機(jī)械行業(yè)科創(chuàng)新秀之：交控科技自主化CBTC系統(tǒng)集成供應(yīng)商技術(shù)和市場優(yōu)勢明顯

1、 HYPERLINK / 2019 年 5 月 17 日科目錄 HYPERLINK l _bookmark0 背景介紹：深耕城軌 CBTC 系統(tǒng)，穩(wěn)步成為領(lǐng)軍公司5 HYPERLINK l _bookmark5 行業(yè)：城軌發(fā)展景氣度高，長建設(shè)周期拉長行業(yè)景氣度8 HYPERLINK l _bookmark6 城軌建設(shè)正如火如荼，景氣度持續(xù)高位8 HYPERLINK l _bookmark9 行業(yè)新政明確建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)，保障行業(yè)健康長遠(yuǎn)發(fā)展9 HYPERLINK l _bookmark13 回顧過去：城軌建設(shè)成績可圈可點(diǎn)，強(qiáng)度和速度均超規(guī)劃值10 HYPERLINK l _bookmark17 展望未

2、來：通車?yán)锍讨鹉晏岣撸诮ê鸵?guī)劃里程保障長遠(yuǎn)發(fā)展11 HYPERLINK l _bookmark19 城軌建設(shè)投資持續(xù)增長，多渠道保障資金來源11 HYPERLINK l _bookmark24 公司：發(fā)展勢頭正當(dāng)時，技術(shù)領(lǐng)先保障有效市場持續(xù)擴(kuò)大14 HYPERLINK l _bookmark25 收入：近三年市場開拓成果顯著，收入快速增長14 HYPERLINK l _bookmark31 研發(fā)：重視研發(fā)，保障技術(shù)持續(xù)領(lǐng)先15 HYPERLINK l _bookmark37 費(fèi)用率：規(guī)模效應(yīng)，三費(fèi)費(fèi)率存下降空間17 HYPERLINK l _bookmark40 毛利率：專用設(shè)備毛利率高，整

3、體毛利率存提升空間18 HYPERLINK l _bookmark43 公司未來看點(diǎn)：賽道長遠(yuǎn)+公司優(yōu)質(zhì)，自主化 CBTC 龍頭在成長19 HYPERLINK l _bookmark44 公司發(fā)展看點(diǎn) 1：細(xì)分賽道寬且長，公司對應(yīng)市場天花板持續(xù)提高19 HYPERLINK l _bookmark52 公司未來看點(diǎn) 2：競爭格局優(yōu)，國內(nèi)首家自主化品牌+市占率快速提升22 HYPERLINK l _bookmark56 公司未來看點(diǎn) 3：新技術(shù)的持續(xù)進(jìn)步和加速滲透，公司先發(fā)優(yōu)勢明顯24 HYPERLINK l _bookmark59 公司未來看點(diǎn) 4：盈利能力存提升空間，自制率提升+規(guī)模效應(yīng)25

4、HYPERLINK l _bookmark62 投資建議：27 HYPERLINK l _bookmark64 風(fēng)險提示：28 HYPERLINK l _bookmark65 附：募投項(xiàng)目介紹29 HYPERLINK / 2019 年 5 月 17 日科圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖表 1.CBTC 系統(tǒng)示意圖5 HYPERLINK l _bookmark2 圖表 2.公司股權(quán)分散，無實(shí)際控制人6 HYPERLINK l _bookmark3 圖表 3.2010 年成為國內(nèi)首家自主化研發(fā) CBTC 系統(tǒng)的本土企業(yè)6 HYPERLINK l _bookmark4 圖表

5、 4.公司三種產(chǎn)品技術(shù)持續(xù)進(jìn)步7 HYPERLINK l _bookmark7 圖表 5. 近年來，城軌建設(shè)數(shù)據(jù)總覽8 HYPERLINK l _bookmark8 圖表 6.國內(nèi)城軌人均和客運(yùn)周轉(zhuǎn)率9 HYPERLINK l _bookmark10 圖表 7. 城市地鐵的申報要求9 HYPERLINK l _bookmark11 圖表 8. 城市輕軌的申報要求9 HYPERLINK l _bookmark12 圖表 9. 城軌系列事件回顧梳理10 HYPERLINK l _bookmark14 圖表 10. 2018 年城軌累計(jì)通車?yán)锍?5761 公里10 HYPERLINK l _book

6、mark15 圖表 11. 城軌各制式分布，地鐵成為絕對主力，占比 75.6%10 HYPERLINK l _bookmark16 圖表 12. 2018 年新增城軌運(yùn)營里程 728.7 公里11 HYPERLINK l _bookmark18 圖表 13. 2018 年底，各城市在建城軌里程達(dá)到 6374 公里11 HYPERLINK l _bookmark20 圖表 14. 城軌投資完成額持續(xù)增長12 HYPERLINK l _bookmark21 圖表 15. 2018 年全年城軌建設(shè)投資完成額 5470.2 億元，同比增長 15%12 HYPERLINK l _bookmark22 圖

7、表 16.2019 年 Q1 地方政府專項(xiàng)債發(fā)行額 7172 億元13 HYPERLINK l _bookmark23 圖表 17. 城軌基建 PPP 項(xiàng)目總投資達(dá) 7198.76 億元13 HYPERLINK l _bookmark26 圖表 18. 公司收入和利潤情況14 HYPERLINK l _bookmark27 圖表 19.2018 年公司收入和凈利潤快速增長14 HYPERLINK l _bookmark28 圖表 20.交控科技收入結(jié)構(gòu)14 HYPERLINK l _bookmark29 圖表 21. 公司前五名客戶，收入占比集中度高15 HYPERLINK l _bookma

8、rk30 圖表 22.公司三種產(chǎn)品收入規(guī)模，I-CBTC 和 FAO 系統(tǒng)收入占比持續(xù)提升15 HYPERLINK l _bookmark32 圖表 23. 公司研發(fā)費(fèi)用率保持行業(yè)較高水平15 HYPERLINK l _bookmark33 圖表 24. 公司研發(fā)人員和工程技術(shù)人員占比之和高達(dá) 78%16 HYPERLINK l _bookmark34 圖表 25. 人員平均工資超過 20 萬，超過行業(yè)平均水平16 HYPERLINK l _bookmark35 圖表 26. 公司專利數(shù)量分布情況17 HYPERLINK l _bookmark36 圖表 27. 公司研發(fā)儲備項(xiàng)目多達(dá) 33 個

9、17 HYPERLINK l _bookmark38 圖表 28.管理費(fèi)用率穩(wěn)中有降17 HYPERLINK l _bookmark39 圖表 29.銷售費(fèi)用率快速減少18 HYPERLINK l _bookmark41 圖表 30. 公司分產(chǎn)品毛利率18 HYPERLINK l _bookmark42 圖表 31. 公司專利數(shù)量分布情況18 HYPERLINK l _bookmark45 圖表 32. 市場拓展方向，打開新的市場天花板19 HYPERLINK l _bookmark46 圖表 33 全國共 53 個城市在建里程達(dá)到 6374 公里19 HYPERLINK / 2019 年 5

10、 月 17 日科 HYPERLINK l _bookmark47 圖表 34. 新建市場對應(yīng)年均市場空間在 130 億元/年左右20 HYPERLINK l _bookmark48 圖表 35. 既有線城軌線路改造市場20 HYPERLINK l _bookmark49 圖表 36. 非 CBTC 系統(tǒng)更新?lián)Q代對應(yīng)的市場空間測算21 HYPERLINK l _bookmark50 圖表 37. CBTC 系統(tǒng)更新?lián)Q代對應(yīng)的市場空間測算21 HYPERLINK l _bookmark51 圖表 38. 重載鐵路信號系統(tǒng)發(fā)展方向：固定式移動式轉(zhuǎn)變22 HYPERLINK l _bookmark53

11、 圖表 39. 公司的競爭對手情況23 HYPERLINK l _bookmark54 圖表 40. 公司 2018 年新增市場占有率 31%23 HYPERLINK l _bookmark55 圖表 41. 公司的競爭對手招標(biāo)市占率情況24 HYPERLINK l _bookmark57 圖表 42. 2018 年全國城軌交通高峰小時最小發(fā)車間隔平均為 265s24 HYPERLINK l _bookmark58 圖表 43. 公司已中標(biāo)的 FAO 技術(shù)的城軌線路25 HYPERLINK l _bookmark60 圖表 44.基礎(chǔ)CBTC 系統(tǒng)的 7 大子系統(tǒng)26 HYPERLINK l

12、_bookmark61 圖表 45. CBTC 的 7 個子系統(tǒng)功能簡述26 HYPERLINK l _bookmark63 圖表 46. 可比公司 2018 年 PE 平均值為 54 倍27 HYPERLINK l _bookmark66 圖表 47. 交控科技募投項(xiàng)目29 HYPERLINK l _bookmark67 圖表 48. 列車智能網(wǎng)絡(luò)控制及健康管理信息系統(tǒng)建設(shè)與應(yīng)用項(xiàng)目29 HYPERLINK l _bookmark68 圖表 49. 新一代軌道交通列車控制系統(tǒng)研發(fā)與應(yīng)用項(xiàng)目29 HYPERLINK l _bookmark69 圖表 50. 列車智能網(wǎng)絡(luò)控制及健康管理信息系統(tǒng)建

13、設(shè)與應(yīng)用項(xiàng)目29 HYPERLINK / 2019 年 5 月 17 日科背景介紹：深耕城軌 CBTC 系統(tǒng)，穩(wěn)步成為領(lǐng)軍公司京投集團(tuán)控股+北交大教授核心團(tuán)隊(duì)，國內(nèi)第一家自主化 CBTC 系統(tǒng)公司。交控科技股份有限公司成立于 2009 年 12 月，是國內(nèi)第一家掌握自主化 CBTC 信號系統(tǒng)核心技術(shù)的科技公司。公司的主營業(yè)務(wù)是以具有自主知識產(chǎn)權(quán)的 CBTC 技術(shù)為核心，從事城市軌道交通信號系統(tǒng)的研發(fā)、關(guān)鍵設(shè)備的研制、系統(tǒng)集成以及信號系統(tǒng)總承包。圖表 1.CBTC 系統(tǒng)示意圖資料來源：公司官網(wǎng)，中銀國際證券公司股權(quán)分散，無實(shí)際控制人。第一大股東京投公司+基石基金，為一致行動人，持股比例之和為26

14、.66%。核心團(tuán)隊(duì)董事長來自北京交大軌道交通運(yùn)行控制系統(tǒng)國家工程研究中心（之前任職中心主任），持股比例為 14.8%。 HYPERLINK / 2019 年 5 月 17 日科圖表 2.公司股權(quán)分散，無實(shí)際控制人北京市人民政府北京交通大學(xué)張鷗肖光輝李孟剛交大資產(chǎn)100%95%5%90%10%京投公司32.33%100%100%基石基金22.22%4.44%郜春海14.82%交大資產(chǎn)交大創(chuàng)新9.33%5.29%愛地浩海11.00%唐濤6.58%北交聯(lián)合4.00%交控科技股份有限公司22.31%12位自然人股東100% 100%100%100%100%100%深圳交控100%Traffic Con

15、tro Technol ogy Americ a LLC61%60%49%49%40%32%12.355%天津交控重慶交控天成青津都島交交交控控控浩海大象科技內(nèi)蒙古交控安徽交控運(yùn)捷科技北京富能通北京埃福瑞城軌創(chuàng)新交控硅谷資料來源：招股說明書，中銀國際證券國內(nèi)首家自主化 CBTC 系統(tǒng)，開啟進(jìn)口替代征程。公司自主研發(fā)的 CBTC 核心技術(shù)于 2010 年在北京亦莊線實(shí)現(xiàn)工程應(yīng)用，成為國內(nèi)第一家實(shí)現(xiàn)自主化研發(fā)應(yīng)用的企業(yè)，打破國外（西門子、阿爾斯通、泰雷茲等）公司的壟斷。時隔 5-6 年后，國內(nèi)其他廠商如：中國通號、眾合科技、卡斯柯等企業(yè)（包括合資企業(yè)）陸續(xù)實(shí)現(xiàn)突破和進(jìn)口替代。目前市場共有 12 家

16、 CBTC 系統(tǒng)供應(yīng)商。圖表 3.2010 年成為國內(nèi)首家自主化研發(fā) CBTC 系統(tǒng)的本土企業(yè)資料來源：招股說明書，中銀國際證券公司產(chǎn)品的發(fā)展路徑：以基礎(chǔ) CBCT（第 3 代技術(shù)）為核心，向上延伸至 I-CBTC（第 3.5 代）和 FAO（第 4 代技術(shù)）?；A(chǔ) CBTC：列車運(yùn)行控制系統(tǒng)，第 3 代技術(shù)。公司 2010 年以傳統(tǒng) CBTC 技術(shù)為核心，應(yīng)用到北京亦莊線實(shí)現(xiàn)工程應(yīng)用，達(dá)到了城市軌道交通第 3 代國際技術(shù)水平，設(shè)計(jì)發(fā)車間隔縮短至 90s 內(nèi)，安全級別達(dá)到 SIL4 安全完整性等級。I-CBTC：互聯(lián)互通列車運(yùn)行控制系統(tǒng)，第 3.5 代技術(shù)。2015 年公司在傳統(tǒng) CBTC 的

17、基礎(chǔ)上成功研制出I-CBTC，新一代軌道交通信號系統(tǒng)，解決了不同標(biāo)準(zhǔn)信號的互聯(lián)互通，為第 3 代技術(shù)產(chǎn)品的升級。 HYPERLINK / 2019 年 5 月 17 日科FAO：全自動運(yùn)行系統(tǒng)，第 4 代技術(shù)。FAO 自動化水平達(dá)到 GoA4 級，可自動實(shí)現(xiàn)（無人參與）列車自動喚醒、休眠、調(diào)整、停車、關(guān)閉車門、干擾事件下運(yùn)行等動作。2017 年公司 FAO 系統(tǒng)在北京燕房線成功運(yùn)用，成為我國第一條全自動自主技術(shù)的全自動運(yùn)行線路。圖表 4.公司三種產(chǎn)品技術(shù)持續(xù)進(jìn)步資料來源：公司公告，中銀國際證券 HYPERLINK / 2019 年 5 月 17 日科行業(yè)：城軌發(fā)展景氣度高，長建設(shè)周期拉長行業(yè)景

18、氣度城軌建設(shè)正如火如荼，景氣度持續(xù)高位城軌建設(shè)正經(jīng)歷快速發(fā)展階段，且在持續(xù)。從 2005-2018 年，中國內(nèi)地?fù)碛谐鞘熊壍澜煌ǖ某鞘袕?8座發(fā)展為 37 座；運(yùn)營線路數(shù)由 17 條增長為 185 條；運(yùn)營線路總長由 381.6 公里增長至 5761.4 公里， 復(fù)合增長 CAGR 為 22%。2020 年城軌運(yùn)營里程 6000 公里原目標(biāo)，或?qū)⑻崆巴瓿伞?017 年 2 月國務(wù)院批準(zhǔn)的“十三五”現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系發(fā)展規(guī)劃提出完善優(yōu)化超大、特大城市軌道交通網(wǎng)絡(luò)，推進(jìn)城區(qū)常住人口 300 萬以上的城市軌道交通成網(wǎng)?！笆濉睍r期，我國將進(jìn)入城市軌道交通建設(shè)大發(fā)展階段，2020 年規(guī)劃線路里程將

19、超過 9,000 公里，投產(chǎn)里程有望超過 6,000 公里。圖表 5. 近年來，城軌建設(shè)數(shù)據(jù)總覽2012 年2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年開通城市（座）17192226303435開通線路（條）64116133165185年度新增線路（條）10173220運(yùn)營總長度（公里）22862746317336184152.85032.75761.4地鐵2073236126583168.73883.64354.3輕軌233239233233.4240.8255.4單軌75898798.598.598.5市域快軌227308412412.2502656.5現(xiàn)代有軌

20、電車108141175187.4246.1328.7磁浮交通30304948.657.957.9APM4443.910.2年度新增運(yùn)營長度（公里）339460427445534.8880728.7客運(yùn)量（億人次）87110126138160.9185210.7同比增速（%）26%15%9.50%16.60%14.90%14%建設(shè)完成投資額（億元）1914216528993683384747625470.2在建線路（公里）3892407344485636.562466374可研批復(fù)投資額（億元）160462633734995.43875642688.5規(guī)劃線路總里程（公里）47057305.37

21、3217611資料來源：城市軌道建設(shè)發(fā)展年報，中銀國際證券我國城市軌道基礎(chǔ)建設(shè)存在增長空間。網(wǎng)絡(luò)化運(yùn)營需求，帶動一、二線城市軌道交通仍持續(xù)建設(shè)。隨著建設(shè)規(guī)模的擴(kuò)大和運(yùn)營線路的增加，北京、上海、廣州、深圳等一、二線城市正由單一線路化發(fā)展逐步走向網(wǎng)絡(luò)化建設(shè)和運(yùn)營時代，網(wǎng)絡(luò)化對于新增線路有持續(xù)需求。城鎮(zhèn)化進(jìn)程在深入，拉動三、四線城市城軌建設(shè)需求。伴隨人口的凈流入，三四線城市正逐步符合城軌建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)，形成新增需求。國內(nèi)各梯隊(duì)城市的城軌建設(shè)共同發(fā)力，持續(xù)行業(yè)高景氣度。中國城市軌道交通協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2018 年全國城市軌道交通完成客運(yùn)量 210 億人次，同比增長 14%； 全國城市平均日均客運(yùn)量 177.7

22、 萬人次，同比增長 1.7%。例如北京市 2018 年全年客運(yùn)量達(dá)到 38.5 億人次，日均客運(yùn)量超過 1000 萬人次，城市軌道交通已成為一線城市公共交通的主要方式，占公共交通出行比例已達(dá) 50%。圖表 6.國內(nèi)城軌人均和客運(yùn)周轉(zhuǎn)率(億人次)(億人公里)45400403503530030250252002015015100105500北 上 廣 深京 海 州 圳成 南 武都 京 漢重 西 杭 天慶 安 州 津沈 蘇 鄭 長 南陽 州 州 沙 寧昆 大 合 青 南明 連 肥 島 昌長 寧 哈 無 石春 波 爾 錫 家濱莊0福 東 廈 貴 淮 珠 烏州 莞 門 陽 安 海 魯2018年客運(yùn)量20

23、18年進(jìn)站量 2018年客運(yùn)周轉(zhuǎn)量木齊 HYPERLINK / 2019 年 5 月 17 日科資料來源： 中國城市軌道交通協(xié)會，中銀國際證券行業(yè)新政明確建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)，保障行業(yè)健康長遠(yuǎn)發(fā)展2018 年上半年，受“包頭事件”響，國家發(fā)改委暫停城市軌道建設(shè)審批工作。直到 2018 年 7 月國務(wù)院發(fā)布城市軌道交通規(guī)劃建設(shè)管理新意見“52 號文”，即國務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)城市軌道交通規(guī)劃建設(shè)管理的意見國辦發(fā)201852 號正式對外印發(fā)，對軌道交通建設(shè)提出新的指導(dǎo)性意見， 保障行業(yè)有序健康發(fā)展。“52 號文”與原“81 號文”的新要求對比，主要變化：財政預(yù)算要求：“52 號文”中提高地方政府財政預(yù)算要

24、求。新規(guī)定中規(guī)定，地鐵建設(shè)門檻“一般公共財政預(yù)算收入應(yīng)在 300 億元以上”，之前是大于等于 100 億元；輕軌的建設(shè)門檻“一般公共財政預(yù)算收入在 150 億元以上”，之前是 60 億元；GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）：地鐵的門檻增加到 3000 億元，之前是 1000 億元；輕軌的申報門檻增加到 1500 億元，之前是 600 億元；人口要求：“52 號文”規(guī)定城市人口要求仍是 300 萬，但“城區(qū)人口”變?yōu)椤笆袇^(qū)常住人口”， 即對城市規(guī)模要求有所變大；初期客流負(fù)荷強(qiáng)度細(xì)化要求：52 號文要求地鐵近期 0.7 萬人/日/公里，遠(yuǎn)期 3 萬人/日/公里；輕軌近期 0.4 萬人/日/公里，遠(yuǎn)期 1 萬人

25、/日/公里。81 號文規(guī)定單向高峰小時 3 萬人（地鐵）/1 萬人（輕軌） 以上。圖表 7. 城市地鐵的申報要求一般公共財政預(yù)算GDP人口初期客流負(fù)荷強(qiáng)度新 52 號文300 億元3000 億元市區(qū)常住人口 300 萬近期 7000 人/日/公里，遠(yuǎn)期 3 萬人/日/公舊 81 號文100 億元1000 億元城區(qū)人口 300 萬單向高峰小時 3 萬人以上資料來源：發(fā)改委“52 號文”，“81 號文”,中銀國際證券圖表 8. 城市輕軌的申報要求一般公共財政預(yù)算GDP人口初期客流負(fù)荷強(qiáng)度新 52 號文150 億元1500 億元市區(qū)常住人口 150 萬近期 4000 人/日/公里，遠(yuǎn)期 1 萬人/日

26、/公里舊 81 號文60 億元600 億元城區(qū)人口 150 萬單向高峰小時 1 萬人以上資料來源：發(fā)改委“52 號文”，“81 號文”,中銀國際證券 HYPERLINK / 2019 年 5 月 17 日科“52 號文”明確提高了城市對地鐵和有軌電車的申報要求之后，發(fā)改委陸續(xù)集中批復(fù)多省市的城市軌道交通建設(shè)規(guī)劃項(xiàng)目，城軌建設(shè)行業(yè)景氣度再次回歸高位。圖表 9. 城軌系列事件回顧梳理時間事件2017.08“包頭事件”導(dǎo)火索，國家發(fā)改委暫停城市軌交建設(shè)規(guī)劃審批工作2018.07.13關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)城市軌道交通規(guī)劃建設(shè)管理的意見(國辦發(fā)201852 號)2018.07.17國家發(fā)改委重新啟動了規(guī)劃審批

27、工作2018.07.30發(fā)改委審議通過長春市第三期城市軌道交通建設(shè)規(guī)劃2018.08.14發(fā)改委審議通過蘇州市第三期城市軌道交通建設(shè)規(guī)劃2019.12.06發(fā)改委原則同意重慶市城市快速軌道交通建設(shè)規(guī)劃 2012-2020 年的優(yōu)化調(diào)整方案2019.12.14發(fā)改委原則同意濟(jì)南市城市軌道交通建設(shè)規(guī)劃 2015-2019 年的適當(dāng)調(diào)整2019.12.19發(fā)改委同意調(diào)整杭州市第三期城市軌道交通建設(shè)規(guī)劃2018.12.19發(fā)改委審議通過上海市第三期城市軌道交通建設(shè)規(guī)劃2018.12.25發(fā)改委審議通過武漢市城市軌道交通第四期建設(shè)規(guī)劃（20192024 年）資料來源：軌道世界、中銀國際證券回顧過去：城軌

28、建設(shè)成績可圈可點(diǎn)，強(qiáng)度和速度均超規(guī)劃值中國城市軌道交通協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截止 2018 年底，全國共 37 座城市開通城市軌道交通線路，累計(jì)通車?yán)锍踢_(dá) 5,761 公里，其中地鐵 4,354.3 公里，輕軌 255.4 公里，城市快軌 656.5 公里，單軌 98.4 公里，現(xiàn)代有軌電車 328.7 公里，磁浮交通 57.9 公里，APM10.2 公里。擁有 4 條及以上運(yùn)營線路，且換乘站3 座及以上，實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)化運(yùn)營的城市 16 個，占已開通城軌交通運(yùn)營城市總數(shù)的 45.7%。圖表 10. 2018 年城軌累計(jì)通車?yán)锍?5761 公里圖表 11. 城軌各制式分布，地鐵成為絕對主力，占比 75.6%

29、(公里)(%)7,000256,00057615032.7205,0004152.84,00036181531733,00027461022862,00051,000002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年城軌運(yùn)營累計(jì)里程（公里） 同比增長市域快軌, 現(xiàn)代有軌電車,11.4%5.7%單軌, 1.7%磁浮交通, 1.0%地鐵, 75.6%APM, 0.2%輕軌, 4.4%資料來源：萬得，鐵路總公司，中銀國際證券資料來源：萬得，鐵路總公司，中銀國際證券2018 年新增城軌 728.7 公里，新增運(yùn)營線路 20 條。2018 年上半年由于“包頭事件”影響，部分在建線

30、路受到影響，工程進(jìn)度放緩，影響全年通車?yán)锍獭?018 年新增運(yùn)營線路中，地鐵占比最高達(dá) 64.6%至 470.7 公里；新增的市域快軌和有軌電車分別為 154.5 公里和 82.7 公里，占比 21.2%與 11.3%。圖表 12. 2018 年新增城軌運(yùn)營里程 728.7 公里(公里)(%)“包頭事件影響”1,2001,000800600400200706050403020100-10-200城軌年度新增里程同比增長2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019E2020E-30資料來源： 中國城市軌道交通協(xié)會，中銀國際證券展望未來：通車?yán)锍讨鹉晏岣?，在建和?guī)劃里程保障

31、長遠(yuǎn)發(fā)展在建城軌線路總長 6374 公里，規(guī)劃線路總長 7611 公里，穩(wěn)步增長。截至 2018 年底，共有 53 個城市（部分由地方政府批復(fù)項(xiàng)目未納入統(tǒng)計(jì)）在建線路總規(guī)模 6374 公里，同比增長 2%，在建線路 258 條（段）。同時，全國共有 63 個城市的城軌交通線網(wǎng)規(guī)劃獲批（含地方政府批復(fù)的 19 個城市），其中，城軌交通線網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃在實(shí)施的城市共計(jì) 61 個， 在實(shí)施的建設(shè)規(guī)劃線路總長 7611 公里（不含已開通運(yùn)營線路）。規(guī)劃、在建線路規(guī)模穩(wěn)步增長。圖表 13. 2018 年底，各城市在建城軌里程達(dá)到 6374 公里（公里）4304263933853262982652402081

32、9419518017015815515112712512612312011210399 99 90 8967 63 62 61 60 61 48 47 46 45 44 43 4239 38 28 28 26 23 23 23 20 18 16 179500450400350300250200150100500北 廣 成 武 杭 青 深 長 上 蘇 西 天 重 南 廈 福 昆 合 佛 貴 溫 寧 鄭 沈 南 南 烏 哈 徐 常 南 無 東 石 呼 濟(jì) 蕪 紹 長 洛 大 蘭 安 南 太 黔 保 文 彌 德 紅 天 三京 州 都 漢 州 島 圳 沙 海 州 安 津 慶 京 門 州 明 肥 山 陽

33、 州 波 州 陽 寧 昌 魯 爾 州 州 通 錫 莞 家 和 南 湖 興 春 陽 連 州 順 平 原 南 山 山 勒 令 河 水 亞木 濱莊 浩齊特州哈 州 HYPERLINK / 2019 年 5 月 17 日科城軌在建里程資料來源： 中國城市軌道交通協(xié)會，中銀國際證券城軌建設(shè)投資持續(xù)增長，多渠道保障資金來源2012-2018 年，城軌建設(shè)投資完成額持續(xù)增長。2012 年城軌建設(shè)投資 1914 元，2018 年增長至 5470 億元， 復(fù)合增速為 16%。其原因包括：1）城軌建設(shè)投資力度加大；2）當(dāng)年通車?yán)锍淘黾樱?）單公里城軌造價提升。 HYPERLINK / 2019 年 5 月 17

34、日科圖表 14. 城軌投資完成額持續(xù)增長元)(%)5470.2476236833847289919142165(億6,000405,00035304,000253,000202,00015101,000500投資完成額（億元）yoy（%）2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年資料來源： 中國城市軌道交通協(xié)會，中銀國際證券2018 年全年共完成城軌交通建設(shè)投資 5470.2 億元，同比增長 14.9%。2018 年共 15 個城市全年完成建設(shè)投資超過 150 億元。其中，成都市完成投資超過 600 億元，武漢、杭州、北京 3 市全年完成投資均超過 300 億元，4

35、 市共計(jì)完成投資 1627.8 億元，占全國總投資的 29.8%。廣州市全年完成投資超過 200億元，另有深圳、鄭州、青島、重慶、南京、昆明、廈門、上海、長沙、西安 10 市全年完成投資均超過 150 億元。圖表 15. 2018 年全年城軌建設(shè)投資完成額 5470.2 億元，同比增長 15%(億元)2,0001,8001,6001,4001,2001,00080060040020002018年城軌建設(shè)完成投資額成都 武漢 杭州 北京 廣州 深圳 鄭州 青島 重慶 南京 昆明 廈門 上海 長沙 西安 其他城市資料來源： 中國城市軌道交通協(xié)會，中銀國際證券城軌建設(shè)總投資持續(xù)創(chuàng)新高。截至 2018

36、 年底，國家發(fā)改委批復(fù)的 44 個城市規(guī)劃線路總投資達(dá) 38911.1億元。其中上海、北京、廣州、杭州、深圳、武漢 6 市投資計(jì)劃均超過 2000 億元，6 市規(guī)劃線路投資總額為 15438.8 億元，占全國已批復(fù)規(guī)劃線路投資的 37.1%；成都、重慶、青島、天津、西安、蘇州、福州、廈門、長沙 9 市規(guī)劃線路投資總額均在 1000 億元以上。為有源頭活水來，地方政府專項(xiàng)債和 PPP 項(xiàng)目均提供資金來源。中央和地方基建資金來源將獲得有力保障，促使基建投資增速持續(xù)回升。財政部發(fā)布數(shù)據(jù)，2019 年 Q1 季度，全國發(fā)行地方政府債券7172 億元。2019 年地方政府債發(fā)行規(guī)模加大、發(fā)行節(jié)奏提速，地

37、方城軌基建資金有望得到有效補(bǔ)充。圖表 16.2019 年 Q1 地方政府專項(xiàng)債發(fā)行額 7172 億元（億元）8,0007,0006,7406,0005,2665,0003,9104,0003,000 2,3841,9591,7172,0008081,1879091,2731,5451,000300592189 36202017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03地方政府專項(xiàng)債發(fā)行額資料來源：萬得，中銀國際證券PPP 項(xiàng)目為軌交建設(shè)注入活力。2018 年底，財政部 PPP 項(xiàng)目管理庫執(zhí)行階段軌道交通

38、類 PPP 項(xiàng)目為33 個，總里程數(shù) 1042.48km，總投資 7198.76 億元，合作年限為 25-20 年，絕大數(shù)項(xiàng)目采用 BOT 模式。圖表 17. 城軌基建 PPP 項(xiàng)目總投資達(dá) 7198.76 億元區(qū)域項(xiàng)目名稱模式合作年限（年）總投資（億元）里程（km）北京北京市軌道交通十四號線AB 包 BOT3044547.3北京市軌道交通十六號線AB 包 TOT+BOT3049550北京市軌道交通新機(jī)場線引入社會資本項(xiàng)目AB 包 BOT3027639.05內(nèi)蒙古自治區(qū)呼和浩特市城市軌道交通 1、2 號線一期工程項(xiàng)目BOT30373.6122.24黑龍江省黑龍江省哈爾濱市軌道交通 3 號線二期

39、工程項(xiàng)目BOT25264.5832.215黑龍江省哈爾濱市軌道交通 2 號線一期工程項(xiàng)目BOT25204.7328.7江蘇省徐州市城市軌道交通 1 號線一期工程項(xiàng)目BLMT（建設(shè)-租賃-養(yǎng)護(hù)-移交）25162.7821.967徐州市城市軌道交通 2 號線一期工程項(xiàng)目BLMT25169.7918.13徐州市城市軌道交通 3 號線一期工程項(xiàng)目BLMT25135.2618.13浙江省杭州地鐵 5 號線 PPP 項(xiàng)目AB 包2537451.5總投資 190安徽省合肥軌道交通 2 號線AB 包11億，B 部分總投資約為 45 億元27.76蕪湖市軌道交通 1 號線 2 號線項(xiàng)目BOT25146.33工程

40、總投資福建省福建省福州市軌道交通 2 號線機(jī)電設(shè)備 PPP 項(xiàng)目AB 包27196 億元，B 部分游資 49 億30.623山東省青島市紅島至膠南（井岡山路-大珠山段）軌道交通工程青島市紅島至膠南（嘉陵江路-井岡山路段和大珠山-董家口段）軌道交通工程 13 號線二期BOT25140.2440.21青島市地鐵 4 號線 PPP 項(xiàng)目BOT25172.7630青島市地鐵 8 號線 PPP 項(xiàng)目BOT25380.5261.4青島市地鐵 1 號線 PPP 項(xiàng)目BOT25399.9159.97R3 線BOT25135.528.9 HYPERLINK / 2019 年 5 月 17 日科資料來源：城市軌道

41、建設(shè)發(fā)展年報，中銀國際證券公司：發(fā)展勢頭正當(dāng)時，技術(shù)領(lǐng)先保障有效市場持續(xù)擴(kuò)大收入：近三年市場開拓成果顯著，收入快速增長經(jīng)營規(guī)模：公司收入規(guī)模處起步階段，仍在快速增長通道中。公司 2016-2018 年三年收入總和為 17.7億元，歸母凈利潤 1.65 億元，相比于行業(yè)百億市場規(guī)模仍有較大空間。公司 2018 年收入 11.6 億元， 歸母凈利潤 6640 萬元，同比增長 48%，呈快速增長趨勢，相對于公司自身發(fā)展歷史，處于市場開拓初期，在快速增長通道中。圖表 18. 公司收入和利潤情況項(xiàng)目（萬元）2016 年度2017 年度2018 年度營業(yè)收入88,650.2087,961.98116,25

42、2.05營業(yè)利潤4,087.205,217.767,524.98利潤總額6,043.035,085.227,330.34凈利潤5,464.514,576.996,591.02歸屬母公司股東的凈利潤5,369.674,487.426,639.52歸屬于母公司股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤4,999.723,672.146,015.96營業(yè)利潤/利潤總額67.64%102.61%102.66%凈利潤/利潤總額90.43%90.01%89.91%資料來源：招股說明書，中銀國際證券圖表 19.2018 年公司收入和凈利潤快速增長(萬元)(%)32.2-0.8140,00035120,00030100,

43、000252080,0001560,0001040,000520,0000(萬元)(%)48.07,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0006050403020100-100營業(yè)收入 yoy2016年2017年2018年-502016年-16.4 2017年2018年-20 HYPERLINK / 2019 年 5 月 17 日科歸母凈利潤 yoy資料來源：招股說明書，中銀國際證券收入結(jié)構(gòu)：公司收入來自信號系統(tǒng)項(xiàng)目總承包（EPC 項(xiàng)目）。2016-2018 年，信號系統(tǒng)項(xiàng)目總承包占收入比例分別為 96.85%，96.03%，94.52%。圖表 20.交控科技收入結(jié)構(gòu)項(xiàng)

44、目2016 年度2017 年度2018 年度金額占比(%)金額占比(%)金額占比(%)信號系統(tǒng)項(xiàng)目總承包85,856.3796.8584,469.7796.03109,882.5194.52維保服務(wù)202.710.23556.920.633,154.852.71零星銷售2,591.122.922,935.283.343,214.682.77營業(yè)收入合計(jì)88650.20100.0087,961.98100.00116,252.05100資料來源：招股說明書，中銀國際證券主要客戶：下游客戶集中度相對較高，但持續(xù)變化。公司前 5 名客戶的收入占比逐年提高，2018 年達(dá)到 73.93%。公司前五名客

45、戶中新增客戶包括青島西海岸軌道交通有限公司、中鐵六局集團(tuán)有限公司， 分別為公司 2016 年中標(biāo)的青島 13 號線和越南河內(nèi)線項(xiàng)目的客戶，新增客戶來源為相關(guān)項(xiàng)目公開招標(biāo)。 HYPERLINK / 2019 年 5 月 17 日科圖表 21. 公司前五名客戶，收入占比集中度高年度2016 年度2017 年度2018 年度前五名客戶銷售收入金額（萬元）50,877.9958,117.7985,950.26當(dāng)期營業(yè)收入（萬元）88,650.2087,961.98116,252.05前五名客戶銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入比例（%）57.39%66.07%73.93%資料來源：招股說明書，中銀國際證券主營業(yè)務(wù)

46、：基礎(chǔ) CBTC 系統(tǒng)為核心，I-CBTC，F(xiàn)AO 新技術(shù)系統(tǒng)持續(xù)接力發(fā)展。公司主要產(chǎn)品包括三種： 基礎(chǔ) CBTC 系統(tǒng)、CBTC 互聯(lián)互通列車運(yùn)行控制系統(tǒng)（I-CBTC 系統(tǒng)）、全自動運(yùn)行系統(tǒng)（FAO 系統(tǒng)）。近三年，先進(jìn)技術(shù)的 I-CBTC 和 FAO 系統(tǒng)收入占比持續(xù)提升。圖表 22.公司三種產(chǎn)品收入規(guī)模，I-CBTC 和 FAO 系統(tǒng)收入占比持續(xù)提升(百萬元)(%)900358003070025600205001540030010200510000-5CBTCI-CBTCFAO總收入增速（右軸）2016年2017年2018年資料來源：招股說明書，中銀國際證券研發(fā)：重視研發(fā)，保障技術(shù)持續(xù)

47、領(lǐng)先公司重視研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到 6-9%左右，保持行業(yè)較高水平。技術(shù)積累是公司長遠(yuǎn)發(fā)展的基石， 保障未來長遠(yuǎn)競爭力。此次募投項(xiàng)目包括新一代軌道通列車控制系統(tǒng)研發(fā)與應(yīng)用項(xiàng)目和列車智能網(wǎng)絡(luò)控制及健康信息系統(tǒng)建設(shè)與應(yīng)用項(xiàng)目，保持與國際同步。圖表 23. 公司研發(fā)費(fèi)用率保持行業(yè)較高水平(萬元)(%)8.829.276.668,200108,100988,00077,900657,80047,700327,60017,5000研發(fā)費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用率2016年2017年2018年資料來源：招股說明書，中銀國際證券公司人均產(chǎn)值超百萬元，高于一般制造業(yè)公司。截至 2018 年 12 月 31 日，公司及下屬子公

48、司根據(jù)勞動合同聘用的員工人數(shù)為 1032 人，人均產(chǎn)值 113 萬元。公司研發(fā)人員數(shù)量及薪酬均持續(xù)增長。公司研發(fā)人員和工程技術(shù)人員占比之和高達(dá) 78%，人員平均工資是競爭對手的 1.5-2 倍，保障公司研發(fā)能力和人才吸引力。圖表 24. 公司研發(fā)人員和工程技術(shù)人員占比之和高達(dá) 78%(人)(%)70060050040030020010070.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0研發(fā)人員工程及技術(shù)人員管理及行政人員生產(chǎn)人員市場及銷售人員0.00% HYPERLINK / 2019 年 5 月 17 日科人數(shù)占員工總數(shù)的比例資料來源：招股說明書，中銀國際

49、證券圖表 25. 人員平均工資超過 20 萬，超過行業(yè)平均水平項(xiàng)目2016 年度（元）2017 年度（元）2018 年度（元）世紀(jì)瑞爾120,05595,005-神州高鐵120,055161,689-鼎漢技術(shù)103,276110,278-眾合科技122,720141451輝煌科技86,22389,016思維列控124,396103,657行業(yè)平均：112,788116,849公司稅前人均工資209,449.81210,605.39219,232.05資料來源：招股說明書，中銀國際證券研發(fā)項(xiàng)目儲備多，專利多，軟件著作權(quán)多。公司 2018 年研發(fā)項(xiàng)目多達(dá) 33 個，擁有專利 295 項(xiàng)（發(fā)明專利

50、207 項(xiàng)+外觀專利 28 項(xiàng)+實(shí)用新型 60 項(xiàng)）和軟件著作權(quán) 375 項(xiàng)。公司 2017 年開始加大 FAO、I-CBTC、重載鐵路移動閉塞、準(zhǔn)移動閉塞信號系統(tǒng)、基于車車通信的列車控制系統(tǒng)等領(lǐng)域新技術(shù)的研發(fā)升級。 公司軟件著作權(quán)和專利有效支撐公司核心競爭力，有效鞏固護(hù)城河。 HYPERLINK / 2019 年 5 月 17 日科圖表 26. 公司專利數(shù)量分布情況(項(xiàng))(%)25080702006015050401003050201000專利數(shù)量占比發(fā)明專利外觀專利實(shí)用新型專利資料來源：招股說明書，中銀國際證券圖表 27. 公司研發(fā)儲備項(xiàng)目多達(dá) 33 個項(xiàng)目2016 年度2017 年度20

51、18 年度互聯(lián)互通產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目674.231,111.941,161.39基于互聯(lián)互通的 FAO 產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目755.07基于扯扯通信的列控系統(tǒng)產(chǎn)品研發(fā)246.69844.76739.25ATS 產(chǎn)品升級項(xiàng)目627.41832.96657.77兼容CBTC 及C2ATO 的車載設(shè)備產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目673.23621.33538.48產(chǎn)品基礎(chǔ)開發(fā)平臺研發(fā)項(xiàng)目272.531,434.50514.26重載鐵路列車運(yùn)行控制系統(tǒng)產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目3.840.21476.92BDMS 產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目574.70218.14430.86兼容城規(guī) CBTC 及城際 CTCS 的列控系統(tǒng)研制424.06CI 及數(shù)據(jù)升級項(xiàng)目

52、154.54258.99261.50資料來源：招股說明書， 中銀國際證券費(fèi)用率：規(guī)模效應(yīng)，三費(fèi)費(fèi)率存下降空間管理費(fèi)用：公司管理費(fèi)用主要由職工薪酬、租賃費(fèi)、無形資產(chǎn)攤銷組成，隨著收入體量的不斷增加， 管理費(fèi)用率穩(wěn)中有降，目前略高于行業(yè)平均水平。圖表 28.管理費(fèi)用率穩(wěn)中有降項(xiàng)目2016 年度2017 年度2018 年度金額占比(%)金額占比(%)金額占比(%)職工薪酬費(fèi)用4696.3051.595072.6753.866210.0456.69租貸費(fèi)965.3210.60954.7610.14953.148.7無形資產(chǎn)攤銷545.155.99616.956.55714.836.53資料來源：招股說

53、明書，中銀國際證券銷售費(fèi)用：2018 年公司銷售費(fèi)用同比減少 16%，銷售費(fèi)用率下降了 2.9 個 pct。主要原因：1）市場戰(zhàn)略調(diào)整，收縮國際市場業(yè)務(wù)；2）大象科技精簡市場銷售人員；3）加強(qiáng)成本費(fèi)用管控。 HYPERLINK / 2019 年 5 月 17 日科圖表 29.銷售費(fèi)用率快速減少項(xiàng)目2016 年度2017 年度2018 年度金額占比(%)金額占比(%)金額占比(%)職工薪酬費(fèi)用1,829.6245.032,895.3344.192,747.2450業(yè)務(wù)招待費(fèi)449.1511.05764.5111.67800.8314.57差旅交通費(fèi)577.9114.22940.0914.3562

54、7.111.41廣告宣傳費(fèi)295.357.27288.574.405449.9資料來源：招股說明書，中銀國際證券毛利率：專用設(shè)備毛利率高，整體毛利率存提升空間專用設(shè)備毛利率高于 50%，為整體毛利率提升提供空間。公司產(chǎn)品目前綜合毛利率 27%，自制設(shè)備毛利率 52.5%。綜合毛利率低的原因：1）信號系統(tǒng)整包項(xiàng)目，低自供率拉低毛利率。公司目前成本自供比例 50%左右，此外的分包業(yè)務(wù)毛利率基本為 0，代采購業(yè)務(wù)毛利率為 20%，拉低整體毛利率； 2）西南地區(qū)市場培育，EPC 項(xiàng)目降價搶市場，拉低整體毛利率。公司業(yè)務(wù)由北京走向全國，近三年主要新增布局西南地區(qū)，2016 年度、2017 年度和 201

55、8 年度，西南地區(qū)確認(rèn)收入比例分別為 30%、25% 和 57%。西南區(qū)域項(xiàng)目增加了施工安裝業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)不加價的轉(zhuǎn)包給專業(yè)的電氣安裝公司，工程項(xiàng)目增收不增利，拉低公司整體毛利率。圖表 30. 公司分產(chǎn)品毛利率項(xiàng)目2016 年度毛利率（%）2017 年度毛利率（%）2018 年度毛利率（%）信號系統(tǒng)總承包29.2030.6225.21維保服務(wù)68.7079.8166.68零星銷售52.2345.1646.58綜合毛利率(%)29.9631.4226.93關(guān)鍵自制設(shè)備毛利率55.3354.9952.48資料來源：招股說明書，中銀國際證券圖表 31. 公司專利數(shù)量分布情況（萬元）+197%70,00

56、060,00050,00040,00030,00020,00010,00002016年2017年2018年西南華北西北華南海外華東資料來源：招股說明書，中銀國際證券未來提升空間：關(guān)鍵子系統(tǒng)由 3 種提高到 7 種全系列產(chǎn)品，自供率大幅提升，毛利率水平有望提高。公司目前規(guī)模應(yīng)用的子系統(tǒng)包括：VOBC、ZC、和 MSS 子系統(tǒng)；公司目前已經(jīng)具備所有子系統(tǒng)的自主生產(chǎn)能力。公司未來看點(diǎn)：賽道長遠(yuǎn)+公司優(yōu)質(zhì)，自主化 CBTC 龍頭在成長公司發(fā)展看點(diǎn) 1：細(xì)分賽道寬且長，公司對應(yīng)市場天花板持續(xù)提高信號系統(tǒng)市場年均 150-200 億元，且能長遠(yuǎn)發(fā)展。公司 CBTC 系統(tǒng)對應(yīng)的市場主要包括城軌新增市場、既有

57、線改造系統(tǒng)和貨運(yùn)重載市場三部分，其中新增市場是主力市場，公司由新建市場向既有線和重載市場拓展，持續(xù)提高有效市場天花板。圖表 32. 市場拓展方向，打開新的市場天花板資料來源：中銀國際證券新建市場：第一大市場，長建設(shè)周期拉長高景氣度持續(xù)年份。截至 2018 年底，國內(nèi)共有 53 個城市修建城軌，在建線路總規(guī)模 6374 公里，在建線路 258 條（段）。此外，全國共有 63 個城市城軌交通線網(wǎng)規(guī)劃獲批（含地方政府批復(fù)的 19 個城市），其中城軌交通線網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃在實(shí)施的城市共計(jì) 61 個，在實(shí)施的建設(shè)規(guī)劃線路總長 7611 公里。圖表 33 全國共 53 個城市在建里程達(dá)到 6374 公里（公里）

58、43042639338532629826524020819419517015815515112712512612312011210399 99 90 8967 63 62 61 60 61 48 47 46 45 44 43 4239 38 28 28 26 23 23 23 20 18 16 179180500450400350300250200150100500北 廣 成 武 杭 青 深 長 上 蘇 西 天 重 南 廈 福 昆 合 佛 貴 溫 寧 鄭 沈 南 南 烏 哈 徐 常 南 無 東 石 呼 濟(jì) 蕪 紹 長 洛 大 蘭 安 南 太 黔 保 文 彌 德 紅 天 三京 州 都 漢 州 島

59、 圳 沙 海 州 安 津 慶 京 門 州 明 肥 山 陽 州 波 州 陽 寧 昌 魯 爾 州 州 通 錫 莞 家 和 南 湖 興 春 陽 連 州 順 平 原 南 山 山 勒 令 河 水 亞木 濱莊 浩齊特州哈 州 HYPERLINK / 2019 年 5 月 17 日科城軌在建里程資料來源：中國城市軌道交通協(xié)會，中銀國際證券當(dāng)前在建城軌對應(yīng)的新增市場高達(dá) 600-700 億元，規(guī)劃線路對應(yīng)市場 700-800 億元。城軌建設(shè)信號系統(tǒng)的單公里造價在 800-1200 萬元/公里，根據(jù)不同項(xiàng)目的定制需求，實(shí)際單公里造價有所差異。按照中位數(shù) 1000 萬元/公里計(jì)算，在建城軌（6374 公里）對應(yīng)的

60、新增市場高達(dá) 600-700 億元，規(guī)劃線路（7611公里）對應(yīng)潛在市場達(dá) 700-800 億元。按照平均地鐵建設(shè)周期 4-6 年，未來 4-6 年平均年市場空間為130 億元/年左右，按照規(guī)劃-建設(shè)周期 6-8 年計(jì)算，遠(yuǎn)期 6-8 年后潛在市場仍超過 100 億元/年。圖表 34. 新建市場對應(yīng)年均市場空間在 130 億元/年左右在建線路規(guī)劃線路公里數(shù)（公里）63747611單公里造價（萬元）800-1200800-1200市場空間（億元）637761平均建設(shè)年份（年）4-6 年6-8 年年均市場空間（億元/年）127109資料來源：招股說明書，中銀國際證券既有線市場：老舊設(shè)備升級需求或?qū)?/p>