股利政策和其他支付政策課件

1、股利政策和其他支付政策課件股利政策和其他支付政策課件關(guān)鍵概念與技能理解股利的類型以及股利是如何支付的理解與股利決策有關(guān)的問題理解為什么股票回購相當于另一種發(fā)放股利的方法理解現(xiàn)金股利和股票股利的區(qū)別 對沖基金 cnhedge 金融百科 jinrongbaike 關(guān)鍵概念與技能理解股利的類型以及股利是如何支付的 對沖基金 本章大綱19.1 股利的不同種類19.2 發(fā)放現(xiàn)金股利的標準程序19.3 基準案例: 股利政策無關(guān)論的解釋19.4股票回購19.5 個人所得稅、股利與股票回購19.6 偏好高股利政策的現(xiàn)實因素19.7 客戶效應：現(xiàn)實問題的解決19.8 我們了解和不了解的股利政策19.9總體情況1

2、9.10 股票股利與股票分割 對沖基金 cnhedge 金融百科 jinrongbaike 本章大綱19.1 股利的不同種類 對沖基金 cnhedge19.1股利的不同種類很多公司都會支付常規(guī)現(xiàn)金股利。公眾上市公司通常按季度支付。有時公司還會發(fā)放額外股利。極端的情形是清算性股利。公司常常會宣告股票股利。不會消耗公司的現(xiàn)金。流通在外股數(shù)會增加。有些公司宣告實物股利箭牌口香糖公司發(fā)放一盒口香糖還有公司使用股票回購。19.1股利的不同種類很多公司都會支付常規(guī)現(xiàn)金股利。19.2發(fā)放現(xiàn)金股利的標準程序股權(quán)登記日 公司判斷現(xiàn)有股東的日子。除息日 在這一天，股票價格將與股利相分離。股利支付日 由公司將現(xiàn)金支

3、付給其股東。19.2發(fā)放現(xiàn)金股利的標準程序股權(quán)登記日 公司判斷現(xiàn)有Procedure for Cash Dividend25 Oct.1 Nov.2 Nov.5 Nov.7 Dec.宣告日除息前日除息日股權(quán)登記日股利支付日股利宣告日: 董事會宣告股利的支付。除息前日：此日買入股票的股東就能收到股利。除息日： 此日賣出股票的股東仍能收到股利。登記日: 公司編制一份在11月5日這一天確信是公司股東的所有投資者名單。Procedure for Cash Dividend25 價格走勢在完美世界中，股票價格在除息日那一天會下降每股股利額那么多。$P$P - div除息日價格下降等于每股現(xiàn)金股利額。 -

4、t -2-10+1+2 如果考慮稅則更復雜。從經(jīng)驗數(shù)據(jù)來看，價格下降幅度小于股利額，且發(fā)生在除息日最初的幾分鐘交易里。價格走勢在完美世界中，股票價格在除息日那一天會下降每股股利額19.3 股利政策無關(guān)論可用一個令人信服的案例來說明股利政策是無關(guān)的。因為投資者并不需要通過股利來將股份變現(xiàn)，他們不會為發(fā)放更多股利的公司付出更高的價格。換言之，股利政策對公司價值將不產(chǎn)生影響，因為投資者可通過自制股利來實現(xiàn)任何他們希望得到的收益現(xiàn)金流。19.3 股利政策無關(guān)論可用一個令人信服的案例來說明股利政策 $3 股利$240$0$240$39 80 =$3,120自制股利Bianchi公司的股票價格為 $42，

5、預期將發(fā)放 $2的現(xiàn)金股利。投資者Bob擁有80股該公司股票，他希望能得到每股 $3的股利。Bob的自制股利策略為：在除權(quán)日賣出2股 自制股利現(xiàn)金股利$160出售股票所得$80現(xiàn)金總額$240持股價值 $40 78 =$3,120自制股利Bianchi公司的股票價格為 $42，預期將發(fā)股利政策無關(guān)論在前例中，投資者Bob的期初財富為 $3,360:如果發(fā)放每股$3的股利，他的全部財富仍然為$3,360:發(fā)放每股$2股利并在除息日賣出2股后，他的全部財富還是 $3,360:股利政策無關(guān)論在前例中，投資者Bob的期初財富為 $3,3股利與投資政策公司絕不應當為了增加股利的發(fā)放（或首次發(fā)放股利）而放

6、棄NPV為正的項目。還記得股利無論論的潛在假定之一為“公司的投資政策在此前已確定，且不會因為股利政策的變化而改變”。股利與投資政策公司絕不應當為了增加股利的發(fā)放（或首次發(fā)放股利19.4 股票回購除了宣告現(xiàn)金股利以外，公司還可通過購買自己發(fā)行的股票來消耗多余的現(xiàn)金。近來，股票回購已成為將盈余發(fā)放給股東的一種重要方式。19.4 股票回購除了宣告現(xiàn)金股利以外，公司還可通過購買自己股票回購與股利 $10=/100,000$1,000,000=每股價格100,000= 流通在外股數(shù)1,000,000公司價值1,000,000公司價值1,000,000權(quán)益850,000 其他資產(chǎn)0負債$150,000現(xiàn)金

7、 始資產(chǎn)負債表 初權(quán)益 &負債 資產(chǎn)假定一家公司希望將$100,000 發(fā)放給股東。股票回購與股利 $10=/100,000$1,000,00股票回購與股利$9=00,000$900,000/1 = 每股價格100,000= 流通在外股數(shù)900,000 公司價值900,000 公司價值900,000權(quán)益850,000其他資產(chǎn)0負債$50,000現(xiàn)金 發(fā)放每股$1現(xiàn)金股利后的資產(chǎn)負債表權(quán)益 & 負債 資產(chǎn)如果他們將這$100,000用于現(xiàn)金股利，則資產(chǎn)負債表將變?yōu)椋汗善被刭徟c股利$9=00,000$900,000/1 = 股票回購與股利資產(chǎn) 負債&權(quán)益 股票回購后的資產(chǎn)負債表 現(xiàn)金$50,000

8、負債0其他資產(chǎn)850,000權(quán)益900,000公司價值900,000公司價值900,000流通在外股數(shù)=90,000每股價格 = $900,000/90,000=$10如果他們將這$100,000用于股票回購，則資產(chǎn)負債表將變?yōu)椋汗善被刭徟c股利資產(chǎn) 股票回購對股東來說更靈活使股價上漲 對擁有股票期權(quán)的內(nèi)部人有利可當作對公司的投資（價值被低估）可享有稅收好處 股票回購對股東來說更靈活 19.5 個人所得稅、股利與股票回購為得出股利無關(guān)論，我們需要有以下三個假設(shè)前提：無稅無交易費用沒有不確定性在美國，目前現(xiàn)金股利和資本利得都是按最高稅率15%計稅的由于資本利得是可以遞延的，因此從有效稅率來看，現(xiàn)金

9、股利的稅率會高于資本利得的。 19.5 個人所得稅、股利與股票回購為得出股利無關(guān)論，沒有充足現(xiàn)金的公司如果存在個人所得稅，公司不應當通過發(fā)行新股籌集現(xiàn)金來發(fā)放現(xiàn)金股利。公司股票持有人 現(xiàn)金：股票發(fā)行現(xiàn)金：股利政府稅投資銀行家在這一影響中還應加入股票發(fā)行的直接費用。沒有充足現(xiàn)金的公司如果存在個人所得稅，公司不應當通過發(fā)行新現(xiàn)金充足的公司但前述觀點并不適用于現(xiàn)金充足的公司。假定有一家公司在選擇投資了所有可供投資的NPV為正的項目之后，仍有$100萬的現(xiàn)金剩余。該公司可以：選擇投資于其他資本預算項目（根據(jù)假定，這些項目的NPV是為負的）收購其他公司購買金融資產(chǎn)回購股票現(xiàn)金充足的公司但前述觀點并不適用

10、于現(xiàn)金充足的公司。稅收與股利在存在個人所得稅的環(huán)境下：公司不應當通過發(fā)行股票籌集資金來發(fā)放股利為減少股利的發(fā)放，管理者有尋找資金其他使用渠道的動機。雖然個人所得稅的存在使得明智的公司會減少股利的發(fā)放，但這種影響并不足以使公司取消其所有的股利發(fā)放稅收與股利在存在個人所得稅的環(huán)境下：19.6 偏好高股利政策的現(xiàn)實因素喜愛現(xiàn)期收益行為金融迫使投資者進行自我控制稅收套利投資者可通過投資于股利收益率高的證券來避免納稅義務(wù)。代理成本高股利能減少自由現(xiàn)金流量。19.6 偏好高股利政策的現(xiàn)實因素喜愛現(xiàn)期收益19.7 客戶效應 各類股利政策的擁護者可被分為：組別股票類型高稅收等級個人投資者低稅收等級個人投資者免

11、稅機構(gòu)投資者公司零股利或低股利支付率低到中的股利支付率中等股利支付率高股利支付率一旦使（投資者）客戶能得到滿足，公司通常就不會再去通過改變股利政策來創(chuàng)造價值了。19.7 客戶效應 各類股利政策的擁護者可被分為：組別股票19.8 我們了解的和不了解的股利政策公司會“平滑”股利越來越少的公司發(fā)放股利股利能向市場傳遞信息公司應遵循一種合理的股利政策：不要為了支付股利而放棄NPV為正的項目避免為了發(fā)放股利而去發(fā)行新股如果有少量剩余的現(xiàn)金，考慮股票回購19.8 我們了解的和不了解的股利政策公司會“平滑”股利19.9 總體情況累計發(fā)放額很大，而且隨時間在增長集中于在少數(shù)的大型、成熟公司中管理者通常不愿意削減股利管理者會平滑股利股價會對未預期到的股利變動作出反應19.9 總體情況累計發(fā)放額很大，而且隨時間在增長19.10 股票股利指以支付更多的股份來代替現(xiàn)金股利的發(fā)放會增加流通在外的股票數(shù)量小額的股票股利低于20%25%如果你有100股股票，公司宣告 10% 的股票股利，則你將再得到10股。大額股票股利 超過 20%25%19.10 股票股利指以支付更多的股份來代替現(xiàn)金股利的發(fā)放股票拆細/股票分割股票拆細 在本質(zhì)上與股票股利一致，但常常以比率來表示例如，以一拆二的股票拆細實質(zhì)上就相當于100%的股票股利股票拆細會導致股票價格下降。對股票拆細的常見解釋是為了使價格回歸“更