科創(chuàng)板專題報(bào)告：科創(chuàng)板首批上市企業(yè)全景透視

1、 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明目錄 HYPERLINK l _TOC_250019 五個(gè)視角覽批科創(chuàng)公司情況5 HYPERLINK l _TOC_250018 從大類板塊來(lái)看首批科創(chuàng)板公司中高端裝備企業(yè)接近一半5 HYPERLINK l _TOC_250017 從募資金額來(lái)衡，首批科創(chuàng)板公司體量適中6 HYPERLINK l _TOC_250016 研發(fā)支出占營(yíng)收重比高達(dá)10.3%，且發(fā)強(qiáng)度較高7 HYPERLINK l _TOC_250015 短期業(yè)績(jī)：中報(bào)績(jī)?cè)鏊僦形粩?shù)高達(dá)31%，近五成

2、公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俦壬闲? HYPERLINK l _TOC_250014 長(zhǎng)期業(yè)績(jī)：未來(lái)3年利潤(rùn)有望維持整體20%以上的高速增長(zhǎng)9 HYPERLINK l _TOC_250013 四把尺子量批科創(chuàng)公司價(jià)估值10 HYPERLINK l _TOC_250012 相較A股可比公司科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行價(jià)呈現(xiàn)低PE高PB特征體現(xiàn)高盈利能力10 HYPERLINK l _TOC_250011 相較海外可比公，科創(chuàng)板發(fā)行估值溢價(jià)與高成長(zhǎng)相匹配12 HYPERLINK l _TOC_250010 與A股市場(chǎng)主要指數(shù)PB-ROE的比較來(lái)看科創(chuàng)板發(fā)行價(jià)呈現(xiàn)出相對(duì)高和高PB的格局13 HYPERLINK l _TOC_25

3、0009 首批公司整體超比例僅為19.1%，較穩(wěn)健14 HYPERLINK l _TOC_250008 上市期市場(chǎng)易特征史統(tǒng)計(jì)15 HYPERLINK l _TOC_250007 首批創(chuàng)板速覽18 HYPERLINK l _TOC_250006 華興源創(chuàng)（680：面板檢測(cè)設(shè)備領(lǐng)軍企業(yè)，戰(zhàn)略布局半導(dǎo)體檢測(cè)領(lǐng)域 HYPERLINK l _TOC_250005 睿創(chuàng)微納（680：紅外熱成像國(guó)產(chǎn)化領(lǐng)軍，軍民融合駛?cè)氤砷L(zhǎng)快車(chē)道 HYPERLINK l _TOC_250004 天準(zhǔn)科技（680：國(guó)內(nèi)機(jī)器視覺(jué)工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)先者，智能制造助力高增長(zhǎng) HYPERLINK l _TOC_250003 容百科技（680

4、：高鎳正極材料產(chǎn)業(yè)化領(lǐng)軍企業(yè) 21 HYPERLINK l _TOC_250002 杭可科技（680：國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的鋰電池后處理設(shè)備供應(yīng)商 22光峰科技（680：PD23 HYPERLINK l _TOC_250001 瀾起科技（680：內(nèi)存接口芯片行業(yè)龍頭，科創(chuàng)板全新優(yōu)質(zhì)標(biāo)的 HYPERLINK l _TOC_250000 中國(guó)通號(hào)（680：新增需求疊加升級(jí)更新，軌交控制龍頭揚(yáng)帆遠(yuǎn)航福光股份（680：領(lǐng)先的光學(xué)鏡頭廠商，積極踐行軍民融合26 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明新光光（881導(dǎo)彈光學(xué)

5、仿真測(cè)試細(xì)分龍頭進(jìn)軍制導(dǎo)模拓寬成長(zhǎng)賽道27中微公（882VD與刻蝕機(jī)雙驅(qū)動(dòng)打造國(guó)產(chǎn)設(shè)備領(lǐng)軍28交控科技（885：CC. 29心脈醫(yī)（886主動(dòng)脈介入器械龍頭積極布局外周血管入產(chǎn)品30樂(lè)鑫科技（888：小而美的物聯(lián)網(wǎng)WICU新銳，IT時(shí)代迎發(fā)展良機(jī)方邦股份（880：C上游材料國(guó)產(chǎn)替代先鋒 32瀚川智（882汽車(chē)電子自動(dòng)化優(yōu)秀企業(yè)汽“四化帶來(lái)新機(jī)遇33沃爾（8828國(guó)內(nèi)超硬刀具領(lǐng)先品牌受益于消費(fèi)電子與車(chē)行業(yè)較快發(fā)展34南微醫(yī)（889微創(chuàng)醫(yī)療器械領(lǐng)先企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新推動(dòng)高長(zhǎng)35天宜上（883國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的列車(chē)制動(dòng)閘片制造商高鐵建加速公司不斷成長(zhǎng)36航天宏圖（886：衛(wèi)星遙感及北斗數(shù)據(jù)處理軟件領(lǐng)軍者 37虹軟

6、科技（888“量?jī)r(jià)齊升”的I視覺(jué)領(lǐng)先挑戰(zhàn)者 38西部超導(dǎo)（882：國(guó)內(nèi)航空高端材料供應(yīng)龍頭 39鉑力（8833航天航空金屬3D打印龍頭技術(shù)與品牌優(yōu)勢(shì)顯著40嘉元科技（888：技術(shù)領(lǐng)先的超薄鋰電銅箔龍頭 41 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明圖表目錄圖1：從首提科創(chuàng)板到首批科創(chuàng)板企業(yè)上市僅僅用了259天5圖 2：從首批 25 家科創(chuàng)板企業(yè)的大類板塊分布來(lái)看，高端裝備板塊數(shù)量占比最高（44%） . 6圖3：首批科創(chuàng)板企業(yè)（剔除中國(guó)通號(hào)）平均募資金額介于主板和中小創(chuàng)之間7圖4：首批科創(chuàng)板企業(yè)的募資金

7、額主要集中在5-20億元7圖5：首批科創(chuàng)板公司的研發(fā)強(qiáng)度較高，研發(fā)支出占營(yíng)收比重平均占到10.3%7圖6：2018年科創(chuàng)板公司平均研發(fā)強(qiáng)度大幅高于主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板7. 88：142019H13056% 9圖從增速趨勢(shì)來(lái)看首批科創(chuàng)板企業(yè)中40%公司2019年中報(bào)/中報(bào)預(yù)告利潤(rùn)增速高于2018年9圖10：首批科創(chuàng)板公司未來(lái)3年利潤(rùn)有望維持整體20%以上的高速增長(zhǎng)10圖11：首批科創(chuàng)板公司的發(fā)行價(jià)均略低于 分析師的合理股價(jià)區(qū)間12圖12：首批科創(chuàng)板公司盈利能力較強(qiáng)，但PB估值也不便宜14圖13：創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板的前四年中，超募比例呈現(xiàn)出明顯的下臺(tái)階趨勢(shì)152830征16圖 15：18 年以來(lái)上市新股前

8、 30 個(gè)交易日溢價(jià)率呈現(xiàn)出快速抬升后區(qū)間震蕩特征. 17表1：首批科創(chuàng)板上市公司A股可比公司估值比較11表2：首批科創(chuàng)板上市公司海外可比公司估值比較13表3： 2018年以來(lái)上市新股上市30個(gè)交易日內(nèi)整體溢價(jià)率統(tǒng)計(jì)17 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明在 7 月 5 日的新聞發(fā)布會(huì)上，上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：“經(jīng)過(guò) 8 個(gè)多月高效有序的精心籌備，科創(chuàng)板首批公司上市的條件基本具備，時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，722日（周一）舉行科創(chuàng)板首批公司上市儀式?！保摇敖刂?7 月 4 日，已受理 141家公司提交的

9、發(fā)行上市申請(qǐng)，向 118 家公司發(fā)出了首輪問(wèn)詢函，科創(chuàng)板股票上市委員會(huì)已審議通過(guò) 31 家公司的發(fā)行上市申請(qǐng)，已有 25 家公司獲得證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)的批復(fù)，系科創(chuàng)板首批掛牌上市公司。”259A10 年之久。正如當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板首批共同上市的 2825圖 1：從首提科創(chuàng)板到首批科創(chuàng)板企業(yè)上市僅僅用了 259 天資料來(lái)源：上交所、 研究近一半201971814941%22%22%，合計(jì)85%，使得科創(chuàng)板受理企業(yè)呈現(xiàn)出“三足鼎立”之勢(shì)。從首批 25 家科創(chuàng)板企業(yè)的大類板塊分布來(lái)看，高端裝備板塊數(shù)量占比最高（44%），其次是信息技術(shù)（32%）和新材料（12%）。 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后

10、的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明25（44%）資料來(lái)源：Wind、 研究從募資金額來(lái)衡量，首批科創(chuàng)板公司體量適中截至 7 月 11 日，首批 25 家科創(chuàng)板擬上市企業(yè)的發(fā)行價(jià)格已全部敲定，這 25370.214.8需要注意的是，首批 25 家科創(chuàng)板企業(yè)的募資金額呈現(xiàn)出“1 大 24 小”的格局，即中國(guó)通號(hào)一家公司的擬募資金額高達(dá) 105.3 億元，占到了總募資金額的 28.4%，而其余 24 家企業(yè)的單家募資金額則均低于 302018中小板和創(chuàng)業(yè)板的平均融資規(guī)模進(jìn)行了比較。數(shù)據(jù)顯示，2018 年來(lái)主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板新上市公司的平均融資規(guī)

11、模分別為14.2 億元、10.98.125 家科創(chuàng)板企業(yè)募資情況分布來(lái)看，沒(méi)有一家公司的募資金額少于 5除中國(guó)通號(hào)和瀾起科技外，其余 23 家公司的募資金額均集中在 5-20 億之間?？梢?jiàn)從募資金額來(lái)衡量的話，首批科創(chuàng)板公司體量適中，而并非單純的小型初創(chuàng)公司。圖 3：首批科創(chuàng)板企業(yè)（剔除中國(guó)通號(hào)）平均募資金額介于主板和中小創(chuàng)之間圖 4：首批科創(chuàng)板企業(yè)的募資金額主要集中在 5-20 億元資料來(lái)源：Wind、 研究資料來(lái)源：Wind、 研究6我們綜合使用研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入比重和研發(fā)人員數(shù)量占比來(lái)作為研發(fā)強(qiáng)度的代理變量?？梢钥吹?，首批科創(chuàng)板企業(yè)中 2018 年研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入比重在 10%以上的公

12、司高達(dá) 8 家，且平均比重高達(dá) 10.3%。而同期，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板研發(fā)支2.5%、4.0%6.6%，大幅低于首批科創(chuàng)板企業(yè)。圖 5：首批科創(chuàng)板公司的研發(fā)強(qiáng)度較高，研發(fā)支出占營(yíng)收比重平均占到 10.3%圖 6：2018 年科創(chuàng)板公司平均研發(fā)強(qiáng)度大幅高于主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明資料來(lái)源：Wind、 研究資料來(lái)源：Wind、 研究另一方面，從研發(fā)人員數(shù)量占比來(lái)看，首批科創(chuàng)板企業(yè)平均研發(fā)人員數(shù)量占比為28.2%，略高于創(chuàng)業(yè)板的 26.3%，但大幅領(lǐng)先于中小板的 14.8%和主板的 9.5%。作 HYPERLI

13、NK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明征。批上市企業(yè)確實(shí)具備較強(qiáng)的研發(fā)強(qiáng)度，較為符合科創(chuàng)板自身的科創(chuàng)定位。圖 7：首批科創(chuàng)板企業(yè)平均研發(fā)人員數(shù)量占比與創(chuàng)業(yè)板相近，明顯高于中小板和主板資料來(lái)源：Wind、 研究司業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比上行721256（）2019620192019預(yù)告利潤(rùn)增速中樞為基礎(chǔ)，我們對(duì) 2019 年中報(bào)/中報(bào)預(yù)告的利潤(rùn)增速和 2018 年度的利潤(rùn)增速進(jìn)行比較分析：從增速絕對(duì)值來(lái)看，首批科創(chuàng)板企業(yè) 2019 年中報(bào)/中報(bào)預(yù)告業(yè)績(jī)預(yù)告增速中位31%，凸顯高成長(zhǎng)屬性。252019 年中報(bào)/中報(bào)預(yù)告歸母凈利潤(rùn)

14、增速中位數(shù)為 31%，其中有 14 家公司預(yù)期歸母凈利潤(rùn)增速大于 30%，占比56%2（鉑力特和新光光電從增速趨勢(shì)來(lái)看，首批科創(chuàng)板企業(yè)中近五成公司 2019 年中報(bào)/中報(bào)預(yù)告利潤(rùn)增201825112019/中報(bào)預(yù)告歸20182019圖 8：14 家科創(chuàng)板公司 2019H1 預(yù)期歸母凈利潤(rùn)增速大于 30%，占比高達(dá) 56%圖 9：從增速趨勢(shì)來(lái)看，首批科創(chuàng)板企業(yè)中 40%公司2019 年中報(bào)/中報(bào)預(yù)告利潤(rùn)增速高于 2018 年 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明資料來(lái)源：Wind、 研究資料來(lái)源：Wind、 研究320速增長(zhǎng)2019-2021

15、2017201832% （2017201859%49%），201720185%和8大幅高于同期非金融石油石化A（2017年為32.8%，2018 年為-7.4%），彰顯出科創(chuàng)板公司優(yōu)秀的成長(zhǎng)性。32019-20212523（剔除中國(guó)通號(hào)37%3426%320%以上的高速增長(zhǎng)。 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明圖 10：首批科創(chuàng)板公司未來(lái) 3 年利潤(rùn)有望維持整體 20%以上的高速增長(zhǎng)資料來(lái)源：Wind、 研究（發(fā)行價(jià)已經(jīng)成為一個(gè)客觀的價(jià)格準(zhǔn)繩。但正如“一千個(gè)讀者就有一千個(gè)哈姆雷特”， 相較 A

16、股可比公司，科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行價(jià)呈現(xiàn)低 PEPBPEPBA從截至 2019/7/19 的收盤(pán)數(shù)據(jù)來(lái)看，科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的 PE 中位數(shù)顯著APBA股票的高ROE （PEOPBPET和PB(L)中位數(shù)分別為58.09 和.1PE2018 和PB201841.199.06（兩個(gè)樣本的估值口徑存在些許差異，前者更為常用）PEPB HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明表 1：首批科創(chuàng)板上市公司 A 股可比公司估值比較證券代碼證券簡(jiǎn)稱PE-2018可比公司 PE(TTM)-中位數(shù)PB-2018可比公司 PB

17、(LF)-中位數(shù)688001.SH華興源創(chuàng)39.99115.7410.6812.16688002.SH睿創(chuàng)微納71.10109.228.855.30688003.SH天準(zhǔn)科技52.2643.0111.778.07688006.SH杭可科技38.4341.0012.075.13688008.SH瀾起科技38.0258.097.7515.24688009.SH中國(guó)通號(hào)18.1818.952.141.72688005.SH容百科技55.4327.003.772.00688007.SH光峰科技44.6553.9411.042.07688018.SH樂(lè)鑫科技53.3451.3816.097.676880

18、12.SH中微公司170.75126.167.338.66688011.SH新光光電52.41112.3212.785.74688333.SH鉑力特46.176.67688010.SH福光股份42.3859.445.025.48688122.SH西部超導(dǎo)49.0558.833.442.98688029.SH南微醫(yī)學(xué)36.2937.0612.063.34688016.SH心脈醫(yī)療36.7130.3615.396.94688088.SH虹軟科技74.42116.3711.407.05688028.SH沃爾德32.19-73.926.183.70688020.SH方邦股份36.7934.5010.3

19、94.99688033.SH天宜上佳34.74-1.687.432.10688022.SH瀚川智能39.6466.7015.225.63688015.SH交控科技38.9993.156.491.80688066.SH航天宏圖45.02103.915.982.50688388.SH嘉元科技36.98153.019.283.12中位數(shù)41.1958.099.065.13資料來(lái)源：Wind、 研究；可比公司估值數(shù)據(jù)截至 20190719為定價(jià)基準(zhǔn)有所差異2019 年預(yù)期利潤(rùn)為參考基準(zhǔn)，考慮到絕大部分科創(chuàng)板公司 年盈利均有望實(shí)現(xiàn)較高速的增長(zhǎng)，發(fā)行價(jià)低于 2019 年合理股價(jià)存在一定合理性。另一方面，我

20、們認(rèn)為這也是發(fā)行價(jià)格較為合理的表現(xiàn)。因?yàn)榉治鰩煹暮侠砉蓛r(jià)區(qū)間不是上市初期價(jià)格表現(xiàn)，而是現(xiàn)有市場(chǎng)環(huán)境基本保持不變情況下，中期的合理價(jià)格區(qū)間， 發(fā)行價(jià)列低于合理股價(jià)區(qū)間也從側(cè)面體現(xiàn)出了估值的合理性。 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明圖 11：首批科創(chuàng)板公司的發(fā)行價(jià)均略低于 分析師的合理股價(jià)區(qū)間資料來(lái)源：Wind、 研究匹配考慮到科創(chuàng)板首批上市的公司中，部分公司所處較為新興的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，在 A 股51PE、PBPEPB（22PE-2018PB-201841.199.83PE(TTMPB(LF19.25

21、2.41PEPB58公司的市值中位數(shù)高達(dá) 202 億元，接近科創(chuàng)板的 4 倍。相對(duì)海外可比公司而言，我的估值溢價(jià)的重要因素。此外，從利潤(rùn)增速角度來(lái)看，20186740%，可見(jiàn)盡管同屬于高速增績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)同樣是貢獻(xiàn)估值溢價(jià)的重要因素。 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明表 2：首批科創(chuàng)板上市公司海外可比公司估值比較證券代碼證券簡(jiǎn)稱發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)PE-2018海外可比公司PE(TTM)-中位數(shù)發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)PB-2018海外可比公司PB(LF)-中位數(shù)發(fā)行市值(億元)利潤(rùn)增速-2018海外可比公司利潤(rùn)增速-中位數(shù)

22、(2018)688002.SH睿創(chuàng)微納71.1026.908.853.8789182495%163%688088.SH虹軟科技74.4211.0711.401.601173482%-10%688007.SH光峰科技44.6526.2811.042.377918968%216%688001.SH華興源創(chuàng)39.9917.7610.683.04977216%37%688010.SH福光股份42.3823.475.025.19394460%21%688012.SH中微公司170.757.331.3615540204%-692%688011.SH新光光電52.4117.8212.784.21383375

23、81%157%688015.SH交控科技38.9921.016.492.9726118348%43%688008.SH瀾起科技38.024.487.751.372803275112%50%688003.SH天準(zhǔn)科技52.2635.3311.775.0349127783%24%688018.SH樂(lè)鑫科技53.3443.5916.092.41501072220%538%688029.SH南微醫(yī)學(xué)36.29120.2212.065.0870256790%768%688022.SH瀚川智能39.6420.2215.222.512876118%31%688333.SH鉑力特46.17913.156.67

24、1.60268967%52%688020.SH方邦股份36.7910.5610.390.71432222%8%688016.SH心脈醫(yī)療36.7134.1315.393.4833470243%-24%688028.SH沃爾德32.1912119214%307%688066.SH航天宏圖45.025.9829434%176%688006.SH杭可科技38.4316.4012.072.831101159%53%688122.SH西部超導(dǎo)49.0512.603.441.4966212-5%12%688388.SH嘉元科技36.989.259.281.306597107%-24%688009.SH中國(guó)

25、通號(hào)18.1818.282.141.9162024506%35%中位數(shù)41.1919.259.832.415820267%40%PE(TTMPB(LF)20190719 在岸人民幣收盤(pán)價(jià)與 A 股市場(chǎng)主要指數(shù) PB-ROE發(fā)行價(jià)呈現(xiàn)出相對(duì)高ROEPBPB-ROE與APB-ROEROE-201814.2%， 10050300ROE-201818.1APBPB(20184.57，4.50（A數(shù)均使用 PB(LF)進(jìn)行對(duì)比）。但如果剔除掉中國(guó)通號(hào)，則首批科創(chuàng)板發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的PB8.52，A HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之

26、后的各項(xiàng)信息披露與聲明圖 12：首批科創(chuàng)板公司盈利能力較強(qiáng)，但 PB 估值也不便宜資料來(lái)源：Wind、 研究19.1%，較為穩(wěn)健業(yè)預(yù)計(jì)發(fā)行股份數(shù)相結(jié)合便可以得到企業(yè)對(duì)于出讓部分股權(quán)所換取融資所支付的對(duì)比例（實(shí)際募集資金/計(jì)劃募集資金）可以作為衡量資本市場(chǎng)投資者相對(duì)于上市公司估值溢價(jià)程度的一個(gè)指標(biāo)，可以從側(cè)面反映出資本市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒高低。在首批科創(chuàng)板企業(yè)的申報(bào)稿中，各家公司披露的募投項(xiàng)目融資金額總計(jì)為310.89 億元，但最后實(shí)際的首發(fā)募集資金為 370.18 億元，整體超募資金比例為19.1%，個(gè)股平均超募比例為 35.2%。為了更好地感知這一超募比例的高低，我們以創(chuàng)業(yè)板設(shè)立之初的經(jīng)驗(yàn)作為參考

27、和比較的對(duì)象。2009103028154.867.4130%（板的超募比例僅為 52%和 28%）；如果從個(gè)股來(lái)看，28 家公司的平均超募比例也35.2：在 2009/10-2011/2 期間，整體和平均超募比例平均水平均為 228%， 2011100%2012 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明參考創(chuàng)業(yè)板上市前四年的經(jīng)驗(yàn)，相比于創(chuàng)業(yè)板超募比例“高開(kāi)高走、逐步回落” 的歷史特征，首批科創(chuàng)板公司的超募比例已是相當(dāng)穩(wěn)健。圖 13：創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板的前四年中，超募比例呈現(xiàn)出明顯的下臺(tái)階趨勢(shì)資料來(lái)源：Wind

28、、 研究上市前期市場(chǎng)交易特征歷史統(tǒng)計(jì)科創(chuàng)板將于 7 月 222018后面的分析我們將立足于“溢價(jià)率”這一概念展開(kāi)討論，在此我們首先對(duì)于這一概念進(jìn)行闡釋：溢價(jià)率指的是新上市APE 和PB價(jià)比例，同行業(yè)可比公司的名單來(lái)自于公司上市時(shí)的招股說(shuō)明書(shū)。首先對(duì)于單個(gè)新（了中位數(shù)而非平均數(shù)（不用平均數(shù)同樣是為了避免異常值的影響）。創(chuàng)業(yè)板“上市首日沒(méi)有漲跌停限制+發(fā)行市盈率沒(méi)有限制”的交易制度下，28 30328 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明整體 PE 溢價(jià)率高達(dá) 59%，但在此后 2 個(gè)交易日中快速下滑

29、至 30%。從第 4 個(gè)交易日起開(kāi)始了近一周的平臺(tái)震蕩區(qū)間，此后開(kāi)始逐步震蕩上行。圖 14：創(chuàng)業(yè)板首批 28 只新股上市前 30 個(gè)交易日溢價(jià)率呈現(xiàn)出先降后震蕩上升的特征資料來(lái)源：Wind、 研究當(dāng)前 A44%漲跌幅限制+發(fā)行市盈率設(shè)置上限”的交易制度18302018PE1250%PE進(jìn)一步的，我們統(tǒng)計(jì)了 18 年以來(lái)上市新股前 30 個(gè)交易日的整體和分行業(yè)的最高溢價(jià)率和最低溢價(jià)率，計(jì)算方式如下：303030于可比公司的溢價(jià)率，并計(jì)算所有樣本的溢價(jià)率中位數(shù)作為計(jì)算結(jié)果。18164PE業(yè)板首批新股以及2018的規(guī)律，并不能夠?qū)苿?chuàng)板的交易提供明確的指導(dǎo)。 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正

30、文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明圖 15：18 年以來(lái)上市新股前 30 個(gè)交易日溢價(jià)率呈現(xiàn)出快速抬升后區(qū)間震蕩特征資料來(lái)源：Wind、 研究表 3： 2018 年以來(lái)上市新股上市 30 個(gè)交易日內(nèi)整體溢價(jià)率統(tǒng)計(jì)樣本數(shù)量PE最低溢價(jià)率最高溢價(jià)率PB最低溢價(jià)率最高溢價(jià)率16447%69%92%127%樣本數(shù)量一級(jí)行業(yè)PE最低溢價(jià)率最高溢價(jià)率PB最低溢價(jià)率最高溢價(jià)率19機(jī)械設(shè)備-3%10%59%103%18化工130%178%103%165%16電子2%34%34%77%11醫(yī)藥生物24%39%34%62%10電氣設(shè)備187%205%14

31、0%164%10計(jì)算機(jī)53%71%162%182%9非銀金融26%69%58%81%7食品飲料-6%15%-2%32%7汽車(chē)167%188%172%253%6通信32%87%96%161%6國(guó)防軍工73%93%90%140%6輕工制造51%57%56%80%6交通運(yùn)輸42%91%61%82%6銀行57%108%54%86%5建筑裝飾22%22%59%127%4傳媒84%104%261%301%4公用事業(yè)106%144%85%152%3有色金屬126%145%223%229%2采掘11%43%218%343% HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK

32、 / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明2農(nóng)林牧漁57%60%88%2建筑材料54%89%219%2商業(yè)貿(mào)易256%273%49%1家用電器1紡織服裝17%58%58%1房地產(chǎn)資料來(lái)源：Wind、 研究首批科創(chuàng)板公司速覽（1布局半導(dǎo)體檢測(cè)領(lǐng)域LCD 檢測(cè)設(shè)備及 OLED 檢測(cè)設(shè)備，憑借領(lǐng)先的技術(shù)水平及服務(wù)能力，積累了豐富的LGJDI我們認(rèn)為公司未來(lái)的 重點(diǎn)，一方面持續(xù)開(kāi)發(fā)以京東方為代表的國(guó)內(nèi)面板企業(yè)客戶，提供 OLED 檢測(cè)設(shè)備LCD2017國(guó)內(nèi)面板檢測(cè)設(shè)備主要集中在 Module 制程，隨著近幾年面板企業(yè)資本開(kāi)支增加，將帶動(dòng)國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商崛起。2019-2020125（yoy-4%）、1

33、702019-20201013.6 億美元。13.2517.0322.392.98、4.02、5.67 億元。估值參考可比公司包括精測(cè)電子、聯(lián)得裝備、勁拓股份、北方華創(chuàng)、至純科技。PSA2019-2021PS6/5/42019-2021PS5/4/3PS6/4/3PS5/4/32019PS5-72019收入為 13.25 億元，對(duì)應(yīng)市值區(qū)間 66-93 億元。PEA2019-2021PE32/23/17 倍，若考慮其他相關(guān)面板設(shè)備企業(yè) 2019-2021 年平均 PE 為 30/22/17 倍，考慮其PE62/40/29PE43/29/22 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)

34、信息披露與聲明 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明2019PE30-4020192.9889-119考慮到公司作為科創(chuàng)板第一家上市公司，具有一定稀缺性，并且研發(fā)實(shí)力雄厚， 考慮到國(guó)內(nèi)面板企業(yè)檢測(cè)設(shè)備的國(guó)產(chǎn)替代空間，以及公司的技術(shù)儲(chǔ)備；結(jié)合 PS 及PE 估值，對(duì)應(yīng) 2019 年公司收入及利潤(rùn)，預(yù)計(jì)合理市值范圍預(yù)計(jì)為 90-119 億元，對(duì)應(yīng)發(fā)行后總股本的合理股價(jià)區(qū)間為 22.4-29.7 元。30201847%-69%，因此公司上市初期有可能的價(jià)32.9-50.2市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。徊糠衷牧线M(jìn)口，易受到匯率波動(dòng)影響；新產(chǎn)品開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)。境基本保持不變情況下的合理價(jià)格區(qū)間

35、。（聯(lián)系人：任慕華）（2融合駛?cè)氤砷L(zhǎng)快車(chē)道國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的紅外熱成像企業(yè)，成長(zhǎng)性優(yōu)異。公司產(chǎn)品包括非制冷紅外熱成像MEMS 芯片、探測(cè)器、機(jī)芯、紅外熱像儀及光電系統(tǒng)等，廣泛應(yīng)用于軍用及民用領(lǐng)域。受益于下游應(yīng)用的擴(kuò)展以及國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程的加速，公司獲得高速成長(zhǎng)：20162018538%1260%以上。軍民領(lǐng)域需求旺盛，新應(yīng)用不斷涌現(xiàn)。1）全球軍用紅外市場(chǎng)規(guī)模近百億美元， 2）全球民用紅外市場(chǎng)規(guī)模約 50 10%以上，202375ADAS1212801024MEMSFLIR推動(dòng)晶圓級(jí)封裝產(chǎn)品量產(chǎn)、ASIC 芯片集成及太赫茲探測(cè)等前沿技術(shù)的研發(fā)應(yīng)用。20182216437%。公司目前 HYPERLINK /

36、請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明96143819-212.06/2.89/3.94元，同比增長(zhǎng)分別為 64.8%/40.4%/36.1%，對(duì)應(yīng)發(fā)行后總股本的 EPS 分別為0.46/0.65/0.89PE1945-55PE區(qū)間，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)區(qū)間為 20.7-25.3 元/股，對(duì)應(yīng)合理市值區(qū)間為 92-113 億元。30照全行業(yè)統(tǒng)計(jì)：溢價(jià)率在 47%-69%，因此公司上市初期有可能的價(jià)格波動(dòng)區(qū)間為30.4-42.8剩、客戶集中度較高、實(shí)際控制人持股比例較低。境基本保持不變情況下的合理價(jià)格區(qū)間。（聯(lián)系人：施鑫展）（688

37、00智能制造助力高增長(zhǎng)2016-20181.803.195.080.31、0.52、0.94隨著工業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量要求提高，機(jī)器視覺(jué)技術(shù)也不斷進(jìn)步，3D1CAGR9.120231785.6長(zhǎng)期看技術(shù)延展：機(jī)器視覺(jué)是人工智能的分支，技術(shù)占比超 40%，目前國(guó)內(nèi)機(jī)器視覺(jué)行業(yè)規(guī)模已突破 100 億元，隨著人工智能技術(shù)的普及，機(jī)器視覺(jué)有望在更多領(lǐng)域獲得新的市場(chǎng)增量。高研發(fā)投入確保技術(shù)水平領(lǐng)先，優(yōu)質(zhì)客戶背書(shū)斬獲大量在手訂單。公司十分注重研發(fā)投入，2016-2018 年研發(fā)投入 4742.16、5956.22、7959.78 萬(wàn)元，營(yíng)收占比26.22%、18.66%、15.66%，處于行業(yè)較高水平。公司技術(shù)水平

38、國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，部分領(lǐng)域達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平，深度綁定蘋(píng)果公司，在手訂單十分充足，未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)可期。 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明2019-20211.37/1.94/2.44速 37.4%，我們使用 PE/PEG 估值法對(duì)公司進(jìn)行估值，考慮到公司目前具有一定的35-40X201947.95-54.8024.77-28.3130照可比機(jī)械設(shè)備行業(yè)統(tǒng)計(jì)：溢價(jià)率在-3%-10%，因此公司上市初期有可能的價(jià)格波24.03-31.14風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶集中度高；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；消費(fèi)電子需求大幅下滑等。本保持不變情

39、況下的合理價(jià)格區(qū)間。（聯(lián)系人：韓強(qiáng)）（52014 年 942.05事鋰電池正極材料及其前驅(qū)體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括 NCM523、C622C811CAGGII201813.6813.52018 年產(chǎn)1.4311201830.412.13 億0.56 元；2016-201885%，歸母凈利456%。公司致力于 產(chǎn)品的技術(shù)成熟度與生產(chǎn)規(guī)模均處于全球領(lǐng)先，2016-2018 年公司研發(fā)費(fèi)用占收入比重保持在 4%左右， 申請(qǐng)專利遍布中國(guó)、韓國(guó)及美國(guó)。公司與寧德時(shí)代、比亞迪、LG 化學(xué)、天津力神、募集資金擴(kuò)產(chǎn)，享受行業(yè)需求擴(kuò)張。公司 IPO 發(fā)行 4500 萬(wàn)股，募集資金 16 億元用于 20

40、25 動(dòng)力型鋰電材料綜合基地（一期）項(xiàng)目，完成后將建成年產(chǎn) 6 萬(wàn)噸三20192021年進(jìn)入全球新能源材料企業(yè)前兩位；2023 年成為全球綜合第一的新能源材料企業(yè)； HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明2028 年成為全球領(lǐng)先的新能源企業(yè)集群。根據(jù)全球主流車(chē)企的新能源汽車(chē)銷量規(guī)劃，預(yù)計(jì) 2030 年全球動(dòng)力三元材料需求將達(dá)到 428 萬(wàn)噸，行業(yè)成長(zhǎng)空間巨大。2019-20213.845.597.18 EPS 0.871.261.62/PEPE22-302019 年 PE 相對(duì)于可比公司 15%對(duì)應(yīng)

41、估值區(qū)間 25.334.5 倍，對(duì)應(yīng)股價(jià)區(qū)間 22.01-30.02 元/股，對(duì)應(yīng)市值區(qū)間98-13330行業(yè)統(tǒng)計(jì)，溢價(jià)率在 47%69%，因此公司上市初期有可能的價(jià)格波動(dòng)區(qū)間為32.3650.73/股。風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，下游需求波動(dòng)。境基本保持不變情況下的合理價(jià)格區(qū)間。（聯(lián)系人：鄭嘉偉）（68800供應(yīng)商2015-201871.47410027.43/股。鋰 1/32019-202321.77%， 363 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明2018201931945%1.5 年，預(yù)計(jì)

42、達(dá)產(chǎn)后項(xiàng)目年均利潤(rùn)總額 2.45 億元，接近公司 2018 年全年凈利潤(rùn)。2019-20214.03/6.69/9.51EPS1.00/1.67/2.37PE參考贏合科技、星云股份等可比公司估值水平，鋰電設(shè)備行業(yè) 2019 年 PE 區(qū)間為21-26ROE2019PE15%24.2-29.9 倍，對(duì)應(yīng)股價(jià)區(qū)間為 24.2-29.9 元/股，對(duì)應(yīng)市值區(qū)間為 97120 億元。30行業(yè)統(tǒng)計(jì)，溢價(jià)率在 47%69%，因此公司上市初期有可能的價(jià)格波動(dòng)區(qū)間為35.550.5/股。風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車(chē)需求下滑，動(dòng)力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。境基本保持不變情況下的合理價(jià)格區(qū)間。（聯(lián)系人：韓啟明）（7APD光峰科技為

43、全球領(lǐng)先ALPDAR20181.43960%；激光電視機(jī)滲1%，30%；5.031%，28%。 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明營(yíng)業(yè)收入為 3.6/8.06/13.86 億元， 復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 97.58% ； 歸母凈利潤(rùn)為0.14/1.05/1.77255.644%）高于可比公司平均水平（30-40%）。主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利狀況良好且持續(xù)快速增強(qiáng)， 營(yíng)業(yè)收入（2018yoy+72%） 和凈利潤(rùn)（2018yoy+68%）均呈持續(xù)大幅度增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。201930-36PE，對(duì)應(yīng)市值區(qū)間 75-90選取業(yè)務(wù)具有

44、可wind2019718，2019PE29201930-36PE20192.5175-90區(qū)間為 16.6-19.9 元。30201847%-69%，因此公司上市初期有可能的價(jià)24.4-33.6境基本保持不變情況下的合理價(jià)格區(qū)間。（聯(lián)系人：任慕華）（8板全新優(yōu)質(zhì)標(biāo)的瀾起科技專注的業(yè)務(wù)模式和領(lǐng)先的技術(shù)水平使公司成為半導(dǎo)體集成電路全新優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是為云計(jì)算和人工智能領(lǐng)域提供以芯片為基礎(chǔ)的解決方案， 目前主要產(chǎn)品包括內(nèi)存接口芯片、津逮服務(wù)器 CPU 以及混合安全內(nèi)存模組。2018 年，公司 99%的營(yíng)收來(lái)源于內(nèi)存接口芯片，隨著發(fā)行人的內(nèi)存接口芯片收入及其占總收入的比重逐年提高，公司綜合毛

45、利率快速上升。公司注重研發(fā)投入，2018 年研發(fā)技術(shù)人員占比高達(dá) 70.98%。內(nèi)存接口芯片行業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)。中國(guó)大陸地區(qū)集成電路保持 20%以上2018DRAMDRAM在服務(wù)器整機(jī)數(shù)量和單機(jī) DRAM 裝載量雙重作用下，預(yù)計(jì)服務(wù)器 DRAM 在 2018 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明28.6IDTRambus推算，20185.70.81%。DDR2DDR4DDR41+9” 架構(gòu)被 JEDEC(IDT 和 Rambus。內(nèi)存接口芯片行業(yè)為技術(shù)驅(qū)動(dòng)行業(yè)，一旦獲取行業(yè)領(lǐng)先地位就擁有很高的

46、技術(shù)壁壘， 存活下來(lái)的公司也將獲得更大利潤(rùn)空間。PE367.2DDR5 的應(yīng)用上做好技20187.37 億，同時(shí)又是細(xì)分行業(yè)龍頭，與匯頂科技可比度更高，因此給予公2019PE40367.20理股價(jià)為 32.5 元。30照可比行業(yè)統(tǒng)計(jì)：溢價(jià)率在 2%-34%，因此公司上市初期有可能的波動(dòng)區(qū)間為33.15-43.55風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一風(fēng)險(xiǎn)；警惕產(chǎn)品迭代不及時(shí)失去先發(fā)優(yōu)勢(shì)本保持不變情況下的合理價(jià)格區(qū)間。（聯(lián)系人：梁爽）（9控制龍頭揚(yáng)帆遠(yuǎn)航節(jié)。同時(shí)，公司還進(jìn)行軌道交通配套基礎(chǔ)設(shè)施工程及智慧城市等建設(shè)工程的承建。2016-2018297.70345.86400.1330.45、32.22、34.09

47、 億元。新增需求托底，更新需求貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。1）新增需求：（2016202517.5 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明3.81207,611預(yù)計(jì)城市軌道交通信號(hào)系統(tǒng)每年市場(chǎng)空間為 121-182 億元。2）更新需求：由于高鐵軌道交通控制系統(tǒng)的生命周期一般在 10 年左右，2018 年，中國(guó)首條高速鐵路京津城際鐵路（2008 年開(kāi)通） 預(yù)計(jì)每年高鐵控制系統(tǒng)更新需求70-85行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，公司地位難以撼動(dòng)。34.62%，位居國(guó)內(nèi)第一,公司龍頭地位難以撼動(dòng)。2019-202138.34/41.7

48、7/45.35PE619H5.3720%溢682619-682對(duì)應(yīng)股價(jià) 5.85-6.44 元。30照可比機(jī)械行業(yè)統(tǒng)計(jì)，溢價(jià)率在-3%-10%，因此公司上市初期可能的價(jià)格波動(dòng)區(qū)間5.67-7.09故等。本保持不變情況下的合理價(jià)格區(qū)間。（聯(lián)系人：韓強(qiáng)）（0行軍民融合2）士、博世、霍尼韋爾、?？?、大華等國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)的主要鏡頭提供商。據(jù) TSR 報(bào)告，201711.88.9%。 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明公司源于1958 年公司定制產(chǎn)品的銷售增長(zhǎng)8812.762.3%，軍品成為公司重要的增長(zhǎng)

49、5G8K盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司 19-21 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為 1.08/1.21/1.33 億元，對(duì)應(yīng)發(fā)行后總股本的 EPS 分別為 0.70/0.79/0.86 元?？紤]到公司已持續(xù)盈利、業(yè)務(wù)相對(duì)成熟，因此采用 PE 估值法，參照聯(lián)合光電、中光學(xué)等可比公司估值水平， 給予公司 19 年 33-43 倍 PE 區(qū)間，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)區(qū)間為 23.1-30.1 元/股，對(duì)應(yīng)合理市值區(qū)間為 35-46 億元。30照電子行業(yè)統(tǒng)計(jì)：溢價(jià)率在 2%-34%，因此公司上市初期有可能的價(jià)格波動(dòng)區(qū)間為23.6-40.3新品認(rèn)證不達(dá)預(yù)期。境基本保持不變情況下的合理價(jià)格區(qū)間。（聯(lián)系人：施鑫展）（1公司為國(guó)內(nèi)軍

50、用光學(xué)仿真領(lǐng)域領(lǐng)軍者,專注于導(dǎo)彈光學(xué)仿真與制導(dǎo)、測(cè)試模塊研2016 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)穩(wěn)定，盈利能力強(qiáng)。公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較為穩(wěn)定。2017-18 14.81%/14.4872.25%/65.29%/48.59%，毛利率略有下降主要是由于之2018公司重視研發(fā)，近 3 年研發(fā)投入占比逐年提升，2017-184.96%/5.88%，研發(fā)投入絕對(duì)額增長(zhǎng)且占比增加。公司當(dāng)前收入構(gòu)成中研發(fā)階段產(chǎn)品占比較高，依據(jù)現(xiàn)行軍品定價(jià)機(jī)制建議采用PB/PE 估值法?？紤]到公司收入由科研

51、及量產(chǎn)兩部分產(chǎn)品構(gòu)成，依據(jù)現(xiàn)行軍品定價(jià)PEPBPE19/20/21BVPS 12.4213.4314.75/38.09PB3.1/2.8/2.6 倍?？杀裙?2019-21 年 PB 均值水平為 4.9/4.5/3.9，建議給予 PB 估值 3.5-4.5 PB43.5-55.943.5-55.930201847%-69%，因此公司上市初期有可能的63.95-94.47風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品定型風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。本保持不變情況下的合理價(jià)格區(qū)間。（聯(lián)系人：高晗）中微公司（2：MCD全球半導(dǎo)體設(shè)備后起之秀，聚焦刻蝕設(shè)備+MOCVD 雙布局。中微公司成立于20042010MOC

52、VD 領(lǐng)域， 2018 年占據(jù)全球氮化鎵基 LED 用 MOCVD 新增市場(chǎng) 41%份額，2018 年H260MOCVD研發(fā)，擁有專利保護(hù)。公司 2017 年起得到國(guó)內(nèi) LED 龍頭廠商的大規(guī)模批量訂單， 一舉打破了 MOCVD成為了客戶關(guān)鍵考量因素。 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明5%1-2%24%化的趨勢(shì)，導(dǎo)致對(duì)刻蝕技術(shù)的精確度和重復(fù)性要求更高，設(shè)備投資占比持續(xù)提升。壘明顯。2017 年刻蝕設(shè)備市場(chǎng) CR3 高達(dá) 94%。中微設(shè)備在單位時(shí)間生產(chǎn)效率、關(guān)7nm10nm5nm刻蝕設(shè)備國(guó)產(chǎn)化替

53、代持續(xù)取得突破。PS162MOCVD2019PS8.9MOCVD2019PS11162理股價(jià)為 30.29 元。30照可比行業(yè)統(tǒng)計(jì)：溢價(jià)率在 2%-34%，因此公司上市初期有可能的波動(dòng)區(qū)間為30.9-40.59風(fēng)險(xiǎn)提示：LED 下游需求不景氣，研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。本保持不變情況下的合理價(jià)格區(qū)間。（聯(lián)系人：梁爽）交控科技（5：CC軌交信號(hào)解決方案領(lǐng)跑者，是國(guó)內(nèi)首家自主掌握 CBTC 技術(shù)的企業(yè)。CBTC系統(tǒng)、I-CBTC 系統(tǒng)、FAO 系統(tǒng)。2016-2018 公司營(yíng)收分別為 8.87、8.80、11.63 億元，CAGR14.51%。中的重要組成部分，產(chǎn)值占比約 2.7%3.15%。隨著中國(guó)城鎮(zhèn)化率的持

54、續(xù)提升，城 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明761.10、90.41 和 214.65 億元，合計(jì) 1066.16 億元， 未來(lái)公司有望從中受益。技術(shù)優(yōu)勢(shì)筑牢護(hù)城河，品質(zhì)優(yōu)良保障長(zhǎng)久發(fā)展。2010CBTC）CBTCCBTC（0.3-0.4）（信號(hào)系統(tǒng)核心材料（軌交運(yùn)營(yíng)（軌交電氣設(shè)備）和思維列控（軌交安防、檢測(cè)）作為可比公司。2019-2021 年四家公司的PE 均值為 24X、21X、16X，考慮到公司未來(lái)訂單仍有較大增長(zhǎng)空間，我們給予公201925-30X201924.75-29.7億元，對(duì)

55、應(yīng)股價(jià) 15.47-18.56 元。30照可比機(jī)械設(shè)備行業(yè)統(tǒng)計(jì)：溢價(jià)率在-3%-10%，因此公司上市初期有可能的價(jià)格波15-20.42風(fēng)險(xiǎn)提示：城軌建設(shè)及招標(biāo)低于預(yù)期、城市軌交建設(shè)政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。本保持不變情況下的合理價(jià)格區(qū)間。（聯(lián)系人：韓強(qiáng)）心脈醫(yī)療（6布局外周血管介入產(chǎn)品領(lǐng)域產(chǎn)品種類最齊全的企業(yè)之一。 按手術(shù)量計(jì)算，公司市場(chǎng)份額全國(guó)第二，國(guó)產(chǎn)排Hercules Low ProfileCastorMinos血管介入治療滲透率低，市場(chǎng)持續(xù)高增長(zhǎng)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)血管介入器械市場(chǎng)增速在15%以上，手術(shù)量增速維持在 20%以上。預(yù)計(jì)到 2022 年，我國(guó)主動(dòng)脈支架介入手5179.5 HYPERLINK /

56、 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明治療，而存量主動(dòng)脈瘤患者中有超過(guò) 100 萬(wàn)人適合接受外科開(kāi)放式手術(shù)或介入手術(shù)。20172562199400外周血管介入市場(chǎng)規(guī)2021-202519-211.151.501.9926.631.1EPS1.592.092.76 PEFCFFPE 法下我們給予公司201930-35 倍PE34.5-40.3FCFF 估值法下，我們得到公司的合理市值為 33.7 億元，結(jié)合兩種估值法， 我們認(rèn)為公司的合理市值區(qū)間為 33.7-40.3 億元，對(duì)應(yīng)發(fā)行后總股本的合理股價(jià)區(qū)間為 46.8-56

57、 元。30照可比行業(yè)/公司統(tǒng)計(jì)：溢價(jià)率在 24%-39%，因此公司上市初期有可能的價(jià)格波動(dòng)區(qū)間為 58-77.8風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。境基本保持不變情況下的合理價(jià)格區(qū)間。（聯(lián)系人：熊超逸）（8WFI新銳，AI-IOTWiFi MCUTier 1。2008WiFi MCU201833.59%，市場(chǎng)份額第一。16-1810%，且逐年提升。16-18WiFi MCUWiFiPOSIOT據(jù) IDC 數(shù)據(jù)顯示，全球 Wifi 芯片出貨量將于 2022 年達(dá)到 49 億顆，占據(jù)各大主流 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK /

58、 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明40%WiFi MCUIOTWiFi50%WiFi MCUWiFi樂(lè)鑫差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)契合行業(yè)核心需求。低功耗與高集成度是 IOT 芯片關(guān)鍵因5處于 10-11 元區(qū)間，均大幅低于行業(yè)平均水平。其背后并非激進(jìn)售價(jià)策略，而是研發(fā)實(shí)力與研發(fā)效率的綜合體現(xiàn)。PE63.4ICIC19PE432019-20212019 年 50 倍的估值，則樂(lè)鑫科技目標(biāo)市值為 63.4 億，對(duì)應(yīng)發(fā)行后總股本的合理股價(jià)為 79.24 元。30照可比行業(yè)統(tǒng)計(jì)：溢價(jià)率在 2%-34%。因此公司上市初期有可能的波動(dòng)區(qū)間為80.8-106.2風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品迭代不及時(shí)，研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。本保持不

59、變情況下的合理價(jià)格區(qū)間。（聯(lián)系人：談必成）方邦股份（0：C定位為高端電子材料及解決方案供應(yīng)商。2010及超薄銅箔等，均屬于高技術(shù)含量的產(chǎn)品。201299%。30dB82dBHSF8000-8 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明21-31FPC 電磁屏蔽膜市場(chǎng)空間為 21-31 億元，屬于典型的利基市場(chǎng)。在全球范圍內(nèi)，業(yè)內(nèi)實(shí)力較強(qiáng)、市場(chǎng)占有率較高的公司為：拓自達(dá)、方邦電子、東洋科美等。方邦產(chǎn)品已獲國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì) FPC 客戶認(rèn)可，募投項(xiàng)目增強(qiáng)頭部?jī)?yōu)勢(shì)。蔽膜已應(yīng)用于三星、華為、OPPO、VIVO、小米等

60、眾多品牌終端，并積累了旗勝、BHCO.,LTD、YoungPoongGroup、弘信電子、景旺電子、三德冠、上達(dá)電子等FPC860 萬(wàn)平米，規(guī)模位于行業(yè)前列。PE442019-20213.26、3.87、5.481.46、1.81、2.0719PE30.384455.44新股溢價(jià)：根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)，上市前 30 日的新股具有明顯溢價(jià)特征，按照 2018 年以來(lái)的電子行業(yè)新股溢價(jià)率在 2%-34%，因此方邦上市初期價(jià)格可能波動(dòng)區(qū)間為56.55-74.29 元。本保持不變情況下的合理價(jià)格區(qū)間。風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)及推廣不及預(yù)期。（聯(lián)系人：楊海燕）瀚川智能（2汽車(chē)“四化”帶來(lái)新機(jī)遇汽車(chē)電子領(lǐng)域營(yíng)收占比超