國慶長假期間國內(nèi)外經(jīng)濟與資本市場狀況述評

1、請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分目 錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 全球經(jīng)濟繼續(xù)放緩，制造業(yè)景氣度明顯下行1 HYPERLINK l _bookmark1 貨幣政策繼續(xù)寬松，全球降息潮延續(xù)2 HYPERLINK l _bookmark2 國內(nèi)經(jīng)濟弱平穩(wěn)，短期出口將低速正增長2 HYPERLINK l _bookmark3 國慶期間國際資本市場表現(xiàn)平淡4 HYPERLINK l _bookmark4 全球股市變化有限，美股平穩(wěn)歐股下跌4 HYPERLINK l _bookmark5 全球利率繼續(xù)下行，美債利率再度大幅回落4 HYPERLINK l _

2、bookmark6 匯率市場表現(xiàn)平穩(wěn)，人民幣匯率小幅升值5 HYPERLINK l _bookmark7 沙特復(fù)產(chǎn)，油價明顯下跌6 HYPERLINK l _bookmark8 股市或延續(xù)震蕩，債市將迎來新的上漲機會6全球經(jīng)濟繼續(xù)放緩，制造業(yè)景氣度明顯下行受經(jīng)濟下行影響，美國就業(yè)市場繼續(xù)走弱。本周公布的 9 月美國非農(nóng)就業(yè)報告顯示，當(dāng)月新增非農(nóng)就業(yè) 13.6 萬人，不及市場預(yù)期的 14.5 萬人。雖然失業(yè)率繼續(xù)下降，9 月 3.5%的失業(yè)率較上月下降 0.2 個百分點，創(chuàng)下 1969 年以來新低，但這并不反映就業(yè)市場改善。從工資水平來看，9 月小時工資同比增長 2.9%，增速較上月下滑 0.3

3、 個百分點。新增就業(yè)和小時工資走弱顯示美國就業(yè)市場持續(xù)疲弱。全球制造業(yè)景氣度明顯下行，經(jīng)濟繼續(xù)處于下行過程中。本周發(fā)達國家公布的制造業(yè)PMI 普遍顯示景氣度下行。9 月美國 ISM 制造業(yè) PMI 較上月下降 1.3 個百分點至 47.8%，連續(xù)兩個月運行在榮枯線以下。而歐元區(qū)制造業(yè) PMI 在 9 月較上月下降 1.3 個百分點至 45.7%， 景氣度進一步下行。德國制造業(yè) PMI 更是較上月下降 1.8 個百分點至 41.7%。而之前公布的日本制造業(yè) PMI 也較上月下降 0.4 個百分點至 48.9%。制造業(yè)景氣度的普遍下行顯示全球經(jīng)濟繼續(xù)走弱。全球風(fēng)險因素繼續(xù)上升，經(jīng)濟下行風(fēng)險繼續(xù)上升

4、。英國硬脫歐風(fēng)險繼續(xù)存在，英國首相 約翰遜在保守黨年會上發(fā)表演講，公布新“脫歐”方案部分細(xì)節(jié)，并表示歐盟不接受這一新方案，英國將在 10 月 31 日無協(xié)議“脫歐”。但英國蘇格蘭最高民事法院 4 日發(fā)布政府遞交的法庭文件顯示，如果 10 月中旬仍無法與歐盟達成新的“脫歐”協(xié)議，首相約翰遜將致信歐盟，尋求延期“脫歐”。雖然英國脫歐依然撲朔迷離，但風(fēng)險的存在將繼續(xù)加大經(jīng)濟下行壓力。另外，日本政府自 10 月 1 日期將消費稅提高至 10%，雖然這將增加日本政府稅收收入，但對消費的壓制將再度加大日本經(jīng)濟放緩壓力。圖 1：美國非農(nóng)就業(yè)與工資增速繼續(xù)放緩圖 2：發(fā)達國家制造業(yè) PMI 繼續(xù)下行千人%80

5、01260010400200806-200-4004-6002-800-1000020002003200620092012201520186560555045402009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018新增非農(nóng)就業(yè)失業(yè)率（右軸）日本歐元區(qū)美國請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分?jǐn)?shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理貨幣政策繼續(xù)寬松，全球降息潮延續(xù)美聯(lián)儲繼續(xù)寬松，年內(nèi)或再度降息至少一次。雖然美聯(lián)儲主席鮑威爾表示美國經(jīng)濟處于良好水平，但同時表示存在一些風(fēng)險，同時面臨長期挑戰(zhàn)，包括低增長、低通脹和低利率。但考慮到經(jīng)濟數(shù)據(jù)走

6、弱已經(jīng)推動美聯(lián)儲年內(nèi)降息預(yù)期再度上升，預(yù)計美聯(lián)儲實際上將繼續(xù)寬松。目前利率曲線隱含今年美聯(lián)儲依然將降息 1-2 次，我們預(yù)計除年底 12 月之外，10 月也不排除降息可能。同時，針對近期短端利率波動加大情況，美聯(lián)儲加大短期資金投放規(guī)模。紐約聯(lián)儲宣布延長隔夜回購操作至 11 月 4 日，從 10 月 7 日當(dāng)周開始，紐約聯(lián)儲還將進行定期回購操作。顯示聯(lián)儲將繼續(xù)加大短期資金投放穩(wěn)定利率水平。除美聯(lián)儲之外，全球降息潮延續(xù)。澳洲聯(lián)儲下調(diào)基準(zhǔn)利率 25 個基點至 0.75%的歷史新低，為今年 6 月以來的第 3 次降息。同時，印度央行將基準(zhǔn)利率從 5.4%下降 25bps 至 5.15%， 為年內(nèi)第五次

7、降息，累計降息幅度達 135 個基點。全球繼續(xù)處于降息潮過程中，寬松政策將繼續(xù)加碼。圖 3：美日歐政策利率圖 4：其它部分國家政策利率%32.521.510.50-0.5-120102012201420162018美國日本歐元區(qū)% 16141210864202010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019澳大利亞巴西請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分?jǐn)?shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理國內(nèi)經(jīng)濟弱平穩(wěn)，短期出口將低速正增長國內(nèi)企業(yè)景氣度有所企穩(wěn)，經(jīng)濟數(shù)據(jù)或短期平穩(wěn)。9 月中采制造業(yè) PMI 較上月回升 0.3 個百分點至

8、49.8%，但依然低于榮枯線。非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)較上月下降 0.1 個百分點至53.7%。各類企業(yè)景氣度均小幅改善，大型、中型和小型企業(yè)景氣度分別較上月回升 0.4、0.4 和 0.2 個百分點至 50.8%、48.6%和 48.8%。企業(yè)景氣度小幅改善與 9 月高頻數(shù)據(jù)顯示的生產(chǎn)面小幅回升，需求面強韌，已經(jīng)工業(yè)品價格保持平穩(wěn)相一致，顯示 9 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)應(yīng)該企穩(wěn)甚至?xí)》厣?。高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟繼續(xù)弱平穩(wěn)，通脹壓力有所減緩。無論是生產(chǎn)面的六大發(fā)電集團耗煤量增速，還是需求面的 30 個大中城市商品房銷售面積增速，這些高頻數(shù)據(jù)都顯示經(jīng)濟依然保持弱平穩(wěn)走勢。而從通脹壓力來看，9 月中下旬隨著水果、蔬

9、菜等價格下跌，以及豬肉價格漲幅收窄，食品開始走弱，通脹壓力暫時有所緩解。雖然未來豬肉價格可能再度推升通脹， 但至少目前高頻數(shù)據(jù)并未呈現(xiàn)出通脹超預(yù)期的情況。企業(yè)景氣度短期改善，信用收縮環(huán)境下趨勢依然走弱。制造業(yè)景氣度小幅回升顯示 9 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)小幅改善。從需求面來看，前期地方債集中發(fā)行推動近幾個月基建投資小幅回升，在地產(chǎn)投資尚未明顯下滑之前支撐整體需求保持平穩(wěn)。另一方面，近幾年多次出現(xiàn)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)在季末上升的狀況在 9 月可能再度出現(xiàn)。因而 9 月實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能保持平穩(wěn)甚至小幅改善。但從趨勢上看，這種回升難以持續(xù)。結(jié)構(gòu)性政策下信貸社融將延續(xù)同比收縮態(tài)勢，實體信用收縮趨勢下，需求將繼續(xù)放緩

10、。而由于今年地方債額度已經(jīng)基本用完，明年提前下發(fā)的額度落地尚需時日，最早也會在 4 季度后半段，因而地方債對基建的支撐將在 4 季度減弱，季末因素退出后經(jīng)濟數(shù)據(jù)將在 10 月份再度走弱，經(jīng)濟依然處在放緩趨勢中。圖 5：9 月制造業(yè) PMI 有所企穩(wěn)圖 6：大部分 PMI 分項指標(biāo)均小幅回升中采PMI指數(shù)（%）60555045季節(jié)調(diào)整數(shù)據(jù)進口供應(yīng)商配送時間購進價格采購量PMI5250484644生產(chǎn)量雇員新訂單出口訂單4020052007200920112013201520172019原材料庫存現(xiàn)有訂貨產(chǎn)成品庫存制造業(yè)PMI擴張收縮臨界限服務(wù)業(yè)PMI2019年9月2019年8月數(shù)據(jù)來源：Wind

11、，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理圖 7：六大發(fā)電集團耗煤量保持平穩(wěn)圖 8：食品價格漲幅收窄，通脹壓力有所緩解六大發(fā)電集團日均耗煤量，萬噸908070605040302019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-1120192018 2017 2016商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)（周度環(huán)比變化率，%）3210-1-2-3-42018-12018-42018-72018-10過去6年波動范圍最近一年走勢過去一年走勢請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分?jǐn)?shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理國慶期間國際資本市場表現(xiàn)平淡全球股市變

12、化有限，美股平穩(wěn)歐股下跌國慶節(jié)期間全球股市波動有限，美股總體平穩(wěn)而歐股下跌。國慶當(dāng)周全球估值基本平穩(wěn)。雖然美國經(jīng)濟走弱，但美聯(lián)儲寬松預(yù)期上升，因而美股基本平穩(wěn)。本周美國三大股指道瓊斯、標(biāo)普 500 和納斯達克分別累計上漲-0.92%、-0.33%和 0.54%。基本上保持平穩(wěn)。而港股小幅上漲，國慶當(dāng)周恒生指數(shù)累計上漲 0.6%，恒生紅籌指數(shù)和 H 股指數(shù)分別累計上漲 0.91% 和 0.71%。受英國硬脫歐風(fēng)險加大影響，歐股普遍下跌，英國 FT100 指數(shù)累計下跌 3.65%， 法蘭克福 DAX 指數(shù)累計下跌 2.97%?？傮w來看，國慶期間外盤變化對 A 股影響有限。圖 9：國慶期間全球股市變

13、化墨西哥MXX 恒生紅籌恒生H股恒生指數(shù)納斯達克臺灣加權(quán)標(biāo)普500 道瓊斯韓國綜合多倫多股票交易所300新加坡海峽日經(jīng)225 印尼雅加達綜合圣保羅IBOVESPA俄羅斯RTS巴黎CAC40澳大利亞普通股孟買Sensex30 法蘭克福DAXFT100-4%本周-2各國股市漲幅02請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分?jǐn)?shù)據(jù)來源：wind、西南證券整理全球利率繼續(xù)下行，美債利率再度大幅回落受全球經(jīng)濟下行壓力減輕以及美聯(lián)儲寬松預(yù)期上升影響，全球利率大多有所下行，其中以美債利率下行最為明顯。美國 10 年期國債利率本周累計下降 17.0bps 至 1.52%，再度接近 8 月末 9 月初的低點。日本和歐元區(qū)利率

14、水平則是對前期深度負(fù)利率小幅調(diào)整，特別是日本在加征消費稅推動下，負(fù)利率幅度有所收窄。日本、歐元區(qū) 10 年期國債利率本周分別上升 8.5 和 4.9 個基點至-0.14%和-0.49%。全球經(jīng)濟持續(xù)下行，全球降息潮持續(xù)，這決定全球利率趨勢上依然是下行的。而外部利率的下行將為國內(nèi)利率下行提供更好的環(huán)境。圖 10：國慶長假當(dāng)周全球利率變化bps%10251.501-50.5-100-15-0.5-20-1美國日本歐元區(qū)英國法國德國10年期國債收益率周變化10年期國債利率（右軸）數(shù)據(jù)來源：wind、西南證券整理匯率市場表現(xiàn)平穩(wěn)，人民幣匯率小幅升值全球匯率市場平穩(wěn)，美元指數(shù)繼續(xù)高位震蕩，人民幣匯率小幅

15、升值。由于全球經(jīng)濟普遍放緩，美國并未表現(xiàn)出較其他地區(qū)更差的走勢，因而美元延續(xù)高位盤整態(tài)勢。國慶當(dāng)周，美元指數(shù)累計小幅下跌 0.27%至 98.8，美元指數(shù)繼續(xù)在 99 附近波動。非美貨幣對美元匯率變化不一，其中新西蘭元、新臺幣、英鎊、歐元等相對于美元小幅升值，但升值幅度較小，在0.4%以內(nèi)。而加元、瑞郎等相對于美元則有所貶值。人民幣兌美元匯率則小幅升值，離岸人 民幣兌美元匯率從 9 月 30 日的 7.141 升值至 10 月 4 日的 7.113，這預(yù)示著節(jié)后在岸人民幣匯率可能同樣小幅升值。圖 11：國慶長假主要貨幣兌美元匯率變化圖 12：離岸人民幣小幅升值國慶長假當(dāng)周各主要貨幣對美元升值幅

16、度，% 0.60.40.20-0.2-0.4-0.67.4997.2977956.8936.6916.4896.287新新英歐新西臺鎊元加澳港瑞加元幣郎元6852018-012018-062018-112019-042019-09蘭幣坡人民幣兌美元離岸匯率美元指數(shù)（右軸）請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分 元元 數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理沙特復(fù)產(chǎn)，油價明顯下跌沙特復(fù)產(chǎn)，油價下跌明顯。沙特能源大臣 10 月 3 日確認(rèn)，沙特原油產(chǎn)量完全恢復(fù)到遇襲前水平，供給沖擊緩解。同時，需求繼續(xù)下行，國際能源署（IEA）表示今年上半年全球原油需求增速為 52 萬桶/日，這是

17、2008 年金融危機以來最低水平，未來石油需求增長前景依然疲弱。供給釋放，需求走弱，導(dǎo)致油價下跌，本周 WTI 原油價格累計下跌 6.2%，再度回到 50 美元/桶附近。其它大宗商品價格相對平穩(wěn)，黃金價格小幅上漲，基本金屬價格有漲有跌，但幅度均有限。圖 13：沙特復(fù)產(chǎn)，油價明顯下跌本周各主要商品價格漲幅，% 210-1-2-3-4-5-6-7鉛黃金數(shù)據(jù)來源：wind、西南證券整理鋅鋁銅WTI原油請務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分股市或延續(xù)震蕩，債市將迎來新的上漲機會總體來看，國內(nèi)外經(jīng)濟繼續(xù)延續(xù)弱勢格局。全球經(jīng)濟繼續(xù)下行，制造業(yè)景氣度明顯回落。而對國內(nèi)來說，經(jīng)濟總體處于放緩?fù)ǖ乐?。制造業(yè)景氣度小幅回

18、升顯示 9 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)小幅改善。從需求面來看，前期地方債集中發(fā)行推動近幾個月基建投資小幅回升，在地產(chǎn) 投資尚未明顯下滑之前支撐整體需求保持平穩(wěn)。另一方面，近幾年多次出現(xiàn)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)在季末上升的狀況在 9 月可能再度出現(xiàn)。因而 9 月實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能保持平穩(wěn)甚至小幅改善。但從趨勢上看，這種回升難以持續(xù)。結(jié)構(gòu)性政策下信貸社融將延續(xù)同比收縮態(tài)勢，實體信用收縮趨勢下，需求將繼續(xù)放緩。而由于今年地方債額度已經(jīng)基本用完，明年提前下發(fā)的額度落地尚需時日，最早也會在 4 季度后半段，因而地方債對基建的支撐將在 4 季度減弱，季末因素退出后經(jīng)濟數(shù)據(jù)將在 10 月份再度走弱，經(jīng)濟依然處在放緩趨勢中。股市或?qū)⒀永m(xù)震蕩