金融學第8講貨幣政策課件

1、金融學第8講貨幣政策金融學第8講貨幣政策教學要點1.貨幣政策目標2.貨幣政策工具、傳導機制和中介指標3.貨幣政策效應教學要點1.貨幣政策目標1貨幣政策目標1貨幣政策目標貨幣政策指中央銀行為實現(xiàn)給定經濟目標，運用各種工具調節(jié)貨幣供給和利率所采取的方針和措施的總和 政策目標 政策工具 預期的政策效果中介指標和政策傳導機制貨幣政策指中央銀行為實現(xiàn)給定經濟目標，運用各種工具調節(jié)貨幣供單目標與多目標之爭貨幣政策目標的表述美國：經濟增長、充分就業(yè)、穩(wěn)定物價和國際收支平衡德國：幣值和物價穩(wěn)定我國：“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經濟增長”單目標與多目標之爭貨幣政策目標的表述爭論的實質：央行獨立性問題各國貨幣

2、政策目標不是僵化的，都在隨時間推移而變化，但穩(wěn)定幣值是不可缺少的重要內容“穩(wěn)定幣值”目標不具有現(xiàn)實排他性穩(wěn)定幣值包括穩(wěn)定物價和匯率兩方面，內外沖突時要首先考慮國內問題爭論的實質：央行獨立性問題通貨膨脹目標制指以未來一段時間里確定的通貨膨脹率或者目標區(qū)作為貨幣政策目標，并根據(jù)對未來中長期通貨膨脹的預測采取適當?shù)呢泿耪卟僮?，以實現(xiàn)長期價格穩(wěn)定是明確的單一目標主張是長期貨幣政策目標，但并不排除中央銀行在特定情況下側重于充分就業(yè)和經濟增長等短期目標通貨膨脹目標制指以未來一段時間里確定的通貨膨脹率或者目標區(qū)作資本市場與貨幣政策目標是否應把資本市場穩(wěn)定納入貨幣政策目標考慮的范圍內？支持者：貨幣當局應對資

3、本市場運行負有干預責任反對者：關注市場態(tài)勢不等于干預走勢從資產價格變動到貨幣政策反應的鏈條過長貨幣政策決策的依據(jù)和追求的目標必須是可以把握和度量的經濟過程緊急情況下中央銀行通常提供流動性以避免崩盤資本市場與貨幣政策目標是否應把資本市場穩(wěn)定納入貨幣政策目標考貨幣政策操作：相機抉擇與規(guī)則之爭相機抉擇：指凱恩斯主義者倡導的反經濟周期的貨幣政策操作在經濟趨熱時緊縮，在經濟趨冷時擴張單一規(guī)則：貨幣主義者反對國家干預經濟，主張貨幣政策應該遵循固定的貨幣增長率在規(guī)范研究的層面上，規(guī)則論始終存在邏輯弱點貨幣政策操作：相機抉擇與規(guī)則之爭相機抉擇：指凱恩斯主義者倡導政策無效命題：理性預期學派應用完全信息的動態(tài)博弈

4、模型，提出貨幣政策的連貫性(time consistency)與可信度(credibility)問題若政策前后不一致，就是不可信的；如果政策不可信，就不可能實現(xiàn)預期目標只有由規(guī)則確定的政策才是連貫且可信的政策無效命題：理性預期學派應用完全信息的動態(tài)博弈模型，提出貨連貫均衡和最優(yōu)均衡S1S2S3S4UtYtOBCA連貫均衡和最優(yōu)均衡S1S2S3S4UtYtOBCA相機抉擇者消除通貨膨脹傾向的努力貨幣政策聲譽模型任命保守的中央銀行行長貨幣政策操作的新觀點：包含“相機抉擇”的“規(guī)則”通貨膨脹目標制泰勒規(guī)則相機抉擇者消除通貨膨脹傾向的努力2貨幣政策工具、傳導機制和中介指標2貨幣政策工具、傳導機制和中介

5、指標貨幣政策工具一般性政策工具經常使用且能對整個經濟運行產生影響法定準備率、再貼現(xiàn)率、公開市場操作選擇性政策工具可選擇地對某些特殊領域的信用加以調節(jié)和影響消費者信用控制、證券市場信用控制、不動產信用控制、優(yōu)惠利率、預繳進口保證金貨幣政策工具一般性政策工具直接信用控制從質和量兩個方面，以行政命令或其他方式直接控制金融機構尤其是商業(yè)銀行信用活動包括利率最高限、信用配額、流動性比率和直接干預等直接信用控制從質和量兩個方面，以行政命令或其他方式直接控制金間接信用控制道義勸告中央銀行利用聲望和地位，通告、指示或與金融機構負責人面談，勸告其遵守政策并自動采取相應措施窗口指導中央銀行根據(jù)產業(yè)行情、物價趨勢和

6、金融市場動向，規(guī)定商業(yè)銀行每季度貸款增減額，并要求其執(zhí)行中央銀行需擁有強勢地位、較高威望和控制信用的足夠的法律權力和手段間接信用控制道義勸告中央銀行需擁有強勢地位、較高威望和控貨幣政策傳導機制和中介指標傳導機制指一定的貨幣政策工具如何引起社會經濟生活的某些變化，最終實現(xiàn)預期的貨幣政策目標的作用過程貨幣當局需要設置中介指標從運用貨幣政策工具到實現(xiàn)貨幣政策目標的作用過程相當長觀察貨幣政策工具對中介指標的影響通過對中介指標的調節(jié)和影響實現(xiàn)政策目標貨幣政策傳導機制和中介指標傳導機制指一定的貨幣政策工具如何引早期凱恩斯學派觀點局部均衡分析 一般均衡分析貨幣市場對商品市場初始影響商品市場對貨幣市場作用：產

7、出Mdr循環(huán)反復過程：rEMdr均衡點：同時滿足貨幣市場和商品市場供求平衡，利息率較原來降低，產出量較原來提高早期凱恩斯學派觀點局部均衡分析托賓的q理論拓展的一般均衡凱恩斯模型把資產價格納入傳導機制認為貨幣理論應看做微觀經濟行為主體資產結構管理的理論認為資產價格以及利率結構等溝通了貨幣、金融機構一方與實體經濟一方之間的聯(lián)系傳導過程托賓的q理論拓展的一般均衡凱恩斯模型早期貨幣學派觀點認為貨幣供給在傳導機制中具有直接效果MEIY貨幣供給變化直接影響支出實際貨幣余額意愿貨幣余額，支出增加支出變動引起資產結構調整，引起Y變動貨幣供給變化短期對實際產出和價格水平都有影響；但長期只會影響物價水平早期貨幣學

8、派觀點認為貨幣供給在傳導機制中具有直接效果信貸傳導機制強調信貸傳導的獨立性利率傳導、貨幣數(shù)量傳導等分析無法替代主要側重分析緊縮效應銀行信貸傳導機制資產負債表渠道信貸傳導機制強調信貸傳導的獨立性財富傳導機制資本市場的財富效應貨幣政策傳導過程的確定性需要論證貨幣當局調節(jié)資本市場行情特別是股票價格的確定性和效果還不清楚財富傳導機制資本市場的財富效應政策中介指標選擇標準可控性是否易于為貨幣當局控制可測性央行能迅速獲取中介指標的準確數(shù)據(jù)有明確定義并便于觀察、分析和監(jiān)測相關性中介指標與最終政策目標之間要有密切的、穩(wěn)定的和統(tǒng)計數(shù)量上的聯(lián)系政策中介指標選擇標準可控性抗干擾性受外來因素或非政策因素的干擾程度較低

9、便于通過貨幣政策工具操作實現(xiàn)最終目標適應性與經濟體制、金融環(huán)境等相融合抗干擾性借助中介指標的貨幣政策操作借助中介指標的貨幣政策操作利率指標優(yōu)點可控性強，可直接或間接調節(jié)市場利率可測性強，方便觀察市場利率水平和結構貨幣當局能夠通過利率影響投資和消費支出從而調節(jié)總供求不足：抗干擾性差，難以判明效果作為內生經濟變量，是順周期的作為政策變量，也是順周期的利率指標優(yōu)點貨幣供應量指標優(yōu)點可測性強，隨時反映在中央銀行和商業(yè)銀行及其他金融機構的資產負債上可控性強，中央銀行對現(xiàn)金和基礎貨幣數(shù)量有重要影響抗干擾性強，作為內生變量是順周期的，作為政策變量是逆周期的不足：相關性不易判斷，選擇哪個口徑的貨幣供給成為難點

10、貨幣供應量指標優(yōu)點超額準備金和基礎貨幣超額準備金相關性強，對商業(yè)銀行的資產業(yè)務規(guī)模有直接決定作用可測度、可控性差，往往取決于商業(yè)銀行意愿和財務狀況，不易為貨幣當局測度和控制基礎貨幣構成貨幣供應量倍數(shù)伸縮的基礎滿足可測性和可控性要求超額準備金和基礎貨幣超額準備金3貨幣政策效應3貨幣政策效應衡量貨幣政策效應一是看效應發(fā)揮的快慢，即收效期長短二是看發(fā)揮效力的大小，即效果是否顯著衡量貨幣政策效應一是看效應發(fā)揮的快慢，即收效期長短政策效應的影響因素貨幣政策時滯指從制定政策到收得效果前的時間間隔，是影響貨幣政策效應的重要因素內部時滯取決于貨幣當局對經濟形勢的預見能力、制定對策的和行動決心外部時滯主要由客觀

11、的經濟和金融條件決定政策效應的影響因素貨幣政策時滯貨幣流通速度若貨幣流通速度加快，將經濟中投放的貨幣數(shù)量需相應減少微觀主體預期如果公眾準確預期到擴張政策將導致物價上漲，則可能部分或完全抵消政策效應其他經濟政治因素貨幣流通速度政策透明度和可信度樹立公眾對貨幣當局的信任，避免胡亂猜測造成經濟紊亂決策者與公眾之間需要高度溝通，要協(xié)調好透明與保密的關系決策程序乃至日程安排全透明決策內容在宣布之前做到嚴格保密政策透明度和可信度樹立公眾對貨幣當局的信任，避免胡亂猜測造成治理市場失衡的效果以貨幣政策治理通貨膨脹無論初始原因怎樣，通貨膨脹最終總是表現(xiàn)為流通中的貨幣數(shù)量過多中央銀行可通過多種渠道控制貨幣供給增長，在治理通貨膨脹方面積累了豐富經驗治理市場失衡的效果以貨幣政策治理通貨膨脹以貨幣政策治理通貨緊縮貨幣政策很難直接作用于實體經濟的基本面，難免隔靴搔癢，作用有限中央銀行擴張貨幣供給的能力受微觀主體意愿與行為的制