軟飲料行業(yè)報(bào)告三部曲之一：瓶裝水潤(rùn)物無(wú)聲立體透視水的生意經(jīng)

1、 第 頁(yè) HYPERLINK / HYPERLINK / 目錄 HYPERLINK l _bookmark1 瓶裝水迎來(lái)繁榮期，領(lǐng)跑軟飲料市場(chǎng)7 HYPERLINK l _bookmark2 我國(guó)瓶裝水歷經(jīng)四大發(fā)展階段，逐步迎來(lái)繁榮時(shí)期7 HYPERLINK l _bookmark3 瓶裝水范疇較小，整體可分為四大類別7 HYPERLINK l _bookmark6 行業(yè)歷經(jīng)四大發(fā)展階段，目前進(jìn)入繁榮期8 HYPERLINK l _bookmark9 瓶裝水行業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，已成為規(guī)模最大的軟飲料類別 HYPERLINK l _bookmark14 行業(yè)集中度提升，差異化是主要競(jìng)爭(zhēng)力 HYPERL

2、INK l _bookmark15 行業(yè)集中度高，但競(jìng)爭(zhēng)格局仍未穩(wěn)定 HYPERLINK l _bookmark18 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)明顯，高端和進(jìn)口產(chǎn)品增長(zhǎng)顯著 HYPERLINK l _bookmark21 差異化戰(zhàn)略是行業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)力 HYPERLINK l _bookmark23 增量市場(chǎng)下，三大趨勢(shì)撬動(dòng)企業(yè)增長(zhǎng)新杠桿 HYPERLINK l _bookmark25 美日市場(chǎng)尋對(duì)比，國(guó)內(nèi)發(fā)展?jié)摿Υ?5 HYPERLINK l _bookmark26 健康需求是美國(guó)瓶裝水消費(fèi)的首要驅(qū)動(dòng)力 HYPERLINK l _bookmark27 行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以低端為主 HYPERLI

3、NK l _bookmark32 健康意識(shí)強(qiáng)化疊加人均收入提高驅(qū)動(dòng)行業(yè)發(fā)展 HYPERLINK l _bookmark40 日本瓶裝水市場(chǎng)規(guī)模小，特殊事件驅(qū)動(dòng)行業(yè)發(fā)展 HYPERLINK l _bookmark41 人均瓶裝水消費(fèi)量較低，進(jìn)口來(lái)源廣泛 HYPERLINK l _bookmark46 以收入增長(zhǎng)下的消費(fèi)升級(jí)為背景，以特殊事件發(fā)展為契機(jī) HYPERLINK l _bookmark51 對(duì)標(biāo)美日，量?jī)r(jià)雙輪驅(qū)動(dòng)我國(guó)瓶裝水行業(yè)發(fā)展 HYPERLINK l _bookmark52 三大主要因素驅(qū)動(dòng)美日瓶裝水行業(yè)發(fā)展 HYPERLINK l _bookmark54 我國(guó)瓶裝水市場(chǎng)空間猶存，量

4、價(jià)均存上漲空間 HYPERLINK l _bookmark58 獨(dú)占美日三大驅(qū)動(dòng)因素，行業(yè)規(guī)模有望突破3000億 HYPERLINK l _bookmark65 差異化競(jìng)爭(zhēng)驅(qū)動(dòng)行業(yè)高端化、細(xì)分化、多元化趨勢(shì)27 HYPERLINK l _bookmark66 消費(fèi)結(jié)構(gòu)上移，國(guó)內(nèi)外企業(yè)紛紛加碼高端市場(chǎng) HYPERLINK l _bookmark67 消費(fèi)升級(jí)和高毛利的訴求推動(dòng)行業(yè)中高端化進(jìn)程 HYPERLINK l _bookmark69 天然礦泉水成主流換擋方向，水源戰(zhàn)略地位凸顯 HYPERLINK l _bookmark71 場(chǎng)景和人群的細(xì)分化滿足消費(fèi)需求的多樣性 HYPERLINK l _

5、bookmark72 消費(fèi)需求多樣化是時(shí)代發(fā)展的必然結(jié)果 HYPERLINK l _bookmark73 人群和消費(fèi)場(chǎng)景細(xì)分是產(chǎn)品順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)的體現(xiàn) HYPERLINK l _bookmark76 品類多元化為行業(yè)發(fā)展增添新動(dòng)力 HYPERLINK l _bookmark77 蘇打水和氣泡水在國(guó)外市場(chǎng)發(fā)展迅猛 HYPERLINK l _bookmark80 我國(guó)高端水市場(chǎng)品類多元化趨勢(shì)明顯 HYPERLINK l _bookmark86 渠道的多樣化支撐行業(yè)三大趨勢(shì)發(fā)展 HYPERLINK l _bookmark87 多樣化的銷售渠道增加了消費(fèi)者的產(chǎn)品觸及率 HYPERLINK l _book

6、mark89 精準(zhǔn)定位多樣化渠道是企業(yè)差異化的主要戰(zhàn)略之一 HYPERLINK l _bookmark91 投資建議：36 HYPERLINK l _bookmark92 吉林森工36 HYPERLINK l _bookmark93 西藏水資源37 HYPERLINK l _bookmark94 農(nóng)夫山泉37DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告P3軟飲料三部曲之一：潤(rùn)物無(wú)聲，立體透視水的生意經(jīng)P3 HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK l _bookmark95 4.4 景田百歲山37 HYPERLINK l _bookmark96 5. 風(fēng)險(xiǎn)提

7、示：38插圖目錄 HYPERLINK l _bookmark0 圖1: 瓶裝水與其他軟飲料品關(guān)聯(lián)分析7 HYPERLINK l _bookmark4 圖2: 瓶裝水：可供直接飲用不含糖且密封瓶裝的水8 HYPERLINK l _bookmark7 圖3: 從萌芽到繁榮，瓶裝水發(fā)展蒸蒸日上9 HYPERLINK l _bookmark10 圖4：2013-2018年我國(guó)瓶裝水零售額（單位：億元）11 HYPERLINK l _bookmark11 圖5：2012-2017年我國(guó)瓶裝水零售量（單位：萬(wàn)噸）11 HYPERLINK l _bookmark12 圖6：2011-2015年軟飲料各子品類

8、產(chǎn)量同比增速11 HYPERLINK l _bookmark13 圖7：2017年軟飲料各子類品類市占率情況11 HYPERLINK l _bookmark16 圖8：2015-2018年CR3與CR6市場(chǎng)份額12 HYPERLINK l _bookmark17 圖9：2015-2018年瓶裝水市場(chǎng)份額分配12 HYPERLINK l _bookmark19 圖10: 不同品類瓶裝水銷售額及增速12 HYPERLINK l _bookmark20 圖11：2014-2018中國(guó)瓶裝進(jìn)口金額13 HYPERLINK l _bookmark24 圖12：瓶裝水市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)張，行業(yè)呈現(xiàn)三大發(fā)展趨勢(shì)

9、14 HYPERLINK l _bookmark28 圖13：2010-2017年美國(guó)瓶水消費(fèi)量（單位：億升）15 HYPERLINK l _bookmark29 圖14：2010-2017年美國(guó)瓶水消費(fèi)額（單位：百萬(wàn)美元）15 HYPERLINK l _bookmark30 圖15：2017年美國(guó)飲料市占比16 HYPERLINK l _bookmark31 圖16: 美國(guó)瓶裝水單位售價(jià)單位：美元/500ml）16P4東興證券深度報(bào)告P4軟飲料三部曲之一：潤(rùn)物無(wú)聲，立體透視水的生意經(jīng)DONGXING SECURITIES HYPERLINK l _bookmark33 圖17：2003-20

10、14年美國(guó)人肥胖率17 HYPERLINK l _bookmark34 圖18：影響消費(fèi)者選擇飲料的6大因素17 HYPERLINK l _bookmark35 圖19：各類軟飲料所含能量對(duì)比17 HYPERLINK l _bookmark36 圖20：各類飲料所含碳水化合物對(duì)比17 HYPERLINK l _bookmark38 圖21：2004-2017年美國(guó)瓶水人均消費(fèi)量（單位：升）18 HYPERLINK l _bookmark39 圖22：2004-2017年美國(guó)人收入（單位：美元）18 HYPERLINK l _bookmark42 圖23：2010-2017年日本瓶水消費(fèi)總量（單

11、位：百萬(wàn)升）19 HYPERLINK l _bookmark43 圖24：2017年世界瓶裝水均消費(fèi)量（單位：升/人）19 HYPERLINK l _bookmark44 圖25：2017年日本進(jìn)口瓶水來(lái)源國(guó)20 HYPERLINK l _bookmark45 圖26: 日本瓶裝水單位售價(jià)單位：美元/500ml）20 HYPERLINK l _bookmark47 圖27：1998-2018年日本消指數(shù)21 HYPERLINK l _bookmark48 圖28：日本消費(fèi)時(shí)代變遷21 HYPERLINK l _bookmark49 圖29：上世紀(jì)90年代后日本65周歲以上老年人占比21 HYP

12、ERLINK l _bookmark50 圖30：2009-2017年日本瓶水人均消費(fèi)（單位：升/人）22 HYPERLINK l _bookmark55 圖31：2017年中國(guó)、美國(guó)韓國(guó)、日本人均瓶裝水消費(fèi)量23 HYPERLINK l _bookmark59 圖32：2013-2018年我國(guó)人可支配收入（單位：元）25 HYPERLINK l _bookmark60 圖33：2017年地下水水質(zhì)測(cè)結(jié)果25 HYPERLINK l _bookmark61 圖34：2012-2017年中國(guó)居健康素養(yǎng)水平25 HYPERLINK l _bookmark62 圖35：2007-2017年我國(guó)60周

13、歲人口占比25 HYPERLINK / HYPERLINK l _bookmark64 圖36：2011-2018年中國(guó)自售貨機(jī)保有量情況統(tǒng)計(jì)26 HYPERLINK / DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告P5軟飲料三部曲之一：潤(rùn)物無(wú)聲，立體透視水的生意經(jīng)P5 HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK l _bookmark68 圖37：中國(guó)瓶裝水行業(yè)的主要品牌的定位27 HYPERLINK l _bookmark74 圖38：不用場(chǎng)景的瓶裝水29 HYPERLINK l _bookmark75 圖39：細(xì)分化天然礦泉水產(chǎn)品30 HYPERLINK

14、 l _bookmark78 圖40：全球蘇打水市場(chǎng)份額占比31 HYPERLINK l _bookmark79 圖41：全球氣泡水市場(chǎng)份額占比31 HYPERLINK l _bookmark82 圖42: 2009-2017年中國(guó)高蘇打水產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）32 HYPERLINK l _bookmark84 圖43：2015年瓶裝水、氣水每升平均售價(jià)33 HYPERLINK l _bookmark85 圖44：瓶裝水與氣泡水在月收入1.6萬(wàn)元以上家庭滲透率33 HYPERLINK l _bookmark88 圖45：2012-2016年瓶裝水零售渠道銷量占比34表格目錄 HYPERLINK

15、l _bookmark5 表1: 不同類別瓶裝水性質(zhì)對(duì):天然礦泉水表現(xiàn)最佳8 HYPERLINK l _bookmark8 表2：我國(guó)瓶裝水李歷經(jīng)四大發(fā)展階段，目前處在繁榮期10 HYPERLINK l _bookmark22 表3: 各瓶裝水品牌在歷史發(fā)階段差異化特征歸納13 HYPERLINK l _bookmark37 表4: 各國(guó)含糖稅18 HYPERLINK l _bookmark53 表5: 瓶裝水行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素分類22 HYPERLINK l _bookmark56 表6: 中美日三國(guó)瓶裝水消費(fèi)差異及原因23 HYPERLINK l _bookmark57 表7: 中美日三國(guó)瓶裝水

16、平均價(jià)差異及原因24 HYPERLINK l _bookmark63 表8: 近年來(lái)因水質(zhì)污染居民購(gòu)瓶裝水舉例26P6東興證券深度報(bào)告P6軟飲料三部曲之一：潤(rùn)物無(wú)聲，立體透視水的生意經(jīng)DONGXING SECURITIES HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK l _bookmark70 表9: 瓶裝水企業(yè)水源基地28 HYPERLINK l _bookmark81 表10: 蘇打水分類一覽表31 HYPERLINK l _bookmark83 表11: 氣泡水分類一覽表33 HYPERLINK l _bookmark90 表12：不同品牌選擇的渠道戰(zhàn)略影響35D

17、ONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告P7軟飲料三部曲之一：潤(rùn)物無(wú)聲，立體透視水的生意經(jīng)P7 HYPERLINK / HYPERLINK / 702500ml4010圖 1: 瓶裝水與其他軟飲料品類關(guān)聯(lián)分析資料來(lái)源：智研咨詢發(fā)布的2017-2023 年中國(guó)飲料市場(chǎng)專項(xiàng)調(diào)研及投資方向研究報(bào)告，東興證券研究所瓶裝水迎來(lái)繁榮期，領(lǐng)跑軟飲料市場(chǎng)我國(guó)瓶裝水歷經(jīng)四大發(fā)展階段，逐步迎來(lái)繁榮時(shí)期瓶裝水定義：飲用的活化水，因?yàn)椴缓嵌鴧^(qū)別于常規(guī)的含糖飲料（如果汁飲料、含乳飲料、茶飲料等，因?yàn)榭芍苯语婸8東興證券深度報(bào)告P8軟飲料三部曲之一：潤(rùn)物無(wú)聲，立體透視水的生意經(jīng)DONGXING SECURI

18、TIES HYPERLINK / HYPERLINK / 圖 2: 瓶裝水：可供直接飲用，不含糖且密封瓶裝的水資料來(lái)源：東興證券研究所瓶裝水劃分：表 1: 不同類別瓶裝水性質(zhì)對(duì)比:天然礦泉水表現(xiàn)最佳序號(hào)項(xiàng)目純凈水礦物質(zhì)水天然水天然礦泉水1水源自來(lái)水自來(lái)水地表水地下礦水2礦物質(zhì)含量無(wú)適中適中高3微量元素?zé)o有有有資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理，東興證券研究所（93092 年（98290 年99007 207217裝水逐步進(jìn)入了差異化的繁榮期。DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告P9軟飲料三部曲之一：潤(rùn)物無(wú)聲，立體透視水的生意經(jīng)P9 HYPERLINK / HYPERLINK / 圖 3:

19、 從萌芽到繁榮，瓶裝水的發(fā)展蒸蒸日上資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理，東興證券研究所（1930-1982年930）801000興起期（1982-1990 年：自1921982533199016631989一瓶純凈水，自此開(kāi)始，瓶裝水的品類越來(lái)越豐富。（1990-2007年GP，CR550199234（2007年-2017年105100的3.6百升到2018的214百升占總場(chǎng)的0.2，CAGR達(dá)79。昆山品牌的市場(chǎng)占比可以推知整體高端瓶裝水產(chǎn)品已經(jīng)占據(jù)了相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)份額。（2017年-至今P10東興證券深度報(bào)告軟飲料三部曲之一：潤(rùn)物無(wú)聲，立體透視水的生意經(jīng)DONGXING SECURITIES HYPERL

20、INK / HYPERLINK / 出功能型瓶裝水。細(xì)分化、多元化程度已經(jīng)成為當(dāng)下競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵要素。表 2：我國(guó)瓶裝水李歷經(jīng)四大發(fā)展階段，目前處在繁榮期發(fā)展階段產(chǎn)品圖示萌芽期（1930-1982）嶗山礦泉水玻璃瓶興起期（1982-1990）娃哈哈純凈水怡寶飲用純凈水崛起期（1990-2007）康師傅礦物質(zhì)水農(nóng)夫山泉純凈飲用水景田桶裝水發(fā)展期（2007-2017）農(nóng)夫山泉高端玻璃瓶水Blairquhan 本來(lái)旺昆侖山礦泉水繁榮期（2017 年至今）農(nóng)夫山泉學(xué)生水（嬰兒水）娃哈哈無(wú)糖蘇打水巴黎水資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理，東興證券研究所DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告軟飲料三部曲之

21、一：潤(rùn)物無(wú)聲，立體透視水的生意經(jīng)P11 HYPERLINK / HYPERLINK / 瓶裝水行業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，已成為規(guī)模最大的軟飲料類別。2013 2018 20131200 2016 1500 20181900 CAGR量則從 2012 年的 5009 萬(wàn)噸增長(zhǎng)到 2017 年的 10066 萬(wàn)噸，CAGR 高達(dá) 14.98%。圖 4：2013-2018 年我國(guó)瓶裝水零售額（單位：億元）圖 5：2012-2017 年我國(guó)瓶裝水零售量（單位：萬(wàn)噸）資料來(lái)源：Statista，東興證券研究所資料來(lái)源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，東興證券研究所2013 2015 5.5%，2018 15.13%15%2012

22、23.7%2017 29.4%圖 6：2011-2015 年軟飲料各子品類產(chǎn)量同比增速圖7：2017年軟飲料各子類品類市占率情況瓶裝水碳酸飲料濃縮果汁果汁亞洲特飲功能飲料29.4017.900.30即飲咖啡即飲茶1.5010.1022.601.4016.80資料來(lái)源：Euromonitor，東興證券研究所資料來(lái)源：尼爾森，東興證券研究所行業(yè)集中度提升，差異化是主要競(jìng)爭(zhēng)力8（6、213（01（99（7453，其中3市占P12東興證券深度報(bào)告軟飲料三部曲之一：潤(rùn)物無(wú)聲，立體透視水的生意經(jīng)DONGXING SECURITIES HYPERLINK / HYPERLINK / 60%圖 8：2015-

23、2018 年 CR3 與 CR6 市場(chǎng)份額圖 9：2015-2018 年瓶裝水市場(chǎng)份額分配資料來(lái)源：尼爾森，東興證券研究所資料來(lái)源：尼爾森，東興證券研究所70%2005-2010CAGR21期大水13.6復(fù)速。據(jù)爾的據(jù)，2014年端的長(zhǎng)在46-50，端只有11201817速為11和5。圖 10: 不同品類瓶裝水銷售份額及增速資料來(lái)源：尼爾森，東興證券研究所DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告軟飲料三部曲之一：潤(rùn)物無(wú)聲，立體透視水的生意經(jīng)P13 HYPERLINK / HYPERLINK / 進(jìn)口產(chǎn)品數(shù)額不斷增長(zhǎng)。2014的2652元長(zhǎng)至2018年的6810萬(wàn)高達(dá)26.58說(shuō)我

24、國(guó)高進(jìn)水需斷提升。圖 11：2014-2018 中國(guó)瓶裝水進(jìn)口金額資料來(lái)源：Beverage Marketing Corporation，東興證券研究所+表 3: 各瓶裝水品牌在歷史發(fā)展階段差異化特征歸納品牌銷售渠道營(yíng)銷水源包裝農(nóng)夫山泉高端超市、酒店“農(nóng)夫山泉有點(diǎn)甜”的廣告語(yǔ)定位天然水產(chǎn)品千島湖國(guó)家一級(jí)水源造型新穎，手感好昆侖山銷售渠道大眾化，依托加多寶的渠道優(yōu)勢(shì)定位中國(guó)最高檔水，打出健康、天然的口號(hào)昆侖山雪山融水康師傅依靠經(jīng)銷商構(gòu)建銷售網(wǎng)絡(luò)，快速鋪貨事件營(yíng)銷城市自來(lái)水包裝簡(jiǎn)化，瓶身輕怡寶社區(qū)直銷站，壟斷旅游景點(diǎn)的銷售，通過(guò)優(yōu)惠拉取分銷商通過(guò)友情、信任建立獨(dú)特的消費(fèi)情緒城市自來(lái)水娃哈哈直銷、網(wǎng)

25、絡(luò)銷售、平臺(tái)銷售明星代言進(jìn)行宣傳地下水依云五星級(jí)酒店、高檔奢侈品牌、一線玉了明星，高端的銷售渠道宣傳年輕化定位，壟斷重要場(chǎng)合官方用水阿爾卑斯山冰雪融水個(gè)性化、藝術(shù)化包裝設(shè)計(jì)資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理，東興證券研究所P14東興證券深度報(bào)告軟飲料三部曲之一：潤(rùn)物無(wú)聲，立體透視水的生意經(jīng)DONGXING SECURITIES HYPERLINK / HYPERLINK / 增量市場(chǎng)下，三大趨勢(shì)撬動(dòng)企業(yè)增長(zhǎng)新杠桿1900 29.4%3-5 3000 化、細(xì)分化和品類多元化，在這三大趨勢(shì)下，如何打造差異化產(chǎn)品，同時(shí)輔以相匹配的渠道，將是企業(yè)未來(lái)的核心戰(zhàn)略之一和主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。圖 12：瓶裝水市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)張，

26、行業(yè)呈現(xiàn)三大發(fā)展趨勢(shì)資料來(lái)源：Beverage Marketing Corporation，東興證券研究所DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告軟飲料三部曲之一：潤(rùn)物無(wú)聲，立體透視水的生意經(jīng)P15 HYPERLINK / HYPERLINK / 美日市場(chǎng)尋對(duì)比，國(guó)內(nèi)發(fā)展?jié)摿Υ蠼】敌枨笫敲绹?guó)瓶裝水消費(fèi)的首要驅(qū)動(dòng)力1718 20 20 2016 2013-2017382.812017519.02高達(dá)2013125.072017185.5610.37% 159.3736.45 4.4倍。圖 13：2010-2017 年美國(guó)瓶裝水消費(fèi)量（單位：億升）圖 14：2010-2017 年美國(guó)

27、瓶裝水消費(fèi)額（單位：百萬(wàn)美元）資料來(lái)源：Statista，東興證券研究所資料來(lái)源：Statista，東興證券研究所市場(chǎng)份額：瓶裝水彎道超車，占據(jù)軟飲料份額第一位。2016 2017 159.37P16東興證券深度報(bào)告軟飲料三部曲之一：潤(rùn)物無(wú)聲，立體透視水的生意經(jīng)DONGXING SECURITIES HYPERLINK / HYPERLINK / 428 3922，圖 15：2017 年美國(guó)飲料市場(chǎng)占比資料來(lái)源：Beverage Marketing Corporation，東興證券研究所競(jìng)爭(zhēng)格局：絕大多數(shù)瓶裝水來(lái)源于國(guó)內(nèi)，生產(chǎn)公司以小型公司為主。進(jìn)口瓶裝水只占美國(guó)市場(chǎng)的 1%，幾乎所有在美銷售

28、的瓶裝水都來(lái)源于國(guó)內(nèi)且多是以社區(qū)為基礎(chǔ)的小型公司，它們使用當(dāng)?shù)厮?，并在距離裝瓶廠300 英里的半徑內(nèi)銷售。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：售價(jià)穩(wěn)定，以低端產(chǎn)品為主。從售價(jià)方面來(lái)看，美國(guó)瓶裝水價(jià)格低且保持穩(wěn)定，近 5 年瓶裝水單0.45 /500ml 3.1 元/500ml銷售量增加而單位售價(jià)卻沒(méi)能大幅增長(zhǎng)。另一方面，美國(guó)瓶裝水以低端產(chǎn)品為主，低端水產(chǎn)品價(jià)格主要在0.4-0.7 /500ml /500mlFiji Natural Artesian Water 和Evian 圖 16: 美國(guó)瓶裝水單位售價(jià)（單位：美元/500ml）資料來(lái)源：Statista，東興證券研究所DONGXING SECURITIES東興證券

29、深度報(bào)告軟飲料三部曲之一：潤(rùn)物無(wú)聲，立體透視水的生意經(jīng)P17 HYPERLINK / HYPERLINK / 2014 37.7%17%6 圖17：2003-2014年美國(guó)人口肥胖率圖18：影響消費(fèi)者選擇飲料的6大因素成年人（20歲以上）青少年與兒童（2-19歲）4035302520152003-2004 2005-2006 2007-2008 2009-2010 2011-2012 2013-2014資料來(lái)源：美國(guó)疾控預(yù)防中心，東興證券研究所資料來(lái)源：國(guó)際瓶裝水協(xié)會(huì)，東興證券研究所圖 19：各類軟飲料所含能量對(duì)比圖 20：各類飲料所含碳水化合物對(duì)比資料來(lái)源：公開(kāi)數(shù)據(jù)整理，東興證券研究所資料來(lái)

30、源：公開(kāi)數(shù)據(jù)整理，東興證券研究所含糖稅和行業(yè)自律也成為瓶裝水發(fā)展的有力推手2015 1 /2014 2014 199 2025 159 卡P18東興證券深度報(bào)告軟飲料三部曲之一：潤(rùn)物無(wú)聲，立體透視水的生意經(jīng)DONGXING SECURITIES HYPERLINK / HYPERLINK / 表 4: 各國(guó)含糖稅國(guó)家實(shí)施時(shí)間征稅情況挪威1922 年3.34 克朗/升法國(guó)2012 年3.5%，添加蔗糖和人工合成增甜劑的飲料墨西哥2013 年蘇打飲料 1 比索/升，垃圾食物 5%美國(guó) 加州2015 年1 美分/盎司，含糖飲料英國(guó)2018 年含糖量大于 5 克/100ml，18 便士/升，超過(guò) 8

31、克/100ml，24 便士/升資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理，東興證券研究所2004 87.82 2007 109.78 7.72%2 2008 2009 -1.72%和-3.16%2010 5% 2016 7.9%圖 21：2004-2017 年美國(guó)瓶裝水人均消費(fèi)量（單位：升）圖 22：2004-2017 年美國(guó)人均收入（單位：美元）資料來(lái)源：Beverage Marketing Corporation，東興證券研究所資料來(lái)源：美國(guó)商務(wù)普查局，東興證券研究所2017 159.37 36.45 升，美國(guó)是我國(guó)的 4.4 倍。從價(jià)格來(lái)看，2017 年我國(guó)瓶裝水行業(yè)平均售價(jià)大約為 1.74 元/500ml

32、，折合美元約為 0.26 美元/500ml，相比較于美國(guó)的 0.45 美元/500ml，我國(guó)瓶裝水均價(jià)較低，仍存上升空間。推動(dòng)美國(guó)市場(chǎng)上漲的兩大因素“人均收入上升和健康意識(shí)的強(qiáng)化”亦表現(xiàn)在中國(guó)市場(chǎng)，將推動(dòng)市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升。日本瓶裝水市場(chǎng)規(guī)模小，特殊事件驅(qū)動(dòng)行業(yè)發(fā)展1970 1980 19902052006 年嚴(yán)重夏季高溫和21 2日本DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告軟飲料三部曲之一：潤(rùn)物無(wú)聲，立體透視水的生意經(jīng)P19 HYPERLINK / HYPERLINK / 5 2013 年32.52017 35.85 2.48% 31 26% 1000 3%2017 （28.29 升

33、） （45.31 升51 200 18 40%圖 23：2010-2017 年日本瓶裝水消費(fèi)總量（單位：百萬(wàn)升）圖 24：2017 年世界瓶裝水人均消費(fèi)量（單位：升/人）資料來(lái)源：Statista，東興證券研究所資料來(lái)源：: Beverage Marketing Corporation，東興證券研究所3372 立（58%）和美國(guó)（31%）成為瓶裝水最主要的進(jìn)口國(guó)。P20東興證券深度報(bào)告軟飲料三部曲之一：潤(rùn)物無(wú)聲，立體透視水的生意經(jīng)DONGXING SECURITIES HYPERLINK / HYPERLINK / 圖 25：2017 年日本進(jìn)口瓶裝水來(lái)源國(guó)資料來(lái)源：Business insi

34、der Japan，東興證券研究所2012-2013 了 5%圖 26: 日本瓶裝水單位售價(jià)（單位：美元/500ml）-1-20.6-30.4-4-50.2圖 26: 日本瓶裝水單位售價(jià)（單位：美元/500ml）-1-20.6-30.4-4-50.2-620102011201220132014201520162017資料來(lái)源：Statista，東興證券研究所單位售價(jià)同比增長(zhǎng)100.80-72.2.2 以收入增長(zhǎng)下的消費(fèi)升級(jí)為背景，以特殊事件發(fā)展為契機(jī)2005 DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告軟飲料三部曲之一：潤(rùn)物無(wú)聲，立體透視水的生意經(jīng)P21 HYPERLINK / HY

35、PERLINK / 日本于 2005 年進(jìn)入第四（90圖 27：1998-2018 年日本消費(fèi)指數(shù)圖 28：日本消費(fèi)時(shí)代變遷資料來(lái)源：日本內(nèi)閣府，東興證券研究所資料來(lái)源：東興證券研究所201765人占比達(dá) 28.11.1-1.2400.9圖 29：上世紀(jì) 90 年代后日本 65 周歲以上老年人占比30252015105019901995200020052010201520162017資料來(lái)源：日本統(tǒng)計(jì)局，東興證券研究所1956201119.5224.91P22東興證券深度報(bào)告軟飲料三部曲之一：潤(rùn)物無(wú)聲，立體透視水的生意經(jīng)DONGXING SECURITIES HYPERLINK / HYPER

36、LINK / 幅最高值。圖 30：2009-2017 年日本瓶裝水人均消費(fèi)（單位：升/人）資料來(lái)源：Statista，東興證券研究所0.8 美元/500ml。推動(dòng)日本瓶裝水產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要因素是消費(fèi)升級(jí)和水污染事件驅(qū)動(dòng)，二者在我國(guó)市場(chǎng)皆有所表現(xiàn)， 或?qū)⑼苿?dòng)行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)。對(duì)標(biāo)美日，量?jī)r(jià)雙輪驅(qū)動(dòng)我國(guó)瓶裝水行業(yè)發(fā)展表 5: 瓶裝水行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素分類驅(qū)動(dòng)類別驅(qū)動(dòng)因素類別美國(guó)日本量?jī)r(jià)DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告軟飲料三部曲之一：潤(rùn)物無(wú)聲，立體透視水的生意經(jīng)P23 HYPERLINK / HYPERLINK / 人均收入水平收入提高，瓶裝水受眾增多，需求量提升收入提高，日本瓶裝水銷量

37、大增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以中高端為主健康意識(shí)低糖低卡理念促進(jìn)了瓶裝水對(duì)含糖飲料及碳酸飲料的替代日本進(jìn)入“第四消費(fèi)” 時(shí)代，瓶裝水以健康極簡(jiǎn)的特質(zhì)備受青睞。老齡化帶來(lái)高質(zhì)量瓶裝水需求。事件驅(qū)動(dòng)水污染事件往往導(dǎo)致居民瓶裝水的搶購(gòu)，帶來(lái)其銷量大增資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理，東興證券研究所2017 36.45 159.37 4.4 62 1.7 28.29 圖 31：2017 年中國(guó)、美國(guó)、韓國(guó)、日本人均瓶裝水消費(fèi)量資料來(lái)源：Euromonitor，東興證券研究所表 6: 中美日三國(guó)瓶裝水消費(fèi)量差異及原因國(guó)家行業(yè)起步時(shí)間人均收入公共供水系統(tǒng)外出飲水習(xí)慣人均消費(fèi)量美國(guó)19世紀(jì)50年代高可直接飲用，品質(zhì)低瓶裝水為主高（

38、159.37升）日本20世紀(jì)70年代高可直接飲用，品質(zhì)高公共場(chǎng)所直飲水低（28.29升）P24東興證券深度報(bào)告軟飲料三部曲之一：潤(rùn)物無(wú)聲，立體透視水的生意經(jīng)DONGXING SECURITIES HYPERLINK / HYPERLINK / 中國(guó)20世紀(jì)30年代中不可直接飲用瓶裝水為主低（36.45升）資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理，東興證券研究所2017 1.74 元/500ml0.26 美元0.45 美元/500ml 0.8 /500ml質(zhì)較高的高價(jià)水為主，再加上物價(jià)水平的差異，故平均售價(jià)遠(yuǎn)高于我國(guó)。表 7: 中美日三國(guó)瓶裝水平均售價(jià)差異及原因國(guó)家物價(jià)水平進(jìn)口數(shù)量消費(fèi)結(jié)構(gòu)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)平均售價(jià)（美

39、元500m）美國(guó)高較低以低價(jià)水為主顯著中（0.45）日本高較高以高價(jià)水為主顯著高（0.8）中國(guó)低較低以低價(jià)水為主顯著低（0.26）資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理，東興證券研究所3000億驅(qū)動(dòng)一：消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，帶來(lái)瓶裝水的量?jī)r(jià)齊升。近幾年來(lái)我國(guó)人均可支配收入保持高速增長(zhǎng)，從 2013 年18310.76 2018 28228 CAGR 9.04%201751008.8%2005 50 2017 17%15%5 2017 15%DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告軟飲料三部曲之一：潤(rùn)物無(wú)聲，立體透視水的生意經(jīng)P25 HYPERLINK / HYPERLINK / 圖 32：2013-20

40、18 年我國(guó)人均可支配收入（單位：元）圖 33：2017 年地下水水質(zhì)監(jiān)測(cè)結(jié)果資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，東興證券研究所資料來(lái)源：2017 年中國(guó)生態(tài)環(huán)境狀況公報(bào)，東興證券研究所2015 10.25%，2016 1.33 個(gè)2017 14.18%2016 2.6 2007601，2017 CAGR 4.1%健康素養(yǎng)水平161414.1811.581210864208.809.489.8510.25201220132014201520162017圖34：2012-2017年中國(guó)居民健康素養(yǎng)水平圖35：2007-2017年我國(guó)60周歲人口占比健康素養(yǎng)水平161414.1811.581210864208.

41、809.489.8510.25201220132014201520162017資料來(lái)源：國(guó)家衛(wèi)生計(jì)生委，東興證券研究所資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，東興證券研究所驅(qū)動(dòng)三：中國(guó)近年來(lái)水污染事件頻發(fā)，促進(jìn)瓶裝水銷量的增長(zhǎng)。2012 2016 P26東興證券深度報(bào)告軟飲料三部曲之一：潤(rùn)物無(wú)聲，立體透視水的生意經(jīng)DONGXING SECURITIES HYPERLINK / HYPERLINK / 停供水，當(dāng)?shù)匾恍┏械V泉水、純凈水脫銷。近年來(lái)，我國(guó)水污染事件頻發(fā)，引發(fā)居民搶購(gòu)瓶裝水，進(jìn)而激發(fā)居民對(duì)瓶裝水的需求。表 8: 近年來(lái)因水質(zhì)污染居民搶購(gòu)瓶裝水舉例時(shí)間事件2016.05.08長(zhǎng)江水質(zhì)異常，江蘇靖江居民

42、搶購(gòu)包裝飲用水2015.08.09臺(tái)風(fēng)蘇迪曼致水源污染，居民搶購(gòu)包裝飲用水2014.04.12蘭州市自來(lái)水苯含量超標(biāo)，市民搶購(gòu)包裝飲用水2013.12.20杭州自來(lái)水有輕度異味，市民搶購(gòu)包裝飲用水2012.12.31山西長(zhǎng)治苯胺泄漏致河水污染，居民搶購(gòu)包裝飲用水資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理，東興證券研究所30% 31 圖 36：2011-2018 年中國(guó)自動(dòng)售貨機(jī)保有量情況統(tǒng)計(jì)資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，東興證券研究所3000 億元。3.1/500ml62/3-52.5/500ml43.5/1530003262.5 億元。DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告軟飲料三部曲之一：潤(rùn)物無(wú)聲

43、，立體透視水的生意經(jīng)P27 HYPERLINK / HYPERLINK / 差異化競(jìng)爭(zhēng)驅(qū)動(dòng)行業(yè)高端化、細(xì)分化、多元化趨勢(shì)1.3CR6 已經(jīng)達(dá)到 消費(fèi)結(jié)構(gòu)上移，國(guó)內(nèi)外企業(yè)紛紛加碼高端市場(chǎng)5 元/500ml 51003-5 元/500ml2-3 元/500ml，2010 2 元/500ml 圖 37：中國(guó)瓶裝水行業(yè)的主要品牌的定位資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，東興證券研究所2018 ,3 25.9%5 “1-3 元3.85%6-7 P28東興證券深度報(bào)告軟飲料三部曲之一：潤(rùn)物無(wú)聲，立體透視水的生意經(jīng)DONGXING SECURITIES HYPERLINK / HYPERLINK / 向表 9: 瓶裝

44、水企業(yè)水源基地企業(yè)水源基地農(nóng)夫山泉吉林長(zhǎng)白山莫涯泉恒大冰泉吉林長(zhǎng)白山天然深層礦泉泉陽(yáng)泉吉林長(zhǎng)白山天池附近高端水水源九千年冰川泉水青藏高原就念念達(dá)谷冰川泉水昆侖山青藏高原海拔六千米昆侖雪山西藏 5100西藏念青唐古拉山脈海拔 5100 米原始冰川卓瑪泉西藏念青唐古拉山脈海拔 3700 米史前冰川依云礦泉水阿爾卑斯山底優(yōu)質(zhì)水源資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理，東興證券研究所場(chǎng)景和人群的細(xì)分化滿足消費(fèi)需求的多樣性5 我們?cè)?1.3 Z 2.3.3 2013 18310.76 2018 28228 CAGR 9.04%“Z Z 95 00 DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告軟飲料三部曲之一：

45、潤(rùn)物無(wú)聲，立體透視水的生意經(jīng)P29 HYPERLINK / HYPERLINK / Z 隨著消費(fèi)升級(jí)和個(gè)性化的凸顯，消費(fèi)者對(duì)瓶裝水的需求也越來(lái)越多樣化，具體表現(xiàn)在消費(fèi)場(chǎng)景多元化以及消費(fèi)需求的多元化。為順應(yīng)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，瓶裝水企業(yè)消費(fèi)場(chǎng)景和消費(fèi)人群進(jìn)行細(xì)分，進(jìn)而使得企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品更有針對(duì)性。2018 1.5L 14.8L 15L 圖 38：不用場(chǎng)景的瓶裝水資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理，東興證券研究所2021 7%014 Contrex（）“Slimming water-”“你的減肥伙伴”P30東興證券深度報(bào)告軟飲料三部曲之一：潤(rùn)物無(wú)聲，立體透視水的生意經(jīng)DONGXING SECURITIES HYPE

46、RLINK / HYPERLINK / 助于緩解消化道疾病，經(jīng)常飲用可有效幫助瘦身、美容。圖 39：細(xì)分化天然礦泉水產(chǎn)品資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理，東興證券研究所品類多元化為行業(yè)發(fā)展增添新動(dòng)力DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告軟飲料三部曲之一：潤(rùn)物無(wú)聲，立體透視水的生意經(jīng)P31 HYPERLINK / HYPERLINK / 蘇打水：1.8%2009 2014 3 2017 氣泡水：1%15%20% 4.92 5.91 6.87 2018 8 圖 40：全球蘇打水市場(chǎng)份額占比圖 41：全球氣泡水市場(chǎng)份額占比資料來(lái)源：wind，東興證券研究所資料來(lái)源：英敏特，東興證券研究所蘇打水

47、：3-8 2017 10%201714.395表 10: 蘇打水分類一覽表名稱天然蘇打水有氣蘇打水無(wú)氣蘇打水概念天然蘇打水是指天然含有碳酸含氣蘇打水是碳酸氫鈉的水溶液，市無(wú)氣蘇打水不含二氧化碳，無(wú)氣P32東興證券深度報(bào)告軟飲料三部曲之一：潤(rùn)物無(wú)聲，立體透視水的生意經(jīng)DONGXING SECURITIES HYPERLINK / HYPERLINK / 氫鈉的水，此外還含有多種微量元素，純天然，人工無(wú)法復(fù)制。面上出售的有氣蘇打水大部分是在經(jīng)過(guò)純化的飲用水中壓入二氧化碳，并添加甜味劑和香料的人工合成碳酸飲料。蘇打水使用碳酸氫鈉的水溶液， 也是人工合成，市場(chǎng)上產(chǎn)品大多添加 AK 糖等作為口感調(diào)節(jié)劑，

48、 并且適量添加了食用香精。成分純凈水天然含有 NaHCO3純凈水+ CO2+ NaHCO3（部分含糖）純凈水+NaHCO3是否屬于瓶裝水是無(wú)糖：是含糖：否無(wú)糖：是含糖：否樣品舒達(dá)源天然蘇打水屈臣氏原味無(wú)糖蘇打水娃哈哈無(wú)糖無(wú)氣蘇打水樣品世罕泉天然蘇打水名仁無(wú)糖蘇打水資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理，東興證券研究所圖 42: 2009-2017 年中國(guó)高端蘇打水產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）資料來(lái)源：智研數(shù)據(jù)中心，東興證券研究所DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告軟飲料三部曲之一：潤(rùn)物無(wú)聲，立體透視水的生意經(jīng)P33 HYPERLINK / HYPERLINK / 氣泡水：201531.253.191/101.6 39%29% 表 11: 氣泡水分類一覽表概念舉例天然氣泡水純天然含氣礦泉水（游離 CO2 含量超過(guò) 250mg/L）巴黎水 Perrier獅力 sourcyantipodes 綺怡充氣天然礦泉水人工加氣水天然礦泉水中人CO2。 天然礦泉水圣培露充氣天然礦泉水威芙絲 voss索蕾 sole資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理，東興證券研究所圖 43：2015 年瓶裝水、氣泡水每升平均售價(jià)圖