可轉(zhuǎn)債研究：或許不僅是“恐高”

1、報告正文轉(zhuǎn)債偏弱的表現(xiàn)不只是“恐高”9 10 1）9 12 18 TMT 912191218日主動壓縮估值圖表 2：玲瓏轉(zhuǎn)債表現(xiàn)也比較一般125蒙電轉(zhuǎn)債12129玲瓏轉(zhuǎn)債 轉(zhuǎn)股溢價率（%，右軸）20111271918123.51012517912316151412281211371191211120.561171008/1508/2008/2508/3009/0409/0909/1409/1908/1508/2208/2909/0509/1209/20數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理3912此正股更強轉(zhuǎn)債繼續(xù)上漲圖表 4：啟明轉(zhuǎn)債近期抗跌性一般，可能指向投資者預期有所改變水晶轉(zhuǎn)

2、債13313112912712512312111911708/1508/22啟明轉(zhuǎn)債08/2909/0509/1209/2020181614121086420128 轉(zhuǎn)股溢價率（%，右軸）30126251242012215120101181165114008/15 08/20 08/23 08/28 09/02 09/05 09/10 09/16 09/19數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理9 9 元,9 18 108.8 37 106.3 7 5 1 對9 12 0.87% 18 919 9 19 9 20 5：911400112350300111250200110150100

3、10950010809/0209/0409/0609/1009/1209/1709/1940007350030006.9250020006.8150010006.750006.609/02 09/04 09/06 09/10 09/12 09/17 09/19數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表 6：近期偏股型標的的轉(zhuǎn)股溢價率壓縮尤為明顯，各評級均有反映但高評級部分相對突出35034033032031030029028027019/01中證轉(zhuǎn)債 19/0319/0519/0719/091413121110987654AAA轉(zhuǎn)股溢價率（%）26AA+AA2422201816141

4、219/0719/0819/09EB 3%50%的轉(zhuǎn)債。流動性變化和債市層面的擾動也有影響8 月以來股市反彈，除了外部影響弱化，且中美貿(mào)易摩擦階段性緩和外，主要是：率、改革LRP 2）9 0.5 6 6 9 10bp。6 6 7 月8 9 7 6 典型的右側(cè)，波動會明顯放大，對于基礎資產(chǎn)波動的敏感性也會明顯上升。圖表 7：宏觀基本面對于權益市場的影響已經(jīng)反映在預期之中圖表 8：4 月高點的指向性意義很強，況且還有一些技術面壓制指數(shù)的因素固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增速，%350中證轉(zhuǎn)債4700 萬得全A（右軸）3404500430033041003203900310370030035002903

5、30019/0219/0419/0619/0830制造業(yè)基建房地產(chǎn)252015105015/0215/1216/1017/0818/0619/04數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表 9：流動性偏緊是制約短期股/債表現(xiàn)的核心因素圖表 10：更重要的是，流動性放松的預期在一定程度上被通脹限制住了存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購加權利率:7天2.85十年國開活躍券YTM（%，右軸）3.652.82.75降價2.73.552.653.452.5據(jù)較強2.45預期2.43.3508/01 08/07 08/13 08/19 08/23 08/29 09/04 09/10 09/17CPI同比，%C

6、PI非食品，同比，%3.2預測值18/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/12數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理2019 2019 1 8 9 6日至 5 月 15 日、7 月初至 8 月初轉(zhuǎn)債明顯強于權益市場。而如果權益市場缺乏方向，即沒有充分動力，再遇上流動性收緊則對轉(zhuǎn)債很不友6 6 66%，6 8%圖表 11：流動性是股市短期缺少方向時轉(zhuǎn)債重要的邊際變量350中證轉(zhuǎn)債萬得全A（右軸）48003404600330440032042003104000300380029036002803400270320019/0119/0219/0319/04

7、19/0519/0619/0719/0819/09中債國開債到期收益率:10年（右軸）3.9存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購加權利率:7天3.3219/0119/0219/0319/0419/0519/0619/0719/0819/09數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理2019 年股/心問題。而一個更加實際、可能也更貼合操作的點在于如何理解流動性收緊超4 9 17 HYPERLINK 5/SmartReaderWeb/SmartReader/?type=1&id=474841066&fav=1&lan=cn&dlang=cn&devic

8、e=pc&gateway=news&terminaltype=wft&version=1940 2000億元 HYPERLINK 5/SmartReaderWeb/SmartReader/?type=1&id=474841066&fav=1&lan=cn&dlang=cn&device=pc&gateway=news&terminaltype=wft&version=1940 MLF9 1）Q1最大2）LPR MLF 9 20 1 年期LPR 3）通脹是繼續(xù)寬松的最大制約，但核心CPI 轉(zhuǎn)債策略：保持舒適倉位MLF LPR 10 9 標的選擇上首先可以關注高景氣行業(yè)或者有機會補漲的行業(yè)，前者如

9、電氣設備中 的風電光伏，或者可能是汽車。120 TMT 2/2 3 月， G 三峽EB 市場回顧本周權益市場以調(diào)整為主，上證綜指/深證成指/創(chuàng)業(yè)板指分別下跌 0.82%/0.39%/0.32%A 12 MLF3000 5.19 39.21 A 27 3000 A 310 5G 10 0.09%，10 190210 0.5bp，10 190006 2.25bp，整體MLF 本周債此轉(zhuǎn)債場明下證轉(zhuǎn)指本跌0.92。幅較大。圖表 12：股市、債市先回落，后企穩(wěn)2.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5本周漲跌幅,%上周漲跌幅,%本周漲跌幅,%上周漲跌幅,%0.15本周漲跌幅,%上周漲跌幅,

10、%0.100.050.00-0.05-0.10-0.15融短上證融短中中總中總中-證證凈債凈債-中中50100小證板50100綜滬中深深證成500300指綜指500300中中創(chuàng)證證業(yè)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)板債債指公 國 全 價 價司 債 債 指 指債數(shù) 數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表 13：轉(zhuǎn)債明顯調(diào)轉(zhuǎn)債指數(shù)正股指數(shù),右軸18/0118/0418/0718/1019/0119/0419/076906706506306105905705505305101.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0轉(zhuǎn)債漲跌幅,%正股漲跌幅,%周一周二周三周四周五數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究

11、院整理圖表 14：本周轉(zhuǎn)債漲幅前 20 一覽，泰晶、華通、藍思領漲轉(zhuǎn)債漲跌幅,%正股漲跌幅,%行業(yè)漲跌幅,%201510519019-5泰華晶通轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債債大水族晶轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債債盛百路合轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債債清萬水信2轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)2債凱伊發(fā)力轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債債眾 榮 光 洪信 晟 電 新 濤轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 鋼 轉(zhuǎn)債 債 債 債EB數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理EB圖表 15：本周轉(zhuǎn)債跌幅前 20 一覽，其中廣電、賽銳、湖廣等跌幅較大轉(zhuǎn)債漲跌幅,%正股漲跌幅,%行業(yè)漲跌幅,%30-3-6-9洲 環(huán) 凱 三 張明 境 龍 力 行轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn)債 債 債 債 債桐 金 通 中 藍 溢昆 農(nóng) 威 寵 曉 利轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn)

12、 轉(zhuǎn)債 債 債 債 債 債利 藍 和 冰歐 標 而 輪轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn)債 債 債 債貴 圣 湖 寒 廣廣 達 廣 銳 電轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn)債 債 債 債 債數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表 16：整體成交量有所回落整體成交量(億)整體成交量MA5(億)整體成交量(億)整體成交量MA5(億)318/0118/0418/0718/1019/0119/0419/074.0 加權平均換手率 加權平均換手率3.02.52.01.51.00.50.018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/07數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表 17：轉(zhuǎn)債整體估

13、值回落轉(zhuǎn)股溢價率-整體平均轉(zhuǎn)股溢價-偏股型,右軸6055504540353025205平均純債溢價率-整體平均純債溢價率-偏債型403530252015105018/01 18/04 18/07 18/1019/01 19/04 19/0718/0118/0418/0718/1019/0119/0419/07數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表 18：分品種看，金融與非金融轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)差異不大圖表 19：分規(guī)?？?，中盤指數(shù)表現(xiàn)較好金融轉(zhuǎn)債指數(shù)非金融轉(zhuǎn)債指數(shù)小盤轉(zhuǎn)債指數(shù)中盤轉(zhuǎn)債指數(shù)115121 大盤轉(zhuǎn)債指數(shù)11011610511110610010195969018/0118/04

14、18/0719/0119/0419/079118/0118/0418/0718/1019/0119/0419/07數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理20：分類型看，公募EB指數(shù)表現(xiàn)較好圖表 21：分評級看，AA+級轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)較好119公募EB指數(shù)純轉(zhuǎn)債指數(shù)AAA級轉(zhuǎn)債指數(shù)125120AA+1141151101091051001049590998580947518/0118/0418/0719/0119/0419/0718/0118/0418/0719/0119/0419/07數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表 22：分行業(yè)看,電子、食品飲料、休閑服務漲幅較大計

15、算機公房地產(chǎn)建紡織服裝電子-5-3本周正股漲跌幅,%-11本周轉(zhuǎn)債漲跌幅,%3579數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理市場信息追蹤一級市場發(fā)行進度224 4 只3746.09 （6.87 、（6.47 億（3 億（6 億）4 （5 （5.9 億（18.30 億）共 4 家獲股東大會通過，本周無公司可轉(zhuǎn)債獲得發(fā)審委通過，常熟汽飾（9.92 （40 億（10 億（2.14 億、索（9.45 （1.8 億（10.87 億（45 億） 8 公司代碼公司名稱方案進度進度日期發(fā)行規(guī)模（億元）主承銷商行業(yè)600507.SH方大特鋼董事會預案2019/9/20公司代碼公司名稱方案進度進度日期發(fā)行

16、規(guī)模（億元）主承銷商行業(yè)600507.SH方大特鋼董事會預案2019/9/206.87華泰聯(lián)合鋼鐵603185.SH上機數(shù)控董事會預案2019/9/176.47機械002861.SZ瀛通通訊董事會預案2019/9/163.00電子元器件002859.SZ潔美科技董事會預案2019/9/166.00電子元器件300031.SZ寶通科技股東大會通過2019/9/195.00傳媒300511.SZ雪榕生物股東大會通過2019/9/185.90農(nóng)林牧漁000726.SZ魯泰 A股東大會通過2019/9/1715.50紡織服裝002171.SZ楚江新材股東大會通過2019/9/1618.30有色金屬60

17、3035.SH常熟汽飾證監(jiān)會核準2019/9/209.92中信建投汽車600674.SH川投能源證監(jiān)會核準2019/9/1840.00瑞信方正電力及公用事業(yè)002368.SZ太極股份證監(jiān)會核準2019/9/1710.00中信建投計算機002846.SZ英聯(lián)股份證監(jiān)會核準2019/8/132.14長江證券輕工制造603612.SH索通發(fā)展證監(jiān)會核準2019/9/179.45華泰聯(lián)合有色金屬300591.SZ萬里馬證監(jiān)會核準2019/9/171.80海通證券紡織服裝600326.SH西藏天路證監(jiān)會核準2019/9/1710.87華融證券建筑600299.SH安迪蘇證監(jiān)會核準2019/4/2045.

18、00食品飲料數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理公司代碼公司名稱方案進度核準公告日發(fā)行規(guī)模（億公司代碼公司名稱方案進度核準公告日發(fā)行規(guī)模（億元）主承銷商行業(yè)603035.SH常熟汽飾證監(jiān)會核準2019/7/129.92中信建投汽車制造業(yè)600674.SH川投能源證監(jiān)會核準2019/7/2640.00瑞信方正電力、熱力生產(chǎn)和供應業(yè)002368.SZ太極股份證監(jiān)會核準2019/6/2910.00中信建投軟件和信息技術服務業(yè)002846.SZ英聯(lián)股份證監(jiān)會核準2019/6/142.14長江證券金屬制品業(yè)603612.SH索通發(fā)展證監(jiān)會核準2019/7/199.45華泰聯(lián)合非金屬礦物制品業(yè)

19、300591.SZ萬里馬證監(jiān)會核準2019/7/191.80海通證券皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)600326.SH西藏天路證監(jiān)會核準2019/7/1910.87華融證券非金屬礦物制品業(yè)數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理25交易一覽轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱交易日期成交金額（萬元）成交量（萬手）128030.SZ天康轉(zhuǎn)債2019/9/206255123007.SZ道氏轉(zhuǎn)債2019/9/201057.1210.14113542.SH好客轉(zhuǎn)債2019/9/203334.593.15128034.SZ江銀轉(zhuǎn)債2019/9/192743.825.5113543.SH歐派轉(zhuǎn)債2019/9/1956

20、35.120264.8587127010.SZ平銀轉(zhuǎn)債2019/9/18273.682.25128030.SZ天康轉(zhuǎn)債2019/9/17125010128013.SZ洪濤轉(zhuǎn)債2019/9/1799.991113543.SH歐派轉(zhuǎn)債2019/9/175141.6044.485113523.SH偉明轉(zhuǎn)債2019/9/1711401128071.SZ合興轉(zhuǎn)債2019/9/16845.588.46113542.SH好客轉(zhuǎn)債2019/9/163350.343.15數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱正股名稱累計質(zhì)押比例()123019.SZ中來轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱正股名稱累計

21、質(zhì)押比例()123019.SZ中來轉(zhuǎn)債中來股份64.65127013.SZ創(chuàng)維轉(zhuǎn)債創(chuàng)維數(shù)字56.95113016.SH小康轉(zhuǎn)債小康股份47.88113527.SH維格轉(zhuǎn)債錦泓集團47.71110034.SH九州轉(zhuǎn)債九州通47.1113535.SH大業(yè)轉(zhuǎn)債大業(yè)股份45.92113519.SH長久轉(zhuǎn)債長久物流44.51128062.SZ亞藥轉(zhuǎn)債亞太藥業(yè)44.34123015.SZ藍盾轉(zhuǎn)債藍盾股份43.47113027.SH華鈺轉(zhuǎn)債華鈺礦業(yè)42.81128060.SZ中裝轉(zhuǎn)債中裝建設41.91128073.SZ哈爾轉(zhuǎn)債哈爾斯41.13128073.SZ哈爾轉(zhuǎn)債哈爾斯41.13127003.SZ海印轉(zhuǎn)債海