市場及行業(yè)觀察-：若美股牛市終結(jié)A股將如何演繹

1、研究源于數(shù)據(jù)目錄研究源于數(shù)據(jù) HYPERLINK l _TOC_250012 若美股牛市終結(jié)，A股將如何演繹？5 HYPERLINK l _TOC_250011 1.1美股市一終（2000年2002年105 HYPERLINK l _TOC_250010 科技泡破和濟速下導(dǎo)第次股市終結(jié)5 HYPERLINK l _TOC_250009 第一美牛終對A股的響傳導(dǎo)8 HYPERLINK l _TOC_250008 1.2美股市二終（2007年102009年311 HYPERLINK l _TOC_250007 次貸機金風導(dǎo)的經(jīng)快下使美牛市二終結(jié)11 HYPERLINK l _TOC_250006

2、第二美牛終對A股的響傳導(dǎo)14 HYPERLINK l _TOC_250005 1.3若美牛終，A股如何繹？16 HYPERLINK l _TOC_250004 三因素關(guān)鍵變化跟蹤及首選行業(yè)17 HYPERLINK l _TOC_250003 經(jīng)濟流性風偏三因跟的鍵化17 HYPERLINK l _TOC_250002 八月業(yè)置首汽、醫(yī)生、行18 HYPERLINK l _TOC_250001 重點行業(yè)及公司追蹤20國際流頭示之YAMATO：進服，也務(wù)20 HYPERLINK l _TOC_250000 圣邦份2019半報：產(chǎn)結(jié)優(yōu)，產(chǎn)代加速21研究源于數(shù)據(jù)圖表目錄研究源于數(shù)據(jù)圖表1：經(jīng)濟幅速行美

3、牛市結(jié)最要素6圖表2：制業(yè)PMI在濟潰先行幅落6圖表3：ECRI領(lǐng)指幾提個季開快下滑7圖表4：國債益出雙倒掛7圖表5：出口私投快下導(dǎo)致本美經(jīng)崩潰8圖表6：美股市結(jié)，A先后跌10圖表7：美國濟潰響國美出和出口10圖表8：投資撐出回導(dǎo)中國濟美經(jīng)前出現(xiàn)背離10圖表9：經(jīng)濟慢行間股市繼，濟速行致牛終結(jié)12圖表10：非制業(yè)PMI經(jīng)崩前出過速落12圖表11：ECRI在濟速退事先幅落12圖表12：經(jīng)濟潰，債率現(xiàn)雙倒掛13圖表13：美國濟四馬”面滑落13圖表14：A股隨股跌源于中經(jīng)周一致15圖表15：美國濟潰樣幅響出口15圖表16：外需軟導(dǎo)本經(jīng)下行預(yù)期15圖表17：8月點好業(yè)標的19圖表18：8月業(yè)置表20便

4、研究源于數(shù)據(jù)若美股牛市終結(jié)，A股將如何演繹？便研究源于數(shù)據(jù)此彼。國2019年Q2度濟速續(xù)下至2.29， 3.21美聯(lián)儲在8120092592009310201810201812普500了20納達克數(shù)跌23、斯工指下20，這除了中美貿(mào)易沖突等事件擾動外，對美國未來經(jīng)濟的擔憂PMIECRI2018910322006 1990 A2000 年20021020071020093AA1.1美股牛市第一次終結(jié)（2000 年200210月）2000 2002 10 5002000 9 1530.09 200210 768.63 2000 1月中旬的高位11750.28200210中旬的7197.49點， 3

5、8.2000 3 5132.52 2002 10 1108.49 78.04%。ECRI Q2 Q3 000 年3 季度美國經(jīng)濟增速408，僅一個季度里經(jīng)濟增速就大幅下滑了 1.22 個百分點，并且在后續(xù)的數(shù)1 2001 0.15%1992 PMI。1999 PMI 57 2000 Q3 10 ECRI 2000 1 月中旬，美國ECRI 國債收益率雙重倒掛。10 2 2000 2 2000 12 10 810 3 200年7 2001 1 6 濟確認下行 3 個月。0.6圖表1： 經(jīng)濟大幅快速下行是美股牛市終結(jié)的最重要因素 標普500標準化后道瓊斯標準化后美國實際 標普500標準化后道瓊斯標

6、準化后美國實際GDP增速、右納斯達克標準化后*3、右54321研究源于數(shù)據(jù)研究源于數(shù)據(jù)1999/061999/122000/062000/122001/062001/122002/062002/122003/062003/120.501999/061999/122000/062000/122001/062001/122002/062002/122003/062003/12資料來源：wind、 美國制造業(yè)PMI美國非制造業(yè)PMI美國實際GDP增速、右圖表2： 制造業(yè)美國制造業(yè)PMI美國非制造業(yè)PMI美國實際GDP增速、右706655604553502454011997/121998/061998

7、/121999/061999/122000/062000/122001/062001/122002/062002/122003/063501997/121998/061998/121999/061999/122000/062000/122001/062001/122002/062002/122003/06資料來源：wind、 研究源于數(shù)據(jù)研究源于數(shù)據(jù)美國ECRI領(lǐng)先指標美國實際GDP增速、右圖表3：美國ECRI領(lǐng)先指標美國實際GDP增速、右1356130541253120211511997/121998/061998/121999/061999/122000/062000/122001/062

8、001/122002/062002/122003/0611001997/121998/061998/121999/061999/122000/062000/122001/062001/122002/062002/122003/06資料來源：wind、 美國國債收益率10年-3個月美國國債收益率10年-2年美國國債收益率10年-3個月美國國債收益率10年-2年美國實際GDP增速、右463524131997/121998/061998/121999/061999/122000/062000/122001/062001/122002/062002/122003/06021997/121998/061

9、998/121999/061999/122000/062000/122001/062001/122002/062002/122003/06-11-20資料來源：wind、 2000Q220018下跌至 46.52000Q212.312001Q410.52000Q212.07200114.33。 HYPERLINK / 濟研究源于數(shù)據(jù)個人消費支出同比私人投資總額同比出口同比政府消費和投資同比美國實際GDP增速、右圖表5： HYPERLINK / 濟研究源于數(shù)據(jù)個人消費支出同比私人投資總額同比出口同比政府消費和投資同比美國實際GDP增速、右156105541999/031999/061999/09

10、1999/122000/032000/062000/092000/122001/032001/062001/092001/122002/032002/062002/092002/1201999/031999/061999/091999/122000/032000/062000/092000/122001/032001/062001/092001/122002/032002/062002/092002/123-52-10-151-200資料來源：wind、 90 年代初互聯(lián)網(wǎng)普及和美國對電信行業(yè)的管制放松帶來了互聯(lián)1997 2000 PE 127 103 PE 57 43 25 2000 年Q1

11、 3 36%， 從7%2001 10 A股的影響及傳導(dǎo)A50050020008A20015向下跌，市場拐點時間較美股標普 500 滯后了近 9 個月。A（研究源于數(shù)據(jù)下行；但美國經(jīng)濟下行，大概率全球經(jīng)濟也會下行衰退對中國經(jīng)濟基本面的影響直接間接的都會體現(xiàn)在外需或出口方研究源于數(shù)據(jù)因此可以總結(jié)出美股終結(jié)對 A 股市場演繹的傳導(dǎo)邏輯：美股終結(jié)（美國經(jīng)濟大幅衰退）中國對美出口和對外出口大幅滑落出口惡化影響經(jīng)濟預(yù)期（但這也不是一定的，因此經(jīng)濟還包括消費、投資）AA能否導(dǎo)致中國對美出口和對外出口大幅滑落？我們認為這幾乎是確傳導(dǎo)邏輯具體到本次美股牛市終結(jié)后，A 股市場就出現(xiàn)了先漲后2001Q1因A2001

12、Q2A2001Q12001Q11的0.1速速提了2的28.4三份續(xù)維持著 14.3的85在01年Q1度幅善累速提至15.年Q1季的濟速個季的7.5提至9.5上了2個0.66A HYPERLINK / 資料來源：wind、方正證券研究所研4.0標普500標準化后上證綜指標準化后美國實際GDP增速、右中國實際GDP增速、右123.51083.062.542.021.501999-061999-081999-101999-122000-022000-042000-062000-082000-102000-122001-022001-042001-062001-082001-102001-122002

13、-022002-042002-06 HYPERLINK / 資料來源：wind、方正證券研究所研4.0標普500標準化后上證綜指標準化后美國實際GDP增速、右中國實際GDP增速、右123.51083.062.542.021.501999-061999-081999-101999-122000-022000-042000-062000-082000-102000-122001-022001-042001-062001-082001-102001-122002-022002-042002-062002-082002-102002-121998/101999/041999/102000/042000

14、/102001/042001/102002/042002/102003/042003/102004/042004/102005/042005/10資料來源：wind、 1998/101999/041999/102000/042000/102001/042001/102002/042002/102003/042003/102004/042004/102005/042005/10 美國實際GDP增速對美出口同比、右出口同比、右圖表7： 美國實際GDP增速對美出口同比、右出口同比、右6605054043032010201-101999-061999-081999-101999-122000-0220

15、00-042000-062000-082000-102000-122001-022001-042001-062001-082001-102001-122002-022002-042002-062002-082002-102002-122003-022003-042003-060-201999-061999-081999-101999-122000-022000-042000-062000-082000-102000-122001-022001-042001-062001-082001-102001-122002-022002-042002-062002-082002-102002-122003

16、-022003-042003-06資料來源：wind、 60 社零同比固定資產(chǎn)投資累計同比出口同比美國實際GDP增速、右中國實際GDP增速、右125010408306204100260 社零同比固定資產(chǎn)投資累計同比出口同比美國實際GDP增速、右中國實際GDP增速、右1250104083062041002-100研1.2（2007 10月20093月）研終結(jié)2002 10 6 2008 10 200710200921 5個月500指數(shù)從1576.09666.7957.69%；道瓊斯工業(yè)指數(shù)從 14198.10 點下跌至 6469.95 點，跌幅達 54.43%；納斯達克指數(shù)從 2861.51 跌

17、至 1265.52 點，跌幅達 55.77%。2003 年Q44.33%見2007 Q3 2.22%4 2000-2002 2007 Q3 2009 Q2 2 6.14 PMI、ECRI 2007 6 月非制造業(yè)PMI 60.7 2008 Q1 49.445 美國ECRI 領(lǐng)先指標。2007 6 ECRI 2008 Q1 142.92 129.68%； 再度出現(xiàn)美債利10 2 2006 6 2007 5 1 10 年3 2006 7 2007 年8 月中旬結(jié)束，也持續(xù)了 1 年多時間。圖表9： 經(jīng)濟緩慢下行期間美股牛市繼續(xù)，經(jīng)濟快速下行導(dǎo)致牛市終結(jié)1.85標普500標準化后納斯達克標準化后道瓊

18、斯標準化后美國實際標普500標準化后納斯達克標準化后道瓊斯標準化后美國實際GDP增速、右1.631.4211.20-11.0-20.8-3-42003/092004/032004/092005/032005/092006/032006/092007/032007/092008/032008/092009/032009/090.6-52003/092004/032004/092005/032005/092006/032006/092007/032007/092008/032008/092009/032009/09資料來源：wind、 美國制造業(yè)PMI美國非制造業(yè)PMI美國實際GDP增速、右圖表1

19、0：非制業(yè)PMI經(jīng)崩前出過速美國制造業(yè)PMI美國非制造業(yè)PMI美國實際GDP增速、右654603255150045-1-240-335-42005/122006/062006/122007/062007/122008/062008/122009/062009/1230-52005/122006/062006/122007/062007/122008/062008/122009/062009/12資料來源：wind、 1501451401351301251201151101052005/122006/061002005/122006/06圖表11：ECRI在濟速退事先幅落美國ECRI領(lǐng)先指標美國

20、實際GDP美國ECRI領(lǐng)先指標美國實際GDP增速、右3210-1-2-3-42006/122007/062007/122008/062008/122009/062009/12-52006/122007/062007/122008/062008/122009/062009/12 HYPERLINK / HYPERLINK / 資料來源：wind、方正證券研究所研4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0圖表12：經(jīng)濟潰，債率現(xiàn)雙倒掛美國國債收益率10年-3個月美國國債收益率美國國債收益率10年-3個月美國國債收益率10年-2年美國實際GDP增速、右3210-1-

21、2-32006/122007/062007/122008/062008/122009/062009/12-42006/122007/062007/122008/062008/122009/062009/12-5研2005/122006/06資料來源：wind、 研2005/122006/062007 9 4.51%2009 年6 -2.91%2007 9 6.78%2009 9 2.03%2007 9 2009 6 2007 9 13.93%2009 6 -20.5%2007 9 2.22%2009 6 月份的-3.92%。30個人消費支出同比私人投資總額同比出口同比政府消費和投資同比美國實際

22、GDP增速、右 4320210100-1-10-2-3-20-4-30-5圖表13：美國濟四30個人消費支出同比私人投資總額同比出口同比政府消費和投資同比美國實際GDP增速、右 4320210100-1-10-2-3-20-4-30-52007/032007/062007/092007/122008/032008/062008/092008/122009/032009/062009/092009/122010/032010/062010/092010/12資料來源：wind、 2007/032007/062007/092007/122008/032008/062008/092008/12200

23、9/032009/062009/092009/122010/032010/062010/092010/12研化劑研2002 1%20042006 6 13%之次級貸款多數(shù)再打包成為金融衍生品進入市場給投資者帶來了損2007 8 240 A股的影響及傳導(dǎo)A 2007年的 10 月中旬。市終結(jié)影響A （）（A 股市場A 2003 Q1 2007 Q3 17%2008 年Q3 23%2007 7 月34.22%2009 5 月的-26.51%4.03.53.02.52.01.51.0圖表14：A股隨股跌源于中經(jīng)周一致 標普500標準化后上證綜指標準化后美國實際 標普500標準化后上證綜指標準化后美國

24、實際GDP增速、右中國實際GDP增速、右1161-42006/102007/012007/042007/072007/102008/012008/042008/072008/102009/012009/042009/072009/100.5-92006/102007/012007/042007/072007/102008/012008/042008/072008/102009/012009/042009/072009/10資料來源：wind、 圖表15：美國濟潰樣幅響出口 美國實際GDP增速對美出口同比、右 美國實際GDP增速對美出口同比、右出口同比、右212007-032007-052007

25、-072007-092007-112008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-0502007-032007-052007-072007-092007-112008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-05-1-2-3-4504030202009-112010-012010-03102009-112010-012010-030-10-20-302009-072009-09-52009-072009-09資料來源：wind、 -40 HYPERL

26、INK / HYPERLINK / 資料來源：wind、方正證券研究所研 社零同比固定資產(chǎn)投資累計同比出口同比美國實際GDP增速、右中國實際GDP增速、右圖表16：外需軟導(dǎo)本輪經(jīng) 社零同比固定資產(chǎn)投資累計同比出口同比美國實際GDP增速、右中國實際GDP增速、右6020504015302010102006-062006-082006-102006-122007-022007-042007-062007-082007-102007-122008-022008-042008-062008-082008-102008-122009-022009-042009-062009-082009-102009-

27、12052006-062006-082006-102006-122007-022007-042007-062007-082007-102007-122008-022008-042008-062008-082008-102008-122009-022009-042009-062009-082009-102009-12-10-200-30-40-5研1.3若美股牛市終結(jié)，A研根據(jù)對A 傳導(dǎo)邏輯是否成立。有兩種情況： 若內(nèi)需提振的正面積極效果可以A 200202年出口惡化的負面影響，有了以上的核心邏輯推導(dǎo)，我們就可以做出美股牛市終結(jié)的假設(shè)，并得出觀測A 股市場行情的方法和基于可預(yù)期情況下的判斷。假設(shè)

28、美股牛市終結(jié)同樣的美國經(jīng)濟將出現(xiàn)失速下行直接和間接的導(dǎo)致出口大幅收縮出口的惡化會否導(dǎo)致經(jīng)濟預(yù)期更（A 股演繹。者是在中美貿(mào)易沖突的基礎(chǔ)上出口還會不會大幅收縮？我們認為美因此假如美國經(jīng)濟出現(xiàn)了失速當于去回答擴內(nèi)需的積極正面效果能否抵消出口惡化的負面影響？ 從目前的經(jīng)濟形勢和可預(yù)期的政策措施力度來看，這種可能性很小， A 研三因素關(guān)鍵變化跟蹤及首選行業(yè)研7 改革落地，央行通過公開市場操作利率引導(dǎo)貸款利率下行，8 月 LPR MLF 7 8 7 4.8%6.3%下行1.5 5.7%5.8%0.1 個9.8%2.2 8 -14%回升至-3%11 日汽車銷量同比下滑32LPR 8 16 8 17 LPR LPR LPR 1 MLF 1 5 10 2 18 LPR LPR LPR 1 MLF MLF 利率2018 3 1 降 MLF 利率，在后續(xù)美聯(lián)儲繼續(xù)降息預(yù)期較大的前提下，8 月20 新的LPR 首次報價時是否下調(diào)一年期MLF 9 9 HYPERLINK / 物研 HYPERLINK / 物研 月PMI 9 3000 10%25 7 3000 10%汽車2 15.26 1/3 3000 10%標的：比亞迪、長城汽車、廣汽集團、上汽集團、吉利汽車等。醫(yī)藥生物31.16 10 13%研整