)構(gòu)的優(yōu)化；雖然包含非標資產(chǎn)投資在內(nèi) 的其他類資產(chǎn)的占比變化不大，但實際中保險公司合意的非標資產(chǎn)在不斷減少，保險負債端的剛性成本與資 產(chǎn)端收益率持續(xù)下滑存在矛盾。3.保險

6、資金運用收益略升，權(quán)益低占比高貢獻2019 年保險資金運用收益累計實現(xiàn)收益 8824.13 億元，同比增加 29.08%；投資收益率 4.94%，較 2018 年上升 0.61 個百分點。從收益結(jié)構(gòu)上看，配置占比 34.56%的債券投資仍為保險資金運用收益的第一大貢獻 資產(chǎn)，收益貢獻達 30.25%，其次為占比 15.87%的貸款，收益貢獻占整個資金運用收益的比例為 15.81%， 銀行存款貢獻占比 10.08%，而投資占比僅 8.06%的股票投資對整體收益的貢獻達 14.86%。2019 年權(quán)益市場走牛行情下，以股票和證券投資基金為代表的權(quán)益資產(chǎn)配置部分為保險資金運用創(chuàng)造了 較高的收益貢獻，

7、但權(quán)益資產(chǎn)配置在保險資金運用中的占比還較為有限，2019 年證券投資基金投資收益551.49 億元、股票投資收益為 1202.72 億元。2019 年保險資金債券投資收益為 2613.39 億元，與 2018 年 的投資占比和投資收益基本保持持平。此外，組合類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品實現(xiàn)收益 299.59億元，同比上升 5.01%。4.另類投資穩(wěn)健發(fā)行，積極對接實體經(jīng)濟在保險公司資金運用中，另類投資也始終是資產(chǎn)配置的重要方向，也是保險資金對接實體經(jīng)濟、支持經(jīng) 濟發(fā)展的重要投資工具。保險產(chǎn)品中占比最大的壽險類產(chǎn)品的期限通常在 15 年以上，分紅險的期限一般也 在 10 年以上，規(guī)模大、期限長、來源穩(wěn)定的

8、特征使得保險資金具備滿足國家大型基礎(chǔ)設(shè)施和重大項目建設(shè) 對長期資金需求的天然優(yōu)勢。據(jù)中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至 2019 年 12 月底，累計發(fā)起設(shè)立各類債 權(quán)、股權(quán)投資計劃 1311 只，合計備案（注冊）規(guī)模 29938.04 億元；累計注冊保險私募基金 22 只，合計規(guī) 模 1863.10 億元。2019 年全年，29 家保險資產(chǎn)管理機構(gòu)注冊債權(quán)投資計劃和股權(quán)投資計劃共 255 只，合計 注冊規(guī)模 4636.65 億元。其中，基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃 154 只，注冊規(guī)模 3358.44 億元；不動產(chǎn)債權(quán)投資計 劃 97 只，注冊規(guī)模 1225.81 億元；股權(quán)投資計劃 4 只，注冊規(guī)模

9、 52.40 億元。同期，5 家保險私募基金管 理機構(gòu)共注冊 5 只保險私募基金，合計注冊規(guī)模 1050.00 億元。2019 年保險資管機構(gòu)注冊的債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃規(guī)模相比 2018 年微增，增幅為 1.97%。具體 來看，保險資管機構(gòu)注冊的股權(quán)投資計劃規(guī)模連續(xù)下降，一方面與 2018 年保監(jiān)會發(fā)布關(guān)于保險資金設(shè)立 股權(quán)投資計劃有關(guān)事項的通知中明確不得借由股權(quán)投資計劃開展明股實債和通道業(yè)務(wù)有關(guān)，另一方面是由 于保險資管機構(gòu)更青睞于通過成立有限合伙企業(yè)或設(shè)立私募投資基金的形式進行股權(quán)投資。2019 年基礎(chǔ)設(shè)施 債權(quán)計劃的注冊數(shù)量和注冊規(guī)模相比2018年同期仍取得14.20%的增幅， 而

10、不動產(chǎn)債權(quán)計劃的注冊規(guī)模微降， 體現(xiàn)出保險資金在支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、支持實體經(jīng)濟的發(fā)展態(tài)勢。二、2019 年保險資金運用監(jiān)管回顧1.銀保監(jiān)會暫行辦法發(fā)布，資產(chǎn)負債監(jiān)管再升級負債屬性是保險資金的首要特點，這一特點客觀要求保險資金運用必須滿足資產(chǎn)負債相匹配。資產(chǎn)負債管理是保險資金運用的核心。保險產(chǎn)品設(shè)計、準備金提取、投資策略指定、流動性管理、再保險安排等都是 保險資產(chǎn)負債管理的重要組成部分。繼 2018 年 3 月保監(jiān)會發(fā)布保險資產(chǎn)負債管理監(jiān)管規(guī)則（15 號） 明確保險公司資產(chǎn)負債管理的評估范圍與標準、數(shù)據(jù)要求、報送方式等內(nèi)容之后，為完善保險資產(chǎn)負債管理監(jiān)管制度體系，加強資產(chǎn)負債管理監(jiān)管硬約束，進一

11、步防范保險業(yè)資產(chǎn)負債錯配風險，提升保險公司資產(chǎn)負 債管理能力，中國銀保監(jiān)會于 2019 年 7 月 24 日發(fā)布保險資產(chǎn)負債管理監(jiān)管暫行辦法（以下簡稱“暫行辦 法”）。暫行辦法5 章 37 條，第一章總則主要規(guī)范辦法的制定目的、適用范圍、資產(chǎn)負債管理的定義，明 確相關(guān)職責，構(gòu)建資負聯(lián)動和上下聯(lián)動的監(jiān)管機制；第二章保險公司資產(chǎn)負債管理，主要從組織體系、控制流程、模型工具、績效考核、管理報告以及期限結(jié)構(gòu)匹配、成本收益匹配和現(xiàn)金流匹配等方面，對保險公司建立健全資產(chǎn)負債管理體系提出了相應(yīng)要求，與能力評估規(guī)則和量化評估規(guī)則的具體內(nèi)容相對應(yīng)；第三章監(jiān)管評估，主要規(guī)范資產(chǎn)負債管理監(jiān)管評估的方式；第四章監(jiān)管措

12、施明確依據(jù)資產(chǎn)負債管理能力和匹配狀況對保險公司實施差別化監(jiān)管，強化資產(chǎn)負債管理監(jiān)管硬約束；第五章附則，主要規(guī)范保險集團、再保險公司和 不經(jīng)營保險業(yè)務(wù)的養(yǎng)老保險公司的資產(chǎn)負債管理監(jiān)管政策以及生效日等。暫行辦法中明確，中國銀保監(jiān)會將對保險公司的資產(chǎn)負債管理分別做出能力評估和量化評估，均采用百分制進行評分，并根據(jù)評估結(jié)果實施差別化監(jiān)管。對于評估結(jié)果好的公司，給予資金運用范圍、模式、比例以及保險產(chǎn)品等方面的政策支持；對于評估結(jié)果較差的公司，在綜合考慮公司情況后采取針對性的監(jiān)管措施；對于評估結(jié)果差的公司，會采取嚴格的監(jiān)管措施。此外，暫行辦法要求保險公司董事會對資產(chǎn)負債管理承擔最終責任，在董事會下設(shè)資產(chǎn)負

13、債管理委員會，在高級管理層下設(shè)資產(chǎn)負債管理執(zhí)行委員會。暫行辦法明確要求保險公司應(yīng)當加強壓力測試在資產(chǎn)負債管理決策中的應(yīng)用、加強期限結(jié)構(gòu)匹配管理、加強成本收益匹配管理以及加強現(xiàn)金流匹配管理，建立資產(chǎn)負債管理績效評估體系，明確資產(chǎn)負債管理考核評價方 法和標準，在高管和相應(yīng)部門的績效考核中須體現(xiàn)資產(chǎn)負債管理的要求。暫行辦法明確了保險公司的風險管理才是核心競爭力。過去一些保險公司存在著經(jīng)營及投資策略激 進、風險敞口暴露大、期限錯配風險突出、資產(chǎn)收益難以覆蓋負債成本等問題，暫行辦法的出臺意味著“償 二代”之后保險行業(yè)迎來又一重要的監(jiān)管工具，對于引導保險公司建立合理的資產(chǎn)負債管理體系、防范資產(chǎn)負 債匹配失

14、衡風險、促進保險行業(yè)回歸保障本源等都具有重要的意義。未來在利率下行的大環(huán)境下，保險資金 在資產(chǎn)配置端會長期面臨著較大的壓力，保險公司的資產(chǎn)負債管理難度是不斷加大的，與此同時從“軟約束” 走向“硬約束”的資產(chǎn)負債管理監(jiān)管，有利于保險公司主動積極的配合監(jiān)管體系，建立產(chǎn)品監(jiān)管、資金運用監(jiān) 管與償付能力監(jiān)管協(xié)調(diào)聯(lián)動的資產(chǎn)負債管理長效機制，促進整個行業(yè)平衡有序長足的健康發(fā)展。2.負債端政策：規(guī)范產(chǎn)品設(shè)計及銷售，完善保險產(chǎn)品體系2019 年行業(yè)嚴監(jiān)管態(tài)勢延續(xù)，商業(yè)銀行代理保險業(yè)務(wù)、健康保險管理辦法、兩全保險產(chǎn)品規(guī)范等制度先 后出臺，保險負債端仍在保險資產(chǎn)負債管理中占據(jù)重要地位。監(jiān)管層在提升保險行業(yè)服務(wù)實體

15、經(jīng)濟質(zhì)效、深 化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、構(gòu)建多層次商業(yè)保險體系方面不斷做出實質(zhì)性改革。2019 年 8 月 23 日，中國銀保監(jiān)會辦公廳印發(fā)商業(yè)銀行代理保險業(yè)務(wù)管理辦法，要求商業(yè)銀行代理 保險業(yè)務(wù)中大力發(fā)展長期儲蓄型和風險保障型保險產(chǎn)品，持續(xù)調(diào)整和優(yōu)化商業(yè)銀行代理保險業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，為消費者提供全面的金融服務(wù)；并對保險期間不短于 10 年的各類保險的保費收入做出規(guī)定：不得低于保險代理 業(yè)務(wù)總保費收入的 20%。辦法的發(fā)布對商業(yè)銀行代理保險業(yè)務(wù)提出了規(guī)范要求，同時引導保險產(chǎn)品銷售端銷 售長期、風險保障型等符合政策引導的產(chǎn)品，有利于促進保險行業(yè)負債端的優(yōu)化。2019 年 8 月 30 日，中國銀保監(jiān)會辦公

16、廳印發(fā)關(guān)于完善人身保險業(yè)責任準備金評估利率形成機制及調(diào) 整責任準備金評估利率有關(guān)事項的通知（以下簡稱“人身險責任準備金評估利率通知”），主要內(nèi)容包括：一 支持中國保險行業(yè)協(xié)會設(shè)立人身保險業(yè)責任準備金評估利率專家咨詢委員會，定期研究討論評估利率調(diào)整的必要性及其影響，形成相關(guān)建議供監(jiān)管部門決策參考；二優(yōu)化人身保險業(yè)責任準備金評估利率形成機制。在充分考慮負債特點的基礎(chǔ)上，基于對市場利率未來走勢、行業(yè)投資收益率等因素的判斷確定評估利率參考值，并結(jié)合人身保險業(yè)責任準備金評估利率專家咨詢委員會的意見，適時調(diào)整評估利率水平；三調(diào)整部分險種的 評估利率水平，對 2013 年 8 月 5 日及以后簽發(fā)的普通型養(yǎng)

17、老年金或 10 年以上的普通型長期年金，將責任準 備金評估利率上限由年復利 4.025%和預定利率的小者調(diào)整為年復利 3.5%和預定利率的小者，其他險種的評 估利率要求維持不變。人身險責任準備金評估利率通知的發(fā)布對人身保險業(yè)責任準備金形成機制進行了完 善，有助于推動行業(yè)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和高質(zhì)量發(fā)展。至此 4.025%定價利率的產(chǎn)品或?qū)⑷嫱顺鍪袌觯?在保險業(yè)投資端承壓的低利率環(huán)境下，叫停 4.025%預定利率產(chǎn)品有利于防范人身保險業(yè)利差損風險，評估 利率的調(diào)整既是長期性的重要舉措也是基礎(chǔ)性的制度安排，有利于保險業(yè)持續(xù)回歸保障，維護行業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營 和高質(zhì)量發(fā)展。2019 年 10 月 31 日

18、，中國銀保監(jiān)會發(fā)布新修訂的健康保險管理辦法，結(jié)合健康保險市場情況完善健 康保險相關(guān)制度，規(guī)范健康保險市場秩序，保護消費者合法權(quán)益，促進健康保險持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。2019 年，健 康保險保費收入 7066 億元、占人身險保費收入的 22.8%，相比 2018 年健康險原保費收入 5448.13 億元、 占人身險保費收入的 20%在逐年提升。健康險在監(jiān)管引導和產(chǎn)品規(guī)范下的高增長，反應(yīng)的是大眾對健康保障 的剛性需求，但目前國內(nèi)的健康保險仍存在著有效供給不足的問題。 健康保險管理辦法中明確健康保險主要包括醫(yī)療保險、疾病保險、失能收入損失保險、護理保險以及醫(yī)療意外保險等。但近年來比較暢銷的健康保險品種主要為

19、重疾險、百萬醫(yī)療險。隨著經(jīng)濟增長、醫(yī)療衛(wèi)生體系發(fā)展、個人稅優(yōu)型健康保險的全面推開，健康保險的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、服務(wù)內(nèi)涵、保障人群發(fā)生了巨大變化，這就對保險機構(gòu)的體制改革、保險產(chǎn)品的創(chuàng)新、保險行業(yè)的對外開放以及保險業(yè)政策支持提出了更高的要求。此外，由于多數(shù)健康險（重疾險外）的久期相對傳統(tǒng)壽險短，雖然目前健康險保費規(guī)模在全行業(yè)中的占比還不足以影響保險資金負債端的整體久期，但未來隨著健康險的擴張，對保險資金的久期影響會逐步顯現(xiàn)，這也要求保險公司未來在產(chǎn)品開發(fā)時綜合考慮對資產(chǎn)負債管理體系的影響?？傮w來看， 健康保險管理辦法的發(fā)布有利于規(guī)范健康保險的發(fā)展，順應(yīng)保險業(yè) 提高保障水平、更好地服務(wù)民生的需求，是國家多

20、層次醫(yī)療保障體系的重要組成部分。2019 年 12 月 4 日，中國銀保監(jiān)會發(fā)布關(guān)于規(guī)范兩全保險產(chǎn)品有關(guān)問題的通知，一是規(guī)定兩全保險 產(chǎn)品的保險期間應(yīng)當與實際存續(xù)期一致；二是明確兩全保險產(chǎn)品應(yīng)當以 5 年期及以上業(yè)務(wù)為主，但是因流動 性管理或者資產(chǎn)負債匹配管理需要，保險公司可以開發(fā)設(shè)計保險期間為 5 年期以下的產(chǎn)品，不得短于 3 年； 三是對 5 年期以下兩全保險產(chǎn)品實施額度和比例控制；四是規(guī)范兩全保險產(chǎn)品銷售宣傳行為，明確對違規(guī)行 為的監(jiān)管措施。兩全保險產(chǎn)品是指被保險人在保險合同約定的保險期間內(nèi)死亡、或在保險期間屆滿仍生存時保險人均應(yīng)承擔給付保險金責任的人壽保險。中國銀保監(jiān)會此舉在規(guī)范保險產(chǎn)

21、品開發(fā)設(shè)計行為的基礎(chǔ)上，適 度放開 5 年期以下兩全保險產(chǎn)品，一方面鼓勵保險公司銷售長期限的兩全保險產(chǎn)品，同時也對部分保險公司 出現(xiàn)的現(xiàn)金流壓力予以緩解。同時，也要求保險公司的償付能力充足率不得低于 120%，防范低利率市場環(huán) 境下險企因定價較高而可能面臨的利差損風險。關(guān)于規(guī)范兩全保險產(chǎn)品有關(guān)問題的通知的發(fā)布有利于保險 公司進一步豐富保險產(chǎn)品供給，滿足保險消費者的真實需求，優(yōu)化保險公司負債結(jié)構(gòu)，防范利率風險。2019 年 12 月 30 日，國務(wù)院常務(wù)會議審議通過關(guān)于促進社會服務(wù)領(lǐng)域商業(yè)保險發(fā)展的意見（以下簡 稱“社服領(lǐng)域商保發(fā)展意見”），旨在強化頂層設(shè)計，破除商業(yè)保險在社會服務(wù)領(lǐng)域發(fā)展的體制

22、障礙。社服領(lǐng) 域商保發(fā)展意見從五個方面提出促進社會領(lǐng)域商業(yè)保險發(fā)展的多項政策舉措：一是完善健康保險產(chǎn)品和服 務(wù)，研究擴大稅優(yōu)健康保險產(chǎn)品范圍，力爭到 2025 年健康險市場規(guī)模超過 2 萬億元，探索健康險與國家醫(yī) 保信息平臺對接，加快發(fā)展商業(yè)長期護理保險，推動健康保險與健康管理融合發(fā)展；二是要發(fā)展多樣化的商業(yè)養(yǎng)老年金保險、個人賬戶式商業(yè)養(yǎng)老保險，完善個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險政策，支持養(yǎng)老保險第三支 柱發(fā)展，力爭到 2025 年為參保人積累 6 萬億元養(yǎng)老保險責任準備金；三是大力發(fā)展教育、育幼、家政、文化、旅游、體育等領(lǐng)域商業(yè)保險，積極開發(fā)專屬保險產(chǎn)品；四是支持保險資金投資健康、養(yǎng)老等社會服務(wù)

23、領(lǐng)域，為社會服務(wù)領(lǐng)域提供更多長期股本融資，降低融資成本；五是完善保險市場體系，在提升商業(yè)養(yǎng)老保險 產(chǎn)品及服務(wù)質(zhì)量、完善保險監(jiān)管政策、加快保險市場對外開放等方面做出努力。3.資產(chǎn)端政策：多舉措發(fā)揮險資優(yōu)勢，行業(yè)發(fā)展更加市場化3.1. 豐富險資投資選擇，牢守風險防控底線2019 年 1 月 25 日，中國銀保監(jiān)會發(fā)布關(guān)于保險資金投資銀行資本補充債券有關(guān)事項的通知，允許 保險資金投資銀行發(fā)行的二級資本債券和無固定期限資本債券，并分別就政策性銀行和商業(yè)銀行發(fā)行的上述債券的管理標準進行明確，同時分別就二級資本債券、無固定期限資本債券的評級做出規(guī)定，并明確了發(fā)行人應(yīng)符合的條件。此外，要求保險機構(gòu)切實加強信

24、用風險管理，審慎判斷債券投資的效益與風險。保險資金 對銀行資本補充債券的投資，擴大了保險資金的配置空間，增強了保險機構(gòu)服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。2019 年 5 月 7 日，中國銀保監(jiān)會辦公廳發(fā)布關(guān)于保險資金參與信用風險緩釋工具和信用保護工具業(yè) 務(wù)的通知，完善市場信用風險分散分擔機制，允許保險資金參與信用風險緩釋工具和信用保護工具，并對保險資金參與信用衍生品的業(yè)務(wù)進行規(guī)范，要求保險資金不得作為信用風險承擔方、僅限于對沖風險，且對參 與機構(gòu)的資質(zhì)提出要求。監(jiān)管方面要求業(yè)務(wù)開展遵循“監(jiān)管+業(yè)務(wù)”雙規(guī)范原則，要遵守中國銀保監(jiān)會的監(jiān) 管規(guī)定，也要遵守銀行間市場交易商協(xié)會、交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則。作為落實支持民營企

25、業(yè)融資的重要舉措，關(guān)于保險資金參與信用風險緩釋工具和信用保護工具業(yè)務(wù)的通知的發(fā)布有利于進一步豐富保險資金運用工具，為信用風險管理提供對沖手段；有利于充分調(diào)動保險資金的積極性，發(fā)揮保險資金長期穩(wěn)健優(yōu)勢，加大對民 企融資的支持力度；有利于改善民企債券投資者結(jié)構(gòu)，提高民企債券的流動性并促進民企債券的發(fā)行。2019 年 6 月 17 日，中國銀保監(jiān)會辦公廳發(fā)布關(guān)于資產(chǎn)支持計劃注冊有關(guān)事項的通知，中國銀保監(jiān) 會對保險資產(chǎn)管理機構(gòu)首單資產(chǎn)支持計劃之后發(fā)行的支持計劃，實行注冊制管理，交由中保保險資產(chǎn)登記交易系統(tǒng)有限公司（以下簡稱中保登）辦理注冊工作。對資產(chǎn)支持計劃發(fā)行程序的改革，是中國銀保監(jiān)會落實黨中央、國

26、務(wù)院關(guān)于轉(zhuǎn)變政府職能，把“放管服”改革作為全面深化改革重要工作部署的具體舉措，有利于提升資產(chǎn)支持計劃發(fā)行效率，增加產(chǎn)品供給，豐富保險資金配置渠道，更好服務(wù)保險主業(yè)發(fā)展；有利于盤活實體經(jīng)濟存量資產(chǎn)，促進融資結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升保險資金服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效，切實推動保險機構(gòu)更好服務(wù)國家 重大改革舉措。從中保登披露的 2019 年獲得注冊通知的資產(chǎn)支持計劃情況來看，注冊程序改革明顯提升了 資產(chǎn)支持計劃的發(fā)行效率。2019 年 6 月 19 日，中國銀保監(jiān)會辦公廳發(fā)布關(guān)于保險資金投資集合資金信托有關(guān)事項的通知，旨 在規(guī)范保險資金投資集合資金信托業(yè)務(wù)，對保險機構(gòu)投資集合資金信托的決策機制、風險責任人、信托公司選擇

27、標準進行明確，并對集合資金信托的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型、投向、評級做出限定，嚴禁通道業(yè)務(wù)和劣后級投資，明確了保險資金去通道、去嵌套的監(jiān)管導向，有利于限制不合理、不合規(guī)的投資業(yè)務(wù)開展。對險資投資集合資金信托業(yè)務(wù)的規(guī)范，明確了保險與信托機構(gòu)的合作規(guī)則，結(jié)合實際放寬了受托信托公司的條件，但強調(diào)了信托公司應(yīng)承擔主動管理責任。此外，關(guān)于保險資金投資集合資金信托有關(guān)事項的通知實行“新老劃斷”，有利于維持機構(gòu)必要的流動性和市場穩(wěn)定，確保制度平穩(wěn)過渡。在當前保險資金金融產(chǎn)品投資面臨負債端規(guī)模高速增長而合意適配資產(chǎn)減少的環(huán)境下，信托計劃有交易結(jié)構(gòu)設(shè)計靈活、發(fā)行流程便利等優(yōu)勢，明確集合 資金信托投資規(guī)范有助于疏通保險資金投

28、資渠道、豐富保險資金可投資選擇。2019 年 12 月 16 日，中國銀保監(jiān)會印發(fā)關(guān)于將澳門納入保險資金境外可投資地區(qū)的通知，進一步規(guī) 范保險資金境外投資行為，切實支持粵港澳大灣區(qū)建設(shè)，擴增保險資金可投資區(qū)域。將澳門納入保險資金境外可投資的地區(qū)后，投資品種按照保險資金境外投資管理暫行辦法及實施細則有關(guān)要求執(zhí)行。將澳門納入險資境外可投資地區(qū)是對保險資金支持粵港澳大灣區(qū)建設(shè)戰(zhàn)略的落實，也有助于保險機構(gòu)逐步提升境外投 資能力，擴大可投資資產(chǎn)選擇范圍。3.2. 取消外資股比限制，加快保險業(yè)對外開放2019 年全年，中國銀保監(jiān)會批復新開業(yè)或籌建的外資保險機構(gòu)共計 7 個，分別是工銀安盛資產(chǎn)管理有 限公司

29、、交銀康聯(lián)資產(chǎn)管理有限公司、安聯(lián)（中國）控股有限公司、中信保誠資產(chǎn)管理有限公司、大韓再保險有限公司、恒安標準養(yǎng)老保險有限責任公司以及招商信諾資產(chǎn)管理有限公司。其中銀保監(jiān)會批準中英合資恒安標準人壽保險籌建的恒安標準養(yǎng)老是國內(nèi)首家外資養(yǎng)老保險公司。此外，銀保監(jiān)會也批準了美國安達集團增持保險集團股份有限公司股份、香港友邦保險公司參與跨京津冀區(qū)域保險經(jīng)營試點等事項。保險業(yè) 在持續(xù)推進對外開放進程中不斷邁出新步伐。2019 年 12 月 6 日，根據(jù)新修訂的中華人民共和國外資保險公司管理條例、中華人民共和國外資保 險公司管理條例實施細則，中國銀保監(jiān)會發(fā)布關(guān)于明確取消合資壽險公司外資股比限制時點的通知：即

30、 自 2020 年 1 月 1 日起，正式取消經(jīng)營人身保險業(yè)務(wù)的合資保險公司的外資比例限制，合資壽險公司的外資 比例可達 100。銀保監(jiān)會陸續(xù)提出的一系列保險業(yè)對外開放新舉措，有助于加快保險業(yè)開放進程，外資保 險公司管理條例和實施細則的修訂，放寬了外資人身險公司外方股比限制、放寬了外資保險公司準入條件，有助于優(yōu)化保險業(yè)投資和經(jīng)營環(huán)境，進一步激發(fā)市場活力，豐富金融服務(wù)和產(chǎn)品體系，提升保險業(yè)服務(wù)實體 經(jīng)濟的質(zhì)效，更好滿足實體經(jīng)濟和人民生活多層次、多元化的金融需求中國的商業(yè)保險在持續(xù)對歐美國家保險行業(yè)及公司經(jīng)驗的借鑒中。外資保險公司在產(chǎn)品開發(fā)、資金運用、風險管理等方面，能夠引進一些先進的理念和經(jīng)營技

31、術(shù)，能夠為國內(nèi)保險市場發(fā)展提供有益的借鑒，持續(xù)改善保險行業(yè)的營商環(huán)境。同時對于完善我們的市場體系，豐富消費者的選擇，促進中國保險市場的健康發(fā)展， 為經(jīng)濟社會發(fā)展提供更多、更好的金融服務(wù)方面能夠作出積極的貢獻。3.3. 保險資管新規(guī)發(fā)布，行業(yè)發(fā)展迎來上位法2019 年 11 月 22 日，中國銀保監(jiān)會發(fā)布保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法（征求意見稿）（以下簡稱 “保險資管暫行辦法（征）”），作為資管新規(guī)在保險資管行業(yè)的配套細則，保險資管暫行辦法（征）包括總則、產(chǎn)品當事人、產(chǎn)品發(fā)行設(shè)立、產(chǎn)品投資與管理、信息披露與報告、風險管理、監(jiān)督管理、及附則共八章。銀保監(jiān)會在制定保險資管暫行辦法（征）時，遵循堅持保

32、險資管產(chǎn)品的私募定位、堅持嚴控風險的底線思 維、堅持保險資管產(chǎn)品的中長期特色以及堅持原則導向和規(guī)則細化相結(jié)合的原則。保險資管暫行辦法（征）放開了保險資管產(chǎn)品對個人銷售，意味著保險資管產(chǎn)品正式開始參與個人財富管理，在財富管理行業(yè)轉(zhuǎn)型中為居民提供更全面豐富的投資標的選擇，奠定了保險資管機構(gòu)的市場化發(fā)展路徑；明確了保險資管產(chǎn)品的投資范圍，鼓勵發(fā)揮保險資金長期、穩(wěn)定的優(yōu)勢，支持實體經(jīng)濟的發(fā)展；明確了保險資管產(chǎn)品非標投資比例限制，對保險資金投資做出規(guī)范；明確了保險資管產(chǎn)品與外部投資管理機構(gòu)的合作要求等諸多方面。保險業(yè)資管新規(guī)的發(fā)布，彌補了保險資管產(chǎn)品統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則的空白，對保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品的業(yè)務(wù)發(fā)展進行了

33、規(guī)范，促進引導保險機構(gòu)服務(wù)實體經(jīng)濟，有效防范金融風險；推進保險資管產(chǎn)品更加 市場化的發(fā)展，提升了保險資管機構(gòu)參與財富管理行業(yè)的機遇空間。三、2019 年保險資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展2019 年僅 1 家保險資產(chǎn)管理公司獲批籌備，即招商信諾資產(chǎn)管理有限公司（2019 年 12 月 18 日）。2018 年中國銀保監(jiān)會批準籌備的 3 家保險資產(chǎn)管理有限公司已于 2019 年內(nèi)獲批開業(yè)：工銀安盛資產(chǎn)管理（2019 年 4 月 28 日）、 交銀康聯(lián)資產(chǎn)管理（2019 年 5 月 16 日）、中信保誠資產(chǎn)管理（2019 年 12 月 16 日）。截至 2019 年底，保險資產(chǎn)管理公司合計 28 家（不含專業(yè)型

34、保險資產(chǎn)管理機構(gòu)）。保險資產(chǎn)管理公司主要從事兩 大業(yè)務(wù)板塊：即投行業(yè)務(wù)板塊和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)板塊。具體涉及的業(yè)務(wù)如下表所示：1.投行業(yè)務(wù)板塊保險資產(chǎn)管理機構(gòu)投行業(yè)務(wù)板塊的發(fā)展，是保險資金對接服務(wù)實體經(jīng)濟的關(guān)鍵渠道。中國保險資產(chǎn)管理 業(yè)協(xié)會（下稱“中國保險資管協(xié)會”）披露的數(shù)據(jù)顯示，截至 2019 年 12 月底，累計發(fā)起設(shè)立各類債權(quán)、股 權(quán)投資計劃 1311 只，合計備案（注冊）規(guī)模 29938.04 億元；累計注冊保險私募基金 22 只，合計規(guī)模 1863.10 億元。保險資管機構(gòu)發(fā)起設(shè)立的債權(quán)、股權(quán)投資計劃涉及領(lǐng)域廣泛，近年來的投向關(guān)系到國計民生的諸多方面：服務(wù)國家戰(zhàn)略、支持長江經(jīng)濟帶建設(shè)、支

35、持棚戶區(qū)改造、支持京津冀協(xié)同發(fā)展、支持振興東北老工業(yè)基 地政策、進行綠色產(chǎn)業(yè)債權(quán)投資等。2019 年，中國保險資管協(xié)會批準注冊債權(quán)投資計劃和股權(quán)投資計劃共 255 只，合計注冊規(guī)模 4636.65 億元，相比 2018 年注冊 213 只、注冊規(guī)模 4547.26 億元有所增長。其中，2019 年注冊基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計 劃 154 只，注冊規(guī)模 3358.44 億元；不動產(chǎn)債權(quán)投資計劃 97 只，注冊規(guī)模 1225.81 億元；股權(quán)投資計劃 4 只，注冊規(guī)模 52.40 億元。同期， 5 家保險私募基金管理機構(gòu)共注冊 5 只保險私募基金，合計注冊規(guī)模 1050.00億元。29 家保險資產(chǎn)管理機

36、構(gòu)作為發(fā)行主體參與了債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃以及資產(chǎn)支持計劃的注冊申 請。2019 年中國銀保監(jiān)會、中國保險資管協(xié)會對保險機構(gòu)服務(wù)實體經(jīng)濟，發(fā)揮保險資金長期穩(wěn)健投資優(yōu)勢， 引導保險資金更多地流入實體經(jīng)濟，提升保險資金服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效方面作出進一步的引導規(guī)范。1.1. 債權(quán)投資計劃債權(quán)投資計劃是指由保險資產(chǎn)管理機構(gòu)等專業(yè)投資機構(gòu)作為發(fā)起人和管理人，依據(jù)信托原理，發(fā)行債權(quán) 投資計劃受益憑證，向保險公司等委托人募集資金、按照約定支付本金和預期收益的金融工具。019 年債權(quán)投資計劃注冊情況根據(jù)保險資管協(xié)會披露的產(chǎn)品注冊數(shù)據(jù)，2019 年保險資產(chǎn)管理機構(gòu)注冊債權(quán)投資計劃共 251 項，合計 注冊規(guī)模

37、4584.25 億元。其中基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃 154 只，注冊規(guī)模 3358.44 億元，仍是債權(quán)投資計劃中 注冊占比最高的產(chǎn)品；不動產(chǎn)債權(quán)投資計劃 97 只，注冊規(guī)模 1225.81 億元。從注冊主體上看，2019 年太保資管、中意資管、平安資管、泰康資管注冊的債權(quán)投資計劃數(shù)量最多，分 別注冊債權(quán)投資計劃 26 項、19 項、16 項、16 項，合計占 2019 年全年注冊債權(quán)投資計劃總數(shù)量的 33.92%。 此外，資管、生命資產(chǎn)、長江養(yǎng)老、光大永明資管、國壽資管全年債權(quán)投資計劃的注冊數(shù)量超過 10 項。從行業(yè)投向情況上看，2019 年債權(quán)投資計劃涉及的領(lǐng)域與 2018 年相差不大?；A(chǔ)設(shè)

38、施債權(quán)計劃多投向 于交通、能源、市政、環(huán)境保護等行業(yè)的國家級重點基礎(chǔ)設(shè)施項目。2019 年平安資管和國壽資管注冊的基 礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃數(shù)量最多，均為 10 項，且都參與了多項鐵路、軌交建設(shè)相關(guān)項目，如平安資管注冊的 都江堰軌道交通基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃、中國鐵建基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃(1-3 期)，國壽資管注冊的天津地鐵 基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃、寧高軌交基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃、寧北軌交基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃等。不動產(chǎn)投資 計劃方面，2019 年保險資管機構(gòu)注冊發(fā)行的項目主要投向商業(yè)不動產(chǎn)項目、棚改項目， 泰康資管、資管、人保投控、生命資管等不動產(chǎn)投資計劃注冊數(shù)量位居前列，具體項目來看，商業(yè)不動產(chǎn)項目的

39、融資主體 比較分散，萬科、保利、華僑城、美的等企業(yè)旗下的商業(yè)不動產(chǎn)項目均有參與。綠色通道注冊方面，根據(jù) 2017 年 5 月 22 日保監(jiān)會印發(fā)的關(guān)于債權(quán)投資計劃投資重大工程有關(guān)事項的 通知，對保險資金通過債權(quán)投資計劃形式投資重大工程給予了政策支持。對于投資“一帶一路”、京津冀協(xié) 同發(fā)展、長江經(jīng)濟帶建設(shè)、軍民融合、河北雄安新區(qū)等符合國家發(fā)展戰(zhàn)略的重大工程的債權(quán)投資計劃，注冊 時可向保險資管協(xié)會申請注冊綠色通道服務(wù)。中國保險資管協(xié)會披露的注冊數(shù)據(jù)顯示，2019 年經(jīng)綠色通道注 冊的債券投資計劃有 6 只，相比 2018 年的 13 只有所減少，且 2019 年投向以交通、基建為主，比 2018

40、年 所涉及的能源、棚戶區(qū)改造、交通、電力方面的豐富度有所降低。2019 年項目情況具體如下：019 年保險機構(gòu)投資債權(quán)投資計劃情況根據(jù)各保險公司官網(wǎng)的公開披露信息，大型保險集團及其下屬的壽險、財產(chǎn)險等子公司在進行債權(quán)投資計劃投資時，投資標的仍主要選擇集團旗下保險資產(chǎn)管理機構(gòu)發(fā)行的項目。我們對中國人保、中國太保、中 國人壽、中國太平、泰康保險、中國平安、保險 2019 年集團公司及其下屬子公司債權(quán)投資計劃的投資 情況進行了統(tǒng)計，涉及投資記錄 197 筆、投資金額 988.13 億元。其中，中國人保集團及其子公司 2019 年債 權(quán)計劃投資金額最高為 291.44 億元，其次為中國太保集團及其子公

41、司投資金額 283.91 億元。從具體公司來 看，太平洋壽險、中國人壽、人保人壽投資金額最高，分別為 250.38 億元、205.1 億元、152.01 億元。2019 年保險公司投資的債權(quán)投資計劃主要集中在交通運輸、城建、棚改、環(huán)境、能源、商業(yè)不動產(chǎn)等方 面。2018 年保險資金參與支農(nóng)支小、普惠金融和鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略方面的投資布局在 2019 年暫未有明顯延續(xù)。 從各保險集團及其子公司所投資的債權(quán)計劃的投向分布來看，中國人壽所投資的基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃最多，投資規(guī)模達 114.5 億元、占其債權(quán)計劃投資規(guī)模的 52.4%；泰康保險投資不動產(chǎn)債權(quán)投資計劃的規(guī)模最高為 69.8 億元，占其債權(quán)計劃

42、投資規(guī)模的 98.27%。棚改項目仍是保險公司參與投資的重要方向，人保集團及其 壽險、財險、健康險、再保險公司均參與了棚改債權(quán)投資計劃的投資，此外，參與棚改項目投資的公司還有 平安人壽與平安養(yǎng)老。1.2. 股權(quán)投資計劃019 年股權(quán)投資計劃注冊情況股權(quán)投資計劃是保險資金參與實體經(jīng)濟建設(shè)的重要途徑和方式，是保險資金服務(wù)實體經(jīng)濟、助力國家戰(zhàn)略發(fā)展的重要投資形式，也是保險資金配置的重要發(fā)展方向。保險資金期限長、規(guī)模大、供給穩(wěn)定，能實現(xiàn) 跨周期的配置、減少周期性波動的影響，符合股權(quán)投資的內(nèi)在需求。2019 年 1 月 29 日，中國銀保監(jiān)會簡化保險資產(chǎn)管理機構(gòu)及其下屬機構(gòu)發(fā)起設(shè)立股權(quán)投資計劃和保險私

43、募基金的注冊程序，交由中國保險資管協(xié)會辦理注冊工作。2019 年，中國保險資管協(xié)會披露的保險資產(chǎn)管理 機構(gòu)注冊股權(quán)投資計劃共 4 只，注冊規(guī)模 52.40 億元，而 2018 年注冊的 3 項股權(quán)投資計劃的規(guī)模為 361 億 元，2019 年注冊規(guī)模較 2018 年同期大幅降低。同期，2019 年中國保險資管協(xié)會共有 5 家保險私募基金管 理機構(gòu)注冊了 5 只保險私募基金，合計注冊規(guī)模 1050.00 億元。股權(quán)投資計劃的具體情況如下表所示：019 年保險公司投資股權(quán)投資計劃情況保險公司對股權(quán)類項目的投資形式包括投資股權(quán)投資計劃、有限合伙企業(yè)、股權(quán)投資基金。我們對中國 人保、中國太保、中國人壽

44、、中國太平、泰康保險、中國平安、保險 2019 年集團公司及其下屬子公司 公開披露的股權(quán)類項目投資情況進行了統(tǒng)計，2019 年上述保險機構(gòu)發(fā)生 14 筆股權(quán)類項目投資，涉及股權(quán)類 項目 12 個，涉及金額 427.39 億元，比其 2018 年同類項目投資金額 214.55 億元增長了 99.2%。保險機構(gòu)通過股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）進行股權(quán)類投資仍為主流形式。2019 年股權(quán)類投資項目樣 本中的股權(quán)投資計劃僅 3 只，分別為人保資產(chǎn)-國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金項目股權(quán)投資計劃（人保壽險、人 保財險認購）、工銀投資-廣州越秀債轉(zhuǎn)股投資計劃（太平壽險、太平財險認購）、太平洋-國風投基金股權(quán)投

45、資計劃（太保人壽認購）。 2019 年股權(quán)類項目投資中，單筆投資金額最大的為平安人壽對“嘉興平安基石壹 號股權(quán)投資管理有限公司”認繳出資 199.99 億元，基金管理人為平安創(chuàng)贏資本管理有限公司，基金規(guī)模為 200 億元。1.2.3.典型案例跟蹤中保投2015 年 6 月，國務(wù)院批復同意中國保險投資基金設(shè)立方案，中保投資有限責任公司（下稱“中保投”）, 由 27 家保險公司、15 家保險資產(chǎn)管理公司以及 4 家社會資本共 46 家股東單位出資、于 2015 年 12 月正式 成立。中國保險投資基金（下稱“中保投基金”）由中保投資有限責任公司作為基金管理人發(fā)起設(shè)立，采取有限 合伙制，設(shè) 1 名普

46、通合伙人和若干有限合伙人，所有出資單位單一持股比例不超過 4%，股權(quán)分散，不形成 控股股東。其中，中保投資擔任普通合伙人，負責基金設(shè)立、募集和管理?；鹬饕虮ｋU機構(gòu)募集，保險 機構(gòu)出資不低于基金總規(guī)模的 80%，以股權(quán)、債權(quán)方式開展直接投資或作為母基金投入國內(nèi)外各類投資基金。中保投的投資采取多種資產(chǎn)配置模式，即股權(quán)投資計劃+債權(quán)投資計劃+資產(chǎn)支持計劃。同時，中保投作 為保險行業(yè)的投資平臺，采取直接投資和母基金相結(jié)合的模式，其中直接投資包括股權(quán)投資、債權(quán)投資、夾 層投資、ABS 投資等。根據(jù)中保投公開披露的信息顯示，已投資項目信息如下：在當前經(jīng)濟形勢下做大做強中國保險投資基金有重要的現(xiàn)實意義。

47、2019 年 6 月，在中國銀保監(jiān)會的指 導下，中國保險投資基金二期設(shè)立會議召開，二期基金的計劃發(fā)行規(guī)模為 1000 億元，以股權(quán)投資為主、也 配置固定收益類投資。除了向保險機構(gòu)募集外，也面向相關(guān)金融機構(gòu)和地方政府融資。2019 年 11 月 26 日，中國銀保監(jiān)會向各保險集團、保險公司及保險資管公司印發(fā)保險公司償付能力 監(jiān)管規(guī)則問題解答第 3 號：中國保險投資基金二期 ，對保險公司償付能力報告中各類投資資產(chǎn)風險暴露 的計量給出指導意見。其中對于二期基金支持國家戰(zhàn)略、采取股權(quán)或股權(quán)基金形式的投資，計提市場風險最 低資本，基礎(chǔ)因子為 0.15。明確二期基金支持國家戰(zhàn)略的投資包括國家級專項基金及國

48、家戰(zhàn)略性新興行業(yè) （2018）（國家統(tǒng)計局令第 23 號）列明的行業(yè)；京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟帶、粵港澳大灣區(qū)等國家戰(zhàn)略 性發(fā)展區(qū)域的重大基礎(chǔ)設(shè)施。其他類投資按保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則第 7 號：市場風險最低資本保 險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則第 8 號：信用風險最低資本的相關(guān)規(guī)定，計提市場風險或信用風險最低資本。二期基金的目標在于集聚行業(yè)內(nèi)零散資源，發(fā)揮保險資金優(yōu)勢，配置優(yōu)質(zhì)股權(quán)，助力經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，引導保險資金發(fā)現(xiàn)與創(chuàng)造價值、分享國家發(fā)展紅利。隨著中國保險投資基金一期的運營、二期的設(shè)立，保險 資金對國家戰(zhàn)略的大力支持作用凸顯，也有助于推動和引領(lǐng)保險資金股權(quán)投資健康有效的發(fā)展。1.3. 資產(chǎn)支持計

49、劃019 年資產(chǎn)支持計劃注冊情況資產(chǎn)支持計劃是指保險資產(chǎn)管理公司作為管理人，向投資人發(fā)售標準化產(chǎn)品份額，募集資金，由托管機構(gòu)擔任資產(chǎn)托管人，投資于缺乏流動性但具有可預測現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（基礎(chǔ)資產(chǎn)），并以該基礎(chǔ)資產(chǎn) 產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持的金融產(chǎn)品。自2019年6月17日起，保險資產(chǎn)管理機構(gòu)發(fā)起設(shè)立資產(chǎn)支持計劃， 初次由中國銀保監(jiān)會核準，后續(xù)向中保登提交注冊材料，由中保登辦理注冊工作。中保登公司自 2019 年 7 月資產(chǎn)支持計劃注冊工作啟動以來，共出具注冊通知書 8 單，注冊規(guī)模 115.01 億元。其中，融資租賃類 4 單，注冊規(guī)模 80 億元；不良資產(chǎn)重組類 2 單，注冊規(guī)模 20

50、 億元；小額貸款類 1 單，注冊規(guī)模 5.01 億元；保理融資類 1 單，注冊規(guī)模 10 億元。相比 2018 年全年保險體系僅新增批準設(shè)立 2 項融資租賃類資產(chǎn)支持計劃，資產(chǎn)支持計劃在注冊改革后批復效率有效提升。2019 年注冊的資產(chǎn)支持計劃 具體情況如下：019 年保險公司投資資產(chǎn)支持計劃情況根據(jù)中國人保、中國太保、中國人壽、中國太平、泰康保險、中國平安、保險官網(wǎng)披露的資金運用 關(guān)聯(lián)交易信息，2019 年上述保險集團及其子公司共認購資產(chǎn)支持計劃 9 筆、認購金額 42.9 億元，上述機構(gòu) 2018 年認購資產(chǎn)支持計劃 7 筆、認購金額 35.43 億元，2019 年與去年同期相比變化不大。

51、從資產(chǎn)支持計劃類型來看，2019 年上述保險機構(gòu)的投資主要涉及租賃、供應(yīng)鏈、支農(nóng)支小領(lǐng)域，其中泰 康資產(chǎn)認購了 6 項資管發(fā)行的供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持專項計劃。具體情況如下：2.資產(chǎn)管理板塊根據(jù)中國保險資管協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，截至 2018 年底（2019 年底數(shù)據(jù)尚未公布），中國保險資管協(xié)會調(diào) 研的31家保險資產(chǎn)管理機構(gòu)管理總資產(chǎn)為15.54萬億元，其中的23家保險資產(chǎn)管理公司管理總資產(chǎn)為13.93 萬億元，8 家其他保險資產(chǎn)管理機構(gòu)管理總資產(chǎn)為 1.61 萬億元。系統(tǒng)內(nèi)保險資金仍是保險資管機構(gòu)的主要資 金來源：上述 31 家保險資管機構(gòu)管理系統(tǒng)內(nèi)保險資金 11.25 萬億元，占 管理總資產(chǎn)的 72.3

52、9%,且規(guī)模越大的 保險資管機構(gòu)，所管理資金中系統(tǒng)內(nèi)險資占比越高，業(yè)內(nèi)第三方的資金占比越少。此外。保險資管機構(gòu)頭部 效應(yīng)明顯，規(guī)模最大的 5 家保險資管機構(gòu)合計管理資產(chǎn)規(guī)模達 9.12 萬億元，占 31 家保險資管機構(gòu)總額的 58.69%。2.1. 2019 年保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品根據(jù)中國銀保監(jiān)會網(wǎng)站數(shù)據(jù)，截至 2019 年末，保險資管產(chǎn)品余額為 2.76 萬億元，其中保險資產(chǎn)管理機 構(gòu)發(fā)行的組合類保險資管產(chǎn)品的規(guī)模為 1.37 萬億元。我們對中國人保、中國太保、中國人壽、中國太平、泰康保險、中國平安、保險 2019 年集團公司 及其下屬子公司公開披露的資金運用信息進行了梳理，上述機構(gòu) 2019

53、年投資保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品 294 筆、投 資金額總計 298.56 億元，所投資產(chǎn)品的類型豐富，如股票策略類、現(xiàn)金管理類、固定收益類、指數(shù)增強類、 FOF/MOM 類，其中泰康保險體系內(nèi)公司投資泰康資產(chǎn)發(fā)行的各類資管產(chǎn)品較為踴躍。2.1.1.保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品分類情況2019 年 11 月 22 日，中國銀保監(jiān)會發(fā)布保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法（征求意見稿）（以下簡稱 “保險資管暫行辦法（征）”），在保險資管暫行辦法（征）中明確將保險資管產(chǎn)品定位為私募產(chǎn)品，產(chǎn)品類型包括債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃、組合類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品以及其他符合中國銀保監(jiān)會規(guī)定的保險資管產(chǎn)品。按照投資性質(zhì)的不同，保險資管產(chǎn)品分為

54、固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品 和混合類產(chǎn)品，與 2018 年 4 月關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見中的分類一致。我們結(jié)合大智慧數(shù)據(jù)終端和 Wind，并與部分保險資產(chǎn)管理公司進行溝通，匯總了 412 只保險資產(chǎn)管理 產(chǎn)品數(shù)據(jù)，在資管新規(guī)對資管產(chǎn)品的四個分類基礎(chǔ)上，為更清晰揭示保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品產(chǎn)品線情況，我們綜 合投資范圍和策略類別進行分布情況統(tǒng)計，如下圖所示。固定收益類產(chǎn)品在保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品中占比最大，按照投資范圍可以分成三類，純債類（含可轉(zhuǎn)債類）、債券增強類、非標類；權(quán)益類產(chǎn)品中，保險資產(chǎn)管理公司開發(fā)了明確主題類產(chǎn)品（如港股主題產(chǎn)品）、明確投資風格類、絕對收益策略

55、產(chǎn)品、量化策略產(chǎn)品、指數(shù)型產(chǎn)品等保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品；混合類產(chǎn)品由于所投資產(chǎn)類別豐富，采用的策略也更加豐富。值得一提的是，除了傳統(tǒng)的投資類別，保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品的產(chǎn)品線豐富 程度不斷提升，量化對沖策略，定增策略，F(xiàn)OF/MOM 策略也成為保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品的特色。我們綜合分類信息，使用大智慧數(shù)據(jù)終端和 Wind 中的保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品凈值及收益率數(shù)據(jù)，對各類別 保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品 2019 年的表現(xiàn)情況進行對標分析。需要說明的是，由于保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品屬于私募類產(chǎn) 品，缺少信息披露，存在數(shù)據(jù)不全或者有誤的問題，雖然我們采取了多數(shù)據(jù)庫核對和數(shù)據(jù)清洗以盡可能提高數(shù)據(jù)質(zhì)量，但數(shù)據(jù)仍可能存在偏差，請投資者和讀者謹慎

56、使用，也歡迎保險資產(chǎn)管理公司對我們的數(shù)據(jù)提出 修正建議。2.1.2.各類別保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品表現(xiàn)情況對比在每個類別產(chǎn)品內(nèi)部，對同類別保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品 2019 年的表現(xiàn)進行評價，并將部分產(chǎn)品在 2018 年、 2017 年的收益進行列示。結(jié)果如下：（1）股票策略型保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品收益表現(xiàn)2019 年滬深 300 全年漲幅為 36.07%。同期，我們匯總的 87 只股票型保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品樣本中，共有 20 只產(chǎn)品在 2019 年跑贏滬深 300 指數(shù)。其中民生通惠萬富 1 號產(chǎn)品 2019 年在同類樣本中錄得的收益率最 高，為 54.78%，全年超越滬深 300 指數(shù) 18.71%。此外部分產(chǎn)品

57、2018 年、2017 年收益情況顯示，2019 年 收益排名靠前的產(chǎn)品，在 2018 年權(quán)益市場行情不佳的情況下收益均不理想，2017 年收益情況良好。（2）量化類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品收益表現(xiàn)從 Wind、大智慧數(shù)據(jù)終端獲取到的 25 只量化類保險資管產(chǎn)品樣本在 2019 年均錄得正收益。其中平安 資管量化優(yōu)選股票(如意 12 號)2019 年收益率最高為 40.34%，其次是泰康資產(chǎn)-多因子增強收益率 34.30%、 陽光資產(chǎn)-主動量化 2 號收益率 31.83%。（3）債券型保險資管理產(chǎn)品收益表現(xiàn)債券類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品是指 80%以上比例投資于債券資產(chǎn)的產(chǎn)品類型，剩余不超過 20%的比例中，

58、保 險資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以投資于權(quán)益資產(chǎn)，亦可以投資于非標資產(chǎn)。通過 Wind、大智慧數(shù)據(jù)終端獲取的 138 只 固收型保險資管產(chǎn)品樣本中，有 5 只產(chǎn)品 2019 年錄得負收益。2019 年收益率最高的債券型保險資管產(chǎn)品為 資產(chǎn)旗下資產(chǎn)增鑫、收益率29.32%，此外陽光資產(chǎn)-可轉(zhuǎn)債優(yōu)選也取得較好表現(xiàn)、收益率為23.75%。（4）混合型保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品收益表現(xiàn)根據(jù)資管新規(guī)的分類，凡不滿足 80%投資于單一類別資產(chǎn)的組合品種都可稱之為混合型產(chǎn)品，區(qū)別于公 募基金產(chǎn)品，保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品組合里除股票、債券、基金外，還可以配置非標資產(chǎn)，因此，組合收益來源 更多，策略也更復雜。在獲取的 68 只混合型保險資

59、管產(chǎn)品樣本中，有 9 只產(chǎn)品 2019 年跑贏滬深 300 指數(shù)。 2019 年收益率最高的產(chǎn)品為平安資管偏股靈活配置(如意 28 號)、收益率為 64.16%。從混合型保險資管產(chǎn)品 收益前二十的產(chǎn)品列表，平安資管、民生通惠、太平資管的上榜產(chǎn)品較多。（5）流動性管理類保險資管理產(chǎn)品收益表現(xiàn)隨著市場無風險利率中樞的不斷下移，2019 年公募貨幣基金的收益率不斷向下，而保險資管的流動性管 理類產(chǎn)品、商業(yè)銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在 2019 年收到投資者的青睞。由于保險資金與銀行開展存款業(yè)務(wù)上 具有優(yōu)勢，因此相比于貨幣基金來說，流動性管理類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品的收益率較有優(yōu)勢，是保險資金進行 流動性管理的重

60、要工具。保險資管機構(gòu)發(fā)行的流動性管理類保險資管產(chǎn)品如下表所示。（6）FOF/MOM 型保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品收益表現(xiàn)全部樣本中有 11 只產(chǎn)品采用 FOF 或 MOM 的方式進行投資，相較于公募基金和券商資管，保險公司和 保險資產(chǎn)管理機構(gòu)是較早開展 FOF 和 MOM 投研實踐的，其管理的投連險產(chǎn)品接近 80%都以投資公募基金 為組合構(gòu)建方法。2019 年 FOF/MOM 型保險資管產(chǎn)品均取得正收益，其中平安資管旗下該類產(chǎn)品收益率最 高：平安資管新動力 FOF(如意 11 號)收益率為 50.67%。（7）量化對沖型保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品收益表現(xiàn)全部樣本中共有 3 只量化對沖產(chǎn)品，2019 年均取得正收益