新興國(guó)家需求持續(xù)成長(zhǎng)天然資源產(chǎn)業(yè)投資價(jià)值看好

1、原材料產(chǎn)業(yè)報(bào)告新興國(guó)家需求持續(xù)成長(zhǎng) 天然資源產(chǎn)業(yè)投資價(jià)值看好2007年9月26日(共8頁) 自2006年中開始全球商品市場(chǎng)逐漸震蕩加劇，原本自2002年以來由能源、貴金屬、基本金屬及農(nóng)產(chǎn)品等近乎全面上漲的走勢(shì)，開始轉(zhuǎn)為多空分歧的走勢(shì)，顯示原材料價(jià)格遍地開花的大多頭行情已面臨壓力，未來各原材料價(jià)格表現(xiàn)將依基本面的差異而產(chǎn)生分歧。 全球原油庫(kù)存與消費(fèi)關(guān)系在OPEC的控制之下仍大致維持平衡，在明年許多油井進(jìn)入量產(chǎn)增加全球產(chǎn)量，以及年底獲利了結(jié)效應(yīng)之下，預(yù)期第四季平均原油價(jià)格將在每桶60至70美元之間。 目前天然氣庫(kù)存量約高于過去五年平均9.3%，顯示進(jìn)入冬季前天然氣庫(kù)存累積量無虞。而在時(shí)序即將進(jìn)入冬

2、季，在假設(shè)美國(guó)氣候維持平均水平之下，冬季取暖需求將推升天然氣價(jià)格再度走高。 中國(guó)已大幅取代美國(guó)成為全球主要基本金屬的消費(fèi)國(guó)，未來美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖有緩步降溫，但在中國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊強(qiáng)勁成長(zhǎng)之下，全球基本金屬需求仍將居高不下。 近期基本金屬價(jià)格受到全球經(jīng)濟(jì)信心下滑與流動(dòng)性疑慮使金屬價(jià)格遭到修正，但在市場(chǎng)信心疑慮消除后可望回升，其中庫(kù)存量仍處相對(duì)低檔的銅、鉛以及鋅等金屬，價(jià)格表現(xiàn)可望相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。未來美元走貶趨勢(shì)成為黃金價(jià)值走升的最大支撐。摩根富林名資產(chǎn)管理認(rèn)為雖然近期黃金價(jià)格已漲多至合理價(jià)位，但直至明年上半年仍將維持于高檔，并且不排除有再攀新高的機(jī)會(huì)。 受到全球氣候異常導(dǎo)致干旱所影響，全球小麥供需關(guān)系仍將維持緊縮

3、。然而在近期的價(jià)格大漲之后，摩根富林明資產(chǎn)管理對(duì)目前小麥價(jià)格持中性看法。 目前全球能源與原材料產(chǎn)業(yè)價(jià)值遭低估，而在新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)強(qiáng)勁、總體需求持續(xù)攀升之下，未來股價(jià)可望趨向合理水平，投資人可按個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好，適度投資于天然資源相關(guān)產(chǎn)業(yè)。自2006年中開始全球商品市場(chǎng)逐漸震蕩加劇，原本自2002年以來由能源、貴金屬、基本金屬及農(nóng)產(chǎn)品等近乎全面上漲的走勢(shì)，開始轉(zhuǎn)為多空分歧的走勢(shì)；美國(guó)西德州原油期貨價(jià)格由年初最低來到每桶50美元，至今已突破每桶80美元再創(chuàng)歷史新高，天然氣期貨價(jià)卻由上半年于8美元(每百萬英制熱能單位)左右盤旋，至8月下旬一度跌破6美元。基本金屬價(jià)格部份，LME近月期銅大致維持高檔震蕩

4、走勢(shì)，由年初約每噸5,500美元，回漲至每噸7,500美元之上，然而期鎳價(jià)格卻由5月的歷史高點(diǎn)每噸50,000美元大幅下挫，最低至8月價(jià)格一度下探至每噸25,000美元，與高點(diǎn)價(jià)格相比已然腰斬。顯示原材料價(jià)格自2002年以來遍地開花的大多頭行情已面臨壓力，未來各原材料價(jià)格表現(xiàn)將依基本面的差異而產(chǎn)生分歧。各能源產(chǎn)品與原材料今年以來漲跌變化不一資料來源：Bloomberg / 數(shù)據(jù)日期：2007.9.21近期美國(guó)能源報(bào)告顯示，雖然原油庫(kù)存于近11周來出現(xiàn)10周下滑，但整體庫(kù)存仍高于過去五年平均水平，今年以來由汽油庫(kù)存下滑造成的壓力，也可望在夏季用油高峰過后舒緩，因此庫(kù)存修正的時(shí)間接近尾聲之下，加上

5、第四季獲利了結(jié)因素，第四季平均原油價(jià)格將在每桶60至70美元之間。然而隨著冬天接近，天然氣價(jià)格可望因取暖需求回升。而基本金屬部分則有中國(guó)、印度等新興市場(chǎng)需求支撐，雖新產(chǎn)能持續(xù)開出疏緩供需緊張，但整體價(jià)格仍將維持相對(duì)高檔。另黃金價(jià)格仍有走升可能，因美元基本面未改善，F(xiàn)ed降息使利差轉(zhuǎn)趨劣勢(shì)，使美元走弱提升黃金需求。最后，全球能源與原材料產(chǎn)業(yè)價(jià)值遭低估，然而新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)強(qiáng)勁、總體需求持續(xù)攀升，有助未來股價(jià)走升，投資人可按個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好，適度投資于天然資源相關(guān)產(chǎn)業(yè)，為整體投資組合提供另一成長(zhǎng)來源。原油與無鉛汽油庫(kù)存循環(huán)接近低點(diǎn) / 天然氣庫(kù)存高點(diǎn)將近 / 颶風(fēng)等非基本面因素刺激短期變化原油庫(kù)存水平

6、仍高于歷史平均，颶風(fēng)過后價(jià)格可望回穩(wěn)美國(guó)原油期貨價(jià)格突破每桶80美元?jiǎng)?chuàng)新高資料來源：Bloomberg / 數(shù)據(jù)日期：2007.9.19美國(guó)西德州原油自今年初一度測(cè)試每桶50美元的支撐后反彈，隨后又在汽油庫(kù)存量大幅下滑之下，由第二季約每桶65美元大幅上漲至每桶75美元之上，然而若觀察美國(guó)能源署統(tǒng)計(jì)的每周全美原油庫(kù)存變化可發(fā)現(xiàn)，今年初以來直至7月，原油庫(kù)存量已由3.1億桶增加至3.5億桶；即使過去11周以來已有10周出現(xiàn)庫(kù)存下滑，然而仍高于過去5年的庫(kù)存區(qū)間，顯示推升原油價(jià)格飆漲的因素并非來自原油供給的疑慮，而是來自汽油價(jià)格的推升。由美國(guó)汽油庫(kù)存量可發(fā)現(xiàn)，自年初以來美國(guó)汽油庫(kù)存量急劇下滑，至4月

7、后已低于過去五年的平均庫(kù)存，推升汽油零售價(jià)格持續(xù)攀升，直至6月已突破每加侖3.2美元?jiǎng)?chuàng)下歷史新高。隨后更因進(jìn)入暑假汽油消費(fèi)高峰，庫(kù)存量也再度下探，至8月31日汽油庫(kù)存天數(shù)下降至僅有19.8日，創(chuàng)下歷史新低水平，也因此推升原油價(jià)格再度攀高。美國(guó)汽油庫(kù)存大幅低于過去平均量資料來源：EIA / 數(shù)據(jù)日期：2007.9.14近期雖然因原油與汽油庫(kù)存仍持續(xù)減少，導(dǎo)致原油價(jià)格走升，但原油庫(kù)存水平依舊高于過去平均區(qū)間；而汽油庫(kù)存雖持續(xù)探底，但隨著時(shí)序即將進(jìn)入冬季，汽油消費(fèi)的高峰也已過去，未來汽油消費(fèi)量可望逐漸減少；過去庫(kù)存的趨勢(shì)也顯示汽油庫(kù)存已達(dá)到季節(jié)性的低點(diǎn)，汽油價(jià)格則早已脫離高點(diǎn)，目前約每加侖2.8美元

8、，因此至明年第一季前由汽油庫(kù)存因素推升原油價(jià)格的情形可望逐漸消除。美國(guó)原油庫(kù)存大幅下滑但依舊高于過去平均資料來源：EIA / 數(shù)據(jù)日期：2007.9.14美國(guó)天然氣庫(kù)存高于過去平均資料來源：EIA / 數(shù)據(jù)日期：2007.9.14根據(jù)美國(guó)能源署的估計(jì)，今明年全球原油平均消費(fèi)量分別為每日8,572萬桶以及8,723萬桶，而供給量則約平均每日8,464萬桶以及8,706萬桶，顯示全球原油庫(kù)存與消費(fèi)關(guān)系在OPEC的控制之下仍大致維持平衡。雖不排除受到投機(jī)部位炒作使短期價(jià)格攀高(如颶風(fēng)與國(guó)際局勢(shì)等因素)，或冬季取暖需求支撐油價(jià)，但在明年許多油井進(jìn)入量產(chǎn)增加全球產(chǎn)量，以及年底獲利了結(jié)效應(yīng)之下，預(yù)期第四季

9、平均原油價(jià)格將在每桶60至70美元之間。天然氣庫(kù)存高于平均，預(yù)期冬季需求將刺激價(jià)格回升第一季后受到天候趨暖的季節(jié)性因素影響，天然氣庫(kù)存再度快速增加，也使天然氣期貨價(jià)格由每百萬英制熱能單位8美元左右下滑至6美元之下。庫(kù)存報(bào)告顯示，至8月31日美國(guó)天然氣庫(kù)存量已達(dá)3兆立方呎，為1990年以來首次在8月底庫(kù)存量即累積突破3兆立方呎，目前庫(kù)存量約高于過去五年平均9.3%，顯示進(jìn)入冬季前天然氣庫(kù)存累積量無虞。而在時(shí)序即將進(jìn)入冬季，在假設(shè)美國(guó)氣候維持平均水平之下，冬季取暖需求將推升天然氣價(jià)格再度走高，年底前將再度向每百萬英制熱能單位8美元靠近?；窘饘傩枨缶痈卟幌?，供需關(guān)系主導(dǎo)未來價(jià)格走勢(shì)新興國(guó)家成長(zhǎng)需求

10、強(qiáng)勁，抵銷美國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫沖擊全球領(lǐng)先指標(biāo)與金屬需求表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勁資料來源：Goldman Saches / 數(shù)據(jù)日期：2007.8.24受到美國(guó)房市降溫與近期的次級(jí)房貸風(fēng)暴影響，市場(chǎng)逐漸對(duì)美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)產(chǎn)生疑慮，尤其在美國(guó)的營(yíng)建業(yè)大幅降溫之下，市場(chǎng)亦擔(dān)憂基本金屬的需求可能下滑，因此近期內(nèi)由經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)疑慮引發(fā)的股市的重挫，亦造成基本金屬價(jià)格的下跌，與全球股市的連動(dòng)性增加。但若觀察全球領(lǐng)先指標(biāo)、金屬需求以及成熟國(guó)家的工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，過去密切的連動(dòng)性已逐漸減少；自2006下半年以來由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的降溫，使得OECD國(guó)家工業(yè)生產(chǎn)下滑，但全球領(lǐng)先指標(biāo)與金屬需求表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勁，因中國(guó)等新興國(guó)家的強(qiáng)勁需求下抵

11、銷了部份美國(guó)需求的減少。根據(jù)花旗集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，在全球?qū)︿X、銅、鋅、鉛與鎳等主要基本金屬的需求中，中國(guó)對(duì)各金屬需求量占全球比例由2000年的15%之下，至今已上升達(dá)20%至30%，預(yù)期在2010年可達(dá)到全球需求的25%至45%；反之美國(guó)占全球需求量則由2000年的15%至35%，下降至今僅有10%至20%。顯示中國(guó)已大幅取代美國(guó)成為全球主要基本金屬的消費(fèi)國(guó)，未來美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖有緩步降溫，但在中國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊強(qiáng)勁成長(zhǎng)之下，全球基本金屬需求仍將居高不下。另外若觀察以全球主要散裝船運(yùn)航線運(yùn)價(jià)編制成的波羅的海航運(yùn)指數(shù)可發(fā)現(xiàn)，今年以來已上漲達(dá)96%，即使近期金融市場(chǎng)信心與流動(dòng)性危機(jī)，航運(yùn)指數(shù)依舊維持于高檔并續(xù)創(chuàng)新高，

12、以裝運(yùn)鐵礦砂、煤礦與各項(xiàng)基本金屬為主的散裝船運(yùn)為經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)需求的明確指針，顯示全球經(jīng)濟(jì)與基本金屬需求依然強(qiáng)勁。庫(kù)存影響短期基本金屬價(jià)格變化，中長(zhǎng)期走勢(shì)視個(gè)別供需關(guān)系而定LME鎳價(jià)第二季后大幅下跌資料來源：JPMorgan / 數(shù)據(jù)日期：2007.9.21LME鋅價(jià)今年以來呈現(xiàn)高檔震蕩資料來源：JPMorgan / 數(shù)據(jù)日期：2007.9.21LME鉛價(jià)今年以來漲幅高資料來源：JPMorgan / 數(shù)據(jù)日期：2007.9.21LME錫價(jià)今年以來多為橫盤走勢(shì)資料來源：JPMorgan / 數(shù)據(jù)日期：2007.9.21LME鋁價(jià)第三季后轉(zhuǎn)為走跌資料來源：JPMorgan / 數(shù)據(jù)日期：2007.9.

13、21LME銅價(jià)今年初上漲后轉(zhuǎn)為高檔震蕩資料來源：JPMorgan / 數(shù)據(jù)日期：2007.9.21除了需求之外，影響全球基本金屬價(jià)格的重要因素尚有供給與庫(kù)存的變化，尤其今年以來各基本金屬價(jià)格的走勢(shì)差異甚大，主要多為反應(yīng)庫(kù)存量的變化，其中以銅、鉛價(jià)格維持于高檔表現(xiàn)較佳，鎳價(jià)則反應(yīng)庫(kù)存量的大幅增加，價(jià)格近乎腰斬，而鋁與鋅價(jià)亦有大幅度下跌。由各金屬價(jià)格與庫(kù)存量的變化可發(fā)現(xiàn)，兩者波動(dòng)具有顯著連動(dòng)關(guān)系；而由于過去5年來基本金屬價(jià)格飆漲，加上美國(guó)景氣走緩使得今年以來需求成長(zhǎng)略為放緩；供給面則有中國(guó)、中南美洲、澳洲及加拿大等礦場(chǎng)陸續(xù)開啟新產(chǎn)能，使得過去供不應(yīng)求的關(guān)系于今年大幅舒緩，庫(kù)存量修正的情形也因此不再

14、惡化。因此雖然各基本金屬需求在新興國(guó)家的需求強(qiáng)勁下持續(xù)成長(zhǎng)，但供給增加的幅度超越需求的成長(zhǎng)之下，供需關(guān)系轉(zhuǎn)趨和緩。近期受到全球經(jīng)濟(jì)信心下滑與流動(dòng)性疑慮使金屬價(jià)格同遭修正，但在市場(chǎng)信心疑慮消除后可望回漲，其中庫(kù)存量仍處相對(duì)低檔的銅、鉛以及鋅等金屬，價(jià)格表現(xiàn)可望相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。美元LME鋅價(jià)今年以來呈現(xiàn)高檔震蕩資料來源：JPMorgan / 數(shù)據(jù)日期：2007.9.21與黃金LME鎳價(jià)第二季后大幅下跌資料來源：JPMorgan / 數(shù)據(jù)日期：2007.9.21走勢(shì)成反向關(guān)系資料來源：Bloomberg / 數(shù)據(jù)日期：2007.9.21預(yù)期產(chǎn)能供給大幅成長(zhǎng)將舒緩緊張的供需關(guān)系單位:千噸20062007E2

15、008E2009E鋁供給33989381134067242518需求34644375974027042801超額供給量-655516402-283銅供給17354186141949620042需求17485182971911319611超額供給量-131317383431鋅供給10556116311277113314需求11205117221226112824超額供給量-649-91510490鉛供給7776833588639276需求7959834587689175超額供給量-183-1095101鎳供給1360149316051696需求1373147615811684超額供給量-1317

16、2412資料來源：JPMorgan / 數(shù)據(jù)日期：2007.9.10弱勢(shì)美元有利黃金走多，漲多后仍有走高空間小麥價(jià)格大漲創(chuàng)下歷史新高記錄資料來源：Bloomberg / 數(shù)據(jù)日期：2007.9.19黃金價(jià)格年初至今亦有15%以上的漲幅，可能為連續(xù)第7年的上漲，雖然在2006年5月的高點(diǎn)后進(jìn)入大幅震蕩走勢(shì)，但仍維持在2001年以來上漲趨勢(shì)；尤其受到近期美元持續(xù)走貶，歐元兌美元?jiǎng)?chuàng)下歷史新高之下，提高黃金的相對(duì)價(jià)值，價(jià)格亦加速走高，日前(9/20)期貨金價(jià)一度觸及746.5美元，創(chuàng)下1980年1月以來新高。受到房屋市場(chǎng)大幅衰退、次級(jí)房貸違約率升高以及金融體系流動(dòng)性疑慮影響，美國(guó)美聯(lián)儲(chǔ)于9月18日宣布

17、降息2碼，目前市場(chǎng)預(yù)期至年底前可能尚有1碼的降息機(jī)會(huì)；然而歐洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，產(chǎn)能利用率與就業(yè)水平維持于高檔之下，第四季至明年歐洲央行仍可能有升息機(jī)會(huì)，進(jìn)一步縮小歐美利差之下，未來美元將維持弱勢(shì)表現(xiàn)。雖然歐元兌美元匯率已突破1.40創(chuàng)下歷史新高，未來可能僅緩步走升，但基本面上美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上的兩大問題財(cái)政與貿(mào)易雙赤字仍未明顯改善之下，美元兌亞洲貨幣仍有大幅貶值空間，尤其是日?qǐng)A與人民幣，因此未來美元走貶趨勢(shì)成為黃金價(jià)值走升的最大支撐。摩根富林明資產(chǎn)管理認(rèn)為雖然近期黃金價(jià)格已漲多至合理價(jià)位，但直至明年上半年仍將維持于高檔，并且不排除有再攀新高的機(jī)會(huì)。全球食物需求大幅成長(zhǎng)，預(yù)期小麥價(jià)格高檔震蕩而在主

18、要谷物商品期貨中，年初至今以小麥期貨價(jià)格漲幅最高，至今漲幅達(dá)70%，由年初每普式爾5美元上漲至今將近9美元?jiǎng)?chuàng)下歷史新高。主要受到全球食物需求大幅成長(zhǎng)，包括中國(guó)、日本、巴基斯坦與伊拉克等國(guó)均在國(guó)際市場(chǎng)上大量標(biāo)購(gòu)小麥，然而受到溫室效應(yīng)所影響，全球第二大的小麥產(chǎn)國(guó)澳洲持續(xù)嚴(yán)重干旱，導(dǎo)致小麥產(chǎn)出大幅下滑。澳洲農(nóng)業(yè)部日前再度大幅調(diào)降全年小麥產(chǎn)量達(dá)31%，而加拿大亦同受干旱所苦，因此全球小麥供需關(guān)系仍將維持緊縮。然而在近期的價(jià)格大漲之后，摩根富林明資產(chǎn)管理對(duì)目前小麥價(jià)格持中性看法，在預(yù)期2008年供給可望回升之下，近期內(nèi)可能因獲利了結(jié)產(chǎn)生修正，但強(qiáng)勁的全球需求支撐下，平均價(jià)格仍將維持于相對(duì)高檔。天然資源產(chǎn)業(yè)股價(jià)遭低估，適度納入投資組合為資產(chǎn)增值加分2002年以來，全球原材料產(chǎn)業(yè)股價(jià)隨著現(xiàn)貨或期貨價(jià)格持續(xù)走高，然而在2006年中之后，受到原油價(jià)格回文件，許多金屬價(jià)格亦不再創(chuàng)新高或大幅拉回，CRB指數(shù)亦進(jìn)入盤整走勢(shì)，但全球原材料產(chǎn)業(yè)指數(shù)表現(xiàn)卻仍在創(chuàng)新高當(dāng)中；主因即為市場(chǎng)認(rèn)為各原材料價(jià)格皆有拉回風(fēng)險(xiǎn)，可能使得原材料產(chǎn)業(yè)獲利成長(zhǎng)不再，然而在中國(guó)、印度等新興國(guó)家的需求強(qiáng)勁之下，每每公布獲利數(shù)據(jù)皆擊敗市場(chǎng)分析師的預(yù)期，股價(jià)也因而不斷攀高。06年以來原材料股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于商品期貨資料來源：Bloomberg / 數(shù)據(jù)日期：2007.9.21亞太地區(qū)原材料與能源產(chǎn)業(yè)價(jià)值面被