可轉(zhuǎn)債公司三季報分析：強者恒強核心資產(chǎn)自我強化

1、2019年三季報轉(zhuǎn)債正股整體表現(xiàn)不佳從轉(zhuǎn)債正股來看，整體營收和利潤增速有所回落。截至 2019 190 （175 15 只189 102 6027 家。2019 年前三季度，全部轉(zhuǎn)債公司的營業(yè)收入合計42844.99 2018 2779.04 -0.51%2018 年同期下24.00%年第三季度全部轉(zhuǎn)債公司營收同比5.72%0.51%2018 12.19%另一方面，第三季度轉(zhuǎn)債公司歸母凈利潤同比增速為-9.94%，較二季度2018 33.49%年前三季度轉(zhuǎn)債公司整體業(yè)績增速回落，盈利能力有所下滑。圖 1：2019 年三季度轉(zhuǎn)債公司營收及歸母凈利潤增速下滑轉(zhuǎn)債正股單季度營收增速轉(zhuǎn)債正股單季度歸母

2、凈利潤增速2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q340%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q330%20%10%0%-10%-20%數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究2019 年三季度轉(zhuǎn)債正股經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)不及 2018 2019 年前176 只轉(zhuǎn)債正股的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額合計為 911.90 億元，較 2018 年同期減少 37.06 億元。分季度來看，二、三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流分別為 642.33 和 529.98 億元，分別同比上漲27.47%和下降 27.56%。圖 2： 2019 年三季度可

3、債轉(zhuǎn)正股經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)不及 2018 年同期單季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（億元，剔除金融、中石油）單季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（億元僅剔除金融）2018Q12018Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32,5002,0001,5001,0005000-500數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究從盈利指標及現(xiàn)金流角度看三季報個券表現(xiàn)從 2019 只轉(zhuǎn)債正股實現(xiàn)營收同比正增長。103.41%57.76%2019 輝豐股份。圖 3： 2019年前三季營收增幅TOP10圖4： 2019年前三季度收降幅TOP10轉(zhuǎn)債正股2019年前三季度營收增速轉(zhuǎn)債正股2019年

4、前三季度營收增速0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究圖 5： 2019年第三季營收增幅TOP10圖6：2019年第三季度收降幅TOP10轉(zhuǎn)債正股2019年三季度營收同比增速轉(zhuǎn)債正股2019年三季度營收環(huán)比增速轉(zhuǎn)債正股2019年三季度營收同比增速轉(zhuǎn)債正股2019年三季度營收環(huán)比增速 20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究2019 10 100%10 3300 36.91%10 增速均低于-90%體

5、業(yè)績表現(xiàn)和盈利能力均處于歷史低點。圖7：2019年前三季度母凈利潤增幅TOP10圖8：2019年前三季度母凈利潤降幅TOP102019年前三季度歸母凈利潤增速2019年前三季度歸母凈利潤增速數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究圖9：2019年第三季度母凈利潤增幅TOP10圖10：2019年第三季度母凈利潤降幅TOP10-500%年三季度歸母凈利潤同比增速年三季度歸母凈利潤環(huán)比增速數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究從經(jīng)營性現(xiàn)金流角度來看，不同轉(zhuǎn)債正股的現(xiàn)金流表現(xiàn)分化明顯。2019 年前三季度現(xiàn)金流改善幅度最為明顯的是德爾股

6、份；現(xiàn)金流惡化幅度最為明顯的是中來股份。單看三季度，2019 年第三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流改善最為明顯的是合興包裝，現(xiàn)金流惡化最為明顯的是新泉股份。圖11：2019年前三季經(jīng)營性現(xiàn)金流增幅TOP10圖12：2019年前三季度營性現(xiàn)金流降幅TOP102019年前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比增速2019年前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比增速數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究圖13：2019年第三季經(jīng)營性現(xiàn)金流增幅TOP10圖14：2019年第三季度營活動現(xiàn)金流降幅TOP10轉(zhuǎn)債正股2019年三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比增速轉(zhuǎn)債正股2019年三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額

7、環(huán)比增速轉(zhuǎn)債正股2019年三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比增速轉(zhuǎn)債正股2019年三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額環(huán)比增速 數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究2019 年全年業(yè)績預(yù)告情況。2019 4 19 只轉(zhuǎn)債正2019 5 5 2家，續(xù)虧 1 家，扭虧 1 家，略減 2 家，不確定 3 家。證券名詞正股簡稱業(yè)績預(yù)告類型業(yè)績預(yù)告摘要三力轉(zhuǎn)債三力士證券名詞正股簡稱業(yè)績預(yù)告類型業(yè)績預(yù)告摘要三力轉(zhuǎn)債三力士預(yù)增凈 利 潤 約 9,079.52 萬元 13,206.57 萬元 , 增長 10.0060.00眾信轉(zhuǎn)債眾信旅游預(yù)增凈利潤約 7500 萬元11250 萬元,增長 2

8、18.25377.38久立轉(zhuǎn) 2久立特材預(yù)增凈利約48581.84萬元54654.57元增長6080兄弟轉(zhuǎn)債兄弟科技預(yù)增凈 利 潤 約 4,363.46 萬元 5,236.15 萬元 , 增長 140.00視源轉(zhuǎn)債視源股份預(yù)增凈 利 潤 約 145,619.74 萬元 170,726.59 萬元 , 增長 45.0070.00雙環(huán)轉(zhuǎn)債雙環(huán)傳動預(yù)減凈利約7808.08萬元13664.15萬元下降30.0060.00大族轉(zhuǎn)債大族激光預(yù)減凈 利 潤 約 77,338.29 萬元 94,524.57 萬元 , 下降 45.0055.00贛鋒轉(zhuǎn)債贛鋒鋰業(yè)預(yù)減凈 利 潤 約 42815.04 萬元 550

9、47.91 萬元 , 下降 55.0065.00眾興轉(zhuǎn)債眾興菌業(yè)預(yù)減凈利約3,000萬4,500萬,降59.8073.20利爾轉(zhuǎn)債科森轉(zhuǎn)債新時達 預(yù)減不確定凈 利 潤 約 23,112.44 萬元 40,446.76 萬元 , 下降30.0060.0020,000-10,00075000-6500010,000-7,0003,0008,000預(yù)計導(dǎo)致 2019 年度累計凈利潤將會出現(xiàn)較大幅度下降凈利潤約 80000 萬元85000 萬元,變動幅度為:-12.24- 6.76預(yù)測公司 2019 年度出現(xiàn)虧損或與上年同期相比出現(xiàn)業(yè)績大幅下滑維格轉(zhuǎn)債19 東創(chuàng) EB不確定不確定屆時若產(chǎn)生減值情形，將

10、對當(dāng)年度損益造成影響公司目前無法對 2019 年 1-12 月的經(jīng)營業(yè)績進行準確估計數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究2019年三季度轉(zhuǎn)債正股分行業(yè)、規(guī)模、評級比較目前化工、醫(yī)藥生物、公共事業(yè)、汽車等行業(yè)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債數(shù)量居多， 2019190 只，相關(guān)上市公司189 27 （23 只（17 只（14 只只（12 只4 只（3 只（3 只（2 只（2 只1 只。圖 15：化工、醫(yī)藥生物、公共事業(yè)、汽車等行業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債數(shù)量居前2019年Q3申萬一級行業(yè)正股公司發(fā)債數(shù)量2520151050化 醫(yī) 公 汽 輕 電 電 建 傳 計 銀 機 有 非 交 農(nóng) 通 家 紡 鋼 國 食 采 商 房 建 休工

11、藥 用 車 工 氣 子 筑 媒 算 行 械 色 銀 通 林 信 用 織 鐵 防 品 掘 業(yè) 地 筑 閑生 事制 設(shè)裝機設(shè) 金 金 運 牧電 軍 飲貿(mào) 產(chǎn) 材 服物 業(yè)造 備飾備 屬 融 輸 漁器 工 料易料 務(wù)數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究（4，2019Q3負增長（低于-2。受產(chǎn)能過剩、宏觀經(jīng)濟下行等因素影響，汽車和有（低于-30非銀金融歸母凈利潤增速較二季度則有所下滑。圖 16：2019 年 Q3 非銀、農(nóng)林牧漁、公用事業(yè)盈利增速排名前三2019Q3營收同比增速（%）2019Q3歸母凈利潤同比增速50403020100150100500-50-100-150-200-10輕 化 電 傳

12、 工 工 子 媒 制造汽 交 通 車 通 信 運金輸屬-250-300數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究圖 17：2019年Q3營收同比增速按行業(yè)排序圖18：2019年Q3營收增速TOP5行業(yè)各季度表現(xiàn)2019Q3營收同比增速（%）50403020100非銀金融公用事業(yè)機械設(shè)備農(nóng)林牧漁銀行2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3602018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q350403020100-10非 農(nóng) 公 銀 機 電銀 林 用 行 械 氣輕 化 電 傳工 工 子 媒制造計 汽 交 通 有算 車 通 信

13、 色輸 屬-10-20數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究圖 19：2019年Q3歸母凈利潤增速按行業(yè)排序圖20：2019年Q3凈利潤增速TOP5行業(yè)各季度表現(xiàn)家 非 計 農(nóng) 建 輕 公 銀 電 電 交 化 醫(yī) 傳 有家 非 計 農(nóng) 建 輕 公 銀 電 電 交 化 醫(yī) 傳 有 通 機 汽用 銀 算 林 筑 工 用 行 子 氣 通 工 藥 媒 色 信 械 車電 金 機 牧 裝 制 事 設(shè) 運 生 金 設(shè)器 融 漁 飾 造 業(yè) 備 輸 物 屬 備10002019Q3歸母凈利潤同比增速（%）3000-100-200-3002018Q12018Q22018Q3201

14、8Q42019Q12019Q22019Q32018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究注：營收和歸母凈利潤同比增長均取按轉(zhuǎn)債余額規(guī)模劃分的發(fā)行轉(zhuǎn)債公司平均值從規(guī)模來看，201910201950家，占比為5；10-50億元的有58家，占比為31，10億元以下的有121家，占比為64。其中，2019年Q3轉(zhuǎn)債余額50億元以上的公司營收增速遠超其他公司；轉(zhuǎn)債余額 10-50 億元的公司歸母凈利潤增速較快，維持在13左右轉(zhuǎn)債余額在10億元及以下的公司營收和歸母凈利潤增速表現(xiàn)相對較差。余額50

15、上5%余額10-50億31%余額10余額50上5%余額10-50億31%余額10下64%數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究Q350入同比增速相對較快圖 23：轉(zhuǎn)債余額在 50 億及以上的公司 2019 第三季度收入增速較二季度相比略有下降營業(yè)收入同比增速（%額50億及以上余額10-50億余額10億及以下余額50億及以上余額10-50億余額10億及以下4540353025201510502018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究24：2019Q310-50

16、潤增速相對較快2510-50201950-10-15-20-25-30-35歸母凈利潤同比增速（%）余額50億及以上余額10-50億余額10億及以下0-100-200-300-400-500-600-700余額50億及以上余額10-50億余額10億及以下2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究注：營收和歸母凈利潤同比增長均取按轉(zhuǎn)債余額規(guī)模劃分的發(fā)行轉(zhuǎn)債公司平均值從評級來看，2019AAA2019189AAA級25家占比13級以上AAA級以下147家占比78級179。分類來看，2019AAA放緩。AA及以上AAA78%AAA 13%AA以下9%AA及以上AAA78%AAA 13%AA以下9%數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究圖年三季度AAA級轉(zhuǎn)債公司營收同增較快圖28：2019年三季度AAA級轉(zhuǎn)債公司單季度營收入增速放緩營業(yè)收入同比增速（%）1614121086420AAA及以上以下以下AAA及以上以下 以下40353025201510502018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究圖 29：2019 年三季