2022年凱賽生物（688065）研究報(bào)告

1、2022年凱賽生物（688065）研究報(bào)告1.凱賽生物：合成生物學(xué)材料領(lǐng)軍企業(yè)公司是合成生物學(xué)行業(yè)龍頭上海凱賽生物技術(shù)股份有限公司成立于2000年，是一家以合成生物學(xué)等學(xué)科為基礎(chǔ)，利用生物制造技術(shù)，從事生物基新材料的研發(fā)、生產(chǎn) 及銷售的科創(chuàng)板上市公司。凱賽生物目前業(yè)務(wù)主要聚焦聚酰胺產(chǎn)業(yè)鏈，其產(chǎn)品包括可用于生物基聚酰胺生產(chǎn)的單體原料系列生物法長(zhǎng) 鏈二元酸和生物基戊二胺，以及系列生物基聚酰胺等相關(guān)產(chǎn)品。公司圍繞聚酰胺產(chǎn)業(yè)鏈，不斷豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)公司借助高通量菌種篩選平臺(tái)，通過(guò)誘變篩選，得到高產(chǎn)長(zhǎng)鏈二元酸的熱帶假絲酵母和高產(chǎn)戊二胺的大腸桿菌，先后布局了聚酰胺產(chǎn)業(yè)鏈中 的長(zhǎng)鏈二元酸和戊二胺，同時(shí)從外部采購(gòu)

2、部分其他二元酸，聚合生成PA56為代表的生物基聚酰胺。生物基聚酰胺主要應(yīng)用于紡織和工程材料領(lǐng)域凱賽生物的主要產(chǎn)品之一生物基聚酰胺，主要應(yīng)用于紡織和工程材料領(lǐng)域，在紡織領(lǐng)域形成了單獨(dú)的產(chǎn)品泰綸。泰綸 具有吸濕性強(qiáng)、著色性強(qiáng)、阻燃性好、流動(dòng)性強(qiáng)等多個(gè)優(yōu)點(diǎn)，公司的泰綸系列產(chǎn)品包括：T-1111、T-1117、T-1105和T-1102。 工程材料領(lǐng)域，可制成不同強(qiáng)度、熱性能、電性能的系列工程塑料級(jí)切片，應(yīng)用于不同場(chǎng)景。長(zhǎng)鏈二元酸供應(yīng)穩(wěn)定，未來(lái)戊二胺和聚酰胺產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)公司系列生物法長(zhǎng)鏈二元酸（DC10-DC18），年產(chǎn)能7.5萬(wàn)噸，生產(chǎn)線位于凱賽金鄉(xiāng)和烏蘇技術(shù)。2021年1月，山西合成生物產(chǎn)業(yè)園年產(chǎn)

3、4萬(wàn)噸生 物法癸二酸和年產(chǎn)90萬(wàn)噸生物基聚酰胺項(xiàng)目開工奠基儀式舉行，40000噸/年生物法癸二酸項(xiàng)目計(jì)劃于2022年投產(chǎn)試車，聚酰胺項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年 投產(chǎn)。 公司生物基戊二胺目前年產(chǎn)能5萬(wàn)噸，生產(chǎn)線位于烏蘇材料，已于2021年中期投產(chǎn)，隨后產(chǎn)能將逐步提升。 系列生物基聚酰胺（泰綸、E-2260、E-1273、E-3300、E-6300等），凱賽金鄉(xiāng)千噸級(jí)生產(chǎn)線已向客戶提供產(chǎn)品，年產(chǎn)10萬(wàn)噸生產(chǎn)線位于烏蘇材 料，已于2021年中期投產(chǎn)，隨后產(chǎn)能將逐步提升。 另外公司在山西還有在建項(xiàng)目“年產(chǎn)240萬(wàn)噸玉米深加工及年產(chǎn)500萬(wàn)噸生物發(fā)酵液項(xiàng)目”，建成后有助于進(jìn)一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈，降低主營(yíng)產(chǎn)品成本。聚焦

4、聚酰胺產(chǎn)業(yè)鏈，打造完整的生物基聚酰胺系列產(chǎn)品平臺(tái)公司整體戰(zhàn)略圍繞聚酰胺產(chǎn)業(yè)鏈，結(jié)合公司自有二元酸與二元胺單體，通過(guò)有機(jī)組合可以合成一系列生物基聚酰胺5X產(chǎn)品并 具有與傳統(tǒng)產(chǎn)品接近的性能，例如聚酰胺56產(chǎn)品性能接近通用型聚酰胺66，戊二胺與長(zhǎng)鏈二元酸（十六碳以上）聚合得到的 長(zhǎng)鏈聚酰胺產(chǎn)品具有接近聚酰胺11、12的低溫柔韌性能。公司將擴(kuò)充生物基聚酰胺產(chǎn)品線，打造完整的生物基聚酰胺系列產(chǎn) 品平臺(tái)。產(chǎn)能投放、影響減弱，2021年?duì)I收凈利同比增長(zhǎng)2016年至2019年，公司營(yíng)收和歸母凈利平穩(wěn)增長(zhǎng)，2020年，受的影響，導(dǎo)致下游客戶的訂單減少，營(yíng)收和凈利 出現(xiàn)同比下滑，2021年，公司積極調(diào)整策略，帶來(lái)

5、的負(fù)面影響減弱。同時(shí)繼續(xù)深耕長(zhǎng)鏈二元酸市場(chǎng)，保持并鞏固 在國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，公司長(zhǎng)鏈二元酸業(yè)務(wù)收入有所上升。再加上生物基聚酰胺生產(chǎn)線投產(chǎn)，烏蘇項(xiàng)目新增戊二胺 產(chǎn)能5萬(wàn)噸和生物基聚酰胺產(chǎn)能10萬(wàn)噸，公司聚酰胺有關(guān)收入有所上升。公司的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比增加。公司毛利率在40%左右2021年公司的銷售毛利率為39.03%，同比減少10.99個(gè)百分點(diǎn)，主要是受到原材料和海運(yùn)費(fèi)價(jià)格上漲的影響。2017- 2021年，公司凈利潤(rùn)維持在25%左右，體現(xiàn)了較強(qiáng)的盈利能力。2.凱賽生物癸二酸有望對(duì)蓖麻油裂解法形成有力競(jìng)爭(zhēng)預(yù)計(jì)2022年癸二酸貢獻(xiàn)1.92億元毛利假設(shè)公司癸二酸2022-2024年開工率分別

6、為40%、70%、80%，考慮到蓖麻油裂解法癸二酸成本較高，假設(shè)2022-2024年癸二 酸單價(jià)均為3.65萬(wàn)元/噸，同時(shí)隨著開工率提升，2022-2024年單噸成本分別為2.40、2.30和2.20萬(wàn)元/噸，預(yù)計(jì)2022-2024年， 公司癸二酸貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)分別為1.92、3.63和4.45億元。中國(guó)癸二酸產(chǎn)能占比超80%目前全球主要生產(chǎn)商的癸二酸產(chǎn)能為19.9萬(wàn)噸，其中中國(guó)產(chǎn)能為16.7萬(wàn)噸，占比83.92%。現(xiàn)有癸二酸產(chǎn)能主要為蓖麻油裂 解制得，因?yàn)榉磻?yīng)過(guò)程涉及酸堿和苯酚等有毒物質(zhì)，在美國(guó)等國(guó)家，癸二酸產(chǎn)能逐步退出。目前全球范圍內(nèi)在建產(chǎn)能包括 Sebric Oman的1.8萬(wàn)噸癸二酸項(xiàng)目、

7、南充聯(lián)盛新材料的2.5萬(wàn)噸癸二酸和凱賽生物的4萬(wàn)噸生物法癸二酸。 癸二酸下游主要應(yīng)用于紡織、增塑劑、潤(rùn)滑油、溶劑、粘合劑和化學(xué)中間體等領(lǐng)域，根據(jù)公司2021年報(bào)披露，癸二酸全球約 11萬(wàn)噸的市場(chǎng)規(guī)模。據(jù)咨詢公司GMI預(yù)測(cè)，到2025年之前，癸二酸需求的復(fù)合年均增速在5.5%。癸二酸大量用于聚酰胺行業(yè)癸二酸制備為癸二酸二酯系列產(chǎn)品可用于主塑料工業(yè)級(jí)合成橡膠工業(yè)用作增塑劑；癸二酸還可以和己二胺或者戊二胺合成聚 酰胺，用于紡織、工業(yè)領(lǐng)域，同時(shí)其它領(lǐng)域也有了長(zhǎng)足的發(fā)展，在汽車防凍液、潤(rùn)滑油以及電子產(chǎn)品等方面用量逐年擴(kuò)大。蓖麻油裂解法生產(chǎn)癸二酸涉及高溫、有毒試劑傳統(tǒng)上長(zhǎng)鏈二元酸以蓖麻油裂解法為主，以工業(yè)

8、生產(chǎn)和應(yīng)用的十碳二元酸為例，蓖麻油裂解法主要工藝流程是蓖麻油裂解生成蓖麻油酸鈉皂， 然后進(jìn)一步制備得到蓖麻油酸，蓖麻油酸在苯酚的存在下，加堿、加熱進(jìn)行高溫裂解，生成十碳二元酸雙鈉鹽，然后進(jìn)一步加熱、加酸、脫色、 結(jié)晶得到十碳二元酸。采用蓖麻油催化裂解法制備十碳二元酸，生產(chǎn)過(guò)程復(fù)雜、在250270的高溫下進(jìn)行反應(yīng)，使用苯酚或鄰甲酚有毒試 劑，污染環(huán)境，嚴(yán)重制約著蓖麻油裂解法生產(chǎn)十碳二元酸產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。 生物法主要包括菌株篩選、發(fā)酵和分離三個(gè)過(guò)程，以來(lái)源廣泛的烷烴作為原料，利用發(fā)酵的方式一步生成長(zhǎng)鏈二元酸，過(guò)程中不涉及酸堿。目 前凱賽生物經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的研究積累，在各個(gè)關(guān)鍵階段均有技術(shù)突破，并且以專利形式

9、進(jìn)行了技術(shù)保護(hù)。生物法癸二酸比蓖麻油裂解法碳排放減少22%經(jīng)第三方實(shí)驗(yàn)室對(duì)凱賽生物10碳到15碳長(zhǎng)鏈二元酸產(chǎn)品的碳足跡核算認(rèn)證，單位生物法十碳長(zhǎng)鏈二元酸比蓖麻油為原料 的方法生產(chǎn)十碳二元酸可減少22%的碳排放。生物法癸二酸具有明顯成本優(yōu)勢(shì)近期蓖麻子價(jià)格波動(dòng)上升，蓖麻油價(jià)格也隨之提高，蓖麻油裂解制癸二酸的成本較高，同時(shí)蓖麻油裂解法對(duì)環(huán)境污染較為嚴(yán)重， 根據(jù)衡水京華化工和凱賽生物披露的項(xiàng)目環(huán)評(píng)，在2022年7月15日的原材料價(jià)格下，生物法制癸二酸的成本大約為25581元/噸， 蓖麻油裂解法制癸二酸的成本為29073元/噸，兩者存在3492元/噸的價(jià)差，生物法癸二酸具有明顯成本優(yōu)勢(shì)。3.凱賽生物生物

10、基聚酰胺替代傳統(tǒng)聚酰胺預(yù)計(jì)2022-2024年生物基聚酰胺貢獻(xiàn)較大營(yíng)收增量假設(shè)2022-2024年的生物基聚酰胺產(chǎn)能分別為12.30、12.30和32.30萬(wàn)噸，假設(shè)開工率分別為20%、80%、70%，考慮到滲透率增 加后，客戶認(rèn)可度提升，假設(shè)2022-2024年單價(jià)分別為2.27、2.39、2.39萬(wàn)元/噸，預(yù)計(jì)生物基聚酰胺及單體在2022-2024年分別 貢獻(xiàn)毛利0.93、4.83和11.09億元。以玉米為原料生產(chǎn)戊二胺，與二元酸按比例生產(chǎn)聚酰胺第一步利用玉米作為原料，經(jīng)過(guò)淀粉酶和糖化酶的水解作用，將淀粉水解為葡萄糖液；第二步，通過(guò)培養(yǎng)基制備、滅菌和菌 種制備后進(jìn)行發(fā)酵；第三步，對(duì)含戊二胺

11、的發(fā)酵液分離、精制，得到戊二胺純品。 將戊二胺和二酸（如己二酸）按照一定比例，通過(guò)成鹽、濃縮、聚合，得到生物基聚酰胺熔體，再經(jīng)過(guò)切粒得聚酰胺切片， 或者經(jīng)過(guò)熔體直紡得到聚酰胺短纖。聚酰胺產(chǎn)能爬坡中，未來(lái)毛利率有望大幅提升公司以自產(chǎn)的生物基戊二胺為核心原料，與一種或多種不同的二元酸聚合，生產(chǎn)系列生物基聚酰胺。 作為公司的主要產(chǎn)品之一，公司目前的聚酰胺年產(chǎn)能達(dá)10萬(wàn)噸，凱賽金鄉(xiāng)千噸級(jí)生產(chǎn)線已向客戶提供產(chǎn)品，年產(chǎn)10萬(wàn)噸生產(chǎn) 線位于烏蘇材料，已于2021年中期投產(chǎn)，目前在產(chǎn)能爬坡中，因此毛利率較低，隨著產(chǎn)能爬升，預(yù)計(jì)毛利率將進(jìn)一步提升。僅凱賽生物基戊二胺項(xiàng)目公布投產(chǎn)信息日本東麗公司及日本味之素公司曾

12、嘗試合作通過(guò)生物技術(shù)生產(chǎn)戊二胺；韓國(guó)希杰集團(tuán)宣布進(jìn)入生物基戊二胺市場(chǎng)；寧夏伊品 生物科技股份有限公司于2017年公告投資建設(shè)生物基戊二胺及聚酰胺56項(xiàng)目；陽(yáng)煤化工股份有限公司于2020年7月公告簽署 生物酶法制備尼龍56技術(shù)開發(fā)合作框架協(xié)議，其中涉及開發(fā)以賴氨酸為原料的生物法戊二胺及尼龍56的技術(shù)。目前上述 項(xiàng)目均未公布進(jìn)展。根據(jù)寧夏伊品官網(wǎng)信息，公司對(duì)外銷售戊二胺及生物基聚酰胺。2021年生物基聚酰胺相比PA66單噸成本優(yōu)勢(shì)為1.5-2萬(wàn)PA66受到己二胺價(jià)格的影響，成本變動(dòng)幅度較大，相較之下，生物基聚酰胺成本價(jià)格穩(wěn)定，在2021年的原材料價(jià)格下， PA66的單噸成本比生物基聚酰胺高1500

13、0-20000元/噸。生物基聚酰胺替代普通PA6不具成本優(yōu)勢(shì)2021年下半年的PA6行業(yè)均價(jià)為1.57萬(wàn)元/噸，行業(yè)成本為1.58萬(wàn)元/噸，對(duì)應(yīng)的行業(yè)毛利為-103元/噸，同時(shí)期凱賽生物聚 酰胺成本1.79萬(wàn)元/噸，高于PA6成本，替代PA6不具成本優(yōu)勢(shì)。生物基聚酰胺替代特種聚酰胺價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯截至2022年6月26日，2022年P(guān)A66均價(jià)為4.1萬(wàn)元，PA6均價(jià)為2.6萬(wàn)元，特種聚酰胺PA1010均價(jià)為7.8萬(wàn)元，生物基聚酰 胺替代特種聚酰胺的價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯。生物基戊二胺可再生碳含量為100%凱賽生物的生物基戊二胺由可再生植物原料制成，其生物基含量已由第三方實(shí)驗(yàn)室使用ASTM 6866方法進(jìn)行

14、了分析驗(yàn)證， 其可再生碳含量為100%。這有效地減少了化石原料（如石油）的使用，從而減少了碳排放。PA56有望在工程塑料和服裝紡織等領(lǐng)域替代PA66生物基PA56的密度、熔點(diǎn)、強(qiáng)度接近PA66，可以部分代替PA66參與到生產(chǎn)活動(dòng)中。 生物基PA56的可染性、斷裂強(qiáng)度、阻燃性、彈性回復(fù)率、柔軟性和吸濕率優(yōu)于PA66，更適合制造服裝、地毯等紡織產(chǎn)品， 織造出的產(chǎn)品更加柔軟透氣，安全性能更強(qiáng)。 生物基PA56在物理性能接近甚至部分領(lǐng)域超過(guò)PA66的同時(shí)，成本更低，有明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，碳排放量更小，有利于我國(guó) “雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，PA56在部分生產(chǎn)場(chǎng)景下替代PA66是未來(lái)的一個(gè)趨勢(shì)。PA66下游主要應(yīng)用

15、于工程塑料、工業(yè)絲和民用絲聚酰胺66在汽車、服裝、機(jī)械工業(yè)、電子電器等領(lǐng)域均有廣泛應(yīng)用，其中以工程塑料和工業(yè)絲的應(yīng)用為主。根據(jù)能源與 環(huán)保期刊等披露數(shù)據(jù)顯示，近10年，全球聚酰胺消費(fèi)量以年均7.5%左右的速度遞增。受制于對(duì)己二腈等原料的進(jìn)口依 賴，聚酰胺66的生產(chǎn)能力并不充足，且缺乏對(duì)關(guān)鍵原料的議價(jià)能力。PA66原材料為己二酸和己二腈尼龍66由己二酸和己二胺縮聚而成。己二胺的制備主要有己二酸法和丁二烯法。己二酸法是以己二酸為原料，在磷酸三丁 酯等脫水催化劑存在下，于280到300溫度下氨化脫水，得到己二腈，再在雷尼鎳催化劑存在下，在90和2.8MPa壓力 下，于乙酸中加氫得到己二胺。由于技術(shù)限

16、制，國(guó)內(nèi)主要進(jìn)口己二腈作為原料生產(chǎn)己二胺。目前PA66原料受制于進(jìn)口己二腈是生產(chǎn)尼龍的關(guān)鍵材料，長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)外對(duì)己二腈技術(shù)和產(chǎn)品實(shí)行深度壟斷和全面控制，并采用配給制供給。在華峰 集團(tuán)5萬(wàn)噸/年裝置實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)并穩(wěn)定運(yùn)行之前，我國(guó)己二腈全部依賴進(jìn)口。2019年華峰集團(tuán)一期年產(chǎn)5萬(wàn)噸己二腈項(xiàng)目順利產(chǎn) 業(yè)化，二期5萬(wàn)噸項(xiàng)目也已經(jīng)投產(chǎn)，目前三期完成機(jī)械竣工，建設(shè)內(nèi)容包含10萬(wàn)噸/年己二腈和10萬(wàn)噸/年己二胺等主體裝置 及其配套設(shè)施。2022年1月21日，天辰齊翔在山東淄博的己二腈項(xiàng)目，整體進(jìn)入中交、投料試生產(chǎn)交錯(cuò)期，生產(chǎn)所需的大宗化工原料已進(jìn)場(chǎng)。 公司己二腈項(xiàng)目一期設(shè)計(jì)產(chǎn)能20萬(wàn)噸，經(jīng)流程優(yōu)化后最大產(chǎn)能預(yù)

17、計(jì)可達(dá)30萬(wàn)噸。 隨著國(guó)內(nèi)己二腈產(chǎn)能投放，國(guó)產(chǎn)化率逐步提升，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能短期內(nèi)仍無(wú)法滿足目前PA66和HDI行業(yè)對(duì)于己二腈旺盛的需求， 原材料受制于國(guó)外企業(yè)，PA66價(jià)格較高且波動(dòng)大，下游應(yīng)用也在尋求可能的替代品。PA66進(jìn)口依賴度高，受原料端影響價(jià)格波動(dòng)大受制于對(duì)己二腈等原料的進(jìn)口依賴，聚酰胺66的生產(chǎn)能力并不充足，且缺乏對(duì)關(guān)鍵原料的議價(jià)能力，導(dǎo)致PA66的價(jià)格隨原 材料波動(dòng)較大。2020年以來(lái)，數(shù)個(gè)公司宣布新建己二腈裝置，規(guī)劃建設(shè)產(chǎn)能達(dá)到100萬(wàn)噸/年，建成后可能在一定程度上緩 解中國(guó)地區(qū)己二腈供應(yīng)緊張問(wèn)題。下游服裝行業(yè)穩(wěn)定復(fù)蘇，預(yù)期民用絲需求增加2016-2020年，受國(guó)際市場(chǎng)需求低迷、中美

18、貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈等因素影響，服裝行業(yè)的產(chǎn)量和出口貨值 出現(xiàn)了同比下滑。2021年服裝行業(yè)產(chǎn)量為235.41億條，同比+5.22%，出口需求旺盛，2021年服裝出口金額為1704.5億美元， 同比+24.00%。 2021年，隨著影響減弱，國(guó)內(nèi)服裝行業(yè)穩(wěn)定復(fù)蘇。工業(yè)絲主要應(yīng)用領(lǐng)域總營(yíng)收增幅較大由于尼龍66的性能具有強(qiáng)的耐熱性、很好的耐疲勞性、強(qiáng)度性高、熱收縮率較低等，在工業(yè)上被廣泛用于簾子布、帆布、高強(qiáng) 度輪胎、傳輸帶、包裝袋等。 2021年，產(chǎn)業(yè)用紡織品行業(yè)整體受到防疫物資相關(guān)的領(lǐng)域受市場(chǎng)需求下降和2020年高基數(shù)的影響，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)明顯下降。 與防疫物資關(guān)聯(lián)度不高的領(lǐng)

19、域復(fù)蘇勢(shì)頭明顯。繩、索、纜規(guī)模以上企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額分別同比增長(zhǎng)8.8%和19.1%；紡 織帶、簾子布規(guī)模以上企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額分別同比增長(zhǎng)18.2%和72.7%；篷、帆布規(guī)模以上企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總 額分別同比增長(zhǎng)23.0%和38.7%。聚酰胺工程塑料主要應(yīng)用于汽車行業(yè)、電子電氣和軌道交通有著良好的機(jī)械性能以及耐熱性， 并且可以根據(jù)需求與某些材料混合優(yōu)化性能， 主要應(yīng)用在汽車、電子電氣工業(yè)方面。在 電器工業(yè)中用以制作各種開關(guān)、齒輪、家用電器、電子設(shè)施、插頭和電動(dòng)工具等。在汽車領(lǐng)域制作成結(jié)構(gòu)件，提高汽車的 性能， 減輕重量， 可降低成本，提高車輛的外表美觀度和舒適度等。 聚酰胺復(fù)

20、合材料用于軌道交通系統(tǒng)可以有效解決機(jī)車抖動(dòng)、噪音大等問(wèn)題，確保軌距穩(wěn)定，減少維修次數(shù)，并具有優(yōu)良的 抗振性，對(duì)保障高速鐵路機(jī)車的平穩(wěn)運(yùn)行至關(guān)重要。聚酰胺復(fù)合材料在軌道交通中得到廣泛的應(yīng)用。汽車產(chǎn)量穩(wěn)定，性能要求提高將提升單車聚酰胺消耗量由于當(dāng)前電動(dòng)汽車、自動(dòng)駕駛和更高的移動(dòng)連通性等技術(shù)的發(fā)展趨勢(shì)，在汽車產(chǎn)業(yè)中電子電氣的功能化產(chǎn)品將會(huì)大幅度得 到應(yīng)用。盡管有這些功能化產(chǎn)品，汽車仍然需要保持輕質(zhì)量化，以滿足每次充電獲得最大里程數(shù)。這些領(lǐng)域的發(fā)展，也為 聚酰胺的復(fù)合材料的發(fā)展帶來(lái)益處。鐵路營(yíng)業(yè)里程基數(shù)大，聚酰胺復(fù)材替換需求高2020年開始，受等因素影響，新建鐵路投產(chǎn)速度放緩，2021年新建投產(chǎn)里程為

21、4208公里，新增城市軌道交通 1237公里。2020年鐵路營(yíng)業(yè)里程達(dá)14.63萬(wàn)公里，有較高的聚酰胺復(fù)材替換需求。電子電氣需求高速增長(zhǎng)2021年計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備的營(yíng)收為14.13萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17%，電子電氣的高速增長(zhǎng)，也一定程度上推動(dòng)了 聚酰胺行業(yè)的發(fā)展。戊二胺生產(chǎn)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，有望打破高端尼龍?jiān)蠅艛辔於肥且环N生產(chǎn)尼龍、異氰酸酯等產(chǎn)品的重要平臺(tái)化合物，目前尚未有成熟的化學(xué)合成路線，凱賽生物戊二胺的產(chǎn)業(yè)化 突破了國(guó)內(nèi)外三十多年產(chǎn)業(yè)化關(guān)鍵技術(shù)瓶頸，解決了高端尼龍核心原料單體己二腈“卡脖子”問(wèn)題，由此打破了國(guó)外公司 對(duì)高端尼龍產(chǎn)品（PA66）80多年的壟斷。原料充足，價(jià)格相對(duì)

22、穩(wěn)定生物基戊二胺的原材料主要為玉米，公司通常每年9-11月進(jìn)行大規(guī)模玉米采購(gòu)，玉米供應(yīng)商主要為當(dāng)?shù)胤N植大戶。國(guó)內(nèi)玉 米價(jià)格近幾年穩(wěn)中略升，國(guó)內(nèi)消費(fèi)量略高于產(chǎn)量，總體來(lái)看供需較為平衡，價(jià)格較為穩(wěn)定。生物基聚酰胺有望降低紡絲成本和碳排放傳統(tǒng)常規(guī)尼龍?jiān)谌垠w直紡時(shí)存在技術(shù)問(wèn)題，如尼龍6的聚合物中單體含量較高，因此需要后續(xù)萃取才能實(shí)現(xiàn)紡絲，目前無(wú)法 實(shí)現(xiàn)熔體直紡，而生物基聚酰胺可通過(guò)熔體直紡的形式進(jìn)行紡絲，從而大幅度降低聚酰胺的紡絲成本；尼龍66則容易產(chǎn)生 凝膠等現(xiàn)象。 產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和消費(fèi)升級(jí)是未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿?，由于生物法制造的綠色概念在高端品牌中更易獲得認(rèn)可，未來(lái)在下游高 端產(chǎn)品領(lǐng)域及新興領(lǐng)域的應(yīng)用

23、前景持續(xù)向好，有望在服裝和工業(yè)絲領(lǐng)域替代部分高端尼龍（以PA66為主）。生物基聚酰胺強(qiáng)度高、耐熱性好、尺寸穩(wěn)定性好應(yīng)用于工程材料領(lǐng)域的生物基聚酰胺品牌ECOPENT系列產(chǎn)品其具有高強(qiáng)度、高耐熱性、尺寸穩(wěn)定性好等優(yōu)異性能，在工 程塑料上可應(yīng)用于汽車、電子電器結(jié)構(gòu)件等。公司生物基聚酰胺產(chǎn)品的某些牌號(hào)與化工法聚酰胺66產(chǎn)品性能接近，因此聚 酰胺66產(chǎn)品可能與公司生物基聚酰胺的某些牌號(hào)產(chǎn)品形成直接競(jìng)爭(zhēng)。但相比聚酰胺66，公司不同牌號(hào)產(chǎn)品有各自的性能特 點(diǎn)和適用的應(yīng)用領(lǐng)域?！耙运艽堋焙汀耙运艽摗毙枨蟠蠊镜纳锘埘０肪哂懈咝阅芎偷统杀镜膬?yōu)勢(shì)，有利于推進(jìn)生物基新材料在管材、板材、建筑材料、結(jié)構(gòu)件等市

24、場(chǎng)規(guī)模 較大的應(yīng)用場(chǎng)景的開發(fā)?；诃h(huán)保和“碳中和”的要求，各國(guó)都在積極尋求熱塑性材料替代傳統(tǒng)的熱固性材料（“以塑代 塑”）。 由于熱固性材料不可回收，而歐盟各國(guó)出臺(tái)相關(guān)政策要求塑料可回收若干次，因而結(jié)合纖維增強(qiáng)的熱塑性材料未來(lái)將有廣 闊的需求空間；通過(guò)大幅度降低生產(chǎn)成本可實(shí)現(xiàn)纖維增強(qiáng)復(fù)合材料替代傳統(tǒng)的金屬材料（“以塑代鋼”）。鋼材年度消耗大，可替代空間廣闊中國(guó)鋼材消費(fèi)量較為穩(wěn)定，2021年中國(guó)共消耗12.81億噸鋼材，同比+0.1%；其中汽車占比7.00%，共消耗89.75百萬(wàn)噸 鋼材；集裝箱占比0.40%，共消耗5.13百萬(wàn)噸鋼材；能源方面占比4.4%，共消耗56.42百萬(wàn)噸鋼材。由于生物基

25、聚酰胺復(fù) 合材料具有密度小、強(qiáng)度高等特點(diǎn)，可以在汽車、集裝箱、風(fēng)電等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域推動(dòng)輕量化應(yīng)用需求。汽車輕量化市場(chǎng)空間巨大據(jù)中國(guó)汽車工程學(xué)會(huì)的數(shù)據(jù)，在過(guò)去的幾年中，我國(guó)乘用車中非金屬材料用量有了快速提升，已從2014年的8.5%增長(zhǎng)到2018年的10.6%， 但相比美系車的36.6%和德系車的30.7%，仍有較大差距。在商用車領(lǐng)域，我國(guó)非金屬材料的應(yīng)用好于乘用車，重型載貨車約為13.6%，輕 型載貨車約為20.1%。 據(jù)中汽協(xié)預(yù)測(cè)，2022年中國(guó)汽車市場(chǎng)總銷量或?qū)⑦_(dá)到2750萬(wàn)輛左右，同比增長(zhǎng)5%。若保持以年5%的增速增長(zhǎng)，至2025年，我國(guó)汽車市場(chǎng) 總銷量或?qū)⒊^(guò)3000萬(wàn)輛，新能源汽車銷量有望

26、突破600萬(wàn)輛，相比2021年銷量幾近翻倍。 按照2025年汽車銷量為3000萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)汽車當(dāng)中的非金屬材料占比每年提升1%，假設(shè)工程塑料在非金屬材料中占比保持50%，聚酰胺在 工程塑料中占比保持20%，我們預(yù)計(jì)2026年汽車輕量化帶給生物基聚酰胺的需求為18.7萬(wàn)噸?！耙运艽堋碧娲鸁峁绦运芰蠠峁绦运芰现饕蟹尤渲?、環(huán)氧樹脂和聚氨酯等。2021年，國(guó)內(nèi)酚醛樹脂消費(fèi)量120萬(wàn)噸，環(huán)氧樹脂消費(fèi)162萬(wàn)噸。生 物基聚氨酯可以“以塑代塑”替代熱固性材料，實(shí)現(xiàn)材料循環(huán)使用，做出對(duì)碳中和的有益貢獻(xiàn)。4.凱賽生物長(zhǎng)鏈二元酸貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入公司長(zhǎng)鏈二元酸貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入假設(shè)長(zhǎng)鏈二元酸（不含癸二酸）在2022-20

27、24年的開工率均為90%，由于競(jìng)爭(zhēng)加劇，預(yù)計(jì)2022-2024年單價(jià)分別為3.25、 2.92、3.07萬(wàn)元/噸，單噸毛利分別為1.28、1.00、1.18萬(wàn)元/噸，預(yù)計(jì)長(zhǎng)鏈二元酸（不含癸二酸）在2022-2024分別貢獻(xiàn)毛 利潤(rùn)8.65、6.72、7.97億元。長(zhǎng)期看供需趨于平衡新日恒力新產(chǎn)能的投放使得行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，考慮到新日恒力在產(chǎn)能爬坡階段，固定資產(chǎn)攤銷較高，不具有價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)， 預(yù)計(jì)2022年內(nèi)長(zhǎng)鏈二元酸產(chǎn)品價(jià)格能夠維持相對(duì)穩(wěn)定，2023年隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，長(zhǎng)鏈二元酸價(jià)格有可能出現(xiàn)小幅下滑。 長(zhǎng)期來(lái)看，隨著需求不斷增加，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)局面有望緩解。長(zhǎng)鏈二元酸的庫(kù)存較上年減少22.14%長(zhǎng)鏈二元

28、酸系統(tǒng)產(chǎn)品在沒(méi)有新增產(chǎn)線的情況下，生產(chǎn)量由2020年的4.39萬(wàn)噸增加至2021年的5.94萬(wàn)噸，同比增加 35.42%，產(chǎn)能利用率由2020年的58.53%提高至2021年的79.27%。同時(shí)公司深入挖掘長(zhǎng)鏈二元酸市場(chǎng)，銷售量從2020 年的4.31萬(wàn)噸增加至2021年的6.15萬(wàn)噸，同比增加了42.49%。在扣除了部分自用消耗后，庫(kù)存量為1.6萬(wàn)噸，維持較低 水平，2021年較2020年同比減少22.14%。長(zhǎng)鏈二元酸毛利保持在40%以上作為公司的主要產(chǎn)品之一，長(zhǎng)鏈二元酸一直保持著40%以上的毛利率，公司目前的長(zhǎng)鏈二元酸年產(chǎn)能達(dá)7.5萬(wàn)噸，生產(chǎn)線位 于凱賽金鄉(xiāng)和烏蘇技術(shù)，凱賽太原的癸二酸生

29、產(chǎn)線正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)2022年投產(chǎn)；2021年度公司長(zhǎng)鏈二元酸銷售額同比增 長(zhǎng)。隨著長(zhǎng)鏈尼龍等產(chǎn)品的進(jìn)一步推廣，長(zhǎng)鏈二元酸的市場(chǎng)規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大。目前長(zhǎng)鏈二元酸產(chǎn)能主要在中國(guó)長(zhǎng)鏈二元酸產(chǎn)能集中在中國(guó)，其中凱賽生物產(chǎn)能最高，2021年10月，新日恒力5萬(wàn)噸月桂二酸項(xiàng)目投產(chǎn)，是目前凱賽生物 最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，未來(lái)行業(yè)內(nèi)的項(xiàng)目規(guī)劃主要是山東瀚霖的2萬(wàn)噸長(zhǎng)鏈二元酸項(xiàng)目，環(huán)評(píng)披露將在2022年底投產(chǎn)，考慮到山 東瀚霖曾與凱賽生物有過(guò)專利糾紛并敗訴，該部分投產(chǎn)后產(chǎn)能實(shí)際發(fā)揮情況還有待關(guān)注。長(zhǎng)鏈二元酸主要應(yīng)用于聚酰胺、金屬加工液和香料等凱賽生物是全球生物法長(zhǎng)鏈二元酸的主導(dǎo)供應(yīng)商，據(jù)中國(guó)化工報(bào)的數(shù)據(jù)，凱賽生物

30、的全球市場(chǎng)占有率達(dá)80%以上。根據(jù)公 司2020年年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，下游主要應(yīng)用在聚酰胺、金屬加工液和香料等行業(yè)，2021年公司銷售的生物基長(zhǎng)鏈二元酸為 6.15萬(wàn)噸，按照80%的份額，全球生物基長(zhǎng)鏈二元酸的消費(fèi)量約為7.68萬(wàn)噸。后文預(yù)測(cè)未來(lái)需求量時(shí)，假設(shè)全球長(zhǎng)鏈二元 酸下游行業(yè)消耗占比與凱賽生物的占比一致。聚酰胺行業(yè)需求增速穩(wěn)定利用長(zhǎng)鏈二元酸合成的特種聚酰胺，相對(duì)密度很小, 吸水率低, 尺寸穩(wěn)定性好, 耐藥性優(yōu)良, 電性能良好, 耐腐蝕、耐磨損 、 質(zhì)地特別堅(jiān)韌, 抗疲勞和耐低溫性能非常突出, 在航天、航空、汽車 、輪胎、船舶 、建筑、電子 、電器和信息領(lǐng)域具有廣闊 應(yīng)用前景。 根據(jù)Pola

31、ris Market Research預(yù)測(cè)，到2026年全球特種聚酰胺市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到36.0億美元，2018年至2026年平均年復(fù) 合增長(zhǎng)率為5.3%。長(zhǎng)鏈二元酸在金屬加工過(guò)程中起到潤(rùn)滑、防銹和防腐作用金屬加工液的作用在于減少高溫和摩擦對(duì)昂貴沒(méi)備的損耗 ,保證零部件性能的穩(wěn)定。而長(zhǎng)鏈二元酸具有羧酸根基團(tuán)，可以與 金屬表面進(jìn)行分子吸附，起到防銹作用，具有優(yōu)異的潤(rùn)滑、防銹和防腐的功能。2017-2021年，金屬制品的營(yíng)收年均增速 為5.62%。長(zhǎng)鏈二元酸用于生產(chǎn)麝香酮長(zhǎng)鏈二元酸在香料領(lǐng)域的應(yīng)用，主要是生產(chǎn)麝香酮。 麝香是一種十分珍貴的中藥藥材, 是制備中成藥的重要成分。天然麝香中具有生理活性的主要

32、有效成分是麝香酮 。目前, 保 護(hù)野生動(dòng)物已成為全民的共識(shí), 因此, 天然麝香不再允許采用 。 用C11C18的長(zhǎng)鏈二元酸可以合成具有不同香型的大環(huán)酮香料, 根據(jù)公司招股說(shuō)明書披露，公司十三碳二元酸的推出使麝 香酮的生產(chǎn)成本有效降低，市場(chǎng)規(guī)模有效擴(kuò)張，帶動(dòng)該行業(yè)發(fā)展。 根據(jù)Chemical BooK的信息，預(yù)計(jì)全球?qū)τ邝晗阃男枨罅恳悦磕?%左右的速度遞增，長(zhǎng)鏈二元酸具有廣闊的應(yīng)用前景。服裝行業(yè)穩(wěn)定復(fù)蘇，熱熔襯布需求增加以長(zhǎng)鏈二元酸為原料生產(chǎn)的聚酰胺熱熔膠，主要用于服裝熱熔襯布的生產(chǎn)，對(duì)服裝起著骨架補(bǔ)強(qiáng)、定型等作用，是服裝生產(chǎn) 必不可少的輔料。聚酰胺熱熔膠具有熔融溫度低、熔融范圍窄、便于加工、

33、適用范圍廣、粘接強(qiáng)度高、柔韌性耐磨性好、耐 老化性能優(yōu)良等優(yōu)點(diǎn)，是目前高級(jí)服裝熱熔襯和無(wú)線縫紉服裝的最好用料。 2016-2020年，受國(guó)際市場(chǎng)需求低迷、中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈等因素影響，服裝行業(yè)的產(chǎn)量和出口 貨值出現(xiàn)了同比下滑。2021年服裝行業(yè)產(chǎn)量為235.41億條，同比+5.22%，出口需求旺盛，2021年服裝出口金額為1706 億美元，同比+24.00%。 2021年，隨著影響減弱，國(guó)內(nèi)服裝行業(yè)穩(wěn)定復(fù)蘇。長(zhǎng)鏈二元酸下游需求增速穩(wěn)定長(zhǎng)鏈二元酸下游各行業(yè)增速較為一致，均在5%-6%之間，行業(yè)總體的年均增速為5.3%，預(yù)計(jì)2024年全球長(zhǎng)鏈二元酸 （D12以上）的需求在8.92萬(wàn)噸。5.高效菌種和分離技術(shù)構(gòu)建凱賽生物護(hù)城河自有菌種篩選改造能力，專利保護(hù)核心發(fā)酵菌種凱賽生物自創(chuàng)立以來(lái)，經(jīng)過(guò)近二十年的研發(fā)投入和技術(shù)積累，在生物制造領(lǐng)域積累了深厚的經(jīng)驗(yàn)，已發(fā)展成為全球知名的生物制造理論 技術(shù)及產(chǎn)業(yè)化方法研發(fā)、制造平臺(tái)。公