專訪中信證券董事長(zhǎng)王東明

1、PAGE PAGE 10專訪中信信證券董董事長(zhǎng)王王東明：正本清清源 還還原投行行本來(lái)面面目作者：楊楊光 蔡蔡宗琦來(lái)源：中中國(guó)證券券報(bào)中證網(wǎng)網(wǎng)220122-022-277 088:011:000新一輪變變革大幕幕正在開(kāi)開(kāi)啟。形勢(shì)勢(shì)在變。從中央央領(lǐng)導(dǎo)的的講話，到新任任證監(jiān)會(huì)會(huì)主席的的求變，到證監(jiān)監(jiān)會(huì)“定準(zhǔn)底底線、放放大空間間”的監(jiān)管管新思路路，在中中信證券券董事長(zhǎng)長(zhǎng)王東明明看來(lái)，行業(yè)新新一輪大大發(fā)展的的時(shí)間窗窗口或許許在悄然然打開(kāi)，“仔細(xì)看看溫家寶寶總理在在中央金金融工作作會(huì)議上上的講話話，創(chuàng)新新被放在在了監(jiān)管管的前面面?！苯?jīng)濟(jì)濟(jì)在變。此時(shí)再再提創(chuàng)新新，絕非非重喊口口號(hào)。王王東明認(rèn)認(rèn)為，經(jīng)經(jīng)過(guò)30

2、0余年改改革開(kāi)放放，銀行行已經(jīng)“大而不不能倒”。我國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)中中的系統(tǒng)統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)、金融融機(jī)構(gòu)的的系統(tǒng)性性風(fēng)險(xiǎn)以以及企業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)中中的微觀觀風(fēng)險(xiǎn)都都缺乏分分散通道道和管理理工具，證券行行業(yè)的大大發(fā)展將將為疏導(dǎo)導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)提提供新的的渠道。行業(yè)業(yè)在變。經(jīng)過(guò)刮刮骨療傷傷式的綜綜合治理理和200年歷練練，行業(yè)業(yè)巨變。面對(duì)客客戶千差差萬(wàn)別的的需求，不論是是為小微微企業(yè)融融資、解解決地方方融資缺缺口、扶扶持新興興產(chǎn)業(yè)，還是幫幫助企業(yè)業(yè)出海、服務(wù)實(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)濟(jì)等，投投行均大大有可為為，“自下而而上”的創(chuàng)新新早已成成為題中中應(yīng)有之之義。勢(shì)變變法移。王東明明在接受受中國(guó)證證券報(bào)專專訪時(shí)呼呼吁，舉舉行業(yè)之之力，正正本清源源，

3、現(xiàn)在在是還原原投資銀銀行本來(lái)來(lái)面目的的最佳時(shí)時(shí)機(jī)。勢(shì)變法移移中國(guó)國(guó)證券報(bào)報(bào)：推動(dòng)動(dòng)證券公公司加快快創(chuàng)新并并非新口口號(hào)，但但空喊多多年至今今仍創(chuàng)新新不足，眼下再再提創(chuàng)新新提速，與以往往面臨的的外部環(huán)環(huán)境有何何不同？現(xiàn)在是是否為提提速好時(shí)時(shí)機(jī)？王東東明：最最近兩個(gè)個(gè)月，對(duì)對(duì)資本市市場(chǎng)發(fā)展展影響重重大的政政策層面面正發(fā)生生一些值值得留意意的變化化。首先先，在經(jīng)經(jīng)濟(jì)政策策層面，胡錦濤濤主席提提出了今今后一段段時(shí)期我我國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)工作的的四項(xiàng)任任務(wù)，即即擴(kuò)大內(nèi)內(nèi)需、發(fā)發(fā)展實(shí)體體經(jīng)濟(jì)、加快改改革創(chuàng)新新、保障障和改善善民生。實(shí)業(yè)興興國(guó)已成成刻不容容緩的重重要任務(wù)務(wù)。在金金融政策策層面，溫家寶寶總理在在20112

4、年初初全國(guó)金金融工作作會(huì)議上上提出金金融工作作應(yīng)堅(jiān)持持的五個(gè)個(gè)原則，即堅(jiān)持持金融服服務(wù)實(shí)體體經(jīng)濟(jì)的的本質(zhì)要要求、堅(jiān)堅(jiān)持市場(chǎng)場(chǎng)配置金金融資源源的改革革導(dǎo)向、堅(jiān)持創(chuàng)創(chuàng)新與監(jiān)監(jiān)管相協(xié)協(xié)調(diào)的發(fā)發(fā)展理念念、堅(jiān)持持把防范范化解風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)作為為金融工工作生命命線、堅(jiān)堅(jiān)持自主主漸進(jìn)安安全共贏贏的開(kāi)放放方針。與此此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)會(huì)主席郭郭樹(shù)清上上任后雷雷厲風(fēng)行行，一系系列新政政相繼出出臺(tái)，體體現(xiàn)出清清晰的資資本市場(chǎng)場(chǎng)監(jiān)管新新思路?！芭ńㄔO(shè)有中中國(guó)特色色的國(guó)際際一流投投資銀行行”和“堅(jiān)持穩(wěn)穩(wěn)中求進(jìn)進(jìn)，改善善資本市市場(chǎng)結(jié)構(gòu)構(gòu)，促進(jìn)進(jìn)實(shí)體經(jīng)經(jīng)濟(jì)健康康成長(zhǎng)”的言論論深刻闡闡述未來(lái)來(lái)投行和和資本市市場(chǎng)發(fā)展展的新方方向。其次

5、次，我國(guó)國(guó)金融系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和企業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)中中的微觀觀風(fēng)險(xiǎn)都都沒(méi)有得得到很好好的分散散和管理理，現(xiàn)在在重提證證券行業(yè)業(yè)創(chuàng)新，一個(gè)重重要目的的是通過(guò)過(guò)提供大大規(guī)模、多層次次的產(chǎn)品品和服務(wù)務(wù)來(lái)分散散整個(gè)金金融行業(yè)業(yè)和企業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)中中的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。從宏宏觀層面面看，系系統(tǒng)性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)主要要集中在在銀行。目前，銀行業(yè)業(yè)總資產(chǎn)產(chǎn)1111.5萬(wàn)萬(wàn)億元，是資源源配置的的主要力力量，帶帶來(lái)的最最大問(wèn)題題是經(jīng)濟(jì)濟(jì)體的大大量風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)集中于于銀行的的資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表，加上信信貸資產(chǎn)產(chǎn)的證券券化受到到抑制，銀行業(yè)業(yè)已經(jīng)進(jìn)進(jìn)入需要要不停補(bǔ)補(bǔ)充資本本金以增增大承擔(dān)擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能能力的惡惡性循環(huán)環(huán)，“水多加加面，面面多加水水”。加上上銀行業(yè)業(yè)市場(chǎng)集

6、集中度很很高，前前五大主主體總資資產(chǎn)占比比超過(guò)550%，銀行已已經(jīng)“大而不不能倒”。投行行業(yè)務(wù)的的本質(zhì)是是買賣的的中介，功能是是組織市市場(chǎng)、提提供流動(dòng)動(dòng)性、撮撮合交易易，多時(shí)時(shí)點(diǎn)、多多方向、多層次次、多角角度為客客戶提供供服務(wù)，并賺取取買賣傭傭金與差差價(jià)，不不會(huì)把過(guò)過(guò)多風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)留在資資產(chǎn)負(fù)債債表中。市場(chǎng)層層次越復(fù)復(fù)雜，產(chǎn)產(chǎn)品越豐豐富，投投資越多多元化，風(fēng)險(xiǎn)分分散的效效果越明明顯。隨隨著企業(yè)業(yè)債、公公司債等等與實(shí)體體經(jīng)濟(jì)緊緊密相關(guān)關(guān)的債券券市場(chǎng)的的進(jìn)一步步發(fā)展，投行可可以促進(jìn)進(jìn)我國(guó)債債券市場(chǎng)場(chǎng)結(jié)構(gòu)更更加合理理，可以以促進(jìn)債債券的真真實(shí)銷售售，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的的真正轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移，將將金融系系統(tǒng)的整整體風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)通

7、過(guò)大大規(guī)模、多層次次的產(chǎn)品品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和和銷售進(jìn)進(jìn)行逐步步釋放和和分散，協(xié)助解解決“大而不不能倒”問(wèn)題。從微微觀層面面看，隨隨著中國(guó)國(guó)企業(yè)國(guó)國(guó)際化進(jìn)進(jìn)程的加加快，全全球金融融市場(chǎng)利利率、匯匯率以及及商品價(jià)價(jià)格的變變化對(duì)于于企業(yè)生生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)營(yíng)的影響響逐步增增大。從從國(guó)家經(jīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展展和戰(zhàn)略略安全出出發(fā)，我我國(guó)企業(yè)業(yè)亟須培培養(yǎng)與其其國(guó)際經(jīng)經(jīng)濟(jì)地位位匹配的的風(fēng)險(xiǎn)管管理能力力，需要要通過(guò)衍衍生產(chǎn)品品、期貨貨等化解解和分散散風(fēng)險(xiǎn)，而專業(yè)業(yè)的金融融機(jī)構(gòu)所所提供的的解決方方案以及及資本市市場(chǎng)執(zhí)行行能力是是關(guān)鍵所所在。證券券公司由由于緊貼貼市場(chǎng)與與客戶，可以通通過(guò)產(chǎn)品品、服務(wù)務(wù)的不斷斷創(chuàng)新，充分發(fā)發(fā)揮資本本市場(chǎng)的

8、的融資功功能與風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)分散散功能，為客戶戶在投資資、融資資、風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管理等等領(lǐng)域提提供量身身定制的的企業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)管理理解決方方案，并并提供交交易執(zhí)行行、交易易對(duì)手、產(chǎn)品定定價(jià)等相相關(guān)服務(wù)務(wù)。總之之，諸多多信號(hào)顯顯示，現(xiàn)現(xiàn)在積極極推進(jìn)證證券期貨貨領(lǐng)域的的改革開(kāi)開(kāi)放正是是實(shí)現(xiàn)資資本市場(chǎng)場(chǎng)服務(wù)實(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)濟(jì)這一重重要目標(biāo)標(biāo)的必然然路徑。但在以以往按牌牌照規(guī)定定提供服服務(wù)的體體制下，行業(yè)發(fā)發(fā)展更多多的是“自上而而下”；現(xiàn)在在形勢(shì)發(fā)發(fā)生了變變化，實(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)濟(jì)的發(fā)展展要求證證券行業(yè)業(yè)提供更更多的服服務(wù)和產(chǎn)產(chǎn)品，我我們必須須回到市市場(chǎng)中去去，“自下而而上”加速創(chuàng)創(chuàng)新，為為實(shí)體經(jīng)經(jīng)濟(jì)提供供服務(wù)和和產(chǎn)品。中國(guó)國(guó)證券報(bào)報(bào)

9、：你剛剛才提到到了創(chuàng)新新的必要要性。其其實(shí)，面面對(duì)形勢(shì)勢(shì)的轉(zhuǎn)變變，監(jiān)管管部門最最近提出出“定準(zhǔn)底底線，放放大空間間”。在放放松管制制大勢(shì)所所趨、行行業(yè)創(chuàng)新新空間擴(kuò)擴(kuò)大的大大背景下下，證券券公司面面臨宏觀觀經(jīng)濟(jì)和和實(shí)體經(jīng)經(jīng)濟(jì)的新新局勢(shì)，應(yīng)如何何應(yīng)對(duì)？創(chuàng)新千千頭萬(wàn)緒緒，不能能只說(shuō)不不干，行行業(yè)可以以從何處處下手進(jìn)進(jìn)行創(chuàng)新新？王東東明：參參照歐美美市場(chǎng)經(jīng)經(jīng)驗(yàn)，我我認(rèn)為中中國(guó)的監(jiān)監(jiān)管不要要怕出小小問(wèn)題，首要的的是預(yù)防防出現(xiàn)系系統(tǒng)性問(wèn)問(wèn)題。具具體操作作上，可可以要求求市場(chǎng)主主體做到到信息披披露完整整透明，并明確確一系列列原則性性問(wèn)題。只要這這個(gè)原則則性的底底線確定定了，監(jiān)監(jiān)管就要要在這個(gè)個(gè)底線上上做大文

10、文章，只只要查出出存在的的貓膩，就毫不不手軟地地處罰，而且輕輕罰起不不到監(jiān)管管的震懾懾作用，一定要要重罰，這才是是“警察”應(yīng)該發(fā)發(fā)揮的作作用。在創(chuàng)創(chuàng)新提速速的背景景下，本本土投行行應(yīng)該在在兩個(gè)方方向上積積極應(yīng)對(duì)對(duì)：一是是繼續(xù)向向上呼吁吁放松管管制，形形成對(duì)產(chǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新新的良好好監(jiān)管環(huán)環(huán)境；二二是向下下多做實(shí)實(shí)事，形形成服務(wù)務(wù)實(shí)體經(jīng)經(jīng)濟(jì)的具具體案例例，以點(diǎn)點(diǎn)帶面推推進(jìn)資本本市場(chǎng)創(chuàng)創(chuàng)新進(jìn)程程。在第第一個(gè)方方面，中中信證券券于1月月6日在在中國(guó)證證券報(bào)發(fā)發(fā)表放放松管制制，加快快創(chuàng)新，提升資資本市場(chǎng)場(chǎng)對(duì)國(guó)民民經(jīng)濟(jì)的的貢獻(xiàn)度度，分分析認(rèn)為為金融產(chǎn)產(chǎn)品短缺缺制約了了資本市市場(chǎng)對(duì)國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)濟(jì)的貢獻(xiàn)獻(xiàn)，因此此呼

11、吁監(jiān)監(jiān)管層放放松對(duì)金金融產(chǎn)品品生產(chǎn)過(guò)過(guò)程的管管制，讓讓市場(chǎng)參參與者自自主生產(chǎn)產(chǎn)、自主主定價(jià)，恢復(fù)生生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)營(yíng)的自主主權(quán)；同同時(shí)，鼓鼓勵(lì)市場(chǎng)場(chǎng)參與者者成為產(chǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新新的主導(dǎo)導(dǎo)力量，加快產(chǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新新。我們們認(rèn)為，以通道道業(yè)務(wù)為為主營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)的中中國(guó)證券券業(yè)，應(yīng)應(yīng)當(dāng)積極極參與制制度改革革，充分分做好準(zhǔn)準(zhǔn)備。對(duì)于于第二個(gè)個(gè)方面，我們認(rèn)認(rèn)為本土土投行自自身必須須多干實(shí)實(shí)事，立立即行動(dòng)動(dòng)起來(lái)，激發(fā)證證券行業(yè)業(yè)的創(chuàng)新新文化。正如“十一屆屆三中”全會(huì)以以后，改改革的真真正突破破仍是來(lái)來(lái)自于基基層小崗崗村、深深圳等樣樣本點(diǎn)的的推動(dòng)，在資本本市場(chǎng)的的外部環(huán)環(huán)境發(fā)生生變化的的過(guò)程中中，要想想為實(shí)體體經(jīng)濟(jì)服服務(wù)，投投行

12、必須須多做實(shí)實(shí)事，主主動(dòng)形成成案例。某種程程度上，國(guó)內(nèi)證證券行業(yè)業(yè)自身也也需要解解放思想想，膽子子要大一一些，步步子要快快一些，從而與與監(jiān)管環(huán)環(huán)境的寬寬松形成成良好的的上下互互動(dòng)。事實(shí)實(shí)上，投投行為實(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)濟(jì)服務(wù)空空間廣闊闊，大有有可為。比如，在解決決企業(yè)特特別是小小微企業(yè)業(yè)融資難難的問(wèn)題題上，投投行可做做的創(chuàng)新新業(yè)務(wù)有有股票質(zhì)質(zhì)押式回回購(gòu)業(yè)務(wù)務(wù)、私募募公司債債券、企企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)專項(xiàng)管管理計(jì)劃劃；在幫幫助地方方政府解解決融資資缺口的的難題上上，可以以鼓勵(lì)投投行發(fā)行行非上市市公司公公司債券券以及幫幫助其變變現(xiàn)部分分經(jīng)營(yíng)性性資產(chǎn)；在促進(jìn)進(jìn)經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)整整合發(fā)展展方面，可以通通過(guò)并購(gòu)購(gòu)基金、設(shè)立新新興

13、產(chǎn)業(yè)業(yè)基金、券商直直投業(yè)務(wù)務(wù)創(chuàng)新、REIITs基基金等起起作用；在滿足足居民和和企業(yè)財(cái)財(cái)富管理理需求上上，投行行可以在在滾動(dòng)回回購(gòu)業(yè)務(wù)務(wù)、股權(quán)權(quán)結(jié)構(gòu)性性產(chǎn)品、資產(chǎn)管管理業(yè)務(wù)務(wù)上進(jìn)行行創(chuàng)新；在幫助助國(guó)內(nèi)企企業(yè)“走出去去”方面，本土投投行可以以通過(guò)設(shè)設(shè)立外幣幣并購(gòu)基基金、跨跨境另類類投資方方式發(fā)揮揮作用。此外，投行可可以通過(guò)過(guò)企業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)解決決方案和和銀行間間CDSS業(yè)務(wù)來(lái)來(lái)幫助企企業(yè)管理理風(fēng)險(xiǎn)，并幫助助分散經(jīng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行行中的系系統(tǒng)性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)等等等。服務(wù)實(shí)體體經(jīng)濟(jì)投行行需有中中國(guó)功夫夫在解解決小微微企業(yè)融融資難問(wèn)問(wèn)題上，我們相相信資本本市場(chǎng)和和證券行行業(yè)比其其他金融融系統(tǒng)擁?yè)碛懈喽嗟霓k法法和手段段。中

14、國(guó)國(guó)證券報(bào)報(bào)：你剛剛剛提到到了數(shù)十十項(xiàng)業(yè)務(wù)務(wù)，都是是投行切切實(shí)可行行為實(shí)體體經(jīng)濟(jì)提提供服務(wù)務(wù)的。但但從融資資角度來(lái)來(lái)看，市市場(chǎng)普遍遍認(rèn)為投投行只能能通過(guò)新新股承銷銷或再融融資等業(yè)業(yè)務(wù)為上上市公司司融資。事實(shí)上上，目前前最為缺缺錢的并并非上市市公司而而是小微微企業(yè)。對(duì)于這這些來(lái)自自實(shí)體經(jīng)經(jīng)濟(jì)的需需求，本本土投行行能否破破題？王東東明：小小微企業(yè)業(yè)融資難難的確是是我國(guó)當(dāng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)濟(jì)中一個(gè)個(gè)較為突突出的問(wèn)問(wèn)題，它它們規(guī)模模小，往往往達(dá)不不到“嫌貧愛(ài)愛(ài)富”的銀行行授信條條件，其其他融資資渠道如如擔(dān)保公公司、典典當(dāng)行、民間融融資等運(yùn)運(yùn)作還欠欠規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)高高、融資資成本高高。尤其其是在貨貨幣緊縮縮的2001

15、1年年，小微微企業(yè)民民間借貸貸月息普普遍高達(dá)達(dá)5%-10%，局部部高達(dá)88%-110%。在高息息壓力下下，許多多企業(yè)老老板難以以承受，最終發(fā)發(fā)生跑路路現(xiàn)象。其實(shí)實(shí)，投行行的本質(zhì)質(zhì)就是金金融中介介機(jī)構(gòu)，天性就就是經(jīng)營(yíng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，可以通通過(guò)市場(chǎng)場(chǎng)化的定定價(jià)機(jī)制制，為小小微企業(yè)業(yè)融資提提供服務(wù)務(wù)，在解解決小微微企業(yè)融融資難題題時(shí)發(fā)揮揮重要的的作用。投行行到底可可以提供供哪些服服務(wù)？舉舉兩個(gè)例例子。小小微企業(yè)業(yè)中不乏乏現(xiàn)金流流較好的的資產(chǎn)，投行可可以通過(guò)過(guò)專項(xiàng)資資產(chǎn)管理理計(jì)劃設(shè)設(shè)立一個(gè)個(gè)SPVV，將這這部分優(yōu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)產(chǎn)打包進(jìn)進(jìn)行證券券化，賣賣給其他他人獲得得融資，這就是是我們常常說(shuō)的企企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)證券化化。

16、再如如，一些些持有上上市公司司股權(quán)的的企業(yè)想想融資，但是又又不愿意意出售股股權(quán)。這這時(shí)，投投行可以以通過(guò)股股票質(zhì)押押式回購(gòu)購(gòu)業(yè)務(wù)為為其提供供融資。期初，客戶與與證券公公司簽署署股票收收益的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓合同同和回購(gòu)購(gòu)合同，客戶進(jìn)進(jìn)行股票票質(zhì)押并并公證后后獲得資資金。期期末，客客戶與證證券公司司履行股股票收益益回購(gòu)合合同，并并對(duì)相應(yīng)應(yīng)股票進(jìn)進(jìn)行解質(zhì)質(zhì)押，客客戶歸還還資金和和期間利利息。最近近高收益益?zhèn)磳?dòng)的的消息傳傳來(lái)。這這實(shí)際上上又增加加了一個(gè)個(gè)資本市市場(chǎng)服務(wù)務(wù)小微企企業(yè)融資資的可行行渠道。在解決決小微企企業(yè)融資資難問(wèn)題題上，我我們相信信資本市市場(chǎng)和證證券行業(yè)業(yè)比其他他金融系系統(tǒng)擁有有更多的的辦

17、法和和手段。中國(guó)國(guó)證券報(bào)報(bào)：剛剛剛談到證證券行業(yè)業(yè)應(yīng)為分分散金融融行業(yè)系系統(tǒng)性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)出力力，但銀銀行系統(tǒng)統(tǒng)大量風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自自地方政政府債務(wù)務(wù)。20010年年底地方方政府債債務(wù)余額額高達(dá)110.77萬(wàn)億元元，20011-20113年進(jìn)進(jìn)入還款款高峰期期。在解解決地方方政府融融資缺口口問(wèn)題上上，投行行能否擔(dān)擔(dān)綱？王東東明：我我覺(jué)得投投行可以以與交易易所積極極開(kāi)拓此此類創(chuàng)新新業(yè)務(wù)。從目目前來(lái)看看，解決決地方政政府融資資缺口的的主要方方式有市市政債和和城投債債。20011年年10月月，國(guó)務(wù)務(wù)院批準(zhǔn)準(zhǔn)了上海海、浙江江、廣東東、深圳圳等地政政府自行行發(fā)債試試點(diǎn)，總總規(guī)模2229億億元。城城投債則則由地方方融

18、資平平臺(tái)公司司發(fā)行，以發(fā)改改委企業(yè)業(yè)債、銀銀行間交交易商協(xié)協(xié)會(huì)中票票和短融融三種形形式存在在。20011年年底，城城投債余余額81100億億元左右右，其中中企業(yè)債債72000億元元，中票票和短融融9000億元。從未未來(lái)幾年年看，平平臺(tái)公司司發(fā)債、變現(xiàn)地地方國(guó)有有資產(chǎn)將將是解決決地方政政府融資資缺口的的重要途途徑之一一。市政政債有其其自身優(yōu)優(yōu)點(diǎn)，如如融資成成本低等等，但是是大范圍圍推廣仍仍受制于于預(yù)算算法，且處理理方式不不夠市場(chǎng)場(chǎng)化。通通過(guò)平臺(tái)臺(tái)公司發(fā)發(fā)債、變變現(xiàn)地方方國(guó)有資資產(chǎn)等，一方面面有利于于緩解地地方財(cái)政政壓力，另一方方面有利利于鼓勵(lì)勵(lì)一些資資質(zhì)較好好的平臺(tái)臺(tái)公司或或被出售售的國(guó)有有企業(yè)

19、成成為真正正市場(chǎng)化化的經(jīng)營(yíng)營(yíng)主體。以平平臺(tái)公司司發(fā)債為為例。由由于商業(yè)業(yè)銀行在在融資平平臺(tái)上的的風(fēng)險(xiǎn)暴暴露已經(jīng)經(jīng)很高，如果在在銀行間間市場(chǎng)發(fā)發(fā)行中票票和短融融，將不不利于分分散風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。因此此，需要要投行在在交易所所市場(chǎng)發(fā)發(fā)行更多多債券。比方說(shuō)說(shuō)，為平平臺(tái)公司司發(fā)行非非上市公公司債券券。據(jù)證證監(jiān)會(huì)220077年頒布布的公公司債券券發(fā)行試試點(diǎn)辦法法，股股份有限限公司和和有限責(zé)責(zé)任公司司均可發(fā)發(fā)行公司司債，為為非上市市公司發(fā)發(fā)公司債債不存在在法律障障礙。中國(guó)國(guó)證券報(bào)報(bào)：中國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型越來(lái)來(lái)越緊迫迫，調(diào)結(jié)結(jié)構(gòu)方面面的政策策力度不不斷加大大，但任任務(wù)依然然艱巨。一方面面，新興興產(chǎn)業(yè)難難挑大梁梁，另一一

20、方面，以鋼鐵鐵、水泥泥為代表表的傳統(tǒng)統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)產(chǎn)能過(guò)剩剩。投行行如何促促進(jìn)新興興產(chǎn)業(yè)發(fā)發(fā)展和傳傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)業(yè)整合？王東東明：一一方面，PE在在支持新新興產(chǎn)業(yè)業(yè)發(fā)展中中起著重重要力量量，而投投資銀行行可以通通過(guò)設(shè)立立PE基基金參與與這一業(yè)業(yè)務(wù)。例例如，摩摩根士丹丹利旗下下的PEE基金參參與了我我國(guó)南孚孚電池、蒙牛、邦永科科技等投投資。另另一方面面，投資資銀行可可以設(shè)立立并購(gòu)基基金，促促成各種種形式的的收購(gòu)，通過(guò)高高市盈率率企業(yè)兼兼并低市市盈率企企業(yè)，通通過(guò)資本本市場(chǎng)完完成產(chǎn)業(yè)業(yè)升級(jí)和和結(jié)構(gòu)調(diào)調(diào)整。例例如，220世紀(jì)紀(jì)早期JJP摩根根幫助鋼鋼鐵大王王卡內(nèi)基基成功整整合了美美國(guó)鋼鐵鐵業(yè)。目前前，國(guó)內(nèi)內(nèi)投行

21、可可以通過(guò)過(guò)開(kāi)展直直投基金金業(yè)務(wù)發(fā)發(fā)揮上述述作用。直投基基金可以以投資具具有較好好成長(zhǎng)性性的新興興產(chǎn)業(yè)，為其提提供上市市前的融融資服務(wù)務(wù)，并通通過(guò)IPPO等方方式實(shí)現(xiàn)現(xiàn)退出，這是通通常所稱稱的新興興產(chǎn)業(yè)基基金。另另外，直直投基金金可以在在協(xié)助企企業(yè)并購(gòu)購(gòu)的過(guò)程程中，投投資被收收購(gòu)企業(yè)業(yè)的股權(quán)權(quán)，并在在企業(yè)價(jià)價(jià)值提升升以后實(shí)實(shí)現(xiàn)退出出，這就就是通常常所稱的的并購(gòu)基基金。220111年7月月，證監(jiān)監(jiān)會(huì)出臺(tái)臺(tái)了證證券公司司直投業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管管指引，為新新興產(chǎn)業(yè)業(yè)基金和和并購(gòu)基基金提供供了依據(jù)據(jù)。中國(guó)國(guó)證券報(bào)報(bào)：面對(duì)對(duì)歐洲債債務(wù)危機(jī)機(jī)，中國(guó)國(guó)企業(yè)跨跨境并購(gòu)購(gòu)并未收收縮戰(zhàn)線線，而是是掀起新新一波“出?！贝蟪?/p>

22、。在這種種趨勢(shì)下下，投行行如何幫幫助國(guó)內(nèi)內(nèi)企業(yè)搏搏擊海外外市場(chǎng)？王東東明：在在國(guó)外，美國(guó)和和日本的的投行在在本國(guó)企企業(yè)“走出去去”過(guò)程中中扮演了了重要角角色。例例如，早早在200世紀(jì)660年代代以前，華爾街街投行就就采用與與外行代代理合作作的方式式幫助本本國(guó)公司司在海外外發(fā)行證證券或作作為投資資者介入入海外市市場(chǎng)。在在國(guó)內(nèi)，近期中中信產(chǎn)業(yè)業(yè)基金與與三一重重工聯(lián)手手出資33.6億億歐元，收購(gòu)德德國(guó)混凝凝土泵生生產(chǎn)商普普茨邁斯斯特的全全部股權(quán)權(quán)，表明明本土投投行可以以在企業(yè)業(yè)“走出去去”時(shí)發(fā)揮揮重要作作用。企業(yè)業(yè)“走出去去”多以跨跨境并購(gòu)購(gòu)的形式式進(jìn)行。然而，海外并并購(gòu)?fù)枰еЦ洞箢~額的資金

23、金，一般般企業(yè)在在短時(shí)間間內(nèi)難以以承受，需要外外部資金金支持。投行可可以通過(guò)過(guò)設(shè)立外外幣并購(gòu)購(gòu)基金，為企業(yè)業(yè)進(jìn)行跨跨境并購(gòu)購(gòu)提供融融資。此此外，投投行在開(kāi)開(kāi)展境外外業(yè)務(wù)中中，能夠夠發(fā)現(xiàn)許許多業(yè)務(wù)務(wù)機(jī)會(huì)和和優(yōu)質(zhì)資資產(chǎn)，具具有信息息優(yōu)勢(shì)。因此，投行可可以通過(guò)過(guò)直接投投資購(gòu)買買這些優(yōu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)產(chǎn)，然后后，通過(guò)過(guò)自己在在國(guó)內(nèi)的的客戶關(guān)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)絡(luò)，將這這些優(yōu)質(zhì)質(zhì)資產(chǎn)賣賣給適合合的、欲欲“走出去去”的企業(yè)業(yè)。在這這個(gè)過(guò)程程中，證證券公司司實(shí)際上上是扮演演了一個(gè)個(gè)資本中中介的角角色。這這種方式式能夠最最大限度度地撮合合交易，提高資資源配置置效率，減少國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)業(yè)“走出去去”過(guò)程中中的信息息不對(duì)稱稱問(wèn)題。“狼性

24、”不足 投行行亟待強(qiáng)強(qiáng)化金融融功能與國(guó)國(guó)際投行行相比，國(guó)內(nèi)投投行在兩兩方面的的功能缺缺失或較較弱。一一是做市市功能,二是托托管、清清算和支支付功能能。中國(guó)國(guó)證券報(bào)報(bào)：你為為什么認(rèn)認(rèn)為我國(guó)國(guó)證券公公司還不不能稱之之為真正正的金融融機(jī)構(gòu)呢呢？本土土投行的的金融行行業(yè)屬性性是否有有所退化化？王東東明：我我們常常常開(kāi)玩笑笑說(shuō)，現(xiàn)現(xiàn)在的證證券公司司使用凈凈資產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營(yíng)，擴(kuò)擴(kuò)大投入入只能動(dòng)動(dòng)用資本本金，沒(méi)沒(méi)有負(fù)債債沒(méi)有貸貸款，和和“小賣部部”的操作作模式相相似。我我們大聲聲呼吁，應(yīng)當(dāng)逐逐漸恢復(fù)復(fù)投行作作為金融融機(jī)構(gòu)的的本來(lái)面面目。220多年年來(lái)，中中國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)生了了翻天覆覆地的變變化，金金融需求求越來(lái)越越多

25、樣化化，但是是證券公公司的業(yè)業(yè)務(wù)被嚴(yán)嚴(yán)格限定定在經(jīng)紀(jì)紀(jì)、承銷銷、自營(yíng)營(yíng)、資產(chǎn)產(chǎn)管理四四張牌照照范圍內(nèi)內(nèi)，不敢敢越雷池池一步，許多業(yè)業(yè)務(wù)讓與與了銀行行、信托托等機(jī)構(gòu)構(gòu)，在整整個(gè)金融融版圖中中逐漸被被邊緣化化。某種種程度上上說(shuō)，我我國(guó)投行行是計(jì)劃劃經(jīng)濟(jì)的的產(chǎn)物，“狼性”不足，業(yè)務(wù)范范圍沒(méi)有有隨著經(jīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)發(fā)展、客客戶需求求的增加加而擴(kuò)大大，喪失失了投行行的本源源屬性。與國(guó)國(guó)際投行行相比，國(guó)內(nèi)投投行在兩兩方面的的功能缺缺失或較較弱。一一是做市市功能，二是托托管、清清算和支支付功能能。以做做市為例例，在國(guó)國(guó)外尤其其是美國(guó)國(guó)，投行行是二級(jí)級(jí)市場(chǎng)的的做市商商，為整整個(gè)市場(chǎng)場(chǎng)提供流流動(dòng)性，驅(qū)動(dòng)整整個(gè)市場(chǎng)場(chǎng)的

26、交易易。尤其其對(duì)非上上市的和和非標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)化的金金融產(chǎn)品品交易，通常需需要采用用做市商商的交易易制度，這樣有有利于提提高流動(dòng)動(dòng)性。我國(guó)國(guó)實(shí)體經(jīng)經(jīng)濟(jì)已對(duì)對(duì)投行的的上述功功能有著著現(xiàn)實(shí)需需求，國(guó)國(guó)內(nèi)投行行可以為為各類金金融產(chǎn)品品提供做做市服務(wù)務(wù)，提高高金融市市場(chǎng)的流流動(dòng)性。這需要要有關(guān)部部門適當(dāng)當(dāng)放開(kāi)部部分凈資資本監(jiān)管管指標(biāo)以以及證券券公司發(fā)發(fā)債，鼓鼓勵(lì)合適適監(jiān)管要要求的負(fù)負(fù)債經(jīng)營(yíng)營(yíng)。例如如，證券券公司可可以發(fā)行行商業(yè)票票據(jù)，即即以證券券公司為為主體，發(fā)行無(wú)無(wú)抵押或或以所持持有的金金融資產(chǎn)產(chǎn)為抵押押，并結(jié)結(jié)合證券券公司信信用評(píng)級(jí)級(jí)等資質(zhì)質(zhì)所發(fā)行行的短期期融資票票據(jù)，通通過(guò)證券券公司票票據(jù)，解解決證券券

27、公司長(zhǎng)長(zhǎng)期的資資本金需需求，做做大資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債表表業(yè)務(wù)。這是發(fā)發(fā)展大宗宗經(jīng)紀(jì)、做市商商制度、結(jié)構(gòu)化化融資等等資本中中介型業(yè)業(yè)務(wù)的關(guān)關(guān)鍵前提提，也有有助于幫幫助解決決我國(guó)資資本市場(chǎng)場(chǎng)直接融融資和間間接融資資比例失失衡的問(wèn)問(wèn)題。此此外，國(guó)國(guó)內(nèi)投行行可以在在交易所所市場(chǎng)、銀行間間市場(chǎng)一一級(jí)登記記托管體體系下，開(kāi)展二二級(jí)托管管業(yè)務(wù)作作為補(bǔ)充充，并申申請(qǐng)開(kāi)展展第三方方支付業(yè)業(yè)務(wù)?，F(xiàn)在在老有人人比較，說(shuō)中國(guó)國(guó)整個(gè)證證券行業(yè)業(yè)的規(guī)模模不如美美國(guó)的一一家投行行大。這這很大程程度上是是因?yàn)槲椅覀兊漠a(chǎn)產(chǎn)品不豐豐富，服服務(wù)不寬寬廣。中中國(guó)投行行要想做做大，只只能依靠靠不斷融融資，這這樣肯定定是不行行的。我我們只有有舉

28、行業(yè)業(yè)之力，把市場(chǎng)場(chǎng)做大了了，投行行自己才才能變大大。我們們相信，內(nèi)外部部環(huán)境變變局之下下，未來(lái)來(lái)三五年年將是中中國(guó)資本本市場(chǎng)大大發(fā)展的的時(shí)期，也就是是中國(guó)證證券市場(chǎng)場(chǎng)大發(fā)展展的時(shí)期期。正是是看到了了這一前前景，我我們?cè)?20122年的年年初工作作計(jì)劃中中明確規(guī)規(guī)定，公公司各項(xiàng)項(xiàng)主營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)必須須轉(zhuǎn)型。我們反反思自己己，認(rèn)為為經(jīng)紀(jì)、投行、自營(yíng)和和資管等等主營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)都具具有同質(zhì)質(zhì)化經(jīng)營(yíng)營(yíng)、過(guò)度度依賴股股票市場(chǎng)場(chǎng)、以產(chǎn)產(chǎn)品為中中心等特特點(diǎn)。目目前，我我們的客客戶需求求發(fā)生了了巨大變變化，這這些特點(diǎn)點(diǎn)難以很很好地滿滿足實(shí)體體經(jīng)濟(jì)的的需求。解決這這一問(wèn)題題的唯一一途徑是是加快業(yè)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型型。公司司主營(yíng)業(yè)業(yè)

29、務(wù)要從從同質(zhì)化化競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)向差異異化競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)、以股股為主的的業(yè)務(wù)模模式轉(zhuǎn)向向股債并并重的多多元化業(yè)業(yè)務(wù)模式式、以產(chǎn)產(chǎn)品為中中心轉(zhuǎn)向向以客戶戶為中心心。通過(guò)過(guò)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型，我我們將從從被動(dòng)的的通道提提供者走走向市場(chǎng)場(chǎng)組織者者、流動(dòng)動(dòng)性提供供者、產(chǎn)產(chǎn)品創(chuàng)造造者、產(chǎn)產(chǎn)品銷售售商、財(cái)財(cái)富管理理者和交交易對(duì)手手等多重重角色，從一個(gè)個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化化產(chǎn)品提提供者變變成一個(gè)個(gè)綜合金金融服務(wù)務(wù)提供者者。我想想，我們們提出的的這三個(gè)個(gè)轉(zhuǎn)型，絕不是是中信證證券一家家面臨的的問(wèn)題，更是整整個(gè)行業(yè)業(yè)共同需需要扭轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)思路謀謀發(fā)展的的癥結(jié)所所在，若若全行業(yè)業(yè)都能行行動(dòng)起來(lái)來(lái)進(jìn)行轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型，投投行才能能變成真真正的金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)。中國(guó)國(guó)證券報(bào)

30、報(bào)：有人人說(shuō)，因因?yàn)樽C券券行業(yè)規(guī)規(guī)模太小小，所以以資本市市場(chǎng)對(duì)國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)濟(jì)貢獻(xiàn)低低，對(duì)居居民財(cái)富富管理幫幫助不大大，那么么讓商業(yè)業(yè)銀行直直接控股股證券公公司，是是否就可可以改變變這種狀狀況？王東東明：不不行，這這種方式式不妥當(dāng)當(dāng)。從短短期看，商業(yè)銀銀行的進(jìn)進(jìn)入能夠夠帶來(lái)資資本市場(chǎng)場(chǎng)的繁榮榮；但長(zhǎng)長(zhǎng)期看，將導(dǎo)致致多樣化化金融的的消失和和金融風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的集集中。一一方面，商業(yè)銀銀行與投投資銀行行是兩種種不同的的文化，商業(yè)銀銀行屬于于農(nóng)耕文文化，投投資銀行行屬于狩狩獵文化化。兩種種不同文文化下，企業(yè)創(chuàng)創(chuàng)新的沖沖動(dòng)、經(jīng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的意識(shí)識(shí)是完全全不一樣樣的，用用人機(jī)制制、考核核機(jī)制也也是不同同的，這這種差別

31、別容易引引發(fā)內(nèi)部部沖突，目前這這種文化化和機(jī)制制的沖突突在國(guó)內(nèi)內(nèi)銀行系系基金公公司管理理上體現(xiàn)現(xiàn)得比較較明顯。從全球球范圍看看，大股股東是商商業(yè)銀行行的投資資銀行在在資本市市場(chǎng)上做做得一般般，而像像高盛、摩根士士丹利等等華爾街街獨(dú)立投投行做的的要好得得多。這這種差異異，從另另一個(gè)角角度看，也就是是金融生生態(tài)的多多樣性，這種多多樣性能能夠?qū)_沖系統(tǒng)性性風(fēng)險(xiǎn)。由于中中國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)是由計(jì)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)濟(jì)向市場(chǎng)場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換而來(lái)來(lái)，這決決定了中中國(guó)金融融體系以以銀行為為主導(dǎo)的的特性，中國(guó)資資本市場(chǎng)場(chǎng)剛剛起起步，因因而投資資銀行小小，但如如果就此此扼殺投投資銀行行的成長(zhǎng)長(zhǎng)空間，中國(guó)金金融的多多樣性就就會(huì)從此此喪失。

32、事實(shí)上上，美國(guó)國(guó)從19933年年實(shí)行分分業(yè)經(jīng)營(yíng)營(yíng)到19999年年正式放放開(kāi)混業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)，中間有有長(zhǎng)達(dá)660多年年時(shí)間供供投資銀銀行獨(dú)立立發(fā)展與與壯大，從而才才使得在在混業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)后美美國(guó)仍然然保持了了多樣化化的金融融生態(tài)。另一一方面，商業(yè)銀銀行規(guī)模模已經(jīng)夠夠大了，讓商業(yè)業(yè)銀行直直接進(jìn)入入資本市市場(chǎng)對(duì)其其邊際貢貢獻(xiàn)較弱弱，反而而難以分分散整個(gè)個(gè)經(jīng)濟(jì)的的系統(tǒng)性性風(fēng)險(xiǎn)。目前商商業(yè)銀行行已經(jīng)建建立了相相關(guān)的投投行部門門，經(jīng)營(yíng)營(yíng)財(cái)務(wù)顧顧問(wèn)、債債券承銷銷、并購(gòu)購(gòu)融資等等業(yè)務(wù)，但是收收入占比比不到55%，對(duì)對(duì)商業(yè)銀銀行的收收入貢獻(xiàn)獻(xiàn)有限。因此，即使放放開(kāi)商業(yè)業(yè)銀行控控股證券券公司，證券業(yè)業(yè)務(wù)也不不會(huì)受重重視，也

33、也就談不不上做大大。當(dāng)前前銀行業(yè)業(yè)總資產(chǎn)產(chǎn)占金融融行業(yè)總總資產(chǎn)的的90%以上，且一半半以上資資產(chǎn)集中中在前55家銀行行。如果果讓商業(yè)業(yè)銀行控控股證券券公司，直接經(jīng)經(jīng)營(yíng)更多多的證券券業(yè)務(wù)，尤其是是股票、衍生品品等風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)較高的的業(yè)務(wù)，不僅不不能顯著著增加商商業(yè)銀行行的收入入，反而而會(huì)使商商業(yè)銀行行的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)進(jìn)一步步強(qiáng)化和和集中，變得更更加“大而不不能倒”。創(chuàng)新先行行 監(jiān)管管跟上先創(chuàng)創(chuàng)新、先先發(fā)展并并不意味味著放棄棄監(jiān)管，而是應(yīng)應(yīng)等待產(chǎn)產(chǎn)品和業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展展到一定定階段和和規(guī)模后后，監(jiān)管管再相應(yīng)應(yīng)跟上。中國(guó)國(guó)證券報(bào)報(bào)：在放放松管制制的大背背景下，你有沒(méi)沒(méi)有考慮慮過(guò)監(jiān)管管層和投投資者最最關(guān)心的的問(wèn)題：投行業(yè)業(yè)自身能能否通過(guò)過(guò)自律規(guī)規(guī)避違規(guī)規(guī)行為？投行業(yè)業(yè)監(jiān)管如如何擺脫脫“一收就就死、一一放就亂亂”的怪圈圈？本土土投行的的創(chuàng)新行行動(dòng)需要要監(jiān)管環(huán)環(huán)境發(fā)生生怎樣的的變化？王東東明：人人都有欲欲望和訴訴求，我我無(wú)法保保證任何何一家公公司，包包括中信信證券不不出任何何事情。但對(duì)于于監(jiān)管層層而言，就像我我前面已已