2018-中國玻璃纖維行業(yè)發(fā)展趨勢：供需雙向承壓-但各品類價格趨勢圖

1、2018-中國玻璃纖維行業(yè)發(fā)展趨勢：供需雙向承壓_但各品類價格趨勢圖 玻璃纖維是一種無機非金屬材料，以葉臘石、石英砂、石灰石等天然無機非金屬礦石為原料，按一定的配方經(jīng)高溫、拉絲、絡(luò)紗等數(shù)道工藝加工而成。玻纖具質(zhì)輕、高強度、耐高溫、吸音隔熱等多方面優(yōu)良特性，本質(zhì)上作為新型材料對鋼、鋁、木材、水泥、PVC等多種傳統(tǒng)材料形成替代，且下游差異化顯著玻纖誕生于1938年的美國，最早為軍品，50年代后池窯拉絲工藝實現(xiàn)玻纖的規(guī)模化生產(chǎn)，逐步擴(kuò)散至民用，當(dāng)前其終端需求涵蓋建筑、交通、電子電器、新能源等多個領(lǐng)域。分析表明，玻纖需求增速與全球GDP增速及全球工業(yè)增加值增速基本同步起落，而全球PMI則為領(lǐng)先6-12

2、個月的先行指標(biāo)。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 由于傳統(tǒng)材料在成本、工藝成熟度、資源稟賦等方面仍具自身優(yōu)勢，因而玻纖的替代并非一蹴而就的，需求的增長體現(xiàn)為長周期的逐步滲透。而玻纖工業(yè)具重資產(chǎn)屬性（資本密集型），且連續(xù)高溫生產(chǎn)，因此決定了其中短期供給的剛性，進(jìn)而呈現(xiàn)為行業(yè)景氣周期的波動。觀察到自池窯拉絲工藝誕生至今的60余年，玻纖行業(yè)基本呈十年左右的朱格拉周期的中周期波動，并嵌套3年左右的基欽周期的起落，自2018年始，全球玻纖工業(yè)再次步入下行周期。全球玻纖工業(yè)呈現(xiàn)十年的朱格拉周期，嵌套3年左右的基欽周期1938年坩堝法玻璃纖維誕生1958年池窯拉絲法玻璃纖維誕生，玻纖產(chǎn)量大增19

3、90-1991年隨著西方國家經(jīng)濟(jì)衰退，全球玻纖產(chǎn)量連續(xù)2年下降1992年隨著全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，玻纖工業(yè)開始復(fù)蘇，1993年產(chǎn)量恢 復(fù)到1989年水平1994年全球再次玻纖工業(yè)產(chǎn)品短缺，玻纖產(chǎn)量連續(xù)4年大幅度 上升1999-2000年東南亞金融危機擴(kuò)散，全球玻纖需求下滑7%2001年受9.11事件影響，需求有所回落2004年電子工業(yè)及復(fù)合材料工業(yè)發(fā)展，玻纖再次大力發(fā)展，一 直持續(xù)至2008年2008-2009年全球經(jīng)濟(jì)危機，玻纖需求下降12%2010年國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇，玻纖價格需求上漲，至2012年中 國新增需求唱主調(diào)2012-2013年歐債危機，伴隨歐盟對中國進(jìn)行“雙反”調(diào)查，景氣度 再次跌落谷

4、底2014年巨石作為行業(yè)第一推動力引領(lǐng)行業(yè)技改（以國內(nèi)為主）， 伴隨國內(nèi)外需求的全面復(fù)蘇2018-2019年全球貿(mào)易摩擦加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)承壓，且行業(yè)新增產(chǎn)能集 中釋放，行業(yè)再次步入下行周期數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 一、供給端 2018-19年玻纖行業(yè)產(chǎn)能集中釋放，我們測算全球總產(chǎn)能增量達(dá)121萬噸，除2019年5月投產(chǎn)的巨石美國9.6萬噸產(chǎn)線外，其余均釋放在國內(nèi)，測算2019年9月底中國玻纖總產(chǎn)能較2017年底增加27%；需求端，全球貿(mào)易摩擦成為主旋律，宏觀經(jīng)濟(jì)承壓，國內(nèi)玻纖下游各重點子領(lǐng)域除風(fēng)電需求旺盛，汽車、基建等均顯現(xiàn)壓力。故而于2019年看到各品類玻纖價格的趨勢下探。 電子紗價格的下探始于

5、2018年6月，普通纏繞直接紗（表征低端）則始于2018年11月，而合股紗（下游領(lǐng)域汽車、風(fēng)電、軍工等，表征中高端）價格的松動直至2019年5月，而制造軸向布（下游風(fēng)電）的編制用直接無捻粗紗等價格維持平穩(wěn)，部分漲價。把脈玻纖各品類歷史價格趨勢，低端紗變動更似周期品，而中高端紗價格則相較平穩(wěn)（電子紗價格的波動主要源于下游PCB需求的迭代式爆發(fā)，源動力為產(chǎn)品迭代或技術(shù)升級下新領(lǐng)域需求的釋放）。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 中低端領(lǐng)域門檻較低，競爭者眾，成本為最關(guān)鍵的競爭優(yōu)勢；而高端產(chǎn)品于制造工藝、原材料配方、配套設(shè)備等方面均具較高壁壘，且擁有專門的評級體系，需通過下游企業(yè)認(rèn)證，因此

6、高端市場由技術(shù)及成本共同驅(qū)動，僅為龍頭企業(yè)的游戲，如風(fēng)電紗的主要供應(yīng)商僅限于中國巨石、泰山玻纖、重慶國際及OC等大企業(yè)，而下游風(fēng)電葉片所用玻纖織物領(lǐng)域市場集中度亦較高。 二、需求端 供給端2019年新增產(chǎn)能的沖擊較2018年明顯收窄，根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至19年8月底，2019年玻纖總產(chǎn)能僅增加約24萬噸（小于全球需求凈增量），國內(nèi)14.5萬噸。我們的調(diào)研表明，現(xiàn)有行業(yè)生態(tài)下，部分企業(yè)新產(chǎn)能投產(chǎn)計劃已延后；需求端，國內(nèi)央行全面+定向降準(zhǔn)的組合拳與財政政策配套，有望提振宏觀經(jīng)濟(jì)，而玻纖于各細(xì)分子領(lǐng)域皆為成長賽道，需求無憂：汽車輕量化將拉動玻纖中長期需求，短期而言，汽車2019年下半年庫存結(jié)構(gòu)趨于

7、合理，乘用車優(yōu)惠收窄，消費者有望由持幣觀望轉(zhuǎn)化為實際購買力；電子電器端，5G的建設(shè)迭代將為其需求賦能，而風(fēng)電19-21年“搶裝潮”大概率將延續(xù)，隨著平價時代的臨近及大葉片占比的提升，玻纖于風(fēng)電的需求蛋糕有望顯著放大。國內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)2019下半年加碼舉措具體內(nèi)容2019年8月31日金融委 第七次會議召開，逆周期 調(diào)控加力方向明確定調(diào)從“適時適度進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)”改為“加大宏觀經(jīng)濟(jì)政策的逆周期調(diào)節(jié)力度”， 穩(wěn)增長政策有望進(jìn)一步加碼：貨幣政策方面，從之前“實施穩(wěn)健的貨幣政策”轉(zhuǎn)為 著重強調(diào)“下大力氣疏通貨幣政策傳導(dǎo)”；財政政策方面明確“實施積極的財政政 策”，并強調(diào)“金融部門繼續(xù)做好支持地方政府專項債

8、發(fā)行”；之前部分地方政府與 金融機構(gòu)擔(dān)心可能被問責(zé)，此次明確“盡職免責(zé)”、“項目激勵”等措施。2019年9月4日國常會聚 焦“實物工作量”，力促專 項債帶動有效投資除部署精準(zhǔn)施策加大力度做好“六穩(wěn)”工作外，聚焦加快地方政府專項債券發(fā)行使用 的措施，帶動有效投資支持補短板擴(kuò)內(nèi)需。其中要求進(jìn)一步擴(kuò)大有效投資，今年限 額內(nèi)地方政府專項債券要確保9月底前全部發(fā)完，10月底前全部撥付到項目上。此 外還限制專項債用于土儲及房地產(chǎn)相關(guān)項目，極大地擴(kuò)充了專項債對基建地投向比 例。2019年9月6日，央行降 準(zhǔn)，財政部新聞發(fā)布會進(jìn) 一步細(xì)化專項債發(fā)行使 用細(xì)節(jié)央行決定于2019年9月16日全面下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)

9、備金率0.5個百分點。同 日財政部在新聞發(fā)布會中明確專項債作資本金項目具體由現(xiàn)有4個領(lǐng)域項目進(jìn)一 步擴(kuò)大為10個領(lǐng)域項目，并鼓勵地方在符合政策規(guī)定和防控風(fēng)險的基礎(chǔ)上，盡量 多安排專項債券用于項目資本金，以省為單位，專項債資金用于項目資本金的規(guī)模 占該省份專項債規(guī)模的比例可為20%左右。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 2018年及2019年上半年龍頭巨石以及泰山玻纖出口金額及數(shù)量同比并未顯著放大，我們判斷新增供給消化的主動力或依憑國內(nèi)。因缺乏玻纖需求數(shù)據(jù)，假設(shè)玻纖產(chǎn)量即需求，中性測算下2019年行業(yè)總產(chǎn)能仍大于總需求，至2020年新增產(chǎn)能消化，則2020年中供需迎拐點。參考上兩輪的行業(yè)景氣下行分別持續(xù)15個月及24個月（2008-09年及2012-13年），若以2018年6月為本輪下行周期的起點