金工量化資產(chǎn)配置10月月報(bào)：大類資產(chǎn)配置面臨短周期轉(zhuǎn)折點(diǎn)

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 境內(nèi)外大類資產(chǎn)表現(xiàn)回顧3 HYPERLINK l _TOC_250015 10 月全球股市偏震蕩，A 股上證 50 表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)3 HYPERLINK l _TOC_250014 中美債券指數(shù)上漲，美國(guó)短期限國(guó)債利率下行明顯4 HYPERLINK l _TOC_250013 CRB 食品現(xiàn)貨微漲，黃金震蕩走弱4 HYPERLINK l _TOC_250012 今年以來(lái)全球市場(chǎng)呈現(xiàn)“股強(qiáng)債不弱，可攻亦可守”的局面5 HYPERLINK l _TOC_250011 全球股市今年震蕩上行，A 股周期板塊拖累整體表現(xiàn)5 HYPERLINK l

2、_TOC_250010 發(fā)達(dá)國(guó)家股市表現(xiàn)強(qiáng)于新興市場(chǎng)，A 股年初漲勢(shì)可觀但未能持續(xù)5 HYPERLINK l _TOC_250009 A 股創(chuàng)業(yè)板指強(qiáng)勢(shì)上漲，消費(fèi)板塊一馬當(dāng)先，大盤(pán)股表現(xiàn)不俗7 HYPERLINK l _TOC_250008 全球國(guó)債利率整體下行，9 月以來(lái)中國(guó)國(guó)債期限利差觸底拐頭9 HYPERLINK l _TOC_250007 大宗商品出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，黃金白銀投資機(jī)會(huì)明顯12 HYPERLINK l _TOC_250006 CRB 食品現(xiàn)貨相對(duì)較優(yōu)，CRB 家禽現(xiàn)貨波動(dòng)相對(duì)劇烈12 HYPERLINK l _TOC_250005 黃金白銀年中出現(xiàn)較大漲幅，目前仍具備配置價(jià)值

3、13 HYPERLINK l _TOC_250004 人民幣指數(shù)整體下行，美元指數(shù)大概率處于頂部拐點(diǎn)區(qū)域14 HYPERLINK l _TOC_250003 華泰周期進(jìn)取策略表現(xiàn)16 HYPERLINK l _TOC_250002 策略簡(jiǎn)介16 HYPERLINK l _TOC_250001 策略指數(shù)收益表現(xiàn)回顧16 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示17境內(nèi)外大類資產(chǎn)表現(xiàn)回顧圖表1： 近 3 個(gè)月全球主要資產(chǎn)走勢(shì)（2019/7/25-2019/10/25）美元指數(shù)中債-新綜合財(cái)富(總值)指數(shù)(右)SHFE黃金1.15MSCI全球CRB綜合現(xiàn)貨1.021.101.011.

4、051.001.000.952019/7/252019/7/292019/7/312019/8/22019/8/62019/8/82019/8/122019/8/142019/8/162019/8/202019/8/222019/8/262019/8/282019/8/302019/9/32019/9/52019/9/92019/9/112019/9/162019/9/182019/9/202019/9/242019/9/262019/9/302019/10/92019/10/112019/10/152019/10/172019/10/212019/10/232019/10/250.900.9

5、9資料來(lái)源： 10 月全球股市偏震蕩，A 股上證 50 表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)圖表2： 全球股票市場(chǎng)近期情況（截至 2019/10/25）名稱現(xiàn)價(jià)近一月漲跌近三月漲跌本年以來(lái)漲跌近一年漲跌中國(guó)股市上證綜指2954.93-1.02%1.08%19.49%13.51%深證成指9660.44-1.54%4.25%35.39%28.04%上證 502967.050.92%2.08%30.01%19.76%滬深 3003896.79-0.11%2.01%30.42%22.23%中證 5004994.57-3.59%2.49%21.99%17.64%中證 10005300.09-4.14%2.03%22.48%21

6、.07%中小板指6163.93-0.92%8.01%33.32%21.40%創(chuàng)業(yè)板指1675.34-1.14%7.83%36.30%30.47%中證全指4289.74-1.77%2.14%26.63%21.29%美國(guó)股市道瓊斯26958.060.56%-1.14%16.13%9.66%納斯達(dá)克8243.123.12%-0.94%25.48%15.96%標(biāo)普 5003022.551.89%0.10%21.24%13.80%歐洲股市富時(shí) 1007324.470.45%-2.36%8.96%5.19%法國(guó) CAC405722.151.67%2.07%21.14%15.53%德國(guó) DAX12894.5

7、14.77%2.97%22.57%15.22%亞太股市日經(jīng) 22522799.813.17%5.02%14.25%3.21%恒生指數(shù)26667.391.47%-6.51%4.05%5.61%孟買(mǎi) SENSEX3039058.06-0.10%3.20%8.29%14.76%澳洲標(biāo)普 2006739.22-0.14%-0.55%19.38%15.61%全球股市MSCI 全球531.771.93%-0.01%16.70%11.41%資料來(lái)源：Wind， 中美債券指數(shù)上漲，美國(guó)短期限國(guó)債利率下行明顯11.8519.93-12.1412.282.228.07-32.437.376.38-30.373.6

8、912.15美國(guó)國(guó)債利率歐盟公債利率3 個(gè)月期限1.66005 年期限1.620010 年期限1.8000-23.00-44.00-76.00-68.00-23.00-87.00-136.00-28.00-86.00-134.002.007.003 個(gè)月期限-0.65475 年期限-0.622410 年期限-0.32831.42-0.55-2.779.484.91-29.27-46.01-1.54-55.61-77.8514.3323.43圖表3： 全球債券市場(chǎng)近期情況（截至 2019/10/25）巴克萊債券指數(shù)名稱美國(guó)(USD)現(xiàn)價(jià)2217.15近一月漲跌0.20%近三月漲跌2.10%本年以

9、來(lái)漲跌8.20%近一年漲跌10.75%泛歐(EUR)249.4438-0.63%1.58%8.02%9.21%中國(guó)(USD)220.13620.77%-1.80%0.08%4.09%名稱當(dāng)前利率（%）近一月漲跌(BP)近三月漲跌(BP)本年以來(lái)漲跌(BP)近一年漲跌(BP)中國(guó)國(guó)債利率3 個(gè)月期限2.40235 年期限3.027310 年期限3.2372資料來(lái)源：Wind，Bloomberg， CRB 食品現(xiàn)貨微漲，黃金震蕩走弱圖表4： 全球大宗商品近期情況（截至 2019/10/25）名稱現(xiàn)價(jià)近一月漲跌近三月漲跌本年以來(lái)漲跌近一年漲跌CRB 指數(shù) CRB 食品現(xiàn)貨330.343.47%-6.

10、08%1.88%-0.72%CRB 食用油現(xiàn)貨354.87-2.66%-6.82%-0.71%-1.06%CRB 家禽現(xiàn)貨373.791.96%-10.98%-5.70%-8.35%CRB 金屬現(xiàn)貨726.080.34%-4.22%-12.51%-13.63%CRB 工業(yè)現(xiàn)貨438.64-0.27%-2.69%-8.70%-9.40%CRB 綜合現(xiàn)貨390.721.24%-4.09%-4.51%-5.95%CRB 紡織現(xiàn)貨273.381.52%-0.66%-4.73%-6.89%黃金倫敦金現(xiàn)1504.28-1.78%5.50%16.40%21.88%SHFE 上海金344.65-2.17%7.

11、69%20.05%23.93%原油ICE 布油61.65-0.76%-2.27%13.88%-19.06%NYMEX 原油56.63-1.15%1.34%22.75%-15.25%資料來(lái)源：Wind， 今年以來(lái)全球市場(chǎng)呈現(xiàn)“股強(qiáng)債不弱，可攻亦可守”的局面全球股市年初的普漲行情為 2019 年迎來(lái)“開(kāi)門(mén)紅”，股票市場(chǎng)在上攻了近 4 個(gè)月后調(diào)頭向下，避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金開(kāi)始發(fā)力，成為整個(gè)二季度表現(xiàn)最為亮眼的資產(chǎn)，即便從全年的維度來(lái)看，截至 10 月 25 日倫敦金現(xiàn)的漲幅甚至超過(guò)MSCI 全球。這期間美國(guó)債券指數(shù)持續(xù)上行， 國(guó)債利率大幅下跌，美聯(lián)儲(chǔ)也于 8 月份宣布下調(diào)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率。相比之下，中國(guó)債券指數(shù)

12、表現(xiàn)一般，上半年略好于三季度，而以 CRB 綜合現(xiàn)貨代表的大宗商品全年表現(xiàn)不佳。縱觀 2019 年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景仍存在分歧，中國(guó)經(jīng)濟(jì)欲振乏力，英國(guó)脫歐懸而未決，阿根廷、委內(nèi)瑞拉等新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣暴貶，南美與中東亂局不斷，中美貿(mào)易談判反反復(fù)復(fù)，全球金融市場(chǎng)正是在這樣的背景之下，在 2019 年踟躕前行。圖表5： 全球主要大類資產(chǎn) 2019 年走勢(shì)（2019/1/1-2019/10/25） MSCI全球巴克萊中國(guó)債券總指數(shù)美元指數(shù)MSCI中國(guó)(美元)CRB綜合現(xiàn)貨巴克萊美國(guó)債券總指數(shù)倫敦金現(xiàn)1.301.251.201.151.101.051.000.952019/1/22019/1/162019/

13、1/302019/2/132019/2/272019/3/132019/3/272019/4/102019/4/242019/5/82019/5/222019/6/52019/6/192019/7/32019/7/172019/7/312019/8/142019/8/282019/9/112019/9/252019/10/92019/10/230.90資料來(lái)源：Wind， 全球股市今年震蕩上行，A 股周期板塊拖累整體表現(xiàn)發(fā)達(dá)國(guó)家股市表現(xiàn)強(qiáng)于新興市場(chǎng)，A 股年初漲勢(shì)可觀但未能持續(xù)截至 2019 年 10 月 25 日，全球主要股指總體呈現(xiàn)震蕩向上的走勢(shì)。1-4 月各國(guó)股指紛紛上行，以中國(guó)股市為代

14、表的部分股市創(chuàng)出年內(nèi)高點(diǎn)，5 月份大多數(shù)國(guó)家都出現(xiàn)回調(diào)并于 6月再度上攻，然而部分國(guó)家 7 月份上漲動(dòng)能逐漸衰減，隨后股指掉頭向下直至 8 月中旬后再次震蕩上行。2019 年前 10 個(gè)月雖然各國(guó)股指均錄得正收益，但股市整體主線并不清晰。其中印度股市與全球相關(guān)性較低，但也基本符合全球股市的漲跌節(jié)奏。中國(guó)股市雖然年初漲幅較大，拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看也并未取得相對(duì)于其他國(guó)家明顯的超額收益，且整體波動(dòng)率最大， 夏普比僅略優(yōu)于印度股市。圖表6： 全球主要股指 2019 年走勢(shì)（2019/1/1-2019/10/25） MSCI中國(guó)(美元)MSCI法國(guó)MSCI美國(guó)MSCI德國(guó)MSCI日本MSCI澳大利亞MSCI英

15、國(guó)MSCI印度1.301.251.201.151.101.051.000.952019/1/22019/1/162019/1/302019/2/132019/2/272019/3/132019/3/272019/4/102019/4/242019/5/82019/5/222019/6/52019/6/192019/7/32019/7/172019/7/312019/8/142019/8/282019/9/112019/9/252019/10/92019/10/230.90資料來(lái)源：Wind， 圖表7： 全球股指風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)統(tǒng)計(jì)（2019/1/1-2019/10/25）MSCI 中國(guó)(美元) M

16、SCI 美國(guó) MSCI 日本 MSCI 英國(guó) MSCI 法國(guó) MSCI 德國(guó)MSCI 澳大利亞 MSCI 印度收益率11.38%20.60%12.04%9.72%18.43%13.75%18.21%3.26%年化收益率14.21%25.98%15.05%12.12%23.19%17.22%22.92%4.03%年化波動(dòng)率17.15%13.65%13.67%13.39%14.46%15.27%11.74%16.94%最大回撤16.83%6.83%5.63%12.56%8.14%11.32%8.36%14.06%夏普比0.831.901.100.911.601.131.950.24卡曼比0.843

17、.802.670.972.851.522.740.29資料來(lái)源：Wind， 圖表8： 全球主要股指 2019 年分月度收益統(tǒng)計(jì)（2019/1/1-2019/10/25）MSCI 中國(guó)(美元) MSCI 美國(guó) MSCI 日本 MSCI 英國(guó) MSCI 法國(guó) MSCI 德國(guó)MSCI 澳大利亞 MSCI 印度1 月13.60%7.96%5.69%7.94%7.46%6.86%9.21%-0.72%2 月3.45%3.12%-0.07%2.60%4.14%1.67%2.46%-0.10%3 月2.43%1.70%-0.34%0.54%0.29%-1.67%-0.08%9.11%4 月2.20%3.89

18、%1.38%1.81%4.24%6.50%1.17%0.56%5 月-13.53%-6.54%-3.99%-6.60%-7.18%-8.05%0.03%0.13%6 月7.25%6.87%3.61%4.72%8.13%7.24%5.09%-0.49%7 月-0.93%1.42%0.13%-1.86%-2.45%-3.48%0.63%-5.49%8 月-4.29%-1.96%-1.05%-5.65%-1.70%-2.95%-5.09%-3.16%9 月-0.25%1.63%3.18%3.99%2.36%2.45%1.87%3.08%10 月3.20%1.58%3.25%2.77%2.76%5.6

19、4%2.18%0.95%資料來(lái)源：Wind， 對(duì)比觀察 MSCI 發(fā)達(dá)市場(chǎng)與新興市場(chǎng)指數(shù)，整體來(lái)看 2019 年發(fā)達(dá)市場(chǎng)表現(xiàn)明顯優(yōu)于新興市場(chǎng)。年初上漲時(shí)二者漲幅相當(dāng)，但面臨回調(diào)時(shí)的發(fā)達(dá)市場(chǎng)回撤幅度小于新興市場(chǎng)。一定 程度上反映出在今年全球經(jīng)濟(jì)基本面不佳的情況下，投資人更傾向于投資相對(duì)安全的發(fā)達(dá)國(guó)家股市。圖表9： MSCI 新興與發(fā)達(dá)市場(chǎng)比較（2019/1/1-2019/10/25） MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)MSCI新興市場(chǎng)1.201.151.101.051.002019/1/22019/1/162019/1/302019/2/132019/2/272019/3/132019/3/272019/4/10

20、2019/4/242019/5/82019/5/222019/6/52019/6/192019/7/32019/7/172019/7/312019/8/142019/8/282019/9/112019/9/252019/10/92019/10/230.95資料來(lái)源：Wind， A 股創(chuàng)業(yè)板指強(qiáng)勢(shì)上漲，消費(fèi)板塊一馬當(dāng)先，大盤(pán)股表現(xiàn)不俗具體來(lái)看中國(guó)各個(gè)重要股指今年以來(lái)的表現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板指和深證成指表現(xiàn)突出，但中證 500和中證 1000 卻表現(xiàn)不佳，這是由于創(chuàng)業(yè)板指的行業(yè)分布更多集中在今年漲勢(shì)較好的信息技術(shù)、消費(fèi)、金融、醫(yī)療保健等領(lǐng)域，而中證 1000 的行業(yè)分布更加均衡。分月度來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板指也并非一

21、直占優(yōu)，在 1 月、4 月和 6 月，上證 50 和中證 100 等大盤(pán)股也表現(xiàn)不俗。在 1 月 30 日發(fā)布的二十載昔日重現(xiàn)，三四年周期輪回年度策略報(bào)告中，我們當(dāng)時(shí)認(rèn)為短期小盤(pán)股占優(yōu)，中長(zhǎng)期大盤(pán)股或更占優(yōu)。可以看到年初第一季度中證 1000 等小盤(pán)指數(shù)表現(xiàn)不俗，但隨后一直表現(xiàn)不振。但不得不提的是，年初我們對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)整體的悲觀判斷與實(shí)際市場(chǎng)的震蕩上行存在著偏差。圖表10： A 股主要股指 2019 年走勢(shì)（2019/1/1-2019/10/25）上證綜指中證500深證成指中證1000上證50 中小板指中證100 創(chuàng)業(yè)板指滬深3001.51.41.31.21.11.02019/1/22019/

22、1/162019/1/302019/2/132019/2/272019/3/132019/3/272019/4/102019/4/242019/5/82019/5/222019/6/52019/6/192019/7/32019/7/172019/7/312019/8/142019/8/282019/9/112019/9/252019/10/92019/10/230.9資料來(lái)源：Wind， 上證綜指深證成指上證 50中證 100滬深 300中證 500中證 1000中小板指創(chuàng)業(yè)板指收益率19.86%35.12%31.12%32.51%31.23%20.88%20.22%32.63%36.34%圖

23、表11： A 股主要股指風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)統(tǒng)計(jì)（2019/1/1-2019/10/25）年化收益率年化波動(dòng)率最大回撤 夏普比卡曼比25.03%44.95%39.67%41.49%39.81%26.34%25.50%41.65%46.56%19.33%24.87%17.74%20.56%21.12%21.20%13.49%1.882.9524.93%26.61%25.53%27.63%15.35%11.72%12.33%1.931.963.393.3721.65%22.21%1.060.961.221.1521.01%20.32%1.291.631.811.631.692.531.982.29資料來(lái)源

24、：Wind， 圖表12： A 股主要股指 2019 年分月度收益統(tǒng)計(jì)（2019/1/1-2019/10/25）上證綜指深證成指上證 50中證 100滬深 300中證 500中證 1000中小板指創(chuàng)業(yè)板指1 月4.84%4.62%9.75%9.21%7.82%1.08%-1.20%4.07%-0.06%2 月13.79%20.76%10.49%12.59%14.61%20.32%22.38%21.86%25.06%3 月5.09%9.69%3.45%4.27%5.53%10.39%10.90%8.25%10.28%4 月-0.40%-2.35%3.76%3.14%1.06%-4.33%-3.87

25、%-5.26%-4.12%5 月-5.84%-7.77%-7.34%-7.32%-7.24%-7.45%-6.12%-9.42%-8.63%6 月2.77%2.86%7.39%6.58%5.39%0.78%-0.24%3.73%1.88%7 月-1.56%1.62%-0.61%0.15%0.26%-0.95%-2.28%2.04%3.90%8 月-1.58%0.42%-1.38%-1.13%-0.93%-0.34%-0.33%1.53%2.58%9 月0.66%0.86%0.88%0.24%0.39%1.11%0.95%1.95%1.03%10 月1.71%2.27%2.39%2.22%2.1

26、6%1.09%1.29%2.77%2.94%資料來(lái)源：Wind， 圖表13： 創(chuàng)業(yè)板指行業(yè)分布圖表14： 中證 1000 行業(yè)分布資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 板塊方面，我們將申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)聚類形成六大板塊：周期上游，周期中游，周期下游，大金融，成長(zhǎng)和消費(fèi)，進(jìn)一步再將大金融板塊拆分為金融和房地產(chǎn)板塊。以 2019 年初各板塊市值為基準(zhǔn)，可以得到 2019 年至今（2019/10/25）A 股各個(gè)板塊的走勢(shì)。在年度策略報(bào)告當(dāng)中，我們不建議配置周期板塊，目前市場(chǎng)基本印證了我們的板塊觀點(diǎn)。對(duì)比年初， 各大板塊均呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，漲幅位于 8%到 41%之間。其中消費(fèi)板塊漲幅最大，其次為成長(zhǎng)和

27、金融板塊，31.2%和 29.8%；周期板塊整體表現(xiàn)不佳，周期上游板塊漲幅最小，僅為8.7%。圖表15： A 股 2019 年板塊表現(xiàn)對(duì)比（2019/1/1-2019/10/25）1.5周期上游周期中游周期下游金融房地產(chǎn)消費(fèi)成長(zhǎng)1.41.31.21.11.02019/1/22019/1/162019/1/302019/2/132019/2/272019/3/132019/3/272019/4/102019/4/242019/5/82019/5/222019/6/52019/6/192019/7/32019/7/172019/7/312019/8/142019/8/282019/9/112019

28、/9/252019/10/92019/10/230.9資料來(lái)源：Wind， 圖表16： 2019 年 A 股各板塊分月度收益統(tǒng)計(jì)（2019/1/1-2019/10/25）周期上游周期中游周期下游金融房地產(chǎn)消費(fèi)成長(zhǎng)1 月3.07%0.67%0.96%10.05%4.70%4.11%0.82%2 月16.85%16.24%16.44%12.71%13.69%17.29%25.70%3 月2.94%7.29%6.64%2.78%11.86%12.61%8.54%4 月-0.90%-1.62%-2.62%2.67%-3.97%1.09%-5.71%5 月-3.40%-7.16%-7.81%-6.87%

29、-7.45%-6.12%-7.52%6 月0.40%0.99%1.62%5.88%0.90%3.13%1.72%7 月-3.66%-1.52%-1.53%-0.62%-1.50%-0.68%1.05%8 月-2.58%-3.12%-3.92%-4.80%-6.72%4.01%1.05%9 月-1.68%0.15%0.87%2.17%1.29%-1.38%4.44%10 月-1.14%0.74%0.76%4.08%5.00%2.70%0.80%資料來(lái)源：Wind， 我們選取申萬(wàn)大小盤(pán)指數(shù)對(duì)數(shù)價(jià)格之比考察大小盤(pán)風(fēng)格。申萬(wàn)大盤(pán)指數(shù)的樣本股是 A 股市場(chǎng)上市值最大的 200 只股票，申萬(wàn)小盤(pán)指數(shù)則是選

30、擇了除去申萬(wàn)大盤(pán)、中盤(pán)指數(shù)后剩余的800 只市值最大的股票。從圖中可以看出，2019 年 1 月，兩個(gè)指標(biāo)呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，意味著大盤(pán)股相對(duì)走強(qiáng)。2 月和 3 月對(duì)數(shù)價(jià)格比下行，股票市場(chǎng)風(fēng)格偏向中小盤(pán)股。2019 年 4月至 8 月，兩個(gè)指標(biāo)不斷上升，體現(xiàn)大盤(pán)股再度發(fā)力，直至 8 月中旬，對(duì)數(shù)價(jià)格比略有回落，但隨后又反彈至較高水平，大盤(pán)股今年總體表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。圖表17： A 股 2019 年大小盤(pán)風(fēng)格對(duì)比（2019/1/1-2019/10/25）申萬(wàn)大小盤(pán)指數(shù)對(duì)數(shù)價(jià)格比2019/1/22019/1/162019/1/302019/2/132019/2/272019/3/132019/3/27201

31、9/4/102019/4/242019/5/82019/5/222019/6/52019/6/192019/7/32019/7/172019/7/312019/8/142019/8/282019/9/112019/9/252019/10/92019/10/230.00(0.05)(0.10)(0.15)(0.20)(0.25)(0.30)資料來(lái)源：Wind， 全球國(guó)債利率整體下行，9 月以來(lái)中國(guó)國(guó)債期限利差觸底拐頭利率方面，近半年美國(guó)各期限國(guó)債利率下行明顯，歐盟各期限公債利率全部下降，中國(guó)除3 個(gè)月和 6 個(gè)月期限以外的其余國(guó)債利率也都出現(xiàn)下降，近 3 個(gè)月該趨勢(shì)略有緩解。受此影響，中美十年期

32、國(guó)債利差近半年（至 2019/10/26）總體呈現(xiàn)震蕩上行的格局。在全球股市普漲的背景下，期間債券同樣具備一定的投資價(jià)值。圖表18： 各期限國(guó)/公債收益率變化（截至 2019/10/26）國(guó)/公債當(dāng)前收益率（%）中國(guó)美國(guó)歐盟近三個(gè)月漲跌(BP)中國(guó)美國(guó)歐盟近六個(gè)月漲跌(BP)中國(guó)美國(guó)歐盟3 個(gè)月2.40231.6700-0.622518.01-45.003.1019.18-75.00-7.446 個(gè)月2.55251.6500-0.638622.12-45.004.3119.88-81.00-7.021 年2.62041.5900-0.6639-0.63-41.006.23-5.38-82.00

33、-6.712 年2.72401.5800-0.6892-4.69-28.008.40-21.50-70.00-7.923 年2.81521.5800-0.6858-8.57-25.008.96-21.41-67.00-10.915 年3.02731.5800-0.62061.92-27.007.28-18.67-71.00-19.387 年3.23091.6700-0.51725.58-28.004.06-20.79-72.00-28.0610 年3.23721.7700-0.35297.11-31.00-0.93-16.71-74.00-38.3320 年3.57962.08000.0043

34、4.39-30.00-10.85-14.17-66.00-53.08資料來(lái)源： 圖表19： 近半年中美十年期國(guó)債利差（截至 2019/10/26）中美利差(右)中國(guó)美國(guó)3.53.02.52.01.51.71.51.31.10.90.72019/4/262019/5/32019/5/102019/5/172019/5/242019/5/312019/6/72019/6/142019/6/212019/6/282019/7/52019/7/122019/7/192019/7/262019/8/22019/8/92019/8/162019/8/232019/8/302019/9/62019/9/13

35、2019/9/202019/9/272019/10/42019/10/112019/10/182019/10/251.00.5資料來(lái)源：Wind， 對(duì)于中國(guó)的債券類資產(chǎn)，我們考察中證全債、中債-新綜合全價(jià)指數(shù)、中債-公司信用類債 券全價(jià)指數(shù)，以及中債-總?cè)珒r(jià)指數(shù)四個(gè)常用的債券指數(shù)。其中中證全債能綜合反映銀行間 債券市場(chǎng)和滬深交易所債券市場(chǎng)的整體情況，是跨市場(chǎng)的債券指數(shù)；中債-新綜合全價(jià)指數(shù)主要反映境內(nèi)人民幣債券市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)情況；中債-公司信用類債券全價(jià)指數(shù)主要表征境內(nèi) 公司信用類債券整體價(jià)格走勢(shì)情況；中債-總?cè)珒r(jià)指數(shù)則反映了境內(nèi)利率類債券的整體表現(xiàn)。上述四個(gè)指數(shù)在 2019 年至今（2019/

36、10/25）的走勢(shì)如下圖所示，可以看出，國(guó)內(nèi)債券類資產(chǎn)在 2019 年一季度小幅波動(dòng)，4 月普遍下跌，但 5 月到 9 月呈現(xiàn)明顯的上行趨勢(shì)， 隨后偏震蕩走勢(shì)。圖表20： 中國(guó)主要債券指數(shù) 2019 年走勢(shì)（2019/1/1-2019/10/25） 中證全債中債-公司信用類債券全價(jià)指數(shù)中債-新綜合全價(jià)（總值）指數(shù)中債-總?cè)珒r(jià)指數(shù)1.041.031.021.011.000.990.980.970.962019/1/22019/1/162019/1/302019/2/132019/2/272019/3/132019/3/272019/4/102019/4/242019/5/82019/5/2220

37、19/6/52019/6/192019/7/32019/7/172019/7/312019/8/142019/8/282019/9/112019/9/252019/10/92019/10/230.95資料來(lái)源：Wind， 2019 年前 10 個(gè)月各債券指數(shù)的月度漲跌幅統(tǒng)計(jì)如下表所示，整體來(lái)看 2019 年上半年信用債表現(xiàn)優(yōu)于利率債，而三季度利率債表現(xiàn)優(yōu)于信用債。利率債波動(dòng)較大，2 月、4 月和9 月中債-總?cè)珒r(jià)指數(shù)均是跌幅最大的債券指數(shù)；在所有債券指數(shù)均上漲的 5 月到 8 月，均是中證全債領(lǐng)漲。圖表21： 2019 主要債券指數(shù)分月度收益統(tǒng)計(jì)（2019/1/1-2019/10/25）中證全

38、債 中債-新綜合全價(jià)指數(shù) 中債-公司信用類債券全價(jià)指數(shù)中債-總?cè)珒r(jià)指數(shù)月月月月月月月月月月0.72%0.08%0.37%-0.75%0.82%0.57%0.66%0.74%0.09%-0.01%0.41%-0.13%0.03%-0.98%0.47%0.28%0.30%0.30%-0.14%-0.15%0.53%0.21%-0.11%-0.52%0.49%0.20%0.20%0.18%0.02%-0.02%0.05%-0.45%0.28%-1.53%0.54%0.47%0.47%0.45%-0.31%-0.29%資料來(lái)源：Wind， 國(guó)債到期收益率是市場(chǎng)上重要的利率指標(biāo)，不同期限的國(guó)債收益率曲線

39、反映了國(guó)債收益率曲線的變化情況。下圖呈現(xiàn)了 2019 年至今(2019/10/25)1 年期、5 年期、10 年期國(guó)債的到期收益率走勢(shì)，到期收益率越高，國(guó)債價(jià)格越低。圖表22： 2019 年不同期限的國(guó)債收益率走勢(shì)（2019/1/1-2019/10/25）中債國(guó)債到期收益率:1年中債國(guó)債到期收益率:5年中債國(guó)債到期收益率:10年3.63.43.23.02.82.62.42.22019/1/22019/1/162019/1/302019/2/132019/2/272019/3/132019/3/272019/4/102019/4/242019/5/82019/5/222019/6/52019/6

40、/192019/7/32019/7/172019/7/312019/8/142019/8/282019/9/112019/9/252019/10/92019/10/232.0資料來(lái)源：Wind， （10 年-1 年期）期限利差受經(jīng)濟(jì)周期影響，能側(cè)面反映市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期情況。計(jì)算 2019 年至今（2019/10/25）長(zhǎng)期和短期國(guó)債收益率的期限利差，作出如下走勢(shì)圖，可以看出今 年以來(lái)期限利差在 39bp-84bp 之間波動(dòng)，整體呈現(xiàn)向下的走勢(shì)，在 2019 年 9 月，期限利差到達(dá)前三季度最低點(diǎn) 39.520bp 后才呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。這說(shuō)明在前三個(gè)季度里，投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不太樂(lè)觀，而近兩個(gè)月悲

41、觀情緒有所緩解。圖表23： 2019 年（10 年-1 年期）債券利率期限利差（2019/1/1-2019/10/25）期限利差（BP）9080706050402019/1/22019/1/162019/1/302019/2/132019/2/272019/3/132019/3/272019/4/102019/4/242019/5/82019/5/222019/6/52019/6/192019/7/32019/7/172019/7/312019/8/142019/8/282019/9/112019/9/252019/10/92019/10/2330資料來(lái)源：Wind， 大宗商品出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，

42、黃金白銀投資機(jī)會(huì)明顯CRB 食品現(xiàn)貨相對(duì)較優(yōu)，CRB 家禽現(xiàn)貨波動(dòng)相對(duì)劇烈大宗商品方面我們主要觀測(cè) CRB 商品指數(shù)的細(xì)分項(xiàng)。全球 CRB 商品指數(shù)今年以來(lái)（截至2019/10/25）總體表現(xiàn)不佳。年初 3 月份 CRB 家禽現(xiàn)貨上漲明顯，隨后一路震蕩下行。而年初表現(xiàn)較優(yōu)的 CRB 金屬現(xiàn)貨則從 4 月份開(kāi)始一路向下，年初至今跌幅超過(guò) 12.8%。截至 2019 年 10 月 25 日，僅有 CRB 食品現(xiàn)貨和CRB 食用油現(xiàn)貨分別錄得 2.26%和0.67% 的正收益。圖表24： 2019 年 CRB 指數(shù)表現(xiàn)（2019/1/1-2019/10/25） CRB食品現(xiàn)貨CRB工業(yè)現(xiàn)貨CRB食用

43、油現(xiàn)貨CRB紡織現(xiàn)貨CRB家禽現(xiàn)貨CRB綜合現(xiàn)貨CRB金屬現(xiàn)貨1.151.101.051.000.950.900.852019/1/22019/1/162019/1/302019/2/132019/2/272019/3/132019/3/272019/4/102019/4/242019/5/82019/5/222019/6/52019/6/192019/7/32019/7/172019/7/312019/8/142019/8/282019/9/112019/9/252019/10/90.80資料來(lái)源：Wind， 圖表25： CRB 商品指數(shù) 2019 年分月度收益統(tǒng)計(jì)（2019/1/1-201

44、9/10/25）CRB 食品現(xiàn)貨CRB 食用油現(xiàn)貨CRB 家禽現(xiàn)貨CRB 金屬現(xiàn)貨CRB 工業(yè)現(xiàn)貨CRB 紡織現(xiàn)貨CRB 綜合現(xiàn)貨1 月1.49%2.47%-2.17%3.47%0.38%1.52%0.83%2 月-1.84%-0.45%-0.74%2.46%1.29%-0.32%0.00%3 月5.45%-1.01%11.65%2.29%1.50%1.54%3.10%4 月-0.11%0.54%2.61%-4.06%-1.32%-0.48%-0.83%5 月2.83%3.29%-4.81%-6.93%-4.31%-2.76%-1.45%6 月-1.09%1.01%-5.39%-2.94%-2

45、.52%-1.71%-1.94%7 月-0.36%-0.37%5.70%-3.66%-1.70%-2.33%-1.15%8 月-8.40%-2.11%-8.22%-1.83%-0.78%-1.74%-3.97%9 月1.80%-1.91%-3.43%-1.92%-1.05%0.53%0.11%10 月3.22%-0.55%3.07%-0.14%-0.18%0.90%1.20%資料來(lái)源：Wind， 黃金白銀年中出現(xiàn)較大漲幅，目前仍具備配置價(jià)值貴金屬是今年 5-9 月份市場(chǎng)熱議的資產(chǎn)品種，從 4 月 23 日的開(kāi)盤(pán) 1275.01 至 9 月 4 日收盤(pán)的 1552.4，倫敦金現(xiàn)在四個(gè)多月的時(shí)間里

46、上漲 21.77%，期間倫敦白銀的最大漲幅超過(guò)30%。我們?cè)?5 月 16 日的量化資產(chǎn)配置月報(bào)大周期拐點(diǎn)的黃金中長(zhǎng)線配置機(jī)會(huì)中在華泰周期的框架下對(duì)黃金三重屬性進(jìn)行分析，并重點(diǎn)推薦黃金投資品種的中長(zhǎng)期配置機(jī)會(huì)， 隨后在6 月的量化資產(chǎn)配置月報(bào)中我們根據(jù)金銀比等指標(biāo)提示白銀出現(xiàn)了較好的投資機(jī)會(huì)。8 月份的深度報(bào)告二十年一輪回的黃金投資大周期中梳理了黃金歷輪上漲的原因，并進(jìn)一步闡明黃金資產(chǎn)的定價(jià)邏輯。目前黃金白銀價(jià)格雖然相對(duì) 9 月高點(diǎn)略有回落，但三周期濾波顯示，黃金中長(zhǎng)周期依舊處于上升態(tài)勢(shì)，我們依舊認(rèn)為該類資產(chǎn)仍值得市場(chǎng)關(guān)注。圖表26： 2019 年貴金屬表現(xiàn)（2019/1/1-2019/10/

47、25） 倫敦金現(xiàn)倫敦銀現(xiàn)SHFE黃金SHFE白銀1.351.301.251.201.151.101.051.000.952019/1/22019/1/162019/1/302019/2/132019/2/272019/3/132019/3/272019/4/102019/4/242019/5/82019/5/222019/6/52019/6/192019/7/32019/7/172019/7/312019/8/142019/8/282019/9/112019/9/252019/10/92019/10/230.90資料來(lái)源：Wind， 圖表27： 當(dāng)前黃金的中長(zhǎng)周期狀態(tài)類似 1984 年與 20

48、01 年（1984.04-2019.09） 100個(gè)月高斯濾波200個(gè)月高斯濾波倫敦金(右)0.030.020.020.010.011984年4月1986年4月1988年4月1990年4月1992年4月1994年4月1996年4月1998年4月2000年4月2002年4月2004年4月2006年4月2008年4月2010年4月2012年4月2014年4月2016年4月2018年4月2020年4月0.00(0.01)(0.01)(0.02)(0.02)(0.03)2000美元/盎司180016001400120010008006004002000資料來(lái)源：Bloomberg， 人民幣指數(shù)整體下行

49、，美元指數(shù)大概率處于頂部拐點(diǎn)區(qū)域截至 2019 年 10 月 25 日，美元指數(shù)總體呈現(xiàn)震蕩上行的狀態(tài)，分別于 6 月、10 月出現(xiàn)了一定的回調(diào)。人民幣指數(shù)則表現(xiàn)不佳，分別于 5 月、8 月出現(xiàn)較大的下跌，2019 年總體也呈現(xiàn)向下的趨勢(shì)。圖表28： 2019 年美元指數(shù)與人民幣指數(shù)表現(xiàn)（2019/1/1-2019/10/25） 美元指數(shù)人民幣指數(shù)(右)100.099.599.098.598.097.597.096.596.095.52019/1/22019/1/162019/1/302019/2/132019/2/272019/3/132019/3/272019/4/102019/4/242

50、019/5/82019/5/222019/6/52019/6/192019/7/32019/7/172019/7/312019/8/142019/8/282019/9/112019/9/252019/10/92019/10/2395.0118116114112110108106資料來(lái)源：Wind， 通過(guò)高斯濾波提取美元指數(shù)的三周期運(yùn)行狀態(tài)，我們發(fā)現(xiàn)美元指數(shù)主要受長(zhǎng)周期驅(qū)動(dòng)，短、中周期影響較小，按照長(zhǎng)周期濾波結(jié)果劃分的 ICE 美元指數(shù)三輪長(zhǎng)周期為：第一輪美元周期（1977 年 2 月-1993 年 1 月）、第二輪美元周期（1993 年 2 月-2009 年 9 月）、第三輪美元周期（2009

51、 年 10 月-2019 年 10 月）。通過(guò)與階段底部直接劃分指數(shù)周期相比，圖中黑線是根據(jù)長(zhǎng)周期濾波結(jié)果識(shí)別的周期起點(diǎn)，藍(lán)線是根據(jù)指數(shù)“谷-谷”劃分的結(jié)果，粉色區(qū)域代表和當(dāng)前周期狀態(tài)相似的的區(qū)間?？梢钥闯鲋芷跒V波與實(shí)際劃分出的周期階段基本一致。當(dāng)前美元指數(shù)正處于第三輪周期頂部拐點(diǎn)區(qū)域附近，8 月月報(bào)美元大周期警惕新興市場(chǎng)貨幣風(fēng)險(xiǎn)中我們也提到，在美元尚處于上行期末端時(shí)，仍要警惕新興市場(chǎng)貨幣可能面臨的貶值風(fēng)險(xiǎn)。圖表29： ICE 美元指數(shù)周期濾波圖圖表30： ICE 美元指數(shù)（實(shí)際指數(shù)劃分與周期濾波劃分對(duì)比）第一輪美元周期第二輪美元周期第三輪美元周期短周期中周期長(zhǎng)周期43211971年1月197

52、3年1月1975年1月1977年1月1979年1月1981年1月1983年1月1985年1月1987年1月1989年1月1991年1月1993年1月1995年1月1997年1月1999年1月2001年1月2003年1月2005年1月2007年1月2009年1月2011年1月2013年1月2015年1月2017年1月2019年1月0-1-2-3-4美元指數(shù)1973年3月=100170150130110901971年1月1974年1月1977年1月1980年1月1983年1月1986年1月1989年1月1992年1月1995年1月1998年1月2001年1月2004年1月2007年1月2010年1月2013年1月2016年1月2019年1月70資料來(lái)源：Wind， 資