2022年特步國際（1368.HK）研究報告

1、2022年特步國際（1368.HK）研究報告1.特步國際：三年磨一劍，160系列樹立特步專業(yè)跑步品牌形象特步國際：主品牌特步為第三大國貨運動品牌，從運動 時尚到專業(yè)跑步，逐步打造跑步國貨第一品牌形象特步國際前身以OEM代工起家，2001年特步主品牌成立，經(jīng)營重心逐漸轉向自主品牌。2007年 特步戰(zhàn)略側重在跑步領域，通過合作馬拉松等跑步賽事逐漸樹立“愛跑步，愛特步”品牌形象。 2015年公司啟動三年轉型變革，提出以消費者為核心的“3+”戰(zhàn)略，在保留時尚性加強專業(yè)性 的提升，陸續(xù)推出動力巢、減震旋、柔立方等核心專利，提升產(chǎn)品科技賦能。2019年12月公司 推出特步160X碳板跑鞋，并不斷迭代（目前

2、已到3.0 x),在專業(yè)級跑步領域快速建立影響力。 2019年起公司開啟多品牌戰(zhàn)略，3月與Wolverine成立合資公司，開展索康尼及邁樂品牌旗下鞋 履、服裝及配飾的合作，進軍高端跑步、戶外登山運動領域。同年完成對蓋世威和帕拉丁品牌 的收購，完善高端時尚運動布局，目前已形成涵蓋大眾、專業(yè)、時尚三大細分市場的品牌矩陣。特步品牌以大眾運動為主，蓋世威&帕拉丁定位時尚運動， 國內合資經(jīng)營品牌索康尼/邁樂定位專業(yè)跑步/登山運動特步主品牌定位大眾運動市場，2021年營收88.4億元，占總營收比重88%。 2019年公司以2.6億美元收購E-Land USA所有已發(fā)行股份，E-Land USA為品牌蓋世威

3、（K-SWISS） 和帕拉?。≒alladium）的最終擁有者，特步國際自此獲得兩品牌全球經(jīng)營權，兩個品牌均定位 高端運動時尚市場，其中蓋世威聚焦網(wǎng)球鞋服，是美國的傳統(tǒng)網(wǎng)球鞋品牌之一；帕拉丁定位城 市機能風潮流運動，主打時尚軍靴。21年兩品牌合計收入9.71億（占比9.7%）。 2019年特步與Wolverine合作成立合資公司（各出資1.55億元，持股50%），共同在中國大陸、 香港及澳門經(jīng)營索康尼（saucony）和邁樂（merrell）品牌，兩品牌分別面向專業(yè)跑步運動、 登山運動市場，定位更高端。兩品牌21年合計給公司貢獻收入2.0億（占比2.0%）。2014年以前特步定位時尚運動品牌，

4、15年定位變革為體 育時尚品牌，增加對專業(yè)運動側重，主要發(fā)力跑步運動特步自2008年上市至2014年，定位“時尚運動”，嘗試打造國內領先時尚運動品牌。隨著國 內運動服飾行業(yè)渠道快速擴張后庫存危機（2010-2012年）的到來，2015年特步開啟為期3年 戰(zhàn)略變革，將品牌定位轉變?yōu)椤绑w育時尚品牌”，增加對專業(yè)運動側重，跑步為核心發(fā)力點。 2016年特步進一步聚焦提升專業(yè)體育形象，營銷轉為以體育為重點，而非明星。提升“中國 跑者的首選品牌”的形象。產(chǎn)品端，采用新一代X-Dynamic Foam動力巢、Reactive Coil減震 旋、Air Mega氣能環(huán)，在支撐、緩震及回彈方面各具特色，以提高

5、跑者表現(xiàn)。服裝產(chǎn)品也推 出冰纖科技、XTEP-WARM等新材料，適應不同跑步場景。特步17年提出保留運動生活品類，與專業(yè)產(chǎn)品同步發(fā)展， 對休閑系列變革，2021年推出XDNA，提出專業(yè)、時尚雙軌2017年隨著品牌調整逐漸凸顯成效，以及原有庫存逐步出清。特步自17年開始對傳統(tǒng)優(yōu)勢的 運動生活/休閑板塊業(yè)務重新梳理，逐步取消了運動生活類產(chǎn)品按年齡劃分、針對年輕消費者 的校園及都市兩個系列的休閑服裝。自2018年起，特步運動生活產(chǎn)品將按風格分為三個系列： 都市、街頭、活力。2020年推出少林合作系列，2021年推出定位高端時尚的XDNA，拓展專業(yè)、 時尚雙軌同步發(fā)展。2019年特步推出馬拉松級專業(yè)碳

6、板跑鞋160X，憑借優(yōu)異 性能和極佳賽事成績，成功實現(xiàn)專業(yè)跑鞋口碑建立2019年12月，特步推出專業(yè)碳纖維板跑鞋 160X系列（零售價999元），在2019年的柏 林馬拉松中我國選手董國建著穿160X跑出 了當時中國選手歷史第二好的成績，使得 160X迅速打開知名度。 近兩年160X持續(xù)升級，推出迭代產(chǎn)品160X 2.0、160X PRO、160X3.0及價格稍低的260 系列速訓鞋（玻纖板），在2021年4月廈門 馬拉松中3小時內完成馬拉松選手穿著160X 系列跑鞋比率超過50% 。賽事營銷方面，2007年以來特步持續(xù)贊助馬拉松賽事， 與中國田協(xié)、馬拉松運動員合作強化專業(yè)品牌形象特步致力于打

7、造大眾跑者首選品牌，自2007年 起在馬拉松等專業(yè)跑步賽事領域持續(xù)發(fā)力。 2008-2021年共贊助215場馬拉松賽事，是國內 贊助馬拉松賽事最多的運動品牌。 通過合作協(xié)會及專業(yè)跑步賽事運動員強化專業(yè) 運動品牌形象，2019年特步與中國田協(xié)聯(lián)合推 出“國人競速”計劃，設立獎金激勵成績優(yōu)異 選手，致力打造中國的跑步文化和馬拉松符號。 2021年特步共贊助25名中國內地參與各項運動 的專業(yè)運動員，包括獲得東京奧運會馬拉松項 目參賽資格的董國建、彭建華、楊紹輝和白麗。國內跑步行業(yè)發(fā)展晚于籃球、運動時尚，催化下， 室內活動受限，個人跑步等戶外運動快速發(fā)展受影響，相較于戶外跑步，籃球等賽事開展受 到更多

8、限制，個人跑步等戶外運動則越來越受到運 動愛好者青睞。根據(jù)丁香醫(yī)生聯(lián)合迪卡儂發(fā)布的 2020大眾運動健康報告，國內運動消費者參與 跑步/健步走比例達到50%，遠高于團隊球類運動 （籃球、足球等）的17%。 國內跑步行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L。根據(jù)艾瑞咨詢，2020 年跑步運動行業(yè)規(guī)模超過4000億元，2017-20年 CAGR達14.4%。國內跑步規(guī)模賽事規(guī)范化快速提升， 2020年國內共舉辦規(guī)模賽事超1900場，同比增長 11.8%，參賽人數(shù)達1000萬人次。2021年國產(chǎn)跑鞋穿著率創(chuàng)新高，跑鞋消費價格集中在300- 900元（占比達72%），與特步跑鞋價格帶高度重合消費者對國產(chǎn)跑鞋品牌接受度逐步提升

9、。 近年 來國產(chǎn)跑鞋品牌力提升顯著，根據(jù)悅跑圈對其 用戶的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，國產(chǎn)品牌在跑者群體中的穿 著率快速提升，純國產(chǎn)品牌用戶占比從2020年 的22.5%上升至35.1%，混搭用戶占比上升至 11.3%。 根據(jù)悅跑圈數(shù)據(jù)，2021年跑者購買跑鞋實際到 手價主要集中在300-900元區(qū)間，占比達72% （處于特步跑鞋主要價格帶）。跑者在選購跑 鞋時最關注的跑鞋特性是舒適度和緩沖，性價 比和品牌影響力也是影響消費決策的重要因素。渠道升級：特步線下均為批發(fā)模式，第九代店大店大幅 提升展示效果；二線城市占比達20%，未來將持續(xù)提升特步品牌線下渠道全部采用經(jīng)銷模式，渠道 管理扁平化，近年來特步品牌門店總數(shù)

10、雖保 持相對穩(wěn)定（21底6151家），核心品類為跑 步和運動時尚，21年平均面積為135平左右， 低于李寧（約190平），公司開中/大店關小 店持續(xù)進行中，總門店面積持續(xù)提升。 當前公司新開門店絕大部分采用2020年推出 的第九代門店形象，面積在200平以上，以在 2-3線城市開店為主。公司線下渠道重心聚焦 于2-4線城市，2線城市目前占比20%，未來將 持續(xù)提升。鞋類增長快速穩(wěn)定，下剛需性凸顯；乘運動時尚東風， 通過上下衣套裝化銷售，18-19年服裝亦實現(xiàn)快速增長15-17年特步為應對庫存問題進行“三年整改” （晚于安踏李寧），對從供應鏈到渠道、從產(chǎn)品 到營銷等各方向進行升級變革，其中著重聚

11、焦于 鞋類產(chǎn)品。 18年開始，特步重點對服飾產(chǎn)品進行改革調整。 推出故事包，增加上下服裝的套裝化銷售，連帶 率迅速提升。疊加運動時尚行業(yè)需求快速增長帶 動，18-19年公司服飾產(chǎn)品實現(xiàn)快速增長，增速 超過鞋類產(chǎn)品。運動時尚變革：21年5月特步推出XDNA項目，試水高端 線，融入傳統(tǒng)武術文化的“特步少林”是首個產(chǎn)品系列運動時尚端特步持續(xù)布局，2018年特步啟動與頂級國際潮流設 計師跨界合作的“XX”項目。2020年開始與少林寺合作，推出 “特步X少林”系列。2021年5月進一步推出了全新高端廠牌 XDNA，發(fā)布首個產(chǎn)品系列“特步少林”。XDNA定位高端時尚運 動，定價高于特步品牌傳統(tǒng)休閑產(chǎn)品約3

12、0-50%。XDNA當前有兩 家獨立門店，約200個銷售點。2.對比李寧安踏，當下階段的特步有什么同與不同？李寧于21年經(jīng)歷了流水增長、利潤率提升、估值提升 三擊，對比來看特步的收入體量更小、潛在增速更快李寧于2021年經(jīng)歷了流水大幅增長、利潤率大幅提升、估值提升三擊，帶動市值大幅提升。 與安踏、李寧相比，2021年特步ROE12.0%較低（安踏29.2%、李寧26.9%），主要系凈利率較 低，原因我們推測主要是：1）其他4個品牌21年虧損1.5億元，拖累集團業(yè)績，2）特步電商 業(yè)務針對低端市場產(chǎn)品較多，利潤率水平較低。當下階段特步電商兼顧低線市場，通過專供SKU豐富價 格帶，現(xiàn)階段電商利潤率

13、低于李寧2020-21年特步線上渠道銷售占比明顯提升。 2020年開始受到對線下零售環(huán)境的影響，特 步在線上渠道積極發(fā)力，線上渠道營收占比實現(xiàn) 快速提升，2020年占比達到約25%，2021年進一 步提升至約30%。 特步的線上渠道定位以增加品牌的覆蓋面積為主， 線上產(chǎn)品ASP明顯低于線下，通過差異化SKU補充 價格帶，覆蓋不同消費人群。特步線下渠道新開 門店聚焦于2-3線城市，逐漸減少低線城市門店 數(shù)量，線上渠道成為增加對低線城市渠道覆蓋的 核心補充。特步線上渠道的SKU均價低于線下渠 道，以特步淘寶官方店為例，銷量最高的三款鞋 類產(chǎn)品價格為119-169元，而特步線下渠道鞋類 產(chǎn)品的均價在

14、300-500元。3.從特步到蓋世威索康尼等，逐步開啟多品牌運營2019年先后通過合資/收購，引入專業(yè)運動品牌索康尼、 邁樂及時尚運動蓋世威、帕拉丁，開啟多品牌運營2019年3月特步與出資1.55億元人民幣與Wolverine合作成立合資公司，合資公司特步持股50%。 共同在中國大陸、香港及澳門經(jīng)營索康尼（saucony）和邁樂（merrell）品牌，兩品牌分別面 向專業(yè)跑步運動及登山運動市場，相比特步品牌，產(chǎn)品定位更為專業(yè)且高端。 2019年8月特步以2.6億美元收購蓋世威（K-SWISS）和帕拉?。≒alladium）品牌所有公司Eland Footwear USA，自此100%持股蓋世威

15、（K-SWISS）和帕拉?。≒alladium）品牌。兩個品牌 均定位高端運動時尚市場，其中蓋世威聚焦網(wǎng)球鞋服，是美國的傳統(tǒng)網(wǎng)球鞋品牌之一；帕拉丁 聚焦城市街頭風，聚焦街舞市場。蓋世威K-SWISS：以網(wǎng)球運動為核心的運動時尚鞋服品牌蓋世威以網(wǎng)球運動起家，于1966年推出全球第一雙全真皮網(wǎng)球 鞋Classic66小白盾并在首屆溫網(wǎng)大放異彩，品牌主營功能性 網(wǎng)球鞋、休閑鞋服，定位高端市場。 自2019年被特步收購并100%持股以來，蓋世威已經(jīng)歷2年的品 牌重塑，截至21年底在亞太區(qū)共有44家直營店，內地6家直營。 特步與2021年6月15日發(fā)布公告：高瓴認購特步全資子公司特 步環(huán)球（100%持股

16、 K-SWISS 和帕拉?。?500萬美元可轉債 （若換股，高瓴將占特步環(huán)球約20%股權），以建立戰(zhàn)略合作 伙伴關系，發(fā)展蓋世威及帕拉丁全球業(yè)務。高瓴在消費品行業(yè) 資源及經(jīng)驗豐富，預計將助力蓋世威及帕拉丁加速發(fā)展。帕拉?。喝蛑プ悠放?，定位高端時尚、都市、功能帕拉丁成立于1947年，是全球著名靴子品牌，代表產(chǎn)品包括軍靴及帆布鞋，定位高端時尚、 都市、功能，在國內擁有較高知名度，品牌較為成熟，（2.6億美元收購E-Land USA股份， 100%持股帕拉?。?。截至2021年底在亞太區(qū)59家共直營店，其中中國內地25家直營。索康尼為全球著名慢跑鞋品牌，定位高端，產(chǎn)品覆蓋專業(yè) 和生活跑步裝備索康尼于1898年在美國成立，定位高端，產(chǎn)品覆蓋專業(yè)和生活跑步裝備，被譽為“慢跑鞋中的 勞斯萊斯“，與New Balance、Asics、Brooks并稱全球四大慢跑鞋，擁有G.R.I.D，PWRRUN+、 PWRRUN PB 、FORMFI