寬信用專題報(bào)告：論寬信用的三種措施

1、目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 1、2月金融數(shù)據(jù)的重要征3 HYPERLINK l _bookmark1 （一）票據(jù)為主要拖累3 HYPERLINK l _bookmark2 （二）結(jié)構(gòu)有喜亦有憂3 HYPERLINK l _bookmark3 2、寬信用取得的展和臨的困難4 HYPERLINK l _bookmark4 （一）寬信用已取得一定成效4 HYPERLINK l _bookmark5 （二）寬信用還沒(méi)有真正見(jiàn)效5 HYPERLINK l _bookmark6 （三）寬信用仍面臨一些困難6 HYPERLINK l _bookmark7

2、 3、寬信用真正見(jiàn)還需關(guān)鍵一招8 HYPERLINK l _bookmark8 （一）非標(biāo)融資對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有重要意義8 HYPERLINK l _bookmark9 （二）資金信托對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持明顯增強(qiáng)10 HYPERLINK l _bookmark10 （三）合規(guī)的非標(biāo)新產(chǎn)品應(yīng)予以政策支持 HYPERLINK l _bookmark11 4、市場(chǎng)展望：下階段券市場(chǎng)表現(xiàn)或強(qiáng)于股票場(chǎng)12 HYPERLINK l _bookmark12 風(fēng)險(xiǎn)提示121、2 月金融數(shù)據(jù)的重要特征（一）票據(jù)為主要拖累2 2 3465 （）860 （1）1 圖 1：2 月票據(jù)業(yè)務(wù)大幅縮水億元6000貸款：新增票據(jù)融資:

3、同比增加社融：新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票:同比增加400020000-2000-4000-6000-8000-10000資料來(lái)源：Wind，（二）結(jié)構(gòu)有喜亦有憂2 5127 億57.9%11 2）1458 億37 508 圖 2：企業(yè)中長(zhǎng)期貸款在全部新增貸款中占比提高%9080706050403020100-10-20企業(yè)中長(zhǎng)期貸款在全部新增貸款中占比資料來(lái)源：Wind，2、寬信用取得的進(jìn)展和面臨的困難（一）寬信用已取得一定成效圖 3：企業(yè)發(fā)債取得明顯改善，銀行信貸曲折中改善%14.013.813.613.413.213.012.812.612.412.212.0社融存量:人民幣貸款:同比社融存量

4、:企業(yè)債券:同比（右）2520151050資料來(lái)源：Wind，2018 11 6 2019 2 2018 10 4.1 （CBS）MLF （2018 5 2019 4）。圖 4：剔除票據(jù)融資后，新增信貸連續(xù)兩個(gè)月同比少增億元15000新增人民幣貸款（不含票據(jù)融資）:同比增加1000050000-50002016-122017-012016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062

5、018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-02資料來(lái)源：Wind，（二）寬信用還沒(méi)有真正見(jiàn)效我們構(gòu)建“私人部門廣義信貸”指標(biāo)，作為評(píng)判寬信用是否見(jiàn)效的指標(biāo)。社會(huì)融資2017 10 14.4%2019 2 7%0.4 5）2019 2019 1 圖 5：私人部門廣義信貸存量增速仍處下行通道私人部門廣義信貸存量:同比社會(huì)融資規(guī)模存量:同比%社會(huì)融資規(guī)模存量:同比161514131211109872016-122017-012016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072

6、017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-02資料來(lái)源：Wind，（三）寬信用仍面臨一些困難寬信用，尤其是銀行貸款擴(kuò)張，面臨的一個(gè)核心困難是有效需求不足。央行組織的2018 （2018 2010 圖 6）弱（圖 7）圖 6：盡管銀行貸款審批條件不斷放松，貸款需求仍然不足%貸款需指數(shù)銀行貸審批數(shù)80757065605550452012-032012-062012-032012-06

7、2012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12資料來(lái)源：Wind，圖 7：除小型企業(yè)外，大型企業(yè)和中型企業(yè)貸款需求均不斷走弱%85807570656055502012-032012-062012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-0

8、92013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12資料來(lái)源：Wind，此外，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期再度升溫也有可能在下半年構(gòu)成寬信用的制約因素。美國(guó) 22 17 18 0.1 3.4%，2009 4 0.1 3.8%2019 3、寬信用真正見(jiàn)效還需要關(guān)鍵一招（一）非標(biāo)融資對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有重要意義2017 年時(shí)13%2018 10%8）。圖 8：非標(biāo)是私人部門廣義

9、信貸的重要組成部分100%本外幣貸款非標(biāo)融資企業(yè)債券未貼現(xiàn)票據(jù)及其他80%60%40%20%2015-122016-022015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-02資料來(lái)源：Wind，非標(biāo)過(guò)度萎縮對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資造成一定負(fù)面影響。去年資管新規(guī)尚未出臺(tái)時(shí)，筆者 圖 貸款從218 年7 019 年2 10.6，構(gòu)10）。圖 9：2018 年以來(lái)非標(biāo)業(yè)務(wù)不斷萎縮萬(wàn)億元1

10、4.514.013.513.012.512.011.511.02015-122016-022015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-02社會(huì)融資規(guī)模存量:委托貸款社會(huì)融資規(guī)模存量:信托貸款（右）萬(wàn)億元9.08.58.07.57.06.56.05.55.0資料來(lái)源：Wind，圖 10：非標(biāo)拖累私人部門廣義信貸增速不斷下降25 %20私人部門廣義信貸存量:同比（委托貸

11、款+信托貸款）存量:同比151050-5-102016-122017-012016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-02資料來(lái)源：Wind，（二）資金信托對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持明顯增強(qiáng)2018 工業(yè)產(chǎn)能利用率為 76.5%，與上年比基本平穩(wěn)。其中，煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)產(chǎn)能利用率為

12、70.6%2.4 78.0%2.2 52414 6510 56.5%0.5 83.88 0.20 208 10圖1。圖 11：金融去杠桿取得明顯成效%（）908070605040302005-122006-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-12資料來(lái)源：W

13、ind，作為金融去杠桿的一大成果，資金信托對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持已明顯增強(qiáng)。從資金信托2018 ），206 4616.2016 4.7 29.5%（12）圖 12：資金信托對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持明顯增強(qiáng)%32.0資金信托余額占比:按投向:工商企業(yè)資金信托余額占比:按投向:金融機(jī)構(gòu)28.024.020.016.012.02013-032013-062013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-09資料來(lái)源：Wind，（三）合規(guī)的非標(biāo)新產(chǎn)品應(yīng)予以政策支持我們預(yù)計(jì)，下一步符合資管新規(guī)的非標(biāo)新產(chǎn)品有望獲得政策支持。據(jù)金融時(shí)報(bào)，下可能的支持方式包括消除非標(biāo)認(rèn)定的不確定性、支持合規(guī)的通道業(yè)務(wù)發(fā)展、支持新4、市場(chǎng)展望：下一階段債券市場(chǎng)表現(xiàn)或強(qiáng)于股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提示寬信用和經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)晚于預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)政策態(tài)度重新轉(zhuǎn)鷹等。插圖目錄圖1：2月票據(jù)業(yè)務(wù)大幅縮水3圖2：企業(yè)中長(zhǎng)期貸款在全部新增貸款中占比提高4圖3：企業(yè)發(fā)債取