安永2019年全球資產(chǎn)管理行業(yè)報(bào)告：新機(jī)遇-新格局

1、安永2019年全球資產(chǎn)管理行業(yè)報(bào)告：新機(jī)遇_新格局卷首語(yǔ)資產(chǎn)管理是近十年來(lái)金融業(yè)最好的生意之一。2019年全球總資產(chǎn)管 理規(guī)模 (AuM) 再創(chuàng)新高，較10年前增長(zhǎng)超2倍。在基于規(guī)模收費(fèi) (AuM-Based) 這樣穩(wěn)賺的商業(yè)模式下，行業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在2018年取得了 29%的中位數(shù)，比美國(guó)市值最大的500家公司的中位數(shù)高出了12%。 過(guò)去三年，全球資產(chǎn)管理規(guī)模（AuM）的增長(zhǎng)主要依賴于股票市 場(chǎng)。2018年由于全球資本市場(chǎng)波動(dòng)，加之行業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)乏力，全球資 產(chǎn)管理規(guī)模（AuM）經(jīng)歷了金融危機(jī)后的首次下降。在未來(lái)股票市場(chǎng)面 臨不確定性的情況下，資產(chǎn)管理行業(yè)亟需尋找新的規(guī)模增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)，行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)

2、承壓、費(fèi)率戰(zhàn)愈演愈烈、全球監(jiān)管趨嚴(yán)以及運(yùn)營(yíng)成 本持續(xù)上升等多重壓力，都將資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)推向了轉(zhuǎn)型的風(fēng)口浪尖。2018年，中國(guó)資管新規(guī)正式落地，全行業(yè)被納入統(tǒng)一監(jiān)管，標(biāo)志著 “大資管”時(shí)代正式拉開序幕。同時(shí)，伴隨著中國(guó)資本市場(chǎng)逐漸走向成 熟與中國(guó)金融業(yè)的進(jìn)一步開放，海外資管巨頭將加快進(jìn)入中國(guó)的步伐， 而中國(guó)的資產(chǎn)管理業(yè)也勢(shì)必將朝著海外成熟模式發(fā)展。在此時(shí)，安永深入洞察并分析2019年全球資產(chǎn)管理行業(yè)趨勢(shì)。我們發(fā) 現(xiàn)海外領(lǐng)先資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)正朝著三大方向?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)型：1. 從過(guò)去“以產(chǎn)品為中心”，且僅局限于幫助客戶獲取超額收益的投 資管理，轉(zhuǎn)向“以客戶為中心”，全面滿足客戶財(cái)務(wù)目標(biāo)的定制化 解決方案。2.

3、重視自身“運(yùn)營(yíng)模式”，全面精細(xì)化運(yùn)營(yíng)體系的各個(gè)環(huán)節(jié)，并著力 降低成本，以此提升投資效率。3. 實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理價(jià)值鏈的科技轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)關(guān)注智能投資研究和數(shù)字化 財(cái)富管理。概述2019年全球資產(chǎn)管理規(guī)模再創(chuàng)新高2018年全球資本市場(chǎng)劇烈震蕩導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)值縮水，全球資產(chǎn)管理總規(guī)模 84.2萬(wàn)億美元，出現(xiàn)10年來(lái)首次回落，降幅達(dá)3.9%。截至2019年6月，隨著 資本市場(chǎng)回暖，全球資產(chǎn)管理行業(yè)逐步走出陰霾，資產(chǎn)管理規(guī)模創(chuàng)下95.3萬(wàn)億 美元新高。然而大部分資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)再也無(wú)法回到2018年第三季度的高點(diǎn)。頭部效應(yīng)愈加明顯全球資產(chǎn)管理行業(yè)頭部效應(yīng)愈加明顯。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，美國(guó)前100家資產(chǎn)管理 公司占據(jù)逾9

4、7%的市場(chǎng)規(guī)模，而其余500家中小型機(jī)構(gòu)只能在剩下3%的市場(chǎng)份 額中進(jìn)行爭(zhēng)奪。盡管如此，在2019年全球資產(chǎn)管理規(guī)模反彈的過(guò)程中，資金 仍加速流向頭部機(jī)構(gòu)。與此形成鮮明對(duì)比的是，2018年全球近半數(shù)（46%）的中小型資產(chǎn)管理公司 經(jīng)歷凈流出。并且，通過(guò)Z Score模型對(duì)大型和小型機(jī)構(gòu)凈流量離散程度的分 析，我們發(fā)現(xiàn)小型資管機(jī)構(gòu)更難以獲得穩(wěn)定的資金流入。利潤(rùn)率下滑3%2018年，全球資產(chǎn)管理行業(yè)利潤(rùn)小幅下滑3%。全球資產(chǎn)管理行業(yè)在金融危機(jī) 后經(jīng)歷了一輪修復(fù)性的內(nèi)生增長(zhǎng)，但這一輪增長(zhǎng)在2015年迎來(lái)拐點(diǎn)，此后行 業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)受阻，利潤(rùn)率出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。由此，我們對(duì)行業(yè)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本 與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的復(fù)

5、合年均增長(zhǎng)率進(jìn)行了分析并揭示了利潤(rùn)下滑背后的潛在原因。此外，我們還分商業(yè)模式對(duì)各類資產(chǎn)管理公司的盈利能力進(jìn)行了分析。我們發(fā) 現(xiàn)未來(lái)各類公司將各擅勝場(chǎng)，只要能夠抓住機(jī)遇實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，未來(lái)將擁有無(wú)限潛 能?；谝陨蠈?duì)行業(yè)發(fā)展的回顧，我們洞察了四大趨勢(shì)，其正在不 斷重塑資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)模式和價(jià)值鏈，顛覆行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格 局。資金加速流入被動(dòng)延續(xù)此前趨勢(shì)，資金加速流入被動(dòng)型產(chǎn)品。投資者愈發(fā)懷疑管理費(fèi)高昂的主動(dòng) 型產(chǎn)品是否能夠帶來(lái)與之相對(duì)應(yīng)的投資收益，因此大量資金從主動(dòng)型產(chǎn)品撤 離。反之，低費(fèi)率的被動(dòng)型產(chǎn)品則吸引了大量資產(chǎn)流入。在美國(guó)股票市場(chǎng)，被 動(dòng)型基金資產(chǎn)占比更是首次超越主動(dòng)型，占據(jù)市場(chǎng)主流。費(fèi)率戰(zhàn)愈演愈烈

6、費(fèi)率戰(zhàn)在資產(chǎn)管理行業(yè)內(nèi)早已不再新鮮，在未來(lái)也將是最重要的議題之一。但 我們發(fā)現(xiàn)費(fèi)率戰(zhàn)的主戰(zhàn)場(chǎng)主要集中在被動(dòng)型市場(chǎng)，主動(dòng)型則選擇回避。主動(dòng)型 基金管理者并不相信降費(fèi)能夠換回市場(chǎng)規(guī)模，部分機(jī)構(gòu)嘗試打破傳統(tǒng)固定費(fèi)率 結(jié)構(gòu)，并推出新的定價(jià)模式。在未來(lái)，只有那些真正能為客戶創(chuàng)造Alpha(超額 收益)的主動(dòng)型基金才能得以生存與發(fā)展。合規(guī)成本大幅上升復(fù)雜多變的監(jiān)管環(huán)境與日趨嚴(yán)格的透明度要求直接增加了資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的法律 合規(guī)成本，并在無(wú)形中了提升了運(yùn)營(yíng)成本。在報(bào)告中，我們總結(jié)了歐美主要的 監(jiān)管新規(guī)對(duì)于資產(chǎn)管理公司和投資者的影響，包括MiFID II、GDPR、美國(guó)證券 交易委員會(huì)近日出臺(tái)的新規(guī)、SM&CR和

7、LIBOR改改。特別是，MiFID II打破了買方 和賣方最重要的服務(wù)關(guān)系研究服務(wù)。我們還為資產(chǎn)管理公司提出了三大對(duì) 策：重新審視合規(guī)框架、提升數(shù)據(jù)管理水平與中小機(jī)構(gòu)進(jìn)一步將中后臺(tái)職能外 包。最后，本報(bào)告重點(diǎn)就金融科技如何助推全球資產(chǎn)管理行業(yè)實(shí)現(xiàn) 科技轉(zhuǎn)型進(jìn)行了深入介紹。并在此基礎(chǔ)上為中國(guó)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu) 的科技轉(zhuǎn)型提出了建議, 希望能為中國(guó)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)借鑒全球 領(lǐng)先資產(chǎn)管理公司的發(fā)展路徑提供參考。金融科技的革新正在重塑資產(chǎn)管理行業(yè)的整體價(jià)值鏈，這無(wú)疑為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu) 創(chuàng)造了前所未有的機(jī)會(huì)。在投研端，智能投研將幫助資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)超額收 益Alpha。在過(guò)去10年，14支運(yùn)用AI和機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)的對(duì)沖

8、基金表現(xiàn)較傳統(tǒng)對(duì) 沖基金表現(xiàn)高出100%。在數(shù)字化客服方面，發(fā)力財(cái)富管理，吸引長(zhǎng)尾客戶將 成為資產(chǎn)管理公司未來(lái)20年的致勝關(guān)鍵，擁有滿足新興客戶需求的數(shù)字化策略 的資產(chǎn)管理公司將迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。而在運(yùn)營(yíng)與合規(guī)方面，金融科技更將助 力資產(chǎn)管理公司提升投資效率、降低風(fēng)險(xiǎn)并減少運(yùn)營(yíng)成本。因此，此時(shí)能夠抓住機(jī)遇，擁抱金融科技的資產(chǎn)管理公司就將占領(lǐng)這一競(jìng)爭(zhēng)新 高地。第一章 盱衡大局全球資產(chǎn)管理行業(yè)概述1. 2019年全球資產(chǎn)管理規(guī)模再創(chuàng)新高截至2019年6月，全球資 產(chǎn)管理規(guī)模再創(chuàng)新高，至 95.3萬(wàn)億美元。2018年，全球資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，股市債市雙線告負(fù)；與此同時(shí)，中美貿(mào)易 糾紛、脫歐進(jìn)程遲滯等政

9、治動(dòng)蕩加劇了投資者對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)衰退的恐慌。全球 資產(chǎn)管理行業(yè)受此波及也在2018年遭受了巨大挑戰(zhàn)。由于受到資本市場(chǎng)表現(xiàn)的拖累，2018年全球資產(chǎn)管理總規(guī)模較2017年回落 3.9%至84.2萬(wàn)億美元，出現(xiàn)金融危機(jī)以來(lái)的首次下降。但隨著2019上半年資本市場(chǎng)回暖，資管行業(yè)也逐步走出陰霾，重回增長(zhǎng)。截 至6月，全球資產(chǎn)管理總規(guī)模再創(chuàng)新高，上漲13.2%至95.3萬(wàn)億美元。過(guò)去三年，AuM的快速增長(zhǎng)主要依賴于股票市場(chǎng)的增長(zhǎng)。而未來(lái)五年，在股票 市場(chǎng)面臨著不確定性的情況下，資產(chǎn)管理行業(yè)亟需尋找新的規(guī)模增長(zhǎng)點(diǎn)。對(duì)于資產(chǎn)管理規(guī)模超萬(wàn)億美元的資產(chǎn)管理巨頭而言，盡管部分巨頭2018全年 資產(chǎn)流入超千億美元，但

10、資產(chǎn)管理規(guī)模仍平均下滑3.87%，這主要?dú)w因于全球 資本市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值縮水。2019年，各巨頭整體情況逐步回溫，資產(chǎn)管理規(guī)模紛紛創(chuàng)下新高。然而，大 部分資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理規(guī)模卻無(wú)法回到2018年第三季度的高點(diǎn)。2. 頭部集中愈加明顯近年來(lái)，全球資產(chǎn)管理行業(yè)市場(chǎng)集中度不斷提升，頭部效應(yīng)愈加明顯，資金加 速流入先鋒領(lǐng)航（Vanguard）等前三大巨頭。這主要是源于盛行市場(chǎng)的被動(dòng) 型產(chǎn)品（特別是ETF）所帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)；同時(shí)，頭部機(jī)構(gòu)的品牌效應(yīng)、分銷 渠道、成本以及數(shù)據(jù)科技等方面的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升了其運(yùn)營(yíng)效率。而全球中小 機(jī)構(gòu)卻持續(xù)經(jīng)歷了資金凈流出，競(jìng)爭(zhēng)空間被逐步壓縮。截至2019年6月，在

11、美國(guó) 基金市場(chǎng)，前100家的資產(chǎn) 管理規(guī)模占到了市場(chǎng)總規(guī) 模的97%，而其余約500家 中小型機(jī)構(gòu)則要在剩下3% 的市場(chǎng)份額中進(jìn)行爭(zhēng)奪。頭部效應(yīng)愈加明顯美國(guó)資管市場(chǎng)集中度遠(yuǎn)高于通常所說(shuō)的二八定律。 2007年至2019年6月，美國(guó)基金市場(chǎng)集中度逐步提升： 強(qiáng)者愈強(qiáng)：前4家自38% 上漲至51%; 維持穩(wěn)定：第5-10名自15% 上漲至16%； 不斷被蠶食：第11-25名自21% 降至15%； 持續(xù)遭擠壓：其他575家自26% 大幅降至19%。資金加速流向頭部機(jī)構(gòu)市場(chǎng)資金加速流向頭部機(jī)構(gòu)，特別是前三大巨頭，大部分中小機(jī)構(gòu)則經(jīng)歷了資 產(chǎn)凈流出。在美國(guó)基金市場(chǎng)，2018年先鋒領(lǐng)航（Vanguard）

12、吸引了市 場(chǎng)最大凈流入2559億美元，其一家占全美市場(chǎng)凈流入總額 （2806億美元）的91%。全美前五大資管機(jī)構(gòu)凈流入總額 5061億美元，也就意味著除去前五大機(jī)構(gòu)，美國(guó)市場(chǎng)的管理 資產(chǎn)凈流出額將高達(dá)2256億美元。在美國(guó)，隨著2019年上半年資本市場(chǎng)升溫，資金加速流入市場(chǎng)，市場(chǎng)凈流 入達(dá)3354億美元，超過(guò)2018全年水平（2806億美元）。但頭部效應(yīng)依然明 顯，截至2019年6月，前五大機(jī)構(gòu)凈流入總額2811億美元，占市場(chǎng)資金流入 總額（3354億美元）84%。這主要源于頭部機(jī)構(gòu)的被動(dòng)性產(chǎn)品，包括指數(shù)型 基金及ETF吸引了超過(guò)2000億的資金凈流入。3. 全球43%機(jī)構(gòu)經(jīng)歷凈流出小型機(jī)構(gòu)越

13、來(lái)越難獲得市場(chǎng)資金的青睞，全球大部分中小型資管機(jī)構(gòu)在過(guò)去三 年均經(jīng)歷了資金凈流出和資產(chǎn)管理規(guī)模的下降，這意味著在未來(lái)中小型機(jī)構(gòu)將 面臨日益嚴(yán)峻的生存形勢(shì)。2016至2018年，全球近半數(shù)(46%)的中小型資產(chǎn)管理公司產(chǎn)生凈流出，比例 遠(yuǎn)高于超大型及大型資產(chǎn)管理公司(37%)；美國(guó)市場(chǎng)超過(guò)60%的資產(chǎn)管理公司 產(chǎn)生凈流出，其中小型資產(chǎn)管理公司資金流出比例高達(dá)65%。其他地區(qū)，如歐 洲、亞太等，趨勢(shì)則更加明顯。資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模效應(yīng)明顯，尤其是在ETF市場(chǎng)，這就使得中小型機(jī)構(gòu)更加難 以吸引資金流入。加之，較高的顧客轉(zhuǎn)換成本、高昂的監(jiān)管合規(guī)成本、有限的 分銷渠道都進(jìn)一步阻礙了資金向中小型機(jī)構(gòu)的遷移，使

14、得中小機(jī)構(gòu)的生存面臨 著前所未有的壓力。近三年，全球43%機(jī)構(gòu)經(jīng)歷 凈流出，美國(guó)市場(chǎng)超過(guò)60% 機(jī)構(gòu)凈流出另外，相較于大型機(jī)構(gòu)，小型資管機(jī)構(gòu)更難以從市場(chǎng)中獲得穩(wěn)定的資金流入。我們使用了Z Score模型來(lái)比較大型和小 型機(jī)構(gòu)凈流量的離散程度，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表明小型資管機(jī)構(gòu)更難以獲得穩(wěn)定的資金流入。請(qǐng)參見專題1。專題1：用Z Score比較大型和小型機(jī)構(gòu)凈流量的穩(wěn)定程度相比于小型資管機(jī)構(gòu)，大型資管機(jī)構(gòu)由于品牌效應(yīng)，產(chǎn)品組合多元，客戶服務(wù)專業(yè)等原因，客戶留存度高，更易吸 引資金流入。因此，我們引入“標(biāo)準(zhǔn)值”（Z Score）以減小在比較大型和小型資管機(jī)構(gòu)資金凈流量時(shí)產(chǎn)生的誤差。我們將資管機(jī)構(gòu)資金凈流量的

15、數(shù)據(jù)進(jìn)行重新計(jì)算（某家機(jī)構(gòu)2018年凈流量的Z Score = （該機(jī)構(gòu)凈流量 該機(jī)構(gòu) 所在的資管機(jī)構(gòu)類型凈流量的平均值）該機(jī)構(gòu)所在的資管機(jī)構(gòu)類型凈流量的標(biāo)準(zhǔn)差）得出兩組大小型資管機(jī)構(gòu) 2018年凈流量的Z Score數(shù)據(jù)。在統(tǒng)計(jì)分析資管機(jī)構(gòu)Z Score中，樣本包含1330家大型資管機(jī)構(gòu)和2144家小型資管機(jī)構(gòu)。我們發(fā)現(xiàn)大型資管機(jī)構(gòu)Z Score的正態(tài)分布曲線更陡峭、集中度強(qiáng)；小型資管機(jī)構(gòu)Z Score的區(qū)間范圍廣、離散程度 高，這進(jìn)一步說(shuō)明： 大型資管機(jī)構(gòu)資金凈流量波動(dòng)小，更易產(chǎn)生穩(wěn)定的資金流入； 小型資管機(jī)構(gòu)資金凈流量穩(wěn)定性低，更易產(chǎn)生極端（極大）流入流出額；結(jié)合上述分析，我們認(rèn)為小型資

16、管機(jī)構(gòu)難以獲得穩(wěn)定資金流入，市場(chǎng)資金持續(xù)流入大型資管機(jī)構(gòu)。4. 行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)承壓對(duì)于資產(chǎn)管理公司而言，盈利能力至關(guān)重要。若要贏得客戶、員工與股東的長(zhǎng) 期信任，資產(chǎn)管理公司必須注重自身盈利能力并為股東實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期投資回報(bào)。這 也是我們對(duì)資產(chǎn)管理行業(yè)利潤(rùn)進(jìn)行著重分析的原因。行業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)受阻，利潤(rùn)率出現(xiàn)3%回落伴隨著2018年全球資產(chǎn)管理規(guī)模的回落，資產(chǎn)管理行業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率由2017年 的33.9%小幅下滑3%至2018年的32.8%。相較于2017年，2018年行業(yè)總成本 的增幅（9.95%）已經(jīng)超越了行業(yè)總收入的增幅（6.82%），這就從一定程度 上揭示了2018年利潤(rùn)下滑的原因。全球資產(chǎn)管理行業(yè)在金

17、融危機(jī)后經(jīng)歷了一輪修復(fù)性的內(nèi)生增長(zhǎng)，這一輪增長(zhǎng)在 2015年迎來(lái)了拐點(diǎn)，此后行業(yè)利潤(rùn)率出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2009年至2014年間，全球資產(chǎn)管理行業(yè)利潤(rùn)率快速增長(zhǎng)，期間復(fù)合年均增長(zhǎng) 率（CAGR）高達(dá)17.02%。這主要源于行業(yè)的內(nèi)生增長(zhǎng)，包括持續(xù)的資金流入 以及快速發(fā)展的被動(dòng)產(chǎn)品。而行業(yè)利潤(rùn)率增長(zhǎng)在2015年出現(xiàn)拐點(diǎn)，2015年至2018年間復(fù)合年均增長(zhǎng)率 （CAGR）僅為6.85%。同時(shí)，利潤(rùn)率越來(lái)越易受資本市場(chǎng)波動(dòng)的影響，這就 意味著行業(yè)的內(nèi)生增長(zhǎng)遭到了阻礙。其背后潛在的兩大主要原因： 收入端：一方面機(jī)構(gòu)間競(jìng)爭(zhēng)加劇，另一方面大量涌現(xiàn)的被動(dòng)產(chǎn)品均采用低 費(fèi)率搶占市場(chǎng)，使得行業(yè)收入年均增速（CAGR

18、）自2009至2014年間的 8.86%跌落至2015年至2018年的5.68%。 成本端：收入增速大幅下滑，而成本控制效果卻并不理想。2015年至2018 年間的成本年均增速（CAGR）僅從此前的6.05%小幅下滑至5.64%，這就 必然導(dǎo)致利潤(rùn)的下滑。這背后主要是源于分銷、合規(guī)、運(yùn)營(yíng)成本與科技投入 導(dǎo)致資產(chǎn)管理公司成本不斷上升。更加值得注意的是，2015-2018年間，收入端CAGR（5.68%）已經(jīng)幾乎與成 本端CAGR（5.64%）持平，這意味著行業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)正遭受著極大的挑戰(zhàn)。行業(yè)差距進(jìn)一步擴(kuò)大在此基礎(chǔ)上，我們進(jìn)一步就頂層四分位和底層四分位進(jìn)行了對(duì)比。我們發(fā)現(xiàn)業(yè) 內(nèi)差距正進(jìn)一步擴(kuò)大，

19、尤其是底部公司正遭受著前所未有的壓力。底部公司2009-2014與2015-2018的收入年均增速（CAGR）降幅高達(dá)129%，成 本年均增速（CAGR）則翻了一倍（109%），直接導(dǎo)致其利潤(rùn)年均增速（CAGR） 急劇下滑170%。而頭部公司的成本控制則明顯更加理想，成本年均增速（CAGR）放緩達(dá)41%。 這得益于頭部公司此前不斷加強(qiáng)科技建設(shè)并優(yōu)化運(yùn)營(yíng)模式。而底部公司則受困于分銷、合規(guī)與運(yùn)營(yíng)成本的大幅上漲。這意味著底部公司必 須及時(shí)優(yōu)化運(yùn)營(yíng)模式以應(yīng)對(duì)行業(yè)變革，否則將面臨著淘汰。五大商業(yè)模式的利潤(rùn)率排名為了進(jìn)一步分析行業(yè)利潤(rùn)，我們按商業(yè)模式將資產(chǎn)管理公司分為五類：綜合型 資產(chǎn)管理公司、精品資產(chǎn)管

20、理公司、保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)(保險(xiǎn)集團(tuán)資產(chǎn)管 理子公司)、銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和管理人基金（MoM）模式。我們按照2016至2018年間各類別資產(chǎn)加權(quán)平均營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率所處區(qū)間對(duì)五大類 別進(jìn)行了排序并分類分析： 精品資產(chǎn)管理公司：精品資管的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率位居行業(yè)之首，2016至2018年保持在35.2%-41.2% 之間。這類公司的資產(chǎn)管理規(guī)模一般較小，并且專注于發(fā)展某種自身擅長(zhǎng)的 特殊策略或是另類投資，由此產(chǎn)生較高的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。這也是其主要的生存發(fā) 展模式。其中，一類公司主要進(jìn)行另類投資，包括私募股權(quán)投資和實(shí)物投資等；而另 一類公司則專注發(fā)展特殊策略，如長(zhǎng)期價(jià)值投資等。兩大類型中的領(lǐng)先機(jī)構(gòu) 利潤(rùn)率高達(dá)50

21、%。 綜合型資產(chǎn)管理公司：綜合型資產(chǎn)管理公司則僅次于精品類，近三年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率維持在32.6%36.6%間。這一類公司雖發(fā)展各異，但都受制于愈發(fā)激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與費(fèi)率 戰(zhàn)，以及日漸高昂的合規(guī)與運(yùn)營(yíng)成本。在這一背景下仍能將利潤(rùn)率維持在一定水平的公司主要包括兩類：一類以被 動(dòng)產(chǎn)品為主并以規(guī)模致勝；另一類則是成功的主動(dòng)型基金管理者。第一類，例如全球前三大巨頭，依靠大力發(fā)展低費(fèi)率的被動(dòng)產(chǎn)品擴(kuò)大市場(chǎng)份 額，得益于規(guī)模效應(yīng)與成本優(yōu)勢(shì)，仍然能夠?qū)⒗麧?rùn)率保持在較高水平。某全 球最大資產(chǎn)管理公司2018年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為38.4%。精品資管的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率位 居行業(yè)之首；綜合型資產(chǎn) 管理公司則僅次于精品類。另一類，例如普

22、信（T. Rowe Price），則專注于主動(dòng)管理，依靠長(zhǎng)期投資策 略和穩(wěn)定的管理團(tuán)隊(duì)，股票業(yè)績(jī)回報(bào)在過(guò)去20年領(lǐng)先于基準(zhǔn)，使得公司獲 得市場(chǎng)認(rèn)可并保持較高利潤(rùn)率。普信（T. Rowe Price）2018年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 率為43.95%。這兩類公司的利潤(rùn)率均超此類別的平均水平。而其他公司則受困于多種因 素，利潤(rùn)持續(xù)疲軟。其中一大重要因素就是高昂的分銷成本，資產(chǎn)管理行業(yè) 的分銷渠道正趨于集中，各分銷商普遍傾向于精簡(jiǎn)與之合作的投資機(jī)構(gòu)數(shù) 量，這便提升了分銷商的議價(jià)能力。 保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)及保險(xiǎn)集團(tuán)資產(chǎn)管理子公司：保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)以及保險(xiǎn)集團(tuán)資產(chǎn)管理子公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)始終處于行 業(yè)較高水平，近

23、三年維持在34%和33%左右。這主要源于，首先，近年來(lái)保 險(xiǎn)集團(tuán)對(duì)于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)愈發(fā)重視，同時(shí)資管也成為了集團(tuán)利潤(rùn)的主要來(lái)源 之一；其次，保險(xiǎn)集團(tuán)資產(chǎn)管理子公司在機(jī)構(gòu)投資和養(yǎng)老業(yè)務(wù)方面有著突出 優(yōu)勢(shì)。保險(xiǎn)集團(tuán)普遍將提升資管業(yè)務(wù)利潤(rùn)率視為未來(lái)提振集團(tuán)利潤(rùn)的主要途徑。具 體舉措則包括大力發(fā)展保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的第三方業(yè)務(wù)；繼續(xù)強(qiáng)化其在機(jī)構(gòu) 和養(yǎng)老業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢(shì)；并且通過(guò)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的資產(chǎn)管理公司搶占零售市場(chǎng)。值得注意的是，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司可以通過(guò)加強(qiáng)與母公司聯(lián)動(dòng)以深化發(fā)展機(jī) 構(gòu)與養(yǎng)老業(yè)務(wù)。例如，保險(xiǎn)集團(tuán)可以通過(guò)引流企業(yè)養(yǎng)老金至高收費(fèi)型產(chǎn)品， 從而獲得高額管理費(fèi)。美國(guó)信安（Principal）與另一英國(guó)保

24、險(xiǎn)巨頭都為企業(yè) 提供養(yǎng)老金服務(wù)，這一業(yè)務(wù)本身利潤(rùn)并不高，2018年兩家公司從事這一業(yè) 務(wù)的部門營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率僅為12%和6%。但是，保險(xiǎn)集團(tuán)通過(guò)將這些養(yǎng)老年金引 流至旗下資產(chǎn)管理公司的高收益型產(chǎn)品，由此便可提升旗下資產(chǎn)管理公司的 利潤(rùn)。2018年，信安與這一英國(guó)保險(xiǎn)巨頭旗下資產(chǎn)管理板塊的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 分別為31.86%和32.03%。 銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)：銀行的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)雖然多年來(lái)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)并不搶眼，近三年在27.3%29.2%間。但對(duì)于他們而言，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率并非唯一或是最主要的衡量因素。 這主要因?yàn)閷?duì)于銀行而言，發(fā)展資管業(yè)務(wù)并不僅僅是為了提升整體利潤(rùn)水平 那么簡(jiǎn)單，其背后往往蘊(yùn)含著更加深厚的戰(zhàn)略意

25、圖。一方面，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)按資產(chǎn)管理規(guī)模計(jì)提管理費(fèi)的定價(jià)模式能夠帶來(lái)穩(wěn)定 的營(yíng)業(yè)收入，這種穩(wěn)定的收入結(jié)構(gòu)是商業(yè)銀行及投資銀行其他主營(yíng)業(yè)務(wù)所不 具備的（如：利率敏感的存貸款業(yè)務(wù)和交易業(yè)務(wù)）。另一方面，銀行可以將資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)帶來(lái)的穩(wěn)定收入投入其他快速發(fā)展或是 高收益的業(yè)務(wù)板塊。最后，不同于其他類型的資產(chǎn)管理公司，銀行的資產(chǎn)管理板塊具備獨(dú)特的聯(lián) 動(dòng)優(yōu)勢(shì)。銀行不僅可以將其他業(yè)務(wù)板塊的客戶引流至資產(chǎn)管理板塊，更重要 的是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可以成為銀行吸引新客戶與搶占市場(chǎng)的切入點(diǎn)。保險(xiǎn)集團(tuán)普遍將提升資管 業(yè)務(wù)利潤(rùn)率視為未來(lái)提振 集團(tuán)利潤(rùn)的主要途徑；銀 行資管業(yè)務(wù)背后往往蘊(yùn)含 著更加深厚的戰(zhàn)略意圖。專題2：金融危機(jī)

26、后，客戶資產(chǎn)從投資銀行流向資產(chǎn)管理公司放眼全球資本市場(chǎng)，為機(jī)構(gòu)、高凈值客戶和個(gè)人投資者提供資產(chǎn)管理是目前最賺錢的金融業(yè)務(wù)之一。金融危機(jī)前，投資銀行具有規(guī)模效應(yīng)，相比其他金融機(jī)構(gòu)在交易業(yè)務(wù)(Trading)更具有優(yōu)勢(shì)。金融危機(jī)后，美國(guó)監(jiān)管新規(guī)使得投資銀行的交易業(yè)務(wù)(Trading)受到限制，導(dǎo)致國(guó)際投行減少了客戶交易業(yè)務(wù)。而資 產(chǎn)管理公司如先鋒領(lǐng)航（vanguard）、道富（State Street）和普信（T.Rowe.Price)等，并沒有受到美國(guó)監(jiān)管新規(guī) 的影響。客戶逐步將資產(chǎn)從投行轉(zhuǎn)而委托給資產(chǎn)管理公司，這些資管巨頭因此獲得了市場(chǎng)上大部分的資產(chǎn)凈流入。自2008年金融危機(jī)起的七年，美國(guó)的

27、短期利率長(zhǎng)期接近于零，因此投資者需要尋找其他投資機(jī)會(huì)。許多投資者 于是選擇了來(lái)自先鋒領(lǐng)航（Vanguard）等公司的低成本指數(shù)型基金，以一種低成本方式投資美國(guó)資本市場(chǎng)。 此 外，資產(chǎn)管理公司能夠以較低的費(fèi)率和成本，幫助客戶獲得更高的投資回報(bào)，因此客戶資產(chǎn)不斷從投資銀行流 向資產(chǎn)管理公司。同時(shí)，投資銀行也開始發(fā)力資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。例如全球最大的投行之一，2007年其資產(chǎn)管理的營(yíng)收僅占整體收入 的10%改，而2018年升至19%。而該投行的其他業(yè)務(wù)比如交易(Trading)的收入占比從68%降至29%，收入明顯下 降。對(duì)比之下，該投行只有資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入份額占比穩(wěn)健增長(zhǎng)。但即便如此，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)仍在利

28、用先發(fā)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)大力發(fā)展被動(dòng)投資業(yè)務(wù)建立了無(wú)懈可擊的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。根據(jù)華 爾街日?qǐng)?bào)，2006年至2017年間，資產(chǎn)管理公司的營(yíng)收在金融行業(yè)中的占比從39%改提升到49%改。第二章全球資產(chǎn)管理行業(yè) 四大發(fā)展趨勢(shì)1. 資金加速流入被動(dòng)，美國(guó)股票基金被動(dòng)首次超越主動(dòng)近年來(lái)，主動(dòng)管理型業(yè)務(wù)持續(xù)蒙受增長(zhǎng)壓力。投資者逐漸開始懷疑收費(fèi)高昂的 主動(dòng)管理型產(chǎn)品是否能夠帶來(lái)與之相對(duì)應(yīng)的投資收益，因此大量資金從主動(dòng)投 資型資產(chǎn)撤離。反之，管理費(fèi)低廉的被動(dòng)性產(chǎn)品則吸引了大量資產(chǎn)流入。全球資金大量從主動(dòng)流向被動(dòng)，美國(guó)尤為明顯2018年，全球被動(dòng)型基金獲得高達(dá)6950億美元凈流入，而主動(dòng)型基金則凈流 出870億美元。在美國(guó)基

29、金市場(chǎng)，2018年主動(dòng)管理型基金凈流出3373億美元，而被動(dòng)管理型 基金則獲得4433億美元的凈流入。今年1月到6月間，美國(guó)被動(dòng)管理型基金已經(jīng)吸引了2136億美元凈流入，而主 動(dòng)型基金則凈流出211億美元。2019年3月起，在美國(guó)股 票市場(chǎng)，被動(dòng)型基金資產(chǎn) 首次超越主動(dòng)型基金美國(guó)股票基金被動(dòng)首次超越主動(dòng)2013年至2019年6月間，在美國(guó)注冊(cè)基金資產(chǎn)(US registered fund assets) 中，主動(dòng)管理產(chǎn)品與被動(dòng)管理產(chǎn)品占比的差值由60%不斷縮減至30%。在股票市場(chǎng)中這一趨勢(shì)則更為明顯，2019年3月，投資美國(guó)股票的基金資產(chǎn) 中，投資于被動(dòng)跟蹤指數(shù)的資產(chǎn)（4.53萬(wàn)億）首次超過(guò)主

30、動(dòng)型基金（4.50萬(wàn) 億），這表明在美國(guó)股票市場(chǎng)，被動(dòng)型基金真正占據(jù)了市場(chǎng)主流。而從投資收 益來(lái)看，2018年只有38%的主動(dòng)管理型美國(guó)股票基金跑贏了被動(dòng)基金的平均 表現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)在未來(lái)，資金將延續(xù)這一趨勢(shì)，主動(dòng)管理型業(yè)務(wù)的收入與資產(chǎn)管理規(guī) 模增長(zhǎng)將持續(xù)承壓。而被動(dòng)管理型產(chǎn)品資產(chǎn)管理規(guī)模則將在未來(lái)延續(xù)其迅猛增 長(zhǎng)勢(shì)頭，這也將在一定程度上緩和資產(chǎn)管理公司的利潤(rùn)壓力。值得注意的是，發(fā)展被動(dòng)型產(chǎn)品一方面依賴于先發(fā)優(yōu)勢(shì)與規(guī)模效應(yīng)，另一方面 還仰仗于科技基礎(chǔ)建設(shè)水平，特別是數(shù)據(jù)管理與運(yùn)營(yíng)端建設(shè)能力。這便在中小 型資產(chǎn)管理公司面前豎起了一道高“門檻”。發(fā)展被動(dòng)型產(chǎn)品一方面 依賴于先發(fā)優(yōu)勢(shì)與規(guī)模效 應(yīng)，另一

31、方面還仰仗于科 技基礎(chǔ)建設(shè)水平，特別是 數(shù)據(jù)管理與運(yùn)營(yíng)端建設(shè)能 力。這便在中小型資產(chǎn)管 理公司面前豎起了一道高 “門檻”。2. 費(fèi)率戰(zhàn)愈演愈烈，但主動(dòng)型基金管理者選擇回避費(fèi)率引發(fā)的價(jià)格戰(zhàn)，是近年來(lái)資產(chǎn)管理行業(yè)最重要的話題，但費(fèi)率降低主要集 中在被動(dòng)產(chǎn)品，過(guò)去14年被動(dòng)型共同基金費(fèi)率下降了62%。主動(dòng)產(chǎn)品并未參與 價(jià)格戰(zhàn)，行業(yè)并不相信降低費(fèi)用可以換回市場(chǎng)規(guī)模，因此費(fèi)率下降幅度有限。 但主動(dòng)產(chǎn)品為了應(yīng)對(duì)低費(fèi)率產(chǎn)品的挑戰(zhàn)，及吸引低費(fèi)率資產(chǎn)，部分領(lǐng)先機(jī)構(gòu)推 出了新的定價(jià)模式可變費(fèi)率結(jié)構(gòu)，打破了傳統(tǒng)固定費(fèi)率的模式，引發(fā)了對(duì) 公募基金新型定價(jià)模式的思考。費(fèi)率戰(zhàn)愈演愈烈變幻莫測(cè)的監(jiān)管環(huán)境、日趨激烈的業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)

32、以及疾速發(fā)展的被動(dòng)投資等，正在迫 使全球資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)不斷壓低費(fèi)率。近五年來(lái)，業(yè)內(nèi)大多數(shù)產(chǎn)品費(fèi)率下降，資產(chǎn) 管理公司的收入增長(zhǎng)率和利潤(rùn)率均遭受打擊。這主要是源于科技變革驅(qū)動(dòng)了新產(chǎn) 品和新商業(yè)模式的涌現(xiàn)，導(dǎo)致資產(chǎn)管理行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。在這一趨勢(shì)下， 資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)間的費(fèi)率戰(zhàn)愈演愈烈，機(jī)構(gòu)不得不通過(guò)下調(diào)費(fèi)率以獲取更多流量。2013年至今，盡管市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，平均費(fèi)率水平卻持續(xù)下降。美國(guó)基金管 理市場(chǎng)整體規(guī)模由13年的16.7萬(wàn)億美元增長(zhǎng)至18年的21.4萬(wàn)億美元，增幅達(dá) 29%?；鸸芾頇C(jī)構(gòu)的費(fèi)率卻并未隨規(guī)模的提升而提升：2013至2018年間， 美國(guó)基金管理市場(chǎng)平均費(fèi)率從59bp下降至47bp

33、, 降幅達(dá)20%。放眼全球，資產(chǎn)管理巨頭如先鋒領(lǐng)航（Vanguard）等紛紛降低費(fèi)率吸引更多客 戶。目前在美國(guó)市場(chǎng)，投資者購(gòu)買投資美國(guó)股票的基金產(chǎn)品（ETF）僅需2bp的 超低費(fèi)率；投資于國(guó)內(nèi)A股的基金(ETF)的最低費(fèi)率為15bp。費(fèi)率壓力擠壓行業(yè)利潤(rùn)， 被動(dòng)型產(chǎn)品費(fèi)率下降更為 明顯，投資美國(guó)股票市場(chǎng) 的ETF最低只要2bp被動(dòng)產(chǎn)品的費(fèi)率下降更為快速，主動(dòng)型基金管理者選擇回避2013年以來(lái)，被動(dòng)型基金逐漸占據(jù)市場(chǎng)主流，這使得主動(dòng)型基金管理人壓力 倍增。2014到2018年間，投資于美國(guó)股票的被動(dòng)型基金規(guī)模增長(zhǎng)56%，投資于可稅 型債券的被動(dòng)型基金規(guī)模更是幾乎翻了一倍。但其費(fèi)率均大幅下滑，降幅

34、高達(dá) 27%和14%。可見，被動(dòng)型資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)雖然為基金管理人帶來(lái)了規(guī)模效應(yīng)，但同時(shí)他們 也遭受到了費(fèi)率戰(zhàn)的負(fù)面影響。主動(dòng)型基金則連續(xù)多年經(jīng)歷資金凈流出，資產(chǎn)管理規(guī)模僅小幅上漲。但對(duì)比被 動(dòng)型產(chǎn)品，主動(dòng)型產(chǎn)品費(fèi)率并未出現(xiàn)明顯下滑。投資于美國(guó)股票的主動(dòng)型基金 費(fèi)率五年間僅下降7%。這是因?yàn)椋鲃?dòng)型基金管理人選擇回避這場(chǎng)行業(yè)費(fèi)率戰(zhàn)，他們并不相信降低費(fèi) 率可以換回市場(chǎng)規(guī)模。正因如此，盡管資金不斷從主動(dòng)型產(chǎn)品流出，主動(dòng)型基 金管理人的利潤(rùn)空間仍然與過(guò)去持平，未受過(guò)多影響。主動(dòng)型基金管理人可以通過(guò)卓越的投資能力緩解費(fèi)率下行的壓力。例如，普信 （T. Rowe Price）2018年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率高達(dá)43.

35、95%，過(guò)去十年管理費(fèi)率降幅也 遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。當(dāng)然，這并不意味著主動(dòng)型基金管理人都可以坐享其成。從過(guò)去十年來(lái)看，大 部分主動(dòng)型基金都無(wú)法跑贏被動(dòng)型基金。因此，只有那些真正能為客戶創(chuàng)造 Alpha和價(jià)值的主動(dòng)型基金才能得以生存，否則就將被市場(chǎng)淘汰。五年間，主動(dòng)型基金費(fèi)率 僅下降7%，而同期被動(dòng)型 基金下降高達(dá)27%主動(dòng)型基金推出新定價(jià)模式為了吸引對(duì)費(fèi)率敏感的資產(chǎn)，主動(dòng)基金管理人開始嘗試在部分主動(dòng)型開放式共 同基金中引入新的費(fèi)率結(jié)構(gòu)。其中一種新型費(fèi)率模式被稱之為可變費(fèi)率以 一定的基本費(fèi)率為基礎(chǔ)，超越基準(zhǔn)（指數(shù)）后，收取超額業(yè)績(jī)提成。這種費(fèi)率 結(jié)構(gòu)此前常被運(yùn)用于對(duì)沖基金或?qū)粜彤a(chǎn)品。專題3：主

36、動(dòng)型基金推出新定價(jià)模式作為主動(dòng)基金管理人代表的安聯(lián)和另一全球主動(dòng)基金管理巨頭，從2018年開始發(fā)行可變費(fèi)率的主動(dòng)型基金： 2018年5月，安聯(lián)在英國(guó)發(fā)行的一支開放式股票型共同基金采用了可變費(fèi)率模式，先向客戶收取30bp的基礎(chǔ)管 理費(fèi)，超越（指數(shù)）基準(zhǔn)后再收取20%的業(yè)績(jī)提成。 某全球主動(dòng)基金管理巨頭也發(fā)行了包含5支浮動(dòng)型費(fèi)率的股票基金。這種浮動(dòng)費(fèi)率收費(fèi)模式分為兩個(gè)部分：基礎(chǔ) 費(fèi)率和浮動(dòng)業(yè)績(jī)費(fèi)用。在70bp的基礎(chǔ)費(fèi)率上，根據(jù)基金對(duì)比基準(zhǔn)（指數(shù)）的表現(xiàn)在浮動(dòng)區(qū)間（50bp - 90bp） 中再作調(diào)整。和安聯(lián)的收費(fèi)模式不同的是，其浮動(dòng)費(fèi)率有固定區(qū)間限制。目前采用此類費(fèi)率結(jié)構(gòu)的基金產(chǎn)品起步較慢，被接受

37、程度較低。這兩支產(chǎn)品吸引的資產(chǎn)規(guī)模都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同支基金 傳統(tǒng)管理費(fèi)模式的規(guī)模。這主要源于兩大原因：一方面，分銷渠道，財(cái)富管理平臺(tái)和獨(dú)立理財(cái)顧問(wèn)對(duì)這類產(chǎn)品的接受度不高。另一方面， 由于投資者對(duì)過(guò)去的業(yè)績(jī)收費(fèi)模式存在固有偏見，此類基金產(chǎn)品的普及仍需要一定的投資者教育。盡管如此，這種新的定價(jià)模式依舊打破了傳統(tǒng)的費(fèi)率結(jié)構(gòu)，為公募基金的定價(jià)模式帶來(lái)了新思考，同時(shí)也為基金 行業(yè)討論新的收費(fèi)模式打開了窗口。同時(shí)，資產(chǎn)持有者如大型養(yǎng)老基金，對(duì)原有大部分固定管理費(fèi)加小部分業(yè)績(jī)提成的費(fèi)率結(jié)構(gòu)不滿，對(duì)基金管理人 提出新的收費(fèi)模式要求。如全球最大的退休金基金從2018年開始對(duì)于委外投資部分，推行新的業(yè)績(jī)費(fèi)用模式，最 近

38、幾個(gè)年度報(bào)告顯示，其向外部管理人支付的管理費(fèi)下降高達(dá)40%。變革往往是需要勇氣和膽識(shí)的。只有在基金經(jīng)理能夠創(chuàng)造足夠多超額收益（alpha）時(shí)，公 司才能獲取這部分超額業(yè)績(jī)提成。然而，目前市場(chǎng)上大部分主動(dòng)型基金都無(wú)法跑贏基準(zhǔn)（指 數(shù)），這也就意味著基金收入將會(huì)銳減。這對(duì)基金公司的主動(dòng)管理能力將是巨大的考驗(yàn)。3. 監(jiān)管透明化，大幅增加機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)成本2008年金融危機(jī)后，全球監(jiān)管部門對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管日趨嚴(yán)格。復(fù)雜多變 的監(jiān)管環(huán)境直接增加了資管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管合規(guī)成本，同時(shí)也在無(wú)形中增加了企業(yè) 的運(yùn)營(yíng)成本。監(jiān)管新規(guī)對(duì)于資產(chǎn)管理公司和投資者的影響，主要包括：產(chǎn)品復(fù)雜度日益提升，資 產(chǎn)管理公司必需借助監(jiān)管 科技

39、（Regtech），并提高 運(yùn)營(yíng)估值與流程監(jiān)控的透 明度，以滿足客戶和監(jiān)管 要求。歐洲的資管新規(guī)，打破了 買方和賣方最重要的服務(wù) 關(guān)系研究服務(wù)無(wú)論全球還是中國(guó)，加強(qiáng)監(jiān)管已經(jīng)成為全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)的共識(shí)。為了滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu) 在“加強(qiáng)投資者保護(hù)”和“提高交易數(shù)據(jù)透明度”方面的要求，資產(chǎn)管理公司 的運(yùn)營(yíng)成本將大幅提升。資產(chǎn)管理公司應(yīng)如何應(yīng)對(duì)?重新審視合規(guī)框架：資產(chǎn)管理公司需重新審視合規(guī)和風(fēng)控框架，優(yōu)化合 規(guī)風(fēng)控流程，擴(kuò)充合規(guī)團(tuán)隊(duì)并調(diào)整組織架構(gòu)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)數(shù)據(jù)庫(kù)及風(fēng) 險(xiǎn)合規(guī)信息系統(tǒng)的建設(shè)。提升數(shù)據(jù)管理水平：MiFID II要求金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步提高信息透明度。對(duì)于 客戶報(bào)告、交易報(bào)告和監(jiān)管報(bào)告都提出了更高的披露

40、要求。資產(chǎn)管理公司 的底層數(shù)據(jù)必須顆粒度足夠細(xì)、質(zhì)量足夠高才能支撐其滿足新規(guī)要求。因 此，豐富數(shù)據(jù)標(biāo)簽，提升數(shù)據(jù)模型可擴(kuò)展性及數(shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)運(yùn)行效率就成為了 資產(chǎn)管理公司的首要任務(wù)。并且，這也對(duì)資產(chǎn)管理公司數(shù)據(jù)治理這一頑癥 提出了更多考驗(yàn)。中小機(jī)構(gòu)進(jìn)一步將中后臺(tái)職能外包：歐美眾多中小型資產(chǎn)管理公司已經(jīng) 將中、后臺(tái)外包給資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)（Asset Servicing and Outsourcing）， 只保留其核心前臺(tái)投研能力。在未來(lái)，隨著對(duì)于中后臺(tái)的要求將越來(lái)越 高，將繁重和低價(jià)值的中后臺(tái)職能進(jìn)一步外包從而降低成本，將成為行 業(yè)大趨勢(shì)。4. 顛覆性技術(shù)帶來(lái)變革，大數(shù)據(jù)與人工智能重塑競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)金融科技的革

41、新正在重塑資產(chǎn)管理行業(yè)的整體價(jià)值鏈，從分銷與客戶服務(wù)到投 資研究與風(fēng)險(xiǎn)控制再到運(yùn)營(yíng)都無(wú)一例外經(jīng)歷著金融科技的洗禮。這無(wú)疑為資產(chǎn) 管理機(jī)構(gòu)創(chuàng)造了前所未有的機(jī)會(huì)。此時(shí)，能夠抓住機(jī)遇，擁抱金融科技，以此 提升投資效率、降低風(fēng)險(xiǎn)并減少運(yùn)營(yíng)成本的公司就將占領(lǐng)這一競(jìng)爭(zhēng)新高地。第三章 金融科技變革與資管數(shù)字化轉(zhuǎn)型1. 兼并收購(gòu)，賦能科技轉(zhuǎn)型金融科技的革新正在推動(dòng)著資產(chǎn)管理行業(yè)的數(shù)字化浪潮，借此契機(jī)，資產(chǎn)管理 公司有望實(shí)現(xiàn)全面轉(zhuǎn)型。而收購(gòu)與投資金融科技企業(yè)，已經(jīng)成為歐美資管巨頭 補(bǔ)充和提升科技短板的主要手段。某全球最大資產(chǎn)管理公司在2016年至2019年間收購(gòu)多家金融科技公司，覆蓋 智能投顧、現(xiàn)金管理、另類投

42、資等多個(gè)領(lǐng)域。一方面提升對(duì)外科技服務(wù)能力， 另一方面與Aladdin平臺(tái)整合以完善其端到端投資管理能力。 2019年，其以13億美元現(xiàn)金完成了對(duì)世界領(lǐng)先的端到端另類投資管理軟件 和解決方案供應(yīng)商eFront的收購(gòu)，以強(qiáng)化其Aladdin平臺(tái)在另類投資市場(chǎng)的 服務(wù)能力，旨在建立投資管理和風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的新標(biāo)準(zhǔn)并打造覆蓋全資產(chǎn)類 別的投資管理平臺(tái)。 2017年，收購(gòu)現(xiàn)金管理類服務(wù)商Cachematrix(一家為銀行和資產(chǎn)管理公司 管理超過(guò)2000億貨幣市場(chǎng)資金的服務(wù)商)。旨在吸引機(jī)構(gòu)客戶配置其貨幣市 場(chǎng)基金產(chǎn)品（Money Market Fund），進(jìn)一步擴(kuò)大貨幣市場(chǎng)的管理規(guī)模。 2015年，收購(gòu)智

43、能投顧Future Advisor，以布局智能投顧市場(chǎng)。道富銀行（State Street）也在2018年7月斥資26億美元收購(gòu)全球領(lǐng)先的機(jī) 構(gòu)投資平臺(tái)服務(wù)商Charles River Development（“CRD”）。CRD為全球前 100家資產(chǎn)管理公司中的50家提供投資管理平臺(tái)。通過(guò)此舉，道富（State Street）致力于打造前-中-后臺(tái)全流程技術(shù)平臺(tái)，為機(jī)構(gòu)客戶提供端到端的解 決方案，并以此提升收入和降低運(yùn)營(yíng)成本。如今，除收購(gòu)和風(fēng)投外，合作伙伴和聯(lián)盟關(guān)系已經(jīng)成為資產(chǎn)管理公司投資金融 科技最受歡迎的新方式。2018年，太平洋投資管理公司(PIMCO)與Fintech公司Beacon

44、達(dá)成戰(zhàn)略合作伙 伴關(guān)系，Beacon是一家由曾服務(wù)于高盛SecDB、摩根大通Athena、美銀美林 Quartz的技術(shù)人員創(chuàng)辦的金融科技企業(yè)。PIMCO已收購(gòu)Beacon少數(shù)股權(quán)，并 將Beacon的估值模型與風(fēng)險(xiǎn)分析工具集成到PIMCO的投資管理流程中，為全 球240位產(chǎn)品組合經(jīng)理提供量化研究與數(shù)據(jù)分析。另一全球前5的資產(chǎn)管理巨頭則將目光投向了區(qū)塊鏈領(lǐng)域。據(jù)其調(diào)研顯示，其 22%的機(jī)構(gòu)客戶已經(jīng)持有數(shù)字貨幣資產(chǎn)，近半數(shù)（47%）機(jī)構(gòu)客戶計(jì)劃投資數(shù) 字貨幣。因此，公司于2019年相繼推出數(shù)字貨幣資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)并投資190萬(wàn) 美元于區(qū)塊鏈公司Coin Metric，以期為該領(lǐng)域的投資者提供更全面的服

45、務(wù)。此 外，該資管巨頭正與硅谷競(jìng)爭(zhēng)高端科技人才；2018年，該公司實(shí)驗(yàn)室與MIT數(shù) 字貨幣實(shí)驗(yàn)室展開合作，對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)展開研討，幫助公司在復(fù)雜的區(qū)塊鏈領(lǐng) 域中尋求發(fā)展機(jī)會(huì)。收購(gòu)和投資金融科技企 業(yè)，已成為歐美資管巨頭 補(bǔ)充和提升科技短板的主 要手段。2. 智能投資，實(shí)現(xiàn)超額收益領(lǐng)先的資產(chǎn)管理公司將智能投資的技術(shù)應(yīng)用在投資研究和投資決策兩大場(chǎng)景 中；通過(guò)運(yùn)用自然語(yǔ)言處理技術(shù)（NLP）、另類數(shù)據(jù)與利用人工智能（AI）技 術(shù)和高級(jí)分析技術(shù)，洞察投資機(jī)遇，探索智能投資發(fā)展，實(shí)現(xiàn)持續(xù)的超額收益 Alpha。在過(guò)去10年，14只運(yùn)用AI 和機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)的對(duì)沖基 金表現(xiàn)較傳統(tǒng)對(duì)沖基金表 現(xiàn)高出100%。另類

46、數(shù)據(jù)近些年，領(lǐng)先的資產(chǎn)管理公司普遍開始將另類數(shù)據(jù)運(yùn)用到投資決策中。另類數(shù) 據(jù)包含除市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和公司財(cái)報(bào)這類傳統(tǒng)數(shù)據(jù)外所有可影響投資策略的非結(jié) 構(gòu)化數(shù)據(jù)。在時(shí)效性和多樣性方面，另類數(shù)據(jù)具有傳統(tǒng)數(shù)據(jù)所不具備的優(yōu)勢(shì)。另類數(shù)據(jù) 通常通過(guò)新技術(shù)從社交媒體、信用卡交易信息甚至是衛(wèi)星數(shù)據(jù)等途徑獲取。這 使得基金經(jīng)理收集信息的效率以及對(duì)突發(fā)新聞的處理能力都得以大幅提升。借 此，基金經(jīng)理得以全面洞察行業(yè)趨勢(shì)并運(yùn)用到投資決策中，以此為資產(chǎn)管理公 司帶來(lái)Alpha。安永將另類數(shù)據(jù)分為14類，包括：社交媒體數(shù)據(jù)、衛(wèi)星圖片、信用卡數(shù)據(jù)和未 上市公司數(shù)據(jù)等（圖13）。安永最新調(diào)查顯示，全球 主流資產(chǎn)管理公司中已經(jīng) 有7

47、8%正在使用或?qū)⒁褂?另類數(shù)據(jù)安永另類數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)曲線不同類型的另類數(shù)據(jù)可以在資產(chǎn)管理公司投資決策的不同環(huán)節(jié)中幫助基金經(jīng)理做 出判斷。安永根據(jù)預(yù)測(cè)精度和預(yù)測(cè)廣度繪制了另類數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)曲線。橫軸代表預(yù)測(cè) 廣度由寬至窄，縱軸則代表預(yù)測(cè)精度，由低至高。位于右上角的未上市公司數(shù) 據(jù)、供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)和銷售數(shù)據(jù)在用于預(yù)測(cè)時(shí)最為精確。位于左下角的六大類網(wǎng)絡(luò)數(shù) 據(jù)則預(yù)測(cè)范圍最廣。安永另類數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)曲線， 包含預(yù)測(cè)精度和預(yù)測(cè)廣度 二個(gè)維度人工智能在對(duì)沖基金市場(chǎng)的表現(xiàn)近年來(lái)，人工智能在對(duì)沖基金市場(chǎng)表現(xiàn)突出，越來(lái)越多的交易決策開始依賴更加 智能的算法。對(duì)沖基金經(jīng)理們通過(guò)機(jī)器學(xué)習(xí)和另類數(shù)據(jù)，增強(qiáng)量化策略并追尋更 高的Alpha。

48、2010年至2019年6月期間，在投資決策中運(yùn)用AI和機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)的 對(duì)沖基金表現(xiàn)較傳統(tǒng)對(duì)沖基金表現(xiàn)高出100%。今年6月，Eurekahedge AI對(duì)沖基金指數(shù) (選取14支在投資決策中運(yùn)用AI和機(jī)器 學(xué)習(xí)技術(shù)的基金)上漲2.8%。2019上半年單月最大漲幅達(dá)8.01%。2018年，Eurekahedge AI基金指數(shù)下跌5.05%，這是自2012年以來(lái)首次表現(xiàn)低 于全球?qū)_基金平均表現(xiàn)。2017年，Eurehedge AI基金指數(shù)上漲達(dá)10.16%，領(lǐng)先全球?qū)_基金平均水平； 然而，由于股票市場(chǎng)強(qiáng)勁反彈，收益達(dá)12.63%，表現(xiàn)優(yōu)于AI基金。在重大風(fēng)險(xiǎn)事件中，AI對(duì)沖基金的表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)平均水平。AI對(duì)沖基金在特朗普 狂歡中獲得累計(jì)13.73%的收益率，兩倍于傳統(tǒng)量化基金的表