農(nóng)業(yè)回溯非洲豬瘟一周年：史詩級炫舞的周期歷史性成長的企業(yè)

1、 HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分目 錄 HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 HYPERLINK l _bookmark0 摘要史級舞周期 歷史成的業(yè)3 HYPERLINK l _bookmark1 回溯年跌起的情 前轉(zhuǎn)周期4 HYPERLINK l _bookmark2 正常周：格定給 為附網(wǎng)4 HYPERLINK l _bookmark3 本輪周：情道產(chǎn) 需轉(zhuǎn)期5 HYPERLINK l _bookmark4 周期在奏把確性 確中握矛盾7 HYPERLINK l _bookmark5 非瘟疫的控與可控性7 HYPERLINK l _bookma

2、rk6 2018 年8 月兇的瘟 VS 無備養(yǎng)戶7 HYPERLINK l _bookmark7 2019 年8 月三竭瘟VS 副裝規(guī)場8 HYPERLINK l _bookmark8 板塊把價兌確性 抱殖模的線9 HYPERLINK l _bookmark9 豬價氣高有過十 度計三年9 HYPERLINK l _bookmark10 30/9 HYPERLINK l _bookmark11 豬肉口力限 替不影周景氣10 HYPERLINK l _bookmark12 持續(xù)間來2-3 年豬價望持盈利12 HYPERLINK l _bookmark13 高盈支高值 頭體迎成與期振13 HYPER

3、LINK l _bookmark14 2020 HYPERLINK l _bookmark15 疫情快殖?；?企業(yè)高長14 HYPERLINK l _bookmark16 投資議擁金豬 收獲16 HYPERLINK l _bookmark17 基金倉：Q2 比所落 價企有再高16 HYPERLINK l _bookmark18 正常周：格定給 為附網(wǎng)17 HYPERLINK l _bookmark19 風險示18摘要：史詩級炫舞的周期 歷史性成長的企業(yè)2018 8 9 2018 10 2019 2 2019 2 邏輯二：未來 2-3 年內(nèi)豬價有望維持高盈利。7 30 元/4-5 2-3 會維持

4、高盈利。根據(jù)以上假設(shè)，2020 年單頭產(chǎn)能對應的盈利有望達到1150 2000 投資建議：豬周期反轉(zhuǎn)已在路上，隨著價格的全面上漲，板塊將迎來強 HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分2019 HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分回溯一年：跌宕起伏的疫情 提前反轉(zhuǎn)的周期2018 8 9 2018 10 2019 2 2019 2 正常豬周期：價格決定供給 行為依附蛛網(wǎng)3%4%7%8%圖 1：豬周期本質(zhì)是蛛網(wǎng)模型下的產(chǎn)能超調(diào)圖 2：國內(nèi)散養(yǎng)戶養(yǎng)殖比例依然接近 50%散養(yǎng)戶規(guī)模場一

5、體化90%80%49%48%70%57%55%3%4%7%8%圖 1：豬周期本質(zhì)是蛛網(wǎng)模型下的產(chǎn)能超調(diào)圖 2：國內(nèi)散養(yǎng)戶養(yǎng)殖比例依然接近 50%散養(yǎng)戶規(guī)模場一體化90%80%49%48%70%57%55%60%50%40%30%20%40%41%44%44%10%2014201520162017數(shù)據(jù)來源：中國知網(wǎng)數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究0%底部（2013-2015 ）2013 2 100 元以上的時間累積達到 7 個月，持續(xù)的虧損和資金約束最終擊垮養(yǎng)殖戶的后市信心，加快淘汰能繁母豬，行業(yè)實現(xiàn)觸底反轉(zhuǎn)。 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分

6、圖 3：上一輪周期底部維持兩年時間數(shù)據(jù)來源：wind， 本輪豬周期：疫情霸道去產(chǎn) 供需反轉(zhuǎn)周期非洲豬瘟造成周期提前反轉(zhuǎn)。2018 年 8 月 3 號，國內(nèi)遼寧確認第一例非2018 9 16 2018 26.7%50%80%。省份2018 年出欄量（萬頭）截至 2019 年 6 月底養(yǎng)殖情況四川6638.3省份2018 年出欄量（萬頭）截至 2019 年 6 月底養(yǎng)殖情況四川6638.3減少 40河南6402.38減少 60，信陽南陽駐馬店壓力較大湖南5993.7減少 30山東5082.3減少 50湖北4363.5減少 50廣東3757.5減少 70，目前韶關(guān)淘汰嚴重河北3571.3（2017

7、年）減少 60廣西3465.8減少 75云南3459.3（2017 年）減少 10江西3124減少 40，淘汰正嚴重安徽2837.4減少 70江蘇2680.9減少 85遼寧2495.8減少 50，復產(chǎn)積極性較高黑龍江1964.4減少 50貴州1869.87減少 10重慶1758.22減少 50吉林1570.42減少 70福建1421.34減少 60 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分陜西1000減少 40浙江912減少 30數(shù)據(jù)來源：新牧網(wǎng)（注：出欄量數(shù)據(jù)各自各省、區(qū)、市統(tǒng)計局）2019 2 12 2018 年上半年對應上輪 2013 年上半年的周

8、期位2018 2014 洲豬瘟加快反轉(zhuǎn)2019 7 100 圖 4：非洲豬瘟疫情全國式蔓延圖 5：禁運后產(chǎn)區(qū)豬價步入虧損（單位：元/公斤）數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)部， 數(shù)據(jù)來源：wind， 再看再看 HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分周期：在節(jié)奏中把握確定性 在確定中把握主矛盾1（2）非瘟：疫情的可控性與不可控性20188月：兇悍的非瘟 VS 非洲豬瘟是一種高接觸性傳染以及 100%致死率的高危病毒。非洲豬瘟（簡稱AS10100%DNA 圖 6：非洲豬瘟病毒結(jié)構(gòu)復雜圖 7：非洲豬瘟有全球蔓延趨勢數(shù)據(jù)來源：OIE， 數(shù)據(jù)來源：OIE， ，當時的結(jié)論是科學的。實現(xiàn)實現(xiàn) HYPERLIN

9、K / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 8：國內(nèi)生豬養(yǎng)殖體量占全球 55%圖 9：國內(nèi)生豬養(yǎng)殖主要集中于中東部數(shù)據(jù)來源：百度文庫， 數(shù)據(jù)來源：百度文庫， 20198VS 在過去的一年里，從我們頻繁的產(chǎn)業(yè)調(diào)研來看，國內(nèi)養(yǎng)殖戶對待非洲豬瘟疫情的真實態(tài)度基本上經(jīng)歷了四個階段的變化：1） 懵懂階段：82018 內(nèi)部都沒有防控經(jīng)驗，都是國外防控經(jīng)驗。2） 恐慌期： 2019 1 洲豬瘟的階段。3） 復盤與實踐期：2019 1 2019 4 4） 推廣與奮進期： 4 （有條不紊的增加。 HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖

10、 10：俄羅斯豬肉供給持續(xù)增長圖 11：羅馬尼亞的豬肉供給幾乎維持不變豬肉供給總量（噸）變化率%豬肉供給總量（噸）變化率%4,000,00015%600,00020%10%400,00010%2,000,0000%5%200,00000%0-20%2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A數(shù)據(jù)來源：OIE， 數(shù)據(jù)來源：OIE， 板塊：把握價格兌現(xiàn)確定性 擁抱養(yǎng)殖規(guī)模化的主干線豬價景氣：高度有望過三十 長度預計達三年30/公斤從上一輪周期復盤來看，豬價的彈性是

11、供給近 7 倍。我們以上輪豬周期（2015-2016 2015 9 15.4%21 元/2014 年100%15%7 30 元公斤。2019 1 20 7 6 6 月環(huán)4.16.75 23.30%的產(chǎn)2018 10 元/28元/50%2018 10 元30元/圖12：能繁母豬存欄環(huán)持續(xù)下滑圖13：能繁母豬存欄同下滑幅度達到歷史最3.002.001.000.00-1.00-2.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.00-6.0010.00-30.00能繁母豬存欄變化率:同比增減數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)部， 數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)部， 圖14：生豬存欄環(huán)比持下滑圖15：生

12、豬存欄同比下幅度達到歷史之最2.001.000.00-1.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.00-6.00-7.0010.00-30.00生豬存欄變化率:環(huán)比增減生豬存欄變化率:同比增減 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)部， 數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)部， 5500 200 20 280 2019 10%2019 年30 100%280 5%圖16：國內(nèi)豬肉進口體很小（單位：千噸）圖17：美國豬肉出口體很?。▎挝唬呵崳┴i肉:進口量:中國豬肉美國進口量:中2,500.002,000.001,500.001

13、,000.002008200920082009201020112012201320142015201620172018300025002000150010000豬肉美國進口量:中國豬肉:出口量:美國數(shù)據(jù)來源：Wind， 數(shù)據(jù)來源：Wind， USDA 853 102 144 萬噸，如果進口進一步放開，預計對國內(nèi)市場造成一定程度影響。另外， 圖國內(nèi)牛肉進口占費量單千噸）圖19：美國牛肉出口體較小（單位：千噸）1000050002003A2004A2005A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2

14、017A2018A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A進口數(shù)量:凍牛肉（千噸）牛肉:國內(nèi)消費量:中國（千噸）2,000.001,500.001,000.000.00牛肉:出口量:美國（千噸） HYPERLINK / HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分數(shù)據(jù)來源：Wind， 數(shù)據(jù)來源：Wind， USDA 數(shù)據(jù)，2018 27.5 2%300 圖20：美國雞肉出口量持穩(wěn)定（單位：萬）圖21：美國雞肉產(chǎn)銷差國內(nèi)的20%（單位：萬）2000150010000

15、美國雞肉產(chǎn)量美國雞肉出口量30.0 20.0 10.0 0.0 美國雞肉產(chǎn)銷差/中國消費量中國雞肉國內(nèi)消費量150010005000 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究 HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 HYPERLINK / 數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究 HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分數(shù)據(jù)來源：Wind， 數(shù)據(jù)來源：Wind， 國內(nèi)豬肉鮮肉消費是阻礙美國豬肉進口的最大障礙。美國養(yǎng)殖得益于玉米等原材料價格低廉，因此其豬肉成本大幅度低于國內(nèi)，理論上具備進口的基礎(chǔ)。但是由于國內(nèi)消費者日常消費喜歡鮮肉，因此以豬肉進口為主要的豬肉供給來源

16、是不現(xiàn)實的。本輪豬周期受非洲豬瘟的影響，產(chǎn)能提前去化，周期已經(jīng)確認反轉(zhuǎn)，后期價格有望創(chuàng)歷史新高。豬肉的替代品屬于被迫轉(zhuǎn)移需求，因此替代品并不影響豬價表現(xiàn)。市場有投資者認為，雞肉供給增多有望替代豬肉需求，因此豬價的周期高點可能與上輪周期高點位置吻合。我們認為，國內(nèi)居民的消費習慣短期難以改變，豬肉在消費中占有不可替代作用。豬肉價格創(chuàng)新高后，會有部分消費選擇不消費或者轉(zhuǎn)移到雞肉等替代品，但是這部分消費都屬于價格高企后消費不起的被迫消費，一旦豬價回落這部分消費就會回歸豬肉， 因此我們說替代品并不會影響豬價后續(xù)表現(xiàn)。2-33 個4 5-6 12 存欄變動對應 9-10 個月后商品豬存欄與價格變動。從目前

17、官方數(shù)據(jù)來看，未來一年內(nèi)豬價高企基本上是確定性的。3個月4個月5-6個月豬價上漲母豬補欄量增加仔豬增加育肥豬增加育肥豬減少仔豬減少母豬補欄量減少豬價下降圖 22：能繁母豬存欄變動對應 12 個月后生豬供應量3個月4個月5-6個月豬價上漲母豬補欄量增加仔豬增加育肥豬增加育肥豬減少仔豬減少母豬補欄量減少豬價下降、 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分未來很可能長時間內(nèi)豬價都會在盈利高位。首先，即不考慮后續(xù)疫苗， 2017 48%，8%2018 10-15%；2019 10%， 10% 30%16%14% 2024 2017 2-3 表 2：疫情有可能會導

18、致豬肉未來長時間內(nèi)存在供需缺口年份大場中場小場合計百分比20178.00 44.0048.00100.00201810.4039.6040.8090.8020199.36 20.5920.4050.35202010.3020.1820.2050.67202113.3823.4123.0259.82202217.4027.1526.2570.80202322.6231.5029.9284.04202429.4136.5434.11100.06增速（2020 年以后）30.0016.0014.00數(shù)據(jù)來源： 20202020 2020 23 13 / HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免

19、責條款部分氣高點對應豬價 30 元/公斤，則單頭盈利為 1955 HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分1000 1500 3-5 2020 表 3：上市公司對應 2020 年的頭均市值仍很低公司代碼公司名稱市值（億元）生豬養(yǎng)殖出欄量預測（萬頭）單頭市值表（元/頭）2018A2019E2020E2018E2019E2020E300498.SZ溫氏股份2150223022002500773678426901002714.SZ牧原股份159710501300165015212122879681002124.SZ天邦股份181220300500748554893293002157.

20、SZ正邦股份466554700900787162294845000876.SZ新希望81625035080023032164517197002311.SZ海大集團47970801001842967505400002100.SZ天康生物105651002001059268853442002567.SZ唐人神11585120300943566832673002548.SZ金新農(nóng)492540601362285145676600975.SH新五豐8374.531001401052178415601002385.SZ大北農(nóng)229135120400512057601728數(shù)據(jù)來源：公司公告， ASF 20

21、05 75%2018 3 圖 23：俄羅斯生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能主要集中在西南地區(qū)圖 24：俄羅斯生豬產(chǎn)能地區(qū)集中度較高18%2%35%7%21%4%2%11%CentralN.WesternSouthernN.CaucasianVolgaUralSiberianFarEasten數(shù)據(jù)來源：wind， 數(shù)據(jù)來源：wind， 圖25：俄羅斯庭院養(yǎng)殖小型豬場的豬肉生產(chǎn)圖俄羅斯生豬總產(chǎn)（屠宰重量單位為1000t）1500801000605002019902005200620072008200920101990200520062007200820092010201120122013201420152016201

22、72018（預2022（預4000生豬產(chǎn)量（屠宰重量：千噸）3000生豬產(chǎn)量（屠宰重量：千噸）200010000庭院養(yǎng)殖總生產(chǎn)（屠宰體重：千噸）庭院農(nóng)場生產(chǎn)占總生產(chǎn)比例數(shù)據(jù)來源：wind， 數(shù)據(jù)來源：wind， 2017 5% 17 30%-40%5 圖27：國內(nèi)散養(yǎng)戶養(yǎng)殖例依然接近50%圖28：近年來國內(nèi)散養(yǎng)數(shù)量持續(xù)負增長0%散養(yǎng)戶規(guī)模場一體化57%55%49%48%40%41%44%44%3%4%7%8%20142015201620170%散養(yǎng)戶：500頭以下中型養(yǎng)殖：500-5000頭08091011121314大型養(yǎng)殖：5000-50000頭超大型養(yǎng)戶：50000頭以上08091011

23、121314 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分數(shù)據(jù)來源：wind， 數(shù)據(jù)來源：wind， 投資建議：擁抱金豬 金秋收獲基金持倉：Q2 環(huán)比有所回落 豬價高企后有望再創(chuàng)新高2019Q22019Q2重比為1.85，相于2019Q1的1.92下降0.07雖下降但處高，著于歷農(nóng)板重均值0.46；應倉市值占金票資農(nóng)業(yè)位為3.76行業(yè)持由2019Q1的72bp2019Q278bp。圖29：農(nóng)林牧漁板塊配高于歷史均值(%)圖30： 2019Q2基金農(nóng)牧漁重倉占比高位滑2103Q104Q103Q104Q105Q106Q107Q108Q109Q110Q111Q11

24、2Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q14.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%10 0(5)(10)(15)2015Q12015Q22015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2農(nóng)林牧漁重倉占比合計超/低配（bps，右）農(nóng)林牧漁市值農(nóng)林牧漁倉位比 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分數(shù)據(jù)來源：WIND， 數(shù)據(jù)來源：WIND， 生豬價格處于持續(xù)上升階段且未來上漲空間巨大，養(yǎng)殖板塊行情繼續(xù)， 18Q12019Q2基倉比1.04較19Q1位降0.09目前圖 31：畜禽養(yǎng)殖股價上漲，被重倉增持（%）103Q103Q303Q103Q304Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q310Q110Q311Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q1-0.5畜牧養(yǎng)殖重倉占比歷史均值數(shù)據(jù)來源：WIND， HYPERLINK / 請務