柔性紡織復(fù)合材料公司風(fēng)險(xiǎn)管理措施

1、泓域/柔性紡織復(fù)合材料公司風(fēng)險(xiǎn)管理措施柔性紡織復(fù)合材料公司風(fēng)險(xiǎn)管理措施xxx有限責(zé)任公司目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc113522069 一、 項(xiàng)目基本情況 PAGEREF _Toc113522069 h 3 HYPERLINK l _Toc113522070 二、 公司概況 PAGEREF _Toc113522070 h 6 HYPERLINK l _Toc113522071 公司合并資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù) PAGEREF _Toc113522071 h 7 HYPERLINK l _Toc113522072 公司合并利潤表主要數(shù)據(jù) PAGEREF _To

2、c113522072 h 7 HYPERLINK l _Toc113522073 三、 分散與復(fù)制 PAGEREF _Toc113522073 h 8 HYPERLINK l _Toc113522074 四、 信息管理 PAGEREF _Toc113522074 h 8 HYPERLINK l _Toc113522075 五、 控制型風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移 PAGEREF _Toc113522075 h 9 HYPERLINK l _Toc113522076 六、 損失控制 PAGEREF _Toc113522076 h 11 HYPERLINK l _Toc113522077 七、 基本的衍生工具 PAG

3、EREF _Toc113522077 h 13 HYPERLINK l _Toc113522078 八、 衍生工具的性質(zhì) PAGEREF _Toc113522078 h 16 HYPERLINK l _Toc113522079 九、 期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的特征 PAGEREF _Toc113522079 h 17 HYPERLINK l _Toc113522080 十、 通過賣出期權(quán)進(jìn)行套期保值 PAGEREF _Toc113522080 h 18 HYPERLINK l _Toc113522081 十一、 期貨風(fēng)險(xiǎn)的特征 PAGEREF _Toc113522081 h 18 HYPERLINK l _T

4、oc113522082 十二、 通過買入期貨進(jìn)行套期保值 PAGEREF _Toc113522082 h 20 HYPERLINK l _Toc113522083 十三、 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc113522083 h 20 HYPERLINK l _Toc113522084 十四、 市場風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc113522084 h 21 HYPERLINK l _Toc113522085 十五、 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 PAGEREF _Toc113522085 h 24 HYPERLINK l _Toc113522086 十六、 敏感性分析及波動(dòng)性分析 PAGEREF _Toc1135

5、22086 h 28 HYPERLINK l _Toc113522087 十七、 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益評價(jià) PAGEREF _Toc113522087 h 30 HYPERLINK l _Toc113522088 營業(yè)收入、稅金及附加和增值稅估算表 PAGEREF _Toc113522088 h 30 HYPERLINK l _Toc113522089 綜合總成本費(fèi)用估算表 PAGEREF _Toc113522089 h 32 HYPERLINK l _Toc113522090 利潤及利潤分配表 PAGEREF _Toc113522090 h 33 HYPERLINK l _Toc113522091

6、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表 PAGEREF _Toc113522091 h 36 HYPERLINK l _Toc113522092 借款還本付息計(jì)劃表 PAGEREF _Toc113522092 h 38 HYPERLINK l _Toc113522093 十八、 進(jìn)度計(jì)劃方案 PAGEREF _Toc113522093 h 39 HYPERLINK l _Toc113522094 項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度計(jì)劃一覽表 PAGEREF _Toc113522094 h 39項(xiàng)目基本情況（一）項(xiàng)目承辦單位名稱xxx有限責(zé)任公司（二）項(xiàng)目聯(lián)系人程xx（三）項(xiàng)目實(shí)施的可行性1、不斷提升技術(shù)研發(fā)實(shí)力是鞏固行業(yè)地位的必要措施

7、公司長期積累已取得了較豐富的研發(fā)成果。隨著研究領(lǐng)域的不斷擴(kuò)大，公司產(chǎn)品不斷往精密化、智能化方向發(fā)展，投資項(xiàng)目的建設(shè)，將支持公司在相關(guān)領(lǐng)域投入更多的人力、物力和財(cái)力，進(jìn)一步提升公司研發(fā)實(shí)力，加快產(chǎn)品開發(fā)速度，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，滿足行業(yè)發(fā)展和市場競爭的需求，鞏固并增強(qiáng)公司在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢競爭地位，為建設(shè)國際一流的研發(fā)平臺提供充實(shí)保障。2、公司行業(yè)地位突出，項(xiàng)目具備實(shí)施基礎(chǔ)公司自成立之日起就專注于行業(yè)領(lǐng)域，已形成了包括自主研發(fā)、品牌、質(zhì)量、管理等在內(nèi)的一系列核心競爭優(yōu)勢，行業(yè)地位突出，為項(xiàng)目的實(shí)施提供了良好的條件。在生產(chǎn)方面，公司擁有良好生產(chǎn)管理基礎(chǔ)，并且擁有國際先進(jìn)的生產(chǎn)、檢測設(shè)備；在技術(shù)研發(fā)方面，

8、公司系國家高新技術(shù)企業(yè)，擁有省級企業(yè)技術(shù)中心，并與科研院所、高校保持著長期的合作關(guān)系，已形成了完善的研發(fā)體系和創(chuàng)新機(jī)制，具備進(jìn)一步升級改造的條件；在營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面，公司通過多年發(fā)展已建立了良好的營銷服務(wù)體系，營銷網(wǎng)絡(luò)拓展具備可復(fù)制性。強(qiáng)化科技創(chuàng)新對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的引領(lǐng)作用，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、共性技術(shù)、高端替代應(yīng)用創(chuàng)新，加大新技術(shù)應(yīng)用力度，推動(dòng)業(yè)態(tài)變革、價(jià)值創(chuàng)造和結(jié)構(gòu)升級。（四）項(xiàng)目選址項(xiàng)目選址位于xxx（待定），區(qū)域設(shè)施條件完備，非常適宜項(xiàng)目建設(shè)。（五）項(xiàng)目總投資及資金構(gòu)成1、項(xiàng)目總投資構(gòu)成分析項(xiàng)目總投資包括建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動(dòng)資金。根據(jù)謹(jǐn)慎財(cái)務(wù)估算，項(xiàng)目總投資25243.67萬元，其中：建設(shè)投

9、資19903.42萬元，占項(xiàng)目總投資的78.85%；建設(shè)期利息403.99萬元，占項(xiàng)目總投資的1.60%；流動(dòng)資金4936.26萬元，占項(xiàng)目總投資的19.55%。2、建設(shè)投資構(gòu)成項(xiàng)目建設(shè)投資19903.42萬元，包括工程費(fèi)用、工程建設(shè)其他費(fèi)用和預(yù)備費(fèi)，其中：工程費(fèi)用17467.46萬元，工程建設(shè)其他費(fèi)用1895.23萬元，預(yù)備費(fèi)540.73萬元。（六）資金籌措方案項(xiàng)目總投資25243.67萬元，其中申請銀行長期貸款8244.57萬元，其余部分由企業(yè)自籌。（七）項(xiàng)目預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益規(guī)劃目標(biāo)1、營業(yè)收入（SP）：54300.00萬元。2、綜合總成本費(fèi)用（TC）：44801.67萬元。3、凈利潤（NP）

10、：6929.29萬元。4、全部投資回收期（Pt）：6.21年。5、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率：18.99%。6、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值：7124.18萬元。（八）項(xiàng)目綜合評價(jià)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一覽表序號項(xiàng)目單位指標(biāo)備注1總投資萬元25243.671.1建設(shè)投資萬元19903.421.1.1工程費(fèi)用萬元17467.461.1.2其他費(fèi)用萬元1895.231.1.3預(yù)備費(fèi)萬元540.731.2建設(shè)期利息萬元403.991.3流動(dòng)資金萬元4936.262資金籌措萬元25243.672.1自籌資金萬元16999.102.2銀行貸款萬元8244.573營業(yè)收入萬元54300.00正常運(yùn)營年份4總成本費(fèi)用萬元44801.675利潤總額

11、萬元9239.056凈利潤萬元6929.297所得稅萬元2309.768增值稅萬元2160.699稅金及附加萬元259.2810納稅總額萬元4729.7311盈虧平衡點(diǎn)萬元23319.59產(chǎn)值12回收期年6.2113內(nèi)部收益率18.99%所得稅后14財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值萬元7124.18所得稅后公司概況（一）公司基本信息1、公司名稱：xxx有限責(zé)任公司2、法定代表人：程xx3、注冊資本：1490萬元4、統(tǒng)一社會(huì)信用代碼：xxxxxxxxxxxxx5、登記機(jī)關(guān)：xxx市場監(jiān)督管理局6、成立日期：2012-12-27、營業(yè)期限：2012-12-2至無固定期限8、注冊地址：xx市xx區(qū)xx（二）公司主要財(cái)務(wù)數(shù)

12、據(jù)公司合并資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù)項(xiàng)目2020年12月2019年12月2018年12月資產(chǎn)總額8637.376909.906478.03負(fù)債總額2699.852159.882024.89股東權(quán)益合計(jì)5937.524750.024453.14公司合并利潤表主要數(shù)據(jù)項(xiàng)目2020年度2019年度2018年度營業(yè)收入27322.7421858.1920492.06營業(yè)利潤5583.674466.944187.75利潤總額4928.343942.673696.26凈利潤3696.262883.082661.31歸屬于母公司所有者的凈利潤3696.262883.082661.31分散與復(fù)制分散是指公司把經(jīng)營活動(dòng)

13、分散以降低整個(gè)公司損失的方差，這類似于不把雞蛋放在同一個(gè)籃子里的道理。例如，一家公司可能會(huì)讓雇員分散在不同地方工作，使一場爆炸或其他災(zāi)難所傷害的人數(shù)不會(huì)超過一定限度。分散可以體現(xiàn)在公司的跨行業(yè)或跨地區(qū)經(jīng)營、將風(fēng)險(xiǎn)在各風(fēng)險(xiǎn)單元間轉(zhuǎn)移或?qū)⒕哂胁煌嚓P(guān)性的風(fēng)險(xiǎn)集中起來。復(fù)制主要指備用財(cái)產(chǎn)、備用人力、備用計(jì)劃的準(zhǔn)備以及重要文件檔案的復(fù)制。當(dāng)原有財(cái)產(chǎn)、人員、資料及計(jì)劃失效時(shí)，這些備用措施就會(huì)派上用場。例如在“9.11”事件中，位于世貿(mào)大樓內(nèi)的一家公司由于在其他地方設(shè)有數(shù)據(jù)備份站，可以實(shí)時(shí)備份數(shù)據(jù)，所以當(dāng)大樓倒塌，樓內(nèi)辦公室里所有電腦設(shè)備和文字材料都損毀后，公司的信息資料并未遭到太大損失。信息管理在現(xiàn)有的

14、技術(shù)條件下，怎樣能對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的管理？信息在其中起著舉足輕重的作用。我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)，風(fēng)險(xiǎn)是未來的一種狀態(tài)，而且不只一種結(jié)果，但我們所做的決策卻只有一個(gè)，只有對未來的這些不確定結(jié)果有正確的認(rèn)識，才能保證決策確實(shí)達(dá)到了我們所要達(dá)到的目的。否則，按照錯(cuò)誤的預(yù)測進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理決策，所采取的措施再高明，也是，“無的放矢”。信息就是正確認(rèn)識風(fēng)險(xiǎn)的保證。信息管理包括對純粹風(fēng)險(xiǎn)的損失頻率和損失幅度進(jìn)行估計(jì)，對潛在的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行市場調(diào)研，對未來的商品價(jià)格進(jìn)行預(yù)測，對數(shù)據(jù)進(jìn)行專業(yè)化的分析等。在美國，有許多公司專門從事為其他公司提供信息和預(yù)測服務(wù)的業(yè)務(wù)，如數(shù)據(jù)庫的經(jīng)營者和風(fēng)險(xiǎn)咨詢公司?？刂菩惋L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移控制型風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是指

15、借助合同或協(xié)議，將損失的法律責(zé)任轉(zhuǎn)移給其他個(gè)人或組織（非保險(xiǎn)人）承擔(dān)?？刂菩惋L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的方式主要有以下幾種：1.出售出售是通過將帶有風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移出去來轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的。將風(fēng)險(xiǎn)單位出售給其他人或組織，也就將與之有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給對方。例如，企業(yè)將其擁有的一幢建筑物出售，企業(yè)原來面臨的該建筑物的火災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)也就隨著出售行為的完成轉(zhuǎn)移給新的所有人了。很多情況下，出售類似于徹底的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，風(fēng)險(xiǎn)單位出售出去了，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)也隨之?dāng)[脫。但也有一些情況，出售并不意味著完全擺脫風(fēng)險(xiǎn)，如家用電器出售給消費(fèi)者后，制造商和銷售商還是要承擔(dān)一定的產(chǎn)品責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)。2.分包分包是通過將帶有風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)轉(zhuǎn)移出去來轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的。分包多用于建筑工程

16、中，工程的承包商利用分包合同將其認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)較大的工程轉(zhuǎn)移給其他人。例如，高空作業(yè)的工程風(fēng)險(xiǎn)較大，承包商可以將這部分工程分包給專業(yè)的高空作業(yè)工程隊(duì)，從而將與高空作業(yè)相關(guān)的人身意外傷害風(fēng)險(xiǎn)和第三者責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。一般來說，分包合同中的受讓方在對某種風(fēng)險(xiǎn)的處理能力上會(huì)高于出讓方，這樣分包才能實(shí)現(xiàn)。3.簽訂免除責(zé)任協(xié)議雖然將帶有風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)產(chǎn)或活動(dòng)轉(zhuǎn)移出去是一種很好的擺脫風(fēng)險(xiǎn)的方式，但并不是所有情況下都可以使用這類措施，這種方法可能是不允許或不經(jīng)濟(jì)的。例如，很多外科手術(shù)都存在失敗的風(fēng)險(xiǎn)，一些風(fēng)險(xiǎn)雖然發(fā)生概率很低，但一旦失敗，后果嚴(yán)重，醫(yī)生一般不能因害怕這種手術(shù)失敗而拒絕手術(shù)，但他可以與患者家屬簽訂免除責(zé)任

17、協(xié)議，由患者及家屬承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。這時(shí)，帶有風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)并沒有轉(zhuǎn)移，但與之相關(guān)的責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)卻轉(zhuǎn)移出去了。損失控制損失控制是指通過降低損失頻率或者減少損失程度來減少期望損失成本的各種行為。一般地，降低損失頻率稱為損失預(yù)防，減少損失程度稱為損失減少，也有的措施同時(shí)具有損失預(yù)防和損失減少的作用。1.損失預(yù)防損失預(yù)防在實(shí)踐中廣泛應(yīng)用，它相當(dāng)于對前文所述的風(fēng)險(xiǎn)鏈的前三個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行干擾，即（1）改變風(fēng)險(xiǎn)因素；（2）改變風(fēng)險(xiǎn)因素所處環(huán)境；（3）改變風(fēng)險(xiǎn)因素和其所處環(huán)境的相互作用。2.損失減少損失減少的目的是減少損失的潛在嚴(yán)重程度。在汽車上安裝安全氣囊，就是一種損失減少措施，氣囊不能阻止損失發(fā)生，但如果事故真的發(fā)生了，它

18、能減少駕駛員可能遭受的傷害。損失減少是一種事后措施。所謂“事后”是指，雖然很多措施是我們事先設(shè)計(jì)好的，但這些措施的作用和實(shí)施都是在損失發(fā)生之后。對于一個(gè)企業(yè)來說，損失減少非常重要，一方面，損失預(yù)防不可能萬無一失，另一方面，融資型的風(fēng)險(xiǎn)管理措施只能彌補(bǔ)事故發(fā)生后的經(jīng)濟(jì)損失，有些結(jié)果是無法挽回的，如人的生命，而且即便是經(jīng)濟(jì)損失，有時(shí)我們還是更希望保留原有物品，而不是得到經(jīng)濟(jì)賠償。因此，損失減少在風(fēng)險(xiǎn)管理中的位置不言而喻。常用的損失減少措施包括：（1）搶救；（2）災(zāi)難計(jì)劃和緊急事件計(jì)劃。這類計(jì)劃也稱為預(yù)案，即事先想象出來事故發(fā)生后的情況，然后對所有的行動(dòng)進(jìn)行部署。預(yù)案一般在事先都要進(jìn)行培訓(xùn)或演練，以

19、便真正實(shí)施時(shí)能夠迅速到位。附錄2是廈門市的防洪預(yù)案。一些措施同時(shí)具有損失預(yù)防和損失減少兩種功能，如對員工進(jìn)行安全與救助的培訓(xùn)，既會(huì)從人為因素方面減少事故發(fā)生的頻率，事故發(fā)生時(shí)，員工也懂得一些救助的方法，可以有效地降低損失程度。損失控制在應(yīng)用的時(shí)候需要注意以下幾個(gè)方面：（1）在成本與效益分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行措施選擇是否選擇損失控制來降低風(fēng)險(xiǎn)，選擇什么樣的損失控制措施，要在成本效益分析的基礎(chǔ)上決定。任何損失控制措施都是有成本的，而風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)是風(fēng)險(xiǎn)成本最小化，某項(xiàng)損失控制的預(yù)期收益至少應(yīng)等于預(yù)期成本，如果某種風(fēng)險(xiǎn)控制起來成本過高，就可以考慮是否有其他方法，如風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移等。由于要進(jìn)行比較，因此風(fēng)險(xiǎn)管理者

20、必須對損失控制方法的成本與收益有一個(gè)清晰的認(rèn)識。（2）不能過分相信和依賴損失控制損失控制措施要么基于機(jī)械或工程，要么基于人，無論是哪一方面，都不是萬無一失的，機(jī)械可能發(fā)生故障，人可能有道德風(fēng)險(xiǎn)。因此，對某些影響較大的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)，要考慮是否需要融資型措施相配合。（3）某些材料一方面能抑制風(fēng)險(xiǎn)因素，另一方面也會(huì)帶來新的風(fēng)險(xiǎn)因素?；镜难苌ぞ哐苌ぞ哂泻芏喾诸惙椒ǎ瓤梢愿鶕?jù)交易標(biāo)的物來分類，也可以根據(jù)交易形態(tài)來分類。寬泛地說，衍生工具可以分為線性工具和非線性工具兩類。線性工具包括遠(yuǎn)期、期貨和互換，它們都是根據(jù)預(yù)定的時(shí)間表交換支付的契約。遠(yuǎn)期合約和在交易所內(nèi)進(jìn)行交易的期貨的定價(jià)相對簡單，

21、互換更為復(fù)雜一些。非線性工具包括期權(quán)，它在場內(nèi)、場外均可交易。(1)遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約是交易雙方之間達(dá)成的、在將來某個(gè)時(shí)點(diǎn)以當(dāng)前約定的價(jià)格買進(jìn)或者賣出合約標(biāo)的物的一種協(xié)定。遠(yuǎn)期合約市場沒有實(shí)際的交易場所和設(shè)施，不存在任何建筑物或者作為市場的有序的公司體制，其交易范圍僅限于場外交易市場，也就是由主要金融機(jī)構(gòu)之間的直接交流而形成的市場。早期的遠(yuǎn)期合約源于一些農(nóng)民意識到，預(yù)先將未來的交割價(jià)格定下來是有益的，這使得他們可以避開預(yù)期產(chǎn)品銷售的價(jià)格波動(dòng)。遠(yuǎn)期合約的基本作用和期貨合約非常相似，不同的是，遠(yuǎn)期合約不是標(biāo)準(zhǔn)化的，也不是在特定的交易所內(nèi)買賣的，它通常是買賣雙方私下的協(xié)議，約定在未來以固定的價(jià)格交易給

22、定資產(chǎn)和現(xiàn)金。在一些技術(shù)細(xì)節(jié)上，遠(yuǎn)期合約和期貨合約也有所區(qū)別。遠(yuǎn)期合約作聽起來很像期權(quán)合約，但是期權(quán)合約只代表履行交易的權(quán)利，并不附帶有義務(wù)。如果標(biāo)的物價(jià)格發(fā)生變化，期權(quán)買方有權(quán)決定放棄以該固定價(jià)格買賣標(biāo)的物，但遠(yuǎn)期合約的交易雙方必須承擔(dān)最終買賣標(biāo)的物的義務(wù)。（2）期貨合約期貨合約是交易雙方達(dá)成的、在未來某一時(shí)點(diǎn)買賣合約標(biāo)的物的協(xié)定。該合約必須在交易所交易，并按照當(dāng)日結(jié)算的程序進(jìn)行。期貨合約的發(fā)展源于遠(yuǎn)期合約，它保持了許多和遠(yuǎn)期合約相同的特點(diǎn)，與遠(yuǎn)期合約不同的是，期貨合約在有組織的交易所，即期貨市場中進(jìn)行交易。期貨合約的買方有責(zé)任在未來某一時(shí)點(diǎn)買進(jìn)標(biāo)的物，但他們也可以在期貨市場上把期貨合約直接

23、賣掉，這就豁免了他們購買標(biāo)的物的責(zé)任。同理，期貨的賣方有義務(wù)于將來某一時(shí)點(diǎn)賣出合約標(biāo)的物，他們也可選擇從期貨市場上把合約買回來，這也豁免了他們出售標(biāo)的物的責(zé)任。期貨合約與遠(yuǎn)期合約還有一點(diǎn)不同之處，即它受制于當(dāng)日結(jié)算程序。根據(jù)當(dāng)日結(jié)算的要求，產(chǎn)生虧損的投資方需要每天向獲得盈利的投資方支付款項(xiàng)。期貨價(jià)格每天都在不停地波動(dòng)，作為套期保值者的合約買方和賣方都試圖從價(jià)格波動(dòng)中獲利，以此降低合約標(biāo)的物的交易風(fēng)險(xiǎn)。(3)互換合約互換是一種交易雙方同意彼此交換現(xiàn)金流量的合約形式。（4）期權(quán)期權(quán)是交易雙方，即買方和賣方簽訂的一種合約，它賦予購買者一種權(quán)利，但不附加義務(wù)，使得購買者有權(quán)在某個(gè)日期按照現(xiàn)在商定的價(jià)格

24、購買或者出售物品。為此，期權(quán)購買者需要支付給售方一筆資金，稱為期權(quán)價(jià)格或權(quán)利金。如果期權(quán)買方愿意的話，期權(quán)賣方必須隨時(shí)準(zhǔn)備根據(jù)合約條款賣出或者買進(jìn)合約標(biāo)的物。盡管期權(quán)交易是在管理有序的市場中進(jìn)行的，但相當(dāng)一部分期權(quán)交易仍然以交易雙方私下成交的方式完成，他們認(rèn)為這種雙方訂立的合約要比交易所的公開交易好。這種市場稱為場外期權(quán)市場。自1973年有組織的期權(quán)交易所創(chuàng)辦以來，場外期權(quán)交易市場的利益受到?jīng)_擊，但近年來，場外市場又開始興起，現(xiàn)在已有相當(dāng)大的規(guī)模，參與者大多為公司和金融機(jī)構(gòu)。但無論是場內(nèi)交易還是場外交易，期權(quán)定價(jià)和期權(quán)使用的原則并沒有太多區(qū)別。衍生工具的性質(zhì)衍生工具是指從基礎(chǔ)的交易標(biāo)的物衍生出

25、來的交易工具?；A(chǔ)的交易標(biāo)的物包括其他資產(chǎn)、基準(zhǔn)利率或者指數(shù)，如消費(fèi)價(jià)格指數(shù)。衍生工具所基于的資產(chǎn)也稱為基礎(chǔ)資產(chǎn)，它可以是商品、股票、貨幣或者債券等。衍生工具的價(jià)值就源于其基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值、基準(zhǔn)利率或者指數(shù)。與股票和債券等用于融資的證券不同，衍生產(chǎn)品是一種合約，或者說是雙方的私人協(xié)議。因此，衍生產(chǎn)品合約的損益之和必定為零。在交易雙方中，一方的任何收益就意味著另一方相同大小的損失，盡管在場內(nèi)交易中，我們可能并不知道交易對方是誰。衍生工具的一個(gè)最基本的用途就是幫助公司將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到資本市場上。為了幫助客戶對付形形色色的風(fēng)險(xiǎn)，投資銀行不斷設(shè)計(jì)出各種各樣新的衍生工具，這些衍生工具就像一株枝繁葉茂的大樹一樣

26、，充滿了奇妙與誘人之處。期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的特征期權(quán)雖然可以用來進(jìn)行套期保值，轉(zhuǎn)移價(jià)格不利變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但它也會(huì)給使用者帶來新的風(fēng)險(xiǎn)。首先，期權(quán)的買入者和賣出者所面臨的情況有所不同。對于買入者來說，期權(quán)使得他只面臨有限的風(fēng)險(xiǎn)，但對賣出者來說，他只能得到有限的報(bào)酬。買入者不可能失去比所支付的期權(quán)價(jià)格更大的價(jià)值，因此，他只需要支付期權(quán)費(fèi)，而不需要承擔(dān)任何未來的損失或償付資金的責(zé)任。因此，不管合約中相關(guān)商品價(jià)格的變動(dòng)有多大，期權(quán)的所有者都不用擔(dān)心。另一方面，賣出者則處于極為不利的位置上，他從買入者那里所得到的期權(quán)費(fèi)是他所能得到的最大補(bǔ)償，如果損失進(jìn)一步擴(kuò)大，他的潛在損失將是無限的。其次，利用衍生工具進(jìn)行套期保值

27、會(huì)面臨基差風(fēng)險(xiǎn)，期權(quán)也不例外。所謂基差風(fēng)險(xiǎn)，是指被套期商品所導(dǎo)致的損失不能完全被來自套期保值工具的收益所抵消的風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)踐中，這個(gè)問題很普遍。導(dǎo)致基差風(fēng)險(xiǎn)的原因很多，被套期商品和衍生工具所基于的商品種類不同、發(fā)生交易的時(shí)間不同等，都會(huì)導(dǎo)致基差風(fēng)險(xiǎn)。最后，利用買入期權(quán)進(jìn)行套期保值可能會(huì)面臨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。由于買入者需要支付期權(quán)費(fèi)，假設(shè)期權(quán)費(fèi)為10000元，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生小幅的不利變動(dòng)時(shí)，如果損失只有1000元，雖然可以從期權(quán)的執(zhí)行中得到損失補(bǔ)償，但相比期權(quán)費(fèi)來說，這個(gè)收益太小了。而如果沒有事先的套期保值，損失僅限于1000元，而套期保值后損失卻擴(kuò)大到9000元（10000元1000元）。通過賣出期

28、權(quán)進(jìn)行套期保值對于A公司和B公司來說，如果單純看它們在買入期權(quán)中的損益。它們的交易對手，即期權(quán)賣出者的損益線恰好相反。賣出期權(quán)也具有一定的套期保值功能，但這種功能是有限的。當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格向?qū)ζ洳焕姆较蜃儎?dòng)時(shí)，它最多可以規(guī)避期權(quán)價(jià)格那么多的損失，但當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格向?qū)ζ溆欣姆较蜃儎?dòng)時(shí)，因?yàn)榇藭r(shí)正是買入者的損失區(qū)間，它需要補(bǔ)償對方的損失，自己的獲利越多，補(bǔ)償給對方的相應(yīng)也就越多，最終，獲利的大部分將會(huì)和付給對方的補(bǔ)償相抵消。期貨風(fēng)險(xiǎn)的特征利用期貨進(jìn)行套期保值，首先要面臨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。這種價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)來源于期貨交易的保證金制度。為了有效防止交易者因市場價(jià)格波動(dòng)而違約，期貨交易建立了保證金制度。期貨合約

29、的買賣雙方都必須向經(jīng)紀(jì)人繳納保證金，存入其保證金賬戶以保證履行合約。保證金分為初始保證金和維持保證金?？蛻糸_倉時(shí)繳納的保證金稱為初始保證金，一般相當(dāng)于合約價(jià)值的5%10%。初始保證金存入后，隨著期貨價(jià)格的變化，期貨合約的價(jià)格也在變化，這樣與市場價(jià)格相比，投資者未結(jié)清的期貨合約就出現(xiàn)了賬面盈虧，因而在每個(gè)交易日結(jié)束后，結(jié)算公司將根據(jù)當(dāng)日的結(jié)算價(jià)格（一般為收盤價(jià)），對投資者未結(jié)清合約進(jìn)行重新估價(jià)，確定當(dāng)日的盈虧水平。如果賬戶余額超過初始保證金，投資者可將超出部分提走，但如果出現(xiàn)虧損，保證金賬戶余額必須維持在一個(gè)最低水平上，這就是維持保證金。它通常為初始保證金的75%。當(dāng)賬戶余額低于維持保證金水平，

30、經(jīng)紀(jì)人就會(huì)要求客戶再存入一筆保證金，使之達(dá)到初始保證金，這就是追加保證金。若客戶不及時(shí)存入追加保證金，則經(jīng)紀(jì)人將予以強(qiáng)行平倉。這種每日結(jié)算收益和損失的制度也稱為逐日盯市。保證金導(dǎo)致的杠桿作用以及逐日盯市制度使得套期保值者需要一定的資金維持期貨倉位，當(dāng)保值對象的數(shù)額比較大時(shí)，可能就會(huì)因?yàn)槟貌怀鼍揞~的保證金而面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。此外，使用期貨的套期保值者還會(huì)面臨基差風(fēng)險(xiǎn)。通過期貨交易，使得交易方預(yù)先鎖定一個(gè)價(jià)格，完全消除了風(fēng)險(xiǎn)，這樣的保值是完美的保值。但實(shí)踐中，期貨市場的損益與現(xiàn)貨市場的損益可能不完全吻合，這就導(dǎo)致基差風(fēng)險(xiǎn)。具體地，期貨交易的基差指的是現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的差，在期貨交易開始和終止時(shí)，如

31、果基差恰好相等，就是完全的套期保值，現(xiàn)貨市場的損益和期貨市場的損益恰好抵消，反之，則可能有少量的凈虧損或凈收益。通過買入期貨進(jìn)行套期保值在上節(jié)A公司的例子中，假設(shè)A公司仍然認(rèn)為100萬美元的利潤是它能夠接受的底線，他也希望有一個(gè)交易對手，當(dāng)油價(jià)超過45美元/桶時(shí)，能夠補(bǔ)償給他當(dāng)時(shí)油價(jià)和45美元/桶這個(gè)限度之間的差價(jià)。但和買入看漲期權(quán)的情況不同，此時(shí)A公司給對方提供的報(bào)酬是油價(jià)低于45美元/桶時(shí)的獲利。利用期貨做多進(jìn)行套期保值后，A公司未來所面對的燃油價(jià)格就基本被鎖定了。當(dāng)一個(gè)公司確知它會(huì)在將來某個(gè)時(shí)候買進(jìn)某種商品，而又擔(dān)心價(jià)格在此期間上升，則可以采取多頭保值。通過多頭保值預(yù)先鎖定一個(gè)價(jià)格，從而

32、消除或減少價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指因一些經(jīng)營管理方面的不確定性而使企業(yè)遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為決策風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)兩方面。0決策風(fēng)險(xiǎn)是由決策的錯(cuò)誤制定導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。在領(lǐng)導(dǎo)者制定決策的過程中，如果經(jīng)營方針不明確，信息不充分或錯(cuò)誤，對業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢把握失策等，都可能在經(jīng)營方向、范圍、策略上出現(xiàn)失誤，從而使企業(yè)遭受損失。決策風(fēng)險(xiǎn)源于環(huán)境因素的變化。例如，競爭對手改變了原有的業(yè)務(wù)格局，政治和監(jiān)管體系發(fā)生了重大變化，發(fā)生了地震以及其他不能控制的災(zāi)害等，這些有一定可能發(fā)生的情況，使得事先制定好的決策面臨一定的不確，定性。操作風(fēng)險(xiǎn)是在決策的執(zhí)行過程中發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)決策信息傳達(dá)的時(shí)候，如果沒有及時(shí)傳

33、達(dá)到有關(guān)人員、傳達(dá)中發(fā)生偏差、執(zhí)行時(shí)因故意或疏忽而違規(guī)操作、信息系統(tǒng)以及風(fēng)險(xiǎn)評估模型不完善，就會(huì)導(dǎo)致操作風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)使用人員、流程和技術(shù)完成業(yè)務(wù)計(jì)劃，其中任何一個(gè)因素都有可能出現(xiàn)某種失誤。操作風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)業(yè)務(wù)運(yùn)作的過程中都會(huì)發(fā)生。例如，在衍生品的交易中，操作風(fēng)險(xiǎn)存在于交易之前、交易之中和交易之后。市場風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)是指由于受到證券、利率、匯率或商品價(jià)格的不確定變動(dòng)的影響而遭受損失的不確定性。具體地，市場風(fēng)險(xiǎn)包括利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。1.利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場利率的不確定變動(dòng)而使行為人遭受損失的不確定性。利率風(fēng)險(xiǎn)是許多企業(yè)面臨的主要金融風(fēng)險(xiǎn)之一。20世紀(jì)70年代之前，大

34、多數(shù)國家對利率都實(shí)行嚴(yán)格的管制，利率在長時(shí)期內(nèi)都保持穩(wěn)定，利率風(fēng)險(xiǎn)也沒有受到重視。隨著80年代世界宏觀金融形勢的巨大變化，西方各國相繼放松或取消了對利率的管制，利率的不確定變動(dòng)逐漸影響到眾多企業(yè)的經(jīng)營與利潤。利率風(fēng)險(xiǎn)的根本來源是貨幣供求及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變動(dòng)。當(dāng)貨幣當(dāng)局采用寬松的貨幣政策時(shí)，資金供給充足，市場融資渠道通暢，市場利率趨于下降；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于高速增長的階段時(shí)，投資機(jī)會(huì)增多，對資金的需求增加，市場利率趨于上升。利率風(fēng)險(xiǎn)的影響主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一個(gè)方面是作用于企業(yè)內(nèi)部的，另一個(gè)方面是作用于企業(yè)外部的。首先，利率風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的現(xiàn)金流量不確定，從而使得融資成本和收益不確定。當(dāng)利率升高時(shí)，融

35、資成本可能會(huì)增加，反之，當(dāng)利率降低時(shí)，企業(yè)的收益可能會(huì)減少。其次，利率的不確定變動(dòng)會(huì)對企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響到企業(yè)的利潤。當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境對利率敏感時(shí)尤其如此。例如，裝修材料生產(chǎn)商的經(jīng)營就與房地產(chǎn)市場密切相關(guān)，而房地產(chǎn)業(yè)是利率敏感性行業(yè)，當(dāng)利率升高，房地產(chǎn)業(yè)走向低迷時(shí)，裝修材料生產(chǎn)商的經(jīng)營也將受到打擊。2.匯率風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)是指由于匯率的不確定變動(dòng)而使行為人遭受損失的不確定性。1973年，“布雷頓森林體系”這一維系世界外匯市場價(jià)格穩(wěn)定的基本機(jī)制崩潰，世界主要匯率自由浮動(dòng)，使得匯率的波動(dòng)性急劇上升。90年代以來，經(jīng)濟(jì)全球化與金融一體化的趨勢使得匯率波動(dòng)更為頻繁?？傮w而言，一國的宏觀經(jīng)濟(jì)狀

36、況和實(shí)力是影響該國貨幣匯率變動(dòng)的最基本因素。國的生產(chǎn)發(fā)展速度快，財(cái)政收支狀況良好，物價(jià)穩(wěn)定，出口貿(mào)易增加，則該國貨幣升值。反之，若一國生產(chǎn)停滯，財(cái)政收支赤字?jǐn)U大，通貨膨脹不斷發(fā)生，出口貿(mào)易減少，則該國貨幣貶值。匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響主要有三個(gè)方面，分別稱為交易暴露、換算暴露和經(jīng)濟(jì)暴露。交易暴露是指企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流量因?yàn)閰R率的不確定變動(dòng)而面臨的不確定性。在用外幣支付的貿(mào)易中，出口商會(huì)因外幣貶值而遭受損失，進(jìn)口商會(huì)因外幣升值而遭受損失。換算暴露是指涉外企業(yè)會(huì)計(jì)科目中以外幣計(jì)的各種科目，因匯率變動(dòng)引起的賬面價(jià)值的不確定變動(dòng)。如在合并會(huì)計(jì)報(bào)表、將海外子公司的報(bào)表轉(zhuǎn)為本國基本貨幣記賬時(shí)，都可能因匯率變動(dòng)而導(dǎo)致公

37、司資產(chǎn)價(jià)值損失。經(jīng)濟(jì)暴露比較間接，它是指匯率變動(dòng)會(huì)影響到一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，進(jìn)而使得企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)、銷貨價(jià)格、融資能力等受到影響。3.證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是指證券價(jià)格的不確定變化導(dǎo)致行為人遭受損失的不確定性。金融市場是整個(gè)市場體系的一個(gè)重要組成部分，金融市場中的國債、企業(yè)債、股票等證券的價(jià)格每天都處于波動(dòng)之中，尤其是股票價(jià)格，變幻莫測，不確定性很大。證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的影響因素有很多，涉及政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、心理等很多方面，甚至還與一些自然風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。如1995年1月日本的阪神地震，就使得日經(jīng)225指數(shù)大幅下挫。證券價(jià)格的變動(dòng)會(huì)影響到企業(yè)的投資收益以及融資成本。4.商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中可

38、能會(huì)涉及多種商品，這些商品價(jià)格的不確定變化使得企業(yè)面臨損失的不確定性，這就是商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值為了解決傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)評估方法所不能解決的問題，一種能夠全面度量復(fù)雜證券組合的市場風(fēng)險(xiǎn)的工具風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值被提出。1.VaR的概念VaR的含義是“處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值”，它指的是市場正常波動(dòng)下，在一定的概率水平，（置信度）下，某一金融資產(chǎn)或證券組合在未來特定的一段時(shí)間內(nèi)的最大可能損失。VaR的意義非常直觀。如JPMorgan公司1994年置信度為95%的日VaR值為960萬美元，這就意味著該公司可以以95%的把握保證，1994年每一特定時(shí)點(diǎn)上的證券組合在未來24小時(shí)內(nèi)，由于市場價(jià)格變動(dòng)而帶來的損失不會(huì)超過960萬

39、美元。換句話說，只有5%的可能會(huì)超過960萬美元。在VaR的定義中，置信度的概念非常重要。如果沒有置信度，VaR就相當(dāng)于回答“在一個(gè)給定的期間內(nèi)，資產(chǎn)組合可能會(huì)損失多少”，而這個(gè)問題的答案是，可能會(huì)損失資產(chǎn)，組合的全部價(jià)值，否則其他任何一個(gè)值我們都無法以百分之百的把握保證損失不超過它。2.VaR的計(jì)算VaR的計(jì)算方法主要有三種：非參數(shù)法、參數(shù)法和蒙特卡羅模擬法。首先，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)或模擬數(shù)據(jù)得到既定期間（如1天或10天）內(nèi)資產(chǎn)組合價(jià)值或收益的遠(yuǎn)期分布；其次，將置信度c轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的分位數(shù)，計(jì)算此分位數(shù)下的可能最大損失。如果所用數(shù)據(jù)本身就是損益值，那么按上述步驟直接就可以求出VaR值，如果所用數(shù)據(jù)是

40、金融資產(chǎn)或證券組合的價(jià)值，則要進(jìn)行簡單的轉(zhuǎn)換，使之成為損益值。（1）非參數(shù)法非參數(shù)法也稱為歷史模擬法，它基于歷史數(shù)據(jù)的頻率分布來計(jì)算VaR。因?yàn)檫@種方法不涉及對某種理論分布的估計(jì)，故其結(jié)果也稱為非參數(shù)VaR。非參數(shù)法不依賴于對風(fēng)險(xiǎn)因子分布的任何假定，而且，因?yàn)闅v史數(shù)據(jù)反映了市場中所有風(fēng)險(xiǎn)因子的同步變化，所以經(jīng)常需要單獨(dú)考慮的波動(dòng)性、相關(guān)性以及厚尾問題都可以通過數(shù)據(jù)體現(xiàn)出來。但這種方法完全依賴特定的歷史數(shù)據(jù)，它基于這樣一個(gè)假定，即未來的情況和歷史數(shù)據(jù)中表現(xiàn)的過去的情況是一致的，但實(shí)際上，過去影響損益的一些事件在未來不一定還會(huì)重現(xiàn)，而未來出現(xiàn)的事件也可能是過去不曾有過的。另一個(gè)局限是，非參數(shù)法可能

41、會(huì)受數(shù)據(jù)數(shù)量的限制，不能完全反映出風(fēng)險(xiǎn)的狀況，如一些極端的、不太可能發(fā)生的情況。（2）參數(shù)法在非參數(shù)法中，VaR是根據(jù)金融資產(chǎn)在1年內(nèi)每日損益數(shù)據(jù)的歷史分布來計(jì)算的。在這種非參數(shù)VaR的計(jì)算中，沒有對損益的分布做出任何假定。如果能夠假定損益分布為某種可分析的密度函數(shù)f（R），則VaR的計(jì)算就會(huì)簡化，只需根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估計(jì)假定的分布函數(shù)的參數(shù)即可。參數(shù)法的計(jì)算較為簡便，而且即使影響到收益的風(fēng)險(xiǎn)因子不服從正態(tài)分布，根據(jù)中心極限定理，只要風(fēng)險(xiǎn)因子的數(shù)量足夠大，而且相互之間獨(dú)立，也可以使用這種方法。但是，也有一些情況無法滿足正態(tài)性假設(shè)，只能使用別的方法。（3）蒙特卡羅模擬法當(dāng)沒有充足的數(shù)據(jù)，或者現(xiàn)有數(shù)據(jù)

42、無法滿足參數(shù)法的假設(shè)要求時(shí)，可以使用蒙特卡羅模擬法得到大量的數(shù)據(jù)。蒙特卡羅模擬法通過對那些決定市場價(jià)格和收益率的情況進(jìn)行重復(fù)的模擬，得出一系列可能的結(jié)果，當(dāng)模擬次數(shù)足夠多時(shí)，模擬分布就將趨近于真實(shí)分布。蒙特卡羅模擬法可以適用于任何情況的分布，也可以將任何復(fù)雜的資產(chǎn)組合納入模型，但這種方法計(jì)算過程復(fù)雜，極端依賴于計(jì)算機(jī)。3.持有期和置信度的選擇在VaR的定義中，有兩個(gè)重要的參數(shù)，即持有期和置信度。在計(jì)算VaR之前必須給定這兩個(gè)參數(shù)。持有期是VaR的時(shí)間范圍，持有期越長，VaR可能越大。通常選擇一天或一個(gè)月作，為持有期，某些金融機(jī)構(gòu)也選取更長的持有期，如一個(gè)季度或一年。在1997年年底生效的巴塞爾

43、委員會(huì)的資本充足性條款中，持有期為兩個(gè)星期（10個(gè)交易日）。流動(dòng)性、正態(tài)性、頭寸調(diào)整和數(shù)據(jù)約束是影響持有期選擇的四個(gè)因素。如果交易頭寸可以快速流動(dòng)，則可以選擇較短的持有期。如果采用參數(shù)法，并假設(shè)投資收益服從正態(tài)分布，則選擇較短的持有期更適合。由于管理者會(huì)根據(jù)市場狀況不斷調(diào)整其頭寸或組合，在計(jì)算VaR時(shí)，往往假定在不同持有期下組合的頭寸是相同的，因此，持有期越短就越容易滿足組合保持不變的假定。最后，VaR的計(jì)算往往需要大量的歷史數(shù)據(jù)，持有期較長，所需的歷史時(shí)間跨度也越長，實(shí)際數(shù)據(jù)可能無法滿足。持有期越短，得到大量樣本數(shù)據(jù)的可能性越大。實(shí)踐中，經(jīng)常采用的置信度有95%、99%等。置信度的選擇依賴于

44、有效性驗(yàn)證的需要、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)資本需求和監(jiān)管要求等。如果選擇較高的置信度，則意味著實(shí)際中損失超過VaR的可能性較小，在對VaR進(jìn)行驗(yàn)證時(shí)，就需要較多的數(shù)據(jù)，否則無法觀察到這種極端值。但實(shí)際中可能無法獲得這么多數(shù)據(jù)，這就限制了高置信度的使用。在準(zhǔn)備風(fēng)險(xiǎn)資本時(shí)，要反映機(jī)構(gòu)對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度，安全性追求越高，置信度選擇也越高。此外，美國等國家的監(jiān)管當(dāng)局為了保持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，有時(shí)也會(huì)要求金融機(jī)構(gòu)設(shè)置較高的置信度。敏感性分析及波動(dòng)性分析2、敏感性分析敏感性分析通過金融資產(chǎn)價(jià)值對相關(guān)市場因子的敏感度來評估其市場風(fēng)險(xiǎn)。敏感度是指當(dāng)市場因子發(fā)生變化時(shí)，金融資產(chǎn)價(jià)值的變化幅度。敏感度描述了金融資產(chǎn)對相關(guān)市場因子變

45、化的反應(yīng)，敏感度越大的金融資產(chǎn)，受市場因子變化的影響越大，相應(yīng)地，風(fēng)險(xiǎn)越大。不同的金融資產(chǎn)針對不同的市場因子，有不同的敏感度。實(shí)際中常用的敏感度包括：債券的持續(xù)期和凸性，股票的Beta值，衍生工具的Delta、Gamma、Theta、Vega值等。敏感性分析在概念上簡明且直觀，使用起來比較簡單，但它也有一定的局限性：（1）大多數(shù)敏感度指標(biāo)度量的是金融資產(chǎn)價(jià)值相對于市場因子變化的線性變化，但一些金融資產(chǎn)價(jià)值的變化不是市場因子變化的線性函數(shù)，特別是期權(quán)類金融工具。（2）市場因子的變化并不能完全解釋金融資產(chǎn)價(jià)值的變化。因此，即使某金融資產(chǎn)，的敏感度低，它也可能面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。（3）不同的金融工具有不

46、同的敏感度，這些敏感度不具有可比性，無法用來比較不同證券的風(fēng)險(xiǎn)大小，也無法度量由不同證券組成的證券組合的風(fēng)險(xiǎn)。這極大地限制了敏感性分析的應(yīng)用。由于上述不足，敏感性分析比較適合簡單金融工具在市場因子變化較小情形下的風(fēng)險(xiǎn)分析，對于復(fù)雜的證券組合或市場因子大幅波動(dòng)的情況，敏感性分析的準(zhǔn)確性就比較差，或者因?yàn)閺?fù)雜而失去了原有的簡單直觀性。2、波動(dòng)性分析波動(dòng)性分析從未來收益的不確定性入手，通過實(shí)際結(jié)果偏離期望結(jié)果的程度來度量，風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)常采用的度量指標(biāo)為方差和標(biāo)準(zhǔn)差。波動(dòng)性分析描述了金融資產(chǎn)價(jià)格的變化程度，但它沒有反映出金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)損失到底會(huì)達(dá)到多少。僅僅通過方差還不能將概率分布中的信息完整地表達(dá)出來。

47、項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益評價(jià)（一）營業(yè)收入估算項(xiàng)目正常經(jīng)營年份預(yù)計(jì)每年可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54300.00萬元；具體測算數(shù)據(jù)詳見營業(yè)收入稅金及附加和增值稅估算表所示。營業(yè)收入、稅金及附加和增值稅估算表單位：萬元序號項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年第5年1營業(yè)收入0.0038010.0043440.0054300.002增值稅0.001750.082000.092160.692.1銷項(xiàng)稅0.004941.305647.207059.002.2進(jìn)項(xiàng)稅0.003191.223647.114898.313稅金及附加0.00210.01240.01259.283.1城建稅0.00122.51140.01151.253.2教育

48、費(fèi)附加0.0052.5060.0064.823.3地方教育附加0.0035.0040.0043.21（二）正常經(jīng)營年份增值稅估算根據(jù)中華人民共和國增值稅暫行條例的規(guī)定和關(guān)于全國實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型改革若干問題的通知及相關(guān)規(guī)定，項(xiàng)目正常經(jīng)營年份應(yīng)繳納增值稅計(jì)算如下：正常經(jīng)營年份應(yīng)繳增值稅=銷項(xiàng)稅額-進(jìn)項(xiàng)稅額=2160.69萬元。（三）綜合總成本費(fèi)用估算項(xiàng)目總成本費(fèi)用主要包括外購原材料費(fèi)、外購燃料動(dòng)力費(fèi)、工資及福利費(fèi)、修理費(fèi)、其他費(fèi)用（其他制造費(fèi)用、其他管理費(fèi)用、其他營業(yè)費(fèi)用）、折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)和利息支出等。項(xiàng)目年綜合總成本費(fèi)用的估算是以產(chǎn)品的綜合總成本費(fèi)用為基點(diǎn)進(jìn)行，根據(jù)謹(jǐn)慎財(cái)務(wù)測算，當(dāng)項(xiàng)目達(dá)到正常生產(chǎn)

49、年份時(shí)，按正常經(jīng)營年份經(jīng)營能力計(jì)算，項(xiàng)目綜合總成本費(fèi)用44801.67萬元，其中：可變成本37652.08萬元，固定成本7149.59萬元。正常經(jīng)營年份項(xiàng)目經(jīng)營成本43309.20萬元。具體測算數(shù)據(jù)詳見綜合總成本費(fèi)用估算表所示。綜合總成本費(fèi)用估算表單位：萬元序號項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年第5年1原材料、燃料費(fèi)0.0024547.8428054.6735068.342工資及福利費(fèi)0.002583.742583.742583.743修理費(fèi)0.00404.31404.31404.314其他費(fèi)用0.005252.815252.815252.814.1其他制造費(fèi)用0.00489.61489.61489

50、.614.2其他管理費(fèi)用0.00465.06465.06465.064.3其他營業(yè)費(fèi)用0.004298.144298.144298.145經(jīng)營成本0.0032788.7036295.5343309.206折舊費(fèi)0.001069.091069.091069.097攤銷費(fèi)0.0019.4019.4019.408利息支出0.00403.98403.98403.989總成本費(fèi)用0.0034281.1737788.0044801.679.1其中：固定成本0.007149.597149.597149.599.2可變成本0.0027131.5830638.4137652.08（四）稅金及附加項(xiàng)目稅金及附加主

51、要包括城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加和地方教育附加。根據(jù)謹(jǐn)慎財(cái)務(wù)測算，項(xiàng)目正常經(jīng)營年份應(yīng)納稅金及附加259.28萬元。（五）利潤總額及企業(yè)所得稅根據(jù)國家有關(guān)稅收政策規(guī)定，項(xiàng)目正常經(jīng)營年份利潤總額（PFO）：利潤總額=營業(yè)收入-綜合總成本費(fèi)用-稅金及附加=9239.05（萬元）。企業(yè)所得稅稅率按25.00%計(jì)征，根據(jù)規(guī)定項(xiàng)目應(yīng)繳納企業(yè)所得稅，正常經(jīng)營年份應(yīng)納企業(yè)所得稅：企業(yè)所得稅=應(yīng)納稅所得額稅率=9239.0525.00%=2309.76（萬元）。（六）利潤及利潤分配該項(xiàng)目正常經(jīng)營年份可實(shí)現(xiàn)利潤總額9239.05萬元，繳納企業(yè)所得稅2309.76萬元，其正常經(jīng)營年份凈利潤：凈利潤=正常經(jīng)營年份利潤

52、總額-企業(yè)所得稅=9239.05-2309.76=6929.29（萬元）。利潤及利潤分配表單位：萬元序號項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年第5年1營業(yè)收入0.0038010.0043440.0054300.002稅金及附加0.00210.01240.01259.283總成本費(fèi)用0.0034281.1737788.0044801.674利潤總額0.003518.825411.999239.055應(yīng)納所得稅額0.003518.825411.999239.056所得稅0.00879.711353.002309.767凈利潤0.002639.114058.996929.298期初未分配利潤0.000.002

53、375.205790.779可供分配的利潤0.002639.116434.1912720.0610法定盈余公積金0.00263.91643.421272.0111可供分配的利潤0.002375.205790.7711448.0512未分配利潤0.002375.205790.7711448.0513息稅前利潤0.004802.517168.9711952.79（四）財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（所得稅后）項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR），系指項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì)為零時(shí)的折現(xiàn)率，項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為：財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）=18.99%。項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率18.99%，高于行業(yè)基準(zhǔn)內(nèi)部

54、收益率，表明項(xiàng)目對所占用資金的回收能力要大于同行業(yè)占用資金的平均水平，投資使用效率較高。（五）財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（所得稅后）所得稅后財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（FNPV）系指項(xiàng)目按設(shè)定的折現(xiàn)率，計(jì)算項(xiàng)目經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和：財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（FNPV）=7124.18（萬元）。以上計(jì)算結(jié)果表明，財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值7124.18萬元（大于0），說明項(xiàng)目具有較強(qiáng)的盈利能力，在財(cái)務(wù)上是可以接受的。（六）投資回收期（所得稅后）投資回收期是指以項(xiàng)目的凈收益抵償全部投資所需要的時(shí)間，是財(cái)務(wù)上投資回收能力的主要靜態(tài)指標(biāo)；全部投資回收期（Pt）=（累計(jì)現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值年份數(shù)）-1+上年累計(jì)現(xiàn)金凈流量的絕對值/當(dāng)年凈現(xiàn)金流量，項(xiàng)目投資回收期：投資回收期（Pt）=6.21年。項(xiàng)目全部投資回收期6.21年，要小于行業(yè)基準(zhǔn)投資回收期，說明項(xiàng)目投資回收能力高于同行業(yè)的平均水平，這表明項(xiàng)目的投資能夠及時(shí)回收，盈利能力較強(qiáng)，故投資風(fēng)險(xiǎn)性相對較小。項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表單位：萬元序號項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年第5年1現(xiàn)金流入0.000.0038010.0043440.0054300.001.1營業(yè)收入0.000.0038